1741 Index Series - Lugano Fund Forum

Beta intelligente o diversificato?
Da una monarchia a una democrazia degli indici
1741 Switzerland Index Series
Lugano Fund Forum, novembre 2014
La monarchia dell'indicizzazione basata sulla
capitalizzazione di mercato
Indicizzato è bello…
Fonte Investment Company Institute, Elaborazione 1741 Asset Management SA
3
Investimenti indicizzati a livello globale
Il monopolio degli indici a capitalizzazione di mercato: un unico indice per tutti
Metodi alternativi di
costruzione dell'indice
~ 5%
• Gli indici costruiti in base alla
capitalizzazione di mercato godono tuttora
di una posizione di quasi MONOPOLIO
Indici pesati in base
alla capitalizzazione
di mercato
~ 95%
La diversificazione è ancora in gran parte
sistematicamente ignorata nell'ambito
degli investimenti passivi
Fonte Investment Company Institute, Elaborazione 1741 Asset Management SA
4
Tutto ebbe inizio più o meno così …
San Tommaso d’Aquino: “il giusto prezzo è il
prezzo di mercato”
Moderna teoria del portafoglio
Harry Markowitz (1952)
Ipotesi dell‘efficienza dei mercati
Eugene Fama (1970)
“You are criminal… God knows markets are efficient!”
“Nessun altro assunto in ambito
economico può vantare a suo sostegno
un riscontro empirico tanto evidente”
Michael Jensen
Fonte: Investment Company Institute, Elaborazione 1741 Asset Management SA
5
L'indicizzazione basata sulla capitalizzazione dei mercato
è fondata sulla Teoria dei mercati efficienti
Anni `50: sviluppo dei fondamenti teorici dell‘indicizzazione
Inutile affannarsi per cercare di battere il
mercato con decisioni d‘investimento attive
Investimento nell‘intero mercato
Inizio anni ‘70: sviluppo del primo
investimento indicizzato a fini commerciali
Anni ’90: diffusione dell‘investimento
indicizzato nel corso del mercato toro
6
Investimenti indicizzati nel mercato azionario svizzero
Il monopolio degli indici a capitalizzazione di mercato: un unico indice per tutti
Metodi alternativi di
costruzione dell'indice
~ 0.2%
Indici pesati in base
alla capitalizzazione
di mercato
~ 99.8%
• Gli indici costruiti in base alle rispettive
capitalizzazioni di mercato godono ancora di
una posizione di MONOPOLIO
• Gli indici alternativi suscitano interesse e
iniziano a prendere piede sul mercato
Negli investimenti passivi (indicizzati) nel
mercato azionario svizzero la
diversificazione è di fatto inesistente
Fonte: Blackrock, Elaborazione 1741 Asset Management SA
7
Un investimento nello SPI è sufficientemente diversificato?
Distribuzione dei pesi all'interno dell'indice SPI: un indice per pochi
Somma dei pesi dello SPI
Fakten
100%
197 titoli
90%
•
I 4 principali titoli
dell'Indice SPI
aggregati pesano per
il 50% del valore di
mercato dell'intero
indice!
•
I tre principali settori
rappresentano il 75%
dello SPI1
80%
70%
7 titoli
60%
50%
Roche, UBS
40%
30%
20%
Nestle, Novartis
10%
0%
1
51
101
151
Numero di titoli costituenti lo SPI
Fonte: SIX Stock Exchange, dati a dicembre 2013. Elaborazione 1741 Asset Management SA. .
1 Sanità, beni di consumo (non ciclici), finanziario
201
Lo SPI presenta
notevoli rischi di
concentrazione a
livello di singoli titoli
e di settori
8
L'indicizzazione MCAP: La verità (1)
Metodologia
Frequenza
1200
• Titoli dell‘universo 1741 Switzerland
Index Series (dati storici da almeno 10
anni)
• 100'000 portafogli generati casualmente
costituiti ognuno da 10 azioni equiponderate
• Calcolo delle Sharpe Ratio degli ultimi 10
anni
MCAP: 0.43
1000
800
600
Risultati
• 86% di tutti portafogli presentano uno
Sharpe Ratio migliore dell‘indice costruito
in base alla capitalizzazione di mercato!
• Il cattivo risultato da un punto di vista
relativo ottenuto dall’indice MCAP può essere
spiegato con il “Bias Growth e Large Cap”
e da un’immanente prociclicità
400
200
0
0.03
0.23
0.44
0.65
0.85
1.06
1.27
Sharpe Ratio
Fonte MSCI, elaborazione 741 Asset Management SA
9
L'indicizzazione MCAP: La verità (2)
Pesi nell'Indice MSCI World
100%
Übrige
90%
80%
Europa
70%
60%
50%
USA
40%
30%
20%
Japan
10%
0%
1970
1980
1990
2000
Gli indici pesati in base alla capitalizzazione di mercato
sono prociclici ed hanno un “bias Growth” e “Large Cap”
Fonte: Pesi mercati geografici dell'Indice MSCI World. Elaborazione 1741 Asset Management SA
10
Investimenti passivi e il dibattito Alpha-Beta
Tra “vecchie teorie” e nuovi riscontri empirici
Alpha
Alpha
Fattori
sistematici
• Alpha è raro
• I rendimenti azionari sono generati
da fattori sistematici
Beta
Beta
• Il Beta gioca un ruolo importante in
termini di rendimento assoluto
11
Investimenti passivi - Marketing vs. contenuto
Much Ado About Nothing?
(W. Shakespare)
Troppu Trafficu ppi nenti?
( A. Camilleri)
Risk premia
Intelligent beta
Prime beta
Alternative beta
Engineered beta
Smart beta
Strategy indices
vs.
Rappresentatività del mercato

