08:32 - 07 juli 2014 Hoewel de portefeuille dit jaar een tikje

08:32 - 07 juli 2014
Hoewel de portefeuille dit jaar een tikje beter presteerde dan de Eurostoxx50 zijn we niet geheel tevreden. Een
aantal aandelen (o.a. Thrombogenics) liet het afweten, terwijl vooral de cyclische waarden (o.a. ArcelorMittal,
CGG) de opwaartse trend nog niet te pakken hebben. Nog niet, zodat we voor onze portefeuille een betere tweede jaarhelft verwachten. Een overzichtje per aandeel in portefeuille ...
Duurzame groeiers
Amgen noteert slechts zowat 5% onder haar hoogste koers ooit. De vooruitzichten voor het biotechbedrijf zijn
dan ook niet slecht. Tegen 2016 maakt het studieresultaten voor 10 nieuwe moleculen in de laatklinische fase bekend, waarvan een aantal al succesvol was. Kyprolis (multipel myeloom), Evolocumab (cholesterol) en Brodalumab (psoriasis) zijn producten met een omzetpotentieel van meerdere miljarden dollars. Daarnaast zet het bedrijf
ook in op de ontwikkeling van biosimilars (generische versies van biotechgeneesmiddelen). De groei zal zich bij
deze duurzame groeier dan ook voortzetten de komende jaren. De gezonde balans staat bovendien garant voor
stijgende dividenden. Amgen is een basiswaarde in onze portefeuille. Te behouden. Wie het aandeel nog
niet bezit, mag koerszwaktes aangrijpen om te kopen.
Arseus heeft vorige week de desinvestering van de resterende activiteiten van Healthcare Solutions en Healthcare Specialties afgerond. Dat geld kan aangewend worden voor de uitbouw van de markt voor magistrale bereidingen. Zo neemt het steeds meer bereidingsapotheken over en werkt het verder aan innovatie (uitwerking totaalconcept voor dermatologie, binnenkort ook voor pijnbestrijding). Het bedrijf moet in staat zijn om in de komende jaren de winstgroei met dubbele cijfers te schrijven. We houden deze duurzame groeier in portefeuille
ondanks de recordkoersen.
Resultaten portefeuille-aandelen
IBM
17/07 Teva
31/07
Barco
23/07 ArcelorMittal 01/08
Cie des Alpes
24/07* Bekaert
01/08
CMB
24/07* CGG
01/08
Vranken-Pommery
24/07* Arseus
05/08
Nexans
25/07 ING
06/08
Amgen
29/07 Mylan
07/08
Deutsche Bank
29/07 Tessenderlo
27/08
UCB
30/07 Ablynx
28/08
USG People
30/07 Sofina
28/08
Sanofi
31/07 Thrombogenics 28/08
* voorlopige cijfers of omzetcijfers
Mylan bevestigde vorige week nog de winstverwachtingen voor het tweede kwartaal. Voor de tweede jaarhelft is
het uitkijken naar de timing van de lancering van een generische variant voor Copaxone, het middel tegen multiple sclerose van Teva. Het ziet er steeds meer naar uit dat dit eerder naar het einde van het jaar toe zal zijn. In
dat geval zal dit de winst wat drukken. Mylan beschikt evenwel over een breed gediversifieerde portefeuille aan
producten, zodat de impact van de vertraging in de goedkeuring van generische producten beperkt blijft. De
groeimotor de komende jaren is de injectiebusiness. Deze moet in 2018 bijna 2 mrd. USD omzet genereren, tegenover 600 mln. USD dit jaar. Het is ook uitkijken naar de investeerdersdag op 18 september. Dan worden de
langetermijnverwachtingen belicht. Mylan mikte tot nog toe op een winst van 6 USD p.a. tegen 2018. De markt
houdt evenwel slechts rekening met een winst van 4,80 USD p.a. Overnames kunnen het aandeel eveneens ani-
meren. In mei mislukte de overnamepoging op het Zweedse Meda. Mylan bekijkt evenwel nog andere overnamedossiers. Maar Mylan kan ook nog altijd zelf overgenomen worden .
