情報提供⽤資料
経 済 環 境 レ ポ － ト
⽶国企業の7-9⽉期決算は上振れ傾向
2016年10⽉26⽇
-ドル⾼や原油安による業績の下押し圧⼒がピークアウト⽶国の⼤統領選挙の投票⽇が間近に迫るなか、⽶国企業の7-9⽉期決算の発表が佳境を迎えていま
す。当期の決算で企業業績の底⼊れが確認されるかが、最⼤の焦点になると考えられます。
今のところ、業績が事前予想を上回る企業が多くなっています。ドル⾼や原油安による業績下押し
圧⼒がピークを過ぎたと⾒られることから、四半期決算の減益基調に終⽌符が打たれる可能性が⾼い
と予想されます。
12⽉中旬の連邦公開市場委員会（FOMC）での利上げ観測が強まるなか、企業業績の回復期待の⾼
まりが、⽶国株式市場の⽀援材料になると思われます。
ポイント① －途中経過では⼩幅な増益に転換－
（図表1）2016年7-9⽉期決算のセクター別状況
10⽉25⽇現在、S&P500社ベースの当期の⼀株当た
り利益（EPS)は、前年同期⽐1.7％の増益、エネル
ギーを除くベースでは同3.2％の増益となっています
（発表率は34％）（図表1）。
セクター別では、対象11業種のうち、８業種が増益
となっています。素材の⼤幅な増益をはじめ、ヘルス
ケアや不動産の堅調さが⽬を引きます。素材セクター
については市況の改善が、ヘルスケアセクターは安定
した需要の伸びが、不動産セクターは商業ビルなどへ
の投資需要の増加が、それぞれ押し上げに寄与してい
ると考えられます。また、⼀般消費財・サービスや、
⽣活必需品などの消費関連業種も、個⼈消費の底堅い
動きを⽀えに増益を維持しています。
⼀⽅、3業種が減益となっています。原油安による
下押し圧⼒が続いていたエネルギーの⼤幅な減益が⽬
（注）データは2016年10⽉25⽇現在
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
振が響いて約9％の減益を余儀なくされています。
ポイント② －ポジテイブ・サプライズ⽐率が⾼⽔準－
決算が事前予想を上回った銘柄数の割合を⽰すポジ
ティブ・サプライズ⽐率が74％弱と⾼⽔準を維持して
いる点が注⽬されます（図表2）。企業経営を取り巻
く環境が不透明ななか、事前予想が慎重になっていた
影響も考えられるものの、企業業績の改善モメンタム
が、上向きになっていることを⽰すものと思われます。
（図表2）四半期決算のサプライズ⽐率の推移
80
70
68.3
69.5
69.4
72.3
71.9
73.5
ポジティブ・サプライズ⽐率
50
ネガティブ・サプライズ⽐率
40
30
22.4
21.8
21.9
2
3
20
クターの約71％、情報技術セクターの約87％、⼯業セ
0
般にわたる業績の回復を⽰すものと考えられます。
67.7
60
10
決算を発表する企業の割合が⾼いことは、⽶国企業全
（期間：2015/1〜2016/3、四半期）
（％）
ブ・サプライズ⽐率が⾼いのみならず、エネルギーセ
クターの約65％など、減益業種でも事前予想を上回る
⼀株当たり利益
対象社数
（前年⽐、％）
23/83
5.6
11/36
5.4
8/37
▲58.8
36/64
9.0
16/59
13.5
32/67
▲9.4
27/66
▲3.2
8/27
73.7
6/28
9.9
2/5
0.8
1/28
22.1
170/500
1.7
134/436
▲0.7
162/463
3.2
⼀般消費財・サービス
⽣活必需品
エネルギー
⾦融
ヘルスケア
⼯業（資本財、運輸他）
情報技術
素材
不動産
通信サービス
公益事業
全産業
除く⾦融
除くエネルギー
⽴つほか、資本財や運輸などの⼯業も、運輸関連の不
不動産や⾦融、⽣活必需品など増益業種のポジティ
発表社数/
業 種
2015/1
19.4
20.2
4
2016/1
17.6
2
19.4
3
（年/四半期）
（注）2016年第3四半期は10/25現在（発表率34％）
S&P500社ベース
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞
■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成し
たものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、
将来の運⽤成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するもの
ではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客
様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。
1
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ポイント③ －減益基調にピリオドが打たれる⾒通しに－
当四半期の最終的な業績については、依然として⼩
（図表3）⽶ドルと原油価格の前年同期⽐騰落率の推移
幅な減益予想となっています（10⽉21⽇現在、0.4％
（前年同期⽐、％）
の減益）。しかし、最終的には増益転換となる可能性
30
が⾼いと考えられます。
20
その理由として、第1に、決算発表の初期段階の予
10
想より、最終結果は上振れする傾向が⾒られる点が挙
げられます。2016年1-3⽉期や4-6⽉期のケースで⾒
0
ると、決算発表シーズンの直前の段階では、それぞれ
▲ 10
前年同期⽐10.1％、同5.7％の減益予想でした。そこ
▲ 20
から、四半期決算の最終結果は、同6.7％減益、3.1％
▲ 30
減益と2.6〜3.4％ポイントの上⽅修正となりました。
▲ 40
1.6％の減益が予想されていた当期に単純に当てはめ
ると、1.0〜1.8％の増益が⾒込める計算になります。
▲ 50
⾜元のような⽐較的⾼いポジティブ・サプライズ⽐率
▲ 60
が続けば、さらに上振れする可能性もあるものと思わ
れます。
第2に、ドル⾼や原油安による企業業績の下押し圧
2015年3⽉
（前年⽐、％）
25
ポイント④ －業績底⼊れ観測が株式市場の⽀援材料に－
20
実態⾯に⽬を転じると、8⽉の輸出⾦額が、1年8ヵ
15
⽉ぶりに前年⽐プラスとなったことが注⽬されます
（図表4）。ドル⾼修正の動きや新興国景気の安定化
を映し、輸出が回復の動きを強めているものと考えら
れます。グローバルな業務展開を⾏う国際的企業の収
益に、プラス寄与する可能性があります。また、原油
市況の反発を受けて、鉱業部⾨の⽣産が持ち直すなど、
⼀部に前向きの動きが出始めてきています。
⽶国企業の四半期決算の発表が進むにつれて、業績
の底⼊れ観測が⾼まってくることが予想されます。年
内の利上げ観測が強まるなか、企業業績の回復期待の
⾼まりが、⽶国の株式市場の⽀援材料になっていくも
原油価格
2015年9⽉
2016年3⽉
2016年9⽉
（図表4）⽶国：輸出額と鉱業⽣産の推移
ドルや原油の前年同期⽐の騰落率は、ゼロ近辺に縮⼩
影響は、軽減されるものと考えられます（図表3）。
⽶ドル
（注）⽶ドルは実効レート（メジャーベース、平残ベース）
原油価格はWTI
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
⼒は、すでにピークを過ぎたと考えられます。当期の
しており、ドル⾼や原油安による業績へのマイナスの
（期間：2015/1〜2016/3、四半期）
（輸出額：2010/1〜2016/8）
（2012年＝100）
（鉱業⽣産：2010/1〜2016/9）
130
120
110
輸出額、左軸
10
鉱業⽣産、右軸
100
90
80
5
70
0
60
▲5
50
▲ 10
2010年1⽉
40
2012年1⽉
2014年1⽉
2016年1⽉
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
のと考えます。
以上
（作成：投資情報部）
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商
号：岡三アセットマネジメント株式会社
事 業 内 容：投資運⽤業、投資助⾔・代理業及び第⼆種⾦融商品取引業
登
録：⾦融商品取引業者 関東財務局⻑（⾦商）第370号
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ジメント株式会社が運⽤する公募投資信託のうち、最⾼の料率を記載しております。投資信託のリスクや費⽤は、個別の投資信託に
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転換点を迎えた日本の企業業績－増益基調に陰り。

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