performance dei diversi gruppi.

Un confronto tra i risultati
di gruppo per variabili
strategiche
metriche di borsa (al 15/12/2014) – fonte
Bloomberg
rendimento
P/E**
annuale (%)*
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon Communications Inc
China Mobile Ltd
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Spa
Telstra
KPN
Vimpelcom (quotazione USA)
Bharti
TIM Brazil
0.09
20.64
-0.48
13.46
17.99
16.89
-7.41
67.53
12.48
15.97
38.04
21.74
10.3
-71.49
10.08
10.31
10.53
12.72
13.81
12.31
13.4
25.08
56.78
22.94
17.96
15.24
31.94
15.90
248.10
7.5e
34.4
18.42
Ranking per market
cap (miliardi di euro)
market capmiliardi di euro
133.3
48.0
151.1
187.0
57.9
57.7
71.8
35.7
58.7
36.6
16.7
48.9
11.5
4.8
18.1
9.0
*Rendimenti da 12 mesi ipotizzando il reinvestimento dei dividendi e l’apprezzamento/deprezzamento prezzi.
**rapporto tra il prezzo del titolo e il rendimento dello stesso per l’azienda
e: stimato
– fonte Bloomberg e bilanci societari
metriche dimensionali
dipendenti
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon Communications Inc
China Mobile Ltd
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Spa
Telstra
KPN
Vimpelcom (quotazione USA)
Bharti
TIM Brazil
243 000
239 765
176 800
197 030
129 893
229 704
89 146
165 488
163 524
306 545
65 623
37 000
18 949
38 000
24 720
10 300
vendite (mln asset totali 2013
euro)-2013
(mln euro)
93 359
201 426
75 492
140 167
87 412
198 751
75 478
139 822
57 855
118 862
60 132
118 148
45 995
146 144
40 981
85 833
43 496
56 747
38 517
65 066
23 549
70 220
17 463
27 076
8 443
25 872
16 348
36 072
10 045
21 458
6 115
8 638
– fonte Bloomberg 2014 e bilanci societari
vendite per dipendente
(migliaia di euro 2013)
vendite| l’evoluzione storica dei principali gruppi
europei (2005=100)
Elaborazioni da Orbis 2014 e
bilanci societari
La classifica per capitalizzazione di mercato vede China Mobile in testa con quasi 200 miliardi di euro,
seguita dai due colossi americani, Verizon e A&T. Dopo le prime tre posizioni, la market cap si abbassa
drasticamente, con un nucleo centrale delle principali tre società europee e American Movil, che stazionano
su valori superiori ai 50 miliardi di euro. Tra i gruppi analizzati, la capitalizzazione di borsa di Telecom è tra le
più basse, segnalando una liquidità del titolo che supera solo quella di KPN, Tim Brazil e Vimpelcom (di cui,
si ricorda, sono riportati i volumi scambiati sul mercato americano).
L’andamento del rapporto prezzo/utili mostra il massimo livello per KPN, in ragione della mancata
distribuzione dei dividendi nella società nel corso degli ultimi due anni. Il price to earnings è elevato e oltre
la media anche per Vodafone e Bharti Airtel. Nel primo caso sembra che il P/E riverberi ancora la bonaccia
relazionata alla cessione multimiliardaria di Verizon Wireless, piuttosto che rispecchiare una fiducia nella
crescita di lungo periodo, constatazione che sembra essere confermata da un rendimento annuale
dell’azione negativo. Per Bharti, l’elevato P/E è al contrario riflesso dell’ottimo andamento dei ricavi nel
corso degli ultimi anni, che risentono fortemente dell’incremento del traffico dati.
In termini di rendimenti annuali e di P/E Telecom Italia si posiziona nella fascia medio alta della classifica.
