Nessun compromesso: un approccio total return alla

Your Global Investment Authority
FEBBRAIO 2014
Nessun compromesso: un
approccio total return alla
generazione di reddito
La generazione di reddito e la protezione del capitale
sono obiettivi importanti per molti investitori, ma
risultano sempre più difficili da conseguire data l’attuale
incertezza sui mercati finanziari. Dan Ivascyn e Alfred
Murata, recentemente nominati Fixed-Income Managers
of the Year 2013 da Morningstar, discutono la strategia e
la filosofia alla base del successo dell’Income Strategy di
PIMCO e le proprie attese per l’anno che ci aspetta.
Dan Ivascyn
Portfolio Manager
Alfred Murata
Portfolio Manager
D: Quali sono a vostro avviso le caratteristiche distintive dell’Income
Strategy di PIMCO?
Dan Ivascyn: A differenza di molte strategie focalizzate solo sulla generazione
di reddito, l’Income Strategy di PIMCO pone l’enfasi anche sulla protezione del
capitale. Data l’attuale incertezza sui mercati finanziari, riteniamo che questo
secondo obiettivo assuma una crescente importanza, considerando non solo il
rendimento del capitale investito, ma, aspetto forse più significativo, anche il
rimborso dello stesso. La concomitanza di questi due obiettivi implica che non
cercheremo rendimenti a ogni costo sacrificando la protezione dai ribassi.
Questo aspetto ci differenzia dalle strategie che mirano semplicemente al
massimo rendimento. Ciononostante, riteniamo sia possibile offrire distribuzioni
regolari unitamente a un rendimento totale interessante, sfruttando le migliori
idee di generazione di reddito nel mercato obbligazionario globale.
Desidero anche aggiungere che Alfred e io siamo molto onorati che Morningstar
abbia riconosciuto il pregio del processo che utilizziamo per generare valore per
gli investitori. Vorrei anche sottolineare che la performance della strategia è
determinata dalle idee d’investimento bottom-up provenienti dai gestori PIMCO
di tutto il mondo, nonché dal processo d’investimento top-down della società.
D: Potete descrivere la vostra filosofia di gestione del
reddito?
D: Quali sono altre strategie che reputate molto
convincenti?
Alfred Murata: Al fine di realizzare il duplice obiettivo di
generazione del reddito e protezione dai ribassi, nell’ambito
dell’Income Strategy puntiamo soprattutto su tre temi principali.
Il primo è la flessibilità. Anziché gestire il portafoglio con
l’obiettivo di sovraperformare un particolare benchmark, lo
costruiamo in modo da poter conseguire i nostri obiettivi di
generazione di un reddito soddisfacente e accrescimento e
protezione del capitale. Quest’approccio ci conferisce un ampio
margine di manovra per adeguare le concentrazioni settoriali e
gli indicatori di rischio al mutare della gamma di opportunità.
Ivascyn: Nel contesto odierno, riteniamo che sia importante
adottare un approccio difensivo. Nel tentativo di conseguire gli
obiettivi di generazione di reddito e protezione del capitale,
dividiamo il portafoglio in due componenti: una che comprende
asset a più alto rendimento, che dovrebbero sovraperformare in
uno scenario di crescita economica sostenuta, e l’altra costituita
da asset di più elevata qualità, che dovrebbero sovraperformare
qualora la crescita si riveli debole.
Il secondo tema è lo sfruttamento di opportunità a livello
globale. Anche se le valutazioni degli asset sono sempre più
determinate da un ridotto numero di driver sottostanti, come la
politica della Fed, permangono ancora differenze di valutazione
significative all’interno delle asset class, tra di esse e tra le
diverse aree geografiche. Un significativo vantaggio dell’Income
Strategy di PIMCO è l’opportunità di utilizzare le analisi del
processo d’investimento top-down di PIMCO unitamente alle
idee d’investimento bottom-up fornite da numerosi gestori e
analisti in tutto il mondo.
L’ultimo tema riguarda l’enfasi sulla protezione del capitale. Un
modo con cui esprimiamo questo tema è investendo in asset che
sono senior nella struttura del capitale, i quali a nostro avviso
dovrebbero evidenziare una migliore tenuta a fronte di sviluppi
economici negativi. Un altro modo di mettere in atto questo
tema consiste nell’investire una quota del portafoglio in asset
come l’interest rate duration australiana e i mortgage-backed
securities di agenzie, dei quali ci attendiamo un apprezzamento
nell’eventualità di dinamiche economiche sfavorevoli.
2
Q&A | FEBBRAIO 2014
Nell’ambito della prima componente del portafoglio,
continuiamo a ravvisare valore nei mortgage-backed securities
non-agency statunitensi. Reputiamo tali titoli interessanti poiché
siamo in grado di acquistarli a uno sconto significativo rispetto
alla pari, il che fornisce un “cuscinetto” nell’eventualità che le
condizioni economiche risultino peggiori di quanto previsto. Se
invece lo scenario economico è più favorevole delle attese, il
prezzo di questi titoli più aumentare.
