アメリカ金融覇権 終りの始まり グローバル経済危機の検証 毛利良一 新日本出版社 2010/04/２５ 288ｐ 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 1 編別構成 • はじめに • 序章 3つの課題 米一極支配から多極化へ 米国型資本主義の存在態様 オバマ政権 経済チーム ・第1部 カジノ資本主義の暴走 1，2，3章 ・第2部 世界同時不況とその克服 ４，５，６章 ・第3部 アメリカ金融覇権の行方 ７，８，９章 ・終章 日本経済との関わりと対応 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 2 はじめに（１） グローバル経済危機が問いかけるもの • １ 国際金融覇権国アメリカ発の危機 ♪図 表H-1 • アメリカ発・アメリカ仕掛け・損失も最大．アメ リカの金融覇権はどうなるのか • 伝統的な金融危機ではなく，投資銀行などに よる「闇の銀行システム」の破綻 • 肥大化した金融経済･証券経済と世界の実体 経済の関係の問題． 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 3 はじめに（２） グローバル経済危機が問いかけるもの • ２ 「100年に1度の危機」の克服 1930年代 恐慌の学習と国際協調で保護主義回避 • 世界同時不況の諸相 • 金融安定化政策（大手金融機関救済と超低 金利･流動性供給） • 財政刺激による危機打開策（長期的政策と結 び付けた諸国） ＊2009年以降の欧州債務危機への深化 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 4 はじめに（３） グローバル経済危機が問いかけるもの • • • • ３ 国際金融システム再構築の課題 国際金融監督規制の強化 IMFの機能強化とガバナンス改革 基軸通貨ドル体制の行方 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 5 序章 3つの課題 ＊１ 米一極支配から多極化へ G7→ G20体制図表Ｊ-1 ＊２ アメリカ型資本主義の存在態様 2-1 投資銀行ビジネスモデルの隆盛とその終焉 1999年「グラム・リーチ・ブライリー法」銀証保の統合可能 ハイリスク・ハイリターン新商品サービス，高レバレッジで資金調達し，自 己勘定で住宅ローン債権を証券化し転売する ♪図表J-4 • 2-2 国際マネーフローにおける「帝国循環」とその行方 経常収支赤字を上回る資本収支黒字を引き寄せ，高収益部門に再投資 ＊３ 結節点ロバート･ルービンとオバマ政権経済チー ム ♪図表J-5 GS会長からクリントン政権経済補佐官・財務長官 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 6 第Ⅰ部 カジノ資本主義の暴走 第1章-１ サブプライムローン危機と 金融工学・証券化 • １ 略奪的サブプライムローンと延滞率の上昇 ♪図表1-1，1-2 NINJA（No Income, Job, Asset）ローン • ２ 住宅ローン債権の証券化の歴史:1934年住宅法． • ３ 投資銀行による証券化商品の組成・転売モデル ♪図表1-3 格付会社によるお手盛り， 投資家（個人，機関，ヘッジ ファンド） ◆補論 過剰資本 カネ余りの要因 ①1971年金ドル交換停止→変動相場制 ②21世紀ITバブル崩壊→グリーンスパンの大胆な金融緩和 ③新興国マネーの流入 ④高齢化→年金資金の増大 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 7 第1章-2 サブプライムローン危機と 金融工学・証券化 • ４ サブプライムローンと金融工学 ♪図表1-4， 4-1 金融グローバリゼーションとデリバティブ 金ドル交換制停止→変動相場制→不確実性の増大→リスク ヘッジのための金融派生商品の革新→ノーベル経済学 • 4-2 CDS：図表1-5．定期的な金銭の支払と引き替えに、 一定の国や企業（「参照組織」）の債務の一定の元本額（「仮 想元本額」）に対する信用リスクのプロテクションを購入する （信用リスクを移転する）取引．