URL: www.walden.co.jp 文責：室谷吉行 E-mail: [email protected] 電話番号：03 (3553) 3769 ポケットカード（8519）通期（単体）（百万円） FY02/2014 FY02/2015 FY02/2016会予 FY02/2015 FY02/2016会予半期（単体）（百万円） 1Q-2Q FY02/2015 3Q-4Q FY02/2015 1Q-2Q FY02/2016会予 3Q-4Q FY02/2016会予 1Q-2Q FY02/2016会予 3Q-4Q FY02/2016会予営業収益前年比前年比 34,174 35,510 36,200 3.9% 1.9% 営業収益前年比前年比 18,006 17,504 17,900 18,300 (0.6%) 4.5% 営業利益 4,719 4,303 3,700 (8.8%) (14.0%) 営業利益 2,529 1,774 1,800 1,900 (28.8%) 7.1% 経常利益 4,745 4,328 3,700 (8.8%) (14.5%) 経常利益 2,540 1,788 1,800 1,900 (29.1%) 6.3% 純利益 2,733 2,201 1,600 (19.5%) (27.3%) 純利益 1,272 929 600 1,000 (52.8%) 7.6% EPS DPS BPS （円）（円）（円） 34.9 8.5 717.2 28.1 10.0 736.1 20.5 10.0 EPS DPS BPS （円）（円）（円） - 出所：会社データ、弊社計算 1.0 エグゼクティブサマリー（2015 年 5 月 8 日）利息返還関連費用の高止まりファミマＴカード事業を成長戦略の核とするポケットカードの短期的な損益が調整を余儀なくされている。利息返還関連費用が高止まりしていることが大きな影響を及ぼしている。ファミマＴカードを中心としたリボ払いショッピングの拡大を受けて、同社の収益源であるショッピング収益は着実な増加を中長期的にも維持できる方向性にあるものの、完済顧客からの利息返還請求の発生が利息返還関連費用のピークアウトに向けてのタイミングを後ろ倒しにしている模様である。ただし、このタイミングに関しては、文字通り後ろ倒しになっているだけであり、中長期的な観点に立てば、同社の営業収益の 12％を占める利息返還関連費用（2015 年 2 月期実績）は、最終的に大きく減少していく見通しである。また、同社によれば、これが実現した段階においては、営業利益率 20％以上（2015 年 2 月期実績：12.1％）の達成も可能とされている。 2015 年 2 月期は、営業収益 35,510 百万円（前年比 3.9％増）、営業利益 4,303 百万円（8.8％減）、営業利益率 12.1％（1.7％ポイント低下）での着地となった。ショッピング収益 23,864 百万円（13.1％増）、キャッシング収益 7,882 百万円（20.9％減）、その他の収益 3,764 百万円（21.0％増）が営業収益の内訳である。また、同社の増収の主因となったショッピング収益は、顧客手数料 17,993 百万円（2,583 百万円増）及び加盟店手数料 5,871 百万円（179 百万円増）によって構成された。顧客手数料とは、主にリボ払いショッピングをすることによって発生するショッピングリボ残高に応じて同社が自社のクレジットカードの利用者から徴収する手数料のことである。ショッピングリボ残高は、ファミマＴカードを中心としたリボ払いショッピングの拡大を主因として大きく拡大し、顧客手数料及び同社の営業収益を大きく押し上げた。一方、営業費用 31,207 百万円（5.9％増、1,752 百万円増）と、費用の増加率が増収率を上回ったため、同社の営業利益は減少を余儀なくされた。また、営業費用の増加の主因となったのは、利息返還関連費用 4,410 百万円（1,366 百万円増）である。キャッシング残高のある顧客に係る部分は既に減少に転じているものの、完済顧客からの利息返還請求及びこれに伴う利息返還関連 1 費用の発生が想定よりも高止まりした模様である。 2016 年 2 月期に対する会社予想では、営業収益 36,200 百万円（前年比 1.9％増）、営業利益 3,700 百万円（14.0％減）、営業利益率 10.2％（1.9％ポイント低下）が見込まれている。営業収益に関しては、ショッピング収益 26,600 百万円（11.5％増）、キャッシング収益 6,700 百万円（15.0％減）、その他の収益 2,900 百万円（23.0％減）が前提である。ショッピング収益の増加が続く一方、総量規制影響などを主因としてキャッシング収益の減少も引き続く。また、その他の収益に関しては、2015 年 2 月期に開始されたポイントカード関連の受託業務に起因するインパクトが一巡する。また、営業費用 32,500 百万円（4.1％増、1,290 百万円増）が前提とされている。利息返還関連費用 4,600 百万円（190 百万円増）と、現状においては、利息返還関連費用は一定保守的な水準にて織り込まれている。ただし、同社の営業費用の増加に対するインパクトは限定的である。一方、2015 年 2 月期の引当金の取崩が一巡することから、貸倒関連費用が増加することに加えて、新規会員獲得増加に向けた費用、そして、ショッピング取扱高の増加に連動する費用等、先行投資としての意味合いを有する費用が増加する。