Research aktuell vom 16.02.2017 - National-Bank

16. Februar 2017
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Cisco Systems
3
Daimler
5
Danone
11
Deutsche Börse
12
Fuchs Petrolub Vz
13
Rechtliche Hinweise
14
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
11.794
9.662,40
23.319
16.754,70
1.890
1.257,26
163,30
7.216,97
0,3730
13,91
-0,3504
13,91
11.772
9.596,77
23.286
16.633,59
1.881
1.256,49
163,42
7.169,08
0,3660
14,56
-0,3490
14,56
0,19%
0,68%
0,14%
0,73%
0,46%
0,06%
-0,07%
0,67%
1,91%
-4,46%
0,41%
-4,46%
3.324
7.302
3.119,06
8.486
6.663,62
8.417,58
3.309
7.269
3.097,95
8.426
6.659,42
8.383,90
0,45%
0,47%
0,68%
0,71%
0,06%
0,40%
20.612
2.349
16.154,39
5.819
4.244,03
19.438
14.313,03
1.554
20.504
2.338
16.027,59
5.783
4.240,67
19.239
14.534,74
1.539
0,52%
0,50%
0,79%
0,64%
0,08%
1,03%
-1,53%
0,95%
1,0601
1.320,00
1.224,40
109,08
55,75
1,3693
1,0578
1.296,00
1.230,75
108,73
55,97
1,3681
0,22%
1,85%
-0,52%
0,32%
-0,39%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Feb 12
Feb 13
Quelle: Bloomberg
2
Feb 14
Feb 15
Feb 16
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.600
164
10.400
158
9.200
152
8.000
146
6.800
140
5.600
Feb 17
Feb 12
Feb 13
Quelle: Bloomberg
Feb 14
Feb 15
Feb 16
134
Feb 17
DAILY
Unternehmenskommentare
Cisco Systems
Anlass:
Zahlen für das zweite Quartal 2016/17 (31.01.)
Halten (Halten)
Kurs am 15.02.17 um 21:59 h:
32,82 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
16.02.2017 / 11:45h
Der Umsatz sank im zweiten Quartal (Q2) 2016/17 (31.01.) er-
Erstmals weitergegeben:
16.02.2017 / 13:45h
wartungsgemäß um 2,9% y/y. Ergebnisseitig konnte Cisco die
Kursziel:
35,00 USD
Marktkapitalisierung:
164,75 Mrd. USD
Branche:
Technologie
Erwartungen sogar übertreffen (bspw. Nettoergebnis: -25,4% auf
2,35 (Vj.: 3,15; unsere Prognose: 2,23; Marktkonsens: 2,24) Mrd.
USD). Für das laufende Quartal geht Cisco von einem erneuten
Umsatzrückgang von +/-0% y/y bis -2% (unsere Prognose: -1,2%;
Land:
USA
Marktkonsens: -1,4%) y/y aus. Das EpS (GAAP) soll zwischen
WKN:
878841
0,44 und 0,49 (unsere Prognose: 0,49; Marktkonsens: 0,46) USD
Reuters:
CSCO.O
liegen. Das Non-GAAP EpS wird in einer Spanne zwischen 0,57
07/16 07/17e 07/18e
und 0,59 (Marktkonsens: 0,58) USD erwartet. Des Weiteren wur-
Kennzahlen
de die Quartalsdividende (gilt für vier Quartale; erste Zahlung am
Gewinn
2,11
1,91
2,10
Kurs/Gewinn
12,9
17,2
15,7
Dividende
0,94
1,10
1,22
dendenprognosen erhöht (DpS 2016/17e: 1,10 (alt: 1,08) USD;
Div.-Rendite
3,4%
3,4%
3,7%
DpS 2017/18e: 1,22 (alt: 1,16) USD). Bei einem auf 35,00 (alt:
Kurs/Umsatz
2,8
3,4
3,4
33,00) USD (Discounted-Cashflow-Modell) angehobenen Kursziel
Kurs/Op Ergebnis
11,0
13,9
13,3
bestätigen wir unser Halten-Votum. Langfristig positive Perspek-
Kurs/Cashflow
10,2
12,8
12,9
Kurs/Buchwert
2,2
2,6
2,5
34
29
24
19
Feb 12
Mai 13
Aug 14
14
Feb 17
Nov 15
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DJ Ind. Avg.
