0339-I fondi chiusi quotati al NYSE

studi e analisi finanziarie
I fondi chiusi quotati al NYSE
Una fotografia dei Closed End Funds quotati sul NYSE (New York Stock
Exchange) per scoprire che negli States ci sono gli sconti, ma non si fanno i
saldi…
I fondi di investimento di tipo chiuso, derivano la loro denominazione dal fatto
che una volta sottoscritte le relative quote non è possibile disinvestire il
capitale impiegato se non alla scadenza del fondo stesso.
Molto spesso, però, tali fondi vengono contestualmente quotati sui mercati,
come un comune titolo azionario.
Sebbene, quindi, non si possa ottenere un rimborso delle proprie quote fino a
scadenza, diviene possibile smobilizzare la propria posizione vendendo le quote
possedute sul mercato secondario.
Non si tratta solo di una precisazione terminologica fine a se stessa, anzi, la
differenza è sostanziale.
Infatti, il prezzo che si forma sul mercato è determinato dalle forze della
domanda e dell’offerta e, di fatto, nulla assicura che esso sia pari al valore
effettivo della quota.
Vendere le quote sul mercato è, dunque, molto differente dall’ottenere un
rimborso delle stesse.
A conferma di ciò si pensi che la vendita di una quota sul mercato non
comporta nessuna uscita per il fondo.
Questo fattore è peraltro determinante, in quanto la struttura di fondo chiuso è
adottata per investimenti poco liquidi, come i fondi immobiliari ed i fondi
private equity (fondi che investono, nelle fasi di sviluppo, in imprese ad alto
potenziale), per i quali risulterebbe ovviamente molto difficile, per non dire
traumatico, la smobilizzazione anticipata dei propri investimenti.
La divergenza tra il prezzo ed il valore del fondo (NAV – Net Asset Value) è
stata una delle problematiche su cui più si sono arrovellati gli studiosi di
finanza negli ultimi anni, senza peraltro giungere ad una conclusione definitiva,
tanto che è stato definito un puzzle, un rompicapo.
Solitamente il prezzo di mercato tende ad essere inferiore al valore teorico: in
questo caso si parla di fondi che quotano a sconto sul NAV.
Tale fenomeno viene spiegato come una sorta di premio di liquidità che il
mercato richiede a chi desideri liquidare anticipatamente le proprie quote.
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In altri casi, invece, fenomeni speculativi e di irrazionalità dei mercati, uniti alla
presenza di elevati costi di transazione, possono determinare il caso contrario,
ossia un prezzo di mercato superiore al NAV: in questo caso si parla di fondo
che quota a premio sul NAV.
Le questioni principali a questo riguardo sono la congruità dello sconto
attribuito dal mercato e l’andamento relativo tra prezzo e NAV (chiaramente, a
scadenza, il prezzo ed il NAV dovranno coincidere).
A proposito di questi importanti aspetti, abbiamo fotografato i principali fondi
chiusi USA quotati al NYSE (New York Stock Exchange).
Come si osserva dalla tabella 1, i fondi chiusi quotati al NYSE sono
complessivamente 429.
La nostra ricerca si è concentrata sui fondi a maggior capitalizzazione di
mercato, solo quelli superiori ai 350 milioni di dollari.
L’analisi si riduce a 105 fondi dai 429 iniziali (nel gruppo degli esclusi ci sono
fondi molto interessanti da noi analizzati in altre ricerche).
La maggior parte di questi fondi (67) quotano effettivamente a sconto, ma ne
esistono anche un buon numero (38), circa un terzo del totale, che sono invece
a premio sul NAV.
Inoltre, se consideriamo l’ultimo anno, non è possibile osservare un fenomeno
generalizzato di convergenza tra prezzo e valore della quota.
Infatti, in 46 casi si è assistito ad un allontanamento dei due valori e soltanto
in 59 si è assistito ad una chiusura del gap.
Nella successiva tabella 2 riportiamo i 10 fondi chiusi che presentano un più
elevato sconto.
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Il Brazil Fund Inc è quello a presentare lo sconto più elevato pari al 14,75%.
Si noti, però, che mediamente lo sconto sul NYSE è decisamente inferiore a
quello presentato dai fondi chiusi quotati sul segmento MTF (Mercato
Telematico Fondi) di Borsa Italia, di cui riassumiamo i dati nella tabella 3.
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Infatti, in Italia esistono dei fondi chiusi che prezzano anche al 50% di sconto
sul NAV, come il QF Fidia Prudentia o il Ducato Venture e quello a presentare lo
sconto più contenuto è Valore Immobiliare Globale (12,6%), in linea comunque
con i fondi più a sconto sul NAV tra quelli quotati sul NYSE.
La spiegazione di questa significativa differenza è difficile da rintracciare: si
tratta di mancanza di interesse da parte degli investitori, di non profittabilità
dell’investimento, di mancanza di trasparenza?
E’ difficile dirlo, ma noi crediamo che non si possa generalizzare e che, invece,
sia necessario valutare singolarmente ciascun prodotto al fine di rintracciare
interessanti opportunità di investimento.
Al momento, un fenomeno sconosciuto al mercato italiano è costituito, invece,
dalla presenza di fondi che quotano a premio.
Nella tabella 4 è possibile, invece, osservare i fondi quotati al NYSE che
presentano un più elevato premio di mercato.
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Il fondo DNP Select Income Fund Inc., specializzato nel settore delle public
utilities (di cui proponiamo l’andamento del premio/sconto sul NAV dalla sua
quotazione) si caratterizza addirittura per un premio sul suo valore teorico pari
al 36,93%, con punte storiche anche superiori al 40%.
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Inoltre, il premio/sconto sul NAV non sembra essere un fattore stabile nel
tempo.
Se fosse possibile fare trading sul premio/sconto si potrebbero ottenere quindi
delle ottime soddisfazioni.
Peccato che questo sia praticamente impossibile, almeno per un normale
investitore, in quanto sarebbe necessario non solo possedere (o vendere allo
scoperto) le quote del fondo, ma si dovrebbe anche poter operare sulle attività
sottostanti il fondo, il che è, ovviamente, molto più difficile da realizzare.
Comunque lo “sconto” tende a muoversi anche in modo in correlato all’indice di
mercato e, pertanto, le fonti di reddito sono diversificate, riducendo la volatilità
complessiva dell’investimento.
Vi proponiamo, infine, i dati relativi al premio e allo sconto di tutti i fondi presi
in considerazione nella ricerca.
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