Le mensuel des produits structurés de la Banque Vontobel
Les Titans du cash
Marché, page 6
Nouvelle composition pour
l’indice des spin-off
Idées d’investissement, page 14
Le secteur agricole est le
plus dynamique
Chronique Matières premières, page 16
Mai 2014 – Edition Suisse
2
derinews Mai 2014
Sommaire
3
Editorial
4
Bulletin de marché
Evolutions actuelles sur le marché mondial
6
Marché
Les Titans du cash
11 Entretien
Avec Panagiotis Spiliopoulos, responsable
Research, Vontobel Investment Banking
12 Rétrospective thématique
Les gains de parts de marché profitent
aux actions du rail US
13 Marché suisse des actions
Holcim-Lafarge: la fusion donne confiance
aux investisseurs
14 Idées d’investissement
Nouvelle composition pour l’indice
des spin-off
16 Chronique Matières premières
Le secteur agricole est le plus dynamique
17 Bon à savoir
18 Actualités et conseils
La Banque Vontobel récompensée
19 Remarques
«Les transactions qui cadrent avec la
stratégie de l’entreprise et génèrent de la
valeur exercent une influence positive sur
l’évolution du cours.»
Panagiotis Spiliopoulos, responsable Research,
Vontobel Investment Banking
3
derinews Mai 2014
Editorial
Chère lectrice, cher lecteur,
Qu’est-ce que la richesse? Ce terme est bien sûr ouvert à des interprétations variées:
des aspects aussi divers que le bonheur, la santé ou les valeurs sociales en font partie.
Mais le synonyme de richesse qui vient immédiatement à l’esprit, c’est l’argent. On
dit souvent qu’il ne faut pas parler d’argent, mais ce numéro de derinews transgresse
la règle. La richesse financière est en principe due au talent et à la volonté, mais la
chance compte également pour beaucoup. A cet égard, les succès passés n’offrent
aucune garantie pour l’avenir et ceux qui ont beaucoup d’argent ne savent pas
forcément le gérer. Ce problème concerne aussi les entreprises: nombre d’entre elles
nagent littéralement dans les liquidités, ce qui offre des perspectives intéressantes
à l’entreprise mais aussi à ses actionnaires. Dans cette optique, les «Titans du cash»
qui peuvent faire un usage intelligent de leur trésorerie méritent que l’on s’intéresse
à eux (page 6).
En raison de leurs réserves de liquidités importantes, de nombreuses entreprises
n’ont même pas besoin d’emprunter pour les fusions et acquisitions. La phase de
taux d’intérêt bas semble avoir déclenché une vague de transactions dans ce domaine
et les indicateurs plaident en faveur d’une poursuite de cette tendance. Dans ce
contexte, il vaut la peine de s’intéresser à l’opération inverse des fusions & acquisitions,
à savoir les scissions d’entreprise ou «spin-off». Un indice des spin-off à orientation
mondiale a été lancé à cet effet au début de l’année et ajusté pour la première fois
en mars (page 14).
Nous vous souhaitons une lecture instructive et des idées d’investissement fructueuses.
Avec nos meilleures salutations,
Frédéric Rouiller
Head of Advisory & Distribution Financial Products
Suisse Romande and Middle East
Nous attendons avec plaisir vos
commentaires et vos réactions sur
derinews. Envoyez-nous un e-mail à
[email protected]. Nos spécialistes
vous répondront dans la rubrique
«Questions & Réponses».
4
derinews Mai 2014
Bulletin de marché
Evolutions actuelles sur le marché mondial
Marchés des actions
EURO STOXX 50®
Points de l’indice
Points de l’indice
9000
8500
8000
7500
MSCI® Emerging Markets Index
3400
1100
3200
1050
Points de l’indice
Swiss Market Index (SMI®)
3000
2800
2600
2400
2200
7000
Avr 13
Swiss Market Index (SMI®)
Avr 14
1000
950
900
850
Avr 14
Avr 13
EURO STOXX 50
®
Avr 13
MSCI® Emerging Markets Index
USA1
Au début du deuxième trimestre, les Bourses américaines ont battu
de nouveaux records, stimulées par les bons chiffres de l’industrie
américaine, la confiance des consommateurs et l’assouplissement de la
politique monétaire de la Fed. Ainsi, le S&P 500® a atteint un nouveau
plus haut historique à 1886 points début avril. Le Dow Jones a établi
un nouveau record à 6631 points et le Nasdaq 100 n’est pas passé
loin du plus haut atteint en mars (3738 points). La correction a ensuite
durement frappé: les actions technologiques du Nasdaq ont plongé,
entraînant dans leur sillage les Bourses du monde entier. Les incertitudes
de la crise en Ukraine ont incité les investisseurs à considérer leurs
placements de manière plus réaliste: ils en ont conclu que certaines
actions technologiques pouvaient être surévaluées, d’autant que les
perspectives d’évolution bénéficiaire dans le secteur sont modestes.
Dans ce contexte, la vente massive sur les segments technologiques et
biotechnologiques s’est accélérée, entraînant dans son sillage les indices
Dow Jones et S&P 500®, qui venaient de se hisser à des niveaux
records. Les analystes sont unanimes: en avril, la grande majorité des
investisseurs a moins mis l’accent sur la croissance des portefeuilles
que sur la stabilité de leur valeur.
Suisse2
En avril, le marché actions suisse a suivi une évolution latérale marquée par une volatilité
constante. Durant la première quinzaine, les foyers de crise politique (conflit en Crimée) et
les données macroéconomiques décevantes en Chine ont entraîné des prises de bénéfices,
mais les résultats positifs aux Etats-Unis et en Europe pour les mois de mars et avril ont fait
remonter les cours. Dans l’ensemble, les rapports financiers du 1er trimestre 2014 ont livré de
bonnes nouvelles. Les titres à forte capitalisation, tels que Actelion, Geberit, Holcim, Roche et
Syngenta, ont été convaincants. Une nouvelle fois décevante, la performance de la division
Power Systems d’ABB a entraîné des ventes de dépit. Concernant les moyennes capitalisations,
Clariant et Temenos ont affiché de solides bénéfices qui ont fait grimper les cours. Compte
tenu de la reprise conjoncturelle en Europe, les analystes estiment que la croissance bénéficiaire
de 6 % pour 2014 prévue par Vontobel Research Investment Banking est encore réalisable.
Les facteurs d’incertitude actuels ainsi qu’une valorisation toujours ambitieuse devraient
maintenir le marché suisse des actions dans les canaux de tendance formés depuis octobre.
Une baisse durable des cours semble peu probable.
Contribution de GodmodeTrader
(www.godmode-trader.de)
2
Contribution de Vontobel
Research Investment Banking
3
Contribution de Vontobel
Research Asset Management
1
Avr 14
Bulletin de marché
Taux d’intérêt
JPMCCI Aggregate
3-Mois LIBOR CHF – 5 y CHF Swap
Valeur absolue (en CHF)
Points de l’indice
510
500
490
480
470
460
450
Avr 13
Avr 14
Devises
EUR/CHF – USD/CHF
1.0
0.030
0.025
0.8
0.020
0.6
0.015
0.4
0.010
0.005
0.2
0.000
0.0
Avr 13
JPMCCI Aggregate
Avr 14
5 y CHF Swap
1
1.27
0.95
1.25
0.90
1.23
0.85
1.21
0.80
1.19
0.75
0.70
1.17
Avr 13
EUR/CHF
Valeur absolue (en CHF)
Marchés des matières
Valeur absolue (en CHF)
derinews Mai 2014
Valeur absolue (en CHF)
5
Avr 14
USD/CHF
Europe1
Les marchés actions européens ont subi des pertes en raison de la crise dans l’est de l’Ukraine qui a failli empirer avant Pâques. En outre, les données
conjoncturelles négatives aux Etats-Unis et en Chine ainsi que les débats enflammés sur la valorisation élevée des valeurs technologiques US ont
eu un effet défavorable. La nervosité croissante a entraîné des ventes en Europe. Ainsi, l’EURO STOXX 50®, l’indice phare de la zone euro qui
évoluait à son plus haut niveau depuis l’automne 2008, a cédé 1.5 % à 3071 points avant Pâques. Le CAC 40 et le FTSE 100 se sont également
inscrits en baisse. Toutefois, les investisseurs ont gardé à l’esprit le fait que les actions européennes affichaient toujours une valorisation inférieure
en comparaison internationale. C’est pourquoi cette phase baissière n’a pas duré et les cours sont remontés après Pâques. Le mardi suivant le
week-end de Pâques, l’EURO STOXX 50® a gagné 0.5 % à plus de 3171 points. Le CAC 40 a signé une hausse de 0.6 % à 4460 points tandis
que l’indice-phare londonien, le FTSE 100, bondissait de 1% à 6700 points. Toutefois, ce mouvement s’est essoufflé et en fin de mois, les indices
européens évoluaient à un niveau similaire.
Marchés émergents3
Malgré des données conjoncturelles US décevantes au T1,
les analystes de la Banque Vontobel gardent confiance en
l’évolution des marchés émergents. Les pays dont la balance
des paiements courants affiche un petit déficit ou un excédent
sont en meilleure position que ceux dont le déficit est plus
important. Si la tendance devait durablement s’installer, la
probabilité d’un relèvement des taux en Malaisie, en Corée
du Sud ou en Pologne devrait augmenter, ce dont pourraient
bénéficier les devises concernées. Les balances des paiements
courants de l’Afrique du Sud, du Brésil, de l’Indonésie et de
l’Inde présentent des déficits considérables. Or, la situation
conjoncturelle, condition préalable à la réduction de ces
déficits, est plutôt morose. Contrairement aux attentes, les
élections importantes en Inde, en Indonésie, en Thaïlande, en
Afrique du Sud et en Turquie ne troublent pas la confiance
des investisseurs, pas plus que le conflit russo-ukrainien. La
volatilité des monnaies émergentes a même diminué depuis
début mars. La hausse potentielle des rendements US
n’inquiète pas non plus les investisseurs.
