zuercherfinanzbrief.ch 27. Jahrgang 08/2015 Zürich, 15.04.2015 Sehr geehrte Damen und Herren! Die EZB wird sich am Mittwoch selbst feiern. Präsident Draghi wird das QE-Programm als durchschlagenden Erfolg präsentieren, da man die wichtigsten drei Ziele innerhalb kürzester Zeit gelöst bzw. das Fundament für eine Wende in den Daten gelegt hat. Welche Ziele sind das genau im Detail? 1.) Die Preise der Wertpapiere wurden aussergewöhnlich stark erhöht. Wir schreiben bewusst Wertpapiere und nicht Aktien, denn die Zuwächse von mehr als 25 % beispielsweise im DAX und im FTSE MIB seit Jahresbeginn sind zwar beeindruckend, doch wir haben solche Rekordquartale auch schon in den vergangenen Jahren und Jahrzehnten hin und wieder erlebt. Dass deutsche Staatsanleihen jedoch in einem einzigen Quartal um fast 20 % steigen, das haben wir so noch nicht erlebt. Und vor allem nicht im Anschluss an ein bemerkenswertes Erfolgsjahr wie 2014, indem die langen Bunds 40 % Performance erzielt haben. 2.) Der Rückgang der Preisteuerung beginnt sich abzuschwächen. Noch ist der Trend zu fallenden Preisen in Europa nicht gebrochen. Wichtige Länder wie Italien, Spanien und Portugal erleben nach wie vor, dass sich die Preise im Schnitt Monat für Monat leicht verringern. Ein ungewöhnliches Phänomen, unter dem wir auch hier in der Schweiz seit geraumer Zeit leiden. Leiden in dem Sinne, dass Deflation mittel- bis langfristig wesentlich gefährlicher als eine Inflation ist, da sie schwerer zu bekämpfen ist, wenn sie sich einmal in den Statistiken und Köpfen etabliert hat. 3.) Die Abwertung des Euro ist wohl der grösste Triumph für Draghi. Denn kein anderes Instrument in seinem Arsenal ist derart mächtig wie der Aussenwert einer der grössten Wirtschaftsregionen der Welt. Die seit Sommer stetig anhaltende Abwertung des Euro gegen den US-Dollar, und damit gegen nahezu alle anderen wichtigen Währungen weltweit, stimuliert die Wirtschaft in der Region ad hoc. Denn die Unternehmen können ihren Binnenabsatz verbessern, da importierte Waren automatisch teurer und damit unattraktiver werden, während Euro-Produkte gleichzeitig im Export über den Preis ihre Wettbewerbsfähigkeit steigern können. Doch ist es wirklich ein Erfolg? Sicherlich muss man als Offizieller der EZB in dieser Situation jede Tendenz zu einer Verbesserung der Konjunktur betonen und positiv hervorheben, denn die Stimmung ist am Ende entscheidend für einen neuen Konjunkturaufschwung. Hinter vorgehaltener Hand gibt jedoch jeder intelligente Beobachter zu, dass die positiven Wirkungen der EZB-Massnahmen spürbar nachlassen werden, je länger sie angewandt werden (müssen). Der Zeitrahmen ist begrenzt. Die Konjunktur und Inflation im Euroraum müssen sich in diesem Jahr stabilisieren und spätestens in 2016 wieder zu steigen beginnen. Denn spannt sich der Zeitrahmen noch länger auf, droht der EZB ein Verlust des positiven Momentums. Oder auf gut Deutsch gesagt: Der Ball befindet sich im Spielfeld der Notenbank und sie muss ihn jetzt auch versenken. Seite 2 15.04.2015 zuercherfinanzbrief.ch n n Flach, flacher, am flachsten. Die Käufe der EZB bügeln den europäischen Bondmarkt regelrecht platt. Die Differenz zwischen dem kurzen und langen Ende ist besonders bei den Euro-Kernländern kaum noch ausgeprägt. Ob Sie deutsche Staatsanleihen mit drei oder 30 Jahren Restlaufzeit kaufen, macht in der Rendite auf Endfälligkeit noch einen Unterschied von wenigen Zehntel Prozent. Der Vergleich der heutigen deutschen Zinsstrukturkurve mit der von vor fünf Jahren zeigt Ihnen sofort, wie flach die heutige Zinslandschaft geworden ist. Anhand der Form der Zinsstrukturkurve erkennen Sie sofort die Konjunkturerwartung der Börse. In einem Markt, der frei von Manipulationen ist, steht eine steil ansteigende Zinsstrukturkurve wie 2010 für einen sehr positiven Konjunkturausblick bzw. den Beginn eines neuen Wirtschaftsaufschwungs. Eine sich abflachende Kurve steht dagegen für das Ende eines Konjunkturzyklus und geht in der Regel bald in eine inverse Form über, wo die Zinsen am kurzen Ende über die des langen Endes steigen. Diese Prognosekraft hat der Anleihemarkt natürlich in Zeiten von QE verloren. Der erste Monat des neuen QE-Programms ist vorüber und die Schwerpunkte der Käufe der EZB und der nationalen Notenbanken sind deutlich zu erkennen. In den Euro-Kernländern werden vorrangig kurze und mittlere Laufzeiten und in den Peripherie-Ländern vor allem längere Laufzeiten aufgekauft. Die Frage ist: Warum diese Unterschiede? Die Antwort liegt noch nicht vor, ist aber wahrscheinlich denkbar einfach: Lange Laufzeiten aus Euro-Kernländern sind begehrte Raritäten