Research aktuell vom 31.10.2016 - National-Bank

31. Oktober 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
ABB
3
Alphabet A
5
BNP Paribas
11
DMG MORI
13
Linde
15
Lloyds Banking Group
21
Novo Nordisk B
23
Total
25
Rechtliche Hinweise
31
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.696
9.662,40
21.162
16.754,70
1.730
1.257,26
162,08
7.216,97
0,1670
13,91
-0,3193
13,91
10.717
9.596,77
21.237
16.633,59
1.742
1.256,49
161,97
7.169,08
0,1700
14,56
-0,3193
14,56
-0,19%
0,68%
-0,35%
0,73%
-0,68%
0,06%
0,07%
0,67%
-1,76%
-4,46%
0,00%
-4,46%
3.079
6.996
3.119,06
7.909
6.663,62
8.417,58
3.085
6.987
3.097,95
7.924
6.659,42
8.383,90
-0,19%
0,14%
0,68%
-0,20%
0,06%
0,40%
18.161
2.126
16.154,39
5.190
4.244,03
17.446
14.313,03
1.392
18.170
2.133
16.027,59
5.216
4.240,67
17.336
14.534,74
1.382
-0,05%
-0,31%
0,79%
-0,50%
0,08%
0,63%
-1,53%
0,75%
1,0985
1.320,00
1.273,00
109,08
49,71
1,3693
1,0897
1.296,00
1.266,25
108,73
50,47
1,3681
0,81%
1,85%
0,53%
0,32%
-1,51%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Okt 11
Okt 12
Quelle: Bloomberg
2
Okt 13
Okt 14
Okt 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
162
9.600
154
8.000
146
6.400
138
4.800
Okt 16
Okt 11
Okt 12
Quelle: Bloomberg
Okt 13
Okt 14
Okt 15
130
Okt 16
DAILY
Unternehmenskommentare
ABB
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 28.10.16 um 17:31 h:
20,45 CHF
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
31.10.2016 / 11:45h
Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 sind ergebnisseitig (ope-
Erstmals weitergegeben:
31.10.2016 / 13:45h
rativ) unter unserer Erwartung ausgefallen (u.a. Umsatz: 8,26 (Vj.:
Kursziel:
22,00 CHF
Marktkapitalisierung:
45,29 Mrd. CHF
8,52; unsere Prognose: 8,36) Mrd. US; operatives EBITA: 1,05
(Vj.: 1,08; unsere Prognose: 1,09) Mrd. USD). Negativ werten wir
vor allem die Margenentwicklung. Überraschend kam der be-
Branche:
Industrie
schleunigten Rückgang beim Auftragseingang (-14,0% y/y; orga-
Land:
Schweiz
nisch: -13,0% y/y), zumal bereits das Vorjahresquartal ein ver-
WKN:
919730
gleichsweise niedriges Niveau hatte. ABB führt diese Entwicklung
Reuters:
ABBN.VX
auf die gestiegenen Unsicherheiten im Zusammenhang mit der
12/15 12/16e 12/17e
Brexit-Entscheidung, den US-Wahlen und die öffentlichen Diskus-
Kennzahlen
sionen um die Zukunft des Bereichs Power Grid (Auftragseingang:
Gewinn
0,87
0,89
1,03
Kurs/Gewinn
22,8
23,3
20,0
Dividende
0,77
0,77
0,79
spricht das Unternehmen weiterhin von einem uneinheitlichen
Div.-Rendite
3,9%
3,7%
3,8%
makroökonomischen Gesamtbild. An den langfristigen Zielen
Kurs/Umsatz
1,2
1,3
1,3
(Umsatz auf vergleichbarer Basis: +3% bis +6% y/y (2015: -1%
Kurs/Op Ergebnis
14,5
14,6
12,9
y/y); operative EBITA-Marge: 11%-16% (2015: 11,8%)) hält der
Kurs/Cashflow
11,6
13,2
13,1
Kurs/Buchwert
2,9
3,3
3,3
-22,0% y/y) zurück. Für das laufende Geschäftsjahr 2016 hat ABB
erwartungsgemäß keinen konkreten Ausblick gegeben. Allerdings
Konzern erwartungsgemäß fest. Die ABB-Aktie hat im Anschluss
an das Zahlenwerk deutlich verloren (u.a. 27.10.: -7%). In Anbetracht des gegenwärtigen Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2017e:
20,0; langfristiger Median: 16,8) und der getrübten Aussichten
24
21
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
infolge des schwachen Auftragseingangs behalten wir unsere ver-
18
halten optimistische Einschätzung für den Titel bei. Bei ange-
15
passten Prognosen (u.a. EpS 2016e: 0,89 (alt: 0,84) USD infolge
12
Okt 16
geringerer Sonderaufwendungen; EpS 2017e: 1,03 (alt: 1,09)
Quelle: Bloomberg
USD) und einem neuen Kursziel von 22,00 (alt: 22,50) CHF (Discounted-Cashflow-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Das
Performance
3 Mon.
Absolut
-0,7%
4,9%
14,0%
0,8%
5,6%
25,8%
Relativ z. Stoxx Europe 50
6 Mon. 12 Mon.
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
3
30.04.2014
neue Aktienrückkaufprogramm (3 Mrd. USD bis Ende 2019) dürfte
die Aktie gegen nachhaltige Kursrücksetzer stützen.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- breite regionale Aufstellung (Wachstumschancen bei gleichzeitiger Risikodiversifikation)
- Geschäftsmodell ist stark konjunkturabhängig
- Investitionszurückhaltung im europäischen Energiesektor
- breites Produktspektrum
- solide Bilanzkennzahlen
- eines der führenden Unternehmen weltweit in den einzelnen
Branchen mit guten Wettbewerbspositionen
Chancen
Risiken
- globaler Trend hin zur Elektrifizierung
- teilweise deutliche Währungsbelastungen
- Kostensenkungsprogramm
- Gefahr teurer Übernahmen und Integrationsrisiken
- Portfoliomaßnahmen zur Reduzierung des Risikoprofils und der - anhaltender Preisdruck auf Grund hoher WettbewerbsintenAnfälligkeit gegenüber Konjunkturzyklen
sität
- Aktienrückkaufprogramm sollte ABB-Aktie gegen nachhaltige
Kursverluste absichern
Quelle: NATIONAL-BANK AG
4
- zurückhaltende Nachfrage bei Öl- und Gaskunden
DAILY
Alphabet A
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 28.10.16 um 21:59 h:
819,56 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
31.10.2016 / 11:45h
Mit einem Umsatzanstieg im dritten Quartal (Q3) 2016 von 20,2%
Erstmals weitergegeben:
31.10.2016 / 13:45h
y/y konnte Alphabet die Erwartungen erneut übertreffen. Gleiches
Kursziel:
920,00 USD
Marktkapitalisierung:
554,36 Mrd. USD
Branche:
gilt größtenteils für die Ergebnisentwicklung (bspw. Nettoergebnis: +27,2% auf 5,06 (Vj.: 3,98; unsere Prognose: 4,72; Marktkonsens: 4,74) Mrd. USD). Hauptkostenfaktor bei Alphabet blei-
Technologie
ben dabei die „Sonstige Wetten“, die in Q3 erneut einen hohen
Land:
USA
Verlust von 865 (Vj.: -980) Mio. USD einbrachten, die Umsatzdy-
WKN:
A14Y6F
namik hat sich aber hier zudem deutlich verlangsamt. Wir haben
GOOGL.OQ
unsere Prognosen für 2016 leicht angehoben (u.a. EpS 2016e:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
27,93 (alt: 27,44) USD). Bei einem auf 920,00 (alt: 870,00) USD
Gewinn
22,84
27,93
32,48
Kurs/Gewinn
27,1
29,3
25,2
Dividende
0,00
0,00
0,00
einem anhaltend soliden Wachstum des Kerngeschäfts dürften
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
die Zukunftsprojekte mittelfristig zunehmend an Bedeutung ge-
Kurs/Umsatz
5,7
6,2
5,3
winnen. Besonders positiv werten wir dabei die verstärkten Akti-
Kurs/Op Ergebnis
22,2
23,5
19,7
vitäten von Alphabet im Bereich der künstlichen Intelligenz. Mit
Kurs/Cashflow
16,5
22,7
20,0
Kurs/Buchwert
3,6
4,2
3,6
Reuters:
880
440
Jan 13
Apr 14
Jul 15
220
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
3,6%
15,8%
11,1%
Relativ z. NASDAQ 100
2,0%
5,1%
7,8%
Erstempfehlung:
03.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
20.07.2015
Von Kaufen auf Halten
20.10.2014
5
weise hohen Bewertung unser Halten-Votum. Nach wie vor sehen
wir die langfristigen Perspektiven von Alphabet sehr positiv. Bei
dem neuen komplett in Eigenregie entwickelten und gebauten
Smartphone „Pixel“ verfolgt Alphabet u.E. auch die richtige Strategie: Software und Hardware aus einer Hand.