ＩＲ窓口：経営企画部廣田泰久、小野千浩（03 5441 3450 [email protected]） 2.0 会社概要 SMBC グループのクレジットカード会社商号ポケットカード株式会社 Web サイトＩＲ情報株価情報設立年月日 1982 年 5 月 25 日上場年月日 1998 年 7 月 28 日：東京証券取引所 1 部（証券コード：8519）資本金 14,374 百万円（2015 年 2 月末）発行済株式数 79,323,844 株、自己株式内数 1,072,625 株（2015 年 2 月末）特色  ファミマクレジット株式会社と合併（2012 年 9 月 15 日）  リボ払いショッピングの拡大による中長期的な成長を目指す  保険事業などの新規事業の拡大を通して収益構造の多様化を促進事業内容 Ⅰ. 信用購入あっせん（ショッピング） Ⅱ. 融資（キャッシング） Ⅲ. その他代表者代表取締役社長渡辺恵一主要株主三井住友銀行 35.0％、伊藤忠商事 26.6％、ファミリーマート 14.8％（2014 年 8 月末）本社東京都港区従業員数単体 354 名（2015 年 2 月末）出所：会社データ 2 3.0 業績推移 2015 年 2 月期 2015 年 2 月期は、営業収益 35,510 百万円（前年比 3.9％増）、営業利益 4,303 百万円（8.8％減）、経常利益 4,328 百万円（8.8%減）、純利益 2,201 百万円（19.5％減）での着地となった。また、営業利益率 12.1％（1.7％ポイント低下）である。10 月 9 日公表の修正会社予想との比較では、営業収益で 10 百万（0.0％）の上振れとなったものの、営業利益では、397 百万円（8.4％）の下振れである。営業収益に関しては、事業領域別にもほぼ想定通りの着地となったものの、営業費用が上振れた。修正会社予想では、利息返還関連費用 3,300 百万円が想定されていたものの、着地が 4,410 百万円となったことが主因である。完済顧客からの利息返還請求の増加などに鑑みて、上述の修正予想を発表した段階において利息返還関連費用の発生に対する見通しが引き上げられるに至ったものの、着地としては更に大きな費用の発生を同社にもたらした。営業収益と営業費用（内訳） 40,000 35,000 31,538 34,174 35,510 36,200 （百万円）その他の販売管理費 30,000 利息返還関連費用 25,000 16,824 20,000 18,157 18,842 19,300 貸倒関連費用金融費用 15,000 10,000 2,607 3,044 4,410 4,600 5,000 7,514 6,492 6,494 7,100 0 1,845 1,760 1,459 1,500 FY02/2013 FY02/2014 FY02/2015 FY02/2016会予営業収益出所：会社データ一方、同社の営業収益の多くは、同社の発行するクレジットカードの利用者が、これを用いたショッピング及びキャッシングを行うことによって計上される。ショッピングに関しては、顧客手数料及び加盟店手数料がショッピング収益として計上される。前者が、主にリボ払いショッピングをすることによって発生するショッピングリボ残高に応じて同社が利用者から徴収する手数料である一方、後者は、ショッピングの取扱高に応じて同社が加盟店から徴収する手数料である。キャッシングに関しては、利用者によるキャッシングの利用によってキャッシング残高が発生するだが、これに応じて同社が利用者から徴収する利息収入がキャッシング収益として計上される。 2015 年 2 月期においては、ショッピングリボ残高に依存する顧客手数料及びキャッシング残高に依存するキャッシング収益の合算値が同社の営業収益の 73％を占めた。以上に鑑みれば、ショッピングリボ残高及びキャッシング残高を合算したローン債権残高の推移は、同社の収益動向に対して圧倒的な影響力を及ぼすものと考えられる。 3 月次ベースでのローン債権残高の推移においては、2013 年 12 月より前年同月に対する増加が持続されている。直近実績の 2015 年 3 月においては、ローン債権残高 158,712 百万円（前年同月比 0.4％増）である。また、ショッピングリボ残高 111,923 百万円（11.0％増）、キャッシング残高 46,789 百万円（18.2％減）である。引き続く総量規制影響などを受けざるを得ないキャッシング残高に関しては、持続的に減少が続いているものの、ショッピングリボ残高の拡大がそれ以上にプラス影響を及ぼしている。また、今後に向けても同様の推移となる見通しである。2015 年 2 月期の決算説明会で公表された会社予想の前提においては、2016 年 2 月期末に対して、ローン債権残高 170,800 百万円（7.5％増）が見込まれている。ショッピングリボ残高 127,500 百万円（14.2％増）、キャッシング残高 43,300 百万円（8.3％減）が内訳である。