Fixed Income Research
Public Issuer Special
Kanadische Provinzen &
Territorien
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Inhalt
Seite
1. Konstitutionelle Rahmenbedingungen
3
Der Status von Provinzen und Territorien und die Verbindung zur Zentralregierung
3
Das kanadische Finanzausgleichssystem
4
2. Regulatorische Rahmenbedingungen
Die Risikogewichtung
9
9
Die LCR-Klassifizierung
11
Die NSFR-Klassifizierung
11
3. Die Refinanzierung kanadischer Sub-Sovereigns
12
Funding-Strategien im Überblick
12
Entwicklung der Emissionsvolumina
13
4. Die fundamentale Entwicklung kanadische r Provinzen
15
Kanadische Volkswirtschaft
15
Haushalts- und Schuldenentwicklung im Überblick
18
Kanadische Sub-Sovereigns und deutsche Bundesländer im Vergleich
21
5. Anleihen kanadischer Provinzen im Überblick
23
Haushalts- und Schuldenentwicklung im Überblick
23
Ontario
25
Quebec
29
Alberta
33
British Columbia
34
Manitoba
35
New Brunswick
36
Newfoundland and Labrador
37
Nova Scotia
38
Prince Edward Island
39
Saskatchewan
40
Northwest Territories
41
Nunavut
42
Yukon
43
6. Anhang
44
Ratingübersicht
44
Übersicht nach Wirtschafts- und Haushaltskennzahlen
44
Ansprechpartner in der NORD/LB
47
NORD/LB Fixed Income Research
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
1. Konstitutionelle
Der Status von Provinzen und Territorien und die
Rahmenbedingungen Verbindung zur Zentralregierung
Analyst:
Fabian Gerlich
Organisation als
Föderalstaat
Nicht zuletzt aufgrund kultureller Unterschiede zwischen französisch- und englischgeprägten Gebieten wurde Kanada durch den British North America Act von 1867
als Föderalstaat gegründet. Seitdem veränderte sich das Staatsgebiet und die Bezeichnung von Provinzen und Territorien stetig, wobei mittlerweile zehn Provinzen
und drei Territorien bestehen. Die kanadische Verfassung definiert dabei eine klare
Kompetenzverteilung zwischen Zentralregierung, Provinzen und lokalen Gebietskörperschaften.
Kompetenzverteilung gemäß der kanadischen Verfassung (Beispiele)
Zentralregierung
Provinzen
Lokale Gebietskörperschaften
Arbeitslosenversicherung
Eigentums- und Bürgerrechte
Müllentsorgung
Außenpolitik
Exploration natürlicher Ressourcen
Straßenbau
Finanzw esen
Gefängnisse
Wasserversorgung
Handel und Gew erbe
Krankenhäuser
Insolvenzrecht
Sozialversicherung
Strafrecht
(außer Arbeitslosenversicherung)
Verteidigung
Quelle: Parliament of Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Status der Provinzen
Gemäß der Verfassung kann die Zentralregierung Veränderungen an den Grenzverläufen der Provinzen beschließen, sofern die jeweiligen Provinzen dem zustimmen. Insgesamt verfügen kanadische Provinzen über eine relativ hohe Autonomie,
die sich insbesondere auf der fiskalpolitischen Ebene äußert. So verfügen Provinzen über das Recht, Einnahmen über zusätzliche Einkommen- oder Körperschaftsteuern zu erzielen. Die Provinzen können dabei die Steuersätze verändern, ohne
dass für einen derartigen Schritt die Zustimmung der Zentralregierung notwendig
wäre. Steuererhebungsrechte bei bestimmten Produkten (z.B. Tabak oder Benzin)
erweitern dabei die fiskalpolitische Flexibilität auf der Einnahmenseite. Ausgabenseitig wird dies durch den relativ hohen Kompetenzbereich gespiegelt: Neben dem
Gesundheitswesen kontrollieren die Provinzen z.B. das Bildungswesen oder die
Exploration natürlicher Ressourcen, über die sie über Abbaulizenzen zusätzliche
Einnahmen erzielen.
Status der Territorien
Davon unterscheidet sich der verfassungsrechtliche Status der Territorien. Hier
besteht eine klare Abgrenzung zu den Provinzen: Während letztere über eigene
konstitutionelle Kompetenzen verfügen, delegiert die Zentralregierung lediglich
Kompetenzen an die Territorien. Führte dies in der Vergangenheit dazu, dass ein
deutlicher Einfluss durch die Zentralregierung bestand, wurde dieser in den vergangenen Jahren jedoch aufgeweicht, wodurch Territorien vermehrt provinzähnliche
Rechte erhielten.
Die Verbindung zur
Zentralregierung:
Nach unserem Verständnis besteht haftungsseitig keine eindeutige Verbindung
zwischen der kanadischen Zentralregierung und ihren Provinzen oder Territorien.
Vielmehr besteht lediglich eine implizite Annahme, dass die Zentralregierung im
Krisenfall unter bestimmten Bedingungen eingreifen würde. Dass dies jedoch nicht
zwangsweise einen Ausfall abwehren kann, verdeutlichte das Beispiel Albertas
1935: Die Provinz hätte lediglich die Kontrolle eines Aufsichtsgremiums akzeptieren
müssen, um den Zahlungsausfall verhindern zu können. Um die eigene Autonomie
zu schützen, verzichtete die Provinz indes auf das Entgegenkommen der Zentralregierung und wählte den Default. Auch wenn wir ein derartiges Szenario in Anbetracht der Bedeutung des Kapitalmarkts für die Provinzen für unwahrscheinlich
erachten, verdeutlicht dies aus unserer Sicht, dass eine Unterstützung durch die
Zentralregierung lediglich (mit hoher Wahrscheinlichkeit) anzunehmen ist.
Der Fall Alberta 1935
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Konstitutionelle
Das kanadische Finanzausgleichssystem
Rahmenbedingungen
Drei verschiedene
Ausgleichssysteme
Die kanadische Zentralregierung führt einen Finanzausgleich unter den Provinzen
und Territorien durch drei verschiedene Ausgleichssysteme durch:
1. Canada Health Transfer (CHT)
2. Canada Social Transfer (CST)
3. Equalization and Territorial Formula Financing (TFF)
Canada Health Transfer
(CHT)
Die Ausgleichsströme innerhalb des CHT stellen die größte Ebene des kanadischen Finanzausgleichssystems dar. Die Zahlungen sollen eine langfristige und
prognostizierbare Refinanzierungsquelle für das Gesundheitswesen in den Provinzen und Territorien darstellen. Die Zahlungen folgen einer Pro-Kopf-Basis, womit
die Zuteilung der Mittel allein an die Einwohnerzahl in der jeweiligen Provinz bzw.
des jeweiligen Territoriums gekoppelt ist. Dies folgt den Plänen der kanadischen
Regierung, die 2007 damit begonnen hat, den langfristigen Plan umzusetzen, sämtlichen Einwohnern unabhängig vom Wohnort eine vergleichbare Behandlung zu
ermöglichen. Seit dem Haushaltsjahr 2014/15 erfolgt die Zahlung ausschließlich auf
Cash-Basis. Bis zum Haushaltsjahr 2016/17 werden die Zahlungen gemäß beschlossener Rechtsakte um 6% erhöht. In den Folgejahren ergibt sich das Wachstum dieses Ausgleichsystems aus dem gleitenden Dreijahresdurchschnitt des nominalen BIP-Wachstums der kanadischen Volkswirtschaft, wobei ein garantiertes
Wachstum von 3% pro Jahr zugesichert wurde.
Zahlungen innerhalb des CHT (2014/15; CAD)*
Zahlungen innerhalb des CHT
(2014/15; CAD je Einwohner)*
NT; 894
AB; 902
PE; 902
SK; 903
MB; 903
QC; 903
ON; 903
BC; 903
Average; 904
NS; 904
YT; 904
NB; 905
NU; 929
NL; 930
YT; 33
NU; 34
NT; 39
PE; 132
NL; 490
NB; 682
NS; 852
SK; 1.016
MB; 1.158
AB; 3.718
BC; 4.184
QC; 7.420
ON; 12.356
0
2.000
4.000
6.000
8.000
CADm
10.000
12.000
14.000
0
200
400
600
800
CAD per inhabitant
1.000
* Zahlen für das Haushaltsjahr (1. April bis 31. März). Quelle: Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Ontario und Quebec größte
Empfänger innerhalb des
CHT
Aufgrund der Orientierung an der Einwohnerzahl erhalten die Provinzen Ontario
und Quebec die höchsten Zahlungen innerhalb des CHT. Dementsprechend spiegelt das Ranking der Empfänger innerhalb dieses Systems für das Haushaltsjahr
2014/15 lediglich ein Ranking nach Einwohnerzahl wider. Unsere Berechnungen
weisen Differenzen bei den Beträgen je Einwohner aus, was wir auf eine unterschiedliche Berechnungsgrundlage zurückführen.
