Buy & Build in Europa 2015

Buy & Build in Europa 2015
Eine Analyse von Silverfleet Capital in Zusammenarbeit mit mergermarket
April 2016
European Buy & Build in 2015
2
Buy & Build in Europa 2015
1Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2Einführung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
3Methodik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
4
Transaktionsvolumina und -werte . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
5
Geographische Trends . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
6
Zukäufe mit Unternehmenswert
über £60 Millionen (€75 Millionen) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
7Produktivitätsanalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
8
Generieren Zukäufe Mehrwert?
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
14
9Ergebnisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
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London EC4M 7RD, its principal place of business and registered office. Authorised and regulated by the Financial Conduct Authority. Copyright © 2016 Silverfleet Capital Partners. All rights reserved.
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1. Zusammenfassung
Europäische Buy & Build
Aktivität 2015 erreicht
höchsten Stand seit 2011
Mit 125 Zukäufen im
3.Quartal 2015 wurde der
höchste Quartalswert seit
2008 erreicht
Zukäufe in Spanien
und Portugal haben sich
verdoppelt, skandinavische
Transaktionen gehen
um 29% zurück
Das Aktivitätslevel bei
Zukäufen außerhalb Europas
kehrt nach dem Höchststand
2014 zum normalen
Niveau zurück
Zwischen 2013 und 2015
gab es 589 aktive Plattformen,
die 1.159 Zukäufe getätigt
haben, das entspricht einem
Durchschnitt von zwei
add-ons pro Plattform
71% der Transaktionen wurden
von „Active buyers“ oder
„Portfolio buyers“ getätigt,
die in der Vergangenheit im
Durchschnitt höhere Renditen an
die Investoren zahlen konnten
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2. Einführung
Herzlich Willkommen zum Buy & Build
Monitor Bericht 2015 von Silverfleet Capital.
Neil MacDougall
Managing Partner
Silverfleet Capital
Seit dem Jahr 2003 analysiert Silverfleet Capital die Trends der Buy&BuildAktivitäten im europäischen Private-Equity-Markt. Basierend auf Daten der
anerkannten Research-Plattform mergermarket analysiert dieser Bericht
ausschließlich die weltweiten Folgeakquisitionen von Unternehmen mit
Hauptsitz in Europa deren Eigenkapital von einem Private-Equity-Fonds
unterstützt wird. Die Daten umfassen das Jahr 2015.
Unser Ziel ist es, mit Hilfe des jährlich herausgegebenen Buy & Build
Monitors neue Entwicklungen in den Buy & Build Aktivitäten
hervorzuheben, unter anderem im Hinblick auf Schwankungen in Anzahl
und Größe der Transaktionen im zu Grunde liegenden Zeitraum, regionale
Trends, aber auch wie Zukäufe Wertsteigerungen für Plattformen generieren.
Der Bericht beinhaltet außerdem eine Liste der in 2015 veröffentlichen
Zukäufe mit einem Unternehmenswert von mehr als £60 Millionen (75
Millionen Euro), angeführt von der Akquisition von SITEL durch deren
Wettbewerber, der französischen Groupe Acticall. Sitel beschäftigt mehr
als 60,000 Menschen in über 100 Centern in 21 Ländern.
Zu guter Letzt haben wir in diesem Bericht die Zahlen der von Plattformen
getätigten Transaktionen genauer untersucht, um herauszufinden, wie sie
verteilt sind, wie sich das auf die Leistung auswirkt und welche Faktoren
den Erfolg oder Misserfolg von add-ons maßgeblich beeinflussen.
Wir hoffen, Ihnen gefällt unser Bericht. Falls Sie Fragen haben oder
bestimmte Ergebnisse gerne diskutieren möchten, kontaktieren Sie uns!
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3. Methodik
Die von mergermarket aufbereiteten Daten umfassen ausschließlich Folgeakquisitionen von Unternehmen, deren
Eigenkapital zu mehr als 30% von einem Private-Equity-Fonds gehalten wird. Die Plattform-Unternehmen müssen in
Europa ansässig sein.