Nell’ambito della componente di più alta qualità del portafoglio,
come ha menzionato Alfred, riteniamo l’interest rate duration
australiana più interessante dei Treasury USA, in virtù della
combinazione di rendimenti nominali e reali più elevati, nonché
di una banca centrale che a oggi si è dimostrata molto meno
attiva nel comprimere i premi di rendimento.
D: In che modo l’Income Strategy di PIMCO persegue una
distribuzione sia elevata che regolare, ricercando al
contempo un rendimento interessante?
Murata: Non crediamo che la generazione di reddito e il
conseguimento di un rendimento totale positivo siano obiettivi
fra loro incompatibili. Pur essendo in grado di offrire
distribuzioni regolari, non mi stancherò di ripetere che la
strategia non offrirà mai un livello di reddito irresponsabile o tale
da compromettere il nostro obiettivo di accrescimento del
capitale investito. Per quanto la possibilità di trarre vantaggio da
una gamma di opportunità a livello globale massimizzi la nostra
capacità di perseguire entrambi gli obiettivi
contemporaneamente, nell’eventualità di una significativa
contrazione di tali opportunità ridurremmo le distribuzioni
anziché puntare a ottenere rendimenti.
FEBBRAIO 2014 | Q&A
3
Londra
PIMCO Europe Ltd
11 Baker Street
Londra W1U 3AH, Inghilterra
+44 20 3640 1000
Amsterdam
PIMCO Europe Ltd, Amsterdam Branch
Schiphol Boulevard 315, Tower A6
1118 BJ Luchthaven Schiphol, Paesi Bassi
+31 20 655 4710
Milano
PIMCO Europe Ltd - Italy
Largo Richini 6
20122 Milano, Italia
Monaco di Baviera
PIMCO Deutschland GmbH
PIMCO Europe Ltd, Munich Branch
Seidlstraße 24-24a
80335 Monaco, Germania
+49 89 1221 90
I rendimenti passati non sono una garanzia né un indicatore attendibile dei risultati futuri.
L’investimento nel mercato obbligazionario è soggetto a taluni rischi, tra cui il rischio di mercato, di tasso di
interesse, di emittente, di credito e di inflazione. Al momento del rimborso il valore degli investimenti potrà
essere superiore o inferiore al costo iniziale. I redditi derivanti da obbligazioni di enti locali possono essere
soggetti a imposte governative o locali e in alcuni casi a imposte minime alternative. I derivati possono
comportare determinati costi e rischi, quali il rischio di liquidità, di tasso d’interesse, di mercato, di credito, di
gestione e il rischio che una posizione non possa essere chiusa nel momento più favorevole. L’investimento in
derivati può comportare una perdita superiore all’importo investito. La diversificazione non garantisce
l’assenza di perdite.
Non sussiste alcuna garanzia che le suddette strategie di investimento si rivelino efficaci in tutte le condizioni
di mercato o che siano idonee a tutti gli investitori. Ciascun investitore è tenuto a valutare la propria capacità
di investimento a lungo termine, in particolare nei periodi di flessione del mercato.
Il presente documento riporta le opinioni dei gestori ma non necessariamente quelle di PIMCO, che possono
essere soggette a variazioni senza preavviso. Questo materiale viene distribuito unicamente a scopo informativo
e non deve essere considerato alla stregua di una consulenza d’investimento o di una raccomandazione in
favore di particolari titoli, strategie o prodotti d’investimento. Le informazioni contenute nel presente documento
sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito.
PIMCO fornisce servizi solo a istituzioni e investitori qualificati. Questa non è un’offerta rivolta a persone in
qualsiasi giurisdizione in cui essa sia illegale o vietata. I PIMCO Europe Ltd (Società n. 2604517), PIMCO
Europe, Ltd Munich Branch (Società n. 157591), PIMCO Europe, Ltd Amsterdam Branch (Società n.
24319743) e PIMCO Europe Ltd - Italy (Società n. 07533910969) sono autorizzate e regolamentate dalla
Financial Conduct Authority (25 The North Colonnade, Canary Wharf, Londra E14 5HS) nel Regno Unito. Le
filiali di Amsterdam, Italia e Monaco sono inoltre regolamentate rispettivamente dall’AFM, dalla CONSOB (ai
sensi dell’Articolo 27 del Testo Unico Finanziario italiano) e dal BaFin in Germania (ai sensi della Sezione 53b
della Legge sul sistema creditizio tedesco). I Nessuna parte della presente pubblicazione può essere
riprodotta in alcuna forma o citata in altre pubblicazioni senza espressa autorizzazione scritta. PIMCO e
YOUR GLOBAL INVESTMENT AUTHORITY sono marchi depositati o marchi registrati, rispettivamente, di
Allianz Asset Management of America L.P. e di Pacific Investment Management Company LLC negli Stati Uniti
e nel resto del mondo. ©2014, PIMCO.
Prima dell’adesione leggere il prospetto.
14-0162-IT
Zurigo
PIMCO (Switzerland) LLC
Dreikoenigstrasse 31a
8002 Zurigo, Svizzera
+41 44 208 3867
Hong Kong
Newport Beach Sede centrale
New York
Rio de Janeiro
Singapore
Sydney
Tokyo
Toronto
italy.pimco.com

Download Report