格上げ：AA - 日本格付研究所

16-D-0579
2016 年 10 月 7 日
株式会社日本格付研究所（JCR）は、以下のとおり信用格付の結果を公表します。
アクティビア・プロパティーズ投資法人
【変更】
長期発行体格付
格付の見通し
債券格付
（証券コード：3279）
ＡＡ−
ポジティブ
ＡＡ−
→
→
→
ＡＡ
安定的
ＡＡ
■格付事由
(1) 本投資法人は、都市型商業施設および東京オフィスを重点的な投資対象とする不動産投資法人（J-REIT）。
資産運用会社である東急不動産アクティビア投信のスポンサーは東急不動産。包括的なサポート体制を通
じた東急不動産グループのバリューチェーンを活用することにより、外部成長および内部成長を図る。現
時点のポートフォリオは 35 物件、取得金額総額約 3,568 億円の規模であり、スポンサーと相似形のポー
トフォリオの構築が進んでいる。
(2) 本投資法人では 12 年 6 月の上場以降、東急不動産グループのバリューチェーンの活用により、資産規模
を拡大するなか、安定的な不動産運営および財務面でのコントロールにおいて堅実なトラックレコードを
記録してきた。また、足元の約 1 年間においては本投資法人のクオリティと収益性の両立を図る戦略に基
づき、6 物件（うち 1 物件は追加取得）、約 687 億円の新規物件を取得し、上場時に比べポートフォリオ
の規模は約 2 倍まで拡大し、ポートフォリオの分散化が進むとともにキャッシュフローの安定化が進んだ
ものと評価される。稼働率は上場来高水準で推移し、カテゴリー別で見た場合でも高い水準にある。財務
面では、15 年 12 月に 3 年連続となる公募増資を実施し総資産ベースの LTV を引き下げ、これまでに資
産規模の拡大とともにおおむね 45％以下の保守的な水準で継続的に LTV をコントロールしてきた。なお、
16/5 期末以降に新規に 3 物件の取得に伴う借入金の調達により LTV は上昇傾向にあるが、これまでの公
募増資による LTV コントロールの実績からして、今後も保守的な水準で LTV がコントロールされていく
ことが期待される。以上を勘案し、格付を 1 ノッチ引き上げ、見通しを安定的とした。
(3) PM はスポンサーである東急不動産、東急不動産グループである東急不動産 SC マネジメントや東急コミ
ュニティ等が担当。スポンサーグループからのサポートを受け、ポートフォリオの稼働率は 16/5 期末で
99.8％と高く、上場以降 99％台の期末稼働率で推移している。「東京オフィス」については現行賃料がマ
ーケット賃料を下回る水準である契約も多いことから、賃料の増額改定が比較的多く実現されている。一
方で、「都市型商業施設」および「その他投資対象資産」については、賃貸借契約の期間が長期であるも
のが多く高稼働率の継続により安定した運営がなされており、特にホテルテナントにおいては好調な稼働
率を背景とした歩合賃料の上昇、さらには一部のホテルで固定賃料の底上げ改定を実現するなど内部成長
も進んでいる。
(4) デット・ファイナンスについては、メガバンクを中心としたバンクフォーメーションが構築されている。
有利子負債の長期化と調達コストの低下、さらには返済期限の分散化が進んだことから財務の安定性は向
上している。また、現状のマチュリティーラダーを勘案の上、コミットメントラインによる流動性も確保
されている。16/5 期末時点でポートフォリオ全体で約 14.4％の含み益を有し、時価ベースの LTV は
38.0％の保守的な水準にある。
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http://www.jcr.co.jp
【新規に取得した主要物件の概要】
(1) キュープラザ心斎橋
本物件は、大阪市営地下鉄御堂筋線、長堀鶴見緑地線の利用が可能な「心斎橋」駅から徒歩約 1 分、ま
た、地下鉄御堂筋線「なんば」駅にも近接する商業施設。
2007 年 11 月に竣工し、スポンサーである東急不動産から取得した。PM は東急不動産 SC マネジメントが
担当。本物件が所在する「心斎橋」エリアは大阪市内を代表する商業集積地である。立地競争力が高く、ま
た、本物件は「心斎橋筋商店街」の入口に位置する特性を活かした日本最大級の LED ディスプレイを使用
したファサードを有し、ランドマーク性や集客における訴求効果が高いものと見られる。
取得日：2015 年 12 月 16 日
取得価格：13,350 百万円（ポートフォリオ比：約 3.7％）
(2) 梅田ゲートタワー
本物件は、阪急線「梅田」駅から徒歩約 3 分、地下鉄御堂筋線「梅田」駅から徒歩約 6 分、JR「大阪」駅
から徒歩約 7 分に位置するオフィスビル。
本物件周辺の梅田エリアは、複数の路線が集まり交通利便性が高く、大阪における商業・オフィスの中心
地である。近年ではオフィスビルの集積が進み、オフィスエリアとしての認知度が高まっている。
本物件は 2010 年に竣工した築浅な物件であり、基準階面積は約 875 ㎡と大型で、ワンフロア利用から小
規模テナントの利用まで柔軟な対応が可能な物件である。
取得日：2016 年 9 月 21 日
取得価格：19,000 百万円（ポートフォリオ比：約 5.3％）
（担当）杉山成夫・秋山
■格付対象
発行体：アクティビア・プロパティーズ投資法人
【変更】
対象
長期発行体格付
対象
第 1 回無担保投資法人債（特定投資
法人債間限定同順位特約付）
第 2 回無担保投資法人債（特定投資
法人債間限定同順位特約付）
第 3 回無担保投資法人債（特定投資
法人債間限定同順位特約付）
第 4 回無担保投資法人債（特定投資
法人債間限定同順位特約付）
格付
見通し
AA
安定的
発行額
発行日
償還期日
利率
格付
40 億円 2014 年 4 月 25 日
2019 年 4 月 25 日