Le metriche dimensionali vedono AT&T e NTT in testa alla classifica delle vendite, presentando al contempo
anche il più elevato numero di dipendenti alle spalle di China Telecom Corp. Tra le europee Deutsche
Telekom e Orange sono quelle con una maggiore forza lavoro, probabilmente risentendo in misura maggiore
della residua partecipazione pubblica, condizioni che posizionano l’incumbent francese e tedesco al
margine della classifica di vendite per dipendente. Le leader americane, AT&T e Verizon, evidenziano il più
elevato valore degli asset, seguite da Vodafone. Tra le maggiori telco europee Telecom Italia è quella con il
valore degli asset più contenuto, mostrando però la struttura più snella in termini di forza lavoro. Vodafone
mostra il più alto valore del fatturato rispetto alla forza lavoro alle spalle di Tim Brasil, con livelli di vendite e
ampiezza del mercato poco confrontabili.
milioni di euro
Or dinar y Dividends
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Spa
Telstra
KPN
totale
La distribuzione dei dividendi
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
3 061 3 798 4 616 6 076 6 830 6 756 7 469 7 917 7 728 6 953
661
584
62
781
1 124 1 263 1 344 1 588 1 597 1 349
3 131 3 797 3 630 3 281 3 637 3 686 4 070 4 323 4 387 4 337
2 866 2 866 3 196 3 345 4 440 4 838 6 249 7 567 3 273 2 182
3 005 3 123 3 386 3 386 3 386 3 011 3 010 3 010 2 226
3 847 5 298 5 247 5 017 4 397 4 918 5 208 8 087 5 887 47 288
1 184 2 603 3 128 3 386 3 659 3 705 1 589 3 708 2 053 2 119
83
1 061
0
0
468
1 353 1 041
941
896
872
463
663
655
584
637
618
653
685
678
725
2 780 2 328 2 997 2 831 1 665 1 050 1 093 1 326 1 031
537
3 139 2 470 2 169 2 121
997
1 206 2 583 2 813 2 468 1 244
609
950
971
981
1 029 1 124 1 258 1 217
0
0
21 826 29 422 29 795 31 788 32 270 33 904 35 567 43 182 33 008 69 830
I dividendi pagati dai principali
gruppi – serie storica
Il settore delle
telecomunicazioni è stato
storicamente un
generoso distributore di
dividendi. Dopo il
massimo del 2011, con
un totale di oltre 43
miliardi di euro per i
gruppi selezionati, il
2012 ha visto una
contrazione, che sarebbe
proseguita anche nel
2013 senza l’erogazione
straordinaria da parte di
Vodafone.
Elaborazioni da Orbis 2014 e bilanci societari
fattori chiave a livello settoriale 2013
ricavi medi per
ricavi da rete
ricavi da rete
sottoscrittori rete
sottoscrittore
mobile (mln euro) mobile in % totale mobile (in migliaia)
(euro)
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon Communications Inc
China Mobile Ltd
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Group*
52630
33541
61006
72360
39140
34881
38059
21370
18516
10453
56.4
44.4
69.8
95.9
67.7
58.0
82.7
52.1
48.1
44.4
110 376
63 105
102 799
767 210
254 717
142 500
433 681
178 490
269 883
185 580
104 600
476.8
531.5
593.4
94.3
153.7
244.8
87.8
119.7
99.8
99.9
– fonte Bloomberg 2014, i dati di Telecom Italia Group sono ricavati dai bilanci societari di Telecom
Italia e Tim Brazil, così come la copertura per sottoscrittori include entrambi i mercati.
Il peso dei ricavi da rete fissa è rilevante per tutti i gruppi storicamente provvisti di una maggiore dotazione di
infrastruttura fissa, tra cui tutte le principali telco europee con l’eccezione di Vodafone, che presenta un
incidenza dei ricavi da mobile superiore all’80%. In termini relativi l’impatto del mobile sui ricavi di Telecom
Italia è allineato a quello di Orange e superiore a quello di Deutsche Telecom. Tra i gruppi che mostrano una
rilevante incidenza del fisso, è evidente il forte differenziale che contraddistingue le europee dalle americane
e da NTT in termine di ricavi per sottoscrittore da rete fissa, anche in relazione al diverso grado di
concorrenza e di frammentazione che contraddistingue i mercati.