Der Wert der Zukäufe muss 5 Millionen Euro übersteigen oder aber das Zielunternehmen muss mindestens einen Umsatz
von 10 Millionen Euro aufweisen, um in die Berechnungen mit aufgenommen zu werden.
Eine Herausforderung dabei ist, dass die Daten, die für das letzte Quartal veröffentlicht werden, oft nicht vollständig sind.
Besonders über die kleineren Zukäufe gibt es weniger Berichte, sie kommen häufig erst ans Licht, nachdem die Analyse
abgeschlossen wurde.
Um den Trend der gesamten Zukauf-Aktivitäten erfassen zu können, haben wir zum ersten Mal eine pro-forma Anpassung der
Zahlen vorgenommen. Diese Anpassung im 4. Quartal entspricht dem Durchschnittswert der letzten drei Jahre (2012-2014)
und kompensiert die nachträglich veröffentlichten Daten. Aus diesem Grund haben wir der Zahl der 2015 gemeldeten
Transaktionen 21 zusätzliche Transaktionen pro-forma zugeschlagen.
Die Extrapolation der Methodik durch pro-forma Zahlen und deren Anwendung auf detaillierte Aufschlüsselungen z.B.
nach Region ist allerdings schlecht überschaubar. Daher haben wir uns dagegen entschieden.
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4. Transaktionsvolumina und -werte
Im Jahr 2015 wurden vorläufig 404 Folgeakquisitionen bekanntgegeben im Vergleich zu 393 Zukäufen 2014. Das ist ein
leichter Anstieg innerhalb des relativ starken Buy and Build Marktes von 2014 und ist die höchste add-on Aktivität seit
2011. Dies deutet auf ein, wie wir glauben, sehr geschäftiges Jahr hin.
Das Aktivitätsniveau 2015 zeigt sich ebenfalls im 3.Quartal 2015, das mit 125 veröffentlichen Zukäufen im Vergleich zu 121
im gleichen Quartal 2014 besonders stark war. Es übersteigt noch die Spitze, die im 2.Quartal 2011 erreicht wurde. Man
muss bis zu den ersten beiden Quartalen 2008 zurückgehen, um noch höhere Werte zu finden. Damals wurden 133 und
143 Zukäufe veröffentlicht.
Eine aktualisierte Grafik (s. unten, Tabelle 1) zeigt die Halbjahresergebnisse der Buy&Build-Aktivitäten in Europa im
Vergleich zu den indexierten M&A-Aktivitäten im Mittelstandsmarkt sowie den allgemeinen europäischen BuyoutAktivitäten durch Private Equity auf der Basis der Informationen, die von unquote“ bereitgestellt wurden. In der
Vergangenheit folgte die Zahl der Folgeakquisitionen im Wesentlichen dem Trend bei der Zahl der Private-Equity-Buyouts
in Europa sowie den indexierten M&A-Aktivitäten im Mittelstandsmarkt. Dies ist auch der Fall für 2015.
Tabelle 1. Anzahl Folgeakquisitionen pro Jahr
500
120%
450
100%
400
350
80%
300
250
60%
200
40%
150
100
20%
50
0
0%
2008
2009
2010
Anzahl Folgeakquisitionen
2011
2012
2013
2014
2015
Anzahl Folgeakquisitionen inklusive pro-forma Anpassung
Anzahl M&A Akquisitionen Mittelstand
PE Buyouts
Nur bei 69 (18%) Zukäufen der insgesamt 384 in 2015 veröffentlichten Transaktionen wurden die Transaktionswerte
veröffentlicht. Dies ist normal, da viele der Zukäufe relativ klein waren und sich lediglich durch die Größe des Jahresumsatzes
(>=€10m) für die Berechnung qualifizieren. 2014 waren es 20%. Daher tendieren wir dazu, die Mittelwerte in Bezug auf die
Transaktionswerte mit Vorsicht zu behandeln und nicht zu viel hinein zu interpretieren, da die Gesamtanzahl der Zukäufe
klein ist und ein oder zwei Transaktionen die Statistik schnell verfälschen können. Dies ist auch bei den Angaben unten zu
beachten.
