GoingPublic

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Special Schweiz 2015 – 12,50 EUR (D) – www.goingpublic.de
Das Kapitalmarktmagazin
Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen
GoingPublic
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Special
Kapitalmarkt Schweiz
Capital Market Switzerland
Status quo & Vision (Vol. 3, 2015)
Nicht (ganz) an der Börse
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Hintergrund/Background
IPO – Going Public and Being Public
Anforderungen eines Börsengangs an der Schweizer Börse
Ein Börsengang, oder Initial Public Offering (IPO), bietet dem betroffenen Unternehmen große Chancen, sei es, um den
Bekanntheitsgrad zu erhöhen, die Investorenbasis zu verbreitern, um Kapital zu beschaffen, den bestehenden Aktionären
eine anerkannte Handelsplattform zur Verfügung zu stellen oder um die Beteiligung der Mitarbeitenden zu erleichtern. Mit
einer Kotierung der Aktien verbunden sind diverse Pflichten, die nur auf börsenkotierte Unternehmen Anwendung finden
und in regulatorischer und organisatorischer Hinsicht einige Anpassungen beim betroffenen Unternehmen erforderlich
machen. Von Dr. Martin Lanz und Marcel Jakob
I
m Folgenden werden die Anforderungen an einen Börsengang und jene an
kotierte Unternehmen im Sinne einer
Zweiteilung „going public“ (Kotierung an
einer Börse) und „being public“ (Aufrechterhalten der Börsenkotierung) dargestellt,
und zwar anhand des Beispiels einer Kotierung von Aktien einer schweizerischen
Aktiengesellschaft an der SIX Swiss Exchange (SIX).
Going Public: Anforderungen an
Emittenten und Aktien
Aus einer juristischen resp. börsenregulatorischen Sicht ist ein IPO als Kotierung
von bestehenden und neuen Aktien an der
SIX anzusehen. Die Voraussetzungen für
die Kotierung finden sich im Kotierungsreglement und in Zusatzreglementen der
SIX und können unterteilt werden in
(i) Anforderungen an die Emittenten und
(ii) Anforderungen an die Aktien.
Wesentliche Kriterien sind das Unternehmensalter (Track Record) von mindestens drei Jahren, ein minimales Eigenkapital von 2,5 Mio. CHF, eine Streuung der
Aktien (Free Float) von mindestens 20%
und eine Mindestkapitalisierung von
25 Mio. CHF. Für Aktien von kotierten
Gesellschaften sind zwei regulatorische
Standards verfügbar, der International
Reporting Standard und der Swiss Reporting Standard.
Vorbereitung des IPO
Nach der Auswahl der Going-PublicPartner (u.a. Emissionsbank und Leadmanager
sowie
Bankenkonsortium,
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10-2015 „Schweiz/Switzerland“
Rechtsanwälte, Wirtschaftsprüfer und
Kommunikationsberater) wird ein Investment Case und ein Kommunikationskonzept erstellt, erfolgt eine Erstbewertung
der Aktien und es wird eine Due Diligence
durchgeführt. Mit der Due Diligence sollen
einerseits die für die Erstellung eines
aussagekräftigen
und
vollständigen
Prospekts erforderlichen Informationen
beschaffen resp. verifiziert und andererseits die Risiken einer Prospekthaftung
minimiert werden. In diese Phase fällt
auch die Erstellung von Research-Guidelines (mit Regeln betreffend Veröffentlichung von Research Reports durch
Aktien-Analysten) und Publicity-Guidelines (betreffend Abstimmung von Veröffentlichungen durch den Emittenten
zwischen Emittent und Lead Manager).
