幅な緩和措置に留まった銀融政策決定会合

情報提供⽤資料
経済環境レポ－ト
2016年7⽉29⽇
⼩幅な緩和措置に留まった⽇銀⾦融政策決定会合
-マイナス⾦利付き量的・質的⾦融緩和策の効果を⾒極め-
⽇本銀⾏は、7⽉28⽇－29⽇に開催した⾦融政策決定会合において、指数連動型上場投資信託
（ETF）について、保有残⾼が年間約6兆円に相当するペースで増加するよう買⼊れを⾏うことなど
を決定しました（図表1）。ETFの買⼊れ額は現⾏の約3.3兆円からほぼ倍増するものの、市場の事前
予想と⽐較して⼩幅な追加緩和措置に留まったと⾔えます。
⽇銀は、次回の⾦融政策決定会合で上記の総括的な検証を⾏うことを表明しており、⾦融市場では
次回会合への注⽬度が再び⾼まっていくものと思われます。
ポイント① －明暗が交錯するマイナス⾦利の効果
（図表1）⾦融政策決定会合の決定事項
⼩幅な緩和措置に留めたのは、マイナス⾦利の費⽤
⾦利
対効果を⾒極めるためと⾒られます。1⽉下旬の⾦融政
量
策決定会合で初めてマイナス⾦利の導⼊を決定して以
ＥＴＦの保有残⾼は年間約6兆円の増加
質
うな動きは出ていない模様です。後者では、⾦融機関
の収益の押し下げやそれに伴う貸出姿勢の厳格化懸念、
の経済対策に取り組んでいる政府との協調姿勢を⽰す
ためと考えられます。
ポイント②
Ｊ-ＲＥＩＴの保有残⾼は年間約900億円の増加
現状維持
ＣＰ等は約2.2兆円の残⾼維持
現状維持
社債等は約3.2兆円の残⾼維持
現状維持
成⻑⽀援資⾦供給・⽶ドル特則の総枠を240億
その他
変更
⽶ドルに拡⼤（現⾏の120億⽶ドルから倍増）
⽶ドル資⾦供給オペの担保となる国債の貸付け
新設
制度の新設
（出所）⽇本銀⾏資料より岡三アセットマネジメント作成
（図表2）展望レポートの経済・物価⾒通し
（対前年度⽐、％）
－物価⽬標の達成時期は据え置き－
実質GDP
展望レポートの中間評価を⾒ますと、実質成⻑率
⾒通しは、前回（4⽉）に⽐べ2016年度は下⽅修正、
2017年度は上⽅修正されています（図表2）。消費
今回
2016年度予想
前回
税率の引き上げ延期の影響が出ているためと⾒られ
ます。所得・⽀出の好循環が働くなか、⽇本経済は
緩やかな回復軌道を辿るとのこれまでのシナリオは
今回
2017年度予想
概ね踏襲されていると考えられます。
前回
⼀⽅、物価⾒通しは、2016年度が下⽅修正された
ものの、2017年度、2018年度は据え置かれていま
す。また、物価⽬標の達成時期も、2017年度中と前
回の⾒通しが維持されていますが、家計や企業の中
期的な期待インフレが低下していることなどを勘案
すると、さらに後ずれする可能性があると考えられ
ます。
変更
（現⾏約3.3兆円からほぼ倍増）
ます。ただ、本丸の設備投資や消費の回復に繋がるよ
利付き量的・質的⾦融緩和策を継続することで、⼤型
現状維持
買⼊れの平均残存期間は7〜12年程度
向け貸出⾦利の低下や住宅投資の回復などが挙げられ
を通じて株式市場の下⽀えを図ると共に、マイナス⾦
現状維持
⻑期国債の保有残⾼は年間約80兆円の増加
ス効果とが交錯して出てきています。前者では、企業
⼀⽅、ETFの買⼊れ枠を拡⼤したのは、需給の改善
現状維持
のマイナス⾦利を適⽤
マネタリーベースは年間約80兆円の増加
来、ほぼ半年が経過しましたが、プラス効果とマイナ
企業の年⾦債務の拡⼤などが指摘されます。
⽇本銀⾏当座預⾦のうち政策⾦利残⾼に▲0.1％
今回
2018年度予想
前回
0.8〜1.0
消費者物価
消費者物価※
（除く⽣鮮⾷品）
0.0〜0.3
＜1.0＞
＜0.1＞
0.8〜1.4
0.0〜0.8
＜1.2＞
＜0.5＞
1.0〜1.5
0.8〜1.8
＜1.3＞
＜1.7＞
0.0〜0.3
1.8〜3.0
＜0.1＞
＜2.7＞
0.8〜1.0
0.8〜2.0
＜1.7＞
1.0〜2.0
＜0.9＞
＜1.9＞
0.6〜1.2
1.0〜2.1
＜1.0＞
＜1.9＞
（注）⾒通しは政策委員の⼤勢⾒通し、＜＞は政策委員⾒通しの中央値
前回は2016年4⽉の⾒通し
※消費税率引き上げの影響を除くケース
（出所）⽇本銀⾏資料より岡三アセットマネジメント作成
＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞
■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成し
たものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、
