Research aktuell 23.06.2016 - National-Bank

23. Juni 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Infineon Technologies
3
UniCredit
9
Volkswagen Vz
10
Rechtliche Hinweise
11
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.071
9.662,40
20.494
16.754,70
1.627
1.257,26
164,23
7.216,97
0,0610
13,91
-0,2836
13,91
10.016
9.596,77
20.405
16.633,59
1.614
1.256,49
164,44
7.169,08
0,0500
14,56
-0,2836
14,56
0,55%
0,68%
0,44%
0,73%
0,75%
0,06%
-0,13%
0,67%
22,00%
-4,46%
0,00%
-4,46%
2.978
6.261
3.119,06
7.972
6.663,62
8.417,58
2.967
6.227
3.097,95
7.936
6.659,42
8.383,90
0,37%
0,56%
0,68%
0,46%
0,06%
0,40%
17.781
2.085
16.154,39
4.833
4.244,03
16.066
14.313,03
1.285
17.830
2.089
16.027,59
4.844
4.240,67
16.169
14.534,74
1.294
-0,27%
-0,17%
0,79%
-0,22%
0,08%
-0,64%
-1,53%
-0,72%
1,1296
1.320,00
1.264,85
109,08
49,88
1,3693
1,1242
1.296,00
1.272,60
108,73
50,62
1,3681
0,48%
1,85%
-0,61%
0,32%
-1,46%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Jun 11
Jun 12
Quelle: Bloomberg
2
Jun 13
Jun 14
Jun 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
160
9.600
150
8.000
140
6.400
130
4.800
Jun 16
Jun 11
Jun 12
Quelle: Bloomberg
Jun 13
Jun 14
Jun 15
120
Jun 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Infineon Technologies
Anlass:
Kurszielanpassung / Elektromobilität
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 22.06.16 um 17:35 h:
13,51 EUR
Kursziel:
15,70 EUR
Einschätzung:
Seit wir die Infineon-Aktie am 10.02.2016 auf Kaufen hochgestuft
haben, ist der Kurs deutlich um 29% gestiegen. Die damalige,
15,29 Mrd. EUR
durch einen starken Kursrückgang hervorgerufene Unterbewer-
Branche:
Technologie
tung der Aktie, die uns zu der Hochstufung veranlasst hatte, ist
Land:
Deutschland
nun zum Teil abgebaut. In den vergangenen Tagen haben aber
WKN:
623100
Marktkap.:
Reuters:
IFXGn.DE
Kennzahlen
09/15 09/16e 09/17e
die großen Automobilkonzerne (insbesondere VW und Daimler)
einen Strategieschwenk hin zu deutlich mehr Elektrofahrzeugen
angekündigt. Für Infineon bedeutet dies eine sehr große Marktchance, da Elektrofahrzeuge nicht nur mehr Halbleiter benötigen
als Fahrzeuge mit Verbrennungsmotor, sondern Infineon in Bezug
Gewinn
0,56
0,62
0,68
auf die Elektromobilität auch sehr gut aufgestellt ist. Die
Kurs/Gewinn
17,6
21,6
19,9
Ankündigungen der Autobauer führten demzufolge auch zu einem
Dividende
0,20
0,22
0,24
Div.-Rendite
2,0%
1,6%
1,8%
Kurs/Umsatz
1,9
2,3
2,2
flügelt von den gestrigen (22.06.) Aussagen von Daimler. Ange-
Kurs/Op Ergebnis
20,0
19,1
17,1
sichts dieser langfristig besseren Perspektiven für Infineon
Kurs/Cashflow
13,6
12,9
10,1
bleiben wir bei unserem Kaufen-Votum (Kursziel neu: 15,70 (alt:
Kurs/Buchwert
2,4
3,0
2,7
signifikanten Kursanstieg bei der Infineon-Aktie in den letzten
Tagen. Seit dem 16.06., dem Tag an dem VW seine neue Konzernstrategie vorstellte, ist die Aktie um 9,3% gestiegen – auch be-
14,80) Euro).
