FIXED INCOME RESEARCH | PUBLIC SECTOR & FINANCIALS F R E I TA G S - A U S L E S E Unsere persönliche Themenauswahl dieser Woche Mit dieser Publikation möchten wir Ihnen einen kompakten Überblick über diejenigen Themen bieten, die uns als Analysten in dieser Woche besonders ins Auge gefallen sind oder die wir diskutiert beziehungsweise kommentiert haben. Santander: Erste Senior-Non-Preferred-Benchmark Die spanische Großbank hat in dieser Woche ihre erste „Senior-Non-Preferred“-Anleihe auf den Markt gebracht. Das 1,5 Mrd. EUR schwere fünfjährige Papier wurde mit einem Aufschlag von 120 Bp. gegenüber Mid-Swap begeben und preiste damit rund 70 Bp. über vergleichbaren „klassischen“ Senior-Anleihen des Emittenten. Das Multiple (NonPreferred zu Preferred) lag bei etwa 2,45x, sprich ein gutes Stück über den Multiples der bislang gepreisten französischen Pendants, die bei rund 2,0x lagen. Anders als in Frankreich, wo dieser Anleihetypus gesetzlich eingeführt wurde, ist die Nachrangigkeit der Santander-Papiere zu klassischen SeniorAnleihen zunächst nur vertraglicher Natur. Bei den für die neue Santander-Anleihe vorläufig vergebenen Ratings zeigt sich indes das gleiche Bild wie bei den französischen Titeln: Moody’s setzte die Bonitätsnote der Inauguralemission auf Höhe des Tier-2-Ratings an (Baa2), während Fitch keinen Unterschied zwischen Non-Preferred und Preferred macht. DEFPA ACS: Mangelnde Transparenz führt zu höherem Risikogewicht Aufgrund fehlender bzw. wohl auch zukünftig unzureichender Cover-Pool-Informationen hat Moody’s die Ratings der öffentlichen Covered Bonds der DEPFA ACS zurückgezogen. Für die Investoren bedeutet dies eine schlechtere regulatorische Behandlung der Papiere, darunter ein höheres Risikogewicht im Standardansatz. Die Pool-Qualität hat durch die Transaktion mit der FMS-Wertmanagement zudem gelitten, da sich die durchschnittliche Bonität der Deckungsaktiva verschlechtert hat, vor allem durch die Reduktion von Aktiva aus AAA-gerateten Ländern (Link zum Cover Pool). EBRD treibt slowakischen Covered-Bond-Markt voran Die European Bank for Reconstruction and Development möchte den slowakischen Kapitalmarkt stärken. Zu diesem Zweck hat die Entwicklungsbank ein 200 Mio. EUR schweres Programm aufgelegt und als erstes Projekt 49 Mio. EUR in den bislang größten slowakischen Covered Bond, eine 250 Mio. EUR schwere Emission der VUB Bank, investiert. Darüber hinaus arbeitet die EBRD zusammen mit dem slowakischen Finanzministerium an einer Modernisierung des Covered-Bond-Rechtsrahmens. Konsolidierung bei den deutschen Landesbanken? Der Verkaufsprozess der kriselnden HSH Nordbank hat Anfang dieser Woche begonnen. Aufgrund der besonderen Situation der HSH sowie des potenziellen politischen Willens, eine starke Kraft im Norden zu etablieren, könnte das jetzige Umfeld gut aussehen für eine weitere Konsolidierung im Landesbankensektor. Zumal da Teile des angeschlagenen Instituts auch für die Nord/LB durchaus von Interesse sein könnten. Dabei geht es wohl nicht um das Schiffskreditportfolio der HSH (die Nord/LB leidet ja selbst unter ihren Schiffkrediten), sondern eher um andere Teile wie das Firmenkunden- und Immobiliengeschäft. Fitch schließt Covered-Bond-Ratingüberarbeitungen nach Methodik-Update ab Die Ergebnisse sind in Übereinstimmung geblieben mit den erwarteten Veränderungen, die im Oktober bei Bekanntgabe der neuen Methodik seitens der Ratingagentur geäußert wurden. Das Gros der von Fitch gerateten Covered-BondProgramme hat keine Ratingänderung erfahren, profitieren konnten bspw. Programme aus Italien und Spanien (siehe auch Berenberg Freitags-Auslese vom 11.11.2016 bzw. 25.11.2016). Fusion von RZB und RBI von Hauptversammlung genehmigt Bis Ende des 1. Quartals 2017 soll nunmehr der Zusammenschluss der beiden Institute vollzogen sein, der unter anderem zu einer verbesserten Gesamtkapitalisierung auf der obersten Gruppenebene sowie zu einer erhöhten Transparenz (durch die Reduktion der strukturellen Komplexität) führen soll. Das bisherige Geschäftsmodell (Zentralinstitutsfunktionen in Österreich sowie Fokus auf das CEE-Geschäft) soll auch in der zukünftigen Struktur beibehalten werden. Die Ratingagenturen haben sich seit der Fusionsankündigung tendenziell positiv zum Zusammenschluss geäußert. Als erste hat gestern dann auch direkt S&P reagiert und das Rating der RBI um eine Notch auf BBB+ angehoben. Unser Research dieser Woche: Senior-Non-Preferred-Anleihen aus Frankreich – Eine erste Bestandsaufnahme Philipp Jäger, CIIA, FRM Helge Schunck, CFA Timo Segieth Senior Analyst Fixed Income +49 69 91 30 90-590 [email protected] Senior Analyst Fixed Income +49 69 91 30 90-591 [email protected] Analyst Fixed Income +49 69 91 30 90-592 [email protected] 1/3 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG FREITAGS-AUSLESE – 27.01.2017 FIXED INCOME RESEARCH | PUBLIC SECTOR & FINANCIALS Wichtige Hinweise Dieses Dokument wurde durch die vorgenannten Autoren der Abteilung Fixed Income Research der Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG (nachfolgend „die Bank“) erstellt. Wir haben uns bemüht, alle Angaben sorgfältig zu recherchieren und zu verarbeiten. Hierzu haben wir auf Informationen Dritter, die wir für vertrauenswürdig halten, zurückgegriffen, wie beispielsweise Thomson Reuters, Bloomberg sowie die maßgebliche Fachpresse. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit sämtlicher Angaben kann dennoch keine Gewähr übernommen werden. Die gemachten Angaben wurden nicht durch eine außenstehende Partei, insbesondere eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, geprüft. Wir weisen zudem ausdrücklich auf den angegebenen Bearbeitungsstand hin. Angaben können sich durch Zeitablauf und/oder infolge gesetzlicher, politischer, wirtschaftlicher oder anderer Änderungen als nicht mehr zutreffend erweisen. Wir übernehmen keine Verpflichtung, auf solche Änderungen hinzuweisen und/oder eine aktualisierte Studie zu erstellen. In der Studie enthaltene Prognosen oder sonstige Aussagen über Renditen, Kursgewinne oder sonstige Vermögenszuwächse stellen persönliche Einschätzungen der Autoren dar, für deren Eintritt wir keine Haftung übernehmen. Dieses Dokument dient lediglich der Information. Es stellt keine Anlageberatung, Anlageempfehlung oder Aufforderung zum Kauf von Finanzinstrumenten dar. Dieses Dokument ersetzt zudem keine rechtliche, steuerliche oder finanzielle Beratung. Diese Studie ist zur Information institutioneller Anleger bzw. so genannter Market Professionals bestimmt. Privatkunden, die in den Besitz dieser Studie gelangen, sollten etwaige Anlageentscheidungen in jedem Fall mit ihrem Kundenberater besprechen, da unterschiedliche Auffassungen und Meinungen zu den in dieser Studie besprochenen Anleihen existieren können. Der Bank sind alle Rechte an dieser Studie vorbehalten. Das Kopieren, Be- und Umarbeiten der Inhalte oder Ergebnisse, im Ganzen oder in Teilen, sowie der Nachdruck ohne vorherige schriftliche Zustimmung der Bank sind untersagt. Hinweise für ausländische Investoren Die Erstellung der Studie erfolgt unter Berücksichtigung des deutschen Rechts. In anderen Rechtsordnungen kann die Verteilung durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz diese Studie gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Großbritannien Diese Studie richtet sich ausschließlich an institutionelle Investoren bzw. Market Professionals und ist nicht für Privatkunden bestimmt. Die Verteilung an Privatinvestoren bzw. Privatkunden ist nicht beabsichtigt. Zuständige Aufsichtsbehörde Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht -BaFin-, Graurheindorfer Straße 108, 53117 Bonn und Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt am Main © Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG, Januar 2017 2/3 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG FREITAGS-AUSLESE – 27.01.2017 FIXED INCOME RESEARCH | PUBLIC SECTOR & FINANCIALS Kontakte INSTITUTIONAL SALES / SALES TRADING Hamburg Wien London Institutional Sales Institutional Sales Institutional Sales Michael Brehmer +49 40 350 60 704 Nico Bürger +49 40 350 60 483 Sabine Hahn +49 40 350 60 754 Lutz-Dieter Mikus +49 40 350 60 752 Ingo Pufahl +49 40 350 60 499 Sven Zimatrys +49 40 350 60 390 Klaus Giesecke +43 1 22 757 14 Stefan Haupt +43 1 22 757 20 Dr. Robert Hengl +43 1 22 757 22 Barbara Kogler +43 1 22 757 17 Dr. Marija Tomic +43 1 22 757 16 Ilenia Tonetti +43 1 22 757 19 Martin Zezula +43 1 22 757 21 Faiza Belgroune +44 20 3465 2691 Romain Foussadier +44 20 3465 2695 Wolfram Nikol +44 20 3465 2735 Momcilo Stanic +44 20 3465 2734 Alexandru Toroican +44 20 3207 7919 Sales Trading Sales Desk Analyst Sales Trading Jan Bruhns +49 40 350 60 703 Düsseldorf Institutional Sales Andreas Behrendt +49 211 540 728 42 Jörg Bunse +49 211 540 728 44 Stephan Burmeister +49 211 540 728 41 Sebastian Krammich +49 211 540 728 43 Aleksandar Doric +43 1 22 757 24 Rainer Kapeller +43 1 22 757 13 Christoph Mayrhofer +43 1 22 757 12 Sales Trading Daniel Meier +44 20 3753 3023 Jannik Prochnow +44 20 3753 3262 DEBT CAPITAL MARKETS Corporates Public Sector & Financials Kai Lutrov +49 69 91 30 90 65 Jennifer Rojahn +49 69 91 30 90 562 Christian Wöckener-Erten +49 69 91 30 90 565 Alexandra Ács +43 1 22 757 23 Gerald Kohlmayer +43 1 22 757 18 RESEARCH Public Sector & Financials Philipp Jäger, CIIA, FRM +49 69 91 30 90 590 Helge Schunck, CFA +49 69 91 30 90 591 Timo Segieth +49 69 91 30 90 592 E-Mail: [email protected] ● Internet: www.berenberg.com 3/3 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG FREITAGS-AUSLESE – 27.01.2017
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