Der durchschnittliche Transaktionswert der Folgeakquisitionen im Jahr 2015 auf Basis der 69 Transaktionen, deren Werte in
diesem Zeitraum veröffentlicht wurden, lag mit £40.5 Millionen (50.6 Millionen Euro) unter dem Durchschnittswert von £69.3
Millionen (86.6 Millionen Euro) für die im Jahr 2014 veröffentlichten 77 Transaktionen. Die größeren Transaktionen neigen
dazu, den Transaktionswert zu veröffentlichen – die Auswertung der einzelnen Deals, bei denen das Zielunternehmen einen
Unternehmenswert von £60 Millionen (75 Millionen Euro) übersteigt, finden Sie unter Punkt 6.
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5. Geographische Trends
Die Auswertung der Daten basiert auf dem Standort des zugekauften Unternehmens, nicht auf dem Standort des Käufers.
Die nachstehende Tabelle (Tabelle 2) zeigt die geographische Aufteilung der Zielunternehmen, die 2015 sowie in den drei
Jahren davor erworben wurden. Die Regionen sind nach ihrem Aktivitätslevel der letzten vier Jahre sortiert. Die
normalisierten Zahlen von 2015 sind noch nicht nach Region analysiert worden, daher könnten sich die Zahlen noch nach
oben ändern.
Tabelle 2.
2012
2013
2014
2015
2014 – 2015
prozentuale Veränderung
Großbritannien und Irland
63
61
82
86
5%
Skandinavien
49
62
79
56
-29%
Frankreich
41
34
45
45
0%
Deutschland, Schweiz und Österreich
45
41
34
38
12%
Benelux
29
26
23
26
13%
Spanien und Portugal
13
18
15
31
107%
Mittel- und Osteuropa
12
19
21
20
-5%
Italien
11
12
17
20
18%
Südosteuropa
4
3
4
5
25%
Gesamteuropa
267
276
320
327
2%
Nordamerika
24
23
44
31
-30%
Asien-Pazifik
15
15
22
16
-27%
Lateinamerika
4
7
5
5
0%
Mittlerer Osten und Afrika
2
3
2
4
100%
Gesamte übrige Welt
45
48
73
56
-23%
Standort des Zielunternehmens
Geschätze Anzahl übriger Transaktionen
Insgesamt
21
312
324
393
404
3%
Unten (Tabelle 3) haben wir auf Basis der gleichen Daten die Zahlen von 2015 mit dem drei-Jahres-Durchschnittswert von
2012-2014 verglichen. Großbritannien und Irland haben sich stark entwickelt, sowohl absolut als auch relativ gesehen. Der
wirtschaftliche Erholungskurs Portugals und Spaniens zeigt sich klar durch eine mehr als Verdoppelung der ZukaufsAktivitäten 2015 und einem hohen Wert im drei-Jahres-Durschnitt. Die Transaktionen in Skandinavien, eigentlich eine der
aktivsten Regionen Europas, gingen 2015 im Vergleich zum Durchschnitt signifikant zurück (allein 29% seit 2014), was
möglicherweise durch den wirtschaftlichen Gegenwind ausgelöst wurde, dem sich Finnland und Norwegen zurzeit
gegenüber sehen.
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Die Zukaufs-Aktivitäten außerhalb Europas sind in Nordamerika (minus 30% seit 2014) und Asien-Pazifik (minus 27% seit
2014) merklich gesunken, allerdings scheint das eher eine Rückkehr zum normalen Umfang zu sein. Trotz des Rückgangs
der Transaktionsgrößen außerhalb Europas gab es 2015 einige bemerkenswerte Zukäufe, die von europäischen Firmen
durchgeführt wurde, darunter die Akquisition der Mamiya Digital Imaging, einem japanischen Hersteller von High-End
Kamera Komponenten und Zubehör durch Phase One, eine Portfoliofirma von Silverfleet Capital. Trotzdem konnte
Nordamerika seine Position als beliebtester Markt der restlichen Welt für Zukäufe europäischer Firmen behaupten.
