Derivate Samstag, 5. März 2016 · Nr. 18 Mit MiniFutures das Portfolio absichern Die Volatilität ist gesunken und damit auch die Coupons in Barriere-Produkten. Ein praxisorientierter Leitfaden für die Absicherung eines Portfolios aus Schweizer Aktien. FLORIAN STASCH W ährend turbulenter Marktpha sen liegen die Nerven blank. In vestoren suchen nach Wegen, ihr Portfolio abzusichern. Dabei stellt sich die Frage nach der konkreten Vorgehens weise und welche allfälligen Fallstricke es zu beachten gilt. Wir betrachten exem plarisch ein Portfolio bestehend aus zehn Aktien grosser Schweizer Unterneh men. Der Wert des Portfolios beträgt 100000 Fr. Eine Möglichkeit, das Risiko auszuschalten, ist, alle Aktien zu verkau fen und später zurückzukaufen. Bei zehn Aktien resultieren daraus zwanzig Trans aktionen mit den entsprechenden Gebüh ren. Hinzu kommt die GeldBriefSpanne der Aktien. Diese Variante kann schnell unwirtschaftlich werden. Eine andere Möglichkeit besteht darin, für die Absicherung ein Finanzprodukt zu benutzen. In turbulenten Marktphasen, wenn die Schwankungsintensität (Vola tilität) der Märkte bereits zugenommen hat, sind PutWarrants oder PutOptio nen aber vergleichsweise teuer. Je grösser die Schwankungsintensität ist, desto hö her sind tendenziell die Preise von Put Warrants und damit die Kosten für die Absicherung. Als Alternative bieten sich MiniFuturesShortZertifikate an. Da ist die Schwankungsintensität kein preis bildender Faktor. 3 Gesamtposition aus Aktien und Mini-Futures in vier Szenarien Wert SMI Mini-Futures-Short-Position Wert Aktienportfolio Gesamtposition Restwert Ausgangslage Wert Aktienportfolio sinkt Wert Aktienportfolio steigt Wert Aktienportfolio steigt stark Wert SMI Mini-FuturesShort-Position steigt Wert SMI Mini-FuturesShort-Position sinkt SMI Mini-Future Short ist ausgenockt, Restwert wird ausgezahlt Die Absicherung ist nicht mehr aktiv Quelle: BNP Paribas / Grafik: FuW, mg rechten Seite wählen wir bei «Basiswert» den «SMI Index» und bei Typ die Variante «Put». Die Suche fördert rund 200 SMI Mi niFutures Shorts zu Tage. Um das Such ergebnis übersichtlicher zu gestalten, sor tieren wir ansteigend nach «Knockout Barriere». Diese Schwelle ist ein wichtiges Kriterium für die Auswahl. Richtige Auswahl treffen Ein Blick auf die Aktien im Portfolio legt nahe, dass es sich ähnlich wie der Swiss Market Index (SMI, vgl. Grafik 1) entwi ckeln dürfte. Damit hätten wir den Basis wert unseres MiniFutures Short identi fiziert. Eine Absicherung kann allerdings immer nur näherungsweise vorgenom men werden, da sie mit Kosten verbun den ist und der Gleichlauf zwischen Portfolio und Index in der Praxis nicht 100% entspricht. Je exakter der Gleich lauf zwischen Portfolio und SMI und je geringer die Kosten, desto genauer ist die Absicherung. Investoren können sich auf Finanz seiten wie Payoff.ch oder Sixstructured products.com einen Überblick über die verfügbaren SMI MiniFutures Shorts ver schaffen. Die Webseite der Börse bietet unter dem Menüpunkt «suchen & finden» eine «Detailsuche». Dort wählen wir zu nächst in der linken Spalte unter «Hebel produkte» den «MiniFutures». Auf der Je näher sich der aktuelle Stand des SMI an der KnockoutSchwelle eines Mini Futures befindet, umso grösser ist der Hebel (Leverage) und umso kleiner der Kapitaleinsatz