米国大統領選挙結果はクレジット市場にとっての好材料 2016年11月9日トランプ政権の誕生で大きく影響を受けそうなセクターを検証するドナルド・トランプ候補が次期大統領に選ばれ、その政策と、政権の主要閣僚が今後数カ月間で明らかになります。政策の方向性を市場がどう評価するか次第で、リスク資産のボラティリティが高まる局面があるだろうとインベスコ・フィックスト・インカム（IFI）では予想しています（これに関しては、IFIのInvestment Insights──「トランプ氏勝利後の市場を占うには何が重要か？」をご参照ください）。しかし、米国のクレジット市場とそのファンダメンタルズ全般にとっては、トランプ政権の運営スタンスは中長期的に有利に働くものとなるだろうと見ています。トニー・ウォンインベスコ・フィックスト・インカム（IFI）ヘッド・オブ・グローバル・クレジット・リサーチ我々の見方では、企業活動に対するトランプ氏の政策の枠組みは以下のような特徴を伴ったものとなりそうです。 • 連邦取引委員会（FTC）や連邦通信委員会（FCC）、その他の金融当局などが行う規制には非積極的なスタンス • 司法省（反トラスト局）のM&Aに対するアプローチはより柔軟に • 免税期間の設定や税率引き下げにより、米国企業が海外で保有するキャッシュを米国へ還流させ、自社株買いや増配、設備投資に振り向ける可能性こうした政策は、ビジネスの自由度を増して企業の競争力を高める可能性があると同時に、海外と米国内とに分断された企業のバランスシートの縮小（海外でキャッシュを貯め込みながら、米国内での投資や株主還元の原資調達のために社債を発行することの減少）につながることから、米国のクレジット市場全般にとっての支援材料と言えます。以降では、我々が考えるトランプ政権の政策からとりわけ大きな影響を受けると予想されるセクターについて、詳述します。ヘルスケア製薬会社に対する薬価引き下げの圧力は残存すると思われますが、ヒラリー・クリントン政権下で予想された、より厳しい改革の下でのシナリオに比べれば、革新的な治療法を開発する専門医薬品メーカーを中心に良好な道のりが見込めます。また、「オバマ・ケア」として知られる医療保険制度改革がより持続可能な内容に改定され、価格の調整が可能となる保険会社にとっても徐々にプラスに作用すると考えられます。一方で、ヘルスケア政策の変更は、メディケイドの適用拡大やオバマ・ケアにより新たに保険対象となった患者の増加から恩恵を受けていた救急病院にはマイナス要因となるでしょう。 1 金融規制緩和の可能性と成長志向型のマクロ経済政策の組み合わせは、貸出や保険需要の増加を促すだけでなく、長期ゾーン主導の金利上昇も見込まれることから、銀行や保険会社のビジネスモデルにプラスに作用すると考えられます。ただし、2008年の金融危機後の金融規制を定めたドッド・フランク法が改廃されるようだと、現在は非常に高い米国銀行セクターのクレジットの質はやがて低下が進むことになるでしょう。通信サービス、メディア、テクノロジー（TMT） FCCの規制に非積極的な政権のアプローチは、メディア業界での配信会社とコンテンツ制作会社との垂直統合推進の増加に道を開くことになるでしょう。通信セクターでも、大規模な合従連衡の動きを予想します。個々の企業の結末はそれぞれに異なるでしょうが、企業の合従連衡は中期的には業界全般的なファンダメンタルズの支援材料であり、技術の進歩や消費者の志向の変化を背景に業界動向が急速かつ不明瞭にシフトする中、市場の前向きな反応につながると我々は考えています。金属・鉱業関税や貿易協定に対するトランプ氏の保護主義者的スタンスを踏まえると、金属・鉱業セクター、とりわけ米国内での事業に注力する金属・鉱業会社が、同政権の下で好調に推移すると期待されます。エネルギーより緩やかな規制環境、特に、シェール層などの水圧破砕や石炭生産に関連した規制の緩和は、エネルギー業界にも恩恵を与えるでしょう。石油生産活動の活発化により、油田のサービス業者にも恩恵が及ぶでしょう。石油生産の増加は原油価格の下落を引き起こし、（伝統的なコモディティ価格の下押し材料である）米ドル高と上述の金利上昇も原油価格の抑制につながるでしょう。我々はパイプライン運営会社を選好しています。同業態は、輸送量をベースとした契約形態により原油価格の動向に業績が左右されにくいうえ、新政権の政策からは環境面の規制の後退と増設認可の増加という恩恵が見込まれます。資本財資本財セクター、とりわけ売上高の多くを米国外で上げている企業は、世界貿易にマイナスのインパクトを与え得るトランプ氏の政策シフトからマイナスの影響を受けやすいと言えます。それ故に、我々は同セクターでは米国内のインフラ企業を選好しています。ただし、トランプ、クリントンの両候補が選挙前にインフラ重視の公約を掲げていたことを踏まえると、インフラ企業に対する前向きな見方の一部は既に価格に織り込まれていると考えられます。一方で、防衛関連は、政府支出の増加が見込めるという点で、新政権の政策が支援材料となりうる分野と見ています。消費関連米国の経済活動の約7割を占める消費については、トランプ氏の大統領選勝利を受けた様々な不透明感の高まりが短期的に消費を抑制する可能性があります。今回の選挙で顕著となった米国国民の分断は、選挙を終えても、約半数の有権者が新政権に対する信頼を抱けない状態にあることを意味し、今後、年間小売額の3分の1に相当する年末のホリデー・シーズンを迎えるだけに、深刻な事態となるリスクも想定されます。ただし、そうは言っても長い目で見れば、トランプ政権下で見込まれる個人所得税減税が可処分所得の増加を通じて最終的には消費者の恩恵につながるはずです。我々は、国内を中心とし、米国外での売り上げに依存しない企業を選好しています。一方で、ホテルや航空、客船会社のように、旅行に焦点を当てた多国籍企業は短期的に厳しい局面を迎えそうだと見ています。以上は、確かに新政権への移行初期段階での粗々の見通しであるとともに、当面は市場の乱高下の方が問題となる可能性が見込まれます。一方で、新政権の政策体系が明らかになるにつれ、綿密なリサーチと慎重な個別銘柄選択に重きを置いたアクティブ投資が真価を発揮することになるだろうとIFIでは考えています。 2 当資料ご利用上のご注意当資料は情報提供を目的として、インベスコ・フィックスト・インカムに属するトニー・ウォン（ヘッド・オブ・グローバル・クレジット・リサーチ）（以下、「作成者」）が作成した英文資料をインベスコ・アセット・マネジメント株式会社が抄訳したものであり、法令に基づく開示書類でも特定ファンド等の勧誘資料でもありません。抄訳には正確を期していますが、必ずしも完全性を当社が保証するものではありません。また、抄訳の場合には、原資料の趣旨を必ずしもすべて反映した内容になっていない場合があります。また、当資料は信頼できる情報に基づいて作成されたものですが、その情報の確実性あるいは完結性を表明するものではありません。当資料に記載されている内容は既に変更されている場合があり、また、予告なく変更される場合があります。当資料には将来の市場の見通し等に関する記述が含まれている場合がありますが、それらは資料作成時における作成者の見解であり、将来の動向や成果を保証するものではありません。また、当資料に示す見解は、インベスコの他の運用チームの見解と異なる場合があります。過去のパフォーマンスや動向は将来の収益や成果を保証するものではありません。作成者の事前の承認なく、当資料の一部または全部を使用、複製、転用、配付等することを禁じます。インベスコ・アセット・マネジメント株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第306号加入協会一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会 3 C2016-11-203