Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 証券市場論 市場構造の変化 後期 ６回目 1 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 銀行・事業法人における 株式保有の解体 持合いの解体のとらえ方 2 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 株式投資のウェイトの低下 持ち合いの成立と解体 • 持ち合いの意義 • 安定株主として相互依存 • 取引関係の維持 • 外資など買収防衛策 • 高い株価の維持に都合がよかった（遊休株を減らす） 反対の要因 • 時価会計の導入 • 資産効率の面からの見直し • 保有することによるメリットの低下 系列取引など 3 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 4 • 政策投資の見直し 資金効率の観点から選別（商社 連続赤 字の企業については売却 保有株数減） • 国際会計基準ＩＦＲＳ採用会社では持ち合い株の時価を反映さ せた包括利益となることも保有株数減少につながっている • 金融機関 自己資本規制 ソルベンシーマージン比率など規 制への目配り（リスク資産圧縮）から減少 • ５％ルール 5％超えて取得 5営業日以内に大量保有報告 書の提出 その後1％以上の変動の際も開示 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 5 • バブル以降段階的に解消 • 2002施行 銀行等株式保有制限法 普通株や利益剰余金な • • • • ど中核的自己資本の範囲内まで削減 2005以降 企業の依頼で持ち合い復活始める 企業間でも持合い広がる 2008秋リーマンショック 2009年7月金融庁持合い株開示義務方針固める Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 6 持合い株処分売りは相場の押し下げ要因だった • 2008秋リーマンショック 株価急落でリスク再認識 • ２００９－２０１１ • ＩＤＲＳ導入 • バーゼル規制（2012と想定） • 銀行等保有株式取得機構による買取 • 上位30銘柄まで開示 保有目的の明示も求める（金融庁 2010年2月 内閣府令案 適用2010年3月にも） • 持株会 安定株主として重要に Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 7 投資する側が考慮する点 時価会計への対応 金融商品への時価評価制度の導入。2001年3月期 売買目的の有価証券 → 時価評価 満期保有目的債券 → 理論価格（償却原価）で 関係会社株式 → 原価 その他有価証券 時価のあるもの → 時価評価 時価のないもの → 公正時価 理論 価 格しかし取引あれば取引価格優先 株式保有 → 削減へ 証券化商品 → 流動性もともと低い → 削減へ 少ない取引事例で時価低下の経験 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 8 投資有価証券の評価損の扱い 本決算については ３０％以上５０％未満 ＋ 回復可能性がないとの判定 → 評 価損を損失計上 ５０％以上 → 原則評価損を（損益計算書に特別損失を） 計上 保有株の時価変動をすべて純利益に計上する考え方には 批判が強い。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 9 金融機関における株式保有の 減少と国債保有の増加 国債保有の増加 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 10 投資する側とくに銀行が考慮するリスクウエイト • 自己資本比率規制はリスクアセットに対する自己資本の規制 • • • • • 証券の種別でウエイトが違った バーゼル２（2006末）のリスクウエイト例 国債・地方債 など ０％ 政府関係機関債 など １０％ 金融債 など金融機関向け債権 ２０％ 一般事業債・株式など １００％ Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 11 金融機関の高い国債保有 • 流入する預金 • 貸し出しの低下 → 預貸率の低下 • 低金利下での利息収入 • 債券売買益の確保（金利低下局面での売買益確保の容易さ 金利引き下げ→金融機関支援の側面） • 国債の高い流動性 • 低いリスクウエイト Copyright: Hiroshi FUKUMITSU バーゼル３の圧力 12 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 13 国際的に活動する銀行に対する規制 現行 広義の自己資本で４％(狭義２％＋優先株や優先出資証券で ２％）さらに劣後債など補完的項目を加えて８％以上 tier 1+ tier 2 バーゼル３ core tier 1 2014年適用開始(2013年3月期から適用開始) 狭義の自己資本で最低比率４．