Bei der Dokumentation liegt der
Schwerpunkt auf der Erstellung des Prospekts und der Verhandlung des Übernahmevertrags mit den Banken sowie diesbezüglichen Legal und Disclosure Opinions der Rechtsanwälte und Comfort
Letters der Revisoren. Gesellschaftsintern
sind im Hinblick auf den Börsengang die
Statuten anzupassen (ggf. Schaffung von
genehmigtem und bedingtem Kapital,
Anpassung der Vinkulierungsbestimmungen, übernahmerechtliches Opting-up/
Opting-out, Anpassung an Swiss Code of
Best Practice for Corporate Governance
[Swiss Code] und Verordnung gegen übermäßige Vergütungen bei börsenkotierten
Aktiengesellschaften [VegüV]) und interne Reglemente zu modifizieren resp. zu
erstellen (u.a. Organisationsreglement,
Insider-Reglement, Kommunikationsreglement [insb. Ad hoc-Mitteilungen], Reglement Offenlegung von Beteiligungen,
Reglement Management-Transaktionen).
Lancierung des IPO
Nach dem Pre-Marketing und den AnalystenRoadshows wird die Aktienpreisspanne
definiert und im Rahmen des Bookbuildings der Ausgabepreis festgelegt, worauf
die Zuteilung der Aktien an die neuen
ZU DEN AUTOREN
Dr. Martin Lanz, Partner/Rechtsanwalt,
leitet Schellenberg Wittmer’s Praxisgruppe „Banking and Finance“ in Zürich.
Er ist hauptsächlich in der Beratung von
Finanzintermediären in regulatorischen
Belangen sowie in Kapitalmarkttransaktionen
im Debt- und Equity-Bereich tätig.
Marcel Jakob, Rechtsanwalt, ist Mitglied der Praxisgruppe „Mergers &
Acquisitions“ von Schellenberg Wittmer
in Zürich. Er berät Klienten in den Bereichen
Gesellschafts- und Vertragsrecht sowie
Fusionen und Unternehmensübernahmen
inklusive Private Equity und Venture Capital/
Start-ups.
Hintergrund/Background
IPO – Going Public and Being Public
Requirements of an IPO on the Swiss Stock Exchange
An initial public offering (IPO) offers a broad range of opportunities to the company concerned, whether it is to increase its
level of awareness, to expand its investor base, to raise capital, to provide a recognised trading platform for its existing
shareholders or to facilitate employees’ participation. The listing of shares triggers various obligations which only apply to
listed companies. Such obligations require the company to implement some adaptations in regulatory and organizational
terms. By Dr. Martin Lanz and Marcel Jakob
T
his article describes the requirements for an IPO and those for
listed companies by addressing
the phase “going public” (listing on the
stock exchange) and the phase “being
public” (maintenance of listing). The
description of the requirements is based
on an example of the listing of shares of a
Swiss stock corporation on SIX Swiss
Exchange (SIX).
Going Public: Requirements Applicable to Issuers and Shares
From a legal or regulatory perspective, an
IPO is considered to be a listing of existing
and new shares on the SIX. The listing
requirements are laid down in the Listing
Rules and the Additional Rules of SIX. The
relevant requirements can be divided into
(i) requirements applying to issuers and
(ii) requirements applying to shares.
Essential criteria in this respect include
that the company is at least three years old
(track record), has a minimum equity capital of 2.5 million Swiss francs, a spread of
shares (free float) of at least 20% and a
minimum capitalization of 25 million Swiss
francs. With regard to the shares of listed
companies, two regulatory standards
exist: the International Reporting Standard and the Swiss Reporting Standard.
Preparation for the IPO
After determining the going public partners (i.e. the lead manager and banking
consortium, legal advisors, auditors and
communication advisors), an investment
case and a communication concept will be
prepared, an initial evaluation of the
shares takes place and a due diligence will
be performed. The due diligence aims at
gathering and verifying the relevant
information in order to prepare an
informative and complete prospectus on
the one hand, and to minimize the risks of
a prospectus liability on the other. This
phase also includes the preparation of
research guidelines (rules regarding the
publication of research reports by equity
analysts)
and
publicity
guidelines
(regarding the coordination of publications by the issuer between issuer and
lead manager).
