Research aktuell vom 17.08.2016 - National-Bank

17. August 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
BHP Billiton plc
3
Linde
9
Rechtliche Hinweise
10
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.677
9.662,40
21.678
16.754,70
1.729
1.257,26
166,70
7.216,97
-0,0300
13,91
-0,3214
13,91
10.739
9.596,77
21.850
16.633,59
1.747
1.256,49
167,24
7.169,08
-0,0740
14,56
-0,3193
14,56
-0,58%
0,68%
-0,79%
0,73%
-1,04%
0,06%
-0,32%
0,67%
-59,46%
-4,46%
0,67%
-4,46%
3.016
6.894
3.119,06
8.215
6.663,62
8.417,58
3.047
6.941
3.097,95
8.305
6.659,42
8.383,90
-1,00%
-0,68%
0,68%
-1,08%
0,06%
0,40%
18.552
2.178
16.154,39
5.227
4.244,03
16.597
14.313,03
1.298
18.636
2.190
16.027,59
5.262
4.240,67
16.870
14.534,74
1.317
-0,45%
-0,55%
0,79%
-0,66%
0,08%
-1,62%
-1,53%
-1,38%
1,1279
1.320,00
1.344,00
109,08
49,23
1,3693
1,1184
1.296,00
1.339,40
108,73
48,35
1,3681
0,85%
1,85%
0,34%
0,32%
1,82%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Aug 11
Aug 12
Quelle: Bloomberg
2
Aug 13
Aug 14
Aug 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
175
11.200
165
9.600
155
8.000
145
6.400
135
4.800
Aug 16
Aug 11
Aug 12
Quelle: Bloomberg
Aug 13
Aug 14
Aug 15
125
Aug 16
DAILY
Unternehmenskommentare
BHP Billiton plc
Anlass:
Zahlen für das Geschäftsjahr 2015/16
Halten (Halten)
Kurs am 16.08.16 um 17:36 h:
1.049,50 GBp
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
17.08.2016 / 11:15h
Die (ungeprüften) Zahlen für das zweite Halbjahr (H2) 2015/16
Erstmals weitergegeben:
17.08.2016 / 13:15h
(30.06.) lagen über den Erwartungen (u.a. bereinigtes Nettoer-
Kursziel:
1.080,00 GBp
Marktkapitalisierung:
61,71 Mrd. GBP
Branche:
gebnis: 803 (Vj.: 1.527; unsere Prognose: 790; Marktkonsens:
628) Mrd. USD). Dagegen blieb die H2-Dividende (0,14 USD) hinter den Prognosen (0,16 USD) zurück. Die Bilanz- und Verschul-
Rohstoffe
dungskennzahlen haben sich weiter verschlechtert, sollten aber
Land:
Großbritannien
ihren „Tiefpunkt“ u.E. erreicht haben. Die Produktionsziele für
WKN:
908101
2016/17 wurden bestätigt (Ausnahme: Kraftwerkskohle). Der
BLT.L
Konzern setzt weiterhin auf Effizienzsteigerungen sowie Investitionszurückhaltung. Positiv werten wir die Aussage, dass bei den
Reuters:
Kennzahlen
06/16(e)
06/17e
06/18e
-1,20
0,47
0,58
neg
29,0
23,5
Dividende
0,30
0,32
0,40
Prognosen erhöht (u.a. EpS 2016/17e: 0,47 (alt: 0,26) USD; EpS
Div.-Rendite
2,2%
2,3%
2,9%
2017/18e: erstmals: 0,58 USD). Wir gehen von einem weiteren
Kurs/Umsatz
2,5
2,4
2,3
Dynamikverlust der chinesischen Volkswirtschaft aus, aber kei-
neg.
13,7
12,2
nem „Hard Landing“-Szenario. Die größten Risiken für den Kon-
Kurs/Cashflow
6,8
6,4
5,6
Kurs/Buchwert
1,3
1,3
1,2
Gewinn
Kurs/Gewinn
Kurs/Op Ergebnis
Kassa-Rohstoffpreisen vom 08.08. ein positiver freier Cashflow
von über 7 Mrd. USD erzielt wird. Die Ausschüttungspolitik (Ausschüttungsquote: mind. 50%) wurde bestätigt. Wir haben unsere
zern bestehen u.E. gegenwärtig im Eisenerzpreis, der sich derzeit
auf einem nicht nachhaltigen Niveau befindet, und dem SamarcoUnglück. Unser Votum für die BHP Billiton plc-Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel: 1.080,00 (alt: 980,00) GBp (Discounted-
2.400
1.900
Cashflow-Modell)).
