グローバル・マクロ・ トピックス 2016/ 7/11 投資情報部 シニアエコノミスト 宮川 憲央 米国経済の底堅さを示すも、利上げ期待は高まらず ～米国・雇用統計（2016年6月） 6月の非農業部門雇用者数は前月比+28.7万人となり、市場予想を大幅に上回る結果となっ た。5月の下振れが一時的な動きであったことが確認される結果といえる。 6月の失業率は4.9%に上昇したものの、労働参加率が上昇する等、労働需給の緩みは解消 に向かっている。このため、平均時給は前年同月比+2.6%と、緩やかに伸びを高めている。 今回の雇用統計は強い結果となったものの、金融市場での利上げ観測は高まっていない。 英国の欧州連合（EU）離脱問題による世界経済の先行き不透明感に加え、米国経済にも懸 念される部分があるため、米連邦準備理事会（FRB）は当面、慎重に今後の展開を見極めて いくとみられる。みずほ証券投資情報部では次回の利上げは早くても12月とみている。 雇用の増加ペースは 5月の下振れから大 幅に持ち直し 6月の非農業部門雇用者数は前月比+28.7万人となり、市場予想（ブルームバー グの集計では同+18.0万人）を大幅に上回る結果となった。一方、過去2ヵ月分の雇 用者数は合計0.6万人の下方修正となった（4月分は前月比+12.3万人から同+14.4 万人に上方修正される一方、5月分は同+3.8万人から同+1.1万人に下方修正）。こ の結果、4月～6月までの3ヵ月間平均の雇用者の増加数は+14.7万人となった。 内訳をみると、雇用者数のうち、財生産部門は前月比+0.9万人、民間サービス部 門は同+25.6万人、政府部門は同+2.2万人となった。業種別では教育・ヘルスケア、 レジャー・接客、情報通信、専門・企業向けサービス、小売、金融・不動産・リース、 製造業等で雇用が増加した一方、鉱業や運輸・倉庫では減少した。大手通信会社 のストライキの影響（5月に▲3.5万人程度）分を除いても、幅広い業種で雇用の増 加ペースが持ち直した。なお、民間部門262業種における前月比ベースでのディ フュージョン・インデックス（[雇用が増加した業種の割合+前月比横ばいの業種の割 合]/2）は62.4%と5月の48.1%から上昇した。 6月の失業率は4.9%となり、5月の4.7%から上昇、市場予想（4.8%）に比べても悪化 した。もっとも、失業率の変化の内訳をみると、労働参加率（16歳以上人口に占める 労働力人口の割合）が62.7%と5月の62.6%から上昇したなかで、就業者数（家計調 査ベース）が前月比+6.7万人となっている。6月の失業率の上昇は何らかの理由で 求職活動を断念していた人々が職探しを再開したことを反映した面が考えられるた この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 1 2016/7/11 グローバル・マクロ・トピックス め、内容としては前向きの動きといえる。また、広義の失業率（失業者に加え、経済 的理由によるパートタイマーや職探しを断念した人等を加味）は9.6%と5月から低下 したほか、経済的理由によるパートタイマーが前月比▲58.7万人となる等、雇用の 質の面でも改善がみられている。 米国の労働市場は完全雇用（FOMC参加者が想定する長期的な失業率の均衡 水準は中央値で4.8%）の状態に近づいている。ただ、今後、労働市場の改善を受け て、職探しを再開する動きが広がってくるとみられることから、労働参加率には上昇 の余地がある。このため、労働市場の需給の緩みにも若干の解消の余地が残って いるといえよう。 米雇用関連指標 （月次：2005/1～2016/6） （1,000人） 600 （%） 11 400 10 200 9 0 8 ▲ 200 7 ▲ 400 6 ▲ 600 5 非農業部門雇用者数・前月差（左目盛） ▲ 800 4 失業率（右目盛） ▲ 1,000 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 3 （年） 出所：米労働省のデータよりみずほ証券作成 米産業別雇用者数の推移 （万人） 雇用者数 16/04 16/05 16/06 前月差 非農業部門 民間 財生産 鉱業 建設業 製造業 民間サービス 卸売 小売 運輸・倉庫 公益 情報通信 金融・不動産・リース 専門・企業向けサービス 教育・ヘルスケア レジャー・接客 その他サービス 政府部門 14,388 12,180 1,966 71 666 1,230 10,213 593 1,592 489 56 278 825 2,010 2,257 1,545 568 2,208 14,389 12,179 1,962 70 664 1,228 10,217 592 1,592 489 56 274 826 2,012 2,263 1,544 568 2,210 14,418 12,206 1,963 69 664 1,230 10,243 592 1,595 488 57 279 828 2,016 2,269 1,550 569 2,212 28.7 26.5 0.9 ▲ 0.5 0.0 1.4 25.6 0.4 3.0 ▲ 0.9 0.3 4.4 1.6 3.8 5.9 5.9 1.3 2.2 出所:米労働省のデータよりみずほ証券作成 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 22 2016/7/11 グローバル・マクロ・トピックス 米労働参加率の推移 （月次：2005/1～2016/6） （%） 67 66 65 64 63 62 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年） 出所：米労働省のデータよりみずほ証券作成 緩やかながら、賃金 上昇率は徐々に高ま る方向へ 6月の時間当たり賃金（平均時給）は前年同月比+2.6%と緩やかに伸びを高めてい る。もっとも、前月比では+0.1%と、市場予想（同+0.2%）を下回る伸びにとどまった。 賃金上昇率は金融危機以前に比べて低い伸びにとどまっている。主に小売やレ ジャー・接客等、低賃金の業種や職種において雇用が増加する傾向にあることに加 えて、労働生産性上昇率の低下、グローバル化やIT化等の影響もあり、構造的に 賃金が上昇しづらくなっている面はある。また、前述のように、現時点では労働市場 の需給の緩みに解消余地が残っているとみられるため、賃金上昇率が加速していく には今しばらく時間を要する可能性がある。 ただ、労働参加率が上昇するなかで、雇用の増加が続いていけば、労働需給の 緩みも着実に解消に向かっていくため、緩やかながら賃金上昇率は徐々に高まっ ていくとみている。なお、週平均労働時間は34.4時間と5月と同水準となった。 