Teva Pharmaceutical is in de eerste jaarhelft het op één na best presterende aandeel in de portefeuille. Het vertrouwen in het aandeel is duidelijk teruggekeerd. Verschillende factoren spelen: een nieuwe CEO, kostenbesparingen en de succesvolle overschakeling van patiënten naar de nieuwe versie van Copaxone. Op 24 mei verviel
het patent op blockbuster Copaxone (multiple sclerose). In afwachting van een generische variant kon het al
45% van de patiënten overtuigen over te schakelen naar de langerwerkende versie van Copaxone. Daarmee is
de doelstelling die het bedrijf zich begin dit jaar stelde al overtroffen. Verwacht wordt dat Teva op 31 juli bij de publicatie van de halfjaarcijfers de jaardoelstellingen zal optrekken. We houden Teva dan ook stevig bij.
Sanofi doet niet mee aan de consolidatiebeweging in de sector. Het Franse farmabedrijf blijft zweren bij ‘add-on’-overnames,
kleinere overnames, vooral dan in de emerging markets. Na enkele moeilijkere jaren door patentverval van enkele belangrijke
medicijnen is er weer plaats voor groei. Koerszwaktes blijven
koopgelegenheden.
Recent schudde GIMV de kaarten en wijzigde het aandeelhoudersschap van Barco grondig. GIMV verdween, Van de Wiele en
3D kwamen. Na een pover eerste trimester verwachten we voor
het tweede halfjaar een normaler verloop van de resultaten. De
zwakke euro kan nog wel wat wegen en de verkoop van de projectoren voor de bedrijfsmarkt moet aantrekken. Het orderboek in
de medische divisie is alvast stevig. Vraag is steeds hoe diep digitale cinema kan terugvallen op korte termijn. Tot 60 EUR blijft Barco koopwaardig.
Het management van Cisco beloofde omzetherstel na de zomer en wellicht zullen ze gelijk krijgen. De omzetdaling lijkt geleidelijk aan te stoppen de jongste kwartalen. Het afgelopen jaar is er wel een om snel te vergeten. Er
wordt verwacht dat in het boekjaar tot eind juli de omzet met 3,5% zal dalen en de winst zal stabiliseren dankzij
de inkoop van eigen aandelen. Cisco heeft de beste producten om in te spelen op de stijging van het internetverkeer en de connectie van allerlei toestellen met het internet. Als hardwareproducent moet de groep evenwel met
lede ogen aanzien dat software in toenemende mate belangrijker wordt in het geheel. Cisco heeft dan ook
geïnvesteerd in totaaloplossingen (hardware + software + diensten), maar er zijn goedkopere spelers op de
markt. We gaan er niettemin van uit dat Cisco op termijn nog heel wat herstelpotentieel heeft indien de
verkoop terug aantrekt.
Dividendwaarden/inkoop eigen aandelen
Ageas moet eerst de pinksterstorm in België verteren (beperkte impact op winst van 20 à 25 mln. EUR) vooraleer
de focus opnieuw komt te liggen op extra dividenden of een nieuw inkoopprogramma van eigen aandelen. We
zijn ervan overtuigd dat een dergelijke aankondiging de halfjaarresultaten zal vergezellen. Ageas is een verzekeraar en dus zijn er van nature risico’s voor klimatologische rampen. De groep is financieel gezond en het
rendement aantrekkelijk: koopwaardig.