1.400
900
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
400
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
21,8%
41,3%
Relativ z. FTSE 100
10,1%
26,9% -12,7%
Erstempfehlung:
-7,4%
09.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.07.2016
Von Verkaufen auf Halten
24.02.2016
Von Halten auf Verkaufen
22.01.2016
Von Verkaufen auf Halten
10.11.2015
Von Halten auf Verkaufen
3
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
Die H2-Dividende beläuft sich auf 0,14 USD je Aktie.
•
Für das Samarco-Unglück hat BHP 1,2 Mrd. USD zurückgestellt.
•
Bei den Kassa-Rohstoffpreisen vom 08.08.2016 will der Konzern in 2016/17 einen freien Cashflow von
über 7 Mrd. USD erwirtschaften.
Geschäftsentwicklung
BHP Billiton wies für das zweite Halbjahr (H2) 2015/16 (30.06.) ein bereinigtes EBIT von 2,13 (Vj.: 3,53; unsere
Prognose: 1,64) Mrd. USD aus. Der Ergebniseinbruch von 40% y/y bzw. 1,40 Mrd. USD y/y ist vor allem auf die
Rohstoffpreisrückgänge (Ergebniseffekt: -2,95 Mrd. USD y/y) zurückzuführen. Daneben belastete der rückläufige Absatz (Ergebniseffekt: -0,94 Mrd. USD y/y). Dem standen u.a. Kostensenkungsmaßnahmen (Ergebniseffekt: +1,32 Mrd. USD y/y) gegenüber. Alle vier operativen Bereiche zeigten Ergebnisverschlechterungen (y/y).
Die Bereiche Erdöl/Erdgas sowie Kohle waren defizitär. Das bereinigte Nettoergebnis (Konzernebene) verringerte sich um 47% auf 803 (Vj.: 1.527; unsere Prognose: 790; Marktkonsens: 628) Mio. USD. Bei Sondereffekten
von -1,52 (Vj.: -3,88) Mrd. USD belief sich das berichtete Nettoergebnis auf -0,72 (Vj.: -2,36) Mrd. USD. Die
Schlussdividende für 2015/16 wurde auf 0,14 (Vj.: 0,62; unsere Prognose: 0,16; Marktkonsens: 0,16) USD je
plc- und Ltd.-Aktie festgelegt.
EBIT*
EBIT*
EBIT*
Veränderung
H2 2014/15
H1 2015/16
H2 2015/16
gg. Vj.
gg. Vj.
in Mio. USD
in Mio. USD
in Mio. USD
in %
in Mio. USD
Erdöl/Erdgas
-270
-199
-338
-
-68
Kupfer
1.307
101
941
-28,0%
-366
Eisenerz
2.732
1.927
1.813
-33,6%
-919
209
-342
-7
-
-216
BHP Billiton
Kohle
Veränderung
Sonstiges, Konsolidierung
-451
-145
-282
-
169
Konzern
3.527
1.342
2.127
-39,7%
-1.400
Quelle: BHP Billiton, NATIONAL-BANK AG
* bereinigt
Im Geschäftsjahr 2015/16 brach das bereinigte EBIT um 71% y/y bzw. um 8,40 Mrd. USD y/y ein, wovon -10,71
Mrd. USD y/y auf die Rohstoffpreisentwicklung entfiel. Das bereinigte Nettoergebnis ging um 81% auf 1,22 (Vj.:
6,42) Mrd. USD zurück. Auf berichteter Basis belief sich das Nettoergebnis auf -6,39 (Vj.: +1,91) Mrd. USD (u.a.
Wertberichtigungen auf Schieferöl/Samarco). Der freie Cashflow war in H2 2015/16 positiv und zeigte sich auf
Grund deutlich geringerer Investitionen verbessert (+2,16 (Vj.: +2,04) Mrd. USD; Gj. 2015/16: +3,38 (Vj.: +6,14)
Mrd. USD). Das Gearing ist per 30.06.2016 auf 43% (31.12.2015: 42%; 30.06.2015: 35%) gestiegen. Die
Kennzahl Nettofinanzverschuldung zu bereinigtem EBITDA verschlechterte sich auf 2,1 (31.12.2015: 1,8;
30.06.2015: 1,1).