für die Absicherung. Die Bandbreite angezeigter Hebel reicht von 3 bis 40. Produkte mit hohem Hebel und geringem Abstand zwischen SMIStand und KnockoutSchwelle können schon bei geringen Schwankungen des SMI ausknocken. Die Absicherung ist dann nicht mehr gegeben. Produkte mit sehr kleinem Hebel und grossem Abstand zwischen SMIStand und Knockout hingegen erfordern einen hohen Kapitaleinsatz. Daher wählen viele Anleger bei MiniShorts auf Indizes einen mittelhohen Hebel im Bereich von 10. Das bedeutet, dass ein Betrag von einem Zehntel des Portfoliowerts für die Absi cherungsposition aufgewendet werden muss. Die Gesamtposition aus dem Port folio von 100000 Fr. und der Absiche rungsposition von 10000 Fr. beträgt somit 110000 Fr. Der Abstand zwischen SMI Stand und Knockout beträgt bei einem SMI MiniShort mit Hebel 10 etwa 8%. 1 Swiss Market Index 2 Berechnungsformeln Mini-Short auf den SMI SMI Berechnung der für die Absicherung benötigten Menge an SMI Mini-Shorts 9500 Wert Portfolio = Anzahl Kurs SMI × Ratio Beispiel: 100 000 Fr. = 6250 Stück 8000 × 500 Formel: 9000 8500 Berechnung des aufzuwendenden Betrags für die Absicherungsposition 8000 7500 7000 Wert Portfolio = Absicherungsposition Hebel 100 000 Fr. = 10 000 Fr. Beispiel: 10 Formel: 2015 2016 Quelle: Thomson Reuters / FuW Quelle: BNP Paribas / Grafik: FuW, sm Glossar Knock-out-Schwelle Um zu vermeiden, dass der Wert eines MiniFutures-Zertifikats negativ wird und eine Nachschusspflicht (wie bei Futures) entsteht, sind Mini-Futures mit einem Sicherungsmechanismus ausgestattet. Dazu wird eine Knock-out-Schwelle festgelegt, bei deren Überschreitung der Mini-Short vorzeitig verfällt. Bei einem Knock-out wird der Börsenhandel eingestellt und der Restwert vergütet. In Ausnahmefällen kann der Restwert eines Mini-Futures null betragen. Finanzierungskosten Die Finanzierungskosten für den Basiswert setzen sich aus dem aktuellen Marktzins und einer Zinsmarge zusammen. Bei MiniShorts zieht der Emittent vom relevanten Marktzins eine Zinsmarge ab. Je höher der Hebel (Leverage) und je länger die Haltedauer, desto höher sind die anfallenden Finanzierungskosten. Finanzierungslevel Bezeichnet den Teil des Basiswerts, der durch den Emittenten finanziert wird. Finanzierungslevel plus Kapitaleinsatz ergeben zu jedem Zeitpunkt den Kurs des Basiswerts (unter Berücksichtigung der Ratio). Hebel Der Hebel (Leverage) gibt an, um wie viel sich ein Mini-Futures-Zertifikat stärker bewegt als der Basiswert. Je niedriger der Kapitaleinsatz des Investors im Verhältnis zum Finanzierungslevel, desto höher ist der Hebel. 25 Als Nächstes berechnen wir gemäss der Formel aus der Grafik 2 die Anzahl SMI MiniShorts, die für die Absicherung unseres Portfolios benötigt werden. Ge mäss der Formel ergibt sich eine Anzahl von 100 000 Fr. (Wert Portfolio) geteilt durch 8000 (Kurs SMI) multipliziert mit 500 (Ratio) = 6250 MiniFutures Shorts. Die Ratio kann je nach Produkt unter schiedlich sein. Die Anzahl MiniFutures, die zur Absicherung benötigt werden, ist für alle MiniShorts mit identischer Ratio gleich. Grundsätzlich sichern alle vorhan denen SMI MiniShorts unser Portfolio gleichermassen gegen eine Baisse ab. Die Nervosität an den Aktienmärkten ist abgeklungen, die Lage hat sich normali siert. Das zeigt ein Blick auf die erwar tete Schwankungsbreite