ローン債権残高（前年同月比） 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% (10.0%) (20.0%) キャッシング残高（前年同月比） (20.7%) 1.1% 19.8% (20.6%) 1.1% 19.0% (20.4%) 1.6% 19.2% (20.4%) 1.4% 18.3% (20.4%) 1.2% 17.2% (20.2%) 1.2% 16.5% (19.8%) 1.1% 15.6% (19.4%) 1.3% 15.1% (19.0%) 1.4% 14.6% (18.9%) 1.1% 13.5% (18.8%) 0.8% 12.6% (18.6%) 0.7% 11.9% (18.2%) 0.4% 11.0% ショッピングリボ残高（前年同月比）ローン債権残高（前年同月比） 14.2% 7.5% (8.3%) 2014年3月 2014年4月 2014年5月 2014年6月 2014年7月 2014年8月 2014年9月 2014年10月 2014年11月 2014年12月 2015年1月 2015年2月 2015年3月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年7月 2015年8月 2015年9月 2015年10月 2015年11月 2015年12月 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 (30.0%) 出所：会社データショッピングリボ残高の増加を促しているのは、①同社が発行するクレジットカードの利用会員数の着実な増加、 ②リボ払いショッピングを前提としたファミマＴカードによるショッピング取扱高の増加、③与信の精緻化によるリスク＆リターンの適正化などである。 2015 年 2 月期における同社の発行するクレジットカードに関しては、利用会員数 1,916 千人（前年比 2.8％増）、利用率 38.5％（1.2％ポイント上昇）、また、2015 年 2 月期末の有効会員数 4,943 千人（1.6％減）での着地となった。有効会員数に関しては、ファミマＴカードで 2,500 千人（4.6％増）、ファミマＴカード以外のＰ−ｏｎｅカードなどの総計で 2,440 千人（7.2％減）である。利用会員数の内訳は開示されていないものの、有効会員数と同様に、ファミマＴカードによる占有率が上昇傾向にあるのではないかと推測される。有効会員数におけるファミマＴカードに関しては、占有率 50.6％（3.0％ポイント上昇）と、過半を占めるまでに至っている。また、同社は、その営業戦略のひとつとして、個々の有効会員に対してカード利用可能枠の引き上げを行っているのだが、これもショッピングリボ残高の増加に寄与しているとされている。 4 営業収益、取扱高、ローン債権残高（四半期累計）営業収益、取扱高、ローン債権残高単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績ショッピング 1Q 1 4 年2 月期 4,999 2 Q累計 1 4 年2 月期 10,198 3 Q累計 1 4 年2 月期 15,555 4 Q累計 1 4 年2 月期 21,103 1Q 1 5 年2 月期 5,838 2 Q累計 1 5 年2 月期 11,760 3 Q累計 1 5 年2 月期 17,762 4 Q累計 1 5 年2 月期 23,864 前年比純増減 +2,761 キャッシング 2,747 5,325 7,730 9,960 2,143 4,169 6,085 7,882 (2,078) 810 1,602 2,416 3,111 751 2,076 3,073 3,764 +653 8,556 17,126 25,701 34,174 8,733 18,006 26,921 35,510 +1,336 ショッピング - - +70.9% +52.0% +16.8% +15.3% +14.2% +13.1% - キャッシング - - (12.1%) (14.7%) (22.0%) (21.7%) (21.3%) (20.9%) - - - +45.1% +52.7% (7.3%) +29.6% +27.2% +21.0% - - - +10.9% +8.4% +2.1% +5.1% +4.7% +3.9% - ショッピング 94,111 188,872 284,853 381,786 104,020 201,858 300,169 399,646 +17,860 キャッシング 8,594 16,538 25,211 32,588 8,601 16,302 24,881 31,930 (658) その他 1,163 2,303 3,454 4,627 1,206 2,404 3,598 4,808 +181 （百万円）その他営業収益その他営業収益（前年比）取扱高 103,869 207,714 313,519 419,002 113,828 220,565 328,649 436,484 +17,482 ショッピング - - +37.4% +26.4% +10.5% +6.9% +5.4% +4.7% - キャッシング - - +46.1% +32.1% +0.1% (1.4%) (1.3%) (2.0%) - その他 - - +16.5% +11.1% +3.7% +4.4% +4.1% +3.9% - - - +37.7% +26.6% +9.6% +6.2% +4.8% +4.1% - ショッピングリボ残高 86,755 91,104 95,607 99,764 103,437 106,138 109,561 111,626 +11,862 キャッシング残高 69,459 65,274 62,149 58,007 55,315 52,076 50,351 47,239 (10,768) 取扱高（前年比）ローン債権残高 156,215 156,378 157,757 157,772 158,752 158,214 159,913 158,866 +1,094 ショッピングリボ残高 +21.7% +22.1% +20.3% +20.6% +19.2% +16.5% +14.6% +11.9% - キャッシング残高 (21.6%) (21.3%) (20.6%) (20.9%) (20.4%) (20.2%) (19.0%) (18.6%) - (2.4%) (0.8%) (0.0%) +1.1% +1.6% +1.2% +1.4% +0.7% - ローン債権残高（前年比）出所：会社データ、弊社計算 