easy software ag

EASY SOFTWARE AG
25. September 2015
Kurzanalyse
Bewertungsergebnis
Fairer Wert
Analysten:
KAUFEN
€ 7,70
(vormals KAUFEN)
(vormals € 7,70)
Daniel Großjohann
+49 69 71 91 838-42
[email protected]
H1 geprägt von Sondereffekten, nextPCMAssets zu gutem Preis übernommen

Software
Branche
EASY SOFTWARE AG erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von € 18,47
Mio. (-3,8%) bei einem deutlich gestiegenen EPS (€ 0,28 vs. € 0,06). Dieser
gegenläufige Effekt erklärt sich in erster Linie aus der Entkonsolidierung der otris
zum 30.04.2015 (Entkonsolidierungsgewinn: € 2,7 Mio.). Das Transformationsprogramm EASY FIT entfaltet zwar bereits seine Wirkung, wurde in H1 aber von
Entwicklungskosten für EASY SPIRIT und der EASY ECM Suite überlagert.
Zudem zeigten sich auch die Lizenzumsätze im Vorfeld der geplanten Einführung
der EASY ECM-Suite belastet. Diese ist seit Juli 2015 im Vertrieb. Ebenfalls nach
dem Stichtag verkündete EASY die Übernahme von Assets der nextevolution AG,
die den SAP-Markt betreffen und komplementär zum bisherigen Produktangebot
sind. Wenn sich der „Nebel“ aus Sondereffekten in naher Zukunft lichtet, blickt der
Investor bei EASY auf einen profitablen Softwarehersteller mit moderner,
überarbeiteter und cloudfähiger Produktlinie, zu einem EV/Umsatz-Multiple (15e)
von derzeit nur 0,53. Wir halten daher unsere Kaufempfehlung mit einem fairen
Wert von € 7,70 je Aktie aufrecht.

BankM Research on Bloomberg,
Thomson/Reuters, Factset, CapitalIQ
and www.BankM.de
Der Umsatzrückgang in H1 erklärt sich durch die Entkonsolidierung der otris,
aber auch durch einen merklich geringeren Umsatzbeitrag der CFT. Ebenfalls
eine Rolle gespielt haben dürfte eine typische Kaufzurückhaltung vor
anstehenden Produktneueinführungen, die die margenstarken Lizenzerlöse
schmälerte und dazu beitrug, dass das ausgewiesene EPS ohne otris-Effekt
negativ gewesen wäre. In H2 werden nach Abschluss der Entwicklung bei der
ECM Suite die Entwicklungskosten sinken, signifikante Effekte auf die
Lizenzerlöse werden sich wegen der Vertriebslaufzeiten aber eher erst 2016
zeigen.
Die vollständig mit Eigenmitteln finanzierte Übernahme der nextPCM-Assets
von der nextevolution AG erfolgte zu einem EV/Umsatz-Multiple von nur 0,5.
Die erworbenen Lösungen stellen ein überschneidungsfreies komplementäres
Angebot zum bisherigen Lösungsportfolio dar. EASY Archiv kann aber
optional als Schnittstelle zwischen beiden Produktwelten genutzt werden.
Ebenfalls übernommen wurden 28 Mitarbeiter, die in die EASY SOFTWARE
AG als eigenständige Business-Unit „EASY PCM“ integriert werden. Die neue
(profitable) Business-Unit soll, mittels der neuen Produkte und
Dienstleistungen, den indirekten Vertriebskanal der EASY stärken – durch
eine Vertiefung bestehender Partnerschaften und das Eingehen neuer
Partnerschaften.
563400
WKN
DE0005634000
ISIN
ESY:GR / ESYG.DE
Bloomberg/Reuters
IFRS
Rechnungslegung
31.12.
Geschäftsjahr
11/2015
Zwischenbericht H2
Marktsegment
Regulierter Markt
Transparenzlevel
General Standard
Finanzkennzahlen
2015e
2016e
2017e
EV/Umsatz
0,53
0,50
0,47
EV/EBITDA
4,4
3,9
2,6
EV/EBIT
10,7
8,4
4,3
P/E bereinigt
19,9
11,4
6,3
Preis/Buchwert
1,2
1,1
0,9
Preis/FCF
4,6
6,0
4,1
ROE (in %)
6,4
10,0
15,7
Dividendenrendite (in %)
0,0
0,0
0,0
Anzahl ausst. Aktien (in Mio.)