aus Sicht der Lebensversicherungen, Pensionskassen und staatlichen Rentenagenturen. Von dieser Investorengruppe, die das lange Ende dominiert, wird es keine nennenswerten Abgaben geben. Entsprechend dünn ist das verfügbare Angebot, was sich auch in dem Bericht der EZB widerspiegelt. Das lange Ende der Peripherie gilt als riskanter. Aber was ist heute noch riskant? Wenn die EZB und die nationalen Notenbanken mehr als eine Billion Euro in Staatsanleihen investieren, wo liegt dann das echte Risiko? Im „Nicht-dabei-sein“! Wir hatten Sie bereits frühzeitig im vergangenen Herbst auf das enorme Potenzial der langen Peripherie-Staatsanleihen hingewiesen und mit konkreten Kaufempfehlungen untermauert. Die sogenannten „leichten“ Gewinne sind natürlich längst passé. Doch die Story endet erst, wenn die EZB aufhört zu kaufen. Wir raten aus diesem Grund unverdrossen zum Kauf der langen Peripherie-Staatsanleihen und Sie sollten jeden Rücksetzer für neue oder einen Aufbau bestehender Positionen nutzen. QE-Konvergenz / Ausgewählte Peripherie-Staatsanleihen ISIN Whg. IE00B6X95T99 EUR IE00BJ38CR43 EUR IT0005045270 EUR IT0003535157 EUR IT0004923998 EUR PTOTEQOE0015 EUR PTOTEROE0014 EUR PTOTE5OE0007 EUR ES00000126B2 EUR ES0000012411 EUR ES00000124H4 EUR Coupon 3,40% 2,40% 2,50% 5,00% 4,75% 5,65% 3,88% 4,10% 2,75% 5,75% 5,15% Schuldner Ireland Government Bond Ireland Government Bond Italy Buoni Poliennali Del Tesoro Italy Buoni Poliennali Del Tesoro Italy Buoni Poliennali Del Tesoro Portugal Obrigacoes do Tesouro OT Portugal Obrigacoes do Tesouro OT Portugal Obrigacoes do Tesouro OT Spain Government Bond Spain Government Bond Spain Government Bond Kurse per 14.04.2015 Fälligkeit 18.03.2024 15.05.2030 01.12.2024 01.08.2034 01.09.2044 15.02.2024 15.02.2030 15.04.2037 31.10.2024 30.07.2032 31.10.2044 Bitte beachten Sie die herrschenden Bestimmungen zur jeweiligen Quellensteuer und den DBAs. Preis 124,34 119,87 111,39 149,61 157,18 134,29 122,09 128,90 113,67 159,13 166,73 Rendite auf Fälligkeit p.a. 0,59% 0,98% 1,24% 1,92% 2,13% 1,48% 2,12% 2,39% 1,22% 1,75% 2,10% Mindestordergrösse nominal 0,01 0,01 1000,00 1000,00 1000,00 0,01 0,01 0,01 1000,00 1000,00 1000,00 Rating AANR NR NR NR Ba1 NR BBB BBB BBB Seite 3 15.04.2015 zuercherfinanzbrief.ch n n Alternativen müssen her! Mit der Staatsanleihen-Rally haben Sie viel Geld verdient, doch wir müssen auch an morgen denken. Denn das kluge Geld ist längst dabei, sich die nächsten Märkte zu suchen, die gespielt werden können. Viel Auswahl gibt es nicht, denn die einfachen Investments sind alle bereits abgegrast. Doch unter den Junk Bonds und den Wandelanleihen gibt es noch die eine oder andere Perle. Kerling ist so ein Fall. Wenn Sie nicht gerade tief im europäischen PVC-Geschäft verwurzelt sind, wird Ihnen der Name nichts sagen. Es handelt sich um ein Spin-off der Ineos Group, die wiederum keiner kennt, obwohl der Konzern in der Basischemie weltweit an dritter und vierte Stelle notiert, je nach Produkt. Die Junk-Bonds von Kerling sind reine Schönwetter-Investments. Läuft der Anleihemarkt, kann man diese Papiere kaufen und eine Weile laufen lassen. Doch sobald die Risikofreude des Marktes schwindet oder das Unternehmen schlechte Zahlen vorlegt, muss man sich wieder zurückziehen. Und zwar konsequent, denn das Rating von CCC hat Kerling nicht umsonst. Die Bonds (ISIN XS0480857415 / Valor 10956981) mit Fälligkeit am 01. Februar 2017 notieren bei 103 % und bieten einen sagenhaften Coupon von 10,625 % p.a., der obendrein noch halbjährlich ausgezahlt wird. Eine Kündigung ist jederzeit möglich, weswegen sich der Kurs nicht viel bewegen wird. Die Performance läuft also über den Coupon. Bitte spekulativ einsteigen und bis zur nächsten Marktkorrektur halten. Die Peugeot-Wandler wurden verkauft. Wir hatten Ihnen empfohlen, nach dem starken Run des Wandlers (ISIN FR0010773226 / Valor 10300465) mit einem Stop-Loss zu arbeiten, das dann in der Konsequenz auch ausgelöst wurde. Falls Sie unserer Empfehlung seinerzeit nicht gefolgt sind, holen Sie den Verkauf bitte nach und wechseln in unseren neuen Favoriten, der aus Spanien kommt. Die FCC hat eine sehr attraktive Wandelanleihe ausstehen. Die Aktien des spanischen Baukonzerns zählen zu unseren bevorzugten Turnaround-Werten auf der iberischen Halbinsel. Ein Kauf ist aus unserer Sicht kein Thema, sondern ein Muss für jeden Spekulanten. Für alle, die es jedoch etwas konservativer mögen, denen empfehlen wir die FCC-Wandelanleihen (ISIN XS0457172913 / Valor 10647606) mit Fälligkeit am 30. Oktober 2020 und einem festen Coupon von sehr ordentlichen 6,5 % p.a. Euro Wandelanleihen Eröffnet ZF