5 損益計算書（四半期累計、四半期）損益計算書単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績 1Q 2 Q累計 3 Q累計 4 Q累計 1Q 2 Q累計 3 Q累計 4 Q累計前年比 1 4 年2 月期 1 4 年2 月期 1 4 年2 月期 1 4 年2 月期 1 5 年2 月期 1 5 年2 月期 1 5 年2 月期 1 5 年2 月期純増減信用購入あっせん収益 4,999 10,198 15,555 21,103 5,838 11,760 17,762 23,864 +2,761 融資収益 2,747 5,325 7,730 9,960 2,143 4,169 6,085 7,882 (2,078) 810 1,602 2,416 3,111 751 2,076 3,073 3,764 +653 8,556 17,126 25,701 34,174 8,733 18,006 26,921 35,510 +1,336 2,227 3,499 4,933 6,294 1,171 2,706 4,446 5,651 (643) 450 1,669 2,546 3,242 1,169 2,429 3,634 5,253 +2,011 4,550 9,144 13,713 18,158 4,615 9,603 14,131 18,843 +685 7,227 14,313 21,193 27,694 6,957 14,740 22,213 29,747 +2,053 支払利息 344 654 957 1,245 285 556 816 1,046 (199) その他の金融費用 190 290 377 515 97 179 319 413 (102) 534 944 1,334 1,760 382 736 1,135 1,459 (301) 7,761 15,258 22,527 29,455 7,340 15,476 23,349 31,207 +1,752 795 1,868 3,173 4,719 1,393 2,529 3,572 4,303 (416) 4 0 10 26 5 11 16 25 (1) 799 1,868 3,183 4,745 1,398 2,540 3,587 4,328 (417) （百万円）その他の収益営業収益貸倒引当金繰入額利息返還損失引当金繰入額その他販売費及び一般管理費金融費用営業費用営業利益営業外損益経常利益特別損益単体実績 59 59 59 66 0 0 0 (19) (85) 税金等調整前純利益 858 1,927 3,242 4,811 1,398 2,540 3,587 4,309 (502) 法人税等合計 374 843 1,406 2,078 747 1,267 1,760 2,108 +30 484 1,084 1,836 2,733 651 1,272 1,827 2,201 (532) 営業収益伸び率 - - +10.9% +8.4% +2.1% +5.1% +4.7% +3.9% - 営業利益伸び率 - - +40.1% +71.8% +75.3% +35.4% +12.5% (8.8%) - 経常利益伸び率 - - +40.3% +71.9% +75.0% +35.9% +12.7% (8.8%) - 純利益伸び率 - - (27.0%) +3.5% +34.5% +17.3% (0.5%) (19.5%) - 84.5% 83.6% 82.5% 81.0% 79.7% 81.9% 82.5% 83.8% +2.7% 営業利益率 9.3% 10.9% 12.3% 13.8% 16.0% 14.0% 13.3% 12.1% (1.7%) 経常利益率 9.3% 10.9% 12.4% 13.9% 16.0% 14.1% 13.3% 12.2% (1.7%) 純利益率 5.7% 6.3% 7.1% 8.0% 7.5% 7.1% 6.8% 6.2% (1.8%) +5.7% 純利益販管費売上高比率法人税等 / 税前利益損益計算書 43.6% 43.7% 43.4% 43.2% 53.4% 49.9% 49.1% 48.9% 単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 前年比 1 4 年2 月期 4,999 1 4 年2 月期 5,199 1 4 年2 月期 5,357 1 4 年2 月期 5,548 1 5 年2 月期 5,838 1 5 年2 月期 5,922 1 5 年2 月期 6,002 1 5 年2 月期 6,102 純増減 2,747 2,578 2,405 2,230 2,143 2,026 1,916 1,797 (433) 810 792 814 695 751 1,325 997 691 (4) 8,556 8,570 8,575 8,473 8,733 9,273 8,915 8,589 +116 2,227 1,272 1,434 1,361 1,171 1,535 1,740 1,205 (156) 450 1,219 877 696 1,169 1,260 1,205 1,619 +923 4,550 4,594 4,569 4,445 4,615 4,988 4,528 4,712 +267 7,227 7,086 6,880 6,501 6,957 7,783 7,473 7,534 +1,033 支払利息 344 310 303 288 285 271 260 