metriche di profittabilità (valori % al 30/9/2014)
EBITDA ROE (return
margin on equity)
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon Communications Inc
China Mobile Ltd
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Spa
Telstra
KPN
Vimpelcom (quotazione USA)
Bharti
TIM Brazil
Mediana
34.9
27.49
40.37
36.37
34.13
23.61
24.12
30.4
34.68
33.63
40.11
38.93
38.4
33.99
33.09
20.94
34.06
19.42
6.59
40.69
14.66
16.43
7.24
1.41
6.63
28.8
6.3
33.90
3.29
-47.08
6.46
10.69
7.24
ROIC (return on
invested
capital)
11.1
4.8
13.3
9.9
6.1
3.8
1.2
5.9
12.3
4.8
14.5
4.1
4.3
6.5
8.4
6.1
– fonte Bloomberg 2014
ROCE: «Return on capital employed» è uguale al rapporto tra risultato prima
delle tasse e degli interessi (EBIT) sul capitale investito, per cui si intende il
totale degli asset al netto delle passività correnti.
Telecom Italia Spa evidenzia il più elevato
livello dell’ebitda margin insieme a Verizon
Communications, in un campione con una
mediana già particolarmente elevata, in
relazione al grado di incubency esercitato
dai principali operatori.
Il ROE è particolarmente significativo per
Verizon, che ha mostrato una crescita
elevata (raggiungendo il 70% a settembre
2014, anche in relazione alla drastica
riduzione che ha interessato il capitale
proprio a seguito del riacquisto di Verizon
Wireless). Telecom Italia mostra un valore
del ROE inferiore alla mediana dei
principali gruppi, pur presentando una
remunerazione del capitale proprio
allineata alla media dell’industria italiana.
Si rileva come il Roe sia tornato in
territorio positivo solo nell’anno in corso, in
conseguenza degli utili conseguiti nei primi
9 mesi del 2014 , dopo le perdite
registrate nel triennio 2011-’13.
Particolarmente positivo il risultato di
AT&T, di Telefonica e Vodafone, che
presentano tutte un livello
significativamente superiore alla mediana.
ebidta margin | l’evoluzione storica (2005=100)
Elaborazioni da Orbis 2014 e
bilanci societari
un confronto tra i risultati di gruppo per variabili strategiche (1/4)
Avviamenti in % sul totale attivo 2013
AVVIAMENTI milioni di euro
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon Communications Inc
China Mobile Ltd
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Spa
Telstra
KPN
Vimpelcom (quotazione USA)
Bharti
TIM Brazil
2010
2011
2012
2013
55 082
6 880
16 456
4 182
29 582
20 521
52 554
29 033
4 286
3 392
43 923
1 049
5 733
5 031
6 494
166
54 751
7 699
18 052
4 522
29 107
17 158
33 301
27 340
4 046
3 667
36 902
1 045
5 575
12 965
5 931
632
52 882
7 255
18 295
4 488
27 963
14 440
29 886
25 773
5 802
3 639
32 410
975
5 157
12 857
5 684
565
50 231
7 509
17 862
4 419
23 434
14 562
27 966
24 988
5 117
3 583
29 932
272
1 169
10 666
5 496
469
Elaborazioni da dati
Bloomberg 2014 e
bilanci societari
Telecom Italia Spa ha un elevato livello degli avviamenti sia in valore assoluto, sia in percentuale dell’attivo, con
un’incidenza che supera il 40%. L’abbattimento del valore degli avviamenti è legato agli impairment test, che solo
nel 2013 hanno riconosciuto una perdita associata di oltre due miliardi di euro, riferibile all’unità domestica. Il
peso degli avviamenti a inizio 2004 era comparabile unicamente a quello di Vodafone, che nel corso dell’arco di
analisi ne ha però progressivamente e drasticamente ridimensionato l’incidenza.