4
DAILY
Perspektiven
Die Produktionsziele für das Geschäftsjahr 2016/17 (30.06.) wurden mehrheitlich (Ausnahme: Kraftwerkskohle
wegen Minen-Verkauf) bestätigt: Öl/Gas: 200-210 (Vj.: 240) Mio. Barrel Öläquivalent; Kupfer (insgesamt): 1,66
(Vj.: 1,58) Mio. Tonnen; Kupfer (Escondida-Mine): 1,07 (Vj.: 0,98) Mio. Tonnen; Eisenerz (Konzern, anteilig):
228-237 (Vj.: 227) Mio. Tonnen; Eisenerz (Westaustralien; 100%-Basis): 265-275 (Vj.: 257) Mio. Tonnen; Kokskohle: 44 (Vj.: 43) Mio. Tonnen; Kraftwerkskohle: 30 (bisher: 32; Vj.: 34) Mio. Tonnen.
Die Priorität des BHP-Managements liegt nach wie vor auf der Verteidigung bzw. der Zurückgewinnung eines soliden „A“-Ratings (entspricht bei S&P: „A+“ bzw. „A“; bei Moody´s: „A2“ oder besser). Bei beiden großen
Ratingagenturen verfügt BHP zwar noch über ein „A“-Rating (Moody´s: „A3“; S&P: „A“), der Ausblick lautet aber
jeweils auf „negativ“. In jeder Periode soll die Ausschüttungsquote bezogen auf den bereinigten Nettogewinn
mindestens 50% betragen. Die Investitionen (auf Cash-Basis) werden weiter gekürzt (2016/17e: 5,4 (2015/16:
7,7; 2014/15: 12,8) Mrd. USD; 2017/18e: 6,2 Mrd. USD). Die Cashkosten (je Tonne/Pfund) sollen bei wichtigen
Kernminen in 2016/17 weiter reduziert werden (Kupfer Escondida: -11% y/y; Eisenerz Westaustralien: -7% y/y;
Kohle Queensland: -6% y/y). Die bereinigte Steuerquote sieht BHP in 2016/17 bei 35% bis 40% (Vj.: 36%). Bei
den Kassa-Rohstoffpreisen vom 08.08.2016 (u.a. Eisenerz: 61 USD je Tonne; Kupfer: 4.800 USD je Tonne, Öl
WTI: 42 USD je Barrel) erwartet der Konzern den freien Cashflow bei über 7 Mrd. USD.
Anfang März haben Samarco sowie ihre beiden paritätischen Eigentümer BHP und Vale mit den brasilianischen
Behörden eine Einigung bezüglich der Entschädigungszahlungen für das Eisenerzminen-Unglück (Bruch eines
Abfalldamms) aus dem November 2015 erzielt. Die Vereinbarung, die eine Laufzeit von 15 Jahren aufweist,
beinhaltet aber nur für die ersten sechs Jahre festgelegte Beträge (2016-2018: 4,4 Mrd. BRL; 2019-2021: 2,44,8 Mrd. BRL). Für den Zeitraum 2022-2031 ergeben sich die Zahlungen dann aus dem Bedarf für noch zu beseitigende Schäden. Die geschlossene Vereinbarung umfasst keine Zivilklagen sowie eventuelle Strafzahlungen
infolge von gesetzeswidrigen Verhaltens. Den geschlossenen Vergleich hat ein brasilianisches Gericht aber
außer Kraft gesetzt. Zudem wurde Anfang Mai gegen BHP und Vale eine 155 Mrd. BRL (ca. 48 Mrd. USD) schwere
Zivilklage eingereicht. Damit sollen die Schäden und Reinigungsarbeiten durch den Dammbruch beglichen werden. BHP hat den Buchwert von Samarco vollständig abgeschrieben und zusätzlich Rückstellungen (1,2 Mrd.
USD) gebildet.
Wir haben unsere Prognosen für das Geschäftsjahr 2016/17 deutlich erhöht (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS:
0,47 (alt: 0,26) USD; Dividende je Aktie: 0,32 (alt: 0,16) USD). Für 2017/18 prognostizieren wir erstmals ein
EpS (bereinigt/berichtet) von 0,58 USD sowie eine Dividende je Aktie von 0,40 USD. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (Startjahr: 2016/17 (bisher: 2015/16)) haben wir ein neues Kursziel von 1.080 (alt:
980,00) GBp für die BHP Billiton plc-Aktie ermittelt. Damit verfügt der Titel über ein moderates Aufwärtspotenzial. Unser Votum lautet daher weiterhin Halten.