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Canada Social Transfer
(CST)
Mittels des CST verteilt die kanadische Zentralregierung Mittel für die Förderung
von postsekundärer Ausbildung, sozialer Unterstützung und Dienstleistungen sowie
von frühkindlicher Entwicklung, frühzeitigem Lernen und Kinderbetreuung. Die Höhe der Zahlungen an eine Provinz bzw. an ein Territorium folgt wie beim CHT allein
der Einwohnerzahl der jeweiligen Provinz bzw. des jeweiligen Territoriums, was
dem Plan folgt, sämtlichen Einwohnern Kanadas die gleiche soziale Unterstützung
bieten zu können. Für das Haushaltsjahr 2014/15 und folgende Jahre sehen die
entsprechenden Rechtsakte dabei ein jährliches Wachstum dieses Ausgleichlevels
von 3% vor.
Zahlungen innerhalb des CST (2014/15; CAD)*
Zahlungen innerhalb des CST
(2014/15; CAD je Einwohner)*
NT; 344
AB; 353
SK; 354
QC; 354
Average; 354
ON; 354
BC; 354
MB; 354
NB; 354
NS; 354
NL; 355
NU; 355
PE; 355
YT; 356
YT; 13
NU; 13
NT; 15
PE; 52
NL; 187
NB; 267
NS; 334
SK; 398
MB; 454
AB; 1.457
BC; 1.640
QC; 2.908
ON; 4.843
0
1.000
2.000
3.000
CADm
4.000
5.000
6.000
0
50
100
150
200
250
CAD per inhabitant
300
350
400
* Zahlen für das Haushaltsjahr (1. April bis 31. März). Quelle: Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Keine Überraschungen bei
der Zahlungsverteilung
Wie auch beim CHT sehen wir bei der genauen Betrachtung der Zahlungsströme
keinerlei Überraschungen. Während die Zahlungen in Relation zur Einwohnerzahl
in sämtlichen Provinzen und Territorien auf vergleichbaren Niveaus sind, führen die
starken Unterschiede bei der Einwohnerverteilung zu deutlichen voneinander abweichenden absoluten Zahlungen.
Equalization Program und
Territorial Formula
Financing (TFF)
Mit dem Equalization Program und dem Territorial Formula Financing (TFF) unterteilt sich der dritte Zahlungsstrom innerhalb des Finanzausgleichssystems in M echanismen für Provinzen (Equalization Program) und Territorien (TFF).
Equalization Program:
Zuweisungen an Provinzen
zur Herstellung
vergleichbarer
Lebensverhältnisse
Die kanadische Verfassung von 1982 sieht einen direkten Finanzausgleich vor, bei
dem der Zentralstaat den Provinzen Mittel zur Verfügung stellt, um hinreichend
vergleichbare öffentliche Leistungen bei hinreichend vergleichbarer Besteuerung zu
erreichen. Das in der Verfassung verankerte Finanzausgleichssy stem strebt damit
eine Angleichung der Lebensstandards an, räumt durch die Nutzung des Begriffs
„hinreichend“ u.E. jedoch (dauerhaft) bestehende Unterschiede zwischen den Provinzen ein. Obwohl das Ziel des Finanzausgleichs damit im Rahmen der Verfassung vorgegeben wird, zahlt der Zentralstaat die Mittel ohne Konditionen an die
Provinzen aus, denen damit die freie Nutzung der Zahlungsflüsse übertragen wird.
Das Wachstum dieses Zahlungsstroms wird gesetzlich durch den gleitenden Dreijahresdurchschnitt kanadischen BIP-Wachstums vorgeschrieben.
Die Funktionsweise des
Equalization Program
Die Berechnung der Ausgleichsberechtigung einer Provinz folgt der Analyse der
fiskalischen Kapazität der jeweiligen Provinz, die durch die Fähigkeit zur Einnahmenerzielung ermittelt wird. Vor etwaigen Adjustierungen berechnet sich die Ausgleichsberechtigung pro Einwohner aus der Differenz der eigenen fiskalischen K apazität einer Provinz zur durchschnittlichen fiskalischen Kapazität sämtlicher Provinzen. Adjustierungen führen schließlich jedoch zu einer erhöhten Komplexität des
Finanzausgleichssystems. So erhalten Provinzen den größeren Ausgleichsbetrag,
der bei zwei alternativen Berechnungsmethoden ermittelt wird. Ist die Ausgleichsberechtigung bei Ausblendung sämtlicher Einnahmen aus natürlichen Ressourcen bei
der Berechnung höher als bei Nichtberücksichtigung von 50% der Einnahmen aus
natürlichen Ressourcen, erhält eine Provinz dementsprechend den höheren Betrag,
der sich aus beiden Methoden ergibt.
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Zahlungen innerhalb des Equalization Program s
(2014/15; CAD)*
Zahlungen innerhalb des Equalization Programs
(2014/15; CAD je Einwohner)*
SK; 0
SK; 0
NL; 0
NL; 0
BC; 0
BC; 0
AB; 0
AB; 0
ON; 145
PE; 360
Average; 471
NS; 1.619
QC; 1.130
NB; 1.666
MB; 1.365
MB; 1.750
NS; 1.717
ON; 1.988
NB; 2.210
QC; 9.286
0
2.000
4.000
6.000
CADm
8.000
10.000
PE; 2.461
0
500
1.000
1.500
2.000
CAD per inhabitant
2.500
3.000
* Zahlen für das Haushaltsjahr (1. April bis 31. März). Quelle: Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Quebec bei weitem größter
Empfänger im Equalization
Program
Innerhalb des Equalization Programs stellt Quebec gemessen an absoluten Beträgen den größten Empfänger dar. Insgesamt CAD 9,3 Mrd. waren für das Haushalt sjahr 2014/15 als Einnahmen aus diesem System veranschlagt. In Bezug auf die
Einwohnerzahl relativiert sich der vergleichsweise hohe Betrag, der mehr als 50%
des Systems vereinnahmt. Mit 1.130 CAD sind die Zuweisungen pro Kopf zwar
deutlich überdurchschnittlich, jedoch signifikant unterhalb der Niveaus von Prince
Edward Island, New Brunswick oder Nova Scotia. Während fünf weitere Provinzen
mit Zuflüssen aus dem Equalization Program rechneten, waren für vier Provinzen
keine Zuweisungen für das Haushaltsjahr 2014/15 geplant.
TFF als
Equalization Program für
Territorien
Analog zum Equalization Program für Provinzen stellt das TFF den größten Zahlungsstrom der Zentralregierung an die drei kanadischen Territorien dar. Durch die
Zahlungen soll ermöglicht werden, bei vergleichbarer Besteuerung Einwohnern der
Territorien vergleichbare öffentliche Dienstleistungen bieten zu können wie der
Bevölkerung in den Provinzen. Das TFF unterstützt dabei die Finanzierung von z.B.
Krankenhäusern, Schulen oder Infrastruktur, deren Bereitstellung aufgrund der
geringen Bevölkerungsdichte entsprechend teuer ist. Die Zahlungen innerhalb des
TFF erfolgen dabei jedoch ohne Zweckbindung.
Funktionsweise des TFF
Das TFF folgt einer komplexen Berechnungsmethodik. Die Zahlungsansprüche
eines Territoriums ergeben sich dabei aus der Differenz des Ausgabenbedarfs, der
näherungsweise bestimmt wird, und der Fähigkeit, Einnahmen zu erzielen. Durch
die Nichtberücksichtigung von 30% der eigenen Einnahmenkapazität wird dabei
eine Incentivierung der Territorien verfolgt, die den Ausbau der eigenen Einnahmen
und die Entwicklung der eigenen Wirtschaft anstreben.
