Cosmo Analysis

Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015
Seite 1
Cassiopea:
Durch den bevorstehenden Börsengang von Cassiopea verändert sich das Zahlenset ab 2016 von Cosmo, da die kompletten R&D-Kosten der Dermatologiepipeline wegfallen. Durch die Veräusserung von 60% an Cassiopea fliessen Cosmo zudem erhebliche flüssige Mittel zu, ferner wird Cosmo durch die 40% Beteiligung an kotierten
Aktien eine tolle Beteiligung mit grossen Gewinnperspektiven halten. Ich habe Cassiopea für diese Analyse mit 300Mio bewertet womit noch gewisses Upsidepotenzial
vorhanden sein sollte, welches aber nicht Teil dieser Analyse ist. Somit beträgt in dieser Analyse das maximale Risiko nach dem IPO noch der Beteiligungswert an
Cassiopea im Umfang von 120Mio resp. CHF 8.50 pro Aktie.
Bestehendes Geschäft:
Ich habe versucht das am Markt bereits bestehende Geschäft, bestehend aus der Auftragsmanufaktur, Lialda und Uceris/Cortiment mit meinen Umsatzerwartungen zu bewerten. Die Kostenstruktur wird durch den Wegfall von Cassiopea und die Fertigentwicklung der Pipelineprodukte MB, SIC8000, Rifamycin ab 2016 deutlich schlanker, da
ab dann nur noch die R&D-Kosten für das Produkt MoAb anfallen. Das aktuell wichtigste Produkt Uceris profitiert seit der Salix Übernahme durch Valent nun von derer
Salespower, womit meine Umsatzerwartungen wenigstens erfüllt werden sollte. In der Folge habe ich das bestehende Geschäft auf Basis 2020 mit einem tiefen P/E von
12 bewertet (aktueller Branchenschnitt 18), darauf basierend erhalte ich inkl. Abdiskontierung von 3% p.a. einen Wert pro Aktie im Jahr 2020 von CHF 144.00. Dies impliziert
jedoch, dass Cosmo die erwirtschafteten Gewinne nicht jährlich ausschütten oder gewinnbringend investieren würde.
Pipeline
SIC8000 dürfte bis Ende Juni 15 das approval von FDA bekommen, Methylene Blau bringt im 3.Quartal 15 die Phase3 Daten und bei Rifamycin dürften diese Ende des
4.Quartals 15 folgen. Somit dürfte per Jahresende die drei Pipeline-Produkte fertigentwickelt sein, auf MoAb gehe ich hier nicht ein (da in präklinischer Phase/wertlos).
SIC8000: Ich habe nur den Gastroenterologie-Teil bewertet, nicht jedoch die Weiterenwicklung des Produkts für Speiseröhre, Magen und Zwölffingerdarm. Zudem liegen
meine Markterwartungen etwas tiefer als die von Cosmo, welche in der Präsentation Ende März veröffentlicht wurden.
MB: Ich habe die Produktepreise von Cosmo übernommen und die Marktpenetration etwas erhöht. Hintergrund ist folgender: In der Präsentation von Cosmo ist die Marktpenetration bei 20% limitiert. Dies daher, weil das in der Studie verwendete Darmreinigungsmittel einen Marktanteil von ca. 20% (Marktleader) hat. Der restliche Marktanteil
verteilt sich auf über 50 verschiedene Produkte, bei welcher die Wirkung von MB (da nicht getestet) nicht garantiert werden kann. Daher hat man in der Präsentation die 20%
belassen. Ich gehe aber davon aus, dass MB auch bei anderen Produkten wirkt oder die Ärzte eben auf das Produkt aus der Studie verwenden werden. Daher bin ich nach
wie vor der Meinung, dass das Marktpotenzial von MB deutlich über 1 Milliarde liegen wird, dennoch habe ich für 2021 lediglich 835Mio als Umsatzerwartung eingesetzt.