Voor GIMV wordt het boekjaar tot maart 2015 eentje van oogsten. De groep verkocht al zijn belang in Barco,
maar er zitten nog andere ijzers in het vuur. Dankzij de aantrekkende beurs en de diverse beursintroducties moet
GIMV in staat om zijn laag rendement van vorig jaar op te krikken en tegelijk de kaspositie aan te vullen. Net
zoals Ageas is GIMV een onvervalste dividendwaarde. We laten ons jongste dividend overigens met een
mooie ‘korting’ leveren (verwerking in de portefeuille na het zomerreces). Extra aandelen zonder aankoopkost!
IBM is een kampioen in het verwennen van haar aandeelhouders. Het management wordt wel wat nerveus rond
een aantal activa die nog de deur uitmoeten. Dat is nodig opdat IBM in 2015 een winst van 20 USD p.a. kan be-
halen. De verkoop van x86-servers aan Lenovo loopt niet van een leien dakje en ook de interesse voor de eigen
chipproductie is naar verluidt niet echt hoog. IBM moet door de verschuiving van hardware naar software niet alleen in staat zijn om de marges op te krikken, maar ook om de omzet te laten groeien. IBM wordt door de markt
veel te laag ingeschat. U mag nog steeds kopen. Value
CMB kende vorig jaar een sterke tweede jaarhelft op de beurs en daar mikken we ook dit jaar op. Tussentijdse
zwaktes zijn niet uitgesloten. Meer nog, we hopen er zelfs op, met een licht lagere aankooplimiet voor bijkomende
aandelen. De vervoerstarieven evolueren de jongste maanden immers erg zwak, wat ook in het aandeel kan
weerspiegeld worden. Het management van CMB voorspelde begin dit jaar al de volatiliteit in de vervoerstarieven, maar is en blijft er van overtuigd dat een betere vraag/aanbodsituatie (vraag naar schepen voor droge bulk
stijgt harder de komende jaren dan het aanbod) de prijzen ten goede zal komen. Het verleden wees al meermaals
uit dat dit op een spectaculaire manier kan gebeuren. Mochten de huidige depressieve tarieven intussen enkele spelers in problemen brengen, dan zal het relatief gezonde en doorwinterde CMB daar wellicht van
kunnen profiteren.
Compagnie des Alpes staat nog altijd ver onder zijn boekwaarde en noteert ook beneden de waarde van het
vastgoed. Pure ‘value’ met andere woorden. Alleen moet de rendabiliteit (vooral in de pretparkdivisie) omhoog om
die waarderingskloof te dichten. De eerste resultaten van de herpositionering/rationalisatie van de portefeuille en
gerichte investeringen in parken met potentieel zijn een feit. Bovendien wil het ook de afhankelijkheid ten aanzien
van de weersomstandigheden verminderen, door de jaarlijkse opening van een nieuw Musée Grévin. Als het erin
slaagt op de ingeslagen weg verder te gaan, is er nog veel herstelpotentieel voor het aandeel. De hoge
boekwaarde beperkt bovendien het neerwaartse risico. Ons koopadvies blijft gehandhaafd.
Deutsche Bank kende een blitsstart begin dit jaar, maar werd geveld door hoge juridische kosten en boetes. De
recente kapitaalverhoging moet de balansbekommernissen met het zicht op de Europese stresstest voor banken
wegwerken. Eerder al lieten de Duitsers doorschemeren dat de resultaten over het tweede kwartaal niet denderend zullen zijn. De lage rente en de geringe volatiliteit op de financiële markten spelen niet in de kaart van een
zakenbank, maar anderzijds moet de oplaaiende wereldwijde markt voor fusies en overnames, alsook die van de
IPO’s, voor leuke inkomsten zorgen. Bovendien zit al veel slecht nieuws in de beurskoers verrekend. Als een van
de weinige Europese banken noteert het zwaar onder de boekwaarde. We verwachten een geleidelijke heropwaardering voor het aandeel.