Zahlungen innerhalb des TFF (2014/15; CAD)*
Zahlungen innerhalb des TFF
(2014/15; CAD je Einwohner)*
YT; 23.309
YT; 851
NT; 27.715
NT; 1.209
Average;
29.721
NU; 1.409
NU; 38.513
0
200
400
600
800
1.000
CADm
1.200
1.400
1.600
0
10.000
20.000
30.000
CAD per inhabitant
40.000
50.000
* Zahlen für das Haushaltsjahr (1. April bis 31. März). Quelle: Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Signifikante
Zuweisungen pro
Einwohner
Auch wenn das TFF verglichen mit dem Equalization Program nur ein relativ geringes Volumen aufweist (Haushaltsjahr 2014/15: CAD 3,5 Mrd. vs. CAD 16,7 Mrd.),
ist die Bedeutung für die Territorien in Relation zur Bevölkerungszahl extrem hoch:
Pro Einwohner erhalten die Gebietskörperschaften im Schnitt 29.721 CAD.
Zahlungen innerhalb des Ausgleichssystem s
seit 2005/06 (CAD je Einwohner)*
80
2.000
70
1.800
60
1.600
CAD per inhabitant
50
40
30
20
10
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
2015/16
2015/16
2014/15
2013/14
2012/13
2011/12
2010/11
2009/10
2008/09
Other
2007/08
0
2005/06
Offshore Offset Payments
2014/15
TFF
2013/14
2012/13
2011/12
2008/09
2007/08
Equalization
2010/11
CST
2009/10
CHT
2006/07
2005/06
0
2006/07
CADbn
Zahlungen innerhalb des Ausgleichssystem s
seit 2005/06 (CAD)*
* Zahlen für das Haushaltsjahr (1. April bis 31. März). Anm.: Offshore Offse t Payments sind Ausgleichszahlungen, die lediglich Nova Scotia von
der Zentralregierung erhält. Diese dienen der Kompensation der Reduktion der Zahlungen aus dem Equalization Program, die aus der Entwicklung
der Öl- und Gasfelder vor der Küste von Nova Scotia resultiert. Quelle: Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Kontinuierlicher Anstieg der In den vergangenen Jahren legten die im Rahmen des Finanzausgleichssystems
Zuweisungen im
zugewiesenen Volumina stetig zu. Folgen die zukünftigen Zahlungen den HausFinanzausgleich
haltsplänen, dürfte das Volumen 2015/16 rund 62% höher sein als noch 2005/06.
Speziell die im CHT umverteilten Mittel waren Wachstumstreiber (+67,5%), während das Equalization Program und das TFF-System ebenfalls hohe Wachstumsraten (+54,0% bzw. 73,0%) aufwiesen. Die CST-Ebene wies eine ähnlich hohe Veränderung von 54,0% auf. Tatsächlich folgen die Zahlungen im Rahmen des Finanzausgleichs jedoch der Gesamteinnahmeentwicklung der Provinzen und Territ orien: In den letzten zehn Jahren bewegte sich der Anteil der Einnahmen, der aus
dem Finanzausgleich entstammt, bei den Provinzen um die Marke von 15%, während bei Territorien im Schnitt fast drei Viertel der Einnahmen auf den Finanzausgleich entfielen.
Zahlungen innerhalb des Ausgleichssystem s
(2014/15; CAD)*
Zahlungen innerhalb des Ausgleichssystem s
(2014/15; CAD je Einwohner)*
AB; 1.256
SK; 1.256
BC; 1.258
NL; 1.283
ON; 1.403
Average; 1.830
QC; 2.388
MB; 2.622
NS; 3.184
NB; 3.469
PE; 3.719
PE; 544
NL; 676
YT; 897
NT; 1.264
SK; 1.414
NU; 1.456
NB; 2.615
NS; 3.001
MB; 3.361
AB; 5.176
BC; 5.824
YT; 24.569
NT; 28.976
ON; 19.187
QC; 19.614
0
5.000
10.000
15.000
CADm
20.000
NU; 39.798
25.000
0
10.000
20.000
30.000
CAD per inhabitant
40.000
50.000
* Zahlen für das Haushaltsjahr (1. April bis 31. März). Quelle: Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Quebec und Ontario
dominieren das System,
Territorien sind jedoch
größte Gewinner
Während Ontario und Quebec bei den absoluten Beträgen das Finanzausgleichssystem deutlich dominieren, erhalten die drei Territorien die mit Abstand höchsten
Zahlungen je Einwohner, wodurch das System für diese Gebietskörperschaften von
entsprechend höherer Bedeutung ist.
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Fazit
Insgesamt beurteilen wir das kanadische Finanzausgleichssystem als verlässlichen
Mechanismus. Die Zahlungen weisen eine hohe Konstanz auf und wuchsen in den
vergangenen Haushaltsjahren relativ harmonisch. Dass ein Großteil des Systems
(CHT und CST) an einen bestimmten Zweck gekoppelt ist beurteilen wir als nac hhaltig, reduziert jedoch die Flexibilität bei der Einnahmenverwendung. Die Tatsache, dass das Ausgleichssystem bei den Provinzen keinen dominierenden Anteil
der Einnahmen reflektiert, kompensiert dies u.E. jedoch zum großen Teil. Anders ist
dies aus unserer Sicht bei den Territorien: Diese weisen eine massive Abhängigkeit
vom Finanzausgleichssystem und damit vom Zentralstaat auf, was angesichts ihres
konstitutionellen Status jedoch wenig überraschend ist.
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2. Regulatorische
Regulatorische Rahmenbedingungen für
Rahmenbedingungen kanadische Provinzen und Territorien
Analyst:
Fabian Gerlich
Bedeutender Einflussfaktor
für die relative Attraktivität
Die regulatorische Behandlung von Exposure sehen wir im SSA-Segment als einen
der wesentlichen Determinanten der relativen Attraktivität eines Emittenten oder
einer Anleihe. Im Folgenden analysieren wir daher die Implikationen der Risikogewichtung, der LCR- und NSFR-Klassifizierung sowie der Behandlung nach Solvency II. Im Rahmen dessen verzichten wir indes auf einen generellen Überblick
der einzelnen Regularien und verweisen stattdessen auf unseren Issuer Guide
Supranationals & Agencies 2015 (Web, Bloomberg), in dem wir detailliert auf die
einzelnen Rechtsakte eingegangen sind.
Regulatorische
Die Risikogewichtung
Rahmenbedingungen
0%-Risikogewichtung nach
CRR möglich
Nach dem Standardansatz der CRR ist es aus unserer Sicht möglich, ein Risikogewicht von 0% für Exposure gegenüber kanadischen Provinzen und Territorien anzuwenden.
Maßgebliche regulatorische
Rahmenbedingungen:
CRR
Kommissionsentscheidung
CAR
Die Risikogewichtung von Forderungen gegenüber kanadischen Provinzen und
Territorien folgt dabei einer Herleitung, die sich im Wesentlichen aus drei Rechtsakten zusammensetzt: der europäischen Capital Requirements Regulation (CRR;
Verordnung (EU) Nr. 575/2013), der Entscheidung 2014/90/EU der europäischen
Kommission und den kanadischen Capital Adequacy Requirements (CAR).
CRR:
Art. 115(4) räumt
Möglichkeit einer
0%-Risikogewichtung für
Sub-Sovereigns außerhalb
des EWR ein
Die Risikogewichtung von Exposure folgt innerhalb der EU der Maßgabe der CRR.
Für regionale und lokale Gebietskörperschaften (im Folgenden „Sub-Sovereigns“)
bestimmt sich das Risikogewicht nach dem Standardansatz dabei nach Art. 115
CRR. Absatz 4 umschreibt dabei die Möglichkeit, dass Exposure gegenüber SubSovereigns sowie gegenüber dem jeweiligen Zentralstaat äquivalent behandelt
werden dürfen, wenn dieser Zentralstaat nicht dem EWR angehört und damit als
Drittstaat gilt. Im Wesentlichen gelten hier zwei Voraussetzungen für die Gleichbehandlung der Exposure, also der Möglichkeit einer 0%-Risikogewichtung:
1. Aufsichtliche und rechtliche Vorschriften des Drittstaates sind mindestens
gleichwertig mit denen der Union
2. Aufsichtsbehörde des Drittstaates behandelt Exposure gegenüber jeweiligen Sub-Sovereigns sowie gegenüber der Zentralregierung äquivalent, da
aufgrund spezieller Steuererhebungsbefugnisse dieser Sub-Sovereigns
und bestehender institutioneller Vorkehrungen zur Verringerung des Ausfallrisikos kein Unterschied bezüglich der Risiken solcher Positionen besteht
Prüfung von zwei
Dementsprechend sind zwei Anforderungen zu prüfen: Die Gleichwertigkeit der
Anforderungen erforderlich aufsichtlichen und rechtlichen Vorschriften Kanadas mit denen der EU sowie die
Risikogewichtung kanadischer Provinzen und Territorien nach dem Standardansatz
in Kanada.
