Wachten op het Europese winstherstel Strategie Aandelenmarkten hebben al een voorschot genomen D Bart Van Craeynest Chief economist Petercam De Europese aandelenmarkten hebben al een eersten van. Dat verband werd de voorbije jaren bevestigd in Juni 2014 voorschot genomen op het herstel van de bedrijfswinsten, de Verenigde Staten. Daar is de economie nu al enkele jaren maar dat laat voorlopig op zich wachten. Macro-economi- geleidelijk aan het heropleven, en de bedrijven slaagden er in sche indicatoren geven evenwel aan dat het verwachte wins- om daar volop de vruchten van te plukken. Het aandeel van therstel er de komende kwartalen zit aan te komen, en moge- de bedrijfswinsten in de economie veerde dan ook terug op lijk zelfs iets krachtiger dan de huidige marktverwachtingen. vanaf 2009 en ligt vandaag opnieuw boven het niveau van De Europese aandelenmarkten hebben de voorbije twee voor de crisis (zie grafiek 1). jaar een fraaie rit achter de rug. Sinds de belofte van ECB-voorIn Europa werd het economische herstel evenwel ernstig zitter Draghi in de zomer van 2012 om alles te doen wat nodig verstoord door de eurocrisis, die uiteindelijk voor een tweede was om de euro overeind te houden, klommen de brede aan- recessie zorgde. Niettemin kwamen de recentere tekenen van delenindices in Europa zo’n 40 tot 50 % hoger. Die prestatie economische beterschap ook al tot uiting in de macro-econostaat in schril contrast met de winstcijfers van de beursgeno- mische bedrijfswinsten (d.w.z. voor alle bedrijven binnen Euteerde bedrijven die in diezelfde periode vooral ontgoochel- ropa, niet louter de beursgenoteerde bedrijven). Het winstden. De winst per aandeel van de bedrijven op de Europese aandeel ligt vandaag in Europa net onder het gemiddelde van markt viel in die periode met 12 % terug. Het beursherstel was de voorbije 20 jaar. In lijn met het herstel van de economie in Europa tot nog toe dan ook vooral gebaseerd op opluch- valt op dat vlak de komende kwartalen een verdere toename ting dat de eurocrisis niet verder ontspoorde en hoop dat het te verwachten. voorzichtige economische herstel uiteindelijk ook de bedrijfswinsten hoger Grafiek 1 Winstaandeel herstelt in VS, minder in Europa zal stuwen. Bedrijfswinst (in % van het BBP) Dat soort anticipatie op de aandelen 41,5 27 markten is niet ongebruikelijk, maar het EMU (linkerschaal) 26 verwachte winstherstel moet de komen- 41,0 VS (rechter schaal) de kwartalen wel bevestigd worden om 25 de positieve marktdynamiek door te zet- 40,5 ten. De gerapporteerde winstcijfers voor 40,0 24 het eerste kwartaal waren op dat vlak nog 23 niet overtuigend, maar eerder gemengd. 39,5 Bovendien blijven de bedrijven zelf vrij 22 voorzichtig in hun verwachtingen voor 39,0 de komende kwartalen. Na enkele jaren 38,5 21 van opeenvolgende ontgoo chelingen, veroorzaakt door de aanslepende econo- 38,0 20 Q1 1995 Q1 1998 Q1 2001 Q1 2004 Q1 2007 Q1 2010 Q1 2013 mische crisis, is die terughoudendheid niet geheel onlogisch. Op macro-economisch vlak ziet het plaatje voor de beDe bedrijfswinsten worden op macro-economisch vlak drijfswinsten in Europa er nochtans veelbelovend uit. Histo- bepaald door de ontwikkeling van de totale activiteit en risch is er een voor de hand liggend verband tussen de eco- door de winstmarge. Op het niveau van de volledige economische cyclus en de bedrijfswinsten: als de economische nomie kunnen die factoren benaderd worden door de ontactiviteit aantrekt, profiteren de bedrijven daar doorgaans als