米失業率と賃金の推移 （月次：2008/1～2016/6） （%） 4.5 （%） 3 平均時給・前年同月比（左目盛） 4.0 4 失業率（右逆目盛） 3.5 5 3.0 6 2.5 7 2.0 8 1.5 9 1.0 10 0.5 11 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年） 出所：米労働省のデータよりみずほ証券作成 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 33 2016/7/11 グローバル・マクロ・トピックス 個人消費の増加と労 働市場の改善を軸と する米国経済の好循 環は続く見通し 以上のように、6月の雇用統計は、①雇用者数の増加ペースは5月の下振れから 大きく持ち直した、②失業率は上昇したものの、労働参加率が上昇する等、労働需 給は引き締まってきており、米国の労働市場は完全雇用の状態に近づいている、 ③賃金上昇率は緩やかに高まってきている、等を示す結果となった。5月の雇用の 増加ペースの下振れは一時的なものであり、米国経済の底堅さを示したといえよう。 今後について考えると、労働市場が完全雇用の状態に近づいているということは、 労働参加率の持続的な上昇、労働生産性上昇率の低下、もしくは潜在成長率を上 回る経済成長が続かない限り、雇用の増加ペースは低下する一方、労働需給の ひっ迫にともなって、賃金上昇率は高まってくると考えられる。実際、4月～6月平均 の雇用者の増加ペースは14.7万人と1月～3月平均の19.6万人や2015年の月平均 増加ペースである22.9万人を下回る一方、賃金上昇率は緩やかに高まっている。 このように、雇用の増加と賃金の上昇とで中身は徐々に変化していくものの、個人 消費をはじめとする国内需要を中心に、米国経済が緩やかな成長を続けるもとで、 サービス業を中心とする労働市場の改善傾向が続き、それがさらなる個人消費の増 加を促すという、米国経済の好循環は今後も続くとみている。 利上げ観測は大きく 高まらず このように雇用統計は総じて強い結果となったものの、金融市場では米連邦準備 理事会（FRB）による利上げを織り込む動きは高まっていない。フェデラルファンド （FF）金利先物からブルームバーグが算出する利上げ確率は、9月の米連邦公開市 場委員会（FOMC）では9.8%、12月のFOMCでも20.6%にとどまっている（雇用統計発 表前の7/7時点ではそれぞれ2.0%、11.8%）。長期金利（10年債利回り）も低下し、為 替市場でも明確なドル高の動きとはならなかった。一方、7/8の米株式市場は当面 利上げが見送られるとの見方が強いなかで、米国経済の減速懸念が後退したことを 素直に好感したとみられ、大幅に上昇した。 雇用に関する懸念は和らいだとみられるものの、英国の国民投票で欧州連合 （EU）離脱派が勝利したことで、世界経済の先行きに対する不透明感が高まったほ か、米国でも設備投資や労働生産性上昇率の低迷等、懸念される動きもある。この ため、当面、FRBは利上げを見送り、慎重に今後の展開を見極めていく可能性が高 い。みずほ証券投資情報部では、労働市場が完全雇用に近づき、インフレ率が上 向いているという米国のファンダメンタルズを考えれば、利上げの方向性に変化は ないと考えているが、次回の利上げは早くても12月までは見送られる可能性が高い と考えている。 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 44 2016/7/11 金融商品取引法に係る重要事項 グローバル・マクロ・トピックス ■国内株式のリスク リスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化 等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料 をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税 込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含 む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込 むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与 えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が 当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売 却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市 場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生し ても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商 品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引 国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および 諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。 詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金 に対して最大 1.08％＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、 約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8％（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引 お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別 途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引 当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託 手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座 外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券 取引口座管理料は無料です。 外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決 定した為替レートによるものとします。 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書または お客さま向け資料等をよくお読みください。 商 号 等 ： みずほ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 94 号 加入協会 ： 日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 広告審査番号 ： MG5690-160711-14 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 55
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