Markus Friebel (Analyst)
15
12
9
6
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
3
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
8,6%
0,3%
13,5%
10,7%
9,1%
28,8%
16.09.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.02.2016
Von Halten auf Kaufen
20.01.2015
Von Kaufen auf Halten
09.10.2014
Von Halten auf Kaufen
10.04.2014
Von Kaufen auf Halten
03.01.2013
Von Halten auf Kaufen
3
DAILY
Highlights
•
Die Q2-Zahlen fielen aus unserer Sicht vor allem ergebnisseitig erfreulich aus.
•
Eine Enttäuschung bot jedoch der reduzierte Ausblick für das laufende Geschäftsjahr und der Ausblick
für das laufende Quartal, wofür jedoch hauptsächlich der starke Euro verantwortlich ist und nicht eine
operative Schwäche.
•
Die Automobilbranche setzt verstärkt auf Elektromobilität.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz lag, wie Anfang Mai berichtet, im zweiten Quartal (Q2) 2015/16 (31.03.) mit einem Anstieg von
8,6% auf 1,61 (Vj.: 1,48; Q1 2015/16: 1,56; unsere Prognose: 1,62; Marktkonsens: 1,60) Mrd. Euro im Rahmen
der Erwartungen. Zum Umsatzanstieg gegenüber dem Vorjahr bzw. dem Vorquartal (q/q) trug vor allem der
Automobilbereich bei (+12,0% y/y bzw. +9,1% q/q). Auch die Segmente Industrial Power Control und Chip Card
& Security verzeichneten einen Anstieg der Umsätze zum Vorquartal, während der Umsatz im Segment Power
Management & Multimarket leicht zurückging. Im ersten Halbjahr (H1) 2015/16 stieg der Konzernumsatz –
noch auf Grund der Erstkonsolidierung von International Rectifier per 13.01.2015 – deutlich um 21,3% auf 3,17
(Vj.: 2,61) Mrd. Euro.
Umsatz
Infineon
Veränderung
Q2 2014/15 Q2 2015/16
in Mio. EUR in Mio. EUR
Umsatz
Veränderung
H1 2014/15 H1 2015/16
gg. Vj.
in Mio. EUR in Mio. EUR
gg. Vj.
Automotive
598
670
12,0%
1.115
1.285
15,2%
Industrial Power Control
241
265
10,0%
431
513
19,0%
Power Management & Multimarket
464
496
6,9%
744
1.006
35,2%
Chip Card & Security
182
180
-1,1%
314
353
12,4%
4
2
-50,0%
9
4
-55,6%
1.483
1.611
8,6%
2.611
3.166
21,3%
Sonstige Bereiche
Konzern*
Quelle: Infineon, NATIONAL-BANK AG
*inklusive Konzernfunktionen und Eliminierungen
Das Gesamtsegmentergebnis verbesserte sich in Q2 um 15,2% auf 228 (Vj.: 198; Q1 2015/16: 220; unsere
Prognose: 217; Marktkonsens: 213) Mio. Euro (Gesamtsegmentergebnismarge: 14,2% (Vj.: 13,4%; Q1
2015/16: 14,1%)) und konnte damit die Erwartungen übertreffen. Noch erfreulicher war die Entwicklung beim
Nettoergebnis, welches sich mit 180 (Vj.: 64; Q1 2015/16: 153; unsere Prognose: 147; Marktkonsens: 126)
Mio. Euro fast verdreifachte. Hier konnte Infineon aber auch von einem unerwarteten positiven Steuerertrag von
21 Mio. Euro profitieren. In H1 2015/16 stieg das Nettoergebnis um 66,5% auf 333 (Vj.: 200) Mio. Euro. Der
freie Cashflow aus den fortgeführten Aktivitäten stieg in Q2 auf +45 (Vj.: -1.880; Q1 2015/16: 0) Mio. Euro bzw.
in H1 2015/16 auf +45 (Vj.: -2.051) Mio. Euro.