保険会社AIGなどが引き受け too interconnected to failを理由に救済 • 5 証券化商品とシャドーバンキング・システム 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 8 第2章－１ 世界金融危機への展開 • １ 米欧金融機関の破綻 ♪図表2-1 欧州における金融危機序曲2007年夏： 独のIKB，仏BNP パリバ，英ノーザンロック銀行 欧州住宅バブル+米証券購入 震源地米国:投資銀行5位ベア・スターンズ（NY連銀の支援でJPモ ルガンが買収），ファニーメイ（連邦抵当金融金庫）とフレディマック（住宅抵 当公社）に対する政府支援 • ２ リーマン破綻とAIGの救済 ♪図表2-2 リーマン・ブラザーズ（投資銀行4位破綻），3位メリル・リンチはバンク・オ ブ・アメリカが買収，1位ゴールドマン・サックスと2位モルガン・スタンリーは 銀行持株会社に業態変更→SECの監督からFRB（連邦準備制度）に変わ る→最後の貸手から流動性支援，預金保険機構の庇護を受ける可能性 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 9 第2章-2 世界金融危機への展開 • ３ デレバレッジと株価・為替相場の大変動 米金融機 関は現金確保のために世界中で売れるだけの資産を投げ売り ♪図表2-3，2-4，2-5 新興国（ロシア，上海，インド，韓国，ブラジルな ど）や先進国（日本，ドイツ，仏，英）で株価激落，震源地米は小幅 日本円，英ポンド，豪ドル，中国人民元を除いて米ドル増価 円高：①先進国で証券化商品に手を染めず，損失が少なかったという消 去法，②低金利円のキャリー・トレードの手仕舞い→輸出関連企業の株安 • ４ 欧州の信用バブルの崩壊と対応 ①英，スペイン，ア イルランド，アイスランドでは住宅バブル，②欧州では銀行・証券兼営の ユニバーサル銀行が証券化商品を作り販売，③証券化資金がドル建て • ５ 中東欧およびアジア諸国の金融危機 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ ♪図表2-8 10 第3章 原油･穀物価格の騰落と投機マネー • １ 原油･穀物の先物市場における騰落と投機資本 の流出入 not需給ギャップ ♪図表3-1 原油価格動向と地政学リ スク要因 ♪図表3-2 穀物等の国際価格の推移 • ２ 世界エネルギー・食料危機とその影響 ①各国・地域の消費者 物価の上昇→世界を覆う食料騒乱，各国の食料自給率，ランドラッシュ • ３ 米国連邦議会公聴会における原因調査：インデックス投 資 ♪図表3-7 原油相場とファンド筋のネットポジション，3-8 コモディティ8種 • 4 商品先物市場への投機資金流入の原因 資本市場の飽和 ①店頭市場の規制緩和，②海外市場の特例，③建玉制限の免除規定 • 5 商品先物市場の再規制の方向 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 11 第Ⅱ部 世界同時不況の諸相 第４章 世界同時不況の諸相 • １ 世界同時不況 ♪図表4-3 国・地域別GDP構成・成長率 • ２ 信用膨張型の震源地米国と欧州実体経済の悪 化 信用膨張型の欧州先進国 中東欧経済（8か国がIMFに支援要請） • ３ 輸出依存型経済（アジア諸国の不況転落 と急速な回復）♪図表4-8 • ４ 資源輸出国（ロシアの低迷，中東産油国は小康，ベ ネズエラ？） • ５ 内需依存型の諸国（インド，インドネシアなど） ♪ 図表4-8 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 12 第5章-１ 米欧における金融安定化政策 • １ 流動性・資金調達面での対応 ♪図表5-1 主要国の 金融安定化政策 • 1-1 中央銀行による流動性供給と最後の貸手機能 ♪図表5-2 FRBバランスシートの拡大， • 1-2 預金保険制度の強化と金融機関の政府管理 • ２ 不良資産処理･資金増強 • 2-1 ポールソン財務長官「包括的金融安定化策」 ♪図表5-3 包括的金融安定化政策の資金使途 • 2-2 オバマ新政権ガイトナー財務長官「金融安定 