不確実性がある場合 - Info Shako

経営の科学 第6回
社会工学域
竹原 浩太
今後の予定
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10/22
10/29
11/5
11/12
11/19
企業金融とは何か(今回)
企業の資金調達の多様化
企業の最適資本構成
信用リスク
期末試験
スライドの配布
• 以下のWebサイトで公開
• http://infoshako.sk.tsukuba.ac.jp/~ktakehara/
MS2_2012.html
• 前の週の土曜日までにupload
• 連絡先:ktakehara at sk.tsukuba.ac.jp
企業金融(Corporate Finance)とは?
• 『金融』=×『金』を『融』かす
〇『金』を『融』通する
• 企業にまつわるお金に関するやりとりの全て
を範囲に含む
企業金融(Corporate Finance)とは?
• 「報酬1ドル」のCEO(日経BPnetより)
 スティーブ・ジョブズ
(アップル)
 ラリー・ペイジ(グーグ
ル)
企業金融(Corporate Finance)とは?
• ソフトバンクの巨額買収(日経新聞より)
 ソフトバンクによる米スプリ
ント買収
 総額1兆5700億円
 新たな負債2兆円規模
 大幅な株価下落
企業金融とは?(続)
• 代表的なテキスト
『コーポーレート・ファイナンス(上・下)』,ブリー
リー&マイヤーズ,日経BP社,2007(第8版).
企業金融とは?(続)
• 目次からわかる内容 • 目次からわかる内容
– 現在価値
– リスクとリターン
– 資本の投資の選択
– 資本の調達の選択
– 最適な資本構成
– オプション性
– 負債の評価
– 信用リスク
– リスク管理
– 財務計画
– ガバナンス
– 企業合併,再編
企業金融とは?(続)
• 目次からわかる内容 • 目次からわかる内容
– 現在価値
– リスクとリターン
– 資本の投資の選択
– 資本の調達の選択
– 最適な資本構成
– オプション性
– 負債の評価
– 信用リスク
– リスク管理
– 財務計画
– ガバナンス
– 企業合併,再編
現在価値,リスクとリターン
• 企業活動は,常に将来のお金の流れに直面している
– プロジェクト,売掛金,銀行への返済,配当etc…
• 現在価値:将来のキャッシュ・フロー(CF)を現在のお金
に換算した価値
• 不確実性がない場合:
現在価値 = (割引係数)×(将来のCF)
• 不確実性がある場合:
現在価値 = (割引係数+リスクに対する割引)×
(将来のCFの期待値)
• では適切なリスクに対する割引とは??
現在価値,リスクとリターン
• 不確実性がある場合:
現在価値 = (割引係数+リスクに対する割引)×
(将来のCFの期待値)
1/(割引係数+リスクに対する割引)
=(将来のCFの期待値)/現在価値
=期待されるリターン(利益率)
『適切なリスクに対する割引とは?』
=『適切なリスクに対するリターンとは?』
資本の投資の選択
• 企業の手元にある資金をどのように配分す
ればいいのか?
– プロジェクト
– 金融資産
– 実物資産(土地,不動産,機械etc.)
• 様々な条件(規模,CFのタイミング,リスクの
大きさetc.)の異なる案件を,どうやって同じ基
準の下で評価するのか?
資本の調達・最適資本構成
• プロジェクト等に投入する資金を如何に調達
すればよいのか?
– 株式(資本)
– 社債,銀行借り入れ(負債)
– その他近年発達してきた資金調達
• 最適な資本の構成比率は?
負債・信用リスク
• 負債の特徴:ある程度将来のCFが予測しや
すい⇔プロジェクト
– 銀行借り入れ,社債(定期的な利子の支払い)
• 借金の踏み倒しの可能性=信用リスク
– この可能性を考慮した将来のCFの評価:
現在価値=(割引係数+リスクに対する割引+信
用リスクに対する割引)×(将来のCFの期待値)
企業合併・再編
• いわゆるM&A(企業買収)など・・・華がある?
(投資銀行部門,Investment Banking)
– TOB(株式公開買い付け)
– MBO(経営陣による株式の買い取り)
– LBO(将来の収益を担保にした借り入れによる買収)
• どのようにして対象企業の買収価値を正当に評
価するのか?
– 買収による合理化,シナジーなど