Incidenza degli avviamenti sul totale
attivo – evoluzione storica, 2004-’13
Elaborazioni da dati Orbis 2014 e bilanci societari
un confronto tra i risultati di gruppo per variabili strategiche (2/4)
ROI*, ranking 2013 e 2007 a confronto
ROI
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Spa
Telstra
KPN
2010
6.12
6.19
8.62
13.35
4.38
5.78
8.22
17.37
5.90
5.90
16.39
13.95
2011
3.41
6.34
8.17
8.43
4.57
8.07
8.55
16.37
5.76
-1.34
14.63
10.73
2012
4.77
6.28
9.33
8.75
-4.94
-1.52
4.56
15.67
3.89
1.94
14.46
8.13
2013
10.97
5.98
9.29
8.49
4.29
-2.54
6.21
15.04
5.18
3.36
18.34
0.43
Elaborazioni da Orbis 2014 e bilanci societari
Milioni di euro
*Il ROI (Return on Investment) è calcolato come rapporto
tra EBIT e asset totali espresso in valori percentuali.
Nel 2013 Telstra era tra i gruppi analizzati quello a
mostrare un migliore livello della redditività industriale.
Nonostante il miglioramento rispetto alla performance dell’ultimo biennio, Telecom Italia si colloca al margine
della classifica, superando solo Vodafone (con valori negativi) e KPN, che ha sperimentato un calo molto spiccato
nel 2013 a fronte dell’erosione della marginalità nel corso dell’ultimo anno storico. Rispetto al 2007 il Roi si è
quasi dimezzato. In fenerale le mericane hanno riportato un miglioramento della redditività, mentre tutte le
europee (con l’eccezione di Deutsche Telekom, sostanzialmente stabile), hanno visto un deterioramento dell’indice.
un confronto tra i risultati di gruppo per variabili strategiche (3/4)
posizione finanziaria netta
(mln euro)
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Spa
Telstra
KPN
Vimpelcom
Milioni di euro
TIM Brazil
2010
2011
2012
2013
48 418
24 834
34 502
51 123
39 685
34 398
34 255
17 272
5 171
28 132
8 573
11 714
3 573
381
47 691
29 947
32 298
57 520
37 040
30 218
33 607
17 760
2 812
28 557
9 162
12 109
20 494
165
49 247
25 768
37 058
55 687
34 112
33 207
31 486
21 682
8 085
26 274
8 871
12 610
18 290
-1
51 808
22 777
29 050
50 722
36 256
21 868
32 013
24 518
10 934
29 017
7 048
9 718
17 964
-70
posizione finanziaria netta*,
ranking 2013
Elaborazioni da Orbis 2014 e bilanci societari
*La posizione finanziaria netta è calcolata come la differenza tra indebitamento finanziario netto (prestiti a
breve termine e debito di lungo periodo che matura interessi finanziari) e la liquidità
Nel 2013 Tim Brazil è l’unico tra i gruppi analizzati a mostrare una posizione finanziaria netta negativa, a fronte
sia buon andamento della liquidità operativa, sia di una riduzione dell’indebitamento finanziario. Telecom Italia
peggiora la sua posizione finanziaria netta più per effetto di un deterioramento della liquidità (che ritorna sotto i
6 miliardi dopo il miglioramento rilevato nello scorso dell’ultimo biennio) che per un incremento
dell’indebitamento, che segna una variazione positiva del solo 3%.
Indebitamento finanziario | 2004 =100, evoluzione
storica dei principali gruppi europei
Elaborazioni da Orbis 2014 e
bilanci societari
Esaminando l’andamento dell’indebitamento finanziario nel lungo periodo, si nota come rispetto alle altre
principali telco europee analizzate, Telecom Italia abbia fatto uno sforzo di contenimento del debito, riuscendo
ad abbatterne significativamente il valore fino al 2008. Al contrario, le principali telco europee hanno
incrementato il loro indebitamento finanziario rispetto ai livelli iniziali del 2004, Telefonica in primis, che
presenta nel 2013 un livello che supera i 60 miliardi di euro (contro i circa 35 di Telecom Italia).
un confronto tra i risultati di gruppo per variabili strategiche (4/4)
debt/equity
AT&T
Nippon Telegraph & Telephone
Verizon
Telefonica SA
Deutsche Telecom AG
Vodafone Group PLC
Orange SA
America Movil SAB de CV
China Telecom Corp Ltd.