Markus Friebel (Analyst)
660
Okt 11
angehobenen Kursziel bestätigen wir auf Grund der vergleichs-
Von Halten auf Kaufen
DAILY
Highlights
•
Auch in Q3 2016 konnte Alphabet umsatz- und ergebnisseitig prozentual zweistellig zulegen und die
Erwartungen größtenteils übertreffen.
•
Mit dem neuen komplett in Eigenregie entwickelten und gebauten Smartphone Pixel verfolgt Alphabet
aus unserer Sicht die richtige Strategie: Software und Hardware aus einer Hand.
Geschäftsentwicklung
Mit einem Umsatzanstieg in Q3 2016 von 20,2% auf 22,45 (Vj.: 18,68) Mrd. USD lag Alphabet erneut über unserer Erwartung von 21,89 Mrd. USD. Auf währungsbereinigter Basis stieg der Umsatz um 23% y/y. Die Traffic
Acquisition Costs (TAC; Umsatzanteil der Werbeerlöse für die Partnerunternehmen) lagen mit einem Anteil an
den Werbeerlösen in Q3 von 21% auf dem Niveau der Vorjahresperiode. Der Umsatz (ohne TAC) belief sich auf
18,07 (Vj.: 14,97; Marktkonsens: 18,00) Mrd. USD. Auf Segmentebene konnte Alphabet weiterhin besonders
deutlich mit der Werbung auf eigenen Webseiten wachsen (Umsatz „Google Web Sites“: +22,9% y/y auf 16,09
Mrd. USD). Die vielbeachteten „Sonstige Wetten“ konnten im abgelaufenen Quartal nur um 39,7% y/y auf 197
Mio. USD zulegen, nachdem sich die Erlöse hier in den beiden vorangegangenen Quartalen mehr als verdoppelt
hatten. In den ersten neun Monaten (9M) 2016 legte der Konzernumsatz um 20,7% auf 43,95 (Vj.: 36,40) Mrd.
USD zu.
Alphabet
Werbung
Umsatz
Umsatz
Veränderung
Q3 2015
Q3 2016
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
16.781
19.821
18,1%
Google Web Sites
13.087
16.089
22,9%
Google Network Web Sites
3.694
3.732
1,0%
1.753
2.433
38,8%
141
197
39,7%
18.675
22.451
20,2%
Sonstige
Sonstige Wetten*
Konzern
Quelle: Alphabet, NATIONAL-BANK AG
* u.a. autonomes Fahren, Smart Home und sonstige Projekte
Die Bruttomarge sank in Q3 2016 auf 61,3% (Vj.: 62,3%). Mit einem Anstieg der operativen Ausgaben von
15,2% y/y auf 7,99 Mrd. USD war hier der Zuwachs weiterhin unterproportional zur Umsatzentwicklung. Das
operative Ergebnis lag mit einem Anstieg von 22,5% auf 5,77 (Vj.: 4,71) Mrd. USD im Rahmen unserer Prognose
von 5,75 Mrd. USD. Das bereinigte (Non-GAAP) operative Ergebnis konnte mit einem Zuwachs auf 7,63 (Vj.:
6,14) Mrd. USD die Markterwartung (7,47 Mrd. USD) moderat übertreffen. Hauptkostenfaktor bei Alphabet bleiben dabei die „Sonstige Wetten“, die in Q3 erneut einen hohen Verlust von 865 (Vj.: -980) Mio. USD einbrachten. Das berichtete Konzern-Nettoergebnis konnte deutlich um 27,2% auf 5,06 (Vj.: 3,98; unsere Prognose:
4,72; Marktkonsens: 4,74) Mrd. USD steigen und damit deutlich stärker als von uns erwartet. Auch das bereinigte Nettoergebnis lag mit einem Anstieg von 24,0% auf 6,33 (Vj.: 5,10) Mrd. USD über der Markterwartung
von 6,09 Mrd. USD. In 9M 2016 stieg das berichtete Nettoergebnis um 29,7% auf 14,15 (Vj.: 10,90) Mrd. USD.
6
DAILY
Alphabet
Werbung
Umsatz
Umsatz
Veränderung
9M 2015
9M 2016
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
32.804
38.964
18,8%
Google Web Sites
25.489
31.489
23,5%
Google Network Web Sites
7.315
7.475
2,2%
3.383
4.605
36,1%
215
382
77,7%
36.402
43.951
20,7%
Sonstige
Sonstige Wetten*
Konzern
Quelle: Alphabet, NATIONAL-BANK AG
* u.a. autonomes Fahren, Smart Home und sonstige Projekte
Perspektiven
Die Q3-Zahlen fielen erneut sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig sehr erfreulich aus. Die Kosten hat Alphabet dabei aus unserer Sicht – trotz des anhaltend hohen Verlustes in den Sonstigen Wetten – weiterhin im Griff.
Finanzchefin Ruth Porat hatte in diesem Zusammenhang auch wiederholt angekündigt, bei den Kosten in den
„Sonstigen Wetten“ strenger zu werden.
Insgesamt bleiben die Auswirkungen auf das Kerngeschäft von Alphabet hinsichtlich der Verschiebung der
Werbeerlöse auf mobile Geräte unverändert. So kletterte die Anzahl der Klicks auf eine Werbeanzeige („Paid
Clicks“) in Q3 2016 zwar erneut deutlich um 33% y/y und stiegen zum Vorquartal um 9%, die zunehmende Bedeutung von Werbung auf Mobilgeräten führte allerdings infolge der hier niedrigeren Preise zu einem erneuten
Rückgang der Einnahmen je Klick („Cost-Per-Click“; sowohl auf mobilen als auch stationären Geräten) um 11%
y/y bzw. sanken zum Vorquartal um 5%. Es gelingt Alphabet aber weiterhin diese Rückgänge hier durch die
höhere Klick-Zahl überzukompensieren.
Wir haben unsere Prognosen für 2016 leicht angehoben (u.a. EpS 2016e: 27,93 (alt: 27,44) USD). Für 2017 prognostizieren wir unverändert ein EpS von 32,48 USD. Bei einem auf 920,00 (alt: 870,00) USD (Peer Group-Modell) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum für die Alphabet A-Aktie. Nach wie vor sehen wir
die langfristigen Perspektiven von Alphabet sehr positiv. Bei einem anhaltend soliden Wachstum des Kerngeschäfts dürften die Zukunftsprojekte mittelfristig zunehmend an Bedeutung gewinnen. Besonders positiv werten wir dabei die verstärkten Aktivitäten von Alphabet im Bereich der künstlichen Intelligenz. Auch das jüngst
vorgestellte komplett in Eigenregie entwickelte und gebaute Smartphone „Pixel“ sehen wir als richtigen strategischen Schritt an (Software und Hardware aus einer Hand wie bei Apple). Einem deutlichen Aufwärtspotenzial
der Aktie steht allerdings die verhältnismäßig hohe Bewertung entgegen.