4
DAILY
Perspektiven
Die Q2-Zahlen fielen aus unserer Sicht, wie Anfang Mai berichtet, vor allem ergebnisseitig erfreulich aus. Eine
Enttäuschung bot jedoch der reduzierte Ausblick für das laufende Geschäftsjahr und der Ausblick für das
laufende Quartal, wofür jedoch hauptsächlich der starke Euro verantwortlich ist und nicht eine operative
Schwäche. Anstatt eines EUR/USD-Wechselkurses von 1,10 kalkuliert Infineon nun mit 1,15 und geht daher nur
noch von einem Umsatzanstieg für 2015/16 (30.09.) von 10%-14% (bisher: 11%-15%) y/y aus sowie von einer
Gesamtsegmentergebnismarge von 15%-16% (bisher: 16% in der Mitte der alten Umsatzspanne von +13%
y/y). In Bezug auf die Umsatzentwicklung der Segmente soll der Bereich Power Management & Multimarket
erneut stärker als der Konzerndurchschnitt zulegen können, während das Umsatzwachstum der Segmente
Industrial Power Control und Automotive in etwa auf dem Niveau des Konzerndurchschnitts liegen und die
Entwicklung von Chip Card & Security dagegen leicht unterdurchschnittlich sein soll. Für die Investitionen
werden weiterhin 850 (2014/15: 646) Mio. Euro veranschlagt. Auch der Q3-Ausblick (30.06.) konnte die
Erwartungen nicht erfüllen (Umsatz: +/-0% bis +4% q/q; Marge: 16% bei einem Umsatz von +2% q/q).
Seit wir die Infineon-Aktie am 10.02.2016 auf Kaufen hochgestuft haben, ist der Kurs deutlich um 29%
gestiegen und befindet sich wieder in der Nähe des Zehnjahreshochs bei 14,20 Euro von Anfang Dezember
2015. Die damalige, durch einen starken Kursrückgang hervorgerufene Unterbewertung der Aktie, die uns zu
der Hochstufung veranlasst hatte, ist nun zum Teil abgebaut. In den vergangenen Tagen haben aber die großen
Automobilkonzerne (insbesondere VW und Daimler) einen Strategieschwenk hin zu deutlich mehr Elektrofahrzeugen angekündigt. Für Infineon bedeutet dies eine sehr große Marktchance, da Elektrofahrzeuge nicht nur
mehr Halbleiter benötigen als Fahrzeuge mit Verbrennungsmotor, sondern Infineon in Bezug auf die Elektromobilität auch sehr gut aufgestellt ist. Erst Ende Mai sagte CEO Reinhard Ploss der Wirtschaftswoche, dass der
Ausbau der Elektromobilität „riesige Chancen“ für Infineon bedeutet. Die Ankündigungen der Autobauer, ihr
Angebot an Elektrofahrzeugen deutlich auszubauen, führte demzufolge auch zu einem signifikanten Kursanstieg bei der Infineon-Aktie in den letzten Tagen. Seit dem 16.06., dem Tag an dem VW seine neue Konzernstrategie vorstellte, ist die Aktie um 9,3% gestiegen – auch beflügelt von den gestrigen (22.06.) Aussagen von
Daimler. Angesichts dieser langfristig besseren Perspektiven für Infineon bleiben wir bei unserem KaufenVotum (Kursziel neu: 15,70 (alt: 14,80) Euro (Peer Group-Modell (gestiegene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen führen zu höherem Kursziel) und Discounted-Cashflow-Modell)). Infineon ist bei den wichtigen
Themen Energieeffizienz, Mobilität und Sicherheit u.E. sehr gut aufgestellt und profitiert direkt und indirekt von
den derzeit größten Trends (z.B. zunehmende Digitalisierung bei Automobilen, Elektromobilität, effiziente
Energieverwendung). Zudem dürfte das Wachstum von Infineon in den kommenden Jahren über dem
Branchendurchschnitt liegen. Dies lässt sich anhand einer Studie des Marktforschungsunternehmens IHS
belegen, wonach die Zielmärkte von Infineon um durchschnittlich 8,4% (Industriehalbleiter), 5,8% (Automotive) bzw. 4,6% (Chipkartenhalbleiter) p.a. (2015-2020) zulegen sollen, während der gesamte Halbleitermarkt nur um 2,5% p.a. wachsen soll.