Rifamycin: Ich habe Rifamycin defensiv bewertet, das effektive Potenzial dürfte erheblich grösser sein. Als Basis kann hier Valeant's Produkt Xifaxan angesehen werden
(ist ein sehr ähnliches Produkt), welches bereits über 800Mio$ Umsatz generiert. Ferner hat dieses Produkt die Weiterenwicklungsmöglichkeit, auch im Bereich IBS-D
(irritable bowel syndrome) Anwendung zu finden, in welchem Umsätze von über 1 Milliarde locken.
MoAb: Dieses Produkt habe ich nicht bewertet, da es in einer präklinischen Phase steht.
Summary
Meiner Meinung nach steht Cosmo kurz vor einem grossen Transformationsprozess, bei welchem enorme Werte kreieren werden. Sollte die Pipeline nach Fertigentwicklung mit einem Deal verkauft werden, so müsste man dafür auf Basis 2017 rund 4Mrd erhalten. Kombiniert mit den 2017-er Zahlen aus dem bestehenden Geschäft
komme ich so auf Basis 2017 auf ein Kursziel von CHF 400/Aktie (inkludiert ein Vollerfolg der drei Pipeline-Produkte). Im Vollerfolg sehe ich auf Basis 2020 ein
abdiskontiertes Kursziel von CHF 670/Aktie während der Kurs gegen unten bei CHF 144/Aktie durch das bestehende Geschäft gut abgesichert sein dürfte.
Disclaimer: Keinerlei Gewähr für Vollständigkeit oder Richtigkeit der Daten und der getroffenen Annahmen.
Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015
Seite 2
Valor: 26'685'187
ISIN: LU1202320294
Shares Total: 14'418'983 / Shares Outstanding: 14'100'669
EUR/USD: 1.10, EUR/CHF: 1.03, USD/CHF 0.94
Kurs: CHF 160.00
in EUR/m
150
180
120
30
480
Equity per 31.12.2014
Cassiopea-IPO Sale 60% of Shares
Cassiopea-IPO (appreciaton 40% Shares)
Netprofit existing Products 2015
Total Equity per 31.12.2015
Cosmo Analysis - Existing Products / Business
Products
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Lialda Umsatz by Shire in m/$
Uceris/Cortiment Umsatz by Valeant in m/$
Cortiment Umsatz by Ferring in m/EUR
650
250
20
700
300
25
725
375
30
750
450
35
775
525
40
800
600
45
Revenues licence/manufacturing Lialda in EUR/m
Revenues licence/manufacturing Uceris in EUR/m
Revenues licence/manufacturing Cortiment in EUR/m
Traditional contract manufacturing in EUR/m
Total Revenues licence/manufacturing
23.6
52.4
4
12
92.0
25.5
63.3
5
12
105.7
26.4
79.6
6
12
124.0
27.3
96.0
7
12
142.3
28.2
112.4
8
12
160.5
29.1
128.7
9
12
178.8
Cost of sales
Research and development costs (after exit Cassiopea)
Selling, general and administrative costs
Tax Expenses
Total operating Costs
-12
-5
-15
-7.5
-39.5
-12
-5
-15
-9.2
-41.2
-12
-5
-15
-11.5
-43.5
-12
0
-15
-14.4
-41.4
-12
0
-15
-16.7
-43.7
-12
0
-15
-19.0
-46.0
Netprofit existing Products / business in EUR/m
Netprofit existing Products per outstanding Share in CHF
52.5
3.8
64.5
4.7
80.5
5.9
100.9
7.4
116.9
8.5
132.8
9.7
Price Earning-coefficient
Value existing Products / business in EUR/m
Value existing Products per outstanding Share in CHF
20
1'050
76.7
18
1'161
84.8
16
1'288
94.1
14
1'412
103.1
12
1'402
102.4
12
1'594
116.4
Equity per 31.12.2015 = 480 EUR/m zzgl following year