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- weltweit einer der größten Bergbaukonzerne
- Bergbauindustrie ist konjunkturzyklisches, fixkostenlastiges
und kapitalintensives Geschäft
- diversifiziertes Produktportfolio
- hohe Rohstoffreserven
- vorteilhaft auf der Kostenkurve positioniert (u.a. Eisenerz)
- Dual-listed Company-Struktur (Ineffizienzen, z.B. zwei Hauptversammlungen)
- hohe Abhängigkeit von Rohstoffpreisentwicklung
Chancen
Risiken
- langfristig wachsende Rohstoffnachfrage insbesondere in den
Schwellenländern
- Überkapazitäten insbesondere bei Eisenerz
- Effizienzsteigerungsprogramm
- Marktbereinigung
- Ratingherabstufung (Ausblick bei S&P und Moody´s lautet
auf „negativ“)
- Abwertung des GBP ggü. USD
- Belastungen durch Samarco-Unglück
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
- hohe Abhängigkeit von politischen Entscheidungen
DAILY
BHP Billiton plc
Gewinn- und Verlustrechnung
2013/14
2014/15
2015/16(e)
Umsatz
56.762
44.636
30.912
32.554
33.640
EBITDA
30.843
19.932
2.636
14.716
15.846
Abschreibungen
-8.194
-11.262
-8.871
-8.964
-9.368
EBIT
22.649
8.670
-6.235
5.752
6.479
-914
-614
-1.024
-1.075
-1.025
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Finanzergebnis
2016/17e
2017/18e
EBT
21.735
8.056
-7.259
4.677
5.454
Steuern
-6.780
-3.666
1.052
-1.754
-1.909
Ergebnis nach Steuern
14.955
4.390
-6.207
2.923
3.545
Minderheitenanteile
-1.392
-968
-178
-407
-448
Nettoergebnis
13.832
1.910
-6.385
2.516
3.098
5.322
Anzahl Aktien (Mio. St.)
5.321
5.318
5.322
5.322
Ergebnis je Aktie
2,60
0,36
-1,20
0,47
0,58
Dividende je Aktie
1,21
1,24
0,30
0,32
0,40
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
EBITDA
54,3%
44,7%
8,5%
45,2%
47,1%
Abschreibungen
14,4%
25,2%
28,7%
27,5%
27,8%
EBIT
39,9%
19,4%
-20,2%
17,7%
19,3%
EBT
38,3%
18,0%
-23,5%
14,4%
16,2%
Steuern
11,9%
8,2%
-3,4%
5,4%
5,7%
Ergebnis nach Steuern
26,3%
9,8%
-20,1%
9,0%
10,5%
Nettoergebnis
24,4%
4,3%
-20,7%
7,7%
9,2%
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag/Bruttoergebnis
Quelle: National-Bank AG; BHP Billiton plc
7
DAILY
BHP Billiton plc
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. USD
2013/14
2014/15
2015/16(e)
2016/17e
2017/18e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
151.413
129.117
4.105
6.013
6.741
8.803
85.382
34.589
10.145
66.031
124.580
108.211
4.105
4.292
4.321
6.753
70.545
31.170
7.389
54.035
118.953
101.239
4.105
3.411
3.155
10.319
60.071
36.421
5.389
58.882
114.706
97.525
4.105
3.418
3.418
9.472
61.397
31.000
5.046
53.309
116.842
94.007
4.105
3.532
3.532
14.869
63.240
31.002
5.214
53.602
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
25.364
-15.834
9.530
-6.468
3.062
19.296
-13.154
6.142
-8.276
-2.134
10.625
-7.245
3.380
284
3.664
11.421
-5.250
6.171
-7.018
-847
12.947
-5.850
7.097
-1.701
5.396
2013/14
2014/15
2015/16(e)
2016/17e
2017/18e
3,5
6,4
8,8
11,7
2,0
6,4
3,0
4,0%
3,5
7,9
18,3
66,7
1,9
6,6
3,0
5,2%
3,3
38,9
neg.