7
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hoher Bekanntheitsgrad der Marke
- Abhängigkeit vom konjunktursensiblen werbebasierten Anzeigengeschäft
- weltweit führende Suchmachine
- hohe Innovationskraft
- Open Source-Strategie (Android) führt zu hohem Verbreitungsgrad der Alphabet-Dienste
- Werbeeinnahmen mit der Suchmaschine nach wie vor dominierende Umsatz- und Gewinnquelle
- stetig steigende liquide Mittel
Chancen
Risiken
- weitere Akquisitionen, um das Engagement in aussichtsreichen - Marktanteilsverlust des mobilen Betriebssystems Android
Märkten auszubauen (bspw. Übernahmen im Bereich Robotik, - Verlust von Werbebudgets und Marktmacht an Facebook vor
Künstliche Intelligenz, E-Health)
allem im Markt für Werbung auf mobilen Geräten
- weltweites Wachstum der Internetnutzung und Zunahme der
- Gefahr durch Datenschützer bzw. Zensur und durch MaßnahBedeutung des Internets („Internet der Dinge“)
men zur Beschränkung der Marktmacht von Alphabet (insbe- Zukunftstechnologien wie z.B. mobiles Bezahlen, Robotik, EHealth, Heimvernetzung, Künstliche Intelligenz und das selbstfahrende Auto bieten langfristig hohe Wachstumspotenziale
- verstärkte Kostendisziplin
- Aktienrückkäufe und die Aufnahme der Dividendenzahlung
sondere durch EU-Kommission)
- Strafzahlungen in Milliardenhöhe in Zusammenhang von
Missbrauch von Marktmacht (laufende Verfahren der EUKommission zu Marktmachtmissbrauch bei Android und
der Suchmaschine)
- Wechselkursrisiken
Quelle: NATIONAL-BANK AG
8
DAILY
Alphabet A
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
55.519
66.001
74.989
90.038
104.444
Rohertrag/Bruttoergebnis
33.526
40.310
46.825
55.746
65.278
EBITDA
18.184
20.019
23.492
28.912
34.174
Abschreibungen
-2.781
-3.523
-4.132
-5.275
-5.953
EBIT
15.403
16.496
19.360
23.637
28.221
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Finanzergebnis
EBT
496
763
291
366
430
15.899
17.259
19.651
24.003
28.651
Steuern
-2.552
-3.639
-3.303
-4.490
-5.730
Ergebnis nach Steuern
13.347
13.620
16.348
19.513
22.921
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
Ergebnis je Aktie
Dividende je Aktie
0
0
0
0
0
12.920
14.136
15.826
19.513
22.921
688
687
693
699
706
18,79
20,57
22,84
27,93
32,48
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
60,4%
61,1%
62,4%
61,9%
62,5%
EBITDA
32,8%
30,3%
31,3%
32,1%
32,7%
5,0%
5,3%
5,5%
5,9%
5,7%
EBIT
27,7%
25,0%
25,8%
26,3%
27,0%
EBT
28,6%
26,1%
26,2%
26,7%
27,4%
4,6%
5,5%
4,4%
5,0%
5,5%
Ergebnis nach Steuern
24,0%
20,6%
21,8%
21,7%
21,9%
Nettoergebnis
23,3%
21,4%
21,1%
21,7%
21,9%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Alphabet A
9
DAILY
Alphabet A
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
110.920
38.034
11.492
0
8.882
58.717
87.309
5.245
2.453
23.611
129.187
50.531
15.599
0
9.383
64.395
103.860
5.237
1.715
25.327
147.461
57.347
15.869
0
11.556
73.066
120.331
5.220
1.931
27.130
164.493
73.677
16.186
0
13.056
71.719
136.144
3.990
2.251
28.349
190.222
91.346
16.510
0
15.144
77.086
159.065
3.990
2.611
31.157
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
18.659
-13.679
4.980
-857
4.123
22.376
-21.055
1.321
-1.439
-118
26.024
-23.711
2.313
-3.677
-1.364
25.189
-21.605
3.584
-4.930
-1.346
28.989
-23.622
5.367
0
5.367
2013
2014
2015
2016e
2017e
10,0
30,5
36,0
47,1
7,0
32,6
11,0
0,0%
5,0
16,5
20,1
27,6
3,8
17,4
5,9
0,0%
4,8
15,4
18,7
27,1
3,6
16,5
5,7
0,0%
5,3
16,5
20,2
29,3
4,2
22,7
6,2
0,0%
4,6
14,0
16,9
25,2
3,6
20,0
5,3
0,0%
14,8%
34,6%
11,6%
13,6%
28,3%
10,9%
13,2%
28,9%
10,7%
14,3%
28,0%
11,9%
14,4%
27,2%
12,0%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
78,7%
229,6%
34,3%
0,0%
16,0%
11,6%
-53.472
-2,9
80,4%
205,5%
39,1%
0,0%
14,2%
11,6%
-59.158
-3,0
81,6%
209,8%
38,9%
0,0%
15,4%
12,8%
-67.846
-2,9
82,8%
184,8%
44,8%
0,0%
14,5%
12,0%
-67.729
-2,3
83,6%
174,1%
48,0%
0,0%
14,5%
12,0%
-73.096
-2,1
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
13,3%
264,6%
9,0%
16,6%
311,1%
2,0%
13,2%
240,0%
3,1%
14,0%
238,9%
4,0%
14,0%
245,6%
5,1%
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
7,24
-77,77
85,39
126,98
1,92
-86,08
93,70
151,13
3,34
-97,91
105,44
173,66
5,13
-96,94
102,65
194,85
7,61
-103,58
109,24
225,41
in Mio. USD
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Alphabet A
Alphabet A
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Alphabet A
10
DAILY
BNP Paribas
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 28.10.16 um 17:35 h:
53,97 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
31.10.2016 / 11:45h
Mit einem Nettoergebnis von 1,89 (Vj.: 1,83) Mrd. Euro im dritten
Erstmals weitergegeben:
31.10.2016 / 13:45h
Quartal (Q3) 2016 wurde unsere Prognose (1,81 Mrd. Euro) um
Kursziel:
63,00 EUR
Marktkapitalisierung:
67,27 Mrd. EUR
Branche:
rund 4% übertroffen. Dabei verbesserten sich entgegen unserer
Erwartung die Gesamterträge auf 10,59 (Vj.: 10,35; unsere Prognose: 10,29) Mrd. Euro. Demgegenüber stiegen die operativen
Banken
Aufwendungen (7,22 (Vj.: 6,96) Mrd. Euro) etwas stärker als von
Land:
Frankreich
uns unterstellt (7,13 Mrd. Euro). Ergebnistreiber war bedingt
WKN:
887771
durch einen starken Anleihehandel (+41% y/y) das Segment Cor-
Reuters:
BNPP.PA
porate & Institutional Banking. Die harte Kernkapitalquote nach
12/15 12/16e 12/17e
Basel III lag zum 30.09.2016 mit 11,4% (30.06.2016: 11,1%) u.E.
Kennzahlen
auf einem guten Niveau. Insgesamt konnte uns die operative Ent-
Gewinn
5,14
5,95
6,11
Kurs/Gewinn
10,5
9,1
8,8
Dividende
2,31
2,50
2,70
wickelte sich das Segment International Financial Services (bein-
Div.-Rendite
4,3%
4,6%
5,0%
haltet u.a. das Privatkundengeschäft außerhalb der Eurozone)
Kurs/Umsatz
1,6
1,6
1,5
unverändert positiv. Dies belegt u.E. die gute Positionierung der
Kurs/Op Ergebnis
6,9
6,4
6,1
BNP Paribas. Die ausgewogene regionale und segmentspezi-
68,1%
68,1%
67,4%
0,7
0,7
0,7
Cost/Income Ratio
Kurs/Buchwert
wicklung in Q3 2016 überzeugen, die vor allem durch eine starke
Performance der Investment Bank geprägt war. Gleichzeitig ent-
fische Ergebnisdiversifikation erweist sich insbesondere im derzeitigen Niedrigzinsumfeld (vor allem in der Eurozone (siehe andauernde Schwäche im französischen Privatkundengeschäft)) als
vorteilhaft. Wir sehen BNP Paribas daher als gut aufgestellt an,
62
um die aktuellen Herausforderungen (u.a. Niedrigzinsniveau;
52
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
42
steigende Kapitalanforderungen) zu bewältigen. Für die BNP Pari-
32
bas-Aktie sprechen u.E. darüber hinaus die guten Kapitalquoten
22
Okt 16
(gewährleistet Dividendensicherheit) sowie die attraktive Dividendenrendite (2016e: 4,6%). Auf Grund höher als bisher unter-
Quelle: Bloomberg
stellter Gesamterträge haben wir unsere Gewinnprognosen angePerformance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
21,7%
16,7%
-2,3%
Relativ z. EuroStoxx 50
18,7%
15,0%
7,6%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
11
02.05.2014
hoben (EpS 2016e: 5,95 (alt: 5,65) Euro; EpS 2017e: 6,11 (alt:
5,91) Euro). Bei einem neuen Kursziel von 63,00 (alt: 58,00) Euro
(Sum-of-the-Parts-Modell) bestätigen wir unser Kaufen-Votum.
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- ausgewogene Ergebnisdiversifikation (Geschäftsbereiche,
Regionen)
- ansteigende Kosten in Zusammenhang mit Steuern und
Regulierung
- attraktive Dividendenrendite
- hohe Wettbewerbsintensität im französischen Retail Banking
- starke Marktposition im Retail Banking, vor allem in Frankreich
und Italien
- französisches und italienisches Privatkundengeschäft weist
unverändert Schwächen auf
- solide Kapitalquoten (harte Kernkapitalquote)
- niedriges Bewertungsniveau (auf KBV-Basis)
- hohe Anfälligkeit bei Wirtschaftsabschwung (relativ hoher
Anteil des Konsumentenkreditgeschäfts)
- mittelfristige Wachstumspläne stehen im Kontrast zur Konsolidierungspolitik vieler europäischer Wettbewerber
- umfangreiche Kreditausleihungen in Italien über die Tochtergesellschaft BNL
Chancen
Risiken
- positive Währungseffekte treiben Gesamterträge
- ausstehende Rechtsstreitigkeiten
- verbesserte Kreditqualität
- Verschärfung der regulatorischen Anforderungen (u.a.