wikkeling van het BBP en het verschil tussen de BBP-defla37 tor (een indicatie van de verkoopprijzen) en de arbeidskosten per eenheid product (een ruwe indicatie van de kosten). Van de winstmarges moeten de komende kwartalen geen spectaculaire ontwikkelingen verwacht worden. De kosten blijven wel onder controle doordat bedrijven voorzichtig blijven met aanwerven en investeren, maar daar staat tegenover dat ook de prijszettingsmacht van de bedrijven in het huidige klimaat erg beperkt blijft. Ondertussen is het economische klimaat wel aan het verbeteren. Terwijl de Europese economie voor heel 2013 nog een krimp van 0,4 % liet optekenen, is die voor dit en volgend jaar goed op weg naar een reële groei rond 1,5 % (iets minder in 2014, iets meer in 2015). En die ommekeer komt vooral de bedrijven ten goede. Macro-economische modellen suggereren dan ook dat de winstgroei de komende kwartalen geleidelijk moet gaan versnellen, ook al blijven de piekniveaus van eerdere cycli meer dan waarschijnlijk buiten bereik. Andere indicatoren, zoals het toenemende ondernemersvertrouwen, bevestigen de positieve vooruitzichten voor de macro-economische bedrijfswinsten (zie grafiek 2). Grafiek 2 Grafiek 3 Europees winstherstel zit er aan te komen 50 8 40 6 30 4 20 10 2 0 0 -10 -20 -2 -30 -4 -40 Maco-economische bedrijfswinsten (rechterschaal) -50 -6 Winst per aandeel Europese beursgenoteerde bedrijven -60 Q1 1997 Q1 2000 Q1 2003 Q1 2006 gerealiseerd zijn. M.a.w. de winst die gemaakt wordt door de Braziliaanse dochter van een bedrijf dat op de Brusselse beurs genoteerd staat, wordt niet meegeteld in de macro-economische cijfers, maar kan wel belangrijk zijn voor de beurskoers van dat bedrijf. Ondanks die verschillen in definitie toont grafiek 3 aan dat er toch een duidelijk verband is tussen de macro-economische indicator en de winstgroei van de beursgenoteerde bedrijven. De Europees herstel duwt bedrijfswinsten hoger 12 120 10 8 110 6 4 100 2 0 90 -2 Q1 2009 -8 Q1 2012 er de komende kwartalen te verwachten valt van de winstcijfers van de beursgenoteerde bedrijven. Tot nog toe bleven de winstcijfers van de beursgenoteerde bedrijven in Europa ontgoochelend zwak. De aandelenmarkt liep evenwel al duidelijk voor op het verwachte winstherstel. Als dat er de komende kwartalen niet komt, wordt een nieuwe marktcorrectie onvermijdelijk. De beschikbare macroeconomische indicatoren geven evenwel aan dat de positieve winstverwachtingen nog altijd op hun plaats zijn. Het economische herstel zal de Europese bedrijfswinsten de komende kwartalen hoger stuwen, en allicht zelfs nog wat meer dan de huidige marktverwachtingen. De bevestiging van dat winstherstel zal dan ook de positieve dynamiek op de Europese aandelenmarkten ondersteunen. • -4 80 -6 Ondernemersvertrouwen (EC, rechterschaal) -8 Europese bedrijfswinsten (macro-economische, jaarwijziging in %) -10 Q1 1996 Q1 1999 Q1 2002 Q1 2005 Op papier zijn de macro-economische bedrijfswinsten niet noodzakelijk relevant voor de aandelenmarkten. De macro-economische indicatoren omvatten alle bedrijven, niet enkel de beursgenoteerde. Bovendien gaat het om winsten die binnen Europa 38 Beste Belegger Q1 2008 Q1 2011 70 Q1 2014 discrepantie in 2002 was in belangrijke mate toe te schrijven aan de zware verliezen die heel wat telecombedrijven toen moesten nemen op hun eerdere overdreven investeringen. Los daarvan geeft het macro-economische model op z’n minst een indicatie wat Q1 2015 redactie 25 mei 2014
© Copyright 2024 ExpyDoc