neg
1,3
6,8
2,5
2,2%
3,2
7,1
18,3
29,0
1,3
6,4
2,4
2,3%
3,1
6,6
16,2
23,5
1,2
5,6
2,3
2,9%
16,2%
14,2%
9,1%
2,7%
6,3%
1,5%
-10,6%
3,3%
-5,4%
4,1%
4,3%
2,2%
4,9%
5,2%
2,7%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
56,4%
66,1%
85,3%
10,6%
11,9%
4,6%
25.786
0,8
56,6%
65,2%
86,9%
9,6%
9,7%
2,7%
24.417
1,2
50,5%
59,3%
85,1%
11,0%
10,2%
3,8%
26.102
9,9
53,5%
63,0%
85,0%
10,5%
10,5%
5,5%
21.528
1,5
54,1%
67,3%
80,5%
10,5%
10,5%
5,5%
16.133
1,0
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
27,9%
193,2%
16,8%
29,5%
116,8%
13,8%
23,4%
81,7%
10,9%
16,1%
58,6%
19,0%
17,4%
62,4%
21,1%
1,79
4,85
1,65
16,05
1,15
4,59
1,27
13,27
0,64
4,90
1,94
11,29
1,16
4,05
1,78
11,54
1,33
3,03
2,79
11,88
Quelle: National-Bank AG; BHP Billiton plc
BHP Billiton plc
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
Quelle: National-Bank AG; BHP Billiton plc
8
DAILY
Linde
Anlass:
Vorläufige Gespräche über Fusion mit US-Konkurrent Praxair
Halten (Halten)
Kurs am 16.08.16 um 17:35 h:
154,80 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
17.08.2016 / 11:15h
Wie Linde gestern (16.08.) bestätigt hat, befindet sich das Unter-
Erstmals weitergegeben:
17.08.2016 / 13:15h
nehmen mit dem US-Konkurrenten Praxair in vorläufigen Gesprä-
Kursziel:
156,00 EUR
Marktkapitalisierung:
28,75 Mrd. EUR
Branche:
chen über einen potentiellen Zusammenschluss, die aber noch
zu keinen konkreten Ergebnissen geführt haben. Ob eine Transaktion zustande kommt, ist daher noch nicht abzusehen. Zuvor
Chemie
hatte das „Wall Street Journal“ über eine mögliche „Fusion unter
Land:
Deutschland
Gleichen“ berichtet. Durch eine Fusion würde der weltgrößte Ga-
WKN:
648300
sekonzern mit einem Umsatz (2015; pro-forma) von 27,65 Mrd.
Reuters:
LING.DE
Euro (Air Liquide inkl. Airgas: 21,18 Mrd. Euro) und einer Markt-
12/15 12/16e 12/17e
kapitalisierung (Schlusskurse vom 15.08.) von 56,0 Mrd. Euro
Kennzahlen
entstehen. Linde ist gemessen am Umsatz (17,94 Mrd. Euro) zwar
Gewinn
6,19
6,76
7,30
Kurs/Gewinn
26,9
22,9
21,2
Dividende
3,45
3,60
3,80
gional betrachtet liegt der Schwerpunkt von Linde mit einem
Div.-Rendite
2,1%
2,3%
2,5%
Umsatzanteil von 37% auf Europa (Nordamerika: 29%), während
Kurs/Umsatz
1,7
1,6
1,6
Praxair insbesondere in Nordamerika (55%) tätig ist. Ein Zu-
15,1
13,2
12,5
sammenschluss erscheint aus unserer Sicht mit Blick auf das
Kurs/Cashflow
8,6
9,5
8,5
Kurs/Buchwert
2,0
1,8
1,7
Kurs/Op Ergebnis
deutlich größer als Praxair (9,71 Mrd. Euro), aber weniger profitabel (EBITDA-Marge 2015 Linde: 23,0%; Praxair: 33,1%). Re-
schwierige Marktumfeld und die stattfindende Konsolidierung
(u.a. Airgas-Übernahme durch Air Liquide) sinnvoll und würde ein
großes Synergiepotential bieten. Auf Grund der ohnehin bereits
oligopolistischen Marktstruktur rechnen wir aber mit hohen wett-
205
175
Aug 11
Nov 12
Feb 14
Mai 15
145
sehr wahrscheinlich sind. Bei unserer Bewertung unterstellen wir
115
nun einen Aufschlag von 15% und bestätigen bei einem neuen
85
Aug 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
22,3%
27,0%
-8,5%
Relativ z. DAX30
14,9%
16,2%
-3,1%
Erstempfehlung:
05.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2015
Von Kaufen auf Halten
05.05.2015
9
bewerbsrechtlichen Hürden, sodass Auflagen von Behörden u.E.
Von Halten auf Kaufen
Kursziel von 156,00 (alt: 135,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) unser Halten-Votum für die Linde-Aktie (16.08.: +11%).
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
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Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,
Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die
Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,
sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren
geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der
NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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