証券化とは何か - Researchmap

証券化とは何か
証券ゼミナール大会 2012年12月14日～15日
証券化ブロック講師福光寛（成城大学経済学部教授）
証券化とは何かいくつかの定義方法の存在
• 間接金融の直接金融への移行相対型から市場型へ
シンジケートローンなど市場型間接金融
含意：相対型条件から市場型条件への移行
• 資産の証券化ＡＢＳ、ＭＢＳなど
含意：すでに存在する不動産や貸付債権などの流動化
• 事業の証券化ＬＢＯ、ＭＢＯ、ＰＦＩなどで応用
含意：今後発生するＣＦをどう見込むか
• 投資の証券化 REITなど投資信託投資法人の導入
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
2
証券には２つのタイプがある
• 収益が確定的なもの例示固定利付債券
解釈他人資本にとどまり自己資本としてのリスクを負担していない。
• 収益が不確定なもの例示株式
解釈自己資本としてのリスクを負担している
• 証券の特徴：同一権利内容のものに細分できる（分割可能性）また譲渡で
きる（譲渡可能性、売買可能性）。発行側からは資金調達。購入側からは資
金運用。
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
3
募集にも２つのタイプがある
• 私募private placement 証券化の多くはこの私募によるものだったと
考えられる。
• 公募public offering
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
4
これらの定義に共通していた要素とは何か
• 証券化するＣＦを特定していること（担保資産を特定したノンリコース型
であること）
• リスクに見合ったリターンの追及（背景にある政策的低金利問題）
• 特定することで生まれるメリット権利義務関係の透明化
• 格付け機関の関与
• オフバランスシート化の追及
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
5
見直される証券化
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
6
格付け機関への批判
• 投資家の判断で大きかった存在（格付け機関への依存）
• 異なる投資対象を同じ表記で示す矛盾
• 繰り返された突然の格下げ
• スキームの遠隔化、複雑化
• 収入源となる証券化を意図して拡大したという批判を浴びる
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
7
オフバランスシート化の挫折
• 証券化はオフバランスシートのため。あるいはオフバランスシートが可能であ
るため、過大なリスク取り入れが行われたとの批判。
• オフバランスシート化は、企業活動の実態を過少に示すとの反省。
• 投資家にとっては、オフバランスシートでない方がより安全という考え方の拡
大。→カバードボンド。
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
8
証券化の復活
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
9
低金利下の運用対象としての見直し進む
• 不動産投資で復活の兆し（ＲＥＩＴ不動産ファンドなど今後は国
外での展開が加速が見込まれる）。
• 公共事業における予算制約大規模公共事業の必要性 → 多種多
様なＰＦＩが急速に拡大する可能性。
• 事業会社の業務内容再編の動きあるいは株価下落そのものが企業再
編：Ｍ＆Ａをもたらし証券化手法による資金調達の拡大につながる。
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
10
注意すべき証券化の制約
• コベナンツファイナンス（ＣＦ使途の制約財務上の条件の厳守Ｃｏ
Ｃ＝Change of Control条項など）を事業展開上の制約とみる動き
もある
Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 2012
11

Download Report