FIXED INCOME RESEARCH | PUBLIC SECTOR & FINANCIALS F R E I TA G S - A U S L E S E Unsere persönliche Themenauswahl dieser Woche Mit dieser Publikation möchten wir Ihnen einen kompakten Überblick über diejenigen Themen bieten, die uns als Analysten in dieser Woche besonders ins Auge gefallen sind oder die wir diskutiert beziehungsweise kommentiert haben. Harter Brexit – harte Zeiten für britische Covered Bonds In ihrer Grundsatzrede am Dienstag hat sich die britische Premierministerin Theresa May explizit für einen harten Brexit ausgesprochen – insbesondere soll das Vereinigte Königreich nach dem Austritt aus der EU auch nicht mehr Teil des EWR sein. Für britische Covered Bonds würde dies unter anderem bedeuten: Keine bevorzugte Behandlung mehr im Rahmen von CRR, LCR und Solvency II (gleichbedeutend mit höheren Risikogewichten, bestenfalls LCR-Level-2AStatus und höheren Spreadrisikofaktoren). Asset Encumbrance durch Covered Bonds geht zurück Insgesamt ist die durchschnittliche Cover Pool Encumbrance bei 111 Fitch-gerateten Instituten nach Angaben der Ratingagentur heute geringer als vor vier Jahren. Wenig überraschend ist die Erkenntnis, dass die mittlere Cover Pool Encumbrance in schrumpfenden Covered-Bond-Märkten wie Spanien seit 2011 deutlich gefallen ist, während sie in Wachstumsmärkten wie Kanada spürbar zugenommen hat. Erste Abwicklungsanstalt: Geringerer Refinanzierungsbedarf durch Portfolioverkäufe? Grundsätzlich würden der Anstalt noch gut zehn Jahre verbleiben, um die Wertpapiere und Kredite der ehemaligen WestLB abzubauen. Laut Handelsblatt lässt das NRWFinanzministerium als Miteigentümer derzeit allerdings einen Verkauf des Großteils des Abwicklungsportfolios prüfen. Falls tatsächlich die im Raum stehenden rund 20 Mrd. EUR veräußert würden (rund zwei Drittel des Bankbuchs), könnte der Refinanzierungsbedarf der Erste Abwicklungsanstalt schlagartig deutlich geringer werden. Zweiter EUR-Covered-Bond-Emittent aus Singapur Nach der United Overseas Bank Anfang des vergangenen Jahres (vgl. Freitags-Auslese vom 04.03.2016) bereichert nun auch die DBS Bank den Kreis der EUR-Covered-BondEmittenten. Das singapurische Institut, das 2015 für seine Covered-Bond-Premiere noch USD als Emissionswährung gewählt hatte, platzierte am Montag ein 750 Mio. EUR schweres Papier mit sieben Jahren Laufzeit zu MS+15. EBA Risk Dashboard Q3 2016 Während sich die Kapitalisierung der europäischen Banken weiter deutlich verbessert, nehmen die Herausforderungen im Hinblick auf die Profitabilität nicht ab. Laut dem jüngsten EBA Risk Dashboard stieg die Cost-Income-Ratio im dritten Quartal um drei Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr auf 63,0% an, gleichzeitig sank die Eigenkapitalrendite auf 5,4%. Die Eigenkapitalrendite liegt damit im Mittel nach wie vor deutlich unter den Eigenkapitalkosten europäischer Banken, die zwischen 8% und 10% geschätzt werden. Die durchschnittliche NPL-Quote ging leicht zurück auf nunmehr 5,4%, wobei die Spannbreite innerhalb Europas (niedrigster Wert: Schweden (1,0%), höchster Wert: Griechenland (47,1%)) weiterhin immens ist. Banque de France möchte PSPP-Agency-Käufe zukünftig auch über Reverse Auctions durchführen Neben dem Regelfall bilateraler Ankäufe führen einige europäische Zentralbanken einen kleinen Teil ihrer Anleihekäufe im Rahmen des Public Sector Purchase Programme (PSPP) über so genannte Reverse Auctions durch. Die niederländische Zentralbank erwirbt auf diesem Weg Anleihen der Agencies BNG, NWB und FMO; die Zentralbanken aus Litauen und Malta führen Reverse Auctions für heimische Staatsanleihen durch. Die Rückwärtsauktionen der Banque de France beschränkten sich bislang auf Anleihen supranationaler Emittenten und werden nun ergänzt um die Papiere französischer Agencies. Obwohl hierfür theoretisch die Papiere aller PSPP-fähigen franzöischen Agencies in Frage kommen, möchte man sich zunächst auf die liquidesten Anleihen fokussieren. Für die Rückwärtsauktion am kommenden Montag umfasst die – bei Bloomberg unter BDF <Go> abrufbare – Liste der rückkaufbaren ISINs insgesamt zehn Papiere der Emittenten Cades, SNCF Réseau und Unedic. Unser Research dieser Woche: Emittentenprofil: Ellevio AB (Link) LCR-Level-1-Biweekly: Renditen und Spreads (Link) EZB-Update: Zentralbankpolitik & Anleihemärkte (Link) Company Snapshot: Sixt Leasing SE (engl., Link) Philipp Jäger, CIIA, FRM Helge Schunck, CFA Timo Segieth Senior Analyst Fixed Income +49 69 91 30 90-590 [email protected] Senior Analyst Fixed Income +49 69 91 30 90-591 [email protected] Analyst Fixed Income +49 69 91 30 90-592 [email protected] 1/3 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG FREITAGS-AUSLESE – 20.01.2017 FIXED INCOME RESEARCH | PUBLIC SECTOR & FINANCIALS Wichtige Hinweise Dieses Dokument wurde durch die vorgenannten Autoren der Abteilung Fixed Income Research der Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG (nachfolgend „die Bank“) erstellt. Wir haben uns bemüht, alle Angaben sorgfältig zu recherchieren und zu verarbeiten. Hierzu haben wir auf Informationen Dritter, die wir für vertrauenswürdig halten, zurückgegriffen, wie beispielsweise Thomson Reuters, Bloomberg sowie die maßgebliche Fachpresse. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit sämtlicher Angaben kann dennoch keine Gewähr übernommen werden. Die gemachten Angaben wurden nicht durch eine außenstehende Partei, insbesondere eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, geprüft. Wir weisen zudem ausdrücklich auf den angegebenen Bearbeitungsstand hin. Angaben können sich durch Zeitablauf und/oder infolge gesetzlicher, politischer, wirtschaftlicher oder anderer Änderungen als nicht mehr zutreffend erweisen. Wir übernehmen keine Verpflichtung, auf solche Änderungen hinzuweisen und/oder eine aktualisierte Studie zu erstellen. In der Studie enthaltene Prognosen oder sonstige Aussagen über Renditen, Kursgewinne oder sonstige Vermögenszuwächse stellen persönliche Einschätzungen der Autoren dar, für deren Eintritt wir keine Haftung übernehmen. Dieses Dokument dient lediglich der Information. Es stellt keine Anlageberatung, Anlageempfehlung oder Aufforderung zum Kauf von Finanzinstrumenten dar. Dieses Dokument ersetzt zudem keine rechtliche, steuerliche oder finanzielle Beratung. Diese Studie ist zur Information institutioneller Anleger bzw. so genannter Market Professionals bestimmt. Privatkunden, die in den Besitz dieser Studie gelangen, sollten etwaige Anlageentscheidungen in jedem Fall mit ihrem Kundenberater besprechen, da unterschiedliche Auffassungen und Meinungen zu den in dieser Studie besprochenen Anleihen existieren können. Der Bank sind alle Rechte an dieser Studie vorbehalten. Das Kopieren, Be- und Umarbeiten der Inhalte oder Ergebnisse, im Ganzen oder in Teilen, sowie der Nachdruck ohne vorherige schriftliche Zustimmung der Bank sind untersagt. Hinweise für ausländische Investoren Die Erstellung der Studie erfolgt unter Berücksichtigung des deutschen Rechts. In anderen Rechtsordnungen kann die Verteilung durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz diese Studie gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Großbritannien Diese Studie richtet sich ausschließlich an institutionelle Investoren bzw. Market Professionals und ist nicht für Privatkunden bestimmt. Die Verteilung an Privatinvestoren bzw. Privatkunden ist nicht beabsichtigt. Zuständige Aufsichtsbehörde Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht -BaFin-, Graurheindorfer Straße 108, 53117 Bonn und Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt am Main © Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG, Januar 2017 2/3 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG FREITAGS-AUSLESE – 20.01.2017 FIXED INCOME RESEARCH | PUBLIC SECTOR & FINANCIALS Kontakte INSTITUTIONAL SALES / SALES TRADING Hamburg Wien London Institutional Sales Institutional Sales Institutional Sales Michael Brehmer +49 40 350 60 704 Nico Bürger +49 40 350 60 483 Sabine Hahn +49 40 350 60 754 Lutz-Dieter Mikus +49 40 350 60 752 Ingo Pufahl +49 40 350 60 499 Sven Zimatrys +49 40 350 60 390 Klaus Giesecke +43 1 22 757 14 Stefan Haupt +43 1 22 757 20 Dr. Robert Hengl +43 1 22 757 22 Barbara Kogler +43 1 22 757 17 Dr. Marija Tomic +43 1 22 757 16 Ilenia Tonetti +43 1 22 757 19 Martin Zezula +43 1 22 757 21 Faiza Belgroune +44 20 3465 2691 Romain Foussadier +44 20 3465 2695 Wolfram Nikol +44 20 3465 2735 Momcilo Stanic +44 20 3465 2734 Alexandru Toroican +44 20 3207 7919 Sales Trading Sales Desk Analyst Sales Trading Jan Bruhns +49 40 350 60 703 Düsseldorf Institutional Sales Andreas Behrendt +49 211 540 728 42 Jörg Bunse +49 211 540 728 44 Stephan Burmeister +49 211 540 728 41 Sebastian Krammich +49 211 540 728 43 Aleksandar Doric +43 1 22 757 24 Rainer Kapeller +43 1 22 757 13 Christoph Mayrhofer +43 1 22 757 12 Sales Trading Daniel Meier +44 20 3753 3023 Jannik Prochnow +44 20 3753 3262 DEBT CAPITAL MARKETS Corporates Public Sector & Financials Kai Lutrov +49 69 91 30 90 65 Jennifer Rojahn +49 69 91 30 90 562 Christian Wöckener-Erten +49 69 91 30 90 565 Alexandra Ács +43 1 22 757 23 Gerald Kohlmayer +43 1 22 757 18 RESEARCH Public Sector & Financials Philipp Jäger, CIIA, FRM +49 69 91 30 90 590 Helge Schunck, CFA +49 69 91 30 90 591 Timo Segieth +49 69 91 30 90 592 E-Mail: [email protected] ● Internet: www.berenberg.com 3/3 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG FREITAGS-AUSLESE – 20.01.2017
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