Evolution des devises CHF/EUR/USD1
Comme le Président de la Banque nationale suisse (BNS)
Thomas Jordan l’a récemment laissé entendre, la BNS continuera de
défendre le cours plancher afin d’éloigner le spectre de la déflation
en Suisse. M. Jordan a indiqué que le cours plancher demeurait le
seul instrument de politique monétaire à disposition de la BNS dans
un contexte de taux quasiment nuls et d’un franc fort. Si la BNS
laissait le franc s’apprécier, le risque de déflation en Suisse serait
bien réel. M. Jordan n’exclut pas un durcissement des tensions sur
les marchés financiers, justifiant le maintien du cours plancher de
CHF 1.20 pour 1 euro afin de protéger le franc. En milieu de mois,
l’euro a été malmené. La crise en Ukraine et les déclarations du
président de la BCE Mario Draghi sur la politique monétaire future
dans la zone euro ont fortement déstabilisé les participants au marché.
Pour M. Draghi, la BCE considère avec défiance la force passée
de l’euro et est résolue à introduire des mesures massives et, si
nécessaire, radicales pour endiguer le risque de déflation.
Source: Bloomberg, Etat au 30.04.2014.
Les performances et simulations passées ne sauraient constituer
un indicateur fiable des performances futures. Les impôts et frais
éventuels ont un impact négatif sur le rendement.
6
derinews Mai 2014
Marché
Les Titans du cash
Nombre d’entreprises ont accumulé d’énormes réserves de liquidités susceptibles de bénéficier non
seulement aux rois du cash, mais également aux actionnaires. Lors de la sélection des actions, il
s’agit d’identifier les entreprises qui pourraient utiliser leurs réserves dans l’optique de faire grimper
leur cours boursier. Pour ce faire, la Banque Vontobel a conçu le panier «Cash Titans».
«Cash is king»
Actuellement, nombre d’entreprises accumulent
de l’argent en quantités gigantesques. Dans
le secteur financier, les réserves de liquidités
sont bien entendu plus que nécessaires,
notamment pour la protection des investisseurs. Mais aujourd’hui, de plus en plus
d’entreprises n’appartenant pas au secteur
bancaire amassent des liquidités en abondance.
S’agissant des «écureuils» du cash, les grands
leaders américains de la technologie se distinguent: fin 2013, les sociétés du secteur ont
battu leur record précédent de l’année 2009
de plus de 309 milliards de dollars US. En fin
de compte, le secteur technologique américain
a comptabilisé 53 % de la hausse des réserves
de liquidités des entreprises non financières.
Les entreprises dotées de fortes réserves de
liquidités sont des leaders dans leur domaine
qui, grâce à leur pénétration sur le marché et
à leur forte rentabilité, ont érigé des barrières
d’entrée élevées contre leurs concurrents
potentiels. Ainsi, les poids lourds de nombreux
secteurs engrangent traditionnellement des
flux de trésorerie importants et réguliers, ce
qui gonfle d’autant leur coussin financier.
D’après une étude de Moody’s Investors
Services, les sociétés non financières américaines totalisaient 1,64 billion de dollars US de
liquidités dans leurs bilans à la fin 2013, soit
une hausse de 12 % par rapport au niveau
record de l’année précédente.
«L’accumulation de réserves de liquidités peut
aider les entreprises à améliorer leur solvabilité.
En outre, elles peuvent garantir le remboursement de dettes à court terme en cas de
turbulences sur le marché financier», explique
Richard Lane dans le cadre de son analyse
(source: Bloomberg).
Plus indépendantes des créanciers, plus
sûres en période de crise
Un confortable matelas financier peut réellement offrir des avantages en période de crise:
les entreprises sont généralement soumises à
une forte pression financière dans les phases
de creux économique. Des problèmes de
trésorerie à court terme et donc d’éventuelles
difficultés de paiement ne sont pas rares dans
ces situations de marché. Même les entreprises
avec un modèle d’affaires prometteur et une
structure saine peuvent être touchées, car
elles présentent également plus de risques
de devenir insolvables en période de crise,
par exemple si elles ont urgemment besoin
de crédits pour rembourser des dettes à court
terme, mais que ceux-ci sont plus chers et
sont plus difficiles, voire impossibles à obtenir
en raison du risque de pénurie de liquidité.
d’importants bénéfices qui ont rempli les
caisses des entreprises.
Par conséquent, une entreprise dotée d’abondantes réserves de cash peut devenir plus
indépendante des créanciers. De manière
générale, on estime qu’un taux d’endettement
relativement faible et un bon niveau de liquidités offrent de meilleures perspectives de survie
pendant une récession. Quand la situation
s’améliore, les entreprises qui ont relativement
bien résisté à la crise peuvent même bénéficier d’une meilleure position sur le marché
qu’auparavant. En effet, si l’on exclut d’autres
facteurs d’influence potentiels, il devrait être
plus simple pour elles d’accroître rapidement
leurs parts de marché et de constituer de
nouvelles barrières d’entrée.
Du point de vue des sociétés, il est traditionnellement contre-productif de ne pas exploiter
d’importantes réserves de liquidité. Toutefois,
en période de bas niveau des taux d’intérêt,
il coûte plus cher d’utiliser ses réserves propres que de faire appel à des capitaux étrangers. C’est sans doute la raison pour laquelle
Google, dotée d’impressionnantes réserves
de trésorerie, a préféré ne pas payer ses
dettes à court terme d’un milliard de dollars
à l’aide de ses liquidités propres. Dans
l’attente d’une hausse des taux, le géant
de l’IT a exploité les taux bas en février de
cette année et levé des capitaux étrangers
à des conditions favorables via l’émission
d’un emprunt d’entreprise, épargnant ainsi
ses réserves. La raison: l’argent devrait être
utilisé pour des projets plus rentables. Du
point de vue du leader technologique, qui
propose des nouveautés révolutionnaires à
des intervalles de plus en plus courts, c’est
compréhensible dans la mesure où un coussin
financier confortable lui offre une marge de
manœuvre plus importante. Chez Infineon
et Sony, la levée supplémentaire de capitaux
étrangers bon marché devrait faire sens pour
la même raison.
Les capitaux étrangers sont-ils plus
rentables que les fonds propres?
Les dernières années de crise ont certainement
joué un rôle capital dans la constitution
des immenses stocks de liquidités actuels:
l’incertitude sur les marchés a conduit beaucoup d’entreprises à limiter leurs investissements. Elles ont alors renoncé à exploiter
de nouveaux secteurs d’activité, plus risqués,
préférant se recentrer sur leur cœur de métier.
En outre, les modèles d’affaires ont été entièrement repensés et les domaines d’entreprise
non rentables ont été vendus. Ce faisant,
nombre d’entreprises internationales ont non
seulement réduit leurs dettes, mais également
modernisé leur structure. Les gains d’efficacité
qui en ont découlé se sont traduits par
Virée «shopping»
Les réserves de liquidités excédentaires sont
souvent une bonne occasion d’effectuer des
transactions intéressantes dans le domaine
des fusions et acquisitions. Elles représentent l’une des méthodes les plus efficaces
pour investir dans la croissance. En effet, les
entreprises peuvent mettre un pied dans des
secteurs d’avenir à moindre coût, tout en
assurant leur stabilité et leur compétitivité à
long terme. En avril, Google a annoncé son
intention de racheter le fabricant américain
de drones Titan Aerospace. Les drones sont
des robots volants qui jouent un rôle décisif
dans le développement des télécommunications à large bande. Avec cette acquisition, le
n° 1 mondial des moteurs de recherche pour-
7
derinews Mai 2014
Marché
Les entreprises dotées de grandes réserves de liquidités sont des leaders dans leur domaine qui, grâce à leur pénétration sur le marché et à leur forte rentabilité, ont érigé
des barrières d’entrée élevées contre leurs concurrents potentiels.
suit des objectifs à long terme, notamment
l’amélioration de son service de cartes
Google Maps.
Toutefois, les acquisitions d’entreprises ou
de parties d’entreprises ne font pas toujours
sens. Elles ne cadrent pas forcément avec le
modèle d’affaires ou la stratégie d’entreprise,
ou sont considérées comme trop risquées. En
outre, des aspects économiques tels que les
valorisations actuelles de la cible potentielle
et le timing général jouent également un rôle
décisif. Alors que faire de ses poches pleines
lorsque l’argent ne produit quasiment pas
d’intérêt et qu’une nouvelle diminution des
dettes ne serait pas avantageuse au point de
vue économique? Après tout, les entreprises
doivent toujours penser à l’avenir pour rester
compétitives à long terme. Une possibilité
serait d’investir dans des innovations, donc
dans les domaines de la recherche et du
développement. Ces projets sont généralement financés par des capitaux étrangers car
il s’agit souvent d’entreprises risquées qui
coûtent cher. Mais compte tenu de leurs
immenses réserves de trésorerie, l’utilisation
de fonds propres pour les «Titans du cash»
pourrait être une alternative intéressante.
«C’est votre argent.»
Tels sont les mots adressés début 2013 par
David Einhorn aux actionnaires du groupe
Apple. Pour exercer une pression sur le
groupe, le gérant prospère du hedge fund
Greenlight Capital, qui a autrefois détenu une
participation de plusieurs centaines de millions
de dollars dans Apple, a critiqué l’entreprise
technologique devant des caméras en marche.
D’après ses calculs, Apple engrangerait
USD 145 de liquidités par action, de sorte que
les titres seraient massivement sous-évalués
par rapport à leur niveau actuel.
Il a également calculé le ratio cours-bénéfice
(PER), un paramètre permettant d’évaluer le
niveau des cours boursiers: le cours de l’action
est divisé par le bénéfice attendu durant une
période donnée. Dans la mesure où le cours
de l’action est le numérateur et le bénéfice
attendu le dénominateur, les titres avec un
PER faible sont considérés comme sous-évalués
et inversement. A ce moment-là, le PER annuel
était d’environ 11 alors que le PER après
déduction des réserves de liquidité ne s’élevait
plus qu’à 7.
Einhorn a déposé plainte contre le groupe.
Son objectif était de contraindre Apple à faire
profiter les actionnaires du trésor de guerre
de 137 milliards de dollars, sous forme d’un
dividende spécial, d’un rachat d’actions ou de
l’émission d’actions privilégiées. Il a obtenu
l’ajournement d’un vote sur la distribution
d’actions préférentielles qui n’aurait pas été
suffisante pour les actionnaires, s’est satisfait
Flux de trésorerie opérationnels et disponibles
Technologie
de l’information
Energie
Santé
Biens de consommation
discrétionnaire
Industrie
Biens de consommation
Télécommunications
Fournisseurs
en Mrd $
0
Cashflow opérationnel
Cashflow libre
10
20
30
40
Moyenne du secteur de Cashflow opérationnel
Moyenne du secteur de Cashflow libre
Sources: FactSet Fundamentals/Finanz und Wirtschaft; état: février 2014
50
60
70
8
Marché
derinews Mai 2014
matelas financier sont légion, il s’agit de séparer
le bon grain de l’ivraie: il faut donc identifier
les entreprises susceptibles d’utiliser leurs
réserves de liquidités dans l’optique de faire
augmenter les cours boursiers.