0.370%
AA
20 億円 2015 年 4 月 21 日
2020 年 4 月 21 日
0.297%
AA
20 億円 2015 年 4 月 21 日
2025 年 4 月 21 日
0.726%
AA
2016 年 2 月 3 日
2026 年 2 月 3 日
0.770%
AA
20 億円
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http://www.jcr.co.jp
高範
格付提供方針に基づくその他開示事項
1. 信用格付を付与した年月日：2016 年 10 月 5 日
2. 信用格付の付与について代表して責任を有する者：杉山
主任格付アナリスト：杉山成夫
成夫
3. 評価の前提・等級基準：
評価の前提および等級基準は、JCR のホームページ（http://www.jcr.co.jp）の「格付方針等」に「信用格付の種類
と記号の定義」
（2014 年 1 月 6 日）として掲載している。
4. 信用格付の付与にかかる方法の概要：
本件信用格付の付与にかかる方法（格付方法）の概要は、JCR のホームページ（http://www.jcr.co.jp）のストラク
チャード･ファイナンス「格付の方法」のページに、
「J-REIT」（2014 年 6 月 2 日）の信用格付の方法として掲載し
ている。
5. 格付関係者：
（発行体・債務者等）
アクティビア・プロパティーズ投資法人
6. 本件信用格付の前提・意義・限界：
本件信用格付は、格付対象となる債務について約定通り履行される確実性の程度を等級をもって示すものである。
本件信用格付は、債務履行の確実性の程度に関しての JCR の現時点での総合的な意見の表明であり、当該確実性
の程度を完全に表示しているものではない。また、本件信用格付は、デフォルト率や損失の程度を予想するもので
はない。本件信用格付の評価の対象には、価格変動リスクや市場流動性リスクなど、債務履行の確実性の程度以外
の事項は含まれない。
本件信用格付は、格付対象の発行体の業績、規制などを含む業界環境などの変化に伴い見直され、変動する。ま
た、本件信用格付の付与にあたり利用した情報は、JCR が格付対象の発行体および正確で信頼すべき情報源から入
手したものであるが、当該情報には、人為的、機械的またはその他の理由により誤りが存在する可能性がある。
7. 本件信用格付に利用した主要な情報の概要および提供者：
・格付関係者が提供した監査済財務諸表
・格付関係者が提供した業績、経営方針などに関する資料および説明
8. 利用した主要な情報の品質を確保するために講じられた措置の概要：
JCR は、信用格付の審査の基礎をなす情報の品質確保についての方針を定めている。本件信用格付においては、
独立監査人による監査、発行体もしくは中立的な機関による対外公表、または担当格付アナリストによる検証など、
当該方針が求める要件を満たした情報を、審査の基礎をなす情報として利用した。
9. JCR に対して直近 1 年以内に講じられた監督上の措置：なし
■留意事項
本文書に記載された情報は、JCR が、発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものです。ただし、当該情報には、人為的、機械的、また
はその他の事由による誤りが存在する可能性があります。したがって、JCR は、明示的であると黙示的であるとを問わず、当該情報の正確性、結果、
的確性、適時性、完全性、市場性、特定の目的への適合性について、一切表明保証するものではなく、また、JCR は、当該情報の誤り、遺漏、また
は当該情報を使用した結果について、一切責任を負いません。JCR は、いかなる状況においても、当該情報のあらゆる使用から生じうる、機会損失、
金銭的損失を含むあらゆる種類の、特別損害、間接損害、付随的損害、派生的損害について、契約責任、不法行為責任、無過失責任その他責任原因
のいかんを問わず、また、当該損害が予見可能であると予見不可能であるとを問わず、一切責任を負いません。また、JCR の格付は意見の表明であ
って、事実の表明ではなく、信用リスクの判断や個別の債券、コマーシャルペーパー等の購入、売却、保有の意思決定に関して何らの推奨をするも
のでもありません。JCR の格付は、情報の変更、情報の不足その他の事由により変更、中断、または撤回されることがあります。格付は原則として
発行体より手数料をいただいて行っております。JCR の格付データを含め、本文書に係る一切の権利は、JCR が保有しています。JCR の格付データ
を含め、本文書の一部または全部を問わず、JCR に無断で複製、翻案、改変等をすることは禁じられています。
■NRSRO 登録状況
JCR は、米国証券取引委員会の定める NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）の 5 つの信用格付クラスのうち、以下の 4 クラ
スに登録しています。(1)金融機関、ブローカー・ディーラー、(2)保険会社、(3)一般事業法人、(4)政府・地方自治体。米国証券取引委員会規則 17g7(a)項に基づく開示の対象となる場合、当該開示は JCR のホームページの“Rating Information”（http://www.jcr.co.jp/english/top_cont/rat_info01.php）
に掲載されるニュースリリースに添付しています。
■本件に関するお問い合わせ先
情報サービス部
TEL：03-3544-7013 FAX：03-3544-7026
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http://www.jcr.co.jp

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