化プラン」 ストレステストと追加資本投入 TALF拡大 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 13 第5章-2 米欧における金融安定化政策 • ３ 欧米における金融規制改革 • 3-1 EUド・ロラロジエール報告と英ターナー・レ ビュー ♪図表5-4 欧州の金融規制改革提言 ヘッジファンド オフ ショア金融市場規制 • 3-2 米オバマ政権金融規制改革法案システム上重要な 金融機関はすべて監督 クレジット・デフォルト・スワップに規制 消費者 • 3-3 「ボルカー・ルール」による規制強化案♪図表5-5 2010/01 「大きすぎて潰せない」をなくす ①銀行によるファンド投資，② 自己勘定取引，③負債の市場シェア，の制限 • ４ 危機における新興国における金融面での対策： インドとブラジルの事例①サブプライム証券化商品を購入せず， ②政府系金融機関のシェア大 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 14 第6章-１ 世界同時不況下の危機打開策 • １ IMFの財政出動論 緊縮政策を説かず，先進国に財政出動 • 2 主要先進国の景気刺激策 ♪図表6-1 米英日が積極財政派 日本①トリクルダウン理論，②選挙目当ばら撒き， ③省エネ家電・低燃料車補助，④消費税増税を予定 • ３ 米「グリーン・ニューディール」政策 • 3-1 スマート･グリッド構想 IT技術による電力需給の最適化 補論1 日米半導体摩擦に見る米国の巻き返し戦略 補論2 IT革命への情報ハイウエー構想の分かり易さと軍事技術の民間 開放 • 3-２ グリーン･ニューディール政策の提起①再生エネルギー 発電と製造業むけ景気刺激策，②税制優遇措置，③電気自動車，住宅 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 15 第6章-２ 世界同時不況下の危機打開策 • ４ 新興国の景気刺激･成長持続政策♪図表6-4，6-5 • 4-1 アジア諸国エコカーや小型車の買替え補助 • 4-2 中国 ①政府による大規模な投資，②産業振興，③科学・技術 に対する支援，④社会保障レベルの引上げ，◆農村部の消費拡大：汽 車下郷，家電下郷，以旧換新政策，説能恵民工程 ◆都市市場 ①1級 都市（北京，上海，天津，重慶，広州，深セン），②2級（省都クラス，人口 数百万~1000万，40~50都市），③3級地方拠点都市，人口100~数百万， 空港はないが高速道路あり，④県の中心都市，⑤人口数万の郷・鎮 • 4-3 インド①食料・肥料・石油などへの補助金，②公務員給与引き上 げ，③農民の借入債務減免や所得税，物品税引下げ，④労働集約産業 の輸出信用への利子補給→2009/05総選挙で与党圧勝 • 4-4 ブラジル①自動車，家具，家電の税引下げ，②最低賃金引上げ 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 16 第Ⅲ部 アメリカ金融覇権の行方 第７章-1 国際金融監督規制のありかた • １ 1990年代の国際金融危機とIMF／BISを中心と した改革 ヘッジファンド危機：1992年ポンド，97アジア，98ロシア 情報開示による透明性の向上と基準作り BISによる自己資本規制：Ⅰ 1992 8％ルール 分母＝国債保有額x0%＋銀行向けｘ20％＋企業100％＋住宅50％ BIS Ⅱ：①分母に信用リスク+市場リスク＋オペレーショナルリスク ②銀行内部のリスク管理手法の活用，③市場規律の実効性 課題：①比率8％→12％，②レバレッジ規制導入，③リスクウェイト ２ ヘッジファンド，投資銀行の規制 ♪図表7-2 HLI:直接規制は避け，業界の自主規制や金融機関を通じた間接的監視 投資銀行規制：G20文書に見当たらない 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 17 第７章-２ 国際金融監督規制のありかた • ３ タックス・ヘイブン（租税回避地）の規制と トービン税の導入 TH：井上ひさし（1981）『吉里吉里人』(新潮社)東北の村が日本から独立 「医療立国」「無防備地域宣言」多国籍企業看板の誘致による外貨財源 *オフショア金融市場：バハマ，ケイマン諸島（英領）にヘッジファンド拠点． 