５％(その他ともで８％） 持合い分は控除 優先出資証券は中核から除外するが発行済につ いては経過措置あり 2019年3月期までに 6年かけて 狭義の自己資本で７％を達成(その他合わせて１０．５％） 利益の積み上げで対応の予定 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU バーゼル規制の功罪 自己資本規制：金融機関の破たん防止そして金融 システムの健全性（リスク取り入れの抑制）の維持 貸出の減少 日銀への現預金増加 国債保有の増加 → これらが銀行のリスク資産を減らし リスク資産との対比でみた自己資本比率を上 昇させている 結果として銀行が貸出先を発 掘する努力を鈍らせていないか 14 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 地銀信金などへの規制 • 適用時期 2014年3月期から • ４％の数値は変えない • 自己資本の定義の厳格化 • 劣後債 劣後ローンを除くが経過措置設ける • 持合い分の控除 15 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 16 保険会社に対するソルベンシーマージン • 支払い余力規制の規制強化 2012年3月期から • 株のリスク基準は10％から20％に引き上げ • 販売商品に見合った資金運用を生保に求める考え方が欧州 では強い 超長期間モノの国債 など • ↓ • 株式保有はさらに削減が求められている Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 17 米金融規制改革法 ドッドフランク法 ２０１０年７月成立 ボルカールール 商業銀行による株式の自己売買ファンドへ の出資などを厳しく制限（金融機関の自己勘定取引を規制 考え方は自己資金で市場取引を行わない これを行うファン ドへも投資しない） その後 米金融界の抵抗で ルールの 細目をきめられないまま塩漬けになっている リスク回避的取引は可能 投資目的は銀行本体では禁止す る デリバも対象。米国国債地方債は対象外 外国の国債 は規制対象。デリバも規制対象。（世界各国は米金融機関 が自国の国債取引から撤退することをとくに懸念） Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 米国の金融規制法の略史 • １９３３ グラス・ステーガルＧＳ法 • １９９９ グラム・リーチ・ブライリー法 ＧＳ法の廃止 • ２００７ サブプライム危機 • ２００８ リーマン・ショック • ２０１０ ドッド・フランク法 18 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 金融政策と証券市場 異次元緩和と国債からの転換 19 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 20 問題の焦点は何か • 黒田日銀による異次元金融緩和の評価 • 米国のＱＥ３はいつ終わるのか • 中國や韓国との関係（日中 米中 日韓関係の悪化は日本に とり大きなリスク 中国市場への依存度の大きさを冷静に認識 するべき） ヨーロッパの金融情勢 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 21 量的緩和政策 • 政策導入時から一部の学者は市場機能が失われることへの 懸念 将来の不確実性の増加 撤退の困難さ などを指摘 導入に反対していた。 • ⇒ 生保に対しては 国債保有から外債保有への転換 外債 投資を通じた円安転換 • ⇒ 国内年金運用については 国債保有から国内株式保有へ の転換 による株高誘導 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 22 生保 外債運用を拡大 国内生保資金量は300兆円以上 4割が国債 • 2013年度実績は大手４社で1.2兆円 リーマンショック後最大 • • • • （12年 13年は4月と12月など 14年4月） 2014年度少なくとも8000億円 ヘッジコストかけると投資妙味少ない 日本国債の金利低下が背景（20年債で20１4年3月末1.5％8 月11日1.3％台） 最も日本国債の金利が上がれば超長期債では買いを入れる ことも。生保だけに認められた価格変動を損益に反映しない ですむ簿価評価制度。大手6社で49兆円（＋5兆円）。あとは 外債・インフラ投資。