変化を迫られる企業

2016年8⽉29⽇
⽇本株ファンドマネージャーの視点
『変化を迫られる企業』
※このレポートでは、⽇本株ファンドマネージャーが注⽬しているトピックなどを毎週お届けします。
「社⻑に対する反対票が急増してしまい困惑しています。」とおっしゃっていたのは、今回の株主総会で、社⻑
の選任議案に対して反対票が⼤きく増えた企業の最⾼財務責任者の⽅でした。同社は不採算部⾨を抱えているこ
ともあり、ROEは⻑年に渡り低⽔準で推移しています。このことが、今まで以上に反対票の増加につながってい
る可能性もあると考えられているようでした。
議決権⾏使助⾔会社⼤⼿のインスティテューショナル・シェアホルダー・サービシーズ（ISS）は、過去５年平均
のROE、もしくは直近決算期のROEが５%未満の企業の取締役選任議案に対し反対を推奨すると、2014年11⽉
に発表しました。その前に公表された伊藤レポート※により、ROEへの関⼼が⾼まっていたこともあり、このこ
とは市場で⼤いに話題となりました。特にROEの低い企業の担当者が、どう対応したらよいのか困惑する姿が
あったように思います。そのような中で⾏われた2016年3⽉期の株主総会でしたが、⼤きな混乱やサプライズは
なく、幾分拍⼦抜けだった印象を持ちました。
2016年の株主総会においても、創業家と経営陣の対⽴などはあったものの、取締役の選任に関しては、あまり話
題にならなかったと思います。ただ昨年度と⽐較すると、特に低ROE企業に対しての株主の⾒⽅は、より厳しく
なっているようです。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の調べによると、TOPIX500に属する企業の株主総会で
の経営トップの選任議案に対する賛成⽐率は95％程度であるなか、ROEが5%未満の企業に関しては88%に留
まっており、前年よりも低下しているそうです。下記の表は、TOPIX500に属する企業のうち、2016年の株主総
会で経営トップの取締役選任議案の賛成⽐率が85%を下回り、かつROEが前年よりも低下し5%を下回っている
企業の⼀覧です。このなかには、来年に向けて、株主の賛同を得られるような策を考えてくるところもあるで
しょう。
今期は、円⾼などにより景気回復が⾜踏みしており、経営環境は厳しくなっています。このため構造改⾰など抜
本的な対策を⾏わなければ、低いROEを改善させることは難しい企業もあるでしょう。私たちは機関投資家とし
て、トップマネジメントの⽅とのミーティングを⾏う機会をいただいています。この機会を通じて、企業価値の
向上につながるような議論をしていきたいと考えています。
※⼀橋⼤学の伊藤邦雄教授を座⻑とする経済産業省のプロジェクトの最終報告書「持続的成⻑への競争⼒とインセンティブ―企業と
投資家の望ましい関係構築」
【2016年に経営トップの取締役選任議案の賛成⽐率が低かった企業リスト】
経営トップ賛成⽐率
コード
銘柄名
ROE
経営トップ賛成⽐率
2016年 2015年
変化幅
2016年 2015年
変化幅
(%) (%) (%) (%) (%) (%) 2503 キリンホールディングス
78.8
78.9
-0.1
-5.4
3.0
-8.3
4004 昭和電⼯
80.1
82.7
-2.6
0.3
1.2
4062 イビデン
73.5
88.1
-14.6
2.2
4203 住友ベークライト
76.9
83.0
-6.1
2.3
4665 ダスキン
84.5
82.1
2.4
2.0
5020 ＪＸホールディングス
83.4
97.7
-14.3
5411 ＪＦＥホールディングス
83.5
98.0
5413 ⽇新製鋼
74.0
75.2
5631 ⽇本製鋼所
79.4
6995 東海理化電機製作所
77.8
銘柄名
コード
ROE
2016年 2015年
変化幅
2016年 2015年
変化幅
(%) (%) (%) (%) (%) (%) 8270 ユニーグループ・ホールディングス
76.8
88.4
-11.7
-1.0
-0.8
-0.2
-0.8
8341 七⼗七銀⾏
82.3
89.5
-7.2
3.5
4.0
-0.5
5.7
-3.5
8369 京都銀⾏
80.0
83.0
-3.0
3.2
3.5
-0.3
4.5
-2.1
8381 ⼭陰合同銀⾏
77.1
82.7
-5.6
3.7
3.8
-0.1
2.3
-0.2
9101 ⽇本郵船
79.9
93.0
-13.1
2.3
6.2
-3.9
-16.2
-13.6
-2.6
9104 商船三井
76.7
97.5
-20.8
-25.8
5.8
-31.6
-14.4
1.8
7.7
-5.9
9107 川崎汽船
56.9
85.9
-29.0
-12.9
6.5
-19.4
-1.3
-2.8
7.2
-10.0
9301 三菱倉庫
84.1
88.1
-4.0
3.6
3.7
-0.1
93.3
-13.9
-13.5
-3.9
-9.6
9832 オートバックスセブン
69.5
98.0
-28.5
3.2
3.3
0.0
92.1
-14.2
2.6
9.3
-6.8
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株式運⽤部
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部奈和洋
大和住銀投信投資顧問株式会社
金融商品取引業者関東財務局長（金商）第353号
加入協会一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会

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