Tabelle 3. Durchschnittliche add-on Aktivität 2015 im Vergleich zu 2012-14
20
Großbritannien und Irland
Spanien und Portugal
15
Italien
Frankreich
10
Mittel- und Osteuropa
Südosteuropa
5
Benelux
Deutschland, Schweiz und Österreich
0
Skandinavien
Nordamerika
-5
Asien-Pazifik
Lateinamerika
-10
Mittlerer Osten und Afrika
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6. Zukäufe mit Unternehmenswert über £60
Millionen (€75 Millionen)
Die untenstehende Liste (Tabelle 4) zeigt die Zukäufe mit einem Unternehmenswert von über £60m (€75 Millionen), die
2015 veröffentlicht wurden.
Tabelle 4.
Date anounced
Bidder
Target
Est. Deal value £m
10/07/2015
Groupe Acticall S.A.
SITEL Worldwide Corporation
540
28/08/2015
Parkdean Holidays Limited
Park Resorts Ltd
260
15/06/2015
Nets Holdings A/S
Nordea AB (Merchant acquiring business)
166
08/05/2015
Visma AS
e-conomic international a/s
149
03/11/2015
Brakes Group
Davigel SAS
143
05/05/2015
SNAI S.p.a.
Cogetech S.p.A.
96
07/07/2015
Casual Dining Group
Las Iguanas Limited
85
16/06/2015
Funeral Services Partnership Ltd
LM Funerals Limited
75
23/03/2015
Quirónsalud
Sociedad de Prevención de FREMAP S.L.U.
73
18/05/2015
The Lifeways Group
Care UK Limited (Learning Disability Division)
66
21/08/2015
Vue Entertainment Limited
Jogchem’s Theatres B.V.
61
29/05/2015
Pure Gym Limited
LA Fitness Limited (Formerly LA Fitness Plc.)
60
Die mit Abstand größte Transaktion fand im Bereich Kundenbetreuung/Outsourcing statt. Das Mulliez Family Office kaufte
mit Unterstützung der Groupe Acticall ihren Wettbewerber SITEL, der in 21 Ländern über 100 Center mit über 60.000
Angestellten betreibt.
Die zweitgrößte Transaktion, die Akquisition der Park Resorts durch Electra und den von Alchemy unterstützten Parkdean
Holidays, wurde im Oktober 2015 durch die Kartellbehörde (CMA) freigegeben. Zwei weitere große Transaktionen in
Großbritannien waren ebenfalls von der CMA abhängig: Funeral Services Partnership kaufte mit Unterstützung von August
Equity Partners Laurel Funerals mitsamt deren 47 Standorten, die aus Wettbewerbsgründen nicht von Dignity plc. gekauft
werden konnten. Pure Gym Limited kaufte LA Fitness, unterstützt mit Kapital der CCMP Capital. Dieses Mal gab die
Kartellbehörde die Transaktion im August frei, anders als noch bei einem früheren Angebot der Pure Gym für die Gym Group.
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Trotz der rückläufigen Buy and Build Aktivitäten in Skandinavien fanden einige nennenswerte Zukäufe 2015 in dieser
Region statt. Darunter die Akquisition von Nordea Merchant Acquiring durch Advent International und die von Bain
Capital unterstützte Nets Holdings A/S für DKK 1.7 Milliarden (€207.5 Millionen). Ebenfalls aktiv war Cinvens Visma AS, die
die skandinavischen Aktivitäten der e-conomic international a/s für unbestätigte DKK 1.5 Milliarde (€186.3 Millionen)
sowie drei weitere Unternehmen in der Region kaufte.