Onze positie in ING Groep werd al tot twee keer toe afgebouwd,
zodat nog een relatief kleine positie rest. Door de beursgang van
NN zal de Nederlandse grootbank net zoals bij die van Voya (de
Amerikaanse verzekeringsactiviteiten) heel wat minwaarden
moeten boeken. Anderzijds zal ING Groep voortaan een pure
bankgroep zijn. En die krijgen momenteel op de beurs een hogere waardering toegemeten dan de verzekeraars. Een verdere rerating is mogelijk, maar na de forse koerssprong van vooral vorig
jaar, is het meeste beursvet hier van de soep. Een verkoop van
het resterende belang in geval elders zich koopkansen aandienen, sluiten we dan ook niet uit.
Nexans mag terugblikken op een sterke eerste jaarhelft. De problemen met de productie van hoogspanningskabels in Scandinavië in 2012 zijn alweer vergeten, maar als cyclisch bedrijf moet Nexans rekening houden met de
zwakke macro-economische realiteit, die traditioneel gecounterd wordt met kostenbesparingen. Regelmatig wordt
de groep bestempeld als een overname-kandidaat. De Chileense hoofdaandeelhouder Quinenco is daarbij de logische ‘verdachte’, al was enkele weken geleden ook sprake van een toenadering door marktleider Prysmian.
Deze laatste piste achten we weinig waarschijnlijk, maar er huist ondanks de koersstijging sinds onze aankoop nog wel degelijk ‘value’ in het aandeel. Een gedeeltelijke verkoop na een bijkomende stevige prestatie is anderzijds niet onlogisch/onverstandig gezien het hoger dan gemiddelde risico.
Met Sofina hebben we een stevige basiswaarde in portefeuille. We verwachten dat deze schuldenvrije holding
gestaag hoger koerst in navolging van GDF Suez en Danone (laatstgenoemde profiteerde de voorbije twee
weken van overnamegeruchten). Satellietenuitbater SES Global, het zwaargewicht in de portefeuille (11%), noteert op recordkoersen. De voorbije weken volgde Sofina de stijging van de intrinsieke waarde niet, waardoor de
décote opliep tot bijna 28%. Boven 30% trekken we ons advies op tot ‘koopwaardig’. Hoewel een uitkoopbod
door de familie niet uitgesloten is, wat zusterbedrijf Henex overkwam in 2013, is dit niet ons basisscenario. Met monoholding Tubize profiteren we van de sterke langetermijnvooruitzichten van biofarmabedrijf UCB. Daar
zit nog heel wat nieuws in de pijplijn. Naast enkele fase 1-studieresultaten, mag in de tweede jaarhelft ook nieuws
(resultaten fase 3) verwacht worden van brivaracetam (epilepsie). Er wordt ook een beslissing verwacht van de
FDA aangaande Vimpat (epilepsie) als monotherapie. In geval van goedkeuring verhoogt het omzetpotentieel van
dit product aanzienlijk. In het eerste kwartaal van 2015 is het uitkijken naar de eerste fase 3-resultaten van epratuzumab (lupus). De productpijplijn is dus goed gevuld en beloftevol, en kan de groei op termijn nog versnellen. Met Tubize bezitten we onrechtstreeks UCB met een korting van bijna 40%!. De holding blijft als basiswaarde voor de lange termijn in portefeuille.
Het strategische plan voor de komende 3 jaar is in volle uitvoering bij Vranken-Pommery. Dit moet de marges verhogen en de schuld verminderen. En uiteraard de koers opnieuw dichter bij de boekwaarde (39,65 EUR p.a.) en
de waarde van het vastgoed (38,26 EUR) brengen. Koopwaardig rond 26 EUR. Beloftes & turnaurounds
Ablynx haalde vorige week nog 41,7 mln. EUR vers kapitaal op, waardoor het bijna 250 mln. EUR op de bankrekening heeft staan. Hoewel 100 mln. EUR bestemd is voor de studie van haar reumamiddel, beschikt het hiermee
over de nodige flexibiliteit voor de uitvoering van haar diverse onderzoeksprogramma’s. Caplacizumab (zeldzame
bloedziekte), dat vorige maand sterke fase 2-studieresultaten opleverde, kan het nu zelf naar fase 3 brengen, om
daarna de rechten voor de commercialisatie van dit middel te verkopen (in plaats van zich nu al aan een licentiepartner te binden). Bepaalde andere onderzoeksprogramma’s kan het versnellen. 2015 en 2016 worden belangrijk qua nieuwswaarde, met respectievelijk fase 2-resultaten voor het beloftevol RSV-middel (infectie luchtwegen
bij baby’s) en fase 2b-resultaten voor haar reumamiddel. Door de brede productpijplijn en de comfortabele
kaspositie blijft ons advies op kopen, weliswaar voor een beperkte positie (maximaal 2 à 3% van de portefeuille).