der Aktien, die implizite Volatilität. Sie wird für den Swiss Market Index vom «Angstbarome ter» VSMI erfasst, und dieses ist deutlich gesunken. Von der Spitze am 11.Februar von gut 32 fiel der Volatilitätsindex um mehr als ein Drittel auf gut 20. Das ist nicht nur gleich hoch wie Anfang Jahr, sondern auch fast so weit unten wie der langfristige Durchschnitt. Noch deutlicher ist die Entspannung an Wallstreet, wo die implizite Volatilität des S&P500 vom Vix erfasst wird. Er sank am Freitag auf 16,7 und liegt damit deutlich unter seinem langfristigen Durchschnitt von knapp 20. Amerikani sche Anleger sehen also der nächsten Zukunft – der Vix wie auch der VSMI werden auf Sicht von dreissig Tagen be rechnet – recht locker entgegen. Ein guter Stimmungsindikator ist nicht nur das entweder nervöse oder aber beschauliche Auf und Ab der Ak tienindizes, sondern auch die Schwankungsbreite der Volatilitätsin dizes – die Volatilität der Volatilität. Sie wird vom VVix registriert und zeigt, wie heftig die Stimmung zwischen Beschau lichkeit und Nervosität pendelt, also wie manischdepressiv sich der Markt ver hält. Auch der VVix ist gesunken. Er lag am Freitag ein Drittel unter seiner Spitze von Mitte Januar, ein Fünftel tiefer als zu Jahresbeginn und fast exakt auf seinem langfristigen Durchschnitt – wobei der VVix erst seit 2006 berechnet wird und nicht wie der Vix schon seit 1990. Sowohl der VSMI und der Vix wie auch der VVix deuten also darauf hin, dass die Märkte in ruhigeres Fahrwasser geraten sind. Allerdings entscheiden in den kommenden zwei Wochen die Euro päische Zentralbank, die USNotenbank Fed und auch die Schweizerische Natio nalbank über ihre künftige Geldpolitik. Volatilitätsindizes werden zwar aus den Preisen von Call und PutOptionen er rechnet, die als Terminkontrakte durch aus in die Zukunft schauen. VSMI und Vix sind dennoch keine guten Prognose instrumente, sondern spiegeln die aktu elle Marktverfassung. Wichtig ist die Volatilität für struktu rierte Produkte. Im ruhigen Fahrwasser bieten Kapitalschutzprodukte bessere Konditionen. Einer ihrer Bausteine sind CallOptionen, die bei geringer Volatili tät günstig sind und dadurch eine hö here Partizipation am Aktienindex ge währleisten. Sind die Märkte hingegen nervös und schiesst der VSMI nach oben, offerieren Barrier Reverse Con vertibles einen höheren Coupon und/ oder eine tiefere Barriere. Ihr entspre chender Baustein ist eine Verkaufsposi tion (Short) in Optionen, die bei hoher Volatilität viel einbringt. Wer Produkte mit Barriere und Cou pon in Erwägung zieht, kann also ganz entspannt noch ein wenig zuwarten. Die Volatilität ist in den letzten Jahren im mer wieder für kürzere Zeiträume in die Höhe geschossen, der Markt ist durch aus manischdepressiv. Dieses Muster dürfte sich fortsetzen, dank der Noten banken vielleicht schon bald. Es lohnt sich, für den Kauf von strukturierten Produkten auf einen guten Zeitpunkt mit günstigen Konditionen zu warten. Anzahl berechnen Zu beachten ist aber, dass die Finanzie rungskosten unterschiedlich sein können. Bei Produkten mit hohem Hebel ist weni ger Kapitaleinsatz nötig als bei Produkten mit niedrigem Hebel. Je höher der Hebel, desto höher ist auch die Wahrschein lichkeit eines Knockout des SMI Mini Short. Damit wäre die Absicherung nicht mehr gegeben, und