230 (58) その他の金融費用 190 100 87 138 97 82 140 94 (44) 534 410 390 426 382 354 399 324 (102) 7,761 7,497 7,269 6,928 7,340 8,136 7,873 7,858 +930 795 1,073 1,305 1,546 1,393 1,136 1,043 731 (815) 4 (4) 10 16 5 6 5 9 (7) 799 1,069 1,315 1,562 1,398 1,142 1,047 741 (821) （百万円）信用購入あっせん収益融資収益その他の収益営業収益貸倒引当金繰入額利息返還損失引当金繰入額その他販売費及び一般管理費金融費用営業費用営業利益営業外損益経常利益特別損益 +554 59 0 0 7 0 0 0 (19) (26) 税金等調整前純利益 858 1,069 1,315 1,569 1,398 1,142 1,047 722 (847) 法人税等合計 374 469 563 672 747 520 493 348 (324) 484 600 752 897 651 621 555 374 (523) 営業収益伸び率 - - - +1.2% +2.1% +8.2% +4.0% +1.4% - 営業利益伸び率 - - - +221.4% +75.3% +5.9% (20.1%) (52.7%) - 経常利益伸び率 - - - +218.8% +75.0% +6.8% (20.4%) (52.6%) - 純利益伸び率 - - - +611.9% +34.5% +3.5% (26.2%) (58.3%) - 84.5% 82.7% 80.2% 76.7% 79.7% 83.9% 83.8% 87.7% +11.0% 営業利益率 9.3% 12.5% 15.2% 18.2% 16.0% 12.3% 11.7% 8.5% (9.7%) 経常利益率 9.3% 12.5% 15.3% 18.4% 16.0% 12.3% 11.7% 8.6% (9.8%) 純利益率 5.7% 7.0% 8.8% 10.6% 7.5% 6.7% 6.2% 4.4% (6.2%) 43.6% 43.9% 42.8% 42.8% 53.4% 45.5% 47.1% 48.2% +5.4% 純利益販管費売上高比率法人税等 / 税前利益出所：会社データ、弊社計算 6 貸借対照表（四半期）貸借対照表単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 前年比 1 4 年2 月期 9,271 1 4 年2 月期 9,269 1 4 年2 月期 9,266 1 4 年2 月期 9,456 1 5 年2 月期 8,643 1 5 年2 月期 9,639 1 5 年2 月期 9,246 1 5 年2 月期 9,493 純増減 +37 割賦売掛金 146,305 152,197 158,635 160,168 166,318 171,426 175,435 175,318 +15,150 営業貸付金 69,459 65,274 62,149 58,007 55,315 52,076 50,351 47,239 (10,768) 貸倒引当金 (17,942) (17,139) (16,498) (15,818) (15,079) (14,730) (14,562) (13,876) +1,942 その他 14,956 14,140 14,331 13,181 11,798 12,709 12,547 10,828 (2,353) 流動資産 +4,008 (百万円）現金及び預金単体実績 222,050 223,741 227,884 224,994 226,996 231,121 233,019 229,002 有形固定資産 478 472 419 437 438 441 393 362 (75) 無形固定資産 5,910 5,701 5,432 5,187 4,973 4,916 4,918 4,685 (502) 投資その他の資産合計 4,694 4,760 4,221 4,115 4,155 4,233 4,364 4,570 +455 固定資産 11,083 10,933 10,072 9,740 9,567 9,591 9,676 9,618 (122) 資産合計 233,133 234,675 237,957 234,734 236,564 240,713 242,695 238,621 +3,887 買掛金 11,616 11,957 13,497 9,721 13,384 13,811 14,913 11,367 +1,646 短期借入金 63,978 63,832 66,262 49,624 66,750 71,628 62,997 54,153 +4,529 その他 19,900 20,768 22,000 35,770 18,021 19,222 18,741 28,025 (7,745) 流動負債 95,494 96,557 101,759 95,115 98,155 104,661 96,651 93,545 (1,570) - - - 10,000 10,000 10,000 20,000 20,000 +10,000 長期借入金 69,349 69,893 68,352 47,094 60,990 58,579 58,850 45,375 (1,719) その他 14,085 13,419 12,619 26,402 10,979 10,412 9,967 22,100 (4,302) 社債固定負債 83,434 