ArcelorMittal voldeed tot nog toe niet aan onze verwachtingen. Vooral de lage ijzerertsprijzen stonden een
koersherstel in de weg. De jongste jaren investeerde ‘s werelds grootste staalgroep immers miljarden in de uitbouw van eigen ijzererts- en kolenmijnen. Een diversificatie die momenteel niet rendeert. Door de lage ijzerertsprijzen vreest de markt dat de winstprognoses voor dit jaar niet gehaald kunnen worden. Troebele kortetermijnvooruitzichten dus, maar een staalgroep zoals ArcelorMittal moet men net kopen in een dalconjunctuur, wanneer
de verwachtingen niet hooggespannen zijn. Wanneer het koersherstel start is moeilijk te stellen, maar als de
trend ten gunste keert heeft het aandeel een lange weg hoger te gaan.
CGG is een van de grote teleurstellingen dit jaar. Enkele maanden geleden werd nog het laagste niveau in meer
dan vijf jaar bereikt. Technisch mag op een uitbodeming en vervolgens koersherstel gehoopt
worden. Fundamenteel tonen recente contracten beterschap. Het management richt haar vizier op 2016, wanneer
marges van 16% haalbaar moeten zijn (11% in 2013) dankzij een evenwichtigere verdeling van de activiteiten. De
nettoschulden (2,2 mrd. USD; 2 keer de EBITDA) vormen het grote risico voor een bedrijf dat in transformatiefase
zit. Dit is ook de belangrijkste reden waarom in dit aandeel heel wat shorters actief zijn. Kan CGG diens ongelijk
aantonen, dan wacht een spectaculair koersherstel. CGG is alvast wereldmarktleider met technologische voorsprong in een strategisch belangrijke sector (exploratie energie), zodat het bedrijf alleszins heel waardevol is. De
mate waarin waardevernietiging kan vermeden worden, bepaalt dan ook het herstelpotentieel voor dit
aandeel met een hoger dan gemiddeld risico.
Tessenderlo leverde dit jaar een mooie bijdrage tot het rendement, ook al moest het de jongste weken flink terrein prijsgeven. De markt leeft op hoop na de intrede (à 22 EUR p.a.) van Picanol als hoofdaandeelhouder. Sindsdien nam sterke man Tack het roer in handen. Benieuwd of hij net als bij Picanol dat roer kan omgooien. Bij de
Amerikaanse dochter Kerley draaien de zaken al jaren goed. Bouwproducten zoals buizen en pvc-profielen profiteerden in het eerste kwartaal alvast van het gunstige weer in Europa. De afdeling ‘Akiolis en gelatines’, toch een
van de belangrijke groeipijlers van de groep, behoeft meer managementtijd om de rendabiliteit op peil te houden. We spreken ons vertrouwen in Tack en Tessenderlo uit met een houden-advies. Bij een daling onder
20 EUR trekken we onze adviesrating een trapje op.
Een serieuze koersdomper voor Thrombogenics nu het verkoopproces van de baan is. Bij de halfjaarcijfers
(28/08) komt er een update over de zoektocht naar een commerciële partner voor de VS. In de tweede jaarhelft
zal het nieuws beperkt blijven tot enkele nieuwe landen waar Alcon Jetrea zal lanceren. Na de forse koersduik
is het ons inziens te laat om te verkopen, maar weet dat geduld nodig is vooraleer de negatieve perceptie
ten aanzien van Jetrea kan gekeerd worden.