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Kommissionsentscheidung:
Gleichwertigkeit der
aufsichtlichen und
rechtlichen Vorschriften
Die Prüfung der ersten Voraussetzung wurde Ende vergangenen Jahres signifikant
erleichtert. Die EU-Kommission veröffentlichte die Entscheidung 2014/90/EU, in der
definiert wird, in welchen Ländern die aufsichtlichen und rechtlichen Vorschriften
mindestens gleichwertig mit denen der EU sind. Absatz 4 schreibt dabei explizit in
Verbindung mit Anhang IV der Entscheidung vor, bei welchen Ländern diese erste
Voraussetzung des Art. 115(4) CRR erfüllt ist. Die Liste enthält dabei folgende
Jurisdiktionen:
-
Australien
-
Brasilien
-
China
-
Guernsey
-
Hong Kong
-
Indien
-
Isle of Man
-
Japan
-
Jersey
-
Kanada
-
Mexiko
-
Monaco
-
Saudi-Arabien
-
Schweiz
-
Singapur
-
Südafrika
-
USA
Gleichwertigkeit bestätigt
Die Gleichwertigkeit wird durch die Kommissionsentscheidung damit bestätigt,
wodurch die erste Voraussetzung des Art. 115(4) als erfüllt anzusehen ist.
CAR:
0%-Risikogewichtung
kanadischer Regionen in
Kanada
Damit orientiert sich die Risikogewichtung allein an der regulatorischen Behandlung
kanadischer Provinzen und Territorien in Kanada. Die dafür maßgebliche Rechtsvorschrift stellt die CAR dar, die die Definitionen für die Risikogewichtung nach dem
Standardansatz unter Kapitel 3.1.3 vorgibt. Hier räumt die Vorschrift die Gleichbehandlung von kanadischen Provinzen/Territorien und der Zentralregierung ein,
wodurch sich ein Risikogewicht von 0% ergibt.
0%-Risikogewichtung
kanadischer Provinzen
nach CRR möglich
Die Herleitung der Risikogewichtung über CRR, Kommissionsentscheidung und
CAR bestätigt damit die Möglichkeit, nach dem Standardansatz ein Risikogewicht
von 0% ansetzen zu können. Dementsprechend stellen kanadische Provinzen und
Territorien aus unserer Sicht interessante Alternativen zu übrigen Emittentengruppen dar, die von einer ähnlichen regulatorischen Bevorzugung profitieren.
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Regulatorische
Die LCR-Klassifizierung
Rahmenbedingungen
LCR-Klassifizierung von
zwei Bedingungen
abhängig
Die LCR-Klassifizierung von Anleihen kanadischer Provinzen und Territorien bestimmt sich nach der LCR-Verordnung, die auf der CRR aufbaut. Eine Level-1Klassifizierung ist dabei aus unserer Sicht möglich, da die Voraussetzungen des
Art. 10(1)(c)(iv) LCR erfüllt sind.
Art. 10(1)(c)(iv) LCR
Der Art. 10(1)(c)(iv) LCR räumt die Möglichkeit einer Level-1-Klassifizierung von
erfordert Erfüllung von zwei Anleihen regionaler und lokaler Gebietskörperschaften (im Folgenden „SubBedingungen
Sovereigns“) ein, die nicht dem EWR entstammen. Dafür werden zwei Voraussetzungen definiert:
1.
LCR-Klassifizierung des jeweiligen Zentralstaats nach Art. 10(1)(c)(ii)
möglich
2.
Exposure gegenüber Sub-Sovereigns können nach Art. 115(4) CRR wie
Exposure gegenüber dem jeweiligen Zentralstaat behandelt werden
1. Voraussetzung:
Geltung des
Art. 10(1)(c)(ii) LCR
für Kanada
Die erste Voraussetzung erfordert damit, dass Exposure gegenüber Kanada gemäß
der Art. 10(1)(c)(ii) LCR als Level 1 Assets klassifiziert werden können. Die Klassifizierung erfordert einen Credit Quality Step (CQS) von 1 nach Art. 114(2) CRR.
Damit kanadische Staatsanleihen als Level 1 Assets eingeordnet werden können,
müssen sie ein Mindestrating von AA-/Aa3 aufweisen. Weil Kanada zurzeit von
Fitch, Moody’s und S&P mit AAA/Aaa/AAA bewertet wird, ist diese Voraussetzung
damit erfüllt. Da kanadische Staatsanleihen folglich als Level 1 Assets genutzt werden können, ist auch die erste Bedingung des Art. 10(1)(c)(iv) LCR erfüllt.
2. Voraussetzung:
0%-Risikogewichtung
kanadischer Provinzen
Für die zweite Voraussetzung verweist die LCR auf die Risikogewichtung des jeweiligen Sub-Sovereign nach Art. 115(4) CRR. Da wir zu dem Schluss kommen, dass
Exposure gegenüber kanadischen Provinzen und Territorien nach dem CRRStandardansatz ein Risikogewicht von 0% zugeordnet werden kann (siehe Vorseiten), ist damit auch diese Voraussetzung erfüllt.
Anleihen kanadischer
Provinzen als
Level 1 Assets
Dementsprechend kommen wir zu dem Fazit, dass kanadische Provinzen und Territorien ähnlich wie z.B. deutsche Bundesländer von einer Level-1-Klassifizierung im
Rahmen der LCR profitieren. Für eine weitergehende Analyse der LCR verweisen
wir an dieser Stelle auf unseren Issuer Guide Supranationals & Agencies 2015
(Web, Bloomberg).
Regulatorische
Die NSFR-Klassifizierung
Rahmenbedingungen
NSFR-Klassifizierung nach
BCBS-Entwurf
Für die Klassifizierung von Assets nach der Net Stable Funding Ratio (NSFR) erlaubt zurzeit lediglich der Entwurf des Basel Committee on Banking Supervision
(BCBS) eine mögliche Zuordnung. Hier verweisen wir auf unseren Issuer Guide
Supranationals & Agencies 2015 (Web, Bloomberg), in dem wir detailliert auf die
NSFR und ihre Auswirkungen eingegangen sind.
Präferierter Status erwartet
Die NSFR wird künftig massiv beeinflussen, welche Refinanzierungsquellen Banken
für bestimmte Assets nutzen werden. Erneut werden ausgewählte Kategorien (z.B.
Notenbankreserven) präferiert behandelt. Der BCBS-Entwurf zur NSFR schlägt
dabei vor, die Klassifizierung nach NSFR an der LCR-Zuordnung auszurichten.
Dementsprechend würden LCR Level 1 Assets einen präferierten Status erhalten.
Hier schlägt das BCBS vor, dass für Level 1 Assets 5% stabile Refinanzierungsquellen vorgehalten werden müssen, was der bestmöglichen Zuordnung von Anleihen entspricht. Da kanadische Provinzen und Territorien innerhalb der LCR Level 1
zugeordnet werden, würden sie u.E. auch hier von einem präferierten Status profitieren und damit z.B. deutschen Bundesländern gleichgestellt werden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
3. Refinanzierung
kanadischer
Sub-Sovereigns
Funding-Strategien im Überblick
Analyst:
Fabian Gerlich
Kanadische Sub-Sovereigns unterscheiden sich signifikant bezüglich ihres Kapitalmarktauftritts. Während die Territorien allesamt keinerlei Anleihen emittieren, ergeben sich bei den Provinzen deutliche Unterschiede beim Ausmaß und der Struktur
des Primärmarktauftritts.
Ontario und Quebec bei
weitem größte
Anleiheemittenten
Ontario und Quebec stellen dabei die beiden größten Emittenten dar, wobei allein
auf Ontario im Haushaltsjahr 2014/15 mehr als die Hälfte der Anleiheemissionen
kanadischer Provinzen zurückging. Zusammen mit Quebec stellten die beiden Provinzen mehr als 80% des Emissionsvolumens. Gleichzeitig sind beide Provinzen
die einzigen kanadischen Sub-Sovereigns, die bisher EUR-Benchmarks platzierten.