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
4,0%
5,5%
27,0%
-5,3%
-5,6%
-0,2%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
3
16.05.2014
26.04.) etwas stärker als erwartet auf 0,29 (bisher: 0,26; unsere
Prognose: 0,28) USD je Aktie angehoben. Wir haben unsere Divi-
tiven, eine attraktive Ausschüttungspolitik und eine verhältnismäßig attraktive Bewertung stehen einem unsicheren Marktumfeld und zahlreichen Risikofaktoren gegenüber.
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Marktpositionierung in den Kerngeschäftsfeldern
- hohe Abhängigkeit von den Netzbetreibern
- Diversifikationsstrategie, sowohl hinsichtlich der Produkte und
Dienstleistungen als auch der globalen Präsenz
- zyklische Branche
- solide finanziertes Unternehmen
- margenschwaches Hardwaregeschäft dominiert (noch)
- starke Abhängigkeit vom US-Heimatmarkt
- attraktive Ausschüttungspolitik (stetige Dividendenanhebungen
seit Q3 2010/11; Aktienrückkaufprogramm)
Chancen
Risiken
- strategische Zukäufe bei Technologien der nächsten Generation
- Integrationsrisiken
- Ausbau neuer Wachstumsfelder, auch durch Kooperationen
(beispielsweise im Servermarkt)
- Fokussierung auf margenstarkes Dienstleistungs- und Softwaregeschäft gelingt nicht
- Ausbau des Engagements in den Emerging Markets
- hoher Wettbewerbsdruck vor allem durch chinesische Netzwerkausrüster wie ZTE und Huawei
- starkes Wachstum des mobilen Internets, des Internets der Dinge
und bei Cloud-Dienstleistungen sowie auf Grund der allgemein
zunehmenden Bedeutung des Internets
- NSA-Datenaffäre führt auf Grund des Vertrauensverlustes zu
langfristigem Umsatzrückgang bei amerikanischen Technologiekonzernen wie Cisco
- schwache Nachfrage aus den Schwellenländern hält an
Quelle: NATIONAL-BANK AG
4
DAILY
Daimler
Anlass:
Geschäftsbericht 2016
Halten (Halten)
Kurs am 15.02.17 um 17:35 h:
68,06 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
16.02.2017 / 11:45h
Nachdem Daimler bereits Anfang Februar die wichtigsten Eckda-
Erstmals weitergegeben:
16.02.2017 / 13:45h
ten für das vierte Quartal (Q4) 2016 veröffentlicht hatte, die im
Kursziel:
74,00 EUR
Marktkapitalisierung:
Branche:
72,81 Mrd. EUR
Automobile/Zulieferer
Rahmen bzw. über unseren Erwartungen gelegen hatten (aber
ergebnisseitig unter Marktkonsens), blieben die endgültigen
Zahlen (Geschäftsbericht 2016) ohne Überraschungen. Daimler
hatte die Ziele für das Gesamtjahr 2016 (über-)erfüllt und drei der
Land:
Deutschland
vier Automobil-Sparten hatten das jeweilige strategische Margen-
WKN:
710000
ziel in 2016 erfüllt (Ausnahme: Daimler Trucks). Der Ausblick für
DAIGn.DE
das laufende Geschäftsjahr (u.a. leichte Anstiege bei Absatz, Um-
12/16 12/17e 12/18e
satz und bereinigtem EBIT) wurde wiederholt. Unsere Prognosen
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
bleiben unverändert (u.a. EpS 2017e: 8,64 Euro; EpS 2018e: 8,82
7,97
8,64
8,82
7,9
7,9
7,7
Dividende
3,25
3,30
3,35
chung in China) und strategischen Herausforderungen (hohe In-
Div.-Rendite
4,8%
4,8%
4,9%
vestitionen und F&E-Aufwendungen für Elektrifizierung, auto-
Kurs/Umsatz
0,5
0,5
0,5
nomes Fahren sowie Digitalisierung) der Automobilbranche wi-
Kurs/Op Ergebnis
5,6
5,1
4,9
derspiegeln, lautet unser Votum für die Daimler-Aktie weiterhin
Kurs/Cashflow
18,1
8,7
7,4
Kurs/Buchwert
1,1
1,1
1,0
Kurs/Gewinn
Euro). Vor dem Hintergrund des wenig begeisternden Ausblicks,
in dem sich die konjunkturellen (u.a. Rohstoffpreise, Abschwä-
Halten (Kursziel: unverändert 74,00 Euro (Discounted-CashflowModell)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