De beurskoers van USG People is dit jaar al mooi hersteld, maar veel minder dan heel wat sectorgenoten. De
werkloosheid in de ons omliggende landen is wel over zijn toppunt heen, maar de verbetering op de arbeidsmarkt
gaat trager dan verwacht. Bovendien verkocht het de Zuid-Europese uitzendactiviteiten op het dieptepunt van de
markt. Toch gaan we er vanuit dat een verbetering van de Europese economie ook de winstgevendheid
van USG People zal verbeteren. Pas na een aanzienlijk koersherstel komt ons pakket aandelen in aanmerking om te verkopen.
De Braziliaanse economie lijkt in het tweede kwartaal erg dicht bij
de nulgroei te komen. Omwille van de steeds hogere inflatie
(6,3%) trok de centrale bank sinds 2012 de rente op van 7,25
naar 11%. Dit fnuikt voorlopig het prille economische herstel (+2%
verwacht). De hoge inflatie komt er ondanks de begrenzing van
de brandstoffenprijzen. Die maatregelen wogen op de koersprestatie van zwaargewicht Petrobras. De iShares MSCI Brazil kon
toch behoorlijk presteren, anticiperend op de mogelijkheid dat de
huidige presidente bij de presidentsverkiezingen in oktober tegenwind krijgt. De Wereldbeker Voetbal zorgt er evenwel voor dat de
protesten verstommen, maar als er in oktober geen tekenen van
herstel zijn, zou de politieke carrière van Rousseff wel eens
vroegtijdig kunnen eindigen. Positief alvast is dat Brazilië over
377 mrd. USD aan buitenlandse valutareserves beschikt. We houden de tracker in onze portefeuille.
In China kampt de overheid met een aantal grote uitdagingen zoals stijgende loonkosten, een onstabiel ‘grijs’ financieel systeem, een oververhitte huizenmarkt, grondstoffenafhankelijkheid, ... Dit vertaalde zich in een erg lage
waardering. De overheid is hard bezig om in het tweede halfjaar de economische groeivertraging een halt toe te
roepen. De banken kregen toestemming om meer leningen te verstrekken aan KMO’s en aan landelijke gebieden.
Bovendien zijn de industriële indicatoren aan het verbeteren (PMI-index). Onze koopargumenten voor de tracker db-X Harvest China kan u nog eens nalezen op www.belegger.be/chinatracker
Beursorders
Aankoop
40 x Bekaert à max. 25,06 EUR p.a.
55 x CMB à max. 18,46 EUR p.a.
60 x Cie des Alpes à 15,5 EUR p.a.
Copyright 2014 © beurswijzer.com
________________________________________________________________________________________
ADVIES
K Kopen
H+ Houden en kopen bij koerszwakte
H Houden
▲ Advies verhoogd
H- Houden en verkopen bij koersstijging
▼ Advies verlaagd
V Verkopen
=
Advies ongewijzigd
________________________________________________________________________________________
RISICOGRAAD
1 Gemiddeld Marktrisico of Lager
2 Hoger dan gemiddeld
3 Speculatief
________________________________________________________________________________________
DISCLAIMER
De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. Beurswijzer.com kan geenszins
aansprakelijk worden gesteld voor gederfde winst of verlies n.a.v. de verstrekte informatie of het gebruik ervan.
Niets uit deze uitgave mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van druk, fotocopie,
microfilm of op welke andere wijze ook, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van de uitgever. Onze
Algemene Voorwaarden die voorkomen op de keerzijde van onze facturen zijn verkrijgbaar op het
correspondentieadres.

Download Report