5,40
Marktkap. / EV (in € Mio.)
28,0 / 22,0
Free float (in %)
73,16
Ø tägl. Handelsvol. (3M, in €)
9.457
12M hoch / tief (in €; XETRA-Schluss)
6,89 / 4,60
Kurs 24.09.2015 (in €; XETRA-Schluss)
Performance
1M
absolut (in %)
relativ (in %)
5,10
6M
6
8
12M
-14
2
DAXsubsec. Software
Vergleichsindex
320%
270%
Ergebniskennzahlen
Jahr
Umsatz EBITDA
(Mio. €) (Mio. €)
EBIT
EBT ber. JÜ ber. EPS DPS EBITDA(Mio. €) (Mio. €) (Mio. €)
(€)
(€)
Marge
NettoMarge
2013
29,8
4,5
2,3
2,2
1,5
0,27 0,00
15,1%
4,9%
2014
41,1
4,9
1,8
1,8
0,8
0,16 0,00
12,0%
2,0%
2015e
40,9
5,0
2,0
5,2
1,4
0,26 0,00
12,2%
10,0%
2016e
43,6
5,7
2,6
3,1
2,4
0,45 0,00
13,0%
5,5%
2017e
46,2
8,3
5,1
5,6
4,4
0,81 0,00
18,0%
9,5%
220%
170%
120%
70%
Jan. 12
Jul. 12
-22
-22
Jan. 13
Jul. 13
Jan. 14
Jul. 14
Jan. 15
Jul. 15
EASY SOFTWARE AG (XETRA) (rot/hell) im
Vergleich mit DAXsubsector Software(blau/dunkel);
Quelle: Deutsche Börse AG
Quelle: EASY SOFTWARE AG, BankM Research
BITTE BEACHTEN SIE DIE HINWEISE, ANGABEN UND DEN DISCLAIMER AM ENDE DIESER STUDIE!
Diese Studie wurde aufgrund eines Mandatsverhältnisses im Auftrag des Emittenten erstellt, der Gegenstand der Studie ist. BankM – Repräsentanz der biw AG ist
Designated Sponsor der Aktie und hält in diesem Zusammenhang regelmäßig Wertpapierpositionen in der Aktie des Emittenten. Aktienanlagen sind generell mit
hohen Risiken verbunden und die Kurse der Wertpapiere können steigen oder fallen. Ein Totalverlust des investierten Kapitals kann nicht ausgeschlossen werden.
Anleger handeln auf eigenes Risiko. Das für die Erstellung dieses Dokuments verantwortliche Unternehmen ist die biw Bank für Investments und Wertpapiere AG,
Willich
EASY SOFTWARE AG
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25. September 2015
Werterhöhender
Erwerb der nextPCMAssets –
Akquisitionspolitik
wird fortgesetzt
Mit dem Erwerb der nextPCM ist EASY SOFTWARE bezogen auf Preis und
Positionierung ein günstiger Zukauf gelungen. Das bezahlte EV/Umsatz-Multiple
lag mit 0,5 leicht unter dem Wert den der Markt EASY derzeit zubilligt. Das
annualisierte Umsatzvolumen der übernommenen Assets wird auf € 4 Mio. im
Jahr beziffert. Das übernommene Lösungs-Portfolio ist komplementär zu den
bisherigen Lösungen der EASY und als Business-Einheit bereits profitabel. EASY
besitzt darüber hinaus die Möglichkeit des Cross-Sellings bzw. der Erschließung
neuer Partnerschaften, die in Folge des ausgebauten Lösungsspektrums möglich
werden. Auch künftig plant EASY mit strategischen Zukäufen als Bestandteil der
eigenen Wachstumsstrategie – diese dienen dann in erster Linie dem Ausbau des
Marktanteils und von Know-how sowie der Abrundung des eigenen
Lösungsportfolios.
Ausblick auf 2015
Bedingt durch die Entkonsolidierung der otris rechnet EASY SOFTWARE für
2015 mit einem Umsatzrückgang von rd. 5% - dem gegenüber steht ein
Umsatzzuwachs durch die Übernahme der nextPCM-Assets (annualisiert € 4
Mio.). Wir haben daher unsere bisherige Umsatzschätzung, die den otris-Effekt
bereits berücksichtigte, um etwa € 1,8 Mio. angehoben haben. Der Ergebniseffekt
aus der Entkonsolidierung (zu finden unter „Sonstige betriebliche Erträge“) ist
zwar mit € 2,7 Mio. rd. € 0,3 Mio. geringer als von uns zunächst erwartet.