The main focus with regard to the
documentation is on the preparation of
the prospectus and the negotiation of the
underwriting agreement with the bank, as
well as on the related legal and disclosure
opinions of the legal advisors and the
comfort letters of the auditors. In view of
the IPO, the articles of association must
be amended (if appropriate, statutory
provisions regarding authorized and
conditional capital, the amendment of
restrictions regarding the registration of
shareholders, opting-up / opting-out in
accordance with takeover law, adaption
to the Swiss Code of Best Practice for
Corporate Governance (Swiss Code) and
to the Ordinance Against Excessive
Compensation in Listed Joint Stock Companies (VegüV)) and internal regulations
must be modified or implemented (i.e.
organizational regulations, the insider
directive, communication policy – particularly ad hoc publicity –, the directive
on the disclosure of shareholdings, the
directive on the disclosure of management transactions).
The Launch of the IPO
After the pre-marketing and the (analyst)
road shows, the range of the share price
will be defined and, in the book building
process, the issue price will be determined. Then, the lead manager allocates
the shares to the new investors. The
shares to be listed are either newly
created as part of a capital increase or
ABOUT THE AUTHORS
Dr. Martin Lanz, Partner / Attorney at Law,
heads Schellenberg Wittmer’s “Banking
and Finance“ Group in Zurich. He specializes
in advising financial intermediaries in regulatory matters as well as in debt and equity
capital market transactions.
Marcel Jakob, Attorney at Law, is an
associate in Schellenberg Wittmer’s
“Mergers & Acquisitions” Group in Zurich.
He advises clients in the areas of corporate
and contract law as well as mergers &
acquisitions including private equity and
venture capital/startups.
„Schweiz/Switzerland“ 10-2015
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Hintergrund/Background
Investoren durch den Lead Manager erfolgt. Die zu kotierenden Aktien werden
entweder im Rahmen einer Kapitalerhöhung neu geschaffen oder von den bisherigen Aktionären den Publikumsaktionären
verkauft; auch Mischformen sind möglich.
Das IPO ist damit abgeschlossen.
Being Public – SIX Meldepflichten
Die Gesellschaft ist nun „public“ und hat
nebenst der Investorenpflege die Anforderungen an börsenkotierte Unternehmen
einzuhalten. Diese finden sich im Wesentlichen im Obligationenrecht, in der VegüV,
im Börsengesetz (resp. zukünftig FinfraG)
und in den SIX-Regularien. Für die Gesellschaft nicht zwingend, aber in der Praxis
trotzdem von Bedeutung sind zudem die
Empfehlungen des Swiss Code und von
Stimmrechtsberatern.
Von praktischer Relevanz sind die
Meldepflichten gegenüber der SIX, die in
Regelmeldepflichten
(eher
formeller
Natur, z.B. bei Namenänderung, Änderung
der Revisionsstelle, Abstimmungsresultaten der Generalversammlung) und ereignisbezogene Meldepflichten (Ad-hocPublizität) unterteilt werden.
Im Rahmen der Ad-hoc-Publizität sind
potenziell kursrelevante Informationen
unverzüglich offenzulegen (z.B. wesentliche Gewinnveränderungen, Gewinnwarnung, Umstrukturierungen, personelle
Mutationen im Verwaltungsrat und in der
Geschäftsleitung). Ein Aufschub der Mitteilung ist nur in Ausnahmesituationen zulässig. Damit die kurzfristige Offenlegung
funktioniert, sind unternehmensintern
entsprechende Prozesse zu definieren.