Nr. 22/13 - Update: ZF 23/13; ZF 25/13; ZF 07/14; ZF 18/14; ZF 20/14; ZF 03/15; ZF 08/15 Anfangskapital: 200.000 Euro Nominal Coupon 43.635 50.000 50.000 Emittent 0,00% Cap Gemini SA 2,50% Kloeckner & Co Financial Services SA 5,25% Parpublica - Participacoes Publicas SGPS SA Kaufspesen nicht berücksichtigt Rating Verfall ISIN Konversions- Kauf verhältnis BBB+ 01.01.2019 FR0011600352 1,00 72,02 € B+ 22.12.2017 DE000A1GKFA1 1992,266 97,83% NR 28.09.2017 PTPETROM0005 3311,258 107,47% Kauf Aktueller Akt.Wert Euro Kurs Euro 46.816 90,29 € 58.685 48.913 100,11% 50.054 53.734 114,79% 57.394 Liquidität 65.278 Stückzinsen 1.832 Total 233.244 Gewinn 33.244 16,62% Seite 4 15.04.2015 zuercherfinanzbrief.ch Die Bonds werden um 105 % herum gehandelt und bieten damit knapp 5 % p.a. Rendite auf Endfälligkeit. Das ist entscheidend, denn der Wandlungspreis liegt mit 22,19 Euro auf den ersten Blick sehr hoch. Aktuell notieren die Aktien zwischen 11 und 12 Euro. Selbst, wenn der Wandlungspreis also bis 2020 nicht überschritten werden sollte, bekommen Sie in jedem Fall Ihren Einsatz zurück und 5 % p.a. obendrauf. In einer 0 %-Ära ist das alleine schon ein sehr gutes Angebot. Doch: Wir sind optimistisch, dass der Wandlungspreis erreicht wird. Immerhin gab es Investoren, die auf dem Höhepunkt des Baubooms in Spanien bereit waren, mehr als 60 Euro je Aktie zu bezahlen. Diese Zeiten sind natürlich lange vorbei und werden auch nicht so schnell wiederkehren, doch eine signifikante Erholung im Baugeschäft steht uns zweifellos in Spanien bevor. Eine Verdoppelung des Aktienkurses über einen Zeitraum von fünfeinhalb Jahren erscheint uns insofern fast schon konservativ gerechnet. Wir raten daher mit Nachdruck zum Kauf. n n Die Rubel-Rally rollt (weiter). Der Euro ist bis unter die Marke von 55 Rubel gefallen. Damit hat die russische Währung alle wichtigen gleitenden Durchschnitte genommen, einschliesslich der psychologisch wichtigen 200-Tage-Linie. Die nächste wichtige Hürde liegt jetzt bei 50 Rubel je Euro. Nicht schlecht für eine Währung, die die meisten Investoren zum Anfang des Jahres noch nicht einmal mit der Kneifzange anfassen wollten. Einige Analysten hatten sich sogar aufgeschwungen und den Staatskonkurs Russlands prognostiziert. Der Vorstoss der Griechen hat dem Rubel stark unter die Arme gegriffen. Das Treffen zwischen Putin und Tsipras hat aus Sicht der Börse eine enorme Bedeutung, denn zur Erneuerung der Sanktionen gegen Russland ist im Juli die Zustimmung aller 28 Mitgliedsstaaten der Europäischen Union notwendig. Schert Griechenland aus, eventuell begünstigt durch Zuwendungen aus dem Kreml, ist das Thema Sanktionen zu Ende. Für Russland wäre das Ende der Sanktionen ein weiterer wichtiger Etappensieg. Putin könnte somit eine tiefe Rezession in 2015 verhindern bzw. abschwächen. Steigt parallel auch noch der Ölpreis wieder an, ist Russland gänzlich aus dem Schneider. Der Anstieg des Brent-Preises um 20 %, ausgehend von den Tiefstkursen im Januar, ist insofern ein wichtiger Anfang. Die Rubel-Aufwertung zieht den Bond-Markt mit sich. Es ist ein sich selbst verstärkender Mechanismus, der die Depot-Performance innerhalb von nur zwei Wochen noch einmal verdoppelt hat: Je mehr der Rubel gegen Euro und Dollar aufwertet, desto mehr spekulatives Geld kommt zurück in die Rubel-Bonds, was wiederum den Rubel aufwertet. Und so dreht sich das Rad weiter, bis die potentiellen Renditen zu gering und die Gewinne gesichert werden. Doch bis dahin haben wir noch etwas Wegstrecke vor uns. Wer noch nicht engagiert ist, wartet bitte mit Käufen auf die nächste Korrektur. Rubel Portfolio 2015 Eröffnet ZF Nr. 05/15 Anfangskapital: Nominal 5.000.000 800.000 1.000.000 500.000 500.000 2.500.000 3.000.000 5.000.000 1 Euro = Währung RUB RUB RUB RUB RUB RUB RUB RUB 55,0079 250.000 Coupon 7,50% 6,50% 6,00% 7,00% 7,50% 7,875% 8,625% 9,00% RUB Kaufspesen nicht berücksichtigt Euro Emittent Caterpillar International Finance Ltd European Bank for Recon. & Dev. European Investment Bank KFW Rabobank Nederland RusHydro JSC Russian Agricultural Bank OJSC VimpelCom Holdings BV Rating Verfall ISIN Kauf A AAA AAA AAA AABB BB BB- 20.12.2015 27.06.2017 15.02.2018 14.06.2016 10.02.2016 28.10.2015 17.02.2017 13.02.2018 XS0868348987 XS0795153377 XS0889394846 XS0791160178 XS0587815332 XS0553072611 XS0748114005 XS0889402029 95,98% 87,95% 83,84% 92,22% 95,74% 95,03% 87,29% 85,01% Kauf Euro 54.894 60.227 60.867 55.204 33.235 54.894 54.894 54.894 Aktueller Kurs 97,50% 92,01% 90,05% 94,74% 98,69% 96,96% 92,00% 90,86% Liquidität Stückzinsen Total Gewinn Akt.Wert Euro 88.620 13.381 16.371 8.612 8.970 44.064 50.172 