Dennoch sollte es EASY gelingen beim EBITDA unter Berücksichtigung aller
Faktoren den Vorjahreswert (i.H.v. € 4,94 Mio.) leicht zu übertreffen. Diese
Einschätzung deckt sich mit der Prognose der Gesellschaft.
Bewertungseinschätzung
Gemessen am EV/Umsatz-Multiple ist EASY SOFTWARE derzeit ungewöhnlich
günstig. Hierin zeigt sich aber auch, dass am Markt ein Erfolg des Programms
EASY FIT (noch) nicht eingepreist wird. Durch die Übernahme von Assets, die
Entkonsolidierung
der
otris
und
operativen
Sondereffekten
wie
Produktneueinführungen bzw. einer Erneuerung der Produktgenerationen, ist es
für Investoren nicht einfach diese mitunter gegenläufigen Effekte auf Basis
konsolidierter Zahlen richtig einzuordnen. Wir gehen weiter davon aus, dass
EASY merklich gestärkt aus der derzeitigen Transformation hervorgehen wird und
die derzeitigen Kurse für einen Einstieg auf mittlere Sicht sehr attraktiv sind.
BITTE BEACHTEN SIE DIE HINWEISE, ANGABEN UND DEN DISCLAIMER AM ENDE DIESER STUDIE!
EASY SOFTWARE AG
25. September 2015
Tabellenanhang
- 3/7 -
Tabellenanhang
GuV (in EURm)
Umsatzerlöse
Aktivierte Eigenleistungen
Sonstige betriebliche Erträge
Materialaufwand
Rohergebnis
Personalaufwand
Sonstige betriebliche Aufwendungen
EBITDA
Abschreibungen/Amortisation
EBIT
Finanzergebnis
A.o. Ertrag/Aufwand vor Steuern
Vorsteuerergebnis
Steuern
Jahresüberschuß vor Anteile Dritter
Anteile Dritter
Jahresüberschuß
Bereinigungen
Bereinigter Jahresüberschuß
Anzahl Aktien
EPS
EPS, bereinigt
EPS, verwässert
EPS, verwässert und bereinigt
DPS
2013
2014
2015e
2016e
2017e
29,781
0,048
0,314
-3,329
26,814
-15,390
-6,927
4,497
-2,236
2,261
-0,051
0,000
2,210
-0,233
1,977
-0,521
1,456
0,000
1,456
5,40
0,27
0,27
0,27
0,27
0,00
41,147
0,000
0,549
-5,143
36,553
-21,540
-10,070
4,943
-3,163
1,780
0,005
0,000
1,785
-0,381
1,404
-0,564
0,840
0,000
0,840
5,40
0,16
0,16
0,16
0,16
0,00
40,941
0,000
3,422
-6,401
37,963
-22,482
-10,486
4,995
-2,948
2,047
0,476
2,700
5,223
-1,115
4,108
-0,024
4,084
-2,700
1,384
5,40
0,76
0,26
0,76
0,26
0,00
43,602
0,000
0,945
-5,209
39,338
-22,484
-11,186
5,668
-3,052
2,616
0,489
0,000
3,105
-0,663
2,442
-0,024
2,418
0,000
2,418
5,40
0,45
0,45
0,45
0,45
0,00
46,219
0,000
1,001
-3,780
43,440
-23,698
-11,422
8,319
-3,235
5,084
0,514
0,000
5,598
-1,195
4,403
-0,024
4,379
0,000
4,379
5,40
0,81
0,81
0,81
0,81
0,00
2013
3,495
-0,637
-1,372
1,486
9,629
2014
1,886
-5,922
-0,672
-4,708
4,921
2015e
4,093
-3,061
0,000
1,032
5,953
2016e
5,297
-0,904
0,000
4,392
10,345
2017e
7,445
-0,946
0,000
6,498
16,844
Quelle: EASY SOFTWARE AG, BankM Research
Kapitalflussrechnung
Mittelfluss aus operativer Geschäftstätigkeit
Mittelfluss aus Investitionstätigkeit
Mittelfluss aus der Finanzierungstätigkeit
Veränderung der Zahlungsmittel
Flüssige Mittel am Ende der Periode
Quelle: EASY SOFTWARE AG, BankM Research
BITTE BEACHTEN SIE DIE HINWEISE, ANGABEN UND DEN DISCLAIMER AM ENDE DIESER STUDIE!
EASY SOFTWARE AG
- 4/7 -
Tabellenanhang
25. September 2015
Bilanz (in EURm)
Anlagevermögen
Imm. Vermögenswerte
Sachanlagen
Finanzanlagen
Umlaufvermögen
Vorräte
Forderungen aus LuL
Sonstige Forderungen
Kasse und Wertpapiere
Sonstiges Aktiva
Summe Aktiva
Eigenkapital
Rücklagen
Anteile Dritter
Rückstellungen
Verbindlichkeiten
Zinstragende Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten aus LuL
Sonstige nichtzinstragende Verbindlichkeiten
Sonst. Verbindlichkeiten
Summe Passiva
2013
2014
2015e
2016e
2017e
7,416
5,800
1,237
0,379
14,713
0,151
4,185
0,748
9,629
3,217
25,346
19,697
18,095
1,602
0,193
1,424
0,004
0,812
0,608
4,032
25,346
17,308
15,042
1,475
0,791
11,517
0,038
5,431
1,127
4,921
3,609
32,434
20,416
18,892
1,524
0,421
3,268
0,061
1,168
2,039
8,329
32,434
21,421
14,155
3,475
3,791
12,516
0,038
5,404
1,121
5,953
1,409
35,347
23,324
22,976
0,348
0,441
3,252
0,061
1,162
2,029
8,329
35,347
19,274
12,008
3,475
3,791
17,335
0,040
5,755
1,194
10,345
1,409
38,018
25,767
25,395
0,372
0,462
3,459
0,061
1,238
2,161
8,329
38,018
16,985
9,719
3,475
3,791
24,253
0,043
6,100
1,266
16,844
1,409
42,647
30,170
29,774
0,396
0,485
3,663
0,061
1,312
2,290
8,329
42,647
Quelle: EASY SOFTWARE AG, BankM Research
BITTE BEACHTEN SIE DIE HINWEISE, ANGABEN UND DEN DISCLAIMER AM ENDE DIESER STUDIE!
EASY SOFTWARE AG
25. September 2015
Tabellenanhang
Kennzahlen
- 5/7 -
2013
2014
2015e
2016e
2017e
EV/Umsatz
0,74
0,82
0,53
0,50
0,47
EV/EBITDA
4,89
6,84
4,38
3,86
2,63
Bewertungskennzahlen
EV/EBIT
9,73
18,98
10,70
8,37
4,31
KGV bereinigt
18,14
39,29
19,89
11,39
6,29
KGV verwässert und bereinigt
18,93
32,79
19,89
11,39
6,29
PCPS
6,27
7,23
3,91
5,01
3,61
Preis/Buchwert
1,46
1,75
1,20
1,08
0,92
Bruttomarge
90,0%
88,8%
92,7%
90,2%
94,0%
EBITDA-Marge
Rentabilitätskennzahlen in %
15,1%
12,0%
12,2%
13,0%
18,0%
EBIT-Marge
7,6%
4,3%
5,0%
6,0%
11,0%
Vorsteuermarge
7,4%
4,3%
12,8%
7,1%
12,1%
Nettomarge
4,9%
2,0%
10,0%
5,5%
9,5%
ROE
10,8%
7,0%
6,4%
10,0%
15,7%
ROCE
30,2%
24,5%
19,1%
21,6%
34,1%
Produktivitätskennzahlen
Umsatz/Mitarbeiter (in tausend €)
143,2
139,5
158,1
166,4
174,4
Nettoerg./Mitarbeiter (in tausend €)
7,0
2,8
5,3
9,2
16,5
Anzahl Mitarbeiter
208
295
259
262
265
Finanzkennzahlen
Eigenkapitalquote
77,7%
62,9%
66,0%
67,8%
70,7%
Net debt inkl. Pensionsrückstellungen
-9,63
-4,44
-5,45
-9,82
-16,30
Gearing inkl. Pensionsrückstellungen
-0,49
-0,22
-0,23
-0,38
-0,54
Ausschüttungsquote
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Dividendenrendite
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Cash Earnings pro Aktie
0,78
0,85
1,31
1,02
1,02
Operativer Cash Flow pro Aktie
0,65
0,35
0,76
0,98
1,38
Free-Cash-Flow per Aktie
0,66
0,64
1,11
0,85
1,24
Sonstige Kennzahlen
Working capital/Umsatz
Abschreibungen/Umsatz
Steuerrate
12%
8%
11%
8%
8%
21%
8%
7%
21%
8%
7%
21%
8%
7%
21%
Cash-Flow-Kennzahlen
Quelle: EASY SOFTWARE AG, BankM Research
BITTE BEACHTEN SIE DIE HINWEISE, ANGABEN UND DEN DISCLAIMER AM ENDE DIESER STUDIE!
EASY SOFTWARE AG
- 6/7 -
Risikohinweise, rechtliche Angaben, Haftungsausschluss (Disclaimer)
25. September 2015
Risikohinweise, rechtliche Angaben, Haftungsausschluss (Disclaimer)
A. Allgemeine Risikohinweise
Aktienanlagen sind generell mit hohen Risiken verbunden. Ein Totalverlust des investierten Kapitals kann bei dieser Anlageform nicht ausgeschlossen werden.
Potenzielle Anleger sollten sich darüber bewusst sein, dass die Kurse von Wertpapieren ebenso fallen wie steigen können und Einnahmen aus
Wertpapierinvestments teils erheblichen Schwankungen unterliegen können. In Bezug auf die zukünftige Wertentwicklung der genannten Wertpapiere und die
erzielbare Anlagerendite können daher keine Zusicherungen oder Gewährleistungen gegeben werden.
B. Angaben gemäß § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung (FinAnV)
I. Angaben über Ersteller, verantwortliches Unternehmen, Aufsichtsbehörde:
Für die Erstellung verantwortliches Unternehmen: biw Bank für Investments und Wertpapiere AG (biw AG), Willich.
Verfasser der vorliegenden Kurzanalyse: Daniel Großjohann, Analyst.
Die biw AG unterliegt der Beaufsichtigung durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Straße 108, D-53117 Bonn und
Lurgiallee 12, D-60439 Frankfurt am Main.
Emittent des analysierten Finanzinstruments ist EASY SOFTWARE AG
Hinweis gem. § 4 Abs. 4 Nr. 4 FinAnV über vorausgegangene Veröffentlichungen über den Emittenten mind. in den letzten zwölf Monaten:
Analysten
Datum
Bewertungsergebnis
Fairer Wert
Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka
10.06.2014
Kaufen
€ 8,70
Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka
20.09.2014
Kaufen
€ 8,70
Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka
04.12.2014
Kaufen
€ 8,60
Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka
13.03.2015
Kaufen
€ 8,60
Daniel Großjohann
20.05.2015
Kaufen
€ 7,70
II. Zusätzliche Angaben:
1. Informationsquellen:
Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdiensten (z. B.
Reuters, VWD, Bloomberg, dpa-AFX u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsenzeitung, Handelsblatt, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Financial Times u.a.),
Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten. Des Weiteren wurden zur Erstellung der
Unternehmensstudie Gespräche mit Personen des Managements des Emittenten geführt. Die Analyse wurde dem Emittenten vor Veröffentlichung zum Zweck
eines Tatsachenabgleichs gemäß DVFA-Kodex zugänglich gemacht. Aus diesem Tatsachenabgleich resultierten textliche Änderungen.
2. Zusammenfassung der bei Erstellung genutzten Bewertungsgrundlagen und – methoden:
Die BankM – Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG (BankM) verwendet ein 3-stufiges absolutes Aktien-Ratingsystem. Die Ratings
beziehen sich auf das ermittelte Bewertungsergebnis und einen Zeithorizont des ermittelten Fairen Werts von bis zu 12 Monaten.
KAUFEN: Der ermittelte Faire Wert der Aktie liegt mindestens +15 % über dem Kursniveau zur Zeit des Datums der Studie.
HALTEN: Der ermittelte Faire Wert der Aktie liegt zwischen –15% und +15 % des Kursniveaus zur Zeit des Datums der Studie.
VERKAUFEN: Der ermittelte Faire Wert der Aktie liegt mehr als –15 % unter dem Kursniveau zur Zeit des Datums der Studie.
Im Rahmen der Bewertung von Unternehmen werden die folgenden Bewertungsmethoden verwendet: Multiplikatoren-Modelle (Kurs/Gewinn, Kurs/Cashflow,
Kurs/Buchwert, EV/Umsatz, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), Peer-Group-Vergleiche, historische Bewertungsansätze, Diskontierungsmodelle (DCF, DDM),
Break-up-Value- und Sum-of-the-Parts-Ansätze, Substanz-Bewertungsansätze oder eine Kombination verschiedener Methoden. Die Bewertungsmodelle sind von
volkswirtschaftlichen Größen wie Zinsen, Währungen, Rohstoffen und von konjunkturellen Annahmen abhängig. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen
die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren die Ansätze auf Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne
Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Modellen abgeleiteten Bewertungsergebnisse und faire Werte entsprechend ändern. Die
Ergebnisse der Bewertung beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und
stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.
3. Datum der ersten Veröffentlichung der Finanzanalyse:
25.09.2015
4. Datum und Uhrzeit der darin angegebenen Preise von Finanzinstrumenten:
Schlusskurse vom 24.09.2015
5. Aktualisierungen:
Eine konkrete Aktualisierung der vorliegenden Analyse zu einem festen Zeitpunkt ist aktuell terminlich noch nicht festgelegt. Die Analyse und die darin
enthaltenen Meinungen und Einschätzungen geben nur die an dem auf der ersten Seite der Analyse genannten Datum vertretene Sichtweise wieder.
Die BankM behält sich vor, eine Aktualisierung der Analyse oder der darin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen unangekündigt vorzunehmen.
Die Entscheidung, ob und wann eine Aktualisierung stattfindet, liegt alleine im Ermessen der BankM.
III. Angaben über mögliche Interessenkonflikte:
1. Der Geschäftserfolg von der BankM basiert auf direkten und/oder indirekten Zahlungen des Emittenten im Zusammenhang mit Geschäftstätigkeiten,
die den Emittenten und dessen Wertpapiere betreffen. Die BankM hat mit dem Emittenten, der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand
dieses Dokuments sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung dieses Dokuments getroffen.
BITTE BEACHTEN SIE DIE HINWEISE, ANGABEN UND DEN DISCLAIMER AM ENDE DIESER STUDIE!
EASY SOFTWARE AG
25. September 2015
Risikohinweise, rechtliche Angaben, Haftungsausschluss (Disclaimer)
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Die BankM (und verbundene Unternehmen) sowie im Zusammenhang mit der Tätigkeit der BankM gebundene Vermittler der biw AG, die Ersteller sowie
sonstige an der Erstellung der Finanzanalyse mitwirkende Personen und Unternehmen oder mit Ihnen verbundene Unternehmen

verfügen über keine wesentliche Beteiligung (über 5%) an dem Emittenten,

waren innerhalb der vergangenen 12 Monate nicht an der Führung eines Konsortiums für die Emission von Finanzinstrumenten beteiligt, die
selbst oder deren Emittent Gegenstand dieser Finanzanalyse ist,

waren innerhalb der vergangenen 12 Monate weder an eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit
Investmentbankgeschäften gegenüber dem Emittenten gebunden, noch haben sie aus solchen Vereinbarungen Leistungen oder
Leistungsversprechen erhalten,

haben keine sonstigen bedeutenden finanziellen Interessen in Bezug auf den Emittenten oder den Gegenstand der Finanzanalyse.
2. Die BankM betreut den Emittenten als Designated Sponsor durch das Stellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen an einem Markt für die
Finanzinstrumente, die Gegenstand dieses Dokuments sind und hält bzw. wird Wertpapiere, die Gegenstand dieses Dokuments sind, im Handelsbestand
halten.
3. Die BankM hat Vorkehrungen getroffen, um mögliche Interessenskonflikte bei der Erstellung und Weitergabe von Finanzanalysen soweit wie möglich
zu vermeiden bzw. angemessen zu behandeln. Insbesondere wurden institutsinterne Informationsschranken geschaffen, die Mitarbeitern, die
Finanzanalysen erstellen, den Zugang zu Informationen versperren, die im Verhältnis zu den betreffenden Emittenten Interessenskonflikte für die Bank
begründen könnten. Insidergeschäfte gemäß § 14 WpHG sind grundsätzlich nicht erlaubt. Sämtliche Mitarbeiter der biw AG und BankM mit Zugang zu
Insiderinformationen haben grundsätzlich alle Geschäfte in Wertpapieren der internen Compliance-Stelle offenzulegen. Ferner wird eine laufende
Überwachung der Einhaltung weiterer gesetzlicher Pflichten durch Mitarbeiter der Compliance-Stelle der biw AG durchgeführt und sich in diesem
Zusammenhang eine Beschränkung von Mitarbeitergeschäften in Wertpapieren vorbehalten.