Leverage Ratio)
- ansteigendes Zinsniveau (positive Effekte auf das Zinsergebnis)
- rückläufige Länderrisiken in Bezug auf GIIPS-Staaten (vor allem
Italien)
- Einengung der Renditespreads bei italienischen Staatsanleihen
- verbessertes Marktsentiment für Bankaktien (Fortschritte bei
Haushaltskonsolidierungen)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
12
- Anstieg der regulatorischen Kosten
- erneute Spread-Ausweitungen bei GIIPS-Staatsanleihen (vor
allem bei italienischen Staatsanleihen)
DAILY
DMG MORI
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 28.10.16 um 17:35 h:
42,45 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
31.10.2016 / 11:45h
Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 (u.a. Umsatz: 537 (Vj.:
Erstmals weitergegeben:
31.10.2016 / 13:45h
559) Mio. Euro; EBIT: 39 (Vj.: 43) Mio. Euro) haben unsere
Erwartungen (560 bzw. 41 Mio. Euro) verfehlt. Stärker im Fokus
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
3,35 Mrd. EUR
Branche:
stand jedoch die Senkung des Ausblicks für 2016. Der Konzern
rechnet nun nur noch mit einem Umsatz von rund 2,25 (zuvor:
Industrie
etwa 2,30) Mrd. Euro. Das EBT soll auf Grund der Sonderauf-
Land:
Deutschland
wendungen im Zusammenhang mit der Neuausrichtung nunmehr
WKN:
587800
bei nur noch rund 95 (zuvor: rund 160) Mio. Euro liegen. DMG hat
Reuters:
GILG.DE
angekündigt, Geschäftsfelder außerhalb des Kerngeschäfts (u.a.
12/15 12/16e 12/17e
Batteriesparte) veräußern zu wollen. Unternehmensangaben zu-
Kennzahlen
folge wurde bei einem Geschäftsfeld bereits der Verkaufsprozess
Gewinn
1,90
0,72
1,18
Kurs/Gewinn
17,0
58,6
36,1
Dividende
0,60
1,17
1,17
Zuge dessen wird auch die Neuausrichtung der Vertriebs- und
Div.-Rendite
1,9%
2,8%
2,8%
Serviceaktivitäten geplant. Die Kursreaktion der DMG-Aktie auf
Kurs/Umsatz
1,1
1,5
1,4
die Ankündigungen fiel negativ aus. Auf Sicht von drei Monaten
Kurs/Op Ergebnis
13,4
32,4
22,2
tendierte die Aktie aber seitwärts. Wir erwarten auch in Zukunft
Kurs/Cashflow
17,4
24,9
21,4
Kurs/Buchwert
1,8
2,4
2,4
gestartet. Der Konzern will sich künftig nur noch auf das Kerngeschäft Werkzeugmaschinen und Services konzentrieren. Im
auf Grund des Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags
(Abfindungspreises von 37,35 Euro je Aktie) mit dem Mehrheitsaktionär DMG MORI Company (Anteil rund 76%) keine volatile
Kursentwicklung. Auch die operativen Impulse (bspw. Auftrags-
50
35
20
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
5
Okt 16
eingang Q3: +11,6% y/y; 9M: +1,03% y/y) dürften eher eine
untergeordnete Auswirkung haben. Bei reduzierten Prognosen
(u.a. EBT 2016e: 93 (alt: 161) Mio. Euro; EpS 2016e: 0,72 (alt:
1,30) Euro; EpS 2017e: 1,18 (alt: 1,55) Euro) votieren wir weiterhin mit Verkaufen. Zudem ist die Aktie auf dem gegenwärtigen
Quelle: Bloomberg
Kursniveau (u.a. KGV 2017e: 36,1; langfristiger Median: 15,6)
Performance
3 Mon.
Absolut
-0,6%
1,5%
17,6%
Relativ z. MDAX
-0,5%
-1,8%
20,0%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
17.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.01.2015
Von Halten auf Verkaufen
13
deutlich überbewertet. Eine kurzfristige Anhebung des Abfindungsangebots durch den Großaktionär ist u.E. nicht zu erwarten.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Marktpositionierung und Technologieführerschaft
- vergleichsweise hohe Fixkosten
- attraktive Produktpalette und breite Kundenstruktur
- Full-Service-Anbieter mit kundenspezifischen Lösungen
- zyklisches Geschäftsmodell – Abhängigkeit vom Werkzeugmaschinenmarkt
- starke Bilanzkennzahlen
- permanent hohe F&E-Ausgaben
Chancen
Risiken
- weltweiter Ausbau des bestehenden Vertriebsnetzes
- zunehmende Konkurrenz durch preiswertere asiatische Anbieter - insbesondere bei Standardmaschinen
- Margenverbesserung durch kontinuierlichen Ausbau des relativ
stabilen Service-Geschäfts
- Rohstoffpreisentwicklung beeinflusst Ergebnismargen
- Ausweitung der Softwarekompetenz und Vernetzung mit
bestehendem Maschinen-Know-how
- derzeit niedrige Rohstoffpreise drücken Nachfrage vor allem
in den Schwellenländern
- Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags mit Mutterkonzern
Quelle: NATIONAL-BANK AG
14
DAILY
Linde
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 28.10.16 um 17:35 h:
151,20 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
31.10.2016 / 11:45h
Der Umsatz (4,41 (Vj.: 4,52) Mrd. Euro) sowie das EBITDA (1,05
Erstmals weitergegeben:
31.10.2016 / 13:45h
(Vj.: 1,03) Mrd. Euro) konnten im dritten Quartal 2016 die
Kursziel:
155,00 EUR
Marktkapitalisierung:
28,08 Mrd. EUR
Branche:
Prognosen übertreffen. Das Nettoergebnis (313 (Vj.: 281) Mio.
Euro) lag im Rahmen der Erwartungen. Den vagen Ausblick für
2016 hat Linde erwartungsgemäß nur bestätigt. Um die Profita-
Chemie
bilität nachhaltig zu sichern, hat Linde ein neues Effizienzpro-
Land:
Deutschland
gramm („LIFT“) präsentiert (Einsparungen ab 2019: 370 Mio. Euro
WKN:
648300
zusätzlich zu den seit 2015 laufenden Maßnahmen; einmalige
Reuters:
LING.DE
Restrukturierungskosten in 2016 und 2017: 400 Mio. Euro). Frag-
12/15 12/16e 12/17e
lich ist aus unserer Sicht, ob dies langfristig die Position von Lin-
Kennzahlen
de verbessern wird. Wir halten auch neue Akquisitions-/Fusions-
Gewinn
6,19
6,45
6,70
Kurs/Gewinn
26,9
23,5
22,6
Dividende
3,45
3,60
3,80
7,30) Euro) ermitteln wir ein neues Kursziel von 155,00 (alt:
Div.-Rendite
2,1%
2,4%
2,5%
150,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; verbesserte Mittel-
Kurs/Umsatz
1,7
1,6
1,5
fristannahmen) und bestätigen bei einem moderaten Aufwärts-
15,1
13,4
13,1
Kurs/Cashflow
8,6
9,5
8,6
Kurs/Buchwert
2,0
1,7
1,7
Kurs/Op Ergebnis
200
175
150
125
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
100
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
17,5%
13,3%
-4,2%
Relativ z. DAX30
14,0%
8,9%
0,2%
Erstempfehlung:
05.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2015
Von Kaufen auf Halten
05.05.2015
15
Von Halten auf Kaufen
bestrebungen für wahrscheinlich. Bei angepassten Prognosen
(u.a. EpS 2016e: 6,45 (Vj.: 6,76) Euro; EpS 2017e: 6,70 (alt:
potential unser Halten-Votum für die Linde-Aktie.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Der Umsatz (4,41 (Vj.: 4,52) Mrd. Euro) sowie das EBITDA (1,05 (Vj.: 1,03) Mrd. Euro) konnten im dritten Quartal 2016 die Prognosen übertreffen. Das Nettoergebnis (313 (Vj.: 281) Mio. Euro) lag im Rahmen der Erwartungen.
•
Den vagen Ausblick für 2016 hat Linde gemäß unserer Erwartungen nur bestätigt und rechnet auf währungsbereinigter Basis weiterhin mit einem Umsatzwachstum von -3,0% bis +4,0% y/y und einer Veränderung des EBITDA von -3,0% bis +4,0% y/y.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz ging im dritten Quartal (Q3) 2016 um 2,4% auf 4,41 (Vj.: 4,52) Mrd. Euro zurück und damit weniger
stark als erwartet (unsere Prognose: 4,35 (Marktkonsens: 4,30) Mrd. Euro). Ursächlich hierfür war die zuletzt
schwächelnde Division Anlagenbau, wo der Umsatz auf 580 (Vj.: 539) Mio. Euro zulegen konnte. In den ersten
neun Monaten (9M) 2016 wurde jedoch ein deutlicher Umsatzrückgang von 12,2% auf 1,52 (Vj.: 1,73) Mrd. Euro verzeichnet. In der Gase-Division sank der Umsatz um 3,8% auf 3,69 (Vj.: 3,83) Mrd. Euro. Auf Konzernebene
ging der Umsatz in 9M damit um 4,3% auf 12,97 (Vj.: 13,55) Mrd. Euro zurück.