Equity per outstanding Share in CHF
532.5
38.9
597.0
43.6
677.5
49.5
778.4
56.9
895.2
65.4
1'028.1
75.1
Total Equity + Value existing Products per Share in CHF
Total Equity + Value existing Products per Share in CHF discounted 3%
115.6
112.1
128.4
120.8
143.6
131.0
160.0
141.7
167.8
144.1
191.5
159.5
Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015
Seite 3
EUR/USD
EUR/CHF
USD/CHF
Discounted-Factor
Total Shares
Treasury Shares
Shares Outstanding
Cosmo Analysis - Pipeline Value
Products
Methylene Blue
Pipeline Value Methylene Blue per outstanding Share/CHF
Retained Equity Profits Pipeline Methylene Blue per Share/CHF
Total potencial Value Pipeline Product MB per Share/CHF
Total potencial Value Pipeline Product MB per Share/CHF discounted 3%
SIC8000
Pipeline potencial Value SIC8000 per outstanding Share/CHF
Retained Equity Profits SIC8000 per Share/CHF
Total potencial Value Pipeline Product SIC8000 per Share/CHF
Total potencial Value Pipeline Product SIC8000 per Share/CHF discounted 3%
Rifamycin
Pipeline potencial Value Rifamycin per outstanding Share/CHF
Retained Equity Profits Rifamycin per Share/CHF
Total potencial Value Pipeline Product Rifamycin per Share/CHF
Total potencial Value Pipeline Product Rifamycin per Share/CHF discounted 3%
Summary Value Pipeline by 100% approval per Share/CHF
Summary Value Pipeline by 100% approval per Share/CHF discounted 3%
1.10
1.03
0.94
3.00%
14'418'983
318'314
14'100'669
2016
2017
2018
2019
2020
2021
0.0
0.0
0.0
0.0
177.4
5.4
182.8
172.0
287.4
17.6
305.0
278.4
331.9
35.2
367.1
325.0
336.4
59.0
395.3
339.5
362.1
91.0
453.1
377.4
58.1
1.8
59.8
58.0
94.6
5.8
100.4
94.4
106.7
12.1
118.8
108.4
117.2
20.4
137.5
121.7
117.7
30.8
148.5
127.5
129.2
42.2
171.4
142.7
0.0
0.0
0.0
0.0
14.4
0.6
15.0
14.1
32.9
2.4
35.2
32.1
53.2
5.5
58.7
52.0
61.6
9.8
71.5
61.4
65.7
15.7
81.4
67.8
59.8
58.0
298.1
280.5
459.0
418.9
563.4
498.7
615.3
528.4
705.8
587.9
Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015
Seite 4
EUR/USD
EUR/CHF
USD/CHF
Total Shares
Treasury Shares
Shares Outstanding
Methylene Blue market potential estimate
1.10
1.03
0.94
14'418'983
318'314
14'100'669
2017
2018
2019
2020
2021
12.6
7.5%
120
113.4
12.8
15.0%
120
230.4
12.9
20.0%
120
309.6
13.1
25.0%
120
393
13.2
30.0%
120
475.2
colonoscopies in EU (Angabe Cosmo)
market penetration (Schätzung meinerseits)
minimum price in EUR
total revenues EU
17.4
7.5%
50
65.3
17.6
15.0%
50
132.0
17.8
20.0%
50
178.0
18
25.0%
50
225.0
18.3
30.0%
50
274.5
colonoscopies in RoW (Angabe Cosmo)
market penetration (Schätzung meinerseits)
minimum price in EUR
total revenues RoW
24.8
2.5%
30
18.6
26.8
5.0%
30
40.2
29
7.5%
30
65.3
31.5
10.0%
30
94.5
34.2
12.5%
30
128.3
187
382
525
677
835
Prozentsatz costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part)
Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m
Income tax ireland 12.5% (EUR 100%)
MB Product-Profit in EUR/m
-55%
-103
-11
73.6
-50%
-191
-24
167.0
-48%
-249
-34
241.0
-45%
-305
-47
325.7
-40%
-334
-63
438.2
Price Earning-coefficient
MB Value in EUR/m
MB Value per outstanding Share in CHF
35
2'576
177.4
25
4'174
287.4
20
4'821
331.9
15
4'885
336.4
12
5'259
362.1
non SSRI colonoscopies in US (Angabe Cosmo)
market penetration (Schätzung meinerseits)
minimum price in $
total revenues US
summary total revenues in EUR/m
Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015
Seite 5
EUR/USD
EUR/CHF
USD/CHF
Total Shares
Treasury Shares
Shares Outstanding
1.10
1.03
0.94
14'418'983
318'314
14'100'669
SIC8000 market potential estimate
2016
2017
2018
2019
2020
2021
polyps/adenomas per colonoscopy in phase II
removal requiring SIC
Minimum vials per colonoscopy
1.75
20%
1.5
1.75
20%
1.5
1.75
20%
1.5
1.75
20%
1.5
1.75
20%
1.5
1.75
20%
1.5
12.6
10.0%
100
37.8
12.8
20.0%
100
76.8
12.9
30.0%
100
116.1
13.1
35.0%
100
137.55
13.2
40.0%
100
158.4
13.2
40.0%
100
158.4
colonoscopies in EU (Angabe Cosmo)
market penetration (Schätzung meinerseits)
estimated price in EUR (Angabe Cosmo)
total revenues EU
17.4
7.5%
40
15.7
17.6
15.0%
40
31.7
17.8
20.0%
40
42.7
18
25.0%
40
54.0
18.3
30.0%
40
65.9
18.3
35.0%
40
76.9
colonoscopies in RoW (Angabe Cosmo)
market penetration (Schätzung meinerseits)
estimated price in EUR (Angabe Cosmo)
total revenues RoW
24.8
5.0%
30
11.2
26.8
10.0%
30
24.1
29
15.0%
30
39.2
31.5
20.0%
30
56.7
34.2
20.0%
30
61.6
34.2
25.0%
30
77.0
61
126
187
236
271
298
-55%
-34
-3
24.1
-50%
-63
-8
55.0
-48%
-89
-12
86.1
-45%
-106
-16
113.5
-40%
-109
-20
142.5
-40%
-119
-22
156.4
35
843
58.1
25
1'374
94.6
18
1'550
106.7
15
1'702
117.2
12
1'710
117.7
12
1'876
129.2
non SSRI colonoscopies in US (Angabe Cosmo)
market penetration (Schätzung meinerseits)
estimated price in US (Angabe Cosmo)
total revenues US in $
summary total revenues in EUR/m
Prozentsatz costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part)
Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m
Income tax ireland 12.5% (EUR 100%)
SIC8000 Product-Profit in EUR/m
Price Earning-coefficient
SIC8000 Value in EUR/m
SIC8000 Value per outstanding Share in CHF
Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015
Seite 6
EUR/USD
EUR/CHF
USD/CHF
Total Shares
Treasury Shares
Shares Outstanding
Rifamycin market potential estimate
1.10
1.03
0.94
14'418'983
318'314
14'100'669
2016
2017
2018
2019
2020
2021
total revenues US in $ (Schätzung meinerseits)
-
35
75
120
150
200
summary total revenues in EUR/m
-
32
68
109
136
182
-70%
-22
-1
8.4
-60%
-41
-3
23.9
-55%
-60
-6
43.0
-50%
-68
-9
59.7
-50%
-91
-11
79.5
25
209
14.4
20
477
32.9
18
773
53.2
15
895
61.6
12
955
65.7
Percentage costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part)
Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m
Income tax ireland 12.5% (EUR 100%)
Rifamycin Product-Profit in EUR/m
Price Earning-coefficient
Rifamycin Value in EUR/m
Rifamycin Value per outstanding Share in CHF
-
Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015
Pipeline
Seite 7

Download Report