4. Die Vergütung der Analysten dieses Dokuments ist nicht von Investmentbanking-Geschäften des eigenen oder mit diesem verbundener Unternehmen
abhängig. Die Analysten haben zu keinem Zeitpunkt Anteile des Emittenten, der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand dieses Dokuments
sind erhalten oder erworben. Die auf der Titelseite dieses Dokuments aufgeführten Analysten erklären, dass die dargestellten Meinungen und Aussagen
ihre eigene persönliche Einschätzung bezüglich der analysierten Finanzinstrumente des Emittenten widerspiegeln und ihre Vergütung weder direkt noch
indirekt von ihren Einschätzungen zu den Finanzinstrumenten des Emittenten abhängen.
5. Aktuelle Angaben gemäß § 5 Abs. 4 Nr. 3 FinAnV sind im Internet unter http://www.bankm.de/webdyn/138_cs_Gesetzliche+Angaben.html erhältlich.
C. Haftungsausschluss (Disclaimer)
Dieses Dokument wurde von der BankM ausschließlich zu Informationszwecken erstellt. Es begründet weder einen Vertrag noch irgendeine Verpflichtung.
Dieses Dokument ist ausschließlich für den Gebrauch durch Personen aus dem Inland bestimmt, die auf Grund ihres Berufes mit dem Kauf und Verkauf von
Wertpapieren vertraut sind und über dementsprechende Kenntnisse verfügen. Die Vervielfältigung, Weitergabe und Weiterverbreitung, in Teilen oder im Ganzen, ist
nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung der BankM zulässig. Eine unrechtmäßige Weitergebe an Dritte ist nicht gestattet.
Ein Vertrieb dieses Dokuments in Großbritannien darf nur mit ausdrücklicher vorheriger schriftlicher Genehmigung durch die BankM erfolgen. Empfangsberechtigt
sind dann nur Personen, die berufliche Erfahrung mit Wertpapieranlagen haben und unter die Regulierung des Artikel 19(5) des “financial services and markets act
2000 (financial promotion) order 2005 (the order)” in der jeweils gültigen Fassung fallen; oder (2) Personen sind, die dem Artikel 49 (2) (a) bis (d) der order
unterliegen. An nicht darunter fallende Personen ist die Weitergabe bzw. der Vertrieb grundsätzlich nicht gestattet.
Dieses Dokument oder eine Kopie hiervon dürfen nicht nach Australien, Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika eingeführt oder versendet
werden oder direkt oder indirekt in Australien, Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder an irgendeinen Bürger dieser Länder vertrieben
werden. In keinem Fall darf dieses Dokument an US-Personen, die unter den United States Securities Act fallen, versendet oder vertrieben werden.
In anderen Ländern oder an Bürger anderer Länder kann der Vertrieb dieses Dokuments ebenfalls gesetzlich eingeschränkt sein. Der Empfänger dieses Dokuments
hat sich über entsprechende Beschränkungen zu informieren und diese zu beachten.
Dieses Dokument stellt weder ein Angebot oder noch eine Bewerbung eines Angebotes für den Kauf, den Verkauf oder die Zeichnung irgendeines Wertpapiers oder
einer Anlage dar. Es dient keinesfalls der Anlageberatung. Eine Anlageentscheidung darf nicht auf dieses Dokument gestützt werden. Potenzielle Anleger sollten
sich vor Ihrer Anlageentscheidung von geeigneten Personen individuell beraten lassen.
Dieses von der BankM erstellte Dokument beruht auf Informationen aus Quellen (öffentlich zugänglichen Informationen und Steuersätzen zum Zeitpunkt der
Veröffentlichung, die sich jedoch verändern können), die nach Auffassung von der BankM verlässlich, jedoch tatsächlich einer unabhängigen Verifizierung nicht
zugänglich sind. Trotz sorgfältiger Prüfung gibt die BankM keine Garantie und Zusicherung für die Vollständigkeit und Richtigkeit des erstellten Dokuments ab und
übernimmt auch keine Gewährleistung für die Vollständigkeit und Richtigkeit; eine Verantwortlichkeit und Haftung ist ausgeschlossen, sofern seitens der BankM kein
Vorsatz oder grobe Fahrlässigkeit vorliegt.
Alle Statements und Meinungen sind ausschließlich solche von der BankM bzw. der Verfasser und können ohne Vorankündigung geändert werden. Etwaige
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