Distributions aux actionnaires
Technologie
de l’information
Biens de consommation
discrétionnaire
Biens de consommation
Avec le panier «Cash Titans», la Banque
Vontobel vient de concevoir un panier d’actions
dans ce sens. Il reflète l’évolution des cours
boursiers de 25 entreprises équipondérées
actives en Europe, au Japon ainsi qu’aux
Etats-Unis et dotées d’importantes réserves
de trésorerie. Lors de la sélection des actions,
la diversification géographique, mais également sectorielle a été prise en compte.
Santé
Energie
Industrie
Télécommunications
Fournisseurs
en Mrd $
0
Dividendes et rachats d’actions
5
10
15
Moyenne sur 10 ans
20
25
Moyenne S&P
30
35
40
Moyenne S&P sur 10 ans
Sources: FactSet Fundamentals/Finanz und Wirtschaft; état: février 2014
de ce demi-succès et a retiré sa plainte. Mais
ce que visait initialement le gérant connu
pour son approche «value investing» est clair
comme de l’eau de roche: les distributions
exceptionnelles ne sont pas seulement une
source de rendement supplémentaire, elles
peuvent également faire grimper le cours de
l’action.
Racheter ses propres actions
Il n’est pas rare de recourir aux programmes
de rachats d’actions pour vider des caisses
pleines à craquer. C’est une autre possibilité
de distribuer des réserves de liquidités aux
actionnaires. A la différence des dividendes, le
surplus d’argent n’est pas directement distribué
aux détenteurs de parts. Mais ceux-ci en
profitent indirectement par le biais des hausses
de cours éventuelles. Le rachat d’actions
propres suivi de la destruction des titres fait
gonfler le bénéfice. Ainsi, le bénéfice de
l’entreprise se répartit sur moins d’actions, ce
qui augmente le bénéfice par action.
Le passé a démontré que les cours boursiers
des entreprises à très fortes liquidités ayant mis
en place un programme de rachat d’actions
ont surperformé leur indice de référence à long
terme. Ainsi, le S&P 500® Buyback a battu le
S&P 500®1 de 58.73 % sur les cinq dernières
années, de 19.39 % sur les trois dernières années
et de 16.59 % sur les deux dernières années
(source: Bloomberg; état: 05.05.2014). Le
S&P 500 ® Buyback reflète les performances
des cent actions du S&P 500® présentant le
ratio de buyback le plus élevé, autrement dit
la réserve de trésorerie payée pour les actions
ordinaires rachetées pendant les quatre derniers
trimestres civils divisée par la capitalisation
boursière totale des actions ordinaires.
1
Plus d’informations sur l’indice de comparaison
S&P 500® en page 19.
Les deux graphiques aux pages 7 et 8 illustrent
la propension des entreprises américaines à
utiliser les flux de trésorerie opérationnels et
disponibles ou à rétribuer ses actionnaires.
L’attention des investisseurs est attirée sur
le fait que les données de cours historiques
n’offrent aucune garantie quant aux performances futures.
Séparer le bon grain de l’ivraie
Le puissant gérant de hedge funds David Einhorn
n’est pas le seul à s’intéresser aux abondantes
réserves de liquidités. De plus en plus
d’investisseurs supposent qu’une source de
rendement intéressante pourrait se cacher
derrière les «rois du cash» et achètent les titres
correspondants de manière très ciblée.
Dans la mesure où la liquidité est généralement
le signe de la vitalité d’une entreprise, un
placement dans les actions des «Titans du
cash» pourrait également dégager des revenus
relativement intéressants. Mais étant donné
que les entreprises assises sur un confortable
Des critères qualitatifs et quantitatifs ont été
appliqués. Lors de la sélection des actions, ces
derniers ont obéi au schéma suivant:
1. Ont d’abord été retenues les entreprises
dont les réserves de liquidités après
déduction des dettes (trésorerie nette)
représentaient au moins 10 % de leur
capitalisation boursière.
2. Ensuite, ceux des titres restants recommandés majoritairement à l’achat par les
analystes internationaux (consensus de
Bloomberg majoritairement «Buy») ont
pu passer à l’étape suivante.
3. Enfin, les actions ont été triées en fonction
de leur ratio cours-bénéfice (PER) attendu
pour 2015. Les actions présentant un PER
élevé ont été éliminées, dans la mesure où
ce paramètre indique que leur valorisation
est déjà forte.
4. Par la suite, les entreprises ont été retenues
en fonction de leur rentabilité attendue
pour l’année 2015 à l’aide du paramètre
EBITDA. Cette abréviation anglaise signifie
«earnings before interest, taxes, depreciation
and amortization», autrement dit les
bénéfices avant intérêts, impôts, dotations
aux amortissements et provisions
(sur immobilisations corporelles et
incorporelles).
Seules les actions présentant une liquidité
suffisante et un volume de négoce journalier
moyen d’un niveau significatif ont été incluses
dans le panier «Cash Titans». Les différents
membres du panier, la trésorerie nette en
pourcentage de la capitalisation boursière,
la répartition géographique et sectorielle
ainsi que de plus amples informations sur les
activités des entreprises sont présentés en
page 10.
9
derinews Mai 2014
Marché
Nombreuses sont les entreprises assises sur un confortable matelas financier, il s’agit de séparer le bon grain de l’ivraie: il faut donc identifier les entreprises susceptibles
d’utiliser leurs réserves de liquidités dans l’optique de faire augmenter les cours boursiers.
Détails du produit
VONCERT sur un panier «Cash Titans»
Emetteur
Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai
Garant
Vontobel Holding AG, Zurich (S&P: A, Moody’s: A2)
Désignation ASPS
Certificat tracker (1300)
Cotation
Demandée auprès de SIX Swiss Exchange
Sous-jacent
Panier «Cash Titans» composé de 25 actions internationales équipondérées (plus de détails en page 10)
Devise de référence
CHF
EUR
USD
N° de valeur / symbole
2417 2654 / VZCTC
2417 2655 / VZCTE
2417 2656 / VZCTU
Cours de référence
CHF 100.00
EUR 100.00
USD 100.00
Prix d’émission
CHF 99.00
EUR 99.00
USD 99.00
Fixing initial / libération
23.05.2014 / 30.05.2014
23.05.2014 / 30.05.2014
23.05.2014 / 30.05.2014
Fixing final / remboursement
23.05.2017 / 30.05.2017
23.05.2017 / 30.05.2017
23.05.2017 / 30.05.2017
Délai de souscription
22.05.2014, 16h00 HEC
22.05.2014, 16h00 HEC
22.05.2014, 16h00 HEC
Toutes les informations sont fournies à titre indicatif et peuvent être modifiées.
Information sur les risques: Voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits.
Investir dans les Titans du cash
Un placement dans le VONCERT sur le panier
«Cash Titans» permet de participer presque
intégralement aux hausses de cours potentielles, mais également aux pertes éventuelles.
L’attention des investisseurs est attirée sur le
fait que les dividendes éventuels ne leur sont
en principe pas versés.
Libellé en CHF, EUR et USD, le certificat tracker
(ASPS: 1300) est émis pour une durée de
trois ans.
Vous trouverez le termsheet (final terms)
comprenant les conditions juridiques faisant foi ainsi
que de plus amples informations sur les opportunités
et les risques des produits sur www.derinet.ch.
En bref
Des réserves de liquidités élevées peuvent être avantageuses pour les entreprises et les
actionnaires. Toutefois, il faut identifier les entreprises susceptibles d’investir intelligemment
leur argent. Pour ce faire, la Banque Vontobel a conçu le panier «Cash Titans». Avec le
VONCERT sur un panier «Cash Titans», les investisseurs peuvent tirer parti de l’essor éventuel
de ces titans sur une durée de trois ans.
10
derinews Mai 2014
Marché
Equipondéré, le panier «Cash Titans» est le sous-jacent du VONCERT disponible en trois devises (VZCTC, VZCTE, VZCTU):
Entreprise
Pays
Secteur/
activité principale
Trésorerie nette
Activités
en % de la capitalisation boursière
Airbus
France
Aviation
12.20 %
Construit des avions et des équipements militaires, s’occupe également de leur
rééquipement et maintenance.
Analog Devices
Etats-Unis
Semi-conducteurs
23.80 %
L’éventail de produits englobe des circuits intégrés utilisés dans le traitement de signaux
analogiques et numériques, notamment pour des applications dans la communication,
le calcul, l’industrie et l’aviation.
Antofagasta
GrandeBretagne
Industrie minière
générale
–
Exploite des mines de cuivre au Chili et mène des explorations au Chili et au Pérou.
Apple
Etats-Unis
Hardware
25.40 %
Développe, produit et commercialise des ordinateurs ainsi que des logiciels pour ordinateurs
et communication mobile, des services, des périphériques et des solutions réseaux.
Checkpoint
Software
Israël
Logiciels
28.90 %
Son cœur de métier comprend le développement et la vente de produits de sécurité IT
(firewalls et VPN).
Chugai Pharma
Japon
Médicaments
15.80 %
Développe, produit et commercialise des médicaments orientés vers le segment des
produits biotechnologiques. Alliance stratégique avec Roche depuis octobre 2002 pour
les activités R&D.
Cognizant
Etats-Unis
Prestataire de services
informatiques
12.90 %
Propose des services de conseil et technologiques (IT et outsourcing).
Denso
Japon
Pièces automobiles
14.50 %
Fabrique des composants électroniques pour voitures, tels que systèmes de climatisation,
airbags, systèmes d’allumage, alternateurs, directions assistées et appareils de
communication pour les systèmes de navigation mobiles.
Ericsson
Suède
Télécommunication
18.80 %
Développe et fabrique des produits pour la communication fixe et mobile sur des réseaux
publics et privés.
Fluor
Etats-Unis
Bâtiment et génie civil
18.50 %
Prestataire de services pour l’ingénierie, la passation de marchés, la construction et la
maintenance; propose également des services de gestion de projet au niveau mondial.
Ford
Etats-Unis
Industrie automobile
14.80 %
Développe, produit et entretient voitures et camions. Propose des services de financement, de leasing et d’assurance automobile par le biais de sa filiale.