105
85
65
45
Feb 12
Mai 13
Aug 14
Nov 15
25
Feb 17
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
3 Mon.
5,0%
-5,2%
6 Mon. 12 Mon.
8,9%
9,2%
-1,3% -16,1%
18.12.2008
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.01.2017
Von Kaufen auf Halten
21.11.2012
Von Halten auf Kaufen
06.08.2012
Von Kaufen auf Halten
5
DAILY
Highlights
•
Die endgültigen Q4-Zahlen bestätigten die Q4-Eckdaten.
•
Ausblick für 2017: Daimler stellt nach wie vor leichte Anstiege bei Absatz, Umsatz sowie bereinigtem
EBIT in Aussicht.
Geschäftsentwicklung
Daimler steigerte den Umsatz im vierten Quartal (Q4) 2016 leicht um 1,4% auf 41,00 (Vj.: 40,43; vorläufig:
41,00) Mrd. Euro. Gebremst hat die Umsatzentwicklung in erster Linie das Lkw-Geschäft (Daimler Trucks:
-16,0% y/y; dabei Absatz: -24% y/y). Das bereinigte Konzern-EBIT verbesserte sich um 2,9% auf 3,58 (Vj.: 3,48;
vorläufig: 3,58) Mrd. Euro. Hauptverantwortlich für den Ergebnisanstieg auf Konzernebene (+102 Mio. Euro y/y)
war das Pkw-Geschäft (Mercedes-Benz Cars: +22,3% y/y bzw. +480 Mio. Euro y/y). Hier verbesserte sich die
bereinigte EBIT-Marge auf 11,0% (Vj.: 9,6%), was dem zweithöchsten Wert in der Historie des Bereichs (Q3
2016: 11,4%) entspricht. Im Gegensatz zu den Vorquartalen profitierte der Konzern im Schlussquartal nicht
mehr von Preis/Mix/Absatz-Effekten (-484 Mio. Euro y/y). Bei niedrigeren Sonderbelastungen kletterte das
berichtete Konzern-EBIT um 19% auf 3,46 (Vj.: 2,90; vorläufig: 3,46) Mrd. Euro. Das Quartal schloss Daimler mit
einem Nettoergebnis von 2,21 (Vj.: 1,87; vorläufig: 2,21) Mrd. Euro ab.
Umsatz
Q4 2016
Veränderung
Umsatz
Q4 2015
Mercedes-Benz Cars
22.457
23.931
6,6%
83.809
89.284
6,5%
Daimler Trucks
10.073
8.466
-16,0%
37.578
33.187
-11,7%
Mercedes-Benz Vans
3.477
3.459
-0,5%
11.473
12.835
11,9%
in Mio. EUR
gg. Vj.
Gj. 2015
Gj. 2016
Veränderung
Daimler
in Mio. EUR
gg. Vj.
Daimler Buses
1.181
1.287
9,0%
4.113
4.176
1,5%
Daimler Financial Services
4.942
5.651
14,3%
18.962
20.660
9,0%
Sonstiges/Konsolidierung
-1.702
-1.793
-
-6.468
-6.881
-
Konzern
40.428
41.001
1,4%
149.467
153.261
2,5%
Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG
Im Geschäftsjahr 2016 steigerte Daimler den Konzernumsatz um 2,5% (währungsbereinigt: +3,0% y/y) auf
153,26 (Vj.: 149,47) Mrd. Euro (Ziel: „Größenordnung des Vorjahres“). Das bereinigte Konzern-EBIT stieg um
3,0% auf 14,24 (Vj.: 13,83) Mrd. Euro (Ziel: „leichter Anstieg“), während das berichtete Konzern-EBIT infolge
niedrigerer Sondereffekte um 2% auf 12,90 (Vj.: 13,19) Mrd. Euro nachgab. Das Nettoergebnis bezifferte sich
auf 8,53 (Vj.: 8,42) Mrd. Euro. Der Dividendenvorschlag für das abgelaufene Geschäftsjahr lautet 3,25 (Vj.:
3,25) Euro je Aktie.