Die Brakes Group mit Sitz in Großbritannien hat mit dem Zukauf von Davigel, verkauft von Nestlé, eine beträchtliche Transaktion in
Frankreich getätigt, bevor sie die gewachsene Firma dann direkt im Februar 2016 an Sysco verkauften.
Eine weitere Unternehmensgruppe mit Sitz in Großbritannien, die im Ausland aktiv war, ist Vue Entertainment. Sie kauften
die 21 Kinos von Jogchem’s Theater in den Niederlanden. Bei zwei weiteren Transaktionen in Großbritannien handelt es
sich um Inlandsgeschäfte: Casual Dining (ehemals Tragus) kaufte die Las Iguanas Marke für ihr Portfolio ein, während die
Lifeways Gruppe mit Unterstützung von OMERS Private Equity die Sparte für Lernbehinderung der Care UK für geschätzte
£66 Millionen (€82.5 Millionen) erwarben.
In Italien hat die börsennotierte SNAI, zu deren Hauptanlegern die InvestIndustrial und Palldio Finanziaria gehören, die
Cogetech SpA gekauft und damit eine bemerkenswerte Unternehmensgruppe mit Schwerpunkt Spiel- und Wettgeschäft
geschaffen.
Bei der letzten nennenswerten Transaktion mussten wir den Wert schätzen, es war sehr schwierig an Informationen zum
Preis zu kommen. Es handelt sich hierbei um die von CVC unterstützte Akquisition der Sociedad de Prevención de
FREMAP durch Quirónsalud. Quirónsalud mit Sitz in Spanien bietet Dienstleistungen im Bereich der kardiovaskulären
Krankheiten sowie der Onkologie an. Mit 9 Zukäufen, die über dem Schwellenwert für diesen Report liegen, war die Firma
überaus produktiv.
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7. Produktivitätsanalyse
Der konstanteste Wert bei add-ons scheint ein Durchschnittswert von 1.3 bei den getätigten Transkationen pro Plattform
zu sein. Die Statistik variiert zwischen 1.17 und 1.42 über die letzten 10 Jahre, wie in der Tabelle 5 unten zu sehen ist, der
Wert bleibt auch während einer Konjunkturabschwächung jedoch bemerkenswert konstant.
Tabelle 5.
Jahr
Anzahl Zukäufe pro Jahr
Aktive Plattformen pro Jahr
Durchschnittl. Zahl von Zukäufen
pro Plattform
2006
379
266
1.42
2007
516
372
1.39
2008
439
344
1.28
2009
241
191
1.26
2010
350
263
1.33
2011
414
318
1.30
2012
312
256
1.22
2013
324
277
1.17
2014
393
303
1.30
2015
383
320
1.20
Im diesjährigen Bericht sind wir jedoch ein wenig tiefer in die Zahl der Transaktionen eingetaucht um herauszufinden, wie
sich diese Zukäufe verteilen. Die Ergebnisse werden auch noch im nächsten Teil des Reports relevant wenn wir uns mit
den Faktoren beschäftigen, die über Erfolg und Misserfolg von Zukäufen entscheiden.
Der Datensatz, mit dem wir diese detaillierte Analyse durchführen konnten basiert auf allen Plattformen, die irgendwann
innerhalb der der drei Jahre 2013-2015 Zukäufe getätigt haben. Dazu kommen alle Zukäufe, die von diesen Plattformen
gemacht wurden – auch die, die vor 2013 stattfanden. Es stellt somit eine gute Teilmenge dar, die sowohl relativ neue als
auch erfahrenere Plattformen beinhaltet.
589 Plattformen waren insgesamt innerhalb des drei-Jahres-Zeitraums aktiv und haben bis Ende 2015 1.159 Zukäufe
getätigt. Die durchschnittliche Anzahl von Zukäufen pro Plattform lag bei knapp 2. Die Produktivitätsverteilung der
Plattformen wird unten in Tabelle 6 gezeigt.
