足許の円高による企業収益の下振れリスク

No.2016-004
2016年4月20日
http://www.jri.co.jp
足許の円高による企業収益の下振れリスク
～　110円を割り込む円高水準が定着すれば、2016年度は減益となる可能性　～
（１）年明け以降、円高が急伸。足許のドル・円相場は、企業の事業計画の前提となる想定為替レートを大
きく上回る円高水準に（図表１）。想定為替レートを上回る円高が定着すれば、先行き、経常利益計
画の下方修正要因に。そこで以下では、日銀短観の経常利益計画を基に、今後の想定為替レートの修
正が、企業収益に与えるインパクトを検討。
（２）日銀短観（３月調査）における、2016年度の経常利益計画（全規模・全産業）は、前年度比▲2.2％の
減益（図表２）。もっとも、例年、期初は慎重な計画が示され、その後、上方修正される傾向がある
ことを勘案すれば、2016年度も「117円」という想定為替レートのもとでは小幅増益が期待される状
況。
（３）そこで、円高が企業の収益に与える影響を、マクロモデルシミュレーションを基に試算すると、１ド
ル＝110円で推移した場合、2016年度の経常利益は、前年度比ほぼ横ばいに。また、105円の円高水準
が定着すれば、同▲1.5％程度の減益に（図表３）。円高が重石となるなか、2016年度は経常利益の頭
打ち感が強まる可能性。
（４）こうした経常利益の伸び悩みは、設備投資を下押しする可能性。もっとも、足許では、設備の老朽化
などを背景に、収益動向に依存せず更新投資を進める企業も増加。実際に、経常利益の変動が設備投
資に与える影響を目的別に試算すると、維持・補修などの更新投資は能力増強投資に比べ影響を受け
難い傾向があり、更新投資の増加が設備投資の下支えになると期待（図表４）。
（図表１）売上高経常利益率計画と想定為替レート
（大企業・製造業）
（％）
8
売上高経常利益率
7
年度計画（右目盛）
6
130
5
4
120
3
実際の為替レート
110
2
（期中平均）
100
1
0
90
想定為替レート
４月中旬 -1
80
（年度平均）
円高
（108円/ドル） -2
-3
70
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
（年/期）
（資料）日本銀行「日銀短観」
（注）売上高経常利益率年度計画と想定為替レートは、３月調査
→６月調査→９月調査→12月調査→実績見込み→実績の順に
各年度をプロット。○は16年３月の16年度計画を通年で図示。
150
（円/ドル）
140
（％）
12
10
8
6
4
2
0
（図表３）日銀短観・経常利益計画
（３月調査、前年度比）
想定為替レート
119円/ドル
為替レート
109円/ドル
（図表２）経常利益計画の足取り
（全規模・全産業）
（％）
30
2012年度
2013年度
2014年度
2015年度
2016年度
25
20
15
10
5
0
▲5
▲10
３月
６月
９月
12月
実績
見込み
実績
(資料)日本銀行「日銀短観」
（注）2014年12月調査は調査対象企業の見直しにより、
新ベースと旧ベースのデータを併記。
（図表４）経常利益１％の増加が目的別設備投資
に与える影響（大企業・製造業）
（％）
0.5
0.4
0.3
想定為替レート
117円/ドル為替レート
110円/ドル
のケース
0.2
為替レート
105円/ドル
のケース
▲2
▲4
2014年度
2015年度 2016年度
2016年度
2016年度
（実績）（実績見込み）（計画）（110円/ドル）（105円/ドル）
（資料）日本銀行などを基に日本総研作成
（注１）2015年度（実績見込み）、2016年度(計画)は、2014年度（実績）との
比較を可能にするため、過去の修正パターンを基に調整。
（注２）2016年度（110円/ドル）、2016年度（105円/ドル）は、マクロモデル
における円高の影響などを基に試算。
0.1
0.0
能力増強
維持・補修
＜22.2％＞
＜24.4％＞
（資料）財務省、日本政策投資銀行を基に日本総研作成
（注1）日本政策投資銀行「全国設備投資計画調査（大企業）」の
大企業製造業に対する設備投資動機アンケートを基に、目的別
の設備投資額の時系列の推移を試算。
（注2）大企業製造業の経常利益（前年比、1期先行）と、目的別設備
投資額（前年比）の弾性値を試算。前年の経常利益が１％増加
した場合、当年の目的別設備投資を何％増加させるかを示す。
（注3）推計期間は2000～2014年。
（注4）それぞれ統計的に１％水準で有意。
（注5）＜＞内は、2015年度計画における投資全体に占めるシェア。
【ご照会先】調査部研究員菊地秀朗・村瀬拓人（03-6833-6228、[email protected]）

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