ein neuer MiniShort müsste gekauft werden. Allerdings profi tiert dann das Aktienportfolio von steigen den Kursen (vgl. Grafik 3). Es ist in jedem Szenario wichtig, die Position zu beobachten. Steigt der SMI und erreicht er die KnockoutSchwelle des MiniShort, verfällt dieser, und ein allfälliger Restwert wird ausgezahlt. So fern trotz eines steigenden SMI die Absi cherung aufrechterhalten werden soll, kann nach den beschriebenen Kriterien ein neuer MiniFutures Short gekauft werden. Eingefroren und aufgetaut Wie Grafik 3 zeigt, gleicht der MiniShort den Wert des Aktienportfolios aus. Sinkt der Wert der Aktien, steigt der Wert des SMI MiniShort. Steigt dagegen der Wert des Aktienportfolios, sinkt der Wert des SMI MiniShort. Die Summe der Werte aus Aktienport folio und MiniShorts bleibt annähernd konstant, solange die Absicherung aktiv ist. Das Gesamtportfolio ist sozusagen «eingefroren». Durch den Verkauf oder einen Knockout des MiniShort wird das Portfolio «aufgetaut». Der Kapitaleinsatz für den Kauf des SMI MiniFutures Short darf nicht mit den Kosten verwechselt werden. Kosten entstehen wie bei jedem gehandelten Instrument durch die GeldBriefSpanne – sie beträgt in unserem Beispiel 1 bis 2 Rp. pro MiniFutures – sowie Bank und Börsengebühren. Zusätzlich fallen bei MiniFutures Fi nanzierungskosten an. Sie werden täglich anteilig mit dem Finanzierungslevel ver rechnet und reduzieren den Wert des Mi niFutures. Bei Finanzierungskosten von beispielsweise 4% pro Jahr ergeben sich Kosten in Höhe von 0,01% pro Tag. Diese Kosten fallen nur für die effektive Halte dauer an und werden jeweils von einem Tag auf den nächsten verrechnet. Florian Stasch, Leiter Sales und Marketing Exchange Traded Solutions Switzerland, BNP Paribas, Zürich. Kotierte Zertifikate Valor Bank Produkt 30179819 30179817 30179827 30179826 30179821 30179835 30179834 30463350 30463356 30463361 30463352 30463354 30689166 30856794 30856792 30856793 30856795 31435473 31370975 31370974 24766798 30179850 30179848 30179841 30179844 30179849 30856804 30856801 30856802 30856803 31541402 31541477 31541421 31541474 30856861 30012969 30012970 31562208 31451886 31451881 31451880 31451885 31451888 31451889 31525505 30179874 30179862 30179867 30179873 30179869 30179863 30179868 30179861 30179866 31629432 31629455 31629433 31629435 31613195 28980428 28980427 28980475 LEON LEON LEON LEON LEON LEON LEON NP NP NP NP NP BAER BAER BAER BAER BAER UBS UBS UBS LEON LEON LEON LEON LEON LEON BAER BAER BAER BAER UBS UBS UBS UBS BAER CS CS CS NP NP NP NP NP NP NP LEON LEON LEON LEON LEON LEON LEON LEON LEON UBS UBS UBS UBS VT BAER BAER BAER Coupon / Basiswert Schutz Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Kick-In GOAL Kick-In GOAL Kick-In GOAL Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Kick-In GOAL Kick-In GOAL Kick-In GOAL Kick-In GOAL Multi Bar. Rev. Conv. Cal. Bar. Rev. Conv. Cal. Bar. Rev. Conv. Floored Floater Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. Kick-In GOAL Kick-In GOAL Kick-In GOAL Kick-In GOAL Multi Defender Vonti Bar. Rev. Conv. Bar. Rev. Conv. Multi Bar. Rev. Conv. 10% 15% 10% 10% 9% 12% 14% 7% 6.8% 5.8% 7.8% 7.4% 7% 4.9% 7.6% 6.15% 5.9% 4.75% 12% 6% 5.6% 8.4% 11% 5.8% 6.6% 10% 7.4% 7.4% 6.9% 7.4% 10% 10% 7.5% 6% 15.5% 8.5% 11.5% 2.65% 6.8% 11.5% 9.2% 7.2% 5% 5.3% 