Berichterstattung an die Aktionäre
und den Markt
Stark verändert sich für kotierte Unternehmen zudem die Regelmäßigkeit und
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10-2015 „Schweiz/Switzerland“
die Detailliertheit der Berichterstattung
an die Aktionäre und den Markt, indem in
Jahres- und Halbjahresberichten (ggf.
inkl. Konzernrechnung) detaillierte inhaltliche Vorgaben zu erfüllen sind (Stichwort
Corporate Governance und Vergütung)
und durch Ad-hoc-Mitteilungen eine
laufende Unterrichtung des Marktes über
potenziell kursrelevante Informationen
sicherzustellen ist.
Vergütungsabstimmungen
Neben vielen weiteren Punkten gewinnt
das Thema Vergütung bei einer kotierten
Gesellschaft maßgeblich an Bedeutung.
Neben der Erstellung eines separaten Vergütungsberichts ist insbesondere bindend
und jährlich an der Generalversammlung
über die Gesamtvergütung des Verwal-
tungsrates und der Geschäftsleitung abzustimmen.
Offenlegung von Beteiligungen,
Management-Transaktionen,
Insider-Regulierung
Im Alltag von besonderer Bedeutung ist
die Einhaltung der Vorschriften zur Offenlegung von wesentlichen Beteiligungen an
der Gesellschaft, Vorschriften zu den
Management-Transaktionen und zur Insider-Regulierung. Dies vor allem weil diese
Regularien eine Komplexität aufweisen,
die es oft schwierig macht, Vorkommnisse
richtig einzuschätzen, und weil die Sanktionen in diesem Bereich gravierend sein
können. Hier lohnt es sich, klare Regeln
und Prozesse festzulegen und diese konQ
sequent einzuhalten.
Photo: © djama – Fotolia.com
Hintergrund/Background
Reporting to the Shareholders and
to the Market
The rhythm and level of detail of reporting
to shareholders and the market have
recently changed quite significantly for
listed companies. The annual and semiannual reports (including the consolidated
financial statements, if any) have to
comply with detailed requirements (such
as those regarding corporate governance
and compensation), and a continuous
reporting to the market regarding potentially price-sensitive information has to be
ensured in the context of ad hoc publicity.
Vote Regarding Compensation
Among many other aspects, the topic of
compensation has recently become
substantially more important for listed
companies. Apart from preparing a separate compensation report, it is also necessary to vote on the total compensation of
the board of directors and the management on an annual basis at the general
meeting.
they are sold by the existing shareholders
to the public shareholders; combinations
are also possible. After this step, the IPO
is completed.
Being Public: SIX Reporting
Obligations
The company is now “public” and has to
maintain a dialogue with investors and to
comply with the requirements of listed
companies. These requirements can be
essentially found in the Swiss Code of
Obligations, in the VegüV, in the Stock
Exchange Act (in the future, in the future,
the Financial Markets Infrastructure Act
(FinfraG)) and in the rules and regulations
of the SIX Swiss Exchange. Not mandatory
for the company but also relevant in
practice, however, are the recommen-
dations of the Swiss Code and of proxy
advisors.
The SIX reporting obligations are of
practical relevance. They are divided into
regular reporting obligations (rather formal
in character, e.g. name change, change of
statutory auditors, voting results of the
general meeting) and event-related reporting obligations (ad hoc publicity). In
the context of ad hoc publicity, potentially
price-sensitive information must be disclosed immediately (e.g. significant changes in profit, profit warning, restructuring,
personnel changes on the board of directors and the management). A postponement of the disclosure is only permitted in
exceptional situations. To ensure a quick
disclosure, the company must implement
the necessary processes.
Disclosure of Shareholdings and
Management Transactions, Insider
Directive
Of particular importance in the daily business is compliance with the provisions
regarding the disclosure of the significant
shareholdings of the company, as well as
provisions regarding the disclosure of
management transactions and regarding
insider issues. These regulations are of
particular importance because they have
become very complex, which frequently
makes it difficult to properly assess certain
events. Furthermore, the sanctions applying to non-compliance with such regulations can be severe. In this respect, the company must define clear rules and processes
Q
and comply with them.
„Schweiz/Switzerland“ 10-2015
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