6
DAILY
EBIT*
Daimler
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
Veränderung
EBIT*
Gj. 2015
gg. Vj.
Gj. 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Mercedes-Benz Cars
2.154
2.634
22,3%
8.343
8.927
7,0%
EBIT-Marge (%)
9,6%
11,0%
1,4 PP
10,0%
10,0%
0,0 PP
684
365
-46,6%
2.742
2.053
-25,1%
EBIT-Marge (%)
6,8%
4,3%
-2,5 PP
7,3%
6,2%
-1,1 PP
Mercedes-Benz Vans
297
185
-37,7%
952
1.302
36,8%
EBIT-Marge (%)
8,5%
5,3%
-3,2 PP
8,3%
10,1%
1,8 PP
20
78
>100%
202
258
27,7%
1,7%
6,1%
4,4 PP
4,9%
6,2%
1,3 PP
387
390
0,8%
1.619
1.739
7,4%
7,8%
6,9%
-0,9 PP
8,5%
8,4%
-0,1 PP
Daimler Trucks
Daimler Buses
EBIT-Marge (%)
Daimler Financial Services
EBIT-Marge (%)
Sonstiges/Konsolidierung
Konzern
EBIT Marge (%)
Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG
-64
-72
-
-29
-36
-
3.478
3.580
2,9%
13.829
14.243
3,0%
8,6%
8,7%
0,1 PP
9,3%
9,3%
0,0 PP
* bereinigt; PP: Prozentpunkte
Der freie Cashflow (Industriegeschäft) war in Q4 2016 positiv (+1.281 (Vj.: -868) Mio. Euro; Gj. 2016: +3,87 (Vj.:
+3,96) Mrd. Euro), so dass sich die Nettoliquidität (Industriegeschäft) per Ende 2016 auf 19,74 (30.09.2016:
17,91; 31.12.2015: 18,58) Mrd. Euro erhöht hat.
Perspektiven
Daimler hat für jede seiner Automobil-Sparten strategische Zielmargen gesetzt. So soll im Automobil-Geschäft
über den Zyklus hinweg eine EBIT-Marge von 9% (Mercedes-Benz Cars: 10%; Daimler Trucks: 8%; MercedesBenz Vans: 9%; Daimler Buses: 6%) erwirtschaftet werden. Die Finanzsparte des Konzerns (Daimler Financial
Services) soll einen RoE von 17% erzielen. Mercedes-Benz Cars soll in 2020 über 40 (2016: 30) Modelle
verfügen und Daimler Trucks soll in 2020 rund 700 (2016: 415; 2015: 502) Tsd. Einheiten absetzen.
Für das Geschäftsjahr 2017 stellt Daimler auf Konzernebene leichte Anstiege bei Absatz, Umsatz sowie
bereinigtem EBIT in Aussicht. Für die Bereiche Mercedes-Benz Cars (Januar 2017: +17,5% y/y) und MercedesBenz Vans stellt Daimler jeweils einen leichten Anstieg der Absatzzahlen in Aussicht. Während Daimler bei
Daimler Trucks mit einer Stagnation der Absatzzahlen rechnet, wird von signifikant höheren Verkäufen bei
Daimler Buses ausgegangen. Hinsichtlich des EBIT erwartet Daimler bei Mercedes-Benz Cars und bei Daimler
Buses einen signifikanten bzw. leichten Anstieg im Vergleich zum Vorjahr. Für die Bereiche Mercedes-Benz
Vans und Daimler Trucks geht Daimler von einem signifikanten bzw. leichten Rückgang des EBIT im Vergleich
zum Vorjahr aus. Des Weiteren erwartet Daimler für Financial Services ein ähnliches EBIT wie im Vorjahr.