Garmin
Suisse
Télécommunication
26.40 %
Conçoit, développe, produit et commercialise des appareils de navigation, de communication et d’information qui fonctionnent pour la plupart avec la technologie GPS.
Google
Etats-Unis
Internet
15.50 %
L’entreprise technologique mondiale est leader des moteurs de recherche basés sur Internet.
Ses activités s’étendent dans de nombreux autres domaines innovants (ex. nouvelles
technologies comme les lentilles intelligentes ou la connectivité automobile).
Infineon
Allemagne
Semi-conducteurs
20.30 %
Conçoit, fabrique et commercialise des semi-conducteurs dans les domaines de la
communication, de l’automobile, de l’industrie et de l’électronique grand public.
Inpex
Japon
Exploration et
production
14.50 %
Gère des filiales actives dans l’exploration, la production et le négoce du gaz et du
pétrole.
Juniper Networks
Etats-Unis
Télécommunication
16.10 %
Propose des solutions d’infrastructure Internet et réseaux aux prestataires de services
Internet et autres prestataires de services de télécommunication.
Microsoft
Etats-Unis
Logiciels
18.40 %
Développe, produit, concède sous licence, vend et fournit le support de produits logiciels.
Nvidia
Etats-Unis
Semi-conducteurs
31.6 %
Fait partie des principaux développeurs de processeurs graphiques 3D et de jeux de puces
pour PC et consoles de jeu.
Qualcomm
Etats-Unis
Semi-conducteurs
22.20 %
Fabrique des appareils de communication numériques sans fil.
Sandisk
Etats-Unis
Semi-conducteurs
21.40 %
Conçoit, développe et produit des solutions de stockage de données sous différents
formats avec des technologies de mémoire flash, de contrôleurs et de firmware propres
à chaque entreprise.
Sony
Japon
Electronique de loisir
17.60 %
Fabrique des consoles audio et de jeux vidéo, des produits de communication et IT
à destination des consommateurs et des professionnels.
Suzuki Motor
Japon
Industrie automobile
29.30 %
Fabrique des automobiles, des motos et leurs accessoires.
Thales
France
Défense
14.90 %
Groupe mondial actif sur les marchés de la défense, de l’aviation et de l’aéronautique.
L’entreprise produit ou met à disposition des systèmes de sécurité et de transport.
The Mosaic
Company
Etats-Unis
Spécialités chimiques
11.40 %
Produit et commercialise des éléments nutritifs pour végétaux pour les terres agricoles
en Amérique du Nord et dans d’autres pays. Les principaux produits de l’entreprise
comprennent du phosphate et de la potasse concentrés.
Western Digital
Etats-Unis
Hardware
11.40 %
Prestataire mondial de solutions pour la collecte, le stockage, la gestion, la protection et
l’utilisation de contenus numériques, dont l’audio et la vidéo.
Sources: Vontobel, Bloomberg; état: 30.04.2014
11
derinews Mai 2014
Entretien
«Dans le choix d’une entreprise, il faut observer les
changements de comportement à long terme.»
derinews: Comment une entreprise
peut-elle utiliser son capital pour faire
monter le cours de son action?
Par exemple en lançant un programme de
rachat d’actions qui entraînera une hausse
du bénéfice. Ou encore en distribuant un
dividende exceptionnel, ce qui ne devrait
pas avoir d’effet sur le cours mais serait
interprété comme un signal positif par le
marché. En règle générale, les transactions
qui cadrent avec la stratégie de l’entreprise et
génèrent de la valeur exercent une influence
positive sur l’évolution du cours.
derinews: Parmi les «Titans du cash»,
comment distinguer les entreprises
potentiellement performantes de celles qui
le sont moins?
Les industries qui mobilisent des capitaux
importants se distinguent certes par un matelas
de liquidités plus épais mais leurs réserves de
trésorerie nette (réserves de liquidités après
déduction des dettes) sont moins importantes.
Les entreprises technologiques mais aussi
celles des secteurs traditionnellement
défensifs, comme la pharmaceutique ou
les produits alimentaires, disposent
souvent de réserves de trésorerie nette
élevées. De nombreux géants de la
technologie ont géré leur argent de façon
plutôt négligente avec des acquisitions qui
n’ont quasiment pas généré de valeur. Il est
donc indispensable d’avoir une vision à long
terme et de se poser les questions suivantes:
quelles acquisitions ont été effectuées dans
les cinq à dix dernières années et quel a été
leur impact? De nombreuses entreprises
«tech» étaient auparavant assises sur
un confortable matelas de liquidités ,
mais qu’est-il devenu? Chez Microsoft,
l’utilisation du cash a généralement conduit
à des amortissements massifs. Nous en
avons un exemple avec l’achat de Skype à
un prix excessif. Mais le géant du logiciel
semble en avoir tiré la leçon, car sa politique
d’entreprise apparaît aujourd’hui beaucoup
plus «raisonnable». Microsoft a en outre
adopté une politique plus favorable aux
actionnaires et verse aujourd’hui des dividendes généreux. Pour évaluer le potentiel
de création de valeur d’une entreprise, il est
donc nécessaire de s’intéresser à l’évolution
de leur comportement au cours d’une
longue période.
derinews: Pourquoi les entreprises technologiques ont-elles autant de liquidités?
Pour plusieurs raisons: d’une part, elles
s’appuient sur des modèles d’activité «asset
light» avec peu de capital: elles sont équipées
de PC et de serveurs mais n’ont pas d’usines
nécessitant de gros investissements. Google
et Amazon sont des exceptions qui confirment
la règle. Dans la production de matériel
informatique, la plupart des processus de
production sont en outre externalisés. Les
fabricants de logiciels sont très rentables avec
des marges opérationnelles qui atteignent
souvent 40%. Ils bénéficient par ailleurs
d’entrées de trésorerie généralement élevées
et récurrentes, notamment avec les droits
d’utilisation que les clients doivent régulièrement payer pour les logiciels installés. Une
autre source de revenu très lucrative est la
vente de licences. Qualcomm l’a fait avec
succès avec le développement de puces
alors que l’entreprise n’a pas un seul site de
production. De nombreux produits technologiques sont soumis au pouvoir de fixation
des prix du producteur. Les fabricants
d’électronique grand public et de PC font
exception. Mais ces derniers peuvent aussi
être assis sur des montagnes d’argent car ils
ont généré des marges très élevées par le
passé, à l’instar de Cisco.
derinews: Quels sont les autres
secteurs intéressants?
On ne peut pas faire un classement par
secteur. Certaines entreprises ont beaucoup
de liquidités parce qu’elles ont investi
intelligemment, d’autres parce qu’elles
mènent une stratégie de croissance purement
organique sans acquisitions d’entreprises. En
principe, les entreprises qui font de nombreuses acquisitions ont une trésorerie nette
négligeable car elles financent généralement
ces achats par des capitaux externes. S’il y
avait un dénominateur commun aux «Titans
du cash» les plus prometteurs, ce serait
une stratégie de croissance essentiellement
organique.
derinews: Qu’est-ce qui plaide en faveur des
actions du panier «Cash Titans»?
Denso et Infineon couvrent ensemble le secteur
prometteur des sous-traitants automobiles
qui travaillent dans le domaine de la con-
nectivité et des capteurs. Les entreprises
possèdent d’une part de bons produits, et
d’autre part les ressources nécessaires pour
rester aux premières places. Juniper bénéficie
non seulement d’une trésorerie solide, mais
est aussi leader sur le plan technologique,
dynamique et est déjà bien positionnée.
Checkpoint Software se concentre sur les
solutions en matière de sécurité et s’attache
ainsi à maintenir son leadership de marché.
Checkpoint reste en outre flexible: grâce à
ses réserves, elle peut réaliser des investissements prometteurs à tout moment. Comme
je l’ai déjà dit, Microsoft devrait avoir tiré les
leçons du passé. L’entreprise a atteint une
phase de maturité et son nouveau CEO est
réputé pour sa gestion plus raisonnable de
l’argent. Enfin, Qualcomm: l’entreprise de
semi-conducteurs a probablement l’un des
modèles d’activité les plus intelligents qui
soient: elle ne vend rien à l’exception de son
savoir-faire qui est contenu dans ses puces.
derinews: Quels sont les risques?
L’activité opérationnelle pourrait évoluer
moins favorablement, et même les réserves
de liquidités ne pourraient rien contre cela.
En outre, les Titans du cash sont généralement exposés au risque global de l’échec en
matière d’investissement. Il peut s’agir de
projets dont on exagère les perspectives de
rendement ou d’acquisitions à prix excessif.
Panagiotis Spiliopoulos
responsable Research,
Vontobel Investment Banking
Panagiotis Spiliopoulos est responsable
Research de Vontobel depuis 2008.
Entre 2001 et 2008, il était chargé de
l’analyse des valeurs technologiques,
industrielles et bancaires. Avant de
rejoindre Vontobel, il a travaillé pour la
Banque Julius Bär et dans une société
d’investissement en tant que responsable de la sélection des placements.
Panagiotis Spiliopoulos a démarré sa
carrière en 1995 comme consultant
auprès d’un cabinet de conseil en
entreprise leader au niveau mondial.
12
derinews Mai 2014
Rétrospective thématique
Les gains de parts de marché profitent aux actions du rail US
N° de valeur
Symbole
Sous-jacent
Echéance
Devise
1056 7772
VZGIU
1257 2362
VZTIC
1415 0011
1415 0128
Prix actuel*
Vontobel Natural Gas Strategy Index
Open End
USD
193.30
90.4 %
6.3 %
Solactive® Top Investment Grade Performance
Open End
CHF
139.00
36.9 %
4.2 %
VZCIC
Vontobel Copper-Strategy Index
Open End
CHF
65.35
– 35.6 %
3.8 %
VZLUB
Panier «Luxury & Fashion V»
17.07.2014
CHF
125.40
26.4 %
3.0 %
1922 657
RZIMO
Panier d’actions immobilières suisses
Open End
CHF
156.50
54.2 %
2.9 %
1415 0347
VZSTO
Panier Éléctricité V
03.12.2014
CHF
119.20
26.5 %
2.6 %
1415 0841
VZNAC
Panier «North America Railway»
20.09.2016
CHF
122.20
22.2 %
1.7 %
2674 847
VZZHS
Zürichsee Basket
Open End
CHF
147.00
44.8 %
0.9 %
1415 0332
VZDIV
Panier «Swiss Dividend Yield II»
05.12.2014
CHF
114.40
25.0 %
0.4 %
1257 2114
WOMEN
Top Executive Women Basket
Open End
CHF
127.80
29.7 %
– 0.1 %
2961 429
KLIMA
Indice Vontobel de Protection du Climat
Open End
CHF
38.40
– 62.2 %
– 0.5 %
1086 8802
VZDFD
Indice de cours DAXplus® Family 30
Open End
EUR
282.50
41.5 %
– 2.1 %
1415 1025
VZCHN
Panier «China Blue Chips VI»
14.12.2015
CHF
82.40
– 13.9 %
– 4.4 %
1415 0826
VZRWA
Panier «China Railway II»
28.08.2015
CHF
83.20
– 15.9 %
– 8.2 %
1132 8691
VZCAC
Solactive® China Automobile Performance-Index
Open End
CHF
85.15
– 16.1 %
– 10.0 %
Performance depuis
l’émission*
…
Performance
à 1 mois*
…
Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits VONCERT. *Etat au 30.04.2014.