Umsatz
Linde
Gase
Q3 2015
Q3 2016
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Veränderung
Umsatz
9M 2015
9M 2016
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
3.830
3.686
-3,8%
11.379
11.009
-3,3%
Anlagenbau
539
580
7,6%
1.732
1.521
-12,2%
Sonstiges/Überleitung
147
141
-4,1%
441
437
-0,9%
4.516
4.407
-2,4%
13.552
12.967
-4,3%
Konzern
Quelle: Linde, NATIONAL-BANK AG
Das Konzern-EBITDA stieg auf 1,05 (Vj.: 1,03; unsere Prognose: 1,02; Marktkonsens: 1,00) Mrd. Euro, womit
sich die EBITDA-Marge auf 23,8% (Vj.: 22,9%) verbesserte. Hierzu trugen die im vergangenen Jahr eingeleiteten
Maßnahmen zur Effizienzsteigerung bei. Insbesondere in der Gase-Division konnte die Marge verbessert werden (28,3% (Vj.: 27,2%)). In 9M 2016 wurde auf Konzernebene ein EBITDA-Rückgang verzeichnet (-2,3% auf
3,07 (Vj.: 3,14) Mrd. Euro), die Marge konnte jedoch auf 23,6% (Vj.: 23,1%) verbessert werden. Das Nettoergebnis belief sich in Q3 auf 313 (Vj.: 281; unsere Prognose: 318; Marktkonsens: 306) Mio. Euro, womit sich im bisherigen Geschäftsjahresverlauf ein Anstieg auf 950 (Vj.: 860) Mio. Euro ergab. Der operative Cashflow konnte in
den ersten neun Monaten auf 2,50 (Vj.: 2,39) Mrd. Euro gesteigert werden. Die Nettofinanzverschuldung verringerte sich per 30.09.2016 auf 7,17 (30.06.2016: 7,63; 31.12.2015: 7,65; 30.09.2015: 8,19) Mrd. Euro.
16
DAILY
EBITDA
Linde
Gase
EBITDA-Marge
Anlagenbau
EBITDA-Marge
Sonstiges/Überleitung
Konzern
EBITDA-Marge
Quelle: Linde, NATIONAL-BANK AG
Q3 2015
Q3 2016
in Mio. EUR
in Mio. EUR
1.040
1.044
27,2%
28,3%
Veränderung
EBITDA
Veränderung
9M 2015
9M 2016
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
0,4%
3.131
3.098
-1,1%
1,2 PP
27,5%
28,1%
0,6 PP
55
57
3,6%
169
146
-13,6%
10,2%
9,8%
-0,4 PP
9,8%
9,6%
-0,2 PP
-62
-52
-
-163
-178
-
1.033
1.049
1,5%
3.137
3.066
-2,3%
22,9%
23,8%
0,9 PP
23,1%
23,6%
0,5 PP
PP = Prozentpunkte
Perspektiven
Den vagen Ausblick für das laufende Geschäftsjahr hat das Unternehmen, wie von uns erwartet, bestätigt aber
nicht präzisiert. Auf währungsbereinigter Basis soll demnach sowohl die Umsatzentwicklung als auch die Veränderung beim EBITDA in 2016 unverändert im Bereich von -3,0% bis +4,0% y/y liegen.
Die ausgebliebene Konkretisierung spiegelt aus unserer Sicht das nach wie vor herausfordernde Marktumfeld
sowie diverse Unsicherheitsfaktoren wider. Um die Profitabilität und das Wachstum nachhaltig zu sichern, hat
Linde im Rahmen der Quartalsberichterstattung ein neues konzernweites Effizienzprogramm („LIFT“) präsentiert. Das Programm ist auf drei Jahre ausgelegt und soll ab 2019, zusammen mit den seit 2015 laufenden Maßnahmen, Einsparungen von insgesamt rund 550 Mio. Euro pro Jahr erreichen. „LIFT“ soll dabei Einsparungen
von rund 370 Mio. Euro liefern. Erreicht werden soll dies durch Verbesserungen der internen Abläufe sowie die
Reduzierung der Komplexität und Hierarchien, welche derzeit noch die Entscheidungsgeschwindigkeit beschränken. In 2016 und 2017 sollen dafür einmalig Restrukturierungskosten von 400 Mio. Euro anfallen. Angesichts der vergleichsweise niedrigen Profitabilität (bspw. EBIT-Marge 2015: 11,4% (zum Vergleich Air Liquide:
16,8%)) begrüßen wir die angestrebten Effizienzsteigerungen. Fraglich ist aus unserer Sicht allerdings, ob dies
allein langfristig die Position von Linde verbessern wird. Die gescheiterten Verhandlungen mit Praxair zeigen
u.E., dass die Strategie auch darauf ausgerichtet sein dürfte, durch externes Wachstum wieder eine führende
Rolle auf dem globalen Markt einnehmen zu können. Wir halten daher neue Akquisitions-/Fusionsbestrebungen
für wahrscheinlich. Vor diesem Hintergrund dürften auch die künftige Besetzung der Positionen des CEO und
CFO sowie die Rolle von Vorstandschef Reitzle interessant sein.
Die Aktie reagierte positiv auf die Bekanntgabe (28.10.: +3%). Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. EpS
2016e: 6,45 (Vj.: 6,76) Euro; EpS 2017e: 6,70 (alt: 7,30) Euro). Bei einem neuen Kursziel von 155,00 (alt:
150,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; verbesserte Mittelfristannahmen) sehen wir unverändert ein moderates Aufwärtspotential und bestätigen unser Halten-Votum für die Linde-Aktie.
17
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- weltweit größter Industriegaseproduzent
- gute Marktpositionierung in Schwellenländern
- geringerer Anteil an nicht-zyklischen Aktivitäten (Onsite/Tonnage) macht Linde anfällig für Konjunkturschwankungen
- integriertes Geschäftsmodell mit dem Gase- und Anlagenbaugeschäft
- Firmenwerte in der Bilanz haben hohen Anteil am Eigenkapital
- hoher und nachhaltiger Cashflow
- stark von Währungsschwankungen abhängig
Chancen
Risiken
- stetig wachsende Nachfrage nach Industriegasen (technologische Entwicklung, Industrialisierung in Schwellenländern,
alternde Bevölkerung, Bevölkerungswachstum)
- einzelne Kundenbranchen wie die Elektronik-, Stahl- und
Chemieindustrie sind stark von konjunkturellen Zyklen
abhängig
- weitere Margensteigerung durch Kosteneinsparungen
- Anlagenbau ist sehr konjunkturabhängig und mit Projektrisiken behaftet (Unsicherheit auf Grund der Ölpreisentwicklung)
- Abrundung des Geschäfts durch kleinere Übernahmen
- in Ländern mit politischen Risiken tätig
Quelle: NATIONAL-BANK AG
18
DAILY
Linde
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
16.655
17.047
17.944
17.457
18.135
Bruttoergebnis
6.013
5.750
6.369
6.180
6.474
EBITDA
3.966
3.920
4.131
4.086
4.199
-1.570
-1.742
-1.896
-1.903
-1.904
2.171
1.885
2.043
2.091
2.138
-377
-365
-397
-372
-365
1.794
1.520
1.646
1.719
1.773
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
-364
-358
-394
-418
-427
1.430
1.162
1.252
1.301
1.346
-113
-60
-103
-104
-101
1.317
1.102
1.149
1.197
1.245
Anzahl Aktien (Mio. St.)