Ontario als
Green-Bond-Emittent
2014 erfolgte die erste Green-Bond-Transaktion einer kanadischen Provinz. Ontario
platzierte einen langen vierjährigen Green Bond in der Heimatwährung mit einem
Volumen von CAD 500 Mio.
Diversifizierte
Refinanzierung
Die Refinanzierung weist in der Regel eine moderate Diversifikation auf: Bis auf
Prince Edward Island nutzen sämtliche Provinzen u.a. Fremdwährungen innerhalb
ihrer Funding-Strategie, wobei der Anteil von Fremdwährungen an den ausstehenden Anleihevolumina zwischen 10,0% und 30,7% schwankt. Wichtigste Fremdwährung ist hier mit großem Abstand der USD, auf den insgesamt EUR 72,9 Mrd. der
ausstehenden Verbindlichkeiten entfallen.
Ontario und Quebec als
einzige Emittenten von
EUR-Benchmarks
Ontario und Quebec stellen dabei die einzigen Emittenten von EUR-Benchmarks
dar. Mit insgesamt umgerechnet EUR 15,5 Mrd. ist der Funding-Beitrag der EURBenchmark-Programme beider Emittenten jedoch stark begrenzt.
Refinanzierung im Überblick
Ausst. Anleihevolumen
(EUR Mrd.)
Anteil
Fremdw ährungen
EUR-Benchmarks
(EUR Mrd.)
Emissionsvolumen
2014/15 (EUR Mrd.)
Alberta
18,0
10,0%
-
3,1
British Columbia
37,1
23,6%
-
1,6
Manitoba
24,2
26,0%
-
1,5
New Brunswick
13,5
14,0%
-
0,7
New foundland and Labrador
4,1
29,7%
-
0,3
Nova Scotia
12,0
30,7%
-
0,5
-
-
-
-
Land
Northw est Territories
Nunavut
-
-
-
-
Ontario
207,1
23,3%
7,5
24,3
1,5
0,0%
-
0,1
115,6
25,2%
8,0
12,4
8,1
14,0%
-
0,1
Yukon
-
-
-
Summe
441,1
23,1%
15,5
Prince Edw ard Island
Quebec
Saskatchew an
44,7
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Emittenten, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 12 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Refinanzierung
kanadischer
Sub-Sovereigns
Entwicklung der Emissionsvolumina
Stabilisierung bei den
Emissionsvolumina
erkennbar
Die Entwicklung der Emissionsvolumina kanadischer Sub-Sovereigns war in den
vergangenen Haushaltsjahren durch eine steigende Tendenz geprägt, ehe im let zten vollständigen Haushaltsjahr 2014/15 eine deutliche Stabilisierung erkennbar
war. Lag das Emissionsvolumen im Haushaltsjahr 2007/08 etwa noch bei CAD 33,7
Mrd., stieg es bis 2013/14 auf CAD 77,2 Mrd., ehe es z uletzt auf CAD 64,2 Mrd.
zurückging.
Entwicklung der Emissionsvolumina im Überblick
80
70
CADbn
60
50
40
30
20
10
0
Other
EUR benchmarks
CAD
2007/08
5,9
27,9
2008/09
12,8
2,0
38,7
2009/10
19,1
7,6
43,4
2010/11
19,3
1,7
51,1
2011/12
12,7
57,9
2012/13
16,3
59,4
2013/14
8,8
2,9
65,6
2014/15
9,4
6,8
48,0
Entwicklung der Emissionsvolumina im Vergleich
50
45
40
CADbn
35
30
25
20
15
10
5
0
ON
QC
2007/08
BC
2008/09
AB
2009/10
MB
2010/11
NB
2011/12
NS
2012/13
SK
2013/14
PE
NL
2014/15
Quelle: Emittenten, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Funding-Volumina bei
Ontario und Quebec
bleiben relativ stabil
Diese Entwicklung wurde zuletzt allerdings nur bedingt durch die beiden größten
Emittenten Ontario (2014/15: 54,5% der Emissionen kanadischer Sub-Sovereigns)
und Quebec (27,7%) gespiegelt. Während das Funding-Volumen von Ontario um
CAD 1,0 Mrd. auf CAD 35,0 Mrd. zurückging, verzeichnete Quebec mit CAD 17,8
Mrd. nur ein geringfügig niedrigeres Refinanzierungsvolumen als noch im Vorjahr
(CAD 18,1 Mrd.). Die übrigen kanadischen Sub-Sovereigns reduzierten ihr Emissionsvolumen hingegen deutlicher. Mit 17,8% war ihr Anteil an den Gesamtemissionen im vergangenen Haushaltsjahr so niedrig wie seit 2009/10 (17,7%; 2013/14:
29,9%) nicht mehr.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 13 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
EUR-Emissionen von
geringer Bedeutung
Von relativ geringer Bedeutung ist der EUR: Lediglich im vergangenen Haushalt sjahr und 2009/10 gingen leicht mehr als 10% der Gesamtemissionsvolumina auf die
Gemeinschaftswährung zurück. Abseits von Ontario und Quebec emittierte lediglich
British Columbia einen Titel in EUR, der sich mit einem Volumen von EUR 40 Mio.
im Umlauf befindet. Der zweite und einzige verbliebene EUR-Bond, der jemals von
einem anderen kanadischen Sub-Sovereign als Ontario und Quebec emittiert wurde, lief 2007 aus, nachdem Nova Scotia diese Anleihe 2001 platziert hatte. Zumindest Ontario und Quebec erhöhten zuletzt jedoch ihre EUR-Emissionen: Im Haushaltsjahr 2014/15 wurden EUR-Benchmarks im Volumen von EUR 4,75 Mrd. emittiert, was dem höchsten Niveau seit 2009/10 entsprach.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 14 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
4. Die fundamentale
Entwicklung
Kanadische Volkswirtschaft
Analysten:
Tobias Basse,
Bernd Krampen
(Economics & Strategy)
Die kanadische Wirtschaft kann auf mehrere Jahre soliden und stetig zunehmenden
Wachstums zurückblicken. So betrug das BIP-Wachstum in den vergangenen drei
Jahren 1,9%, 2,0% bzw. 2,5%. Kanada konnte dabei im Fahrwasser der Erholung
der USA – als größtem Handelspartner – fahren. Zudem profitierte das Land als
einer der größten Öl- und Gasförderer der Welt seit etwa 2010 von dem deutlichen
Anstieg der Energiepreise. Kanada gelang es, mit den vor allem in den Provinzen
Alberta und Saskatchewan vorhandenen Ölreserven (vornehmlich Ölsande) sowie
Gasvorkommen (mit der Förderung über das Fracking) zum weltweit drittgrößten
Öl- und viertgrößten Gasförderer aufzusteigen. Dabei vollzog sich im Gefüge der
Regionen bei der wirtschaftlichen Entwicklung eine scharfe Trennung zwischen den
genannten und den restlichen Provinzen und Territorien. Das teilweise Auseinanderdriften erschwerte zunehmend die Wirtschaftspolitik – insbesondere die Entscheidungen der Geldpolitik: Während in den beiden genannten Provinzen ein
Boom mit teilweise inflationären Tendenzen zu beobachten war, entwickelten sich
die übrigen Regionen weniger dynamisch, da sie zudem von dem Energiepreisanstieg tendenziell eher belastet wurden.
Ölpreis belastet
Mit dem seit Mitte 2014 zu beobachtendem Einbruch beim Ölpreis (Halbierung von
über 100 USD je Barrel auf unter 50 USD je Barrel) gerät dieses System unter A npassungsdruck. So dürften im Zuge des Ölpreisverfalls einige neue Explorationsvorhaben nicht mehr lukrativ erscheinen und beendet werden. Neue Förderprojekte
werden zudem zu überdenken sein. Teilweise ist diese Entwicklung bereits zu beobachten, kann doch insbesondere bei den angewendeten unkonventionellen Methoden die Förderung relativ schnell eingestellt werden. Wie der südliche Nachbar
USA bekommen auch in Kanada einige wenige Provinzen den Ölpreisverfall deutlich zu spüren, während die restlichen Provinzen und Territorien davon profitieren:
Insbesondere die privaten Verbraucher aber auch Unternehmen können ihre Energieausgaben zurückfahren, was dem Konsum und den Investitionen zu Gute
kommt. Während in den USA der Effekt für die Gesamtwirtschaft als positiv anz ugeben ist, dürfte sich das Bild in Kanada nicht ganz so eindeutig ergeben.