Commentaire de notre équipe Vontobel Research Investment Banking
Vontobel Natural Gas Strategy Index
Depuis le début de l’année, les cours des
actions pétrolières et gazières intégrées dans
l’indice ont encore augmenté alors que les prix
du gaz ont dû céder leurs gains et évoluent
sur la même ligne que l’année dernière. Les
contrats à terme continuent à refléter une
évolution latérale, une situation qui ne devrait
pas changer dans un avenir proche avec la
production croissante de gaz de schiste. En
revanche, les compagnies de pétrole et de
gaz profitent des coûts de production faibles
et de l’augmentation de la productivité. Le
rally des cours boursiers devrait donc se poursuivre, même s’il se trouve aujourd’hui à un
stade déjà avancé. En comparaison historique,
l’évaluation du secteur est moyenne et recèle
donc encore un potentiel d’expansion. Les
actions sont clairement à privilégier.
Panier «North American Railway»
Avec une performance de 8 % en cours
d’année, le panier «North American Railway»
a fait nettement mieux que son indice de référence, le S&P 500®. La reprise économique
aux USA se poursuit à un rythme soutenu,
incitant la Réserve fédérale à poursuivre le
resserrement de ses mesures de relance
(«tapering»). L’extension du réseau ferroviaire aux USA avance comme prévu et les
problèmes liés au trafic routier (exigences en
matière de protection de l’environnement,
bouchons) conduisent à des gains de parts de
marché pour le transport par rail, ce qui profite aux actions des compagnies ferroviaires
américaines. La plupart d’entre elles ont pu
réduire leur dépendance à l’égard du transport de charbon et accroître leur rentabilité
grâce à des gains d’efficience. Cette tendance
devrait perdurer.
Panagiotis Spiliopoulos, Responsable de Vontobel Research Investment Banking
Présente dans les grands centres financiers, l’analyse actions de la Banque Vontobel
propose ses services aux principaux investisseurs du monde entier. L’analyse couvre
environ 150 entreprises suisses et 20 sociétés internationales. Avec un très vaste
savoir-faire dans le domaine des petites et moyennes entreprises, les souhaits des
clients sont satisfaits de manière rapide et compétente.

Panier «China Railway II»
Les réseaux de transport rapide soutiennent
le rythme de la croissance économique chinoise
et forment la colonne vertébrale d’une industrie
en plein essor. Grâce à des coûts par unité de
masse peu élevés, le rail constitue le moyen
de transport idéal pour la Chine. Le réseau
ferroviaire chinois a déjà été multiplié par
cinq au cours des 50 dernières années, mais
devrait encore croître de 50 % pour atteindre
120’000 km sous dix ans. Ces dernières
semaines, les budgets dédiés aux investissements dans les trains à grande vitesse ont été
de nouveau débloqués, voire augmentés. En
outre, le développement du réseau ferroviaire
devrait rester l’un des chevaux de bataille du
gouvernement. Avec le panier «China Railway II», l’investisseur mise sur ces conditions
favorables pour le transport par rail en Chine,
même si la performance souffre actuellement
du climat négatif pour les actions chinoises.
13
Marché suisse des actions
derinews Mai 2014
Holcim-Lafarge: la fusion donne confiance aux investisseurs
Holcim Ltd.
OC Oerlikon Corp. AG
Evolution de la performance Richemont SA
Evolution de la performance Holcim Ltd.
Evolution de la performance OC Oerlikon Corp. AG
95
85
75
65
Avr 13
Avr 14
Richemont SA
Barrière à CHF 70.44
85
Valeur absolue en CHF
105
Valeur absolue en CHF
Valeur absolue en CHF
Richemont SA
80
75
70
65
60
Avr 13
Avr 14
16
15
14
13
12
11
10
Avr 13
Avr 14
OC Oerlikon Corp. AG
Holcim Ltd.
Barrière à CHF 11.44
Source: Bloomberg, Etat au 30.04.2014. Les performances et simulations passées ne sauraient constituer un indicateur fiable des performances futures. Les taxes et frais éventuels ont un effet négatif sur les rendements.
Le 15 mai prochain, Richemont publiera ses
chiffres pour l’exercice avril/mars. Les analystes de Vontobel estiment que le groupe a
poursuivi sa croissance positive (organique)
de + 9 % enregistrée les neuf premiers mois.
Au Japon, Richemont a enregistré une croissance supérieure à la moyenne entre janvier et
mars (hors effets de change) grâce à l’impact
positif anticipé de la hausse de la taxe sur la
valeur ajoutée au 1er avril 2014. Le secteur
de la joaillerie avec les marques Cartier et
Van Cleef & Arpels affiche une croissance
robuste. Les marques horlogères de prestige
comme IWC, Jaeger Le Coultre et Piaget ne
sont pas en reste avec de nouvelles parts de
marché. La joaillerie et l’horlogerie représentent également un soutien essentiel pour les
marges tandis que la deuxième marque la plus
importante en termes de chiffre d’affaires,
Montblanc, est en phase de restructuration
et pèse donc légèrement sur les marges du
groupe. En raison d’un ratio cours-bénéfice
élevé (évaluation P/E de 16x pour 2015), les
experts jugent l’action toujours attrayante et
la recommandent à l’achat.
L’annonce du projet de fusion entre Holcim et
Lafarge a donné une impulsion supplémentaire aux deux titres. Les avantages d’une
telle alliance sont évidents: elle permettrait
d’améliorer le positionnement géographique
(Holcim est mieux placé que Lafarge en Asie
et en Amérique latine; Lafarge est plus fort en
Afrique et au Moyen-Orient), de réaliser des
synergies au niveau des coûts et de renforcer
le bilan. Enfin, les entreprises vendraient
certains de leurs secteurs d’activité afin que les
autorités de la concurrence donnent leur feu
vert à la transaction. Les analystes de Vontobel
anticipent une influence positive sur les marges
d’exploitation et la rentabilité du capital investi
ainsi que des distributions (de dividendes)
plus élevées. Holcim devrait en outre profiter
du redressement conjoncturel en Europe et
en Amérique du Nord. L’équipe Vontobel
Research Investment Banking recommande
Holcim à l’achat et anticipe des réactions
positives du cours aux éventuelles annonces
de désinvestissements qui devraient encore
raffermir la confiance des investisseurs à
l’égard de la prochaine fusion Holcim-Lafarge.
Avec une performance de + 32.7 % sur les
12 derniers mois, l’action Oerlikon a toujours
le vent en poupe. Après avoir assaini efficacement son portefeuille, l’entreprise a franchi
une première étape de sa stratégie d’expansion
par l’acquisition avec le rachat annoncé de
Sulzer Metco pour CHF 1 Mrd. Depuis janvier,
la croissance rentable est de nouveau au
premier plan sous la houlette du CEO Brice
Koch (ex-ABB). L’intégration de Metco fait
d’Oerlikon le numéro un mondial des technologies de surface et lui offre l’opportunité
de croître dans de nouveaux domaines
d’application. Après un long cycle de hausse
dans le secteur très rentable des fibres
synthétiques, un ralentissement structurel dû
à la Chine se dessine pour 2015 mais la vaste
diversification des activités et le bilan robuste
devraient offrir un appui solide au groupe.
Compte tenu du rachat de Metco et de la
création de valeur permanente, les analystes
de Vontobel recommandent toujours l’action
à l’achat.
Détails du produit
Détails du produit
Détails du produit
Nom du produit
Defender VONTI sur
Compagnie Financière
Richemont SA
Nom du produit
Certificat Factor sur
Holcim Ltd.
Nom du produit
Defender VONTI sur
OC Oerlikon Corp. AG
N° de valeur
2408 5289
N° de valeur
2246 9270
N° de valeur
2357 5386
Indice Facteur
4x Long
Prix d’exercice
CHF 14.30
Prix d’exercice
CHF 88.05
Fixing initial
31.03.2014
Barrière
CHF 11.44
Barrière
CHF 70.44
Open End
31.01.2014 / 20.02.2015
17.04.2014 / 15.05.2015
Echéance
Fixing initial / final
Fixing initial / final
6.81 % (8.82 % p. a.)
5.91% (5.86 % p. a.)
CHF 15.05
Rendement max.*
Rendement max.*
Cours offert actuel*
Cours offert actuel*
97.50 %
Cours offert actuel*
99.70 %
Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. *Etat au 12.05.2014.
14
derinews Mai 2014
Idées d’investissement
Nouvelle composition pour l’indice des spin-off
Des études empiriques démontrent que la performance de cours des filiales nées d’une scission
dépasse généralement celle de la maison mère et de l’indice de référence. A cet égard, le timing
joue un rôle essentiel. Lancé le 24 janvier 2014, le «Solactive Global Spin-Off Performance-Index»
a pour objectif d’exploiter le potentiel de performance élevé des spin-off1. La composition des
titres de l’indice a été modifiée pour la première fois en mars.
La somme des parties est-elle désormais
supérieure au tout?
La création d’un spin-off donne naissance à
une nouvelle entité juridique suite à la séparation des différentes parties de l’entreprise.