Unsere Anfang Februar angepassten Prognosen bleiben unverändert (u.a. EpS 2017e: 8,64 Euro; EpS 2018e:
8,82 Euro). Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells haben wir ein unverändertes Kursziel von 74,00
Euro für die Daimler-Aktie (seit Veröffentlichung der Eckdaten (am 02.02.): -3%) ermittelt. Wir votieren weiterhin
mit Halten.
7
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Größenvorteile, technologische Kompetenz sowie Kundenbindung
- vergleichsweise hohe Produktionskosten gegenüber Wettbewerbern
- Mercedes-Benz ist eine starke Marke im Luxus- und Oberklassesegment
- hohe Investitionen in Forschung und Entwicklung sind für die
Erhaltung der Innovationsführerschaft notwendig
- Weltmarktführer im Nutzfahrzeugbereich – regional ausgeglichene
Positionierung
- überdurchschnittlich hoher CO2-Ausstoß der Pkw-Flotte
Chancen
Risiken
- Kosteneinsparungen im Rahmen des Effizienzprogramms
- konjunkturzyklisches Geschäftsmodell
- Ausbau des Händlernetzes in China ermöglicht zusätzliches
Wachstumspotenzial
- Herausforderungen durch Digitalisierung der Branche und
immer strengere Emissionsvorschriften
- weiteres Effizienzsteigerungspotenzial (u.a. Ausweitung des
Baukastensystems)
- Herausforderungen durch Elektromobilität und autonomes
Fahren
- gezielte Ausweitung der Modellpalette – insbesondere in der
Kompakt- und Geländewagenklass
- Untersuchungen im Zusammenhang mit Abgasemissionen in
den USA – deutlich negative Folgen auf die operative Entwicklung nicht auszuschließen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
8
DAILY
Daimler
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2014
2015
2016
2017e
2018e
129.872
149.467
153.261
155.560
158.497
Bruttoergebnis
28.184
31.450
31.963
33.290
33.918
EBITDA
15.751
18.570
18.380
19.779
20.260
Abschreibungen
-4.999
-5.384
-5.478
-5.445
-5.547
EBIT
10.752
13.186
12.902
14.335
14.712
Finanzergebnis
-579
-442
-328
-500
-475
EBT
10.173
12.744
12.574
13.835
14.237
Steuern
-2.883
-4.033
-3.790
-4.289
-4.485
7.290
8.711
8.784
9.546
9.752
-328
-287
-258
-305
-312
Nettoergebnis
6.962
8.424
8.526
9.241
9.440
Anzahl Aktien (Mio. St.)
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
1.070
1.070
1.070
1.070
1.070
Ergebnis je Aktie
6,51
7,87
7,97
8,64
8,82
Dividende je Aktie
2,45
3,25
3,25
3,30
3,35
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Bruttoergebnis
21,7%
21,0%
20,9%
21,4%
21,4%
EBITDA
12,1%
12,4%
12,0%
12,7%
12,8%
Abschreibungen
3,8%
3,6%
3,6%
3,5%
3,5%
EBIT
8,3%
8,8%
8,4%
9,2%
9,3%
EBT
7,8%
8,5%
8,2%
8,9%
9,0%
Steuern
2,2%
2,7%
2,5%
2,8%
2,8%
Ergebnis nach Steuern
5,6%
5,8%
5,7%
6,1%
6,2%
Nettoergebnis
5,4%
5,6%
5,6%
5,9%
6,0%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
9
DAILY
Daimler
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2014
2015
2016
2017e
2018e
189.635
112.490
9.367
20.864
8.634
9.667
44.584
94.751
10.178
145.051
217.166
125.319
727
23.760
9.054
9.936
54.624
110.626
10.548
162.542
242.988
140.936
1.188
25.384
10.614
10.981
59.133
117.686
11.567
183.855
246.160
144.987
1.188
25.667
10.423
9.735
65.202
121.079
11.356
180.958
252.374
149.647
1.188
26.152
10.619
10.330
71.424
125.608
11.570
180.949
-1.274
-2.709
-3.983
2.274
-1.709
222
-9.722
-9.500
9.631
131
3.711
-14.666
-10.955
12.009
1.054
8.333
-9.495
-1.162
-84
-1.246
9.804
-10.208
-403
999
595
2014
2015
2016
2017e
2018e
1,2
9,8
14,4
10,0
1,6
neg.