Diversificazione elevata

Capacità elevata

Liquidità elevata

Costi di attuazione bassi

Livello di trasparenza elevato

Rigore teorico e metodologico

Replicabilità

12
Ottimizzato
4
Fattori di rischio
5
Fattori di rendimento
3
Euristico
Metodo di costruzione dell'indice
Classificazione dei metodi di indicizzazione
Dati fondamentali
1
Prezzo di mercato
Alta
Agnostico rispetto
al prezzo
Relazione prezzo di mercato peso del costituente
Fonte: 1741 Asset Management AG, a scopo meramente esemplificativo
2
Bassa
13
Classificazione dei metodi di indicizzazione per rapporto
ai fattori sistematici che spiegano i rendimenti azionari
Fattore di mercato
Basato sul prezzo
2
Agnostico rispetto
al prezzo
3
Basato su dati
fondamentali
4
Basato su fattori di
rischio
5
Basato su fattori di
rendimento
Fonte: Elaborazione 1741 Asset Management AG, a scopo meramente esemplificativo
Small Size
Large Size
Liquidità
Growth
Value
Momentum
Qualità
Volatilità
Fattori strutturali
1
Fattori sistematici
Rischio Fattori orientati al rendimento
Categoria di Beta
14
Dalla monarchia dello SPI alla democrazia degli indici di
1741 Switzerland Index Series
1741 Switzerland Index Series: una paletta di indici ampia
e diversificata
A ciascuno il suo indice
Identico universo d'investimento
Categorie di Beta
Indice
1 –
Basato sul prezzo
1741 Switzerland Cap Weighted Index®
2 –
Agnostico rispetto
al prezzo
1741 Switzerland Equal Weighted Index®
3 –
Basato sui fattori
fondamentali
1741 Switzerland Accounting Based Index®
4 –
Basato su fattori di
rischio
1741 Switzerland Minimum Volatility Index®
5 –
Basato su fattori di
rendimento
1741 Switzerland Value Index®
1741 Switzerland Momentum Index®
1741 Switzerland Quality Index®
1741 Switzerland Risk Parity Index®
16
Identico universo d'investimento
1741 Switzerland Index Series: ad ogni indice i suoi pesi
Indice
Informazione
Funzione per il calcolo
del peso dei costituenti
ISIN
Cap Weighted
Capitalizzazione di mercato
delle azioni
Le azioni sono pesate in funzione della
rispettiva capitalizzazione di mercato
CH0243155147
Equal Weighted
Numero totale delle azioni
Tutte le azioni ricevono lo stesso peso
CH0243155196
Accounting Based
Indicatori fondamentali
(assoluti) delle azioni
Ogni azione è pesata in base al livello
(assoluto) degli indicatori fondamentali (es.
valore contabile, dividendi)
CH0243155246
Minimum Volatility
Dati relativi al prezzo
Le azioni sono pesate in modo tale da
minimizzare il rischio totale dell'indice
CH0243155881
Risk Parity
Dati relativi al prezzo
Ogni azione fornisce lo stesso contributo di
rischio al rischio totale dell'indice
CH0243156061
Value
Indicatori fondamentali
(relativi) e relativi al
prezzo
Le azioni sono pesate in base all'attrattività
della loro valutazione (rapporto
corso/beneficio, valore contabile)
CH0243157002
Momentum
Indicatori fondamentali
(relativi) e relativi al
prezzo
Momentum di prezzo
CH0243157465
Indicatori fondamentali
(relativi) e relativi al
prezzo
Indicatori di qualità (es. redditività del
capitale proprio)
CH0243157499
Quality
17
1741 Switzerland Index Series: stesso universo, pesi diversi
Indice Cap
Weighted
Novartis
Nestlé
Roche
UBS
ABB
Zürich FS
Credit Suisse
CFR
Swisscom
Swiss Re
Peso degli indici al 13 ottobre 2014
18.5%
17.9%
15.1%
4.8%
3.7%
3.4%
3.3%
3.2%
2.2%
2.2%
Indice EqualWeighted
2.2%
2.1%
2.1%
2.0%
2.1%
2.2%
2.1%
1.9%
2.2%
2.1%
Indice Minimum
Volatility
3.4%
7.9%
2.5%
0.5%
1.2%
9.2%
0.5%
1.2%
8.3%
5.1%
Indice Quality
1.9%
1.2%
6.5%
0.5%
0.7%
0.7%
0.5%
3.2%
2.6%
0.8%
18
1741 Switzerland Index Series: notevoli differenze di