将来の運⽤成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するもの
ではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客
様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。
1
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ポイント③
－次回の⾦融政策決定会合に注⽬－
（図表3）⽇経平均株価とドル円相場の推移
今回の⾦融政策決定会合の結果を受けて、為替市
（円）
場では、ドル円相場が⼀時102円台まで円⾼進⾏とな
19000
（2016年初〜2016年7⽉29⽇）（円）
⽇経平均株価（左軸）
⽶ドル（対円）レート（右軸）
りました。⼀⽅、株式市場は、円⾼の進⾏にもかか
わらず、ETFの買⼊れ枠拡⼤を好感して⼩動きに留ま
130
18000
120
17000
110
16000
100
りました。また、債券市場は、マイナス⾦利幅の拡
⼤や国債の買⼊れ額の拡⼤が⾒送られたことから、
10年国債利回りが上昇しました。
今年⾏われた⽇銀⾦融政策決定会合後の⽇経平均
株価やドル円相場の動きを⾒ると、追加緩和への期
待から会合に向けて円安・株⾼が進⾏するものの、
決定会合後は円⾼・株安となることが度々⾒られま
した（図表3）。当⾯の⾦融市場は、マイナス⾦利付
き量的・質的⾦融緩和策の総括的な検証が⾏われる
次回の⾦融政策決定会合（9⽉20⽇〜21⽇）に向け
90
15000
マイナス⾦利導⼊決定
14000
（1⽉28⽇〜29⽇）
2016/1/1
2016/3/1
現状維持
現状維持
（4⽉27⽇〜28⽇）（6⽉15⽇〜16⽇）
2016/5/1
80
2016/7/1
（年/⽉/⽇）
（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成
て、再び⾦融緩和観測が⾼まっていく可能性が⾼い
と思われ、円安・株⾼が進⾏しやすい地合いになっ
ていくと予想されます。
以上（作成：投資情報部）
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■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成し
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皆様の投資判断に関する留意事項
【投資信託のリスク】
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も確定したものではありません。分配⾦は、預貯⾦の利息とは異なり、ファンドの純資産から⽀払われますので、分配⾦が⽀払
われると、その⾦額相当分、基準価額は下がります。分配⾦は、計算期間中に発⽣した収益を超えて⽀払われる場合がある
ため、分配⾦の⽔準は、必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を⽰すものではありません。また、投資者の購⼊価額に
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その他費⽤・⼿数料
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ません。
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額⼜はこれらの計算⽅法を⽰すことはできません。
【岡三アセットマネジメント】
商
号：岡三アセットマネジメント株式会社
事業内容：投資運⽤業、投資助⾔・代理業及び第⼆種⾦融商品取引業
登
録：⾦融商品取引業者関東財務局⻑（⾦商）第370号
加⼊協会：⼀般社団法⼈投資信託協会／⼀般社団法⼈⽇本投資顧問業協会
上記のリスクや費⽤につきましては、⼀般的な投資信託を想定しております。各費⽤項⽬の料率は、委託会社である岡三アセットマネ
ジメント株式会社が運⽤する公募投資信託のうち、最⾼の料率を記載しております。投資信託のリスクや費⽤は、個別の投資信託に
より異なりますので、ご投資をされる際には、事前に、個別の投資信託の「投資信託説明書（交付⽬論⾒書）」の【投資リスク、⼿
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