0,5
3,8%
1,2
10,0
14,1
10,2
1,6
386,7
0,6
4,1%
1,1
9,2
13,2
7,9
1,1
18,1
0,5
4,8%
1,1
8,6
11,8
7,9
1,1
8,7
0,5
4,8%
1,1
8,4
11,5
7,7
1,0
7,4
0,5
4,9%
15,6%
8,2%
3,7%
15,4%
8,9%
3,9%
14,4%
7,8%
3,5%
14,2%
8,4%
3,8%
13,2%
8,4%
3,7%
23,5%
39,6%
59,3%
16,1%
6,6%
14,9%
85.084
5,4
25,2%
43,6%
57,7%
15,9%
6,1%
14,9%
100.690
5,4
24,3%
42,0%
58,0%
16,6%
6,9%
15,9%
106.705
5,8
26,5%
45,0%
58,9%
16,5%
6,7%
15,9%
111.344
5,6
28,3%
47,7%
59,3%
16,5%
6,7%
15,9%
115.278
5,7
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
3,7%
96,9%
-3,1%
4,9%
136,3%
-6,4%
5,8%
161,2%
-7,1%
6,1%
174,4%
-0,7%
6,4%
184,0%
-0,3%
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
-3,72
79,53
9,04
41,68
-8,88
94,12
9,29
51,06
-10,24
99,74
10,26
55,28
-1,09
104,08
9,10
60,95
-0,38
107,76
9,66
66,76
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
Daimler
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
10
DAILY
Danone
Anlass:
Untestierte Zahlen für das vierte Quartal und das zweite Halbjahr
2016
Halten (Halten)
Kurs am 15.02.17 um 17:38 h:
59,94 EUR
Erstellung abgeschlossen:
16.02.2017 / 11:45h
Erstmals weitergegeben:
16.02.2017 / 13:45h
Kursziel:
66,00 EUR
Einschätzung:
Die Zahlen (untestiert) zum vierten Quartal (Q4) und zweiten
Halbjahr (H2) 2016 fielen gemischt aus. Dabei lagen der Umsatz
in Q4 (5,36 (Vj.: 5,38; unsere Prognose: 5,38; Marktkon-
Marktkapitalisierung:
39,31 Mrd. EUR
sens: 5,35) Mrd. Euro) und das bereinigte operative Ergebnis in
Branche:
Nahrungsmittel
H2 (1,54 (Vj.: 1,51; unsere Prognose: 1,51) Mrd. Euro) im Rah-
Land:
Frankreich
men der Prognosen. Enttäuschend fiel die Umsatzentwicklung auf
WKN:
851194
vergleichbarer Basis (lfl.) in Q4 (+2,1% y/y; Q4 2015: +3,6% y/y)
DANO.PA
und in 2016 aus und erreichte ein historisch niedriges Niveau. In
Reuters:
Kennzahlen
Q4 zeigte das größte Segment Milchprodukte erneut eine schwa-
12/16(e)
12/17e
12/18e
Gewinn
2,79
3,05
3,22
operative Marge (Konzern) erreichte jedoch ein sehr hohes Ni-
Kurs/Gewinn
21,5
19,7
18,6
veau. In 2016 wurde die im Dezember gesenkte Zielsetzung er-
Dividende
1,70
1,80
1,85
reicht (lfl.-Umsatzwachstum: +2,9% y/y (leicht unter der Ziel-
Div.-Rendite
2,8%
3,0%
3,1%
spanne von +3% bis +5% y/y; 2015: +4,4% y/y); bereinigte
Kurs/Umsatz
1,7
1,6
1,6
operative Marge: 13,8% (über der Spanne von +50 bis +60
Kurs/Op Ergebnis
12,6
11,7
11,2
Kurs/Cashflow
14,9
13,4
13,1
Kurs/Buchwert
2,7
2,6
2,4
che lfl.-Entwicklung (schwaches Activia-Geschäft). Die bereinigte
Basispunkten (2015: 12,9%)). Für 2017 erwartet Danone beim
bereinigten EpS (lfl.) einen Anstieg von über 5% y/y (2016:
+9,2% y/y; Anpassung nach Abschluss der Übernahme von White
Wave in Q1). Zudem wurden Kostensenkungen von 1 Mrd. Euro
bis 2020 angekündigt. Wir haben unsere Prognosen angepasst
Feb 12
Mai 13
Aug 14
Nov 15
73
(u.a. EpS 2017e: 3,05 (alt: 2,83) Euro; EpS 2018e: 3,22 (alt:
63
3,50) Euro). Als erfreulich werten wir die Margenverbesserung
53
sowie die Kostensenkungen. Kritisch stimmen uns die schwache
43
Feb 17
Entwicklung des Milchsegments sowie der verhaltene Ausblick.
Wir bestätigen bei einem unveränderten Kursziel von 66,00 Euro
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. EuroStoxx 50
(Peer Group-Modell) unser Halten-Votum.
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
2,3% -13,4%
-7,5% -23,6% -17,8%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
11
0,0%
28.03.2014
Laura Cherdron (Analystin)
DAILY
Deutsche Börse 1)
Anlass:
Eckdaten für das vierte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 15.02.17 um 17:35 h:
81,60 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
16.02.2017 / 11:45h
Mit einem Nettoergebnis aus fortgeführter Geschäftstätigkeit im
Erstmals weitergegeben:
16.02.2017 / 13:45h
vierten Quartal (Q4) 2016 (vorläufige Kennzahlen) von 170,0 (Vj.:
Kursziel:
86,00 EUR
Marktkapitalisierung:
15,97 Mrd. EUR
Branche:
Finanzdienstleistungen
88,7; Marktkonsens: 162,0) wurde unsere Prognose von 145,8
Mio. Euro übertroffen. Überrascht hat uns dabei der deutliche
Anstieg der Nettoerlöse auf 619,0 (Vj.: 553,5; unsere Prognose:
586,4) Mio. Euro. Dabei erwiesen sich die Segmente Eurex (267,8
Land:
Deutschland
(Vj.: 233,9) Mio. Euro) und Clearstream (206,3 (Vj.: 182,9) Mio.
WKN:
581005
Euro) als Erlöstreiber. Die operativen Kosten lagen mit 385,2 (Vj.:
DB1Gn.DE
407,1; unsere Prognose: 379,5) Mio. Euro im Rahmen unserer
12/16e 12/17e 12/18e
Erwartung. Die Ziele für das Geschäftsjahr 2016 (u.a. bereinigtes
Reuters:
Kennzahlen
Nettoergebnis aus fortgeführter Geschäftstätigkeit: +10% bis
Gewinn
6,82
4,76
5,26
Kurs/Gewinn
10,8
17,1
15,5
Dividende
2,35
2,50
2,75
2,35 (Vj.: 2,25) Euro je Aktie unserer Erwartung. Die Deutsche
Div.-Rendite
3,2%
3,1%
3,4%
Börse stellt für 2017 u.a. erneut einen Anstieg des bereinigten
Kurs/Umsatz
5,2
5,5
5,2
Nettoergebnisses um 10% bis 15% y/y in Aussicht, was im Rah-
12,5
11,6
10,9
men der mittelfristigen Zielsetzung liegt. Wir haben unsere EpS-
58,6%
52,9%
52,2%
3,2
3,2
2,9
Kurs/Op Ergebnis
Cost/Income Ratio
Kurs/Buchwert
+15% y/y (tatsächlich: +14% y/y)) wurden erreicht. Der Dividendenvorschlag für das abgelaufene Geschäftsjahr entsprach mit
Prognosen erhöht (2016e: 6,82 (alt: 6,69) Euro; 2017e: 4,76 (alt:
4,70) Euro; 2018e: 5,26 (alt: 5,21) Euro). Bei einem neuen Kursziel von 86,00 (alt: 85,00) Euro (Peer Group-Modell) votieren wir
weiterhin mit Halten für die Deutsche Börse-Aktie (09:30 Uhr:
92
77
Feb 12
Mai 13
Aug 14
Nov 15
-0,2%), deren Kursverlauf bis auf Weiteres von dem geplanten Zu-
62
sammenschluss mit der LSE abhängen sollte. Hierzu gab es er-
47
wartungsgemäß im Rahmen dieser Veröffentlichung keine Aussa-
32
Feb 17
gen.