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 23 ＧＰＩＦ年金積立金管理運用独立行政法人 など公的年金の運用体制見直し • Government Pension Investment Fund(120兆円) • 国内債60％から30－40％に引き下げる。14年3月末実績５ ５％。国内株式12％（6％の幅）を20％程度に引き上げる。14 年3月末実績１６％→決定は14年10月。 • ところが企業年金（73兆円）は株を売って債券を買っている。 14年3月末国内株14.9%(マイナス０．９ポイント) 国内債券は 27.6%(プラス6.7ポイント) 背景：株価下落が運用の足を引っ 張ってきた。株式は高リスク Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 24 GPIF運用方針の見直し2014年10月31日公表 運用方針 15/03末 15/06末 国内 債券 60% 変動幅8% → 35% 変動幅10% 39.39% 37.95% 国内 株式 12% 6% 25% 9% 22.00 23.39 外国 債券 11% 5% 15% 4% 12.63 13.08 外国 株式 12% 5% 8% 20.89 22.32 短期 資産 5% 5.08 3.27 25% 区分廃止 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 25 黒田日銀 と長期金利 2013年4月4日 量的質的緩和導入（1月の0.8％から次第 に低下） 物価安定目標 2％の早期達成 操作目標 無担保翌日物金利 マネタリーベースに変更 年 60－70兆円増加 長期国債 ＥＴＦの保有額を2年で2倍に 長 期国債を毎月7兆円 月々発行額の7割を購入する 2013年5月 一時長期金利１％に急騰(0.6％前後から) そ こから次第に低下 2013年9月 米金融緩和縮小見送りもあり0.6％前後にまで 低下 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 26 追加金融緩和 発表2014年10月31日 資金供給量 年60－70兆円増 → 年８０兆円 長期国債買い 入れ額 年50兆円 年80兆円 （GPIFの運用方針変更の影響を避ける狙い） 国債発行額の9割弱 新規純発行額の2.5倍を日銀が吸収 財政規律弛緩と取られる恐れ大 国債買い入れ 額 毎月７．５兆円 ８－１２兆円 上場ETF 年１兆円 ３兆円 REIT 年３００億円 年９００億円 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU アベノミクスどう評価するか • 第一の矢 金融緩和 円安誘導で株価引き上げ • 第二の矢 財政出動 • 第三の矢 規制緩和 内容はあるのか → TPP • ダブルバズーカ(2014/10/31) • ：GPIFの運用方針見直し＋追加金融緩和 • 消費税引き上げ時期の延期公表（2014/11/18） 27 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 28 金融緩和 • 財務省で国債を購入 翌日 日銀に売却 それで金融機関は 利益を稼ぐものの 事業会社にお金が回っているわけでは無 いという批判がある • 中央銀行バランスシートの急速な拡大をもたらすが・・・（マネ ーの膨張 カネ余り） Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 29 バーナンキの失言は緩和縮小の困難を示 す • 2013年5月～６月 バーナンキなどの縮小発言が波紋呼ぶ → 市場の不安をあおる 説明不十分と現在に至る批判 → ６月１９日の年内縮小発言 金利が内外で急騰 債券 株式 の同時安招く • ２０１３年９月１７－１８日 米ＦＯＭＣ 激論の末に緩和縮小見 送る Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 30 ＦＲＢのＱＥ３の終了 １４．１０末 2008－201０ ＱＥ１ ２０１０－２０１１ ＱＥ２ 2012から ＱＥ３ 月850億ドルのペースで住宅ローン担保証券４ ００億ドル 米長期国債４５０億ドルを購入する 物価安定2％と最 大雇用が目標 • 2013年5－6月バーナンキ発言 ２０１３．