82.585 9.869 7.073 329.718 79.718 31,89% Seite 5 15.04.2015 zuercherfinanzbrief.ch n n Die Restrukturierung der Ukraine wird kurz und schmerzlos verlaufen. Anders als bei den nervenzermürbenden Staatskonkursen in Argentinien und Griechenland. Denn im Fall der Ukraine ist der Kreis der Verhandelnden sehr klein und professionell. Beide Faktoren werden zur Folge haben, dass man wesentlich schneller zu einer Einigung kommen wird, als es die Pressemeldungen bisher suggerieren. Fest steht: Eine Restrukturierung ist inzwischen unumgänglich geworden. Nach einer anfänglich sehr geringen Staatsverschuldung der Ukraine wird das Verhältnis von Staatsschulden zur Wirtschaftsleistung in diesem Jahr voraussichtlich auf 94 % steigen. Das ist ein hohes Niveau, aber keines, das automatisch eine Restrukturierung erzwingt. Doch die Staatsverschuldung steigt sprunghaft weiter, während das Land gleichzeitig in einen sehr gravierenden Liquiditätsengpass läuft. Aus diesen beiden Gründen ist es gerechtfertigt, die Restrukturierungsgespräche bereits präventiv einzuleiten. Die Gespräche müssen bis Ende Mai beendet sein. Das ist die vom Internationalen Währungsfonds gesetzt Deadline, damit die Ukraine die nächste Tranche des insgesamt 17,5 Mrd. Dollar schweren Kredites ausgezahlt bekommt. Eine weitere Grundforderung des IWF lautet, dass die Ukraine ihren Schuldendienst über die kommenden vier Jahre um 15,3 Mrd. Dollar senken muss. Die Restrukturierungsgespräche umfassen eine Nominalschuld von rund 21,7 Mrd. Dollar. Rund die Hälfte davon liegt in den Händen von lediglich fünf grossen Gläubigern. Diese fünf Gläubiger werden massgeblich in Zusammenarbeit mit der Ukraine und dem IWF einen Deal zimmern, der das Land entlastet und die Gläubiger so wenig wie möglich und so viel wie nötig belastet, damit die Ukraine vom IWF, der EU und den USA auch in Zukunft finanzielle Unterstützung erhalten kann. Eine Sondersituation ist der inzwischen berühmt-berüchtigte Russen-Bond. Russland ist der zweitgrösste Einzelgläubiger der Ukraine, nachdem der Kreml im Dezember 2013 einen 3 Mrd. Dollar schweren Eurobond des Landes gekauft hatte. Objektiv betrachtet, gibt es keinen Unterschied zu den anderen Bonds, da die Note ganz normal unter britischem Recht emittiert wurde. Doch Russland hält den gesamten Bond und kann somit eine Holdout-Position etablieren, wenn die Anleihe im Dezember nicht planmässig getilgt wird. Das übergeordnete Ziel der Gläubiger lautet, dass es keinen Haircut gibt. Im Gegensatz zu den Russen ist man sich jedoch bewusst, dass man mit Maximalforderungen nirgendwo landen wird. Der Fokus der Gläubiger liegt also auf einer Verlängerung der Laufzeiten und einer Verringerung der Coupons, dauerhaft oder an ein Stufenmodell angelehnt. Angesichts der schwachen Ausgangslage der Ukraine ist das jedoch ein sehr hochgestecktes Ziel. Wir rechnen damit, dass zusätzlich zu diesen Massnahmen in jedem Fall noch ein Haircut kommen wird, der zwischen 30 und 50 % liegen sollte. Dieses Szenario ist auch am Bondmarkt eingepreist. Wir bleiben am Ball, denn die neuen ukrainischen Staatsanleihen werden ohne Zweifel ein sehr attraktives Comeback am Anleihemarkt feiern. Ukrainische Staatsanleihen in Euro und Dollar ISIN Whg. XS0543783434 USD XS0232329879 EUR XS0638552942 USD XS0276053112 USD US903724AD47 USD XS0808758196 USD XS0330776617 USD XS0543783194 USD XS0594390816 USD XS0858358236 USD XS0917605841 USD akt. Zinssatz 6,875% 4,950% 6,250% 6,580% 9,250% 9,250% 6,750% 7,750% 7,950% 7,800% 7,500% Schuldner Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government Ukraine Government International International International International International International International International International International International Kurse per 14.04.2015 Bond Bond Bond Bond Bond Bond Bond Bond Bond Bond Bond Fälligkeit 23.09.2015 13.10.2015 17.06.2016 21.11.2016 24.07.2017 24.07.2017 14.11.2017 23.09.2020 23.02.2021 28.11.2022 17.04.2023 Preis 50,04 49,49 44,34 44,50 44,38 44,26 43,97 44,24 44,28 44,19 45,52 Rendite p.a. 240,60% 206,46% 94,26% 69,11% 54,87% 55,00% 46,01% 28,52% 27,69% 24,15% 22,46% Mindestordergrösse nominal 100.000 50.000 200.000 100.000 200.000 200.000 100.000 100.000 200.000 200.000 200.000 Rating CC CC CC CC CC CC CC CC CC CC CC Seite 6 15.04.2015 zuercherfinanzbrief.ch n n Richten Sie Ihr Augenmerk diese Woche auf Brasilien. Der Skandal um Petrobras könnte schon bald seinen Tiefpunkt erreichen. Und Ihnen damit eine einmalige Gelegenheit für eine aussergewöhnliche Comeback-Story liefern. Denn der brasilianische Staat kann und wird Petrobras nicht fallen lassen. Dazu ist