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- weltweit einer der führenden Halbleiterhersteller mit guter
Marktpositionierung im Kerngeschäft und einem breiten
Produktportfolio
- Investitionszurückhaltung vor allem im F&E-Bereich kann
sich in innovationsgetriebenem Marktumfeld negativ auf die
zukünftige Entwicklung auswirken
- erfolgreiche Umstrukturierung des Kerngeschäfts
- sehr wettbewerbsintensiver Markt
- solide Bilanzkennzahlen (insbesondere relativ hohe
Nettoliquidität)
- starke Abhängigkeit von der Konjunktur und der
Preisentwicklung bei Chips
Chancen
Risiken
- Trend zu mehr High-Tech in Fahrzeugen sowie wachsendes
Umweltbewusstsein und damit einhergehender steigender
Bedarf an Chips zur besseren Energieverwendung
- eventuelle Zahlung im Fall der ehemaligen Speicherchiptochter Qimonda (aktuell geforderte Summe:
3,35 Mrd. Euro)
- Ausbau der Kerngeschäftsbereiche (unter anderem
Spitzenposition bei Chips für die Autoindustrie)
- hoher Übernahmepreis für International Rectifier bzw.
Margenbelastung durch Übernahme sowie erhöhtes
Geschäftsrisiko
- Infineon würde von einem Trend hin zu mehr Elektro- und
Hybridautos profitieren
- als Weltmarktführer bei Leistungshalbleitern profitiert Infineon
auch vom starken Wachstum des Smartphone- und TabletMarktes
- Infineon profitiert stark von der Abwertung des Euro zum USDollar
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
- Währungsrisiken (insbesondere EUR/USD)
- Konjunktureinbruch in China
DAILY
Infineon
Gewinn- und Verlustrechnung
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
Umsatz
3.843
4.320
5.795
6.541
7.032
Rohertrag/Bruttoergebnis
1.323
1.647
2.080
2.398
2.672
791
1.039
1.315
1.657
1.804
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
-466
-514
-760
-863
-914
EBIT
325
525
555
794
890
Finanzergebnis
-19
-6
-35
-63
-50
EBT
306
519
520
731
840
Steuern
-23
-31
102
-32
-76
Ergebnis nach Steuern
283
488
622
699
764
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
0
0
-2
0
0
272
535
632
702
764
1.075
1.111
1.123
1.125
1.125
Ergebnis je Aktie
0,25
0,48
0,56
0,62
0,68
Dividende je Aktie
0,12
0,18
0,20
0,22
0,24
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
34,4%
38,1%
35,9%
36,7%
38,0%
EBITDA
20,6%
24,1%
22,7%
25,3%
25,7%
Abschreibungen
12,1%
11,9%
13,1%
13,2%
13,0%
EBIT
8,5%
12,2%
9,6%
12,1%
12,7%
EBT
8,0%
12,0%
9,0%
11,2%
11,9%
Steuern
0,6%
0,7%
-1,8%
0,5%
1,1%
Ergebnis nach Steuern
7,4%
11,3%
10,7%
10,7%
10,9%
Nettoergebnis
7,1%
12,4%
10,9%
10,7%
10,9%
Quelle: NATIONAL-BAKN AG; Infineon
7
DAILY
Infineon
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
5.905
2.282
170
609
518
2.286
3.776
303
569
2.129
6.438
2.504
250
707
581
2.418
4.158
186
648
2.280
8.741
4.626
1.738
1.129
742
2.013
4.665
1.793
802
4.076
8.953
4.601
1.738
1.177
816
2.121
5.143
1.784
722
3.810
9.470
4.530
1.738
1.266
898
2.531
5.660
1.784
722
3.810
601
-329
272
-165
107
981
-273
708
-179
529
817
-2.593
-1.776
1.363
-413
1.179
-837
341
-233
108
1.501
-844
658
-247
410
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
1,3
6,1
14,9
25,1
1,8
11,4
1,8
1,9%
1,6
6,6
13,1
17,0
2,2
9,3
2,1
2,2%
1,9
8,3
19,6
17,6
2,4
13,6
1,9
2,0%
2,3
9,2
19,1
21,6
3,0
12,9
2,3
1,6%
2,2
8,4
17,0
19,9
2,7
10,1
2,2
1,8%
7,2%
11,4%
4,6%
12,9%
16,7%
8,3%
13,5%
9,7%
7,2%
13,7%
13,5%
7,8%
13,5%
14,9%
8,1%
63,9%
165,5%
38,6%
15,8%
13,5%
14,5%
-1.983
-2,5
64,6%
166,1%
38,9%
16,4%
13,4%
14,8%
-2.232
-2,1
53,4%
100,8%
52,9%
19,5%
12,8%
18,4%
-220
-0,2
57,4%
111,8%
51,4%
18,0%
12,5%
19,4%
-337
-0,2
59,8%
124,9%
47,8%
18,0%
12,8%
20,5%
-747
-0,4
8,2%
67,6%
7,1%
13,1%
110,3%
16,4%
11,1%
85,0%
-30,6%
12,8%
97,1%
5,2%
12,0%
92,3%
9,4%
0,25
-1,84
2,13
3,51
0,64
-2,01
2,18
3,74
-1,58
-0,20
1,79
4,15
0,30
-0,30
1,89
4,57
0,58
-0,66
2,25
5,03
Quelle: NATIONAL-BAKN AG; Infineon
Infineon
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BAKN AG; Infineon
8
DAILY
UniCredit
Anlass:
Vita äußert sich u.a. zur CEO-Nachfolge
Halten (Halten)
Kurs am 22.06.16 um 17:38 h:
2,54 EUR
Kursziel:
2,60 EUR
Einschätzung:
Der Verwaltungsratsvorsitzende (Chairman) Vita hat sich in einem
Interview mit der "Börsen-Zeitung" zu den aktuell dringlichsten
15,71 Mrd. EUR
Problemfeldern (CEO-Nachfolge und Kapitalausstattung) ge-
Banken
äußert. Bezüglich der Nachfolge von Ghizzoni herrscht demnach
Land:
Italien
Einigkeit im Verwaltungsrat über das Anforderungsprofil, aller-
WKN:
A1JRZM
Reuters:
CRDI.MI
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
dings gibt es noch keine Shortlist mit Kandidaten. Auf Druck von
Großaktionären wurde die Suche beschleunigt und es besteht
durchaus die Möglichkeit einer Ernennung vor der nächsten
regulären Verwaltungsratssitzung (11.07.). Hinsichtlich unseres
größten Kritikpunkts, der unterdurchschnittlichen Kapitalaus-
Gewinn
0,27
0,36
0,52
stattung (harte Kernkapitalquote nach Basel III zum 31.03.2016
Kurs/Gewinn
21,8
7,1
4,8
von 10,85% (85 Basispunkte über der Mindestkapitalan-
Dividende
0,12
0,16
0,22
Div.-Rendite
2,0%
6,3%
8,7%
Kurs/Umsatz
1,6
0,7
0,7
wir eine solche angesichts des aktuellen Bewertungsniveaus
13,8
4,1
2,9
allerdings als sekundäres Mittel ansehen. Wir rechnen jedoch
Cost/Income Ratio
0,6
0,6
0,6
zunächst weiter mit Verkäufen von Unternehmensanteilen (bspw.