Tabelle 6. Produktivität der Plattformen: Anzahl Zukäufe
350
Anzahl Zukäufe
300
250
200
150
100
50
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
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Die gleichen Zahlen werden unten in Tabelle 7 verwendet, um zu zeigen, wie die Zukäufe verteilt sind. Nur 333 oder 29%
der Zukäufe wurden von Plattformen getätigt, die nur einmalig aktiv wurden. 554 bzw.48% wurden von Plattformen
getätigt, die 3 oder mehr Akquisitionen gemacht haben. Dies wird noch im nächsten Kapitel interessant, in dem wir auf
die Faktoren eingehen, die zu erfolgreichem Buy & Build beitragen.
Tabelle 7. Verteilung der Zukäufe
350
Anzahl Zukäufe
300
250
200
150
100
50
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Zukäufe pro Plattform
Wir haben uns die Plattformen genauer angesehen die nur einen Zukauf getätigt haben, um festzustellen ob ein
Zusammenhang zur Tatsache besteht, dass diese Investments relativ neu sind. Wie unten in der Graphik (Tabelle 8) zu
sehen ist, scheint das nicht der Fall zu sein da nur 33% dieser Plattformen zum Ende 2015 jünger als 2 Jahre waren.
Tabelle 8. Jahrgänge der potentiellen “One-timers”
120
Anzahl Plattformen
100
80
60
40
20
0
pre 2012
2012
2013
2014
2015
Eine der weniger aktiven Plattformen ist eine Portfoliofirma von Silverfleet Capital, Competence Call Center, die den
gesamten Kundenservice der Air Berlin im Frühjahr 2014 übernommen hat. Während weitere Zukäufe nicht realisiert
wurden, fokusierte sich die Firma auf das organische Wachstum und eröffnete vier neue Center in vier Ländern in den
letzten beiden Jahren. Dieser Weg stellt für das Management eine bessere Möglichkeit dar, ihr Geschäft weiter zu
entwickeln und gleichzeitig die Unternehmenskultur und –standards zu halten.
Zu den aktivsten Käufern findet sich unten eine Liste (Tabelle 9) der Plattformen, die uns während der Auswertung
aufgefallen sind. Um die Zahlen überschaubar zu halten, haben wir nur die Plattformen in die Tabelle aufgenommen, die 6
oder mehr Zukäufe getätigt haben.
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Tabelle 9.
Anzahl
Zukäufe
Kaufdatum
Plattform
Private Equity
Sponsor
Portfolio-Firmen Name
Sektor
Hauptregion
6
26/10/2007
General Atlantic LLC
amedes Holding AG
Pharma, Medical &
Biotech
DACH
6
14/05/2012
Bain Capital LLC
Bravida ASA
TMT
Nordic
6
07/08/2006
Altor Equity Partners AB
Dustin Group AB
TMT
Nordic
6
27/07/2012
Ardian
Fives SA
Industrials & Chemicals
France
6
19/10/2005
PAI Partners SAS
Perstorp Holding AB
Industrials & Chemicals
Nordic
6
19/07/2011
Clayton, Dubilier & Rice,
LLC
SPIE SA
Business Services
France
6
09/05/2008
Vitruvian Partners LLP
Tinopolis Plc
TMT
UK and Ireland
6
17/07/2008
Doughty Hanson & Co.
TMF Group B.V.
Business Services
Benelux
7
02/02/2004
Warburg Pincus
International Partners LP
Clondalkin Group
Holdings B.V.
Industrials & Chemicals
Benelux
7
31/08/2010
Edmond de Rothschild
Investment Partners, S.A.S.
Exclusive Networks SAS
Business Services
France
7
13/12/2010
Bain Capital LLC
IMCD Group B.V.
Business Services
Benelux
7
26/03/2012
Terra Firma Capital
Partners Limited
Wyevale Garden
Centres Limited
Consumer
UK and Ireland
8
08/08/2007
Eurazeo SA
Elis S.A.