Kanadisches BIP-Wachstum und
Ölpreisentwicklung
10
Kanadischer Dollar und Ölpreisentwicklung
200
1,8
200
8
150
100
100
50
In %
50
0
In %
1,4
2
In %
In %
4
150
1,6
6
1,2
-2
0
-4
-50
0
1
-50
-6
-8
-100
GDP growth Y/Y (lhs)
Oil price (WTI) Y/Y (rhs)
0,8
-100
USD in CAD (lhs)
Oil price (WTI) Y/Y (rhs)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics & Strategy
NORD/LB Fixed Income Research
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Durchwachseneres
Konjunkturbild
So fielen die Baubeginne und -genehmigungen deutlich niedriger aus, die Arbeitslosenquote scheint sich von ihren Tiefs wieder nach oben zu bewegen. Andererseits stiegen die Einzelhandelsumsätze um deutliche 1,7% M/M und die Kapaz itätsauslastung stieg stetig weiter auf über 83%. Optimistisch stimmt auch der Ivey
Einkaufsmanagerindex mit einem Anstieg auf 58,2 Punkte. Das laufende (monatlich
veröffentlichte) BIP-Wachstum liegt bei 2,1% Y/Y. Allerdings ist zu beobachten,
dass die Konjunkturdaten in den ersten Monaten in 2015 durchaus eine gewisse
Abwärtstendenz aufweisen – insbesondere am kanadischen Arbeitsmarkt und auch
am Immobilienmarkt ist eine spürbare Verdüsterung auszumachen. Der Ölpreisrückgang und die langsamere konjunkturelle Gangart haben dazu geführt, dass die
Inflationsrate von über 2% im vergangenen Herbst auf mittlerweile 1,2% Y/Y gefallen ist. Die Kernrate exklusive Nahrung und Energie weist dagegen eine komplett
gegensätzliche Bewegung hin zu 2,4% Y/Y auf.
Kanadischer Dollar gerät
unter Druck
Parallel zu dem Ölpreisrückgang geriet auch der kanadische Dollar seit Mitte des
Jahres unter Druck. Zudem war für die Aufwertung des Greenbacks auch die B eendigung des dritten Wertpapieraufkaufprogramms (QE3) der Federal Reserve und
die Aussichten auf eine Zinsanhebung im Verlauf des Jahres 2015 verantwortlich.
So stieg der US-Dollar von unter 1,10 CAD Mitte 2014 auf über 1,25 CAD. Seit
Mitte April hat eine moderate Gegenbewegung eingesetzt.
Bank of Canada reagiert mit Als Reaktion auf die zu erwartenden ölpreisbedingten konjunkturellen Gegenwinde
Leitzinssenkung im Januar und die zunehmenden Finanzmarktrisiken senkte die Bank of Canada im Januar
2015 den Leitzins etwas überraschend um 25 Basispunkte auf 0,75%. Der Leitzinssenkung im Januar folgte aber keine zweite im März. Notenbankchef St ephen Poloz
zeigte sich überzeugt, dass die erste Maßnahme bereits ausreichend sei, die Konjunktur zu stabilisieren. Insofern spielt er auf Zeit. Die Sorge, der deutlich gefallene
Ölpreis könnte sowohl das Wachstum belasten als auch die Inflation weiter drücken, bleibt zwar bestehen, insbesondere das I. Quartal könnte unerfreulich ausfallen. Mittlerweile beendete der Ölpreis jedoch seinen Abwärtstrend, was die Konjunktur stabilisieren sollte. Entsprechend scheint eine weitere Zinssenkung nicht
mehr erforderlich zu sein.
Starke US-Abhängigkeit der Die kanadische Wirtschaft wird natürlich in sehr starkem Maße von der ökonomikanadischen Wirtschaft
schen Entwicklung in den USA beeinflusst, wo am aktuellen Rand durchaus
Schwächetendenzen zu beobachten sind. Signale, die in Richtung einer spürbaren
Wachstumsverlangsamung in den Vereinigten Staaten deuten, haben in der jüngeren Vergangenheit beispielsweise die Daten zu den Auftragseingängen für langlebige Wirtschaftsgüter geliefert. Im Berichtsmonat Februar kam es bei dieser Zeitreihe zunächst zu einem Rückgang um immerhin 1,4% M/M. Exklusive des volatilen
Transportsektors präsentieren sich die Entwicklungen ebenfalls unerfreulich. Belastet hat unter anderem ein Rückgang bei den Aufträgen für zivile Luftfahrzeuge.
Dieser dürfte sich unserer Auffassung nach weitgehend mit der bei dieser Unterkomponente im Vormonat zu beobachtenden Stärke erklären lassen. Nach dem
Anstieg um mehr als beachtliche 120% M/M im Januar ergab sich also einfach nur
ein klassischer Rückpralleffekt. Die mittlerweile gemeldeten Daten für den März
bestätigen diese Einschätzung. Der Zuwachs von 4,0% M/M ist maßgeblich durch
wieder starke Auftragseingänge im zivilen Flugzeugbau ausgelöst worden. Die in
den vergangen drei Monaten in der Summe zu beobachtenden erfreulichen Auftragseingänge bei den US-Herstellern im Bereich Luftfahrt dürften in Kanada vor
allem der Wirtschaft Manitobas helfen.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 16 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Hafenstreik, Kältewelle und Negative Effekte auf das US-Wachstum gingen im I. Quartal 2015 vom Hafenstreik,
niedriger Ölpreis belasteten von der Kältewelle im Nordosten des Landes und vom niedrigen Ölpreis aus. Let zUS-Wirtschaft
terer scheint die Investitionen der Förderfirmen am aktuellen Rand in signifikantem
Umfang zu dämpfen; die am Markt zu erzielenden niedrigen Preise für das schwarze Gold führen vorerst nicht nur zu regionalen Abschwächungen des Wachstums in
einigen betroffenen Bundesstaaten der USA – zum Beispiel im an die Provinzen
Saskatchewan und Manitoba angrenzenden North Dakota – sondern lösen zunächst auch generell Belastungen aus, da die Förderfirmen bei der Umsetzung von
neuen Projekten momentan eine deutlich größere Zurückhaltung an den Tag legen.
Die durch niedrigere Energiepreise ausgelösten stützenden Effekte aufgrund von
umfangreicheren finanziellen Spielräumen der Verbraucher dürften dagegen erst
mit gewissen Zeitverzögerungen positiv auf die Wachstumsraten in den USA wirken. Daher war schon mit einem eher schwachen Start ins Jahr 2015 zu rechnen.
So kam das US-Wirtschaftswachstum im I. Quartal 2015 nach vorläufigen Annahmen nahezu zum Erliegen. In der Summe dürfte der niedrige Ölpreis in den Vereinigten Staaten aber doch wie ein Konjunkturprogramm wirken. Grundsätzlich hat
sich das Bild der Lage der US-Volkswirtschaft folglich nicht nachhaltig verändert. Es
ist nun lediglich von einer größeren Stärke im 2. Halbjahr auszugehen, wovon auch
die kanadische Wirtschaft profitieren können sollte. Erste Hinweise in diese Ric htung haben die März-Zahlen zu den US-Einzelhandelsumsätzen geliefert. Hier kam
es nach der Schwäche der Vormonate zu einem Anstieg um immerhin 1,1% M/M.
Zwar hätte sich Zuwachs durchaus noch freundlicher präsentieren können, dennoch kann festgehalten werden, dass das für die US-Wirtschaft sehr schwierige
I. Quartal 2015 nun ein zumindest noch halbwegs versöhnliches Ende fand. Als
besonders erfreulich können die Absatzzahlen im Segment der Kraftfahrzeuge
gewertet werden. Hier zeigte sich ein ausgeprägter Anstieg um immerhin 2,9%
M/M. Davon profitiert auch die kanadische Automobilwirtschaft, für die der US Absatzmarkt eine besondere Bedeutung hat. Im April kam es nun zu einer Gegenbewegung bei den Umsätzen mit Automobilen – auch in der Summe zeigte sich
nach dem starken März keine Dynamik im US-Einzelhandel. Positiv für den Konsum und die gesamte US-Wirtschaft sollte die anhaltende Besserung der Lage am
Immobilienmarkt der Vereinigten Staaten sein. Klare Hinweise in diese Richtung
hatten zuletzt die S&P Case-Shiller Hauspreise aus 20 Metropolregionen geliefert.