rendimento tra un indice e l'altro
Indicizzato (in CHF)
500
400
300
MOM
Cap Weighted
Equal Weighted
Accounting Based
Minimum Volatility
Risk Parity
Value
Momentum
Quality
QUA
VAL
MV
RP
EW
AB
CW
200
Notevoli differenze
di rendimento sul
lungo periodo
malgrado una
direzionalità simile
100
0
1997
1999
2001
2003
2005
Fonte: 1741 Asset Management SA dati dal 31.12.1997 al 29.08.2014
2007
2009
2011
2013
19
1741 Switzerland Index Series: Profili di rischio e
rendimento storici
Cap
Weighted
Equal
Weighted
Accounting
Based
Minimum
Volatility
Risk
Parity
Value
Momentum
Quality
Rendimento, p.a.
5.0%
6.7%
5.3%
7.7%
7.2%
7.7%
9.8%
8.6%
Influsso CT1, p.a.
-0.02%
-0.04%
-0.02%
-0.07%
-0.06%
-0.09%
-0.13%
-0.06%
Volatilità
18.5%
17.7%
20.4%
12.3%
14.8%
20.0%
18.2%
16.9%
0.22
0.32
0.21
0.54
0.42
0.34
0.48
0.45
-53.8%
-64.2%
-59.9%
-48.9%
-54.8%
-64.3%
-56.1%
-58.8%
Sharpe Ratio
Draw-down massimo
Gli indici alternativi presentano evidenti
vantaggi rispetto all'indice pesato in
base alla capitalizzazione di mercato
Fonte: 1741 Asset Management SA, analisi per il periodo 31.12.1997 – 31.10.2014 (in CHF)
1 CT = costi di negoziazione
20
1741 Switzerland Index Series: i rendimenti degli indici
variano nel tempo: "vincitori" e "perdenti" si alternano
Rendimenti
diversi in fasi di
mercato diverse:
nessun indice
primeggia in
ogni fase di
mercato
Fonte: Analisi 1741 Asset Management SA. Classifica in ordine discendente dei rendimenti realizzati dai vari indici nelle fasi di mercato indicate
21
1741 Switzerland Index Series: La diversificazione premia
Sostanziale
miglioramento
dello Sharpe Ratio
grazie alla
diversificazione
ottenuta con
l'impiego di indici
alternativi
0.40
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
100%
0.20
.
80%
0.30
Indice a
capitalizzazione
di mercato
90%
Sharpe Ratio
0.50
Allocazione all'indice a capitalizzazione di mercato
Fonte: 1741 Asset Management SA. 100% corrisponde ad un investimento dell'intero capitale in un indice pesato in base alla capitalizzazione di mercato; 0% corrisponde
all'investimento del capitale in ognuno degli indici in ragione di 1/7 cadauno. Periodo: 31.12.1997 – 31.12.2013 (in CHF).
22
Da una monarchia …
… ad una democrazia degli indici
23
Dalla teoria alla pratica: i fondi indicizzati 1741 Switzerland Index Series
1741 Switzerland Index Series in pillole
8 INDICI CHE
REPLICANO IL
MECATO
AZIONARIO
SVIZZERO
UTILIZZO DI UN
METODOLOGIA
UNIFORME E
CONSISITENTE
VALORI STORICI
DEGLI INDICI DAL
DA FINE 1997
PUBLICAZONE DEI
VALORI DEGLI
INDICI IN TEMPO
REALE
(BLOOMBERG,
REUTERS)
CALCOLATORE
DEGLI INDICI
INDIPENDENTE
SOLACTIVE AG
8 FONDI
INDICIZZATI A
REPLICA FISICA E
LIQUIDITÀ
GIORNALIERA
25
Fondi indicizzati 1741 Switzerland Index Series
Indice
ISIN
FX
Investimento min.
Liquidità
1741 Switzerland Cap Weighted Index Fonds – Basis
CH0243155147
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Equal Weighted Index Fonds – Basis
CH0243155196
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Accounting Based Index Fonds – Basis
CH0243155246
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Minimum Volatility Index Fonds – Basis
CH0243155881
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Minimum Volatility Index Fonds – PZ*
CH0249178390
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Risk Parity Index Fonds – Basis
CH0243156061
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Value Index Fonds – Basis
CH0243157002
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Momentum Index Fonds – Basis
CH0243157465
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Momentum Index Fonds – PZ*
CH0249178440
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Quality Index Fonds – Basis
CH0243157499
CHF
1 quota
giornaliera
1741 Switzerland Quality Index Fonds – PZ*
CH0253496209
CHF
1 quota
giornaliera
* Zeichnungen nur mit schriftlichem Vermögensverwaltungsvertrag / schriftlichem Beratungsvertrag mit 1741 Asset Management AG möglich.
26
Impiego dei fondi indicizzati 1741 Switzerland Index Series
In sostituzione oppure
a complemento di
indici a capitalizzazione
di mercato
• Profilo di rischio rendimento più attrattivo a lungo termine
• Proprietà di diversificazione positive
• Impiego (modulare) in base ad obiettivi di
investimento individuali
In sostituzione oppure
a complemento di fondi
attivi
• Allocazione coerente all'esposizione desiderata (ad es. Indice
Value)
• Trasparenza, liquidità e costi attrattivi
Posizionamento tattico
in base allo scenario di
mercato
Benchmark di
performance
• Posizionamento tattico dell'esposizione al mercato
azionario svizzero in base alle attese di mercato (ad.
es. Indice Minimum Volatility in caso di mercati ribassisti)
• Indici di riferimento significativi per la valutazione di
gestori/strategie di investimento attive (evitando di
confrontare mele con pere)
27
Diversificazione tramite i fondi indicizzati 1741 Switzerland
Index Series
Diversificazione massima
Tradizionale
Cap Weighted Index
Equal Weighted Index
Accounting Based Index
Risk Parity Index
Minimum Volatility Index
Value Index
Momentum Index
Quality Index
Profilo di rischio e rendimento
Tradizionale
Rendimento, p.a.
Volatilità
Sharpe Ratio
Miglioramento del
profilo di rischio e
rendimento tramite
un investimento
diversificato su tutti
gli indici
Diversificazione massima
5.0%
7.4%
18.5%
16.6%
0.22
0.38
Tracking Error
Fonte: Analisi 1741 Asset Management. Periodo 31.12.1998 – 31.10.2014.
5.9%
28
Massimizzazione del rendimento tramite la diversificazione
Strategia
La strategia di massimizzazione del rendimento può essere considerata per investitori che cercano un'esposizione al
mercato azionario svizzero con un potenziale di rendimento superiore rispetto a quello che comporta (storicamente)
un investimento in un indice tradizionale pesato in base alla capitalizzazione di mercato, senza necessariamente
accollarsi rischi maggiori. Alla base di questa preferenza possono esserci ad esempio delle attese di mercato positive.
Tradizionale
Massimizzazione del rendimento
33.3%
33.3%
100%
33.3%
.
Cap Weighted Index
Value Index
Momentum Index
Quality Index
Profilo di rischio e rendimento
Tradizionale
Rendimento, p.a.
Volatilità
Sharpe Ratio
Massimizzazione del rendimento
5.0%
8.9%
18.5%
17.6%
0.22
0.44
Tracking Error
Fonte: Analisi 1741 Asset Management. Periodo 31.12.1998 – 31.10.2014.
8.3%
29
Riduzione del rischio tramite la diversficazione
Strategia
La strategia di riduzione del rischio può essere considerata per investitori che desiderano esporsi al mercato azionario
svizzero con un rischio inferiore rispetto a quello che comporta (storicamente) un investimento in un indice
tradizionale pesato in base alla capitalizzazione di mercato. Alla base di questa preferenza possono esserci ad
esempio o una bassa tolleranza al rischio o delle attese di mercato negative
Tradizionale
Riduzione del rischio
100%
50%
Cap Weighted Index
50%
Minimum Volatility Index
Risk Parity Index
Profilo di rischio e rendimento
Tradizionale
Rendimento, p.a.
Volatilità
Sharpe Ratio
Riduzione del rischio
5.0%
7.5%
18.5%
13.5%
0.22
0.48
Tracking Error
Fonte: Analisi 1741 Asset Management. Periodo 31.12.1998 – 31.10.2014.
8.6%
30
Ottimizzazione dello Sharpe Ratio
Strategia
La strategia „Ottimizzazione Sharpe Ratio“ combina l‘indice che storicamente ha generato il rendimento assoluto più
elevato (Indice Momentum) con l‘indice dal profilo di rischio più contenuto (Indice Minimum Volatility). Questa
combinazione può essere utilizzata da investitori che perseguono un‘ottimizzazione del rendimento in rapporto al
rischio che si assumono.
Ottimizzazione Sharpe Ratio
Tradizionale
50%
100%
Cap Weighted Index
Momentum Index
50%
Minimum Volatility Index
Profilo di rischio rendimento
Rendimento, p.a.
Volatilità
Sharpe Ratio
Tracking Error
Tradizionale
Ottimizzazione SR
5.0%
8.9%
18.5%
14.8%
0.22
0.53
8.8%
Fonte: Analisi 1741 Asset Management. Periodo 31.12.1998 – 31.10.2014.
31
Ottimizzazione dello Sharpe Ratio (“Low Tracking Error”)
Strategia
La strategia „Ottimizzazione Sharpe Ratio LTE“ combina l‘indice che storicamente ha generato il rendimento assoluto
più elevato (Indice Momentum) con l‘indice dal profilo di rischio più contenuto (Indice Minimum Volatility) con
l’obiettivo di ottimizzare il rendimento in rapporto al rischio assunto. La metà del capitale è investito invece nell’indice
basato sulla capitalizzazione di mercato con lo scopo di contenere il “Tracking Error” rispetto al benchmark tradizioanle
Ottimizzazione SR “LTE”
Tradizionale
25%
100%
50%
25%
Cap Weighted Index
Cap Weighted Index
Momentum Index
Minimum Volatility Index
Profilo di rischio rendimento
Tradizionale
Rendimento, p.a.
Volatilità
Sharpe Ratio
Tracking Error
5.0%
Ottimizzazione SR LTE
7.0%
18.5%
16.2%
0.22
0.37
4.4%
Fonte: Analisi 1741 Asset Management. Periodo 31.12.1998 – 31.10.2014.
32
Sharpe Ratio Optimierung LTE
Strategie
1-Jahres rollierende relative Rendite
Die Strategie "Sharpe Ratio Optimierung LTE" richtet sich an Anleger,
die ein Exposure zu den beiden Indizes mit dem historisch tiefsten
Risiko bzw. der historisch höchsten Rendite, aber mit einem
verhältnismässig tiefen Tracking Error gegenüber dem traditionellen
marktkapitalisierten Index eingehen möchten.
SR Optimierung LTE
Traditionell
25%
100%
20%
10%
0%
-10%
-20%
1998
2001
2004
2007
2010
2013
1-Jahres rollierendes relatives Risiko
50%
25%
5%
Cap Weighted Index
Momentum Index
Minimum Volatility Index
0%
Rendite-/Risiko-Übersicht
Rendite, p.a.
Volatilität
Sharpe Ratio
Tracking Error
Traditionell
SR Optimierung LTE
5.0%
7.0%
18.5%
16.2%
0.22
0.37
4.4%
-5%
-10%
1998
2001
2004
2007
2010
Quelle: 1741 Asset Management Analyse. Relative Renditen/Volatilität basieren auf den rollierenden Jahresrenditen/-volatilitäten. Zeitperiode 31.12.1998 – 31.10.2014.
2013
33
La correzione dei mercati azionari dell’ottobre 2014:
quando i mercati confermano la teoria
Indicizzato (in CHF)
104
Cap Weighted
102
100
MV
MOM
CW
Minimum Volatility
Momentum
98
96
94
92
90
01.10.14
06.10.14
11.10.14
16.10.14
Fonte: Elaborazione 1741 Asset Management SA per il periodo 1 ottobre – 31 ottobre 2014
21.10.14
26.10.14
31.10.14
34
La prossima democrazia degli indici di
1741 Asset Management toccherà...
35 | 21
1741 Europe Index Series
Beta category
Identisches Universum
1 –
price-based
2 –
price-agnostic
3 –
fundamental-based
4 –
risk-based
5 –
return-based
(Q1 2015)
Index
1741 Euro Cap Weighted Index
1741 Euro Equal Weighted Index
1741 Euro Accounting Based Index
1741 Euro Minimum Volatility Index
1741 Euro Risk Parity Index
1741 Euro Value Index
1741 Euro Momentum Index
1741 Euro Quality Index
36
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37

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