Business Services
France
8
21/05/2007
Advent International
Corporation
Equiniti Group plc
Business Services
UK and Ireland
8
22/02/2008
Procuritas AB
Team Olivia AB
Pharma, Medical &
Biotech
Nordic
9
04/04/2011
PAI Partners SAS
KILOUTOU SAS
Financial Services
France
9
23/12/2010
CVC Capital
Partners Limited
Quirónsalud
Pharma, Medical &
Biotech
Iberia
10
03/06/2008
Financière Agache
Private Equity
Paprec Group
Industrials & Chemicals
France
11
08/07/2009
Kohlberg Kravis
Roberts & Co. L.P.
BMG Rights
Management GmbH
TMT
DACH
13
05/11/2004
Ratos AB
Inwido AB
Construction
Nordic
31
06/09/2004
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Bureau Veritas SA
Business Services
France
Silverfleet Capital Partners LLP is a limited liability partnership registered in England number OC321508. A list of the members of Silverfleet Capital Partners LLP is open to inspection at 5 Fleet Place,
London EC4M 7RD, its principal place of business and registered office. Authorised and regulated by the Financial Conduct Authority. Copyright © 2016 Silverfleet Capital Partners. All rights reserved.
European Buy & Build in 2015
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8. Generieren Zukäufe Mehrwert?
BCG (“The Boston Consulting Group”) äußert sich in ihrem Bericht “From Buying Growth to Building Value – Increasing
Returns with M&A.”, der im Oktober 2015 veröffentlich wurde, folgendermaßen:
“Recherchen, inklusive unserer eigenen, zeigen wiederholt, dass Akquisitionen eher Wert vernichten als zu generieren.
Trotzdem akquirieren Firmen weiterhin, jede sicher in ihrem Glauben, dem Trend zu trotzen.“
Sie resümieren im Wesentlichen, dass 53% der Akquisitionen den Wert verringern, während nur 47% den Wert vergrößern.
Dieses Ergebnis basiert auf der Auswertung von 37.299 Transaktionen im Zeitraum 1990-2014, einer repräsentative Anzahl.
Ein interessanter Aspekt der BCG Analyse ist die Kategorisierung der Käufer in drei Gruppen:
1. “One-timers”: kaufen selten und opportunistisch – Zukäufe sind kein aktiver Teil der Strategie – die Frequenz der
Zukäufe entspricht einmal in 5 Jahren.
2. “Active buyers”: fokussierte M&A, darauf bedacht, Lücken zu füllen – Transaktionen werden auf regulärer Basis
gemacht – die Frequenz entspricht zwei bis fünf Zukäufen in 5 Jahren.
3. “Portfolio builders”: regelmäßige Käufer, die entweder eine Branche konsolidieren oder durch Zukauf geographisch
expandieren wollen.
Diese 3 Gruppen wurden mit dem durchschnittlichen „relative total shareholder return“ (RTSR) ein Jahr nach Ankündigung
der Transaktion verglichen. Dieser beläuft sich auf 4%.
Tabelle 10.
Acquirer type
Relative Total Shareholder
Return %
% of positive RTSR deals
One-timers
2%
43%
Active buyers
6%
51%
Portfolio builders
8%
56%
Aus der Auswertung oben (Tabelle 10) zieht BCG folgende Schlussfolgerung: “es sind die one-time-Käufer, die den Wert des
durchschnittlichen Transaktionserfolgs nach unten ziehen.“
Was bedeutet das für Private Equity? General Partners und Limited Partners bevorzugen gleichermaßen mit
überwältigender Mehrheit die Buy & Build Strategie als Weg, Mehrwert zu schaffen. Bislang hat aber niemand nachweisen
können, dass dies anhand von Renditen gerechtfertigt ist.
Wir haben kürzlich unsere Daten über die Zukäufe in Skandinavien zwei Akademikern in Norwegen gegeben, verbunden
mit der Frage, ob sie eine bessere Leistung für Portfoliofirmen belegen können, die eine Buy & Build Strategie verfolgen.
Wir warten gespannt auf Ihre Ergebnisse, die im Laufe des Jahres kommen sollen.
In der Zwischenzeit können wir nach Hinweisen in der Leistungsanalyse suchen, die in Kapitel 7 dieses Reports behandelt wird.
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European Buy & Build in 2015
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Tabelle 11.
Anzahl Zukäufe
Plattformen
% der Plattformen
Zukäufe
% der Zukäufe
1
333
57%
333
29%
2
136
23%
272
23%
3
48
8%
144
12%
4
28
5%
112
10%
5
23
4%
115
10%
6
8
1%
48
4%
7
4
1%
28
2%
8
3
1%
24
2%
9
2
0%
18
2%
10+
4
1%
65
6%
Total
589
100%
1,159
100%
Insgesamt werden 71% der Zukäufe durch Plattformen getätigt, die BCG entweder als “Active buyers” oder “Portfolio
Builders” bezeichnen würde und die daher eine größere Chance auf Erfolg haben. Dies würde erklären, warum General
Partners und Limited Partners Buy & Build unterstützen, denn diese aktiven Plattformen beweisen ihr Potential zur
Wertsteigerung.
Die erwähnten Daten in Tabelle 11 lassen ebenfalls darauf schließen, dass sich einige Firmen auf eine Enttäuschung
gefasst machen müssen, da 57% der Plattformen von BCG als “One-timer” klassifiziert wurden.
Tabelle 12. Jahrgänge potentieller “One-timer” Plattformen
120
100
80
60
40
20
0
pre 2012
2012
2013
2014
2015
Die Jahrgänge 2014 und 2015 können wahrscheinlich ausgenommen werden, da einige Firmen erst kürzlich zum
Portfolio des aktuellen Fonds hinzugefügt wurden. Die wichtigere Frage ist allerdings, ob die Akquisitionsstrategie der
anderen 223 Plattformen überdacht werden müsste, die den „One-timers“ zugeordnet werden.
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European Buy & Build in 2015
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9. Ergebnisse
Die Buy & Build Aktivität in Europa war 2015 sehr hoch. Ein vergleichbar starkes Niveau haben wir seit dem ersten Halbjahr
2011 nicht mehr gesehen, dem direkt die Staatsschuldenkrise folgte und das den Begriff „PIIGS“ prägte. Die Erholung
des Aktivitätslevels, besonders auf der iberischen Halbinsel aber auch in Italien, zeigt sich nun deutlich und macht ein
schwaches Jahr in Skandinavien mehr als wett. Großbritannien und Irland war die aktivste Region, sieben der zwölf Zukäufe
mit einem Wert über £60 Millionen (75 Millionen Euro) wurden von Firmen mit Hauptsitz in Großbritannien getätigt.
Unsere Analyse der Produktivität der 589 Plattform-Unternehmen, die in den drei Jahren zwischen 2013-2015 aktiv waren,
zeigt, warum Buy & Build sowohl bei General Partners als auch bei Limited Partners so beliebt ist. Die durchschnittliche
Anzahl Zukäufe pro Plattform liegt bei zwei, über 70% der Zukäufe in diesem Zeitraum wurden von Plattformen
durchgeführt, die entweder als „Active buyers“ oder „Portfolio buyers“ klassifiziert wurden und daher mit größerer
Wahrscheinlichkeit Rendite für die Investoren generieren.
In zukünftigen Ausgaben dieses Reports wollen wir weiterhin den Einfluss untersuchen, den Buy & Build auf die finanzielle
Performance der Plattform-Unternehmen hat, beginnend mit unserer Tabelle der produktivsten Plattformen der Jahre
2013-2015. Wir vermuten, dass die größere Herausforderung darin liegt, eine passende Kontrollgruppe zum Vergleich
festzulegen.
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