Von einer positiven Entwicklung des US-Immobilienmarktes wird in Kanada vor
allem die wichtige Holzindustrie profitieren.
Fazit
Perspektivisch bekommt Kanada die zunächst moderatere Dynamik in den USA im
I. Quartal 2015 zu spüren, wobei die ab dem Frühsommer zu erwartende Belebung
beim Haupthandelspartner auch in Kanada für Rückenwind sorgen sollte. Entsprechend erwarten wir für die kanadische Volkswirtschaft sowohl für 2015 als auch für
2016 Wachstumsraten von etwa 2% oder leicht darüber. In diesem Umfeld und
angesichts einer ab dem II. Quartal 2015 stärkeren US-Wirtschaft rechnen wir sukzessive mit zulegenden kanadischen Kapitalmarktzinsen.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 17 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Die fundamentale
Entwicklung
Analysten:
Fabian Gerlich
Norman Rudschuck
Haushalts- und Schuldenentwicklung im Überblick
Auch bezüglich ihrer Haushalte weisen kanadische Provinzen und Territorien eine
starke Heterogenität auf. Nicht zuletzt aufgrund der Konzentration der Bevölkerung
auf wenige Provinzen bestehen gravierende Unterschiede bei den Haushalten der
einzelnen Sub-Sovereigns.
Entwicklung der Nettoschulden
kanadischer Sub-Sovereigns
Ausstehende Nettoschulden im Vergleich
(2013/14)
600
300
250
500
200
CADbn
CADbn
400
300
150
100
200
50
100
0
-50
0
ON
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
QC
BC
MB
NS
NB
NL
SK
PE
NT
YT
NU
AB
Quelle: Haushalte der einzelnen Provinzen und Territorien (public accounts), NORD/LB Fixed Income Research
Starkes Wachstum der
Nettoschulden
In den vergangenen Jahren wiesen die Nettofinanzverbindlichkeiten kanadischer
Sub-Sovereigns ein deutliches Wachstum auf. Allein in den Haushaltsjahren
2009/10 bis 2013/14 stiegen die Nettoschulden der Provinzen um insgesamt
35,2%. Das Wachstum war dabei bei sämtlichen Sub-Sovereigns zu beobachten.
Selbst Alberta, das seit jeher negative Nettoschulden aufweist und dementsprechend kaum durch bestehende Verbindlichkeiten belastet ist, wies in den letzten
Jahren eine analoge Entwicklung auf. Das stärkste Nettoschuldenwachstum der
letzten fünf Jahre war in Manitoba zu beobachten, wo die Nettoverbindlichkeiten um
48,9% zulegten. Mit CAD 17,3 Mrd. ist der Anteil dieser Provinz am Net Debt kanadischer Sub-Sovereigns von CAD 537 Mrd. jedoch äußerst gering. Tatsächlich
gehen mehr als 80% der Nettoschulden kanadischer Provinzen und Territorien auf
Ontario (2013/14: CAD 267,2 Mrd.) und Quebec (2013/14: CAD 182,0 Mrd.) zurück.
Entwicklung von Nettoschulden / BIP*
Nettoschulden / BIP im Vergleich (2013/14)*
35%
60%
30%
50%
40%
Net debt / GDP
Net debt / GDP
25%
20%
15%
10%
30%
20%
10%
0%
5%
-10%
-20%
0%
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
QC
PE
ON
NB
NS
MB
NL
BC
SK
NT
YT
AB
NU
* Verschuldungszahlen per Haushaltsjahresende (31. März); reale BIP-Zahlen per Kalendarjahresende.
Quelle: Haushalte der einzelnen Provinzen und Territorien (public accounts), NORD/LB Fixed Income Research
Schuldenanstieg auch in
Relation zur
Wirtschaftskraft
Das Schuldenwachstum überschritt in den letzten Jahren stets das Wirtschaft swachstum. So stieg das Verhältnis von Nettoschulden zu BIP zuletzt auf über 31%,
wobei sich auch hier regionale Unterschiede ergeben. Erst seit 2007/08 weist
Quebec z.B. die höchste Relation bei dieser Schuldenkennzahl auf, wobei zuvor
Neufundland hier die höchsten Werte markierte.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 18 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Entwicklung von Nettoschulden / Einnahmen
Nettoschulden / Einnahmen im Vergleich (2013/14)
160%
250%
140%
Net debt / total revenue
200%
Net debt / total revenue
120%
100%
80%
60%
150%
100%
50%
40%
0%
20%
-50%
0%
ON
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
QC
NS
NB
PE
NL
MB
BC
SK
NT
YT
NU
AB
Quelle: Haushalte der einzelnen Provinzen und Territorien (public accounts), NORD/LB Fixed Income Research
Negative Tendenz bei der
Schuldentragfähigkeit…
Auch die Relation aus Nettoverschuldung zu Gesamteinnahmen spiegelt die negative Tendenz bei der Entwicklung der Schuldentragfähigkeit wider. Seit 2008/09 ist
ein stärkeres Schulden- als Einnahmenwachstum erkennbar, was speziell anhand
von Ontario deutlich wird. Lag die Relation 2006/07 noch bei 158%, stieg sie zuletzt
auf 231%.
…aber Verbesserung bei
den Salden
Bei den aggregierten Haushaltssalden war in den vergangenen Jahren jedoch eine
Stabilisierung zu beobachten, wobei hier eine ausgeprägte Heterogenität besteht.
Während z.B. Quebec und Ontario in den letzten zehn Jahren lediglich drei Mal ein
ausgeglichener Haushalt gelang, war dies bei Saskatchewan neun Mal der Fall.
Entwicklung der Haushaltssalden
Haushaltssalden im Vergleich (2013/14)
25
2
20
0
15
-2
5
CADbn
CADbn
10
0
-5
-4
-6
-10
-8
-15
-20
-10
-25
-12
-30
AB
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
1,5%
4,0%
1,0%
3,0%
0,5%
2,0%
0,0%
-0,5%
NT
NU
YT
PE
SK
NL
MB
NB
NS
QC
ON
Haushaltssalden / BIP im Vergleich (2013/14)*
Balance / GDP
Balance / GDP
Entwicklung der Haushaltssalden / BIP*
BC
1,0%
0,0%
-1,0%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
-3,0%
-2,0%
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
NT
NU
YT
AB
BC
SK
QC
MB
PE
NL
ON
NB
NS
* Verschuldungszahlen per Haushaltsjahresende (31. März); reale BIP-Zahlen per Kalendarjahresende.
Quelle: Haushalte der einzelnen Provinzen und Territorien (public accounts), NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Stabilisierung der
Zinsdeckung
Bei der Zinsdeckung deutet sich auf aggregierter Ebene eine Stabilisierung an.
Nachdem die Werte von 2009/10 bis 2012/13 zurückgingen und eine Verschlechterung implizierten, stiegen sie zuletzt leicht an. Auch hier wird die Heterogenität k anadischer Sub-Sovereigns deutlich: In Alberta betrug die Relation aus Einnahmen
zu Zinsaufwand 2013/14 fast das Zehnfache dessen, was Neufundland auswies.
Entwicklung der Einnahmen / Zinsaufwand
Einnahmen / Zinsaufwand im Vergleich (2013/14)*
14
90
80
12
Revenue / debt charges
Revenue / debt charges
70
10
8
6
4
60
50
40
30
20
2
10
0
0
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
AB
SK
BC
MB
PE
NB
ON
NS
QC
NL
* Ohne Territorien, da diese kaum bzw. keine Zinsausgaben aufweisen.