Quelle: Bloomberg
Markus Rießelmann (Analyst)
Performance
3 Mon.
Absolut
11,3%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
1,0%
6 Mon. 12 Mon.
9,0%
12,7%
-1,1% -12,5%
02.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.05.2015
Von Verkaufen auf Halten
11.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
30.04.2014
Von Verkaufen auf Halten
17.05.2013
Von Halten auf Verkaufen
12
DAILY
Fuchs Petrolub Vz
Anlass:
Vorläufige Zahlen für das vierte Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 15.02.17 um 17:35 h:
43,59 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
16.02.2017 / 11:45h
Fuchs Petrolub hat gemäß vorläufiger Zahlen im vierten Quartal
Erstmals weitergegeben:
16.02.2017 / 13:45h
(Q4) 2016 den Umsatz um 4% auf 561 (Vj.: 540; unsere Prognose: 563; Marktkonsens: 562) Mio. Euro gesteigert. Das EBIT ver-
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
5,84 Mrd. EUR
Branche:
besserte sich auf 95 (Vj.: 81; unsere Prognose: 93; Marktkonsens: 93) Mio. Euro und das EpS auf 0,49 (Vj.: 0,39; unsere
Chemie
Prognose: 0,47; Marktkonsens: 0,47) Euro. Im Gesamtjahr 2016
Land:
Deutschland
kletterten die Umsätze um 9% (Akquisitionen: +9 Prozentpunkte)
WKN:
579043
auf 2,27 (Vj.: 2,08) Mrd. Euro, womit die Unternehmensziel-
FPEG_p.DE
setzung (oberes Ende der Spanne von +7% bis +8% y/y) leicht
Reuters:
Kennzahlen
übertroffen wurde. Das EBIT stieg mit 8% (Zielsetzung: +4% bis
12/16(e)
12/17e
12/18e
Gewinn
1,87
1,93
2,00
Kurs/Gewinn
23,3
22,5
21,8
Dividende
0,89
0,94
0,96
zugsaktie. Das Zahlenwerk ist damit insgesamt ohne Über-
Div.-Rendite
2,0%
2,2%
2,2%
raschungen geblieben und deckt sich mit den Informationen, die
Kurs/Umsatz
2,6
2,5
2,4
das Unternehmen im Januar veröffentlicht hatte. Für 2017 erwar-
Kurs/Op Ergebnis
15,7
15,1
14,6
tet Fuchs Petrolub weitere Steigerungen bei Umsatz und Ergebnis
Kurs/Cashflow
11,2
10,5
10,0
Kurs/Buchwert
2,4
2,1
1,9
+6%) y/y auf 371 Mio. Euro ebenfalls stärker als in Aussicht
gestellt. Der Dividendenvorschlag für 2016 lautet auf 0,89 (Vj.:
0,82; unsere Prognose: 0,88; Marktkonsens: 0,88) Euro je Vor-
und weist dabei auf ein insgesamt positives wirtschaftliches Umfeld sowie die bekannten Risiken in wichtigen Regionen hin. Die
endgültigen Zahlen werden am 21.03. veröffentlicht. Hier erwarten wir auch einen quantitativen Ausblick, der zunächst jedoch
47
vage bleiben dürfte. Unsere Prognosen für 2017 und 2018 sowie
39
Feb 12
Mai 13
Aug 14
Nov 15
31
unsere Einschätzung zur Fuchs Petrolub-Vorzugsaktie - Verkaufen
23
- haben Bestand.
15
Feb 17
Bernhard Weininger (Analyst)
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
15,6%
7,6%
23,9%
2,0%
0,4%
0,7%
Relativ z. MDAX
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
21.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
17.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
13
DAILY
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Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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