die strategische Bedeutung des Konzerns zu hoch. Die Frage ist lediglich, wen man bluten lassen wird, um die Bilanzstruktur wieder zu richten. Die Zahlen für das wichtige 4. Quartal und somit auch den Jahresbericht 2014 sollen endlich am 15. April veröffentlicht werden. Es wird ohne Zweifel ein „kitchen-sink quarter“. Der Vorstand wird also alle Leichen aus dem Keller holen und für alle erdenklichen Risiken Rückstellungen bilden. Denn das Jahr 2014 gilt eh als Tiefpunkt für Petrobras. Dann macht es auch keinen Unterschied mehr, wenn es noch etwas schlimmer ausfällt und dafür im Gegenzug der Vergleich zwischen den 2014er und den 2015er Zahlen in 12 Monaten deutlich besser ausfallen wird. Eine Stärkung des Eigenkapitals in diesem Jahr ist unumgänglich. Fair wäre es, wenn der Staat sich umfangreich an einer Kapitalerhöhung beteiligt. Denn die Politik hat sich über Jahre hinweg die Tasche mit Petrobras-Geldern gefüllt und Investitionsentscheidungen forciert, die betriebswirtschaftlich unsinnig und schädlich waren. Doch die Chancen dafür sind klein. Am Ende werden es wieder die Privaten zu schultern haben. Fest steht: Die Aufräumarbeiten beginnen jetzt. Petrobras hat die Verbindungen zu allen Zulieferern gekappt, die in der Vergangenheit für genug „Schmierung“ gesorgt haben. Was in der Folge zu einigen Konkursen, insbesondere bei kleineren und abhängigen Unternehmen führt. Doch das gehört dazu. Finanzielle Unterstützung kommt ausgerechnet aus China. Während vor zwanzig, dreissig Jahren amerikanische Investoren Schlange gestanden hätten, um sich ein Stück vom PetrobrasKuchen zu sichern, sind es heute chinesische Verbindungen, die finanzielle Hilfe anbieten. In erster Linie handelt es sich dabei natürlich um staatliche Banken, wie beispielsweise die China Development Bank. Überraschend ist der eingeschlagene Weg nicht, denn auch Nachbarländer wie Ekuador und Venezuela sind ihn bereits gegangenen. Die unter die Räder gekommenen Bonds sind damit ein spekulativer Kauf geworden. China offeriert kurzfristig 3,5 Mrd. Dollar an liquiden Mitteln, womit das Thema Insolvenz vom Tisch ist. Es macht insofern Sinn, schon vor der Veröffentlichung der Zahlen einzusteigen. Euro-Bonds hat der Konzern im Angebot, allerdings nur mit hohen Mindestordergrössen von 100.000 Euro nominal. Wem das zu viel ist, der bedient sich bei den Dollar-Bonds, die dieses Problem nicht haben. Wir raten zu den langlaufenden Bonds, da das Zinsänderungsrisiko bei dieser Spekulation derzeit nicht im Vordergrund steht. Petrobras Bonds-Liste ISIN Whg. XS0716979249 EUR US71647NAB55 USD US71645WAN11 USD XS0835886598 EUR US71645WAR25 USD US71647NAF69 USD XS0835890350 EUR US71647NAM11 USD XS0982711714 EUR US71645WAQ42 USD US71647NAA72 USD US71647NAK54 USD akt. Zinssatz 4,875% 3,00% 7,875% 3,25% 5,375% 4,375% 4,25% 6,25% 4,75% 6,875% 5,625% 7,25% Kurse per 14.04.2015 Schuldner Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Petrobras Global Financ e Financ e Financ e Financ e Financ e Financ e Financ e Financ e Financ e Financ e Financ e Financ e BV BV BV BV BV BV BV BV BV BV BV BV Fälligkeit Preis 07.03.2018 99,58 15.01.2019 90,66 15.03.2019 105,61 01.04.2019 93,50 27.01.2021 95,70 20.05.2023 88,36 02.10.2023 93,31 17.03.2024 98,35 14.01.2025 95,26 20.01.2040 96,29 20.05.2043 84,27 17.03.2044 100,76 Rendite p.a. 5,03% 5,81% 6,23% 5,10% 6,27% 6,23% 5,25% 6,50% 5,39% 7,20% 6,90% 7,19% Mindestordergrösse nominal 100.000 2.000 2.000 100.000 2.000 2.000 100.000 2.000 100.000 2.000 2.000 2.000 Rating BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ Seite 7 15.04.2015 zuercherfinanzbrief.ch n n Für die Wagemutigen bietet sich auch eine Position auf der Aktien-Seite an. Der Aktienkurs von Petrobras (ISIN BRPETRACNPR6 / WKN 899019) ist regelrecht ausgebombt. Hier spiegelt sich die ganze Malaise wider: Gefallene Ölpreise, die Belastungen durch den Skandal und das Risiko einer Verwässerung durch kommende Kapitalmassnahmen. Doch: Die Belastungen sind weitestgehend eingepreist. Der niedrige Ölpreis ist abdiskontiert und Schmiergeldzahlungen dürften für eine Weile der Vergangenheit angehören. Bleibt noch das Risiko einer Verwässerung durch eine Kapitalerhöhung. Angesichts der Tatsache, dass Petrobras eine Eigenkapitalspritze zum Überleben benötigt und auch nur mit frischer Liquidität wieder handlungsfähig wird, wird eine Kapitalerhöhung voraussichtlich sehr positiv am Aktienmarkt bewertet werden. Darauf setzen wir. Bitte nur mit einer Anfangsposition, um einen Fuss in der Tür zu haben. n n Ist die Türkei reif für ein Comeback? Oberflächlich betrachtet, sieht vieles nach einer Wende zum Positiven aus. Die Inflationsrate hat sich in den vergangenen Monaten beruhigt und steht damit im Einklang mit den Zinssenkungen der Notenbank. Das Leistungsbilanzdefizit hat sich seit Jahresende drastisch verringert und das BIP wuchs im 4. Quartal deutlich stärker als erwartet und als im Vorquartal. Dennoch trauen wir dem Braten noch nicht so recht. Das BIP ist im historischen Kontext viel zu niedrig. Ein Wachstum von 2,6 % wäre für die Schweiz oder ein Land wie Deutschland oberer Durchschnitt, aber für die Türkei sind 2,6 % so viel wie 7,0 % für China: Zu wenig zum Leben und zu viel zum Sterben. Auch Wirtschaftsminister Zeybekçi brachte es auf den Punkt, als er in einem Fernsehinterview am vergangenen Freitag die Untergrenze für die Türkei bei einem BIP-Wachstum von 5 % ansetzte. Die Verringerung des Leistungsbilanzdefizits ist zudem nur Schmu. Das Abschmelzen des Defizits beruht nicht auf positiven wirtschaftlichen Faktoren, sondern resultiert zu 70 % aus mehr oder weniger geheimen Bartergeschäften mit dem Iran. Da der Iran (noch) aus dem internationalen Zahlungsverkehr ausgeschlossen ist, bezahlen türkische Geschäftsleute die Gas- und Öllieferungen mit Gold. In kleineren Tranchen mag das unauffällig vonstattengehen, doch die Türkei ist traditionell ein Gold-Importeur. Daher fielen die milliardenschweren Deals recht schnell auf und verzerren seit einigen Jahren sporadisch die Statistiken. Dass der Lira-Bondmarkt zu den schwächsten weltweit im 1. Quartal gehört, überrascht daher nicht. Typischerweise ist solch eine schwache Performance ein guter Kontraindikator, denn was am stärksten abverkauft wird, hat in der Regel auch gute Chancen, sich im Wert wieder zu erholen. Doch der Sell-off läuft seit Ende Januar und nach einer Konsolidierungsphase von Mitte März bis Mitte April driften die Renditen nun weiter nach oben. Vor allem das kurze Ende steht nach einem Disput zwischen der Notenbank und Präsident Erdoğan von Seiten der Investoren unter Beschuss. Sobald die kurzen bis mittleren Laufzeiten wieder eine Rendite von 10 % p.a. erreichen, schlagen wir zu. Die 2-jährigen Laufzeiten kommen von 6,75 % im Januar auf aktuell 9,00 %. Legt der Markt noch 100 Basispunkte drauf, ist die Rendite attraktiv genug, um erste neue Positionen in der Lira aufzunehmen. Optimal wäre es, wenn noch eine der grossen Ratingagenturen ihre Drohungen wahr macht und die Türkei wieder auf Junk stuft. Dann bekommen wir die Bonds quasi geschenkt. Bis es so weit ist, halten Sie bitte noch die Füsse still. Seite 8 Valor ISIN CH 15.04.2015 Coupon Emittent Laufzeit % 14.04.15 Rendite (%) % ** Fälligkeit zuercherfinanzbrief.ch Valor ISIN Coupon CH Emittent Laufzeit % 14.04.15 Rendite (%) % ** Fälligkeit Pfund 233094 19536999 1621224 3469135 19074294 11082624 12747487 62750 1360641 XS0050504306 XS0783935058 XS0170485204 XS0325811296 XS0805454872 XS0491875562 XS0604804194 XS0043098127 XS0142045474 8 5/8 10 3/8 5 3/4 1 3/4 5 1/2 7 5/8 5 1/2 9 5/8 6 5/8 Cable & Wireless International Finance BV Cabot Financial Luxembourg SA Daily Mail & General Trust PLC HBOS PLC ICAP PLC Ladbrokes Group Finance PLC Lloyds Bank PLC Lloyds Bank PLC UPM-Kymmene OYJ 2991719 632712 868692 632736 866359 2191949 873717 630699 889660 608630 796649 860475 608584 644252 718241 848058 838993 843287 679222 695883 3920875 12697874 674381 605025 720705 19684844 3279124 653343 2220586 676752 874366 671247 1841746 2741523 11379601 2645914 11399169 685858 629290 647322 671480 605025 719084 609519 796674 ZAG000038084 XS0076219574 XS0085675493 XS0076219491 XS0085517661 XS0222802877 XS0085985256 XS0076085603 XS0086499877 XS0074789339 US29874QAF19 XS0085289428 XS0074789503 XS0076593267 XS0080713497 XS0084291201 XS0083589233 ZAG000003690 XS0078528352 XS0079398250 XS0356222173 XS0605996700 XS0078160651 XS0074594598 XS0081003229 XS0838228996 ZAG000041815 XS0077056546 XS0224901099 XS0078346086 XS0086016150 XS0077909371 ZAG000021833 ZAG000030396 ZAG000077470 ZAG000030404 ZAG000077488 XS0078962809 XS0076009843 XS0076717411 XS0077932274 XS0074594598 US45905UAH77 XS0074838300 XS0082720698 8 4/7 0 0 0 0 7 1/2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13 1/2 0 0 9 9 0 0 0 5 9 1/3 0 7 1/4 0 0 0 8 1/4 6 3/4 7 6 1/4 6 1/2 0 0 0 0 0 0 0 0 ACSA Bank Nederlandse Gemeenten Bank Nederlandse Gemeenten Bank Nederlandse Gemeenten Bank Nederlandse Gemeenten NV Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG EBRD EBRD EBRD EBRD EBRD EBRD EBRD EBRD Eskom Eskom Eskom Eskom Europäische Investitionsbank Europäische Investitionsbank FEK IBRD International Finance Corp KFW NamPower Nordic Inv. Bank Rabobank Rabobank Rabobank Rabobank