Quelle: Haushalte der einzelnen Provinzen (public accounts), NORD/LB Fixed Income Research
Fazit
Insgesamt lassen die Haushalts- und Schuldenkennzahlen kanadischer SubSovereigns eine Stabilisierung der jeweiligen Niveaus erwarten. Aus unserer Sicht
interessant ist die außerordentlich hohe Heterogenität der einzelnen Provinzen und
Territorien, die auf deutliche (Bonitäts-)Unterschiede schließen lassen, was angesichts der signifikanten Unterschiede zwischen den Sub-Sovereigns (z.B. bezüglich
der Bevölkerungszahl) jedoch wenig überraschend ist.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 20 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Die fundamentale
Entwicklung
Kanadische Sub-Sovereigns und deutsche
Bundesländer im Vergleich
Aus unserer Sicht bestehen deutliche Unterschiede zwischen kanadischen SubSovereigns und deutschen Bundesländern. Neben der Verbindung zur Zentralregierung und der Wirkungsweise des jeweiligen Finanzausgleichsmechanismus sehen
wir auch in der Haushaltsentwicklung klare Unterschiede.
Höhere Autonomie für
kanadische Provinzen
Implizite Haftungskette
Annahmen vs. implizites
Verfassungsrecht
Wirkungsweise des
Finanzausgleichsmechanismus
Relativ konstante vs.
leicht sinkende Bedeutung
Einer der signifikantesten Unterschiede zwischen kanadischen Sub-Sovereigns und
deutschen Bundesländern besteht u.E. in der Verbindung zur jeweiligen Zentralregierung. Während Bundesländer speziell auf der Einnahmenseite durch niedrige
Autonomie nur eine geringe Flexibilität aufweisen, bestehen hier bei den kanadischen Provinzen deutlich vielfältigere Möglichkeiten. So belegt z.B. auch der von
Hooghe, Marks und Schakel (2010) entworfene Regional Authority Index (RAI),
dass kanadischen Provinzen eine höhere fiskalische Autonomie als deutschen
Bundesländern zu attestieren ist. Auch der Umfang der politischen Ebenen, für die
die kanadischen Provinzen zuständig sind, überschreitet nach dem RAI-Ranking
den der Bundesländer. Dementsprechend geringer ausgeprägt ist u.E. damit die
Verbindung kanadischer Provinzen zur Zentralregierung.
Bei der impliziten Haftungskette, die die Sub-Sovereigns mit der Zentralregierung
verbindet, sehen wir einen weiteren Unterschied zwischen Kanada und Deutsc hland. Nach unserem Verständnis beruht die Haftungsverbindung zwischen Provinz
und Zentralregierung in Kanada einzig auf der Annahme, dass die Zentralregierung
in einer Stresssituation entsprechend unterstützend agieren würde und so als impliziter Haftungsgeber agiert. Grundsätzlich ähnlich ist dies in Deutschland, wo durch
das Prinzip der Bundestreue jedoch ein implizites Verfassungsrecht besteht, was
damit einen deutlich höheren Konkretisierungsgrad aufweist, auch wenn das
Grundgesetz eine Haftung lediglich impliziert (zum Prinzip der Bundestreue verweisen wir auf unseren Issuer Guide Deutsche Bundesländer).
Die Finanzausgleichssysteme von Kanada und Deutschland stellen u.E. eine weit ere Ebene dar, die durch einen deutlichen Unterschied geprägt ist. Während in Kanada ausschließlich die Zentralregierung als Geber im Ausgleichssystem auftritt
(rein vertikaler Ausgleich), besteht in Deutschland eine direkte Einbindung der Bundesländer, die den vertikalen Ausgleich durch den Bund um einen horizontalen
Ausgleich ergänzt. Bei der Betrachtung der Entwicklung der Zuweisungen aus dem
Ausgleichssystem ist erkennbar, dass die Bedeutung des Systems für kanadische
Sub-Sovereigns in den vergangenen Jahren nahezu konstant blieb: Stets gingen
rund 15% der Gesamteinnahmen der Sub-Sovereigns auf das Ausgleichssystem
zurück, während die Entwicklung in Deutschland durch eine Abwärtstendenz geprägt ist: Gingen z.B. 2009 noch mehr als 10% der Gesamteinnahmen der Bundesländer auf den Finanzausgleich zurück, waren es zuletzt rund 8,6%.
Einnahmen aus dem Finanzausgleich in Relation zu den Gesamteinnahmen
20%
18%
16%
Transfers / total revenue
Verbindung zur
Zentralregierung
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2005-06
2006-07
2007-08
2008-09
2009-10
Canadian sub-sovereigns
2010-11
2011-12
2012-13
2013-14
2014-15e
German Länder
Anm.: Zahlen f ür die Bundesländer per Kalendarjahresende. Schätzwerte f ür letztes kanadisches Haushaltsjahr.
Quelle: Haushalte der einzelnen Provinzen und Territorien (public accounts), Bundesf inanzministerium,
NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 21 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Haushaltsentwicklung
Stabilisierung vs. positive
Entwicklung
Die Haushaltsentwicklung offenbart einen weiteren Unterschied, wobei wir hier
speziell die Kennzahlen zur Zinsdeckung und Schuldentragfähigkeit betrachten. Bis
zur Finanzkrise wiesen kanadische Provinzen und deutsche Länder in etwa ähnlich
starke Niveaus auf, jedoch war seitdem eine Entkoppelung zu beobachten: Während die Zinsdeckung der Bundesländer zuletzt Rekordniveaus erreichte, s tabilisierte sie sich in Kanada, nachdem zuvor eine leicht rückläufige Tendenz zu beobac hten war. Generell ist die Zinslast in Kanada deutlich höher: Während kanadische
Sub-Sovereigns im Schnitt knapp mehr als 5% Zinsen für ihre Nettoverbindlichkeiten zahlten, waren es bei den deutschen Ländern zuletzt lediglich unter 3%. Ein
ähnliches Bild spiegelt die Entwicklung der Schuldentragfähigkeit gemessen an der
Relation aus Einnahmen zu (Netto-)Schulden wider. Hier tendierten die entsprechenden Werte in Kanada lange Zeit nach oben und implizierten damit eine Verschlechterung, ehe zuletzt eine Stabilisierung erfolgte. In Deutschland ist hingegen
seit Jahren eine positive Entwicklung zu beobachten, auch wenn die Werte hier
weiterhin schlechter sind als in Kanada.
Entwicklung der Zinsdeckung im Vergleich
Entwicklung der Schuldentragfähigkeit im Vergleich
25
200%
180%
160%
140%
Debt / revenue
Total revenue / debt charges
20
15
10
120%
100%
80%
60%
40%
5
20%
0%
0
2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15e
Canadian sub-sovereigns
German Länder
2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15e
Canadian sub-sovereigns
German Länder
Anm.: Zahlen f ür die Bundesländer per Kalendarjahresende. Schätzwerte f ür letztes kanadisches Haushaltsjahr.
Quelle: Haushalte der einzelnen Provinzen und Territorien (public accounts) , Bundesf inanzministerium, NORD/LB Fixed Income R esearch
Fazit
Insgesamt sehen wir gravierende Unterschiede zwischen kanadischen Provinzen
und deutschen Bundesländern. Während wir die Verbindung zur Zentralregierung in
Deutschland als enger bewerten und dabei insbesondere die implizite Haftungskette als „härter“ einschätzen, stellt die relativ hohe fiskalische Autonomie kanadischer
Sub-Sovereigns aus fundamentaler Sicht einen gravierenden Vorteil dar. Die allgemeine Tendenz der Haushaltsentwicklung beurteilen wir für Bundesländer positiver,
wobei sich zuletzt eine Stabilisierung in Kanada andeutete. Insgesamt sehen wir
durch die engere Verbindung zum Zentralstaat bei Bundesländern auch eine stärkere Verbindung bei der Kreditwürdigkeit, d.h. wir sehen in der Verbindung zum
Bund einen Faktor, der die teils deutlichen Unterschiede zwischen den Bundesländern in Bezug auf die Kreditwürdigkeit stark kompensiert. Bei den kanadischen
Provinzen sehen wir indes diesen Punkt (Verbindung zur Zentralregierung) als weniger kompensierend an. Demnach sehen wir bei der Kreditwürdigkeit kanadischer
Provinzen eine deutlich ausgeprägtere Heterogenität, die in dieser Form auch von
den Ratings reflektiert wird.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 22 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
5. Kanadische
Provinzen
Anleihen kanadischer Provinzen im Überblick
Analysten:
Fabian Gerlich,
Norman Rudschuck
Insgesamt beläuft sich das Volumen der ausstehenden Anleihen kanadischer Provinzen auf umgerechnet EUR 439,5 Mrd. Lediglich 3,6% davon sind in EUR denominiert, sodass die Gemeinschaftswährung aