景気循環研究所レポート 英国「ブレグジット」の経済効果を巡る各機関の見方 2016 年 6 月 15 日 現実味増す英国の EU 離脱 英国のEU離脱が、現実味を増してきた。直近の世論調査によると、離 脱を支持する人が残留を支持する人の割合を上回っている（調査機関大 手6社平均、残留48％、離脱52％、調査期間は6月3～15日） 。 英国が6月23日の国民投票で、EUからの離脱を決めた場合、英国政府は、 早ければ6月末のEU理事会で、正式にEUからの離脱の意向を示し、2年間 にわたる離脱交渉をスタートさせることになる。英国は、離脱交渉にお いて、EUへの拠出金の停止や移民の流入を制限する権利を獲得する代わ りに、EU単一市場へのアクセスを大きく制限されると考えられる。また、 仮に2018年頃に離脱協定が成立し、正式にEUから離脱しても、英国は、 引き続き欧州各国と2国間の自由貿易協定（FTA）の締結に向けて交渉し なければならない。 離脱後の貿易協定次第で は、英国経済に大きな悪 影響が及ぶ これまで公表されている公的・民間の各機関の分析・試算結果を見て みると、英国がEUから離脱した場合、英国経済は、EU単一市場へのアク セスを制限されることで、マイナスの影響を受けるとの見方が多い。表1 では、英国がEUから離脱した場合、2030年時点のGDPが、離脱しなかった 場合と比べて、どの程度低い水準に止まるかを示したものである。シナ リオ①では、英国がEUから離脱した後に、EU各国と個別にFTAを締結でき 嶋中 雄二 景気循環研究所長 鹿野 達史 景気循環研究所副所長 シニアエコノミスト 宮嵜 浩 シニアエコノミスト 03-6627-5132 なかったケース、シナリオ②は、EUから離脱後に、EU各国と個別にFTAを 締結できたケースを想定している。 民間調査、英国政府のいずれの研究でも、英国経済は、EU離脱後に、 悪影響が予想され、迅速にEU各国と2国間自由貿易協定を締結できない場 合、影響は甚大なものになると予想されている。 表１．英国が EU から離脱した場合の長期間の経済的影響 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp シナリオ① シナリオ② 福田 圭亮 Open Europe ▲2.2％ ▲0.8％ シニアエコノミスト 03-6627-5133 独IFO ▲3.0％ ▲0.8％ 英国政府 ▲6.2％ ▲3.8％ fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づ き､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡ 景気循環研究所 （注1）Open Europeは、欧州系シンクタンク （注2）EUから離脱しなかった場合と比べた、2030年の時点の英国のGDP （注3）シナリオ①は、EUから離脱した上、EU諸国と個別にFTAを結ばなかった場合 東京都千代田区大手町 1-9-2 （注4）シナリオ②は、EUから離脱後に、EU各国と個別でFTAを締結した場合 大手町フィナンシャルシティ （注5）独IFOは、上記シナリオの他に、「EUからの離脱により、直接投資が減少、 生産性が低下した場合」、最大で▲14％成長率を下押しと推計。 グランキューブ （資料）各種報道より三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2016 年 6 月 15 日 金融ショックで、世 界経済に大きな影響 OECD は、2016 年 6 月公表の世界経済見通しで、英国の EU 離脱に伴う金融 ショックを想定し、その世界経済に与える影響について分析を行っている。 が及ぶ可能性 OECD のシナリオでは、英国が EU から離脱することで、株や債券のリスク プレミアムが大きく上昇（株価が下落し、金利は上昇）し、さらに、ポンド の大幅減価が想定されている（詳細は図 1 脚注を参照）。図 1 によると、当 然ながら英国は、大幅なマイナスが想定されるわけだが、欧州はもちろんの こと、主要新興国、日本、米国にも多大な影響が及ぶことが示されている。 足元では、既に、英国の EU 離脱への懸念から、金融市場に動揺が走ってい る。6 月 23 日の英国の国民投票は、欧州金融危機に匹敵する経済インパクト となる可能性を秘めている。 図１．ブレグジットによる金融ショックの実質 GDP への影響（2018 年時点） （％） 0.0 -0.2 -0.5 -0.4 -0.4 -0.4 -0.6 -0.3 -1.0 -0.3 -0.3 -0.3 -0.2 -0.2 -0.1 -0.6 -0.7 -0.8 -0.3 欧州ショック -0.7 英国ショック -1.0 -1.2 -0.3 -1.4 -1.6 英国 欧州（高） 欧州（中） 欧州（低） BRIICS 他OECD 日本 米国 （注 1）英国ショックとは、英国単独の金融ショックおよびポンドの下落による成長率の下押し。欧州ショックとは、英国を除く欧州地域 の金融ショックによる成長率の下押し。 （注 2）OECD のシナリオ：Brexit により、株のリスクプレミアムが 16 年後半から 17 年にかけて、150bp 上昇（訳者注：リスクフリーレート を一定とすると株価は▲13％程度下落）、18 年の上昇幅は 100bp に縮小。英国長期債のリスクプレミアムが 2016 年に 20bp、 17 年に 50bp、18 年に 50bp 上昇すると想定。英国の貯蓄率が 16 年後半以降 1％上昇すると想定。ポンドが 16 年年央にドル に対して▲10％減価し、その後徐々に戻し、17 年は▲6％、18 年は▲4％と想定。 （注 3）欧州（高）とは、英国と貿易面、金融面でつながりの強い国々、アイルランド、オランダ、ノルウェー、スイスの 4 カ国。欧州（中）は 、英国とのつながりが中程度の国、フランス、ドイツなど、9 か国。欧州（低）は、英国とのつながりが弱い国、チェコ、ハンガリー など 11 か国。 （資料）OECD Economic Outlook 2016 より三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 （以 上） (16.6.15 「ブレグジット」の日本経済への影響については、別レポート（『鹿野達史の日本経済の視点』） にて配信の予定です。 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2 福田) 2016 年 6 月 15 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価 の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当 社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。 当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、 本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、 その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。 三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員 を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。 債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。 本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、 転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-8127 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 景気循 環研究所 （商号） 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 2336 号 （加入協会） 日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取 引業協会 本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 3
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