185
186
186
186
186
Ergebnis je Aktie
7,10
5,94
6,19
6,45
6,70
Dividende je Aktie
3,00
3,15
3,45
3,60
3,80
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Bruttoergebnis
36,1%
33,7%
35,5%
35,4%
35,7%
EBITDA
23,8%
23,0%
23,0%
23,4%
23,2%
9,4%
10,2%
10,6%
10,9%
10,5%
EBIT
13,0%
11,1%
11,4%
12,0%
11,8%
EBT
10,8%
8,9%
9,2%
9,8%
9,8%
Steuern
2,2%
2,1%
2,2%
2,4%
2,4%
Ergebnis nach Steuern
8,6%
6,8%
7,0%
7,5%
7,4%
Nettoergebnis
7,9%
6,5%
6,4%
6,9%
6,9%
Abschreibungen
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde
19
DAILY
Linde
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
32.749
26.516
10.395
1.088
2.784
1.178
13.586
9.577
3.100
19.163
34.425
27.562
11.055
1.155
3.061
1.137
14.267
9.856
3.485
20.158
35.347
28.426
11.604
1.241
2.724
1.417
15.449
9.483
3.223
19.898
35.831
28.801
11.604
1.149
3.013
1.273
16.109
9.293
3.359
19.722
36.645
29.254
11.604
1.188
3.180
1.317
16.787
9.107
3.510
19.859
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
3.144
-1.524
1.620
-1.675
-55
3.001
-2.063
938
-1.002
-64
3.593
-1.795
1.798
-1.519
279
2.964
-2.277
687
-830
-144
3.256
-2.358
898
-854
43
2013
2014
2015
2016e
2017e
2,1
8,8
16,1
20,2
2,0
8,5
1,6
2,1%
2,1
9,3
19,4
25,2
1,9
9,3
1,6
2,1%
2,2
9,4
19,1
26,9
2,0
8,6
1,7
2,1%
2,1
8,8
17,3
23,5
1,7
9,5
1,6
2,4%
2,0
8,6
16,9
22,6
1,7
8,6
1,5
2,5%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE (bereinigt)
ROI
9,7%
10,9%
4,0%
7,7%
9,4%
3,2%
7,4%
8,8%
3,3%
7,4%
8,8%
3,3%
7,4%
8,8%
3,4%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
41,5%
51,2%
81,0%
6,5%
16,7%
4,6%
8.399
2,1
41,4%
51,8%
80,1%
6,8%
18,0%
4,3%
8.719
2,2
43,7%
54,3%
80,4%
6,9%
15,2%
4,1%
8.066
2,0
45,0%
55,9%
80,4%
6,6%
17,3%
4,6%
8.020
2,0
45,8%
57,4%
79,8%
6,6%
17,5%
4,7%
7.791
1,9
13,6%
144,5%
9,7%
11,5%
112,2%
5,5%
10,8%
102,1%
10,0%
11,9%
109,2%
3,9%
11,9%
113,3%
4,9%
8,74
45,30
6,35
73,27
5,05
46,97
6,12
76,86
9,69
43,45
7,63
83,22
3,70
43,20
6,86
86,78
4,84
41,97
7,09
90,43
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde
Linde
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde
20
DAILY
Lloyds Banking Group
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 28.10.16 um 17:38 h:
57,74 GBp
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
31.10.2016 / 11:45h
Mit einem bereinigten EBT von 1,91 (Vj.: 1,97) Mrd. GBP im drit-
Erstmals weitergegeben:
31.10.2016 / 13:45h
ten Quartal (Q3) 2016 wurde unsere Prognose (1,96 Mrd. GBP)
verfehlt. Bei im Rahmen unserer Erwartung liegenden Gesamter-
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
41,26 Mrd. GBP
Branche:
trägen von 4,28 (Vj.: 4,24; unsere Prognose: 4,26) Mrd. GBP ist
dies auf höher als von uns unterstellte Gesamtaufwendungen
Banken
(1,92 (Vj.: 1,92; unsere Prognose: 1,88) Mrd. GBP) zurückzufüh-
Land:
Großbritannien
ren. Das EBT wurde darüber hinaus durch abermals unerwartet
WKN:
871784
hohe Rückstellungen für Rechtsstreitigkeiten belastet. Die zum
LLOY.L
30.09.2016 ausgewiesene harte Kernkapitalquote nach Basel III
12/15 12/16e 12/17e
verbesserte sich auf 13,4% (30.06.2016: 13,0%) und lag damit
Reuters:
Kennzahlen
u.E. auf einem komfortablen Niveau. Neben der im Branchen-
Gewinn
0,80
3,15
4,32
Kurs/Gewinn
98,4
18,3
13,4
Dividende
2,75
3,00
3,00
lichen ursächlich für die stetige Verbesserung des bereinigten
Div.-Rendite
3,5%
5,2%
5,2%
EBT seit der Finanzkrise. Darüber hinaus profitierte Lloyds von
Kurs/Umsatz
3,2
2,3
2,4
einer analogen Verbesserung der Kreditqualität (Rückgang der
Kurs/Op Ergebnis
6,9
5,4
5,7
Risikovorsorge). Der durch das Brexit-Referendum zu erwartende
52,1%
50,7%
51,5%
1,4
1,0
1,0
Cost/Income Ratio
Kurs/Buchwert
vergleich überdurchschnittlich guten Aufwands-Ertragsstruktur
war der kontinuierliche Anstieg der Nettozinsmarge im Wesent-
konjunkturelle Abschwung Großbritanniens sollte u.E. beide
Trends umkehren und zu entsprechenden Ergebnisrückgängen
führen. Bereits im Rahmen der Q3-Telefonkonferenz wurde eine
gegenüber 2016 lediglich stabile Nettozinsmarge von 2,70% (9M
93
68
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
2016: 2,72%) angedeutet. Darüber hinaus dürfte die Entwicklung
der Lloyds-Aktie u.E. weiterhin durch die hohe Unsicherheit be-
43
züglich etwaiger Rückstellungen für Rechtsstreitigkeiten belastet
18
Okt 16
werden. Auf Grund höher als bisher unterstellter Rückstellungen
Quelle: Bloomberg
für Rechtsstreitigkeiten haben wir unsere Prognosen gesenkt
(EpS 2016e: 3,15 (alt: 4,49) GBp; EpS 2017e: 4,32 (alt: 5,40)
Performance
Absolut
Relativ z. Stoxx Europe 50
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
8,6% -13,9% -21,1%
10,1% -13,2%
-9,2%
01.12.2015
Historie der Umstufungen (12 Monate):
24.06.2016
Von Halten auf Verkaufen
01.12.2015
21
Neuaufnahme
GBp; Dividende je Aktie 2017e: 3,00 (alt: 4,00) GBp). Das aktuelle Bewertungsniveau der Aktie (u.a. KBV 2016e: 1,0; Peer Group
Europa: 0,6) spiegelt den durch das Brexit-Votum zu erwartenden
konjunkturellen Abschwung Großbritanniens u.E. nicht adäquat
wider. Wir votieren weiterhin mit Verkaufen.
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- im Branchenvergleich attraktive Dividendenrendite
- ambitioniertes Bewertungsniveau
- gute Kostenkontrolle
- hohe Sonderbelastungen beeinträchtigen Ergebnis (u.a. in
Zusammenhang mit der Restrukturierung oder dem Verkauf
von Restschuldversicherungen (PPI))
- Kapitalquoten liegen auf einem sehr guten Niveau
- höhere Zinsmarge in 2016 erwartet
- hohe Abhängigkeit von der Wirtschaftsentwicklung in Großbritannien
Chancen
Risiken
- ansteigendes Zinsniveau sollte positiv auf Erträge wirken
- anhaltend niedriges Zinsniveau
- weiterer Abbau der Kosten sowie Rückführung von Non-Core
Assets
- Eintrübung der Konjunktur in Großbritannien
- Verschärfung des regulatorischen Umfelds
- massive negative Auswirkungen durch die Brexit-Entscheidung zu erwarten
Quelle: NATIONAL-BANK AG
22
DAILY
Novo Nordisk B
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 28.10.16 um 16:59 h:
237,50 DKK
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
31.10.2016 / 11:45h
Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 blieben beim Umsatz
Erstmals weitergegeben:
31.10.2016 / 13:45h
(27,54 (Vj.: 26,79) Mrd. DKK) hinter den Prognosen zurück, fielen
Kursziel:
255,00 DKK
Marktkapitalisierung:
605,62 Mrd. DKK
Branche:
ergebnisseitig (u.a. EBIT: 12,42 (Vj.: 11,98) Mrd. DKK) jedoch
besser aus als erwartet. Der Ausblick für 2016 wurde v.a. infolge
des schwierigen US-Marktumfelds erneut reduziert (Umsatz: +5%
Gesundheit
bis +6% (alt: +5% bis +7%) y/y; bereinigtes EBIT: +5% bis +7%
Land:
Dänemark
(alt: +5% bis +8%) y/y; jeweils währungsbereinigt). Auch die
WKN:
A1XA8R
langfristige Zielsetzung wurde deutlich nach unten angepasst
NOVOb.CO
(durchschnittliches Wachstum des bereinigten EBIT: +5% (alt:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
+10%) y/y). Die Aktie verzeichnete am Tag der Bekanntgabe ei-
Gewinn
13,56
15,09
15,91
Kurs/Gewinn
26,5
15,7
14,9
Dividende
6,40
7,30
7,90
potential mehr. Bei reduzierten Prognosen (u.a. EpS 2016e:
Div.-Rendite
1,8%
3,1%
3,3%
15,09 (alt: 15,26) DKK; DpS 2016e: 7,30 (alt: 7,40) DKK; EpS
Kurs/Umsatz
8,6
5,4
5,1
2017e: 15,91 (alt: 16,45) DKK; DpS 2017e: 7,90 (alt: 8,00) DKK)
Kurs/Op Ergebnis
18,7
12,3
11,7
ermitteln wir ein neues Kursziel von 255,00 (alt: 310,00) DKK.