Les raisons d’un spin-off peuvent être très
diverses. Généralement, les dirigeants de
l’entreprise estiment qu’un de leurs domaines
d’activité n’est plus en accord avec les autres
sur le plan stratégique ou opérationnel et que
l’entreprise n’est pas correctement évaluée
en rapport avec ses différentes entités. «Le
tout est plus que la somme de ses parties»,
dit la maxime. Dans le cas d’un spin-off, c’est
souvent le contraire. Un groupe d’entreprises
est souvent désigné sous le terme de conglomérat. Il s’agit généralement d’une entreprise
très diversifiée avec des domaines d’activité
qui ne se font pas concurrence entre eux et
dont les chaînes de création de valeur présentent des structures différentes. Après la scission
d’une partie de l’entreprise, on s’attend à ce
que la valeur totale de la maison mère et de la
filiale soit supérieure à celle du conglomérat,
notamment grâce à une plus grande transparence.
Si, avant la réalisation potentielle d’un spin-off,
les actions des conglomérats sont négociées
avec une décote par rapport à leur valeur
effective, on parle alors de «conglomerate
discount». Cette décote vient du fait que les
investisseurs privilégient généralement les
entreprises dites «pure plays», c’est-à-dire
celles qui ont un objectif stratégique clair.
Ainsi, les entités se gèrent souvent de manière
plus simple et ciblée lorsque le capital et les
ressources de la filiale se concentrent sur des
modèles d’activité moins nombreux et des
besoins plus concordants.
Un spin-off désigne la scission d’une filiale et le transfert de ses parts aux actionnaires de la société mère,
ce qui donne naissance à deux entités indépendantes
sur le plan juridique et économique.
2
Plus d’informations sur l’indice de référence
MSCI® World page 19.
1
La maison mère et l’indice de référence
sont généralement battus
Durant les premiers temps de leur autonomie –
c’est-à-dire après la date effective du spin-off
– les filiales sont en quelque sorte orphelines.
D’une part, les analystes n’en ont pas encore
une idée bien précise, et d’autre part, lorsque
l’entreprise devient totalement autonome,
les actions ont été transférées aux actionnaires
de la société mère qui n’auraient peut-être
pas acheté les nouvelles actions de leur plein
gré. Si ces actionnaires sont par exemple
des investisseurs institutionnels tels que des
gérants de fonds indiciels soumis à des règles
strictes en matière de placement, il arrive
souvent que les parts de la nouvelle entreprise
soient revendues dans les plus brefs délais.
De manière générale, le cours de l’action de
la filiale est sous pression dans les premières
semaines qui suivent la scission effective et le
transfert aux actionnaires de la maison mère.
Pour de nombreux investisseurs, il est difficile
d’évaluer à quel moment le vent peut à
nouveau tourner. Les analystes de Credit Suisse
Quantitative Equity Research ont examiné le
marché boursier américain et constaté que le
cours des filiales a généralement évolué en
dessous de celui de la maison mère (par rapport à l’indice de référence S&P 500®) durant
les 27 premiers jours après la date effective
du spin-off mais l’a ensuite dépassé pour augmenter de façon continue.
Profiter du potentiel de rendement
des filiales
Dans ce contexte, les actions des spin-off
offrent des perspectives de rendement intéressantes aux investisseurs. Ils n’ont pas
besoin de procéder à des analyses approfondies dans la mesure où les indices thématiques
représentent un accès simple et efficace à différents thèmes de placement. C’est le cas du
nouveau «Solactive Global Spin-Off Performance-Index» qui a pour objectif d’exploiter
le potentiel de performance élevé des spin-off
au niveau mondial. Il reflète systématiquement l’évolution du cours de 20 entreprises
équipondérées qui ont été séparées de leur
maison mère. Issus de différents secteurs, les
titres de l’indice doivent être cotés en Bourse
depuis au moins 30 jours avant d’être admis
dans l’indice. La sélection des actions intègre
des critères non seulement qualitatifs, mais
également quantitatifs tels que la taille de
l’entreprise ou la liquidité.
Pour permettre aux investisseurs d’accéder
de manière rapide et transparente au marché,
le «Solactive Global Spin-Off PerformanceIndex» fait l’objet d’un ajustement chaque
trimestre. Le premier a eu lieu le 10 mars 2014.
Le graphique en page 15 illustre l’évolution
de cours en pour cent depuis le lancement
de l’indice jusqu’à la date d’ajustement. Sur
20 actions, 8 ont été échangées contre de
nouveaux titres le 10 mars. Les entreprises
AbbVie, ADT, Altisource Residential, Fiesta
Restaurant, Hankook Tire, Kraft Foods,
Liberty Ventures et Pentair ont été sorties de
l’indice. Les nouveaux entrants figurent dans
le tableau page 15.
Avec le VONCERT Open End (certificat tracker)
sur le «Solactive Global Spin-Off PerformanceIndex», les investisseurs participent à près de
100 % à la performance de l’indice, c’est-à-dire
aux gains de cours potentiels mais aussi aux
pertes éventuelles. Bien qu’il soit relativement
récent, le VONCERT a déjà une performance
intéressante à son actif. Il a souvent pu dépasser son indice de référence, le MSCI® Daily TR
Net World2. L’attention des investisseurs est
toutefois attirée sur le fait que les données de
cours historiques n’offrent aucune garantie
quant aux performances futures. Le certificat
indiciel est proposé en CHF, EUR et USD.
15
Idées d’investissement
derinews Mai 2014
Composition actuelle de l’indice
Performance du VONCERT (VZSPC) par
rapport à son indice de référence
MSCI® Daily TR Net World (en CHF)
Performance (en %)
8
6
4
2
Entreprise
Secteur
Pays
Premier jour
de négoce
Société mère
Allegion Plc*
Industrie
Irlande
18.11.2013
Ingersoll-Rand Plc
Caverion Oyj
Biens de consommation
(cyclique)
Finlande
01.07.2013
YIT Oyj
CST Brands Inc.
Biens de consommation
(cyclique)
USA
17.04.2013
Valero Energy Corp.
Gaming and Leisure
Properties*
Biens de consommation
(cyclique)
USA
14.10.2013
Penn National
Gaming Inc.
Kelt Exploration Ltd.*
Energie
0
–2
–4
Canada
01.03.2013
Celtic Exploration Ltd.
VONCERT VZSPC
Kerry Logistics Network Ltd.* Industrie
Hongkong
19.12.2013
Kerry Properties Ltd.
MSCI® Daily TR Net (en CHF)
Liberty Media Corp.
Communication
USA
10.01.2013
Liberty Media Corp.
Mallinckrodt Plc.
Biens de consommation
(non cyclique)
Irlande
17.06.2013
Covidien
Janv 14
Fév 14
Mars 14
Avr 14
Source: Bloomberg; Etat: 30.04.2014.
Les données historiques ne fournissent aucune
garantie quant aux performances futures.
Murphy USA Inc.
Energie
USA
19.08.2013
Murphy Oil Corp.
New Residential
Investment Corp.
Finance
USA
02.05.2013
Newcastle
Investment Corp.
News Corporation Class A
Communication
USA
19.06.2013
21st Century Fox
NHN Entertainment Corp.
Communication
Corée du Sud
29.08.2013
NHN Corp.
VONCERT Open End
sur le «Solactive Global
Spin-Off PerformanceIndex»
Orora Ltd.*
Industrie
Australie
18.12.2013
Amcor Ltd.
OSRAM Licht AG
Industrie
Allemagne
08.07.0213
Siemens AG
Recall Holdings Ltd.*
Biens de consommation
(non cyclique)
Australie
10.12.0213
Brambles Ltd.
Désignation ASPS
Certificat tracker (1300)
Biens de consommation
(non cyclique)
16.09.2013
Leidos Holdings Inc.
«Solactive Global Spin-Off
Performance-Index»
Science Applications
International Corp.
USA
Sous-jacent
Sibanye Gold Ltd.*
Matières premières
Afrique du Sud 11.02.0213
Gold Fields Ltd.
Cotation
SIX Swiss Exchange
WhiteWave Foods Co.
Class A
Biens de consommation
(non cyclique)
USA
25.10.2012
Dean Foods
World Duty Free SpA
Biens de consommation
(non cyclique)
Italie
01.10.2013
Autogrill SpA
Energie
Chine
12.12.2013
Xinyi Glass Holdings Ltd.
Détails du produit
N° de valeur / symbole 1415 1051 / VZSPC;
1415 1052 / VZSPE;
1415 1053 / VZSPU
Cours de référence
CHF 100.00; EUR 100.00;
USD 100.00
Xinyi Solar Holdings Ltd.*
Frais de gestion
1.5 % p. a.
*Nouveaux entrants au 10.03.2014. Sources: Solactive et Vontobel; Etat au 30.04.2014.
Echéance
Open End
Cours offert actuel*
CHF 105.70
Performance des titres initiaux de l’indice entre le 24.01.2014 et le 10.03.2014
Emetteur/garant: Vontobel Financial Products Ltd.,
DIFC Dubai/Vontobel Holding AG, Zurich (S&P A,
Moody’s A2). Les termsheets avec les indications
juridiquement contraignantes sont disponibles sur
www.derinet.ch.
Remarques: voir page 19 pour les informations relatives
aux risques des produits. *Etat au 12.05.2014.
En bref
Les spin-off offrent des perspectives
intéressantes car la performance de cours
des filiales dépasse souvent celle des
sociétés mères. Le nouveau «Solactive Global
Spin-Off Performance-Index» reflète
l’évolution du cours des 20 spin-off les
plus récents au niveau mondial. Un premier
ajustement de l’indice a déjà eu lieu.
World Duty Free SpA
WhiteWave Foods Co./The
Science Applications Intl.
OSRAM Licht AG
NHN Entertainment Corp.
News Corp.
0.00 %
23.12 %
0.58 %
7.05 %
23.31 %
9.83 %
New Residential Investment Corp.
3.36 %
Murphy USA Inc.
3.29 %
Mallinckrodt Plc
12.35 %
Liberty Media Corp.
– 1.44 %
CST Brands Inc.
– 0.86 %
Caverion Corp.
11.59 %
Pentair Ltd.
14.07 %
Liberty Ventures
21.90 %
Kraft Foods Group Inc.
Hankook Tire Co. Ltd.
– 6.72 %
Fiesta Restaurant Group Inc.
14.62 %
Altisource Residential Corp.
– 5.03 %
ADT Corp./The
AbbVie Inc.
Ces 8 titres ont été rajoutés
à l’indice le 10 mars 2014 lors
du premier rebalancement
de l’indice qui reprend les
20 spin-off les plus récents
au niveau mondial
4.97 %
– 22.29 %
8.10 %
– 30
– 20
– 10
0
10
20
30
Source: Bloomberg; état: 10.03.2014.
Les données historiques ne fournissent aucune garantie quant aux performances futures.
16
derinews Mai 2014
Chronique Matières premières
Le secteur agricole est le plus dynamique
Le café arabica a mené le bal des matières
premières avec la meilleure performance pour
le mois d’avril. Après une sécheresse au Brésil
qui a provoqué une envolée des prix depuis le
début de l’année, le suisse Volcafe, l’un des
plus gros négociants de café au monde, a mis
le feu au poudre dans le courant du mois en
annonçant un déficit de l’offre de café arabica
sur le marché mondial pour 2014 mais aussi
pour 2015. Pour Volcafe, cette évolution
s’explique par la croissance insuffisante des
branches de caféiers qui joue un rôle déterminant pour la récolte de l’année prochaine. Le
prix de la livre d’arabica a augmenté de 13 %
sur le mois pour culminer à USD 2.19, son
plus haut niveau depuis plus de deux ans. Le
prix du jus d’orange concentré congelé a progressé de 9 % en avril. En raison de la sécheresse qui sévit depuis le début de l’année, le
Brésil en exportera moins. Quant à la Floride,
deuxième producteur mondial de jus d’orange
concentré, elle lutte contre une bactérie qui
attaque ses plantations. En conséquence, les
négociants craignent des pertes supérieures
à 15 % pour la récolte de cette année et les
cours du jus d’orange congelé et concentré
ont récemment atteint leur plus haut niveau
depuis un an à la Bourse ICE de New York. Le
prix du maïs a gagné 5 %. Cette année, les
USA planteront moins de maïs pour la première
fois depuis la Grande Récession. Cette mesure
vise à contrer la chute des prix – au cours des
18 derniers mois, le maïs a dégringolé de 40 %
sur le marché à terme des matières premières
de Chicago (CME). Outre la contraction des
marges bénéficiaires, la Chine joue également
un rôle: la République populaire a prononcé
une interdiction des importations de maïs en
provenance des Etats-Unis et la maintient en
dépit des protestations de Washington. La
raison tient à l’utilisation par les USA de
nouvelles semences génétiquement modifiées
qui ne sont pas encore autorisées en Chine. Les
prévisions du ministère de l’agriculture américain USDA ne s’élèvent plus qu’à 91.7 millions
d’acres (37.1 millions d’hectares) de surface
cultivée, soit environ 6 % de moins que les
estimations publiées il y a quelques mois. Le
prix du soja a progressé de 5 % à la faveur
d’une demande robuste pour les exportations
de soja américain.
Le palladium a bondi de 4.5 % durant le mois.
Le marché du métal précieux utilisé dans la
fabrication de pots catalytiques est tiraillé
entre la grève qui se prolonge en Afrique du
Sud et l’incertitude liée à la crise ukrainienne.
Des sanctions éventuelles contre la Russie
pourraient menacer 43 % de l’offre mondiale
de palladium; en outre, les stocks d’Afrique
du Sud qui représentent un tiers de l’offre
mondiale se sont vidés après plusieurs mois
de grève. L’or s’est apprécié de 0.6 %. Outre
les tensions géopolitiques en Ukraine, le prix
du métal jaune a pâti des indicateurs économiques US qui ne permettent pas de douter
que la Réserve fédérale américaine pourrait
infléchir l’orientation restrictive annoncée
pour son programme de rachat QE3. En raison
de l’excès d’offre au niveau mondial, l’argent
n’a pu se découpler de l’or et a marqué
un repli d’environ 1 %. Le prix du cuivre a
progressé de 2 % après une chute de 14 %
depuis le début de l’année. Les craintes liées
à un ralentissement trop rapide de l’économie
chinoise et au débouclage d’opérations de
financement garanties par le cuivre se sont
avérées exagérées, ce qui a stabilisé le prix du
métal rouge.
Le blé a gagné 2 % et prolongé ainsi à + 30 %
le rally en cours depuis la fin janvier. La crainte
d’une nouvelle dépréciation de la devise
ukrainienne incite les négociants de blé
ukrainiens à conserver leur marchandise, ce
qui a contracté l’offre. La demande de blé
américain a par conséquent augmenté, de sorte
que les négociants en céréales sont passés
du côté acheteur du marché à Chicago. Ce
changement de stratégie est également
motivé par l’absence de précipitations dans
le sud des Grandes Plaines aux USA – cette
région qui s’étend du Nebraska au Texas
souffre de la sécheresse pour la quatrième
année consécutive. Les Etats-Unis sont le
premier exportateur de blé au monde. Après
un rally de 20 % depuis la fin janvier, les
cours du sucre ont adopté une évolution
latérale en avril. Compte tenu de la perspective
d’une récolte suffisante au niveau mondial et
de nouvelles estimations qui augurent une
demande de sucre plutôt faible cette année,
l’environnement de négoce a globalement
manqué d’impulsions. Selon les négociants,
les pertes de récoltes induites par la sécheresse au Brésil sont déjà largement intégrées
dans les prix du marché.
Commandez gratuitement notre brochure
sur les matières premières à l’adresse www.derinet.ch.
De plus amples informations sur les opportunités et
les risques des produits sont disponibles sur
www.derinet.ch.
Détails du produit
VONCERT Open End
Emetteur / garant
Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai / Vontobel Holding AG, Zurich (Standard & Poor’s A; Moody’s A2)
Désignation ASPS
Certificat tracker (1300)
Sous-jacent
VT Oil-Strategy Index1
JPMCCI – Copper Strategy TRI2 JPMCCI – Precious Metals TRI3 JPMCCI – Industrial Metals TRI3
N° valeur / symbole
1014 0821 / VZOIC
1415 0011 / VZCIC
1208 7911 / ETCPMU
1208 7910 / ETCIMU
Prix d’émission
CHF 101.50
CHF 101.50
USD 100.80
USD 100.80
Spot de référence
USD 100.00
USD 100.00
USD 370.30
USD 574.07
Fixing initial / échéance
08.05.2009 / 15.05.2009
26.04.2012 / 03.05.2012
21.11.2011 / 28.01.2011
21.01.2011 / 28.01.2011
Commission de gestion
1.2 % p. a.
1.4 % p. a.
2.00 % p. a. max.
2.00 % p. a. max.
Cours offert actuel*
CHF 138.60
CHF 68.60
USD 87.60
USD 70.60
1
D’autres produits sont disponibles en Quanto CHF et Quanto EUR (couverture contre le risque de change). Pour les produits bénéficiant d’une couverture quanto, les frais
quanto correspondants sont intégrés dans le prix du certificat. 2 Frais de management: initialement 1.00 % et peut évoluer jusqu’à max. 2.00 % p. a.
Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. *Etat au 13.05.2014.
17
derinews Mai 2014
Bon à savoir
Saviez-vous que …
L’argent, c’est le pouvoir – cette maxime vaut pour de nombreux «Titans du cash».
Voici quelques révélations surprenantes sur les espèces sonnantes et trébuchantes.
Saviez-vous par exemple que …
... L’expression «Cash is king» signifie
«l’argent liquide est roi»?
Apparue pour la première fois un an après
le krach boursier mondial de 1987, cette
expression américaine souligne notamment
l’importance de la trésorerie pour les
entreprises cotées en Bourse.
... Avec près de 4000 milliards de dollars
US, la Chine détient actuellement les
plus grosses réserves de change d’Asie?
Avec environ 1200 milliards de dollars US,
le Japon est la deuxième nation la plus
riche. La zone euro est assise sur des positions de change totalisant 221 milliards de
dollars. La Banque nationale suisse est la
seule qui dame le pion aux pays de l’UE.
… Le proverbe «L’argent n’a pas d’odeur»
vient de l’empereur romain Vespasien?
Pour renflouer ses caisses, il prélevait des
impôts sur tout ce qu’il pouvait, y compris
sur l’urine collectée dans les toilettes
publiques. Critiqué par son fils à ce
sujet, il lui mit l’argent sous le nez et lui
demanda s’il était importuné par l’odeur.
... Tim Cook, le patron d’Apple, a un jour
commenté sa politique d’acquisitions en
déclarant «Cash is not burning a hole in
our pocket»?
Il voulait dire par là qu’il ne fallait pas
acheter à n’importe quel prix et qu’une
acquisition devait être précédée d’une
analyse rigoureuse.
... Les réserves de liquidités des mille
plus grandes entreprises au monde ont
presque triplé depuis 2008?
Selon les estimations de septembre de
Financial, leur matelas de liquidités
est passé d’environ 1000 milliards
à 2800 milliards depuis la faillite de
Lehman Brothers.
… Après le gérant de hedge funds Einhorn,
le gros actionnaire Carl Icahn a lancé une
offensive sur les caisses pleines d’Apple?
Début 2014, Icahn a exigé qu’Apple
augmente une nouvelle fois son
programme de rachat d’actions en cours
à hauteur de 50 milliards de dollars. Un
rachat d’actions se traduit souvent par
des hausses de cours, ce qui aurait profité
à cet actionnaire.
… Apple a payé très cher pour faire
céder Icahn?
Pour trouver un accord, il a fallu un
dîner avec le patron d’Apple Tim Cook
et 40 milliards de dollars US. Cook a
finalement annoncé l’un des plus gros
rachats d’actions de l’histoire et Icahn a
écrit à tous les actionnaires qu’il ne ferait
plus de revendications sur les liquidités
du groupe.
... Facebook a racheté le service de
messagerie WhatsApp uniquement avec
ses réserves de liquidités?
En février 2014, les médias ont annoncé
le rachat du service de messagerie
WhatsApp par Facebook pour la somme
de 19 milliards de dollars US. L’entreprise
a ainsi investi un bon tiers de ses liquidités
dans cette acquisition.
... Vontobel a créé un panier d’actions uniquement composé de «Titans du cash»?
Synonymes de puissance, de force et de
pouvoir, les Titans ont leur origine dans
la mythologie grecque. Ils font partie des
plus anciennes divinités et ont régné à
l’âge d’or légendaire.
Les grandes sociétés, comme le géant des réseaux sociaux Facebook, utilisent les liquidités de façon ciblée, comme par exemple pour effectuer des rachats.
18
derinews Mai 2014
Actualités et conseils
La Banque Vontobel récompensée
La cérémonie annuelle des «Swiss Derivative
Awards», équivalent des Oscars pour le
secteur des produits dérivés, s’est déroulée
le 10 avril dernier au Kaufleuten de Zurich.