83,312 80,971 83,496 81,969 78,991 88,817 87,475 +3,979 負債合計 178,928 179,869 182,730 178,612 180,124 183,652 185,469 181,020 +2,408 株主資本 54,200 54,800 55,219 56,116 56,435 57,055 57,219 57,593 +1,477 5 5 7 6 4 5 7 7 +1 54,205 54,805 55,226 56,122 56,439 57,060 57,226 57,600 +1,478 233,133 234,675 237,957 234,734 236,564 240,713 242,695 238,621 +3,887 54,205 54,805 55,226 56,122 56,439 57,060 57,226 57,600 +1,478 有利子負債 133,327 133,725 134,614 106,718 137,740 140,207 141,847 119,528 +12,810 ネットデット 124,056 124,456 125,348 97,262 129,097 130,568 132,601 110,035 +12,773 23.3% 23.4% 23.2% 23.9% 23.9% 23.7% 23.6% 24.1% +0.2% 228.9% 227.1% 227.0% 173.3% 228.8% 228.8% 231.7% 191.1% +17.7% ＲＯＥ (12ヶ月) - - - 5.0% 5.2% 5.2% 4.8% 3.9% (1.1%) ＲＯＡ (12ヶ月) - - - 2.1% 2.3% 2.3% 2.1% 1.8% (0.3%) 総資産回転率 15% 15% 14% 14% 15% 15% 15% 14% - 当座比率 163% 167% 165% 178% 178% 173% 191% 198% - 流動比率 233% 232% 224% 237% 231% 221% 241% 245% - 単体実績その他調整項目純資産負債純資産合計自己資本自己資本比率ネットデットエクイティ比率出所：会社データ、弊社計算キャッシュフロー計算書（四半期累計）キャッシュフロー計算書単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績単体実績 1Q 2 Q累計 3 Q累計 4 Q累計 1Q 2 Q累計 3 Q累計 4 Q累計前年比営業活動によるキャッシュフロー 1 4 年2 月期 - 1 4 年2 月期 (11,734) 1 4 年2 月期 - 1 4 年2 月期 (11,165) 1 5 年2 月期 - 1 5 年2 月期 981 1 5 年2 月期 - 1 5 年2 月期 2,856 純増減 +14,021 投資活動によるキャッシュフロー - (402) - (539) - (351) - (987) (448) - (12,136) - (11,704) - 630 - 1,869 +13,573 - 11,882 - 11,634 - (451) - (1,859) (13,493) (百万円）営業活動C F＋投資活動C F 財務活動によるキャッシュフロー出所：会社データ、弊社計算 7 2016 年 2 月期会社予想 2016 年 2 月期に対する会社予想では、営業収益 36,200 百万円（前年比 1.9％増）、営業利益 3,700 百万円（14.0％減）、経常利益 3,700 百万円（14.5％減）、純利益 1,600 百万円（27.3％減）が見込まれている。また、営業利益率 10.2%（1.9％ポイント低下）である。営業利益及び経常利益段階での減益との比較で、純利益がより大きな減益となるのは、一過性の要因に因るところが大きい。法人税率の引き下げに先立ち、繰延税金資産を取崩すとのことである。一方、2016 年 2 月期に向けては、1 株当たり配当金 10.0 円（配当性向 48.9％）が見込まれている。四半期営業収益・営業利益率の推移営業収益（百万円） 12,000 8,575 8,473 8,733 9,273 8,915 8,589 8,950 8,950 9,150 9,150 3Q FY02/2014 4Q FY02/2014 1Q FY02/2015 2Q FY02/2015 3Q FY02/2015 4Q FY02/2015 1Q FY02/2016 2Q FY02/2016 3Q FY02/2016 4Q FY02/2016 8.5% 10.1% 10.1% 10.4% 10.4% 8,570 12.3% 11.7% 2Q FY02/2014 0 20.0% 16.0% 8,556 4,000 9.3% 12.5% 18.2% 1Q FY02/2014 8,000 15.2% 営業利益率（％） 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 出所：会社データ、弊社計算（2016 年 2 月期予想：半期会社予想を均等に按分）当初の予定通り、2015 年 2 月期に 7 年振りの増配（2014 年 2 月期：8.5 円→10.0 円）を行う同社は、純利益が調整する 2016 年 2 月期に向けても、1 株当たり配当金 10.0 円を維持する。2015 年 2 月期の期初におけるこの増配の発表は、同社が、「反転攻勢」から「持続的な成長ステージ」への移行期間にあることを対外的に告知することを意図していたとされているが、現状においてもこの移行期間にあることに変化がないことから、配当水準が維持される模様である。