Kurs/Cashflow
58,3
39,0
37,1
Kurs/Buchwert
19,7
11,0
9,3
Reuters:
440
320
200
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
80
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-37,4% -34,6% -34,1%
Relativ z. Stoxx Europe 50
-35,9% -33,8% -22,2%
Erstempfehlung:
01.12.2015
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2015
Neuaufnahme
23
nen u.E. gerechtfertigten Kursrückgang (28.10.: -15%; 3 Monate:
-37%). Auf dem derzeitigen Niveau (u.a. KGV 2017e: 14,9; historischer Median: 25,3) sehen wir jedoch kein weiteres Abwärts-
Unser Halten-Votum hat Bestand.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Weltmarktführer im Diabetes-Bereich
- Wechselkursrisiken (Mehrheit der Umsätze in USD, CNY, JPY
und GBP)
- solide Bilanzstruktur und komfortable Finanzsituation (u.a.
starker Cashflow, Nettoliquidität)
- Produkte sind weltweit erhältlich (in mehr als 180 Ländern)
- geringe Diversifikation (primärer Fokus liegt auf der Behandlung von Diabetes)
- bei Innovationen führendes Pharmaunternehmen in Europa
- hohe Abhängigkeit von wenigen umsatzstarken Produkten
Chancen
Risiken
- immer älter werdende Bevölkerung neigt zu chronischen Krank- - strenges regulatorisches Marktumfeld
heiten im Alter
- Rückschläge bei Forschung und Entwicklung neuer Medika- weltweit zunehmendes Problem von Obesitas
mente (Verspätung oder Misserfolg)
- erfolgreiche Entwicklung und Markteinführung neuer Präparate
(z.B. New-Generation Insuline)
- Preisdruck und Vergütungsrestriktionen (insbesondere in
den USA)
- Einführung von Konkurrenzprodukten (insbesondere zunehmender Wettbewerb von Biosimilars)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
24
DAILY
Total
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 28.10.16 um 17:35 h:
44,40 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
31.10.2016 / 11:45h
Der bereinigte Nettogewinn sank im dritten Quartal (Q3) 2016 vor
Erstmals weitergegeben:
31.10.2016 / 13:45h
allem auf Grund signifikant niedrigerer Raffineriemargen sowie
Kursziel:
46,00 EUR
Marktkapitalisierung:
112,26 Mrd. EUR
Branche:
rückläufiger Öl- und Gaspreise deutlich um 25% auf 2,07 (Vj.:
2,76; Q2 2016: 2,17) Mrd. USD und übertraf damit aber die Erwartungen (unsere Prognose: 1,89 Mrd. USD; Marktkonsens:
Erdöl/Erdgas
1,93 Mrd. USD). Die Q3-Dividende (Ausschüttung im April 2017)
Land:
Frankreich
entsprach mit 0,61 (Vj.: 0,61; Q1 2016: 0,61) Euro je Aktie den
WKN:
850727
Erwartungen. Das Gearing (30.09.: 33%) hat sich im Quartals-
Reuters:
TOTF.PA
verlauf weiter stabilisiert. Der Produktionsausblick für 2016 (+4%
12/15 12/16e 12/17e
y/y) wurde erneut bestätigt. Wir sehen den Konzern hier auf Kurs
Kennzahlen
(Q1-Q3 2016: +4% y/y). Wir haben unsere Prognosen für 2016
Gewinn
2,17
3,41
4,35
Kurs/Gewinn
22,9
14,3
11,2
Dividende
2,68
2,56
2,56
ben aber unverändert (2016e/2017e: jeweils 2,44 Euro (bzw.
Div.-Rendite
5,4%
5,3%
5,3%
2,56 USD) je Aktie). Die Dividendenrendite ist attraktiv (2016e/
Kurs/Umsatz
0,7
0,8
0,7
2017e auf Euro-Basis: jeweils 5,5%). Die Konsensschätzungen
42,3
16,4
7,9
sollten nach unserer Einschätzung infolge der Q3-Zahlen steigen.
Kurs/Cashflow
5,7
6,0
5,5
Kurs/Buchwert
1,2
1,2
1,1
Kurs/Op Ergebnis
erhöht (u.a. bereinigtes EpS: 3,51 (alt: 3,33) USD; berichtetes
EpS: 3,41 (alt: 3,28) USD). Unsere Dividendenschätzungen blei-
Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die
Total-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 46,00 (alt: 45,00) Euro
(Gordon Growth-Modell)). Entscheidend für die weitere Kursentwicklung wird u.E. sein, ob sich die OPEC tatsächlich auf individu-
58
elle Förderquotensenkungen einigen kann.
51
44
Sven Diermeier (Senior Analyst)
37
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
30
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
3,8%
1,1%
0,6%
Relativ z. EuroStoxx 50
0,9%
-0,6%
10,5%
Erstempfehlung:
25.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
30.07.2015
Von Verkaufen auf Halten
03.12.2014
25
Von Halten auf Verkaufen
DAILY
Highlights
•
Die Quartalsdividende beläuft sich erwartungsgemäß auf 0,61 Euro je Aktie.
•
Die Öl- und Gasproduktion soll in 2016 nach wie vor um 4% y/y gesteigert werden.
Geschäftsentwicklung
Das bereinigte EBIT brach im dritten Quartal (Q3) 2016 um 31% auf 2,10 (Vj.: 3,03; Q2 2016: 1,76; unsere Prognose: 2,32; Marktkonsens: 2,10) Mrd. USD ein. Im Gegensatz zu den Vorquartalen war für den Gewinneinbruch
auf Konzernebene (-0,93 Mrd. USD y/y) nicht der Bereich Exploration & Produktion (bereinigtes EBIT: -21% y/y
bzw. -0,21 Mrd. USD y/y; Öl- und Gaspreise: -6% y/y bzw. -23% y/y), sondern der Bereich Raffinerie & Chemie
(bereinigtes EBIT: -48% y/y bzw. -0,82 Mrd. USD y/y) hauptverantwortlich. Dieser wurde vor allem durch eine
deutlich niedrigere Raffineriemarge (-53% auf 25,5 (Vj.: 54,8; Q2 2016: 35,0) USD je Tonne) belastet. Der bereinigte Nettogewinn (Konzernebene) sank unterproportional um 25% auf 2,07 (Vj.: 2,76; Q2 2016: 2,17; unsere
Prognose: 1,89; Marktkonsens: 1,93) Mrd. USD, was auf eine niedrigere Steuerquote (22% (Vj.: 27%; Q2 2016:
22%)) zurückzuführen war. Die Q3-Dividende (Ausschüttung im April 2017) hat Total auf 0,61 (Vj.: 0,61; Q2
2016: 0,61; unsere Prognose: 0,61; Marktkonsens: 0,61) Euro je Aktie festgelegt.
Bereinigtes EBIT
Total
Exploration & Produktion
Raffinerie & Chemie
Veränderung
Veränderung
Q3 2015
Q2 2016
Q3 2016
in Mio. USD
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
gg. Vq.
994
580
781
-21,4%
34,7%
1.713
965
891
-48,0%
-7,7%
Vertrieb & Service
497
434
565
13,7%
30,2%
Holding
-170
-221
-134
-
-
Konzern
3.034
1.758
2.103
-30,7%
19,6%
Quelle: Total, NATIONAL-BANK AG
In den ersten neun Monaten (9M) 2016 ging das bereinigte Konzern-EBIT um 46% y/y bzw. um 4,62 Mrd. USD
y/y zurück (davon Exploration & Produktion: -3,02 Mrd. USD y/y; Raffinerie & Chemie: -1,50 Mrd. USD y/y). Das
Nettoergebnis verringerte sich sowohl auf bereinigter Basis (-30% auf 5,88 (Vj.: 8,44) Mrd. USD) als auch auf
berichteter Basis (-16% auf 5,65 (Vj: 6,71) Mrd. USD) deutlich, aber steuerergebnisbedingt unterproportional
(im Vergleich zum bereinigten EBIT). Der freie Cashflow war in Q3 2016 weiterhin negativ (-269 (Vj.: +359; Q2
2016: -911) Mio. USD; 9M 2016: -3.222 (Vj.: -1.044) Mio. USD). Das Gearing blieb im Quartalsverlauf unverändert und bezifferte sich gemäß unserer Berechnung per Ende September 2016 auf 33% (30.06.2016: 33%;
31.12.2015: 35%; 30.09.2015: 31%; 31.12.2014: 33%). Total verfügt gegenwärtig über folgende LangfristRatings: „A+“, Ausblick: „negativ“ (Standard & Poor´s) bzw. „Aa3“, Ausblick: „stabil“ (Moody´s).