Cette soirée organisée pour la 9ème fois par
Derivative Partners était animée par Daniel
Manser, membre de la direction, et Martin
Raab, rédacteur en chef du magazine payoff. Après avoir dressé le bilan d’une année
boursière positive, mais toujours riche en défis
pour le secteur des produits dérivés, le jury
présidé par le professeur Marc Oliver Rieger
a élu les meilleurs émetteurs et leurs produits
dans différentes catégories. Deux prix ont été
décernés à la Banque Vontobel dans des catégories où la Banque a déjà été distinguée à
plusieurs reprises. Ces prix sont particulièrement réjouissants dans la mesure où le jury
a souligné que seule une performance encore
meilleure que l’année précédente pouvait
justifier leur attribution.
«Top Service»
La Banque Vontobel a une fois de plus été
distinguée pour ses services d’exception dans
la catégorie «Top Service». Cette récompense
s’est basée sur des critères tels que la qualité
des brochures, des magazines clients, des
termsheets et du site Internet consacré aux
produits dérivés, mais aussi sur des aspects
tels que le «market making», la formation
des prix ou encore un sondage auprès des
investisseurs. Nous profitons de cette occasion pour remercier tous les investisseurs qui
ont donné leur voix à la Banque Vontobel.
«Meilleur market maker en
produits à levier»
Dans la catégorie des produits à levier, la
Banque Vontobel a décroché la première place
en tant que meilleur «market maker». Le jury
a notamment fait valoir la qualité constante
du pricing dans le cadre des émissions sur le
marché secondaire auprès de SIX Structured
Products (anciennement «Scoach Suisse»).
Banque Vontobel
Meilleur market maker en produits à levier
Banque Vontobel
Toutes nos félicitations
… aux trois heureux gagnants du
concours deritrade®
Durant le Forum des produits structurés des
23 et 24 octobre 2013, les visiteurs du stand
de la Banque Vontobel ont pu se faire une
idée de la simplicité d’utilisation de deritrade®,
la plate-forme multi-émetteurs entièrement
automatisée L’occasion leur a été offerte de
participer à un concours et de simuler euxmêmes des produits. Les trois produits fictifs
ci-dessous qui ont enregistré la meilleure
performance jusqu’au 24 avril 2014 (six mois
plus tard) ont été distingués:
N’hésitez pas à nous faire part de vos questions
concernant le thème des produits structurés.
Envoyez-nous un e-mail à [email protected]
ou contactez-nous.
Classe- Produit
ment
simulé
Sous-jacents
Performance*
1
Certificat outperformance
Zurich
Insurance
Group Ltd.
20.28 %
2
Certificat
bonus
Zurich
Insurance
Group Ltd.
18.02 %
3
Certificat
bonus
Daimler AG
16.85 %
Les gagnants recevront chacun trois bouteilles
de vin rouge Château Gruaud-Larose 2004 et
seront informés par la Banque Vontobel.
* Le calcul de la performance démarre le jour de
la simulation (23 ou 24.10.2013) et tient compte
de l’évolution de cours des sous-jacents jusqu’au
24.04.2014 (fixing de clôture et échéance simulée).
Les données historiques ne fournissent aucune indication sur les performances futures.
Nos spécialistes répondront volontiers à vos questions sur les produits
structurés. Nos experts partagent leur savoir-faire avec vous chaque jour par
téléphone de 8h00 à 18h00 ou par e-mail.
Votre équipe Advisory Financial Products à Genève
Banque Vontobel SA, Financial Products, Rue du Rhône 31, CH-1204 Genève,
Téléphone +41 (0)58 283 26 26, [email protected]
19
derinews Mai 2014
Remarques
Informations sur les risques et les produits
Quanto (protection contre les risques de change)
Si le ou les sous-jacent(s) est/sont libellé(s) dans une
autre devise que la devise de référence du produit,
les investisseurs doivent retenir, d’une part, que des
risques liés aux fluctuations de change existent, et
d’autre part, que le risque de perte ne dépend pas
uniquement de l’évolution des sous-jacents, mais qu’il
est également lié à l’évolution défavorable de l’autre/
des autres devise(s). Ceci n’est pas valable pour les
produits dotés d’une protection contre le risque de
change (structure Quanto). Pour ces produits, les frais
correspondants à la structure Quanto sont intégrés
dans le prix du certificat.
VONCERT
Les VONCERT [désignation ASPS: Certificat Tracker
(1300)] reflètent l’évolution d’un sous-jacent. L’investissement dans un VONCERT comporte globalement
les mêmes risques qu’un investissement direct dans le
sous-jacent, notamment en ce qui concerne les risques
de change, de marché et de cours. Les VONCERT ne
génèrent pas de revenus réguliers et n’offrent pas de
protection du capital.
Defender VONTI et Multi Defender VONTI
Les Defender VONTI [désignation ASPS: Barrier
Reverse Convertible (1230)] se caractérisent par un
coupon garanti, une barrière ainsi qu’un remboursement conditionnel du nominal. Si le sous-jacent
atteint ou franchit sa barrière pendant la période
d’observation, le droit au remboursement à la valeur
nominale est immédiatement supprimé.
Les Multi Defender VONTI reposent sur plusieurs
sous-jacents. Si l’un des sous-jacents atteint ou franchit
sa barrière, le sous-jacent ayant enregistré la moins
bonne performance sera ensuite déterminant pour le
droit au remboursement.
Les risques d’un investissement dans un Defender
VONTI ou un Multi Defender VONTI sont importants.
Ils correspondent largement à ceux d’un placement
direct dans le sous-jacent tout en offrant des perspectives de gain limitées à la hausse. Plus le cours
de clôture du sous-jacent (le moins performant) à
l’échéance est inférieur au prix d’exercice, plus la perte
encourue est importante.
Certificat Factor
Grâce aux Certificats Factor [désignation ASPS:
Certificat avec Constant Levier (2300)], l’investisseur
peut bénéficier de manière amplifiée (par effet de
levier) de la hausse (produits Leveraged Long Index)
ou de la baisse (produits Leveraged Short Index) des
cours d’une valeur de référence. L’effet de levier y
demeure constant. A cet effet, le Certificat Factor se
fonde non pas sur la valeur de référence elle-même
en tant que sous-jacent, mais sur un indice (Indice
Factor). Cet Indice Factor reflète quotidiennement
la variation en pourcentage du cours d’une valeur
de référence par rapport à son cours de clôture de la
veille, avec un facteur (levier) constant. En raison de
l’effet de levier de l’indice, les Certificats Factor permettent d’obtenir des gains amplifiés au-delà d’un
rapport proportionnel, mais également des pertes
amplifiées de la même manière (jusqu’à une perte
totale effective du capital investi en cas de sous-jacent
sans valeur). Les pertes supérieures à la valeur de
seuil fixé sont au moins atténuées par le mécanisme
d’ajustement intra-journalier de l’Indice Factor.
Avec le choix du facteur (levier), l’investisseur détermine simultanément le niveau de risque. Les Certificats Factor ne génèrent pas de revenus réguliers. Pour
de plus amples détails sur le mode de fonctionnement et les risques des Certificats Factor, veuillez
consulter les explications figurant sur le Termsheet
Mentions légales
La présente brochure est exclusivement publiée à des fins d’information. Elle ne saurait constituer une recommandation ou un conseil
en placement et ne contient ni une offre ni une invitation à faire une offre. Elle ne dispense pas d’un conseil professionnel indispensable
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de l’analyse financière» de l’ASB ne s’appliquent pas. La documentation de produit déterminante sur le plan juridique (prospectus de
cotation) se compose du termsheet définitif avec les Final Terms et du programme d’émission enregistré auprès de SIX Swiss Exchange.
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performance passée ne saurait être interprétée comme une indication ou une garantie de performance future. Les produits structurés
ne sont pas assimilés à des placements collectifs au sens de la Loi fédérale sur les placements collectifs de capitaux (LPCC) et ne sont
donc pas soumis aux dispositions de la LPCC ni au contrôle de l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA). La
valeur des produits structurés peut non seulement dépendre de l’évolution du sous-jacent, mais également de la solvabilité de l’émetteur.
L’investisseur est exposé au risque de défaillance de l’émetteur/du garant. La présente publication et les produits financiers auxquels
elle fait référence ne sont pas destinés aux personnes soumises à une juridiction limitant ou interdisant la distribution de ces produits
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Mai 2014. © Bank Vontobel AG. Tous droits réservés.
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COSI® Collateral Secured Instruments – Investor Protection engineered by SIX Group.
ainsi que le «Index Guide» (guide relatif à l’indice)
disponible à l’adresse https://indices.vontobel.com,
qui contient les principes de calcul et de publication
de l’Indice Factor ainsi que les définitions des termes
utilisés en relation avec cet indice.
MSCI® World
En tant qu’indice d’actions majeur, le MSCI® World
appartient aux indices de comparaison (Benchmarks)
reconnus, lorsqu’il s’agit de suivre l’évolution des
cours d’un panier d’actions globalement diversifié.
L’indication «Daily Total Return Net» se réfère à une
méthode de calculation de l’indice particulière: celle-ci
a lieu de manière quotidienne. Le MSCI® World reflète
principalement les cours des actions d’entreprises
réparties dans 23 pays. Les actions des pays émergents ainsi que les actions des petites entreprises
ne sont pas prises en compte dans l’indice. Avec ses
1611 membres, le MSCI® World couvre environ 85 %
de la capitalisation du marché (corrigée du free float)
du pays concerné (www.msci.com).
S&P 500®
Ici aussi, il s’agit d’un des principaux indices américains pouvant servir de Benchmark. Il comprend les
actions des 500 plus grosses sociétés américaines cotées et réplique l’évolution de leur cours.
Impressum
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Bleicherweg 21, 8022 Zurich
Auteurs: Sandra Chattopadhyay, Adrian Kwasnitza,
Hannes Pfammatter
Responsable marketing: Katia Bezzola Bussinger,
Viviana Pirovino
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Financial Products, Rue du Rhône 31, CH-1204 Genève
Téléphone + 41 (0)58 283 26 26
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Victoire!
Aux Swiss Derivative
Awards 2014.
05/14
Lors des Swiss Derivative Awards de cette année,
la Banque Vontobel est une nouvelle fois montée
sur la plus haute marche du podium dans deux
catégories. Plus d’informations dans la rubrique
«Actualités et conseils» en page 18.

Flyer choucroute 2015 - La Lyre Paroissiale de Surpierre

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