Telecom Italia Spa
Telstra
KPN
Vimpelcom
Milioni di euro
TIM Brazil
2010
0.59
0.54
1.37
2.26
0.99
0.42
1.33
0.99
0.32
1.17
1.17
3.58
0.53
0.31
2011
0.61
0.55
1.53
2.85
1.02
0.42
1.51
1.33
0.20
1.32
1.33
4.47
2.05
0.28
2012
0.76
0.49
1.57
2.37
1.25
0.49
1.51
1.34
0.38
1.46
1.16
10.42
1.89
0.32
2013
0.82
0.39
2.41
2.21
1.38
0.39
1.44
2.33
0.40
1.72
1.13
2.58
2.58
0.35
Debt/equity*, ranking 2013
Elaborazioni da Orbis 2014 e bilanci societari
*Il debt/equity ratio equivale al rapporto tra indebitamento finanziario netto e patrimonio netto (shareholder’s equity). Si segnala
come un livello del leverage superiore a 1 segnali in generale una situazione di squilibrio tra le fonti di finanziamento.
Il debt to equity di Telecom Italia ha mostrato un tendenziale peggioramento dal 2010, portandosi da una
situazione di quasi equilibrio a livelli del debito quasi doppi rispetto al capitale proprio. Da evidenziarsi come molti
gruppi presentino una struttura finanziaria ancora più sbilanciata, come Telefonica e KPN (anche se il dato 2012 è
dovuto a una temporanea importante riduzione dell’equity) e come un peggioramento dell’indicatore abbia
interessato anche Deutsche Telecom. Tra i grandi gruppi NT&T e Vodafone presentano la struttura più equilibrata.
variazione media annua 2013-'08
indebitamento
ebitda/margin vendite
dividendi
finanziario
AT&T
21.1
1.0
1.4
0.4
Nippon Telegraph & Telephone
-2.0
-0.7
-2.8
3.7
Verizon
-0.3
4.6
13.4
3.6
Telefonica SA
-3.0
-0.4
2.5
-13.2
Deutsche Telecom AG
-1.8
-0.7
3.7
-8.1
Vodafone Group PLC
-8.7
0.9
-3.2
60.8
Orange SA
-4.8
-2.9
-1.7
-10.3
America Movil SAB de CV
-4.6
18.9
29.0
13.3
China Telecom Corp Ltd.
-7.5
14.3
0.2
2.6
Telecom Italia Spa
1 .7
-5 .3
-0 .2
-2 0 .3
Telstra
-1.4
4.2
1.8
4.5
KPN
-3.6
-4.4
2.6
5.8*
Il confronto
incrociato
delle variabili
di bilancio
variazione secca 2013-'08
indebitamento
ebitda/margin vendite
finanziario
AT&T
160.6
5.3
7.2
Nippon Telegraph & Telephone
-9.4
-3.4
-13.3
Verizon
-1.5
25.0
87.2
Telefonica SA
-14.0
-2.0
12.9
Deutsche Telecom AG
-8.5
-3.4
19.8
Vodafone Group PLC
-36.4
4.7
-15.1
Orange SA
-21.6
-13.7
-8.4
America Movil SAB de CV
-21.0
137.6
257.0
China Telecom Corp Ltd.
-32.3
95.0
1.2
Telecom Italia Spa
8 .6
-2 3 .9
-1 .2
Telstra
-6.8
22.7
9.2
KPN
-16.8
-20.1
13.5
Elaborazioni da Orbis 2014 e bilanci societari
dividendi
1.8
20.0
19.2
-50.9
-34.3
975.3
-42.1
86.3
13.7
-6 7 .7
24.7
18.3

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