大金持ち，機関投資家，マフィア，テロリストのマネーロンダリングなど． G20で租税情報交換条約締結を議論．骨抜き情報提供で公認する． 過去30年で先進国の税率が著しく低下． ＊金融取引税：ATTAC「市民を支援するために金融取引への課税を求 めるアソーシエーション」．トービン税はもともと通貨投機抑制のために提案． • ４ 巨額報酬規制と「大きすぎて潰せない」 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 18 第8章-１ IMFの役割強化とガバナンス改革 • １ ブレトンウッズ協定によるIMFの設立 • 2 IMFの「開店休業」から融資急増へ♪図表8-1 1997-98アジア，ロシア危機，2001-12アルゼンチン，トルコ 多すぎるコンディショナリティ，融資国に不名誉なイメージを与えたと反省 2008年10月以降，中東欧の移行諸国や中米が駆け込み殺到:アイスラ ンド，ウクライナ，ハンガリー，パキスタン，ベラルーシ，セルビア，エルサル バドル，アルメニア，モンゴル，コスタリカ，グアテマラ，ルーマニア，メキシコ， コロンビア，ポーランド．．． ＩＭＦは世界金融システムの監視，ＦＳＦは監督，規制，標準の精緻化 • ３ IMFの機能強化 サーベイランス（政策監視）は機能しているか アジア危機，ロシ ア危機，アルゼンチン危機をＩＭＦは手をこまねいて見ていただけ 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 19 第8章-２ ＩＭＦの機能強化とガバナンス改革 • 資金源拡充：増資の前倒し実施，日本1000億ドル融資 （2国間融資はＥＵ，スイス，カナダ），ＳＤＲ建てＩＭＦ債の初発行 • ４ コンディショナリティの簡素化 ＩＭＦ成立期にコンディショナリティ論争 アジア危機後にＩＭＦ改廃論争 1990年代の構造改革コンディショナリティ（移行国，アジア）と 今回の簡素化の相違 ５ ガバナンス改革 ♪図表5 専務理事，理事割当，投票権 ＊補論 IMF，世銀は国連の専門機関か 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 20 第9章-１ 基軸通貨ドル体制のゆくえ • １ ドルの下落とドル離れ • ♪図表9-1 長期的トレンドと有事のドル回帰を区別すること • ２ 基軸通貨ドルの地位はどう変わったか 貿易取引，資金調達・運用，為替媒介通貨，外貨準備 ユーロ建て各国国債はあっても，ユーロ建てＥＵ国債なし • ３ 政府系ファンド，産油国マネーの動き 中東などを中心とするＳＷＦ（Ｓｏｖｅｒｅｉｇｎ Ｗｅａｌｔｈ Ｆｕｎｄ） 中東産油国のドルペッグと分散投資（クウェート，ＵＡＥ） 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 21 第9章-２ 基軸通貨ドル体制の行方 • ４ 「帝国循環」は終わったのか 米国が国際資金 循環の中枢に座り，英国とカリブが資金の回転台（出自不明）．中国，香 港，日本は資金の出し手 • 4-1 アメリカ長期資本収支の動向 ♪図表9-3 中国は2008年7-10月に米政府機関債を引揚げ，しかし対米証券投資 は続いている．日本も世界も． • 4-2 米国債主要保有国の動向：首位日本→中国 • 4-3 中国のSDR活用論 特定国国民通貨ドルが国 際準備通貨になっていることへの疑問表明．金保有増大も． • 4-4 米国の対外純債務の持続可能性 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 22 終章 グローバル経済危機と日本 • １ グローバル経済危機と日本 – 危機要因としての日本：超低金利と円安 – 先進国中で最悪の経済危機国としての日本 • ２ 外需から内需型への転換は可能か図表10-1 • ３ アジア諸国との共生 • 3-1 人口構成の変化とボリュームゾーン ♪図表10-2 • 3-2 消費市場の拡大 2013-15 ＭｏｈｒｉＲ 23
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