5.6% 11% 13.2% 9% 13% 8% 13% 9% 16% 10% 10.5% 8.25% 6.25% 6.25% 5% 7% 5% 7.5% Verfall Tesla Motors 27.02.17 Twitter 27.02.17 ABB/Givaudan/Swisscom 26.05.17 Adecco/Richemont/Swatch 26.05.17 AXA/Swiss Life/Zurich Ins. 27.08.18 CS Group/Partners Grp/UBS 28.11.16 Netflix/Tesla Motors 28.11.16 Nestlé/Novartis/Roche 25.08.17 Nestlé/Novartis/Zurich Ins. 25.08.17 Nestlé/Novartis/Roche 02.02.00 Richemont/Swatch/Zurich Ins. 02.02.00 Roche/Swatch/Zurich Ins. 25.08.17 USD Swap Rate 10.03.17 EMS-Chemie 01.03.17 GAM 01.03.17 Partners Group 01.03.17 Straumann 01.03.17 ABB/Roche/Swiss Life 02.03.18 Alphabet/Apple/Microsoft 02.03.18 DAX/SMI/S&P 500 02.03.18 Swiss Big 3 11.03.19 ABB/Richemont/Swiss Re 06.03.17 Actelion/Galenica 06.03.17 Euro Stoxx 50/S/P 500 04.09.18 Gold/Palladium/Silber 05.03.18 Nestlé/Novartis/Roche 06.03.17 Emmi 08.12.16 Nestlé 08.12.16 Novartis 08.12.16 Sika 08.12.16 Novartis/Roche/Valeant 09.03.17 Michelin/Continental/Ferrari 09.03.17 Euro Stoxx 50/Nikkei/S&P 500 09.03.18 Nestlé/Novartis/Roche 09.03.17 BNP Paribas/Soc. Gén./ING 16.03.17 Apple/Coca-Cola/Pfizer 11.09.17 CS Group/UBS 13.03.17 3-monats USD LIBOR 20.03.23 Adecco/Geberit/Swisscom 11.09.17 Agnico/Barrick Gold/Goldcorp 11.09.17 AXA/Swiss Life/Zurich Ins. 11.09.17 Bayer/Merck/Novartis 12.03.18 Euro Stoxx 50/S&P 500/SMI 11.03.19 Euro Stoxx 50/S&P 500 12.03.18 Euro Stoxx 50/S&P 500/SMI 11.03.20 Actelion/Galenica/Roche 12.12.16 E.ON/RWE 12.06.17 Aktien Basket Ausland 12.06.17 Aktien Basket Ausland 12.12.16 Aktien Basket Schweiz 12.06.17 Amazon/Netflix 12.06.17 Axa/Swiss Re/Zurich Ins. 12.06.17 BMW/Daimler/Tesla Motors 12.06.17 Nestlé/Novartis/Roche 12.06.17 Actelion/Basilea/Sonova 16.03.17 CS Group/Leonteq/Julius Bär 16.03.17 DAX/SMI/S&P 500 16.03.18 Nestlé/Novartis/Roche 16.03.18 Euro Stoxx 50/S&P 500/SMI 22.03.19 Lafargeholcim Open End Swiss Life Open End Novartis/Roche/Actelion Open End Lib. 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 07.03.16 08.03.16 08.03.16 08.03.16 08.03.16 08.03.16 09.03.16 09.03.16 09.03.16 11.03.16 14.03.16 14.03.16 14.03.16 14.03.16 14.03.16 15.03.16 15.03.16 15.03.16 15.03.16 16.03.16 16.03.16 16.03.16 16.03.16 17.03.16 18.03.16 18.03.16 18.03.16 18.03.16 18.03.16 18.03.16 18.03.16 18.03.16 18.03.16 18.03.16 21.03.16 21.03.16 21.03.16 21.03.16 21.03.16 21.03.16 21.03.16 21.03.16 21.03.16 23.03.16 23.03.16 23.03.16 23.03.16 29.03.16 06.10.16 06.10.16 14.10.16 Ausgabe- Inserat preis1 auf 1000 Fr. 1000 Fr. 5000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 5000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 5000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 5000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 € Seite 20 1000 $ 1000 Fr. 1000 $ Seite 13 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. Seite 9 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 5000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 10000 Fr. 1000 Fr. Seite 4 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. 1000 Fr. Seite 7 100 Fr. 100 Fr. 100 Fr. Die publizierten Neuemissionen wurden der «Finanz und Wirtschaft» direkt vom Emittenten mitgeteilt. Alle Angaben ohne Gewähr. Alle Konditionen der neulancierten Zertifikate finden Sie unter www.fuw.ch/zertifikate-neuemissionen 1 indikativ
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