一方、先述の通り、利息返還関連費用が従来の想定に対して上振れて推移していることが明らかになっている。ただし、ピークアウトのタイミングが後ろ倒しになっているに過ぎないと考えられよう。一方、同社の収益に対して圧倒的なインパクトがあるローン債権残高は、将来的にも着実な増加を続ける。この方向性に変化はない。また、ローン債権残高の増加は、基本的にファミマＴカードを用いたリボ払いショッピングの拡大に依存する方向性にも変化はない。2016 年 2 月期に向けてのファミマＴカードに対する前提としては、新規会員獲得件数 360 千人（2015 年 2 月期実績：350 千人）が見込まれている。一方、2016 年 2 月期末に向けて、有効会員数 2,670 千人（2,500 千人）が見込まれている。以上の通り、ファミマＴカードの利用会員数は、着実な増加を続けることが示唆されている。更には、「ＡＫＢ48 グループデザイン」などの新デザインカードの発行などを通して「高稼働会員」の獲得に注力し、利用会員数の増加以上にショッピングリボ残高を引き上げていきたいとのことである。 8 中長期業績見通し同社は、ファミマＴカード事業を中長期的な業績拡大に向けての核として位置付けている。ファミマＴカードは、株式会社ファミリーマートが日本全国で展開するコンビニエンスストア（11,300 店舗）を新規会員獲得に向けての募集チャネルとしているのだが、同社は、株式会社ファミリーマートとの連携強化を進めることを通して、各店舗でのファミマＴカードの新規獲得件数増加に向けての活動を続けていきたいとしている。中長期業績見通し 50,000 40,000 4.6% 4.5% 営業収益（百万円） 13.8% 12.1% 8.7% 20.0% 営業利益率（％） 10.2% 20.0% 10.0% FY02/2020 36,200 FY02/2016 FY02/2019 35,510 FY02/2015 (30.0%) FY02/2018 34,174 FY02/2014 (20.0%) FY02/2017 31,538 0 FY02/2013 10,000 32,088 (10.0%) FY02/2012 20,000 35,604 0.0% FY02/2011 30,000 出所：会社データ、弊社計算 9 具体的には、自由支払い方式（ミニマムペイメント）や店頭端末での支払い、利用額に応じて貯まるＴポイントなど、ファミマＴカードの特徴が強くアピールされてきている。将来に向けての年間新規獲得件数を 2016 年 2 月期会社予想と同じ 360 千人とした場合、ほぼ半数に相当する 170 千人が有効会員数の純増をもたらすことになる。残るほぼ半数が純増につながらないのは、既存会員の退会、新規登録途中でのキャンセル及び審査否決などが一定水準発生せざるを得ないからである。ファミマＴカードの有効会員数の継続的な増加は、ショッピングリボ残高及びショッピング収益（特に、顧客手数料）に対して継続的な増加をもたらす。一方、キャッシング残高及びキャッシング収益の減少に関しては、将来的に歯止めがかかる見通しとなっている。このため、同社の営業収益は継続的に拡大していく見通しである。また、その他に含まれている保険事業などの新規事業に関しても中長期的な営業収益の着実な拡大が見込まれており、同社では、収益源の多角化が進捗していく見通しである。費用面では、足下は不透明ながらも中長期的な方向性として、利息返還関連費用の減少が見込まれている。継続的に営業費用の増加を抑えつつ営業収益を引き上げていくことによって、同社は、中長期的に営業利益率 20％以上の達成も可能となるとしている。 2011 年 2 月期においては、ショッピング収益の営業収益構成比は 27％に過ぎなかったものの、2015 年 2 月期には、これが 67％にまで拡大している。上述の通り中長期的にも成長ポテンシャルが高いショッピング収益に関しては、今後に向けても営業収益における構成比を高めていくことが見込まれている。一方、旧来の収益源であったキャッシング収益に関しては、2011 年 2 月期の構成比 55％に対して、2015 年 2 月期では 22％と、構成比が大きく低下している。また、今後に向けても構成比の減少が続く方向性にある。事業領域別営業収益構成比営業収益（百万円）ショッピングキャッシングその他の収益 100% 40,000 80% 62% 19% 9% 22% 11% 10,000 19% 8% 0 FY02/2018 24% 29% FY02/2017 FY02/2011 18% FY02/2012 20% 0% 30% 27% FY02/2016 40% 20,000 44% 37% FY02/2015 46% FY02/2014 55% FY02/2013 60% 30,000 73% 67% 出所：会社データ、弊社計算 2015 年 3 月 10 日、株式会社ファミリーマートは、サークルＫサンクス（6,300 店舗）を傘下に持つユニーグループ・ホールディングス株式会社と経営統合協議に入ると発表している。仮に、同社が、統合後の店舗のすべてをファミマＴカードの募集チャネルとして活用できた場合、募集チャネル数が現在の 1.5 倍以上に拡大することになる。また、株式会社ファミリーマートは、中長期的に「金融」をキーワードとした新領域への関与を深めていくことを計画しているとのことだが、これが同社に新たな金融サービスへの関与をもたらす可能性があるとされている。ただし、現状においては、募集チャネルの増加も新たな金融サービスも将来に向けての展望に十分な具体性があるまでには至っていないとのことである。 