Kurs/Buchwert
0,8
0,3
0,3
Kurs/Op Ergebnis
forderung der EZB in 2016)), schloss Vita eine Abkehr von der
bisherigen Strategie (u.a. Verkauf von Assets) nicht aus. Zwar
lässt sich u.E. eine Kapitalerhöhung nicht ausschließen, wobei
des Online-Brokers Fineco). Mit Blick auf die verhaltenen Ertragsperspektiven (u.a. Niedrigzinsniveau) ist das Bewertungsniveau
(u.a. KBV 2016e: 0,3) nicht attraktiv. Bei einem neuen Kursziel
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
11
9
7
5
3
1
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
-29,0% -50,8% -60,5%
Relativ z. EuroStoxx 50 -26,9% -41,4% -42,7%
Erstempfehlung:
20.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
16.06.2016
Von Verkaufen auf Halten
15.03.2016
9
Von Halten auf Verkaufen
von 2,60 (alt: 2,50) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; niedrigere
Eigenkapitalkosten unterstellt) votieren wir weiterhin mit Halten.
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
Volkswagen Vz
Anlass:
Hauptversammlung entlastet Vorstand
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 22.06.16 um 17:35 h:
123,10 EUR
Einschätzung:
Die Volkswagen-Aktionäre haben auf der gestrigen Hauptver-
Kursziel:
sammlung (22.06.) die Mitglieder von Vorstand und Aufsichtsrat
63,80 Mrd. EUR
trotz deutlicher Kritik entlastet. In Anbetracht der klaren Besitz-
Automobile/Zulieferer
verhältnisse (89,2% gehalten von Porsche SE, Land Nieder-
Land:
Deutschland
sachsen und Qatar Holding) war das Ergebnis keine Über-
WKN:
766403
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
VOWG_p.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
raschung. Nach den bekannt gewordenen Ermittlungen der
Staatsanwaltschaft Braunschweig gegen den früheren VW-Chef
Martin Winterkorn und das Vorstandsmitglied Herbert Diess
hatten einige Aufsichtsratsmitglieder (u.a. Land Niedersachsen;
20% der Stimmrechte) anfangs Bedenken gegen eine Entlastung
Gewinn
-3,09
15,08
21,80
geäußert. Folglich verweigerte das Land Niedersachsen bei der
Kurs/Gewinn
neg.
8,2
5,6
Abstimmung von Herrn Winterkorn und Herrn Diess indirekt die
Dividende
0,17
3,30
4,80
Div.-Rendite
0,1%
2,7%
3,9%
Kurs/Umsatz
0,4
0,3
0,3
tet. Erwartungsgemäß wurde dem Dividendenvorschlag des Vor-
neg.
7,3
4,8
stands (0,17 (4,86) Euro je Vorzugsaktie) zugestimmt. In Sachen
Kurs/Cashflow
6,7
-10,6
3,1
Dieselthematik brachte die Hauptversammlung keine neuen
Kurs/Buchwert
1,0
0,6
0,6
Kurs/Op Ergebnis
Entlastung durch Enthaltung. Festzuhalten ist, dass die gestrige
Entlastung keinen Verzicht auf spätere Schadenersatzansprüche
gegen Herrn Winterkorn und andere Vorstandsmitglieder bedeu-
Erkenntnisse, nachdem letzte Woche bekannt wurde, dass der
zuständige US-Richter die Frist für eine Einigung um eine Woche
(bis zum 28.06.) verlängert hat. Bei unveränderten Prognosen
280
230
votieren wir weiterhin mit Verkaufen.
180
130
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
80
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
5,0%
-8,8% -44,1%
Relativ z. DAX30
7,1%
0,0% -28,8%
Erstempfehlung:
16.12.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.11.2015
Von Halten auf Verkaufen
21.09.2015
Von Kaufen auf Halten
11.02.2015
Von Halten auf Kaufen
21.03.2014
Von Kaufen auf Halten
10
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
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Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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