Republik Südafrika Republik Südafrika Republik Südafrika Republik Südafrika Republik Südafrika Südafrik. Entwicklungsbk Swedish Export Credit (SEC) Swedish Export Credit (SEC) Swedish Export Credit (SEC) Weltbank Weltbank Weltbank Weltbank 18007429 11497304 20662448 3220825 18749166 19506383 11929719 18000052 XS0748663951 XS0523712791 XS0889394846 XS0307241603 XS0791160178 XS0830747365 XS0553072611 XS0748114005 6 6,5 6 7 7 6,75 7,875 8,625 European Investment Bank European Investment Bank European Investment Bank JPMorgan Chase & Co KFW KFW RusHydro JSC Russian Agricultural Bank OJSC 25.03.2019 01.10.2019 07.12.2018 18.10.2017 31.07.2018 05.03.2017 25.09.2016 06.04.2023 23.01.2017 115,89 110,57 112,94 99,19 107,13 109,27 106,31 141,00 108,73 4,17 7,54 2,03 2,10 3,20 2,56 1,07 3,61 1,58 15.03.2019 29.12.2017 31.12.2018 29.12.2020 31.12.2025 22.06.2015 16.04.2018 27.05.2027 31.12.2015 07.04.2017 31.12.2018 31.12.2020 07.04.2027 17.06.2027 30.12.2027 31.12.2029 31.12.2018 01.08.2021 18.08.2027 31.12.2032 21.12.2018 31.03.2021 04.08.2017 04.04.2017 21.10.2022 04.10.2017 24.07.2020 09.07.2027 28.01.2016 07.08.2017 30.12.2020 23.07.2027 15.09.2017 31.03.2021 28.02.2031 31.03.2036 28.02.2041 31.12.2027 22.05.2017 25.06.2027 15.12.2027 04.04.2017 29.12.2017 01.04.2022 29.12.2028 99,33 82,78 75,46 64,15 39,87 100,22 79,60 34,45 95,52 87,76 76,58 67,37 42,37 39,78 37,84 29,66 68,53 124,25 23,62 13,50 104,70 105,46 84,30 87,78 55,81 95,25 104,19 36,17 100,40 84,19 63,34 33,12 102,95 96,92 89,27 79,71 80,55 29,12 85,93 32,46 30,27 87,78 83,22 58,56 35,48 8,78 7,24 7,90 8,10 8,97 5,93 7,90 9,20 6,66 6,83 7,47 7,17 7,43 7,87 7,95 8,62 10,74 7,82 12,41 11,97 7,47 7,82 7,71 6,85 8,07 7,15 8,35 8,67 6,61 7,74 8,33 9,43 6,89 7,40 8,22 8,31 8,34 10,20 7,49 9,67 9,89 6,85 7,04 7,99 7,86 28.08.2015 15.12.2015 15.02.2018 28.06.2017 14.06.2016 25.09.2017 28.10.2015 17.02.2017 97,59 96,33 90,05 89,27 94,75 91,20 96,96 91,98 12,39 12,19 10,20 12,87 12,05 11,01 14,48 14,15 1440748 525877 463900 11853373 1850107 656931 1053919 24852253 10210784 1763316 20734249 US470160AR34 US593048BA88 US593048AX90 US91086QAZ19 US715638AQ52 US105756AE07 US105756AL40 XS1085735899 US836205AM61 US900123AT75 US77586TAC09 10 5/8 11 3/8 11 1/2 5 3/4 8 3/8 10 1/8 12 1/4 5 1/8 6 7/8 8 4 3/8 Jamaica Mexico Government International Bond Mexico Government International Bond Mexico Government International Bond Peru Republik Brasilien Republik Brasilien Republik Portugal Republik Südafrika Republik Türkei Romanian Government International Bond 12749305 10465179 19886349 14195359 14666887 14940427 1430078 18938597 21869030 830993 14789195 14795480 13831077 14493091 13050145 13047517 14493089 19466605 18193861 11634992 11798262 3427404 14539670 18005031 14726666 13393056 23646858 14287397 11081465 11656560 13818595 14711851 23606681 19903216 14304771 13420813 21579326 21579329 19894236 22106963 14452610 14452834 21766154 18171471 13095483 19441011 18478687 3947085 19433485 14269752 10261439 USU00728AA02 USU09254AA88 US093662AE40 USU1650HAA87 US172967FW62 US20854PAH29 US25156PAD50 US256677AA32 US33938EAQ08 US345370CA64 USU31434AB68 USU31434AC42 USU31434AA85 US375558AT09 US38259PAB85 US38259PAC68 US428236BV43 USC4R803AA40 US459745GM14 USU45974AS81 USU49488AA41 US527288BD58 XS0717735822 US55608RAA86 US55616XAG25 XS0650962185 USU74079AC59 USQ66511AA69 US65535HAB50 USU66962AE87 US35177PAW77 US35177PAX50 US685218AB52 USU74900AD04 US761713AX48 US78412FAL85 USU8151EAD86 XS0648402583 US858119AT71 US858119AV28 US861642AM86 US88160QAA13 US893830BA68 US893830BB42 US896818AH46 US912909AG34 USU9098VAJ18 US92345YAC03 USU92223AD55 US931142CM31 US92936MAC10 USC98874AH09 USR9900CAP16 11 6 5/8 5 1/2 6 5/8 4 4/9 6 3/8 9 1/4 4 1/8 4 5/8 7 4/9 5 5/8 5 7/8 6 1/2 3 3 5/8 2 1/8 4 2/3 9 1/2 4 7/8 7 1/8 6 3/8 8 1/8 9 7/8 5 5 1/8 6 1/2 5 3/4 4 4/9 6 5/7 8 1/4 4 1/8 5 3/8 5 1/2 5 1/8 3 1/4 6 3/8 7 1/8 6 1/4 6 1/8 6 3/8 7 1/2 5 7/8 5 6 3/8 4 7/8 7 1/2 7 1/4 4 1/8 7 7/8 6 1/5 3 5/8 5 7 7/8 ADS Tactical Inc Blackstone Holdings Finance Co LLC Block Financial LLC Chesapeake Oilfield Operating LLC Citigroup Inc CONSOL Energy Inc Deutsche Telekom Intl. Fin. Dollar General Corp Flextronics International Ltd Ford Motor Co Fresenius Medical Care US Finance II Inc Fresenius Medical Care US Finance II Inc Fresenius Medical Care US Finance Inc Gilead Sciences Inc Google Inc Google Inc Hewlett-Packard Co HudBay Minerals Inc International Lease Finance Corp International Lease Finance Corp KKR Group Finance Co LLC Leucadia National Corp Lloyds Bank PLC Macquarie Bank Ltd Macy's Retail Holdings Inc Metalloinvest Finance Ltd Netflix Inc Newcrest