26
DAILY
Bereinigtes EBIT
Total
Veränderung
9M 2015
9M 2016
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
Exploration & Produktion
4.520
1.503
-66,7%
Raffinerie & Chemie
4.652
3.153
-32,2%
Vertrieb & Service
1.407
1.330
-5,5%
Holding
-486
-509
-
Konzern
10.093
5.477
-45,7%
Quelle: Total, NATIONAL-BANK AG
Perspektiven
Gemäß des Geschäftsberichts 2015 (vom 16.03.) lagen die nachgewiesenen Öl- und Gasreserven per Ende
2015 bei 11,58 (31.12.2014: 11,52; 31.12.2013: 11,53) Mrd. Barrel Öläquivalent (BOE). Die Reserveersatzrate
lag in 2015 sowohl auf berichteter (107%) als auch auf organischer Basis (132%) über der wichtigen Marke von
100%. Die gilt auch für den Dreijahreszeitraum 2013-2015 (109% bzw. 121%). Die statistische Reichweite liegt
bezogen auf die Öl- und Gasförderung des Konzerns im Jahr 2015 bei über 13 Jahren, was unter den „Majors“
einen überdurchschnittlichen Wert darstellt.
Die Öl- und Gasförderung soll im Geschäftsjahr 2016 nach wie vor um 4% y/y (9M 2016: +4% y/y) erhöht werden. Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) der Öl- und Gasförderung (Basisjahr: 2014) soll
nach wie vor 5% betragen (bis 2020). Die organischen Investitionen sollen auf 18 (2015: 23) Mrd. USD gesenkt
werden (ab 2017: 15-17 Mrd. USD p.a.). Die Desinvestitionen sieht Total weiterhin bei 10 Mrd. USD (20152017). Wie in 2015 sollen auch in 2016 Vermögensgegenstände im Wert von 4 Mrd. USD veräußert werden.
Total will die operativen Kosten (2018: um 4 Mrd. USD ggü. 2014; 2017: um >3 Mrd. USD ggü. 2014) reduzieren.
Bei einem Ölpreis (Brent) von 55 USD je Barrel in 2017 soll der operative Cashflow die Investitionen und die
Dividende decken. Sollte Brent in 2017 60 USD je Barrel erreichen, will Total die Aktiendividenden-Option (Kapitalerhöhung durch die "Hintertür") nicht mehr anbieten. Priorität hat zunächst die Rückführung der Verschuldung (Ziel-Gearing (gemäß Unternehmensdefinition): 20% (30.09.2016: 31%)). Anschließend sollen Aktien, die
im Rahmen der Aktiendividenden-Option emittiert worden sind, zurückgekauft werden. In Reaktion auf das
Pariser Klimaabkommen wird Total den Fokus verstärkt auf das Gas- und Stromgeschäft sowie die Erneuerbaren
Energien (u.a. Übernahme des Batterieherstellers Saft, Ausbau der Kapazitäten entlang der gesamten Gaswertschöpfungskette) legen.
Wir haben unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2016 (u.a. bereinigtes EpS: 3,51 (alt: 3,33) USD; berichtetes EpS: 3,41 (alt: 3,28) USD) und 2017 (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS: unverändert 4,35 USD) teilweise angepasst. Unsere Dividendenschätzungen bleiben aber unverändert (2016e/2017e: jeweils 2,44 Euro (bzw. 2,56
USD) je Aktie; entspricht jeweils 0,61 Euro pro Quartal). Auf Basis unseres Gordon Growth-Modells haben wir
für die Total-Aktie (3 Monate: +4%) ein neues Kursziel von 46,00 (alt: 45,00) Euro ermittelt. Bei einem moderaten Aufwärtspotenzial lautet unser Votum weiterhin Halten.
27
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- integriertes Geschäftsmodell
- überdurchschnittlicher Anteil des Fördergeschäfts ist sogenannten Production Share Agreements und Einflüssen der
OPEC ausgesetzt
- überdurchschnittliche Reichweite der nachgewiesenen Öl- und
Gasreserven
- Total hat eine gute Reputation im Bereich Projektmanagement
- attraktive Ausschüttungspolitik
- Teile des Fördergeschäfts sind in geopolitisch problematischen Regionen angesiedelt
- investitionsintensives Geschäftsmodell
- mehrfache Senkung der Produktionsziele in den letzten
Jahren
- Verwässerung (Option: Dividende in Form von neuen Aktien)
Chancen
Risiken
- mittel- und langfristig steigende Nachfrage nach Öl, Gas und
Ölprodukten
- Gewinnentwicklung ist stark von den Öl- und Gaspreisen
sowie den Raffineriemargen abhängig
- erfolgreiche Umwandlung der Öl- und Gasressourcen in
Reserven
- Regulierung (Sicherheit und Umwelt)
- Konzernumbau (Buchgewinne aus Desinvestitionen)
- steigendes Russland-Exposure
- Effizienzsteigerungsmaßnahmen
- Ratingherabstufung (bei S&P lautet der Rating-Ausblick auf
„negativ“)
- veränderte Politik der OPEC
Quelle: NATIONAL-BANK AG
28
- Wechselkursabhängigkeit
DAILY
Total
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
251.725
236.122
165.357
147.995
175.374
EBITDA
36.187
28.730
20.414
18.659
25.955
-11.994
-19.656
-17.720
-11.525
-11.199
EBIT
24.193
9.074
2.694
7.134
14.756
Finanzergebnis
-2.095
3.790
3.745
2.431
3.175
EBT
26.288
12.864
6.439
9.565
17.931
-14.767
-8.614
-1.653
-1.375
-7.352
11.521
4.250
4.786
8.190
10.579
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Abschreibungen
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
-293
-6
187
-171
-150
11.228
4.244
4.973
8.019
10.429
2.264
2.273
2.295
2.350
2.400
Ergebnis je Aktie
4,96
1,87
2,17
3,41
4,35
Dividende je Aktie
3,24
2,93
2,68
2,56
2,56
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
EBITDA
14,4%
12,2%
12,3%
12,6%
14,8%
Abschreibungen
4,8%
8,3%
10,7%
7,8%
6,4%
EBIT
9,6%
3,8%
1,6%
4,8%
8,4%
EBT
in % vom Umsatz
10,4%
5,4%
3,9%
6,5%
10,2%
Steuern
5,9%
3,6%
1,0%
0,9%
4,2%
Ergebnis nach Steuern
4,6%
1,8%
2,9%
5,5%
6,0%
Nettoergebnis
4,5%
1,8%
3,0%
5,4%
5,9%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Total
29
DAILY
Total
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
239.223
154.620
1.249
22.097
23.422
20.200
103.379
45.767
30.282
135.844
229.798
151.821
619
15.196
15.704
25.181
93.531
56.423
24.150
136.267
224.484
154.248
626
13.116
10.629
23.269
95.409
56.952
20.928
129.075
224.595
157.223
626
11.692
9.472
22.754
98.439
56.987
17.759
126.155
232.690
160.024
626
13.855
11.224
23.898
102.998
57.022
21.045
129.691
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
28.513
-28.032
481
-1.521
-1.040
25.608
-24.319
1.289
5.909
7.198
19.946
-20.449
-503
1.060
557
19.110
-14.500
4.610
-5.125
-515
21.130
-14.000
7.130
-5.986
1.144
2013
2014
2015
2016e
2017e
0,6
4,1
6,1
10,8
1,2
4,3
0,5
6,0%
0,7
6,1
19,4
34,1
1,5
5,6
0,6
4,6%
0,9
7,2
54,8
22,9
1,2
5,7
0,7
5,4%
1,0
8,0
21,0
14,3
1,2
6,0
0,8
5,3%
0,9
5,8
10,1
11,2
1,1
5,5
0,7
5,3%
10,9%
14,2%
4,7%
4,5%
5,7%
1,8%
5,2%
1,7%
2,2%
8,1%
4,4%
3,6%
10,1%
9,0%
4,5%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
43,2%
66,9%
64,6%
8,8%
9,3%
6,1%
25.567
0,7
40,7%
61,6%
66,1%
6,4%
6,7%
2,9%
31.242
1,1
42,5%
61,9%
68,7%
7,9%
6,4%
1,7%
33.683
1,6
43,8%
62,6%
70,0%
7,9%
6,4%
2,3%
34.233
1,8
44,3%
64,4%
68,8%
7,9%
6,4%
2,3%
33.124
1,3
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
11,1%
233,7%
0,2%
10,3%
123,7%
0,5%
12,4%
115,4%
-0,3%
9,8%
125,8%
3,1%
8,0%
125,0%
4,1%
0,21
11,29
8,92
45,66
0,57
13,75
11,08
41,15
-0,22
14,68
10,14
41,57
1,96
14,57
9,68
41,89
2,97
13,80
9,96
42,92
in Mio. USD
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Total
Total
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Total
30
DAILY
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geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der
NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
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Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der
Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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