９ 次期議長にイエレン副議長を指名 2013.10末 米ＦＯＭＣ 量的緩和維持を発表（背景：雇用改善の 遅れ 財政協議のこう着） 2013.12 縮小決定 2014.10末 終了 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 31 ＱＥ３ ２０１２年９月１３日 ＱＥ３（２００８年以降３回目） 住宅ローン担保証券Ｍ ＢＳ買い入れ 月４００億ドル規模 労働市場が大幅に 改善されるまで続ける ゼロ金利の継続 １４年末から１５年半ばまで延長 ⇒ 時間軸政策（それより成長目標明示求める声あり） １月に年率２％のインフレ率を長期的ゴールと明示 雇用の安定の指標化をめぐり議論進行中（現在の失 業率は８％強 目標は７％前後か？） （ツイストオペ 年内期限） Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 32 量的緩和 Ｑｕａｎｔａｔｉｖｅ Ｅａｓｉｎｇ ＬＳＡＰ 大規模資産購入 実業率８％台で高止まり（０９・１０に１０％ ２０１２年初８%強 下げ止まり）住宅ローン担保証券購入⇒特定の市場への信用 供与示す ⇒住宅ローン金利低下 住宅需要 住宅価格上昇 家計資産増えて消費伸びる しかしインフレを懸念する意見も ある Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 33 時間軸政策 ゼロ金利下でも長期金利になお低下圧力をかけ消費 や設備投資を刺激するというもの ＦＲＢの総資産拡大：インフレ懸念 リーマンショック → ０８・１２ ゼロ金利導入 ２００８ ＱＥ１（０８・１１－１０・３） 住宅ローン担保証 券の買い入れが柱（１兆７０００億ドル） ２０１０ ＱＥ２（１０・１１－１１・６） 長期国債を購入す る（６０００億ドル） ２０１１・９ ツイストオペ導入 短期国債を売却 長期 国債購入 総資産増やさず 長期金利引き下げ図る１ ２・６末まで １２・６に１２・１２末まで延長 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 34 日銀に 政府が圧力かけた理由 •ベースマネー増やし物価引き上げ •インフレ目標１％の引き上げ２－３％ •インフレ期待を高める •外債の購入による円高是正 •消費税引き上げの１４年４月までにデフレ脱却望む政府はデフ レ脱却を急がせたい Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 35 ベースマネー 別名 ハイパワードマネー 現金通貨＋民間金融機関の中央銀行預け金 ベースマネーの増加がマネーサプライを増やすと主張される 場合がある。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 36 リフレ政策 •本来 インフレは回避すべきものだが 意図的にインフレを起 こして景気の回復につなげようとする政策をリフレ政策と呼ぶこ とがある。 •インフレ目標の議論をリフレと同一と議論する人がいる。 •他方 リフレ政策は断じて取るべき政策ではないとする人もい て・・・・ Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 日本銀行の金融政策の 失敗とされる事例 •日本銀行はなぜ批判されているのか •中央銀行の独立性神話への批判は強い •１９７２－７３年 のインフレ を招いた金融緩和 •１９８０年代 のバブル その後の急激な崩壊 •１９９０年代 回復に失敗 •２０００年８月 ゼロ金利解除 景気回復を阻害 •２０１０年８月 追加的金融緩和見送り その後の円高 37 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 38 先進国の金融緩和をめぐる南 北対立 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 39 先進国（北）の金融緩和に 批判的な新興国（南） 低金利 ドル安政策 通貨戦争を招くという見方がある 原油高 商品高を招く 通貨高防ぐため新興国では利下げ 緩和ドミノ 新興国の過度 な景気拡大 が生じる あるいは通貨高→為替市場に介入 介入を控えていると資金 流入 インフレ等の懸念 carry tradeにつながり商品価格の高騰や新興国のインフレに つながる Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 40 Carry trade •Currency Carry Trade •金利の低い通貨を借りて、金利の高い通貨で運用すること。 •金利の高い国では資金流入が生じる。結果として株価や不動 産の高騰 インフレなどの弊害も。 •商品市場で商品価格が高騰する一因にもなる。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 先進国の金融緩和と 財政ファイナンス批判 41 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 42 財政ファイナンス •財政ファイナンスはハイパーインフレ 財政節度の喪失につな がるとして批判される •財政赤字を中央銀行が公債を引き受けるなどして賄うこと •マネタイゼーション：政府の赤字、つまりは公債を中央銀行が 通貨を発行することで賄うこと とも批判される
© Copyright 2024 ExpyDoc