Finance Pty Ltd Nomura Holdings Inc NRG Energy Inc Orange SA Orange SA Orange SA QVC Inc Reynolds American Inc SESI LLC SESI LLC Severstal OAO Via Steel Capital SA Steel Dynamics Inc Steel Dynamics Inc Stone Energy Corp Tesoro Logistics LP / Tesoro Logistics Finance Corp Transocean Inc Transocean Inc Triumph Group Inc United States Steel Corp Valeant Pharmaceuticals International Verisk Analytics Inc Viasystems Inc Wal-Mart Stores Inc WPP Finance 2010 Glencore Finance Canada Ltd Yara International ASA 23845828 US88160RAC51 1,25 20.06.2017 15.09.2016 15.05.2026 12.10.2110 03.05.2016 15.05.2027 06.03.2030 15.10.2024 27.05.2019 14.02.2034 22.08.2023 114,95 115,08 170,50 107,95 108,25 155,03 182,00 111,15 115,64 137,12 107,88 3,43 0,63 3,69 5,32 0,45 4,25 4,59 3,72 2,82 4,95 3,29 01.04.2018 15.08.2019 01.11.2022 15.11.2019 10.01.2017 01.03.2021 01.06.2032 15.07.2017 15.02.2020 16.07.2031 31.07.2019 31.01.2022 15.09.2018 01.12.2016 19.05.2021 19.05.2016 09.12.2021 01.10.2020 01.04.2015 01.09.2018 29.09.2020 15.09.2015 16.12.2021 22.02.2017 15.01.2042 21.07.2016 01.03.2024 15.11.2021 04.03.2020 01.09.2020 14.09.2021 13.01.2042 06.02.2044 02.07.2022 01.11.2022 01.05.2019 15.12.2021 26.07.2016 15.08.2019 15.08.2022 15.11.2022 01.10.2020 15.12.2016 15.12.2021 01.04.2021 15.03.2022 15.07.2022 12.09.2022 01.05.2019 15.04.2038 07.09.2022 15.11.2021 11.06.2019 103,38 9,66 117,64 2,32 109,15 4,08 103,63 5,71 105,46 1,25 101,50 6,07 164,25 4,02 105,32 1,70 102,10 4,14 138,91 4,14 109,90 3,14 111,38 3,95 113,50 2,36 103,54 0,85 109,16 2,02 101,89 0,38 109,89 3,00 102,81 8,84 Fällig geworden! 113,50 2,89 117,70 2,85 102,95 0,92 113,12 7,40 106,67 1,33 113,47 4,27 101,29 5,42 103,50 5,25 98,72 4,68 119,99 2,34 106,13 6,86 109,85 2,45 116,75 4,31 119,92 4,29 107,13 3,98 100,10 3,24 102,50 5,67 104,56 6,27 103,30 3,58 107,38 4,24 108,00 5,05 89,00 9,57 105,10 4,80 101,23 4,72 89,27 9,04 101,50 4,58 102,10 7,11 106,50 6,12 105,17 3,33 105,44 6,33 136,95 3,78 104,73 2,91 108,79 3,44 118,51 3,09 01.03.2021 89,51 3,23 21.10.2020 23.12.2015 19.02.2018 21.02.2019 20.09.2015 96,16 98,80 97,10 91,81 99,42 3,63 5,00 3,39 4,84 4,62 Ewig Ewig Ewig Ewig 12,54 36,40 2,82 184,94 - Rand US-Dollar Unternehmensanleihen Rubel Türken-Lira 22099890 12980013 11800006 - XS0961492393 XS0374384484 XS0545416942 XS0675079676 8 1/4 7 8 1/2 Danske Bank A/S Municipality Finance PLC Rabobank Swedish Export Credit (SEC) 16.11.2015 31.07.2015 06.10.2015 29.09.2015 99,05 98,91 98,78 95,45 9,63 10,73 10,27 11,05 13426228 10765041 1051293 20734249 XS0650262875 USG1986TAA37 US195325AU91 US445545AG19 5 3/4 6 11 3/4 4 1/8 African Export-Import Bank Cayman Islands Guatemala Hungary Government International Bond 27.07.2016 24.11.2019 25.02.2020 19.02.2018 104,16 114,97 138,71 104,84 2,43 2,49 3,10 2,35 13186254 USX3446PDH48 2398327 XS0240295575 4 7/8 5 4/5 Iceland Government International Bond Irak 16.06.2016 15.01.2028 104,14 85,97 1,28 7,53 US-Dollar Staatsanleihen US-Dollar Wandelanleihen Tesla Motors Inc Yuan-Anleihen 11919125 12187346 19536519 HK0000071412 HK0000073376 XS0889400759 XS0800871369 XS0831025431 18841290 3624607 12981968 2224288 LU0779800910 DE000A0S9GB0 DE000A1H81B1 FR0010204081 2 3 2 2 3 6/7 1/5 1/3 1/2 1/4 Asian Development Bank China Power International Development Ltd Deutsche Bank AG/Hong Kong Goldman Sachs International Rabobank - DBX CSI 300 Deutsche Börse Xetra-Gold ETFX-BOFAML IVSTOXX ETF LYXOR UCITS ETF CHINA ENTERP Zertifikate Die Liste dient ausschliesslich der Kursorientierung, alle Angaben ohne Gewähr. ** Richtkurs: Aktueller oder letzter gehandelter Kurs Mit freundlichen Grüssen Daniel A. Bernecker IMPRESSUM: Mikey Fritz „Wer immer die Wahrheit sagt, kann sich ein schlechtes Gedächtnis leisten.“ Theodor Heuss 0041 44 910 66 65 Mo bis Do 14.00 - 16.30 Uhr. Unter dieser Nummer steht der Zürcher Finanz-Service unseren Abonnenten für alle persönlichen Fragen zur Verfügung. Verlag: Bernecker Verlag (Schweiz) AG General-Wille-Strasse 84 CH-8706 Feldmeilen Telefon: +41 44 912 08 40 Fax: +41 44 912 08 70 E-mail: [email protected] Website: www.berneckerverlag.ch Der ZÜRCHER FINANZBRIEF erscheint 14-täglich. Die Zustellung erfolgt im Rahmen der Abonnementbedingungen. Diese können jederzeit beim Verlag angefordert werden. Der Inhalt dient zur persönlichen Information und ist nicht zur Veröffentlichung oder Weitergabe an Dritte bestimmt. Die Wiedergabe sämtlicher Artikel, auch auszugsweise, ist nur mit ausdrücklicher Genehmigung des Verlags zulässig. Alle Urheber-, Verlags- und weitere Nutzungsrechte bleiben beim Verlag. 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