10 4.0 ビジネスモデル SMBC グループのクレジットカード会社同社の営業収益は、ショッピング収益（顧客手数料及び加盟店手数料）、キャッシング収益、その他収益から構成される。2015 年 2 月期においては、顧客手数料（構成比 51％）及び加盟店手数料（17％）を合算したショッピング収益が同社の営業収益の 67％を占めた。一方、旧来からの収益源であったキャッシング収益の構成比が 22％にまで低下した。改正貸金業法（2006 年 12 月）に端を発する市場環境の悪化を受け、キャッシング収益は継続的な減少を余儀なくされてきている。営業収益構成比：事業領域別（2015 年 2 月期） 11% 17% ショッピング収益（加盟店手数料）ショッピング収益（顧客手数料）キャッシング収益その他の収益 22% 51% 営業収益構成比：営業費用内訳及び営業利益（2015 年 2 月期） 12% 4% 18% 金融費用販売管理費（貸倒関連費用）販売管理費（利息返還関連費用） 12% 53% 販売管理費（その他）営業利益出所：会社データ、弊社計算また、2015 年 2 月期の営業利益は、営業収益の 12％に相当した一方、営業収益の 53％は、一般的な販売管理費で占められた。また、残る 35％は同社の業態に特有の費用で占められた。同社は、クレジットカード事業を展開するにあたって長期借入を中核とした資金調達を行っているのだが、ここから発生する金融費用が営業収益の 4％を占めた。また、債権残高に関して不良案件が発生した場合に備えて、これを貸倒償却する必要がある一方、貸倒引当金を積んでおく必要がある。以上の費用が貸倒関連費用とされており、営業収益の 18％を占めた。更には、利息返還請求の発生に伴い、利息返還金の支払が発生しているのだが、貸倒関連費用における場合と同様に、これに係る引当金も積まれている。以上の費用の合算が利息返還関連費用とされており、営業収益の 12％を占めた。ただし、利息返還金の支払の代わりに貸倒関連費用の一部として債権放棄（貸倒償却）が行われることもあるとのことである。従って、実体としては、利息返還関連費用はこの分だけより大きく、貸倒関連費用はより小さいとのことである。弊社の推測によれば、債権放棄を含んだ場合の営業収益に対する利息返還関連費用の占有率は 18％である。 11 ファミマＴカード、その他のクレジットカード出所：会社データ 1982 年 5 月、株式会社ニチイ・クレジット・サービスとして設立された同社は、1993 年 10 月、MasterCard International Japan Inc.と提携し「MasterCard」ブランドのクレジットカードの発行を開始することによってクレジットカード事業に本格的に参入した。1996 年 9 月、マイカルカード株式会社として株式を公開した同社では、2001 年 4 月、親会社が株式会社マイカルから三洋信販株式会社（公開買付で同社株式 51％を取得）に移行している。2003 年 5 月には、伊藤忠グループと資本・業務提携、2004 年 2 月には、ファミマクレジット株式会社との資本・業務提携を開始したのに引き続いて、同年 8 月には、三井住友カード会社と提携し、「ＶＩＳＡ」ブランドのクレジットカードの発行に至っている。また、2005 年 4 月には、株式会社ジェーシービーとの提携が開始されており、同年 10 月には、同社の主要な既存クレジットカードのひとつであるＰ−ｏｎｅカードの発行が開始されている。 2011 年 2 月、伊藤忠ファイナンス株式会社と伊藤忠商事株式会社の相対取引により、主要株主が伊藤忠商事株式会社に異動、そして翌月（2011 年 3 月）、ファミマクレジット株式会社を完全子会社化、また、第三者割当による新株発行により、伊藤忠商事株式会社、株式会社ファミリーマート及び伊藤忠エネクス株式会社に同社の普通株式が割当てられた。また、プロミス株式会社と株式会社三井住友銀行の相対取引により、筆頭株主が株式会社三井住友銀行に異動している。同社は、設立以来、上述の激しい資本の異動を経つつも、過去数年間においては、着実かつ継続的にショッピング収益を引き上げてきた。特に、2011 年 3 月のファミマクレジット株式会社の完全子会社化は、ショッピング収益の営業収益構成比を大きく引き上げた。そして、2012 年 9 月、同社はファミマクレジット株式会社を吸収・合併している。また、先述の通り、今後に向けては、ファミマＴカード事業を中核とした成長戦略でショッピング収益を更に拡大していくことが計画されている。また、現在の同社は、株式会社三井住友銀行、伊藤忠商事株式会社、そして株式会社ファミリーマートの持分法適用関連会社として、各親会社との緊密・良好な関係の維持・強化に努めている。 12 親会社との連携強化出所：会社データ 13 Disclaimer ここでの情報は、ウォールデンリサーチジャパンが当該事業会社の発信する「ＩＲ情報」を中立的かつ専門的な立場から要約して、レポート形式にまとめたものである。「ＩＲ情報」とは、すなわち当該事業会社に係る①弊社との個別取材の内容、②機関投資家向け説明会の内容、③適時開示情報、④ホームページの内容等である。商号：株式会社ウォールデンリサーチジャパン本店所在地：〒104-0032 東京都中央区八丁堀 4-12-4-1110 クイーンズパレス東京中央 URL: www.walden.co.jp E-mail: [email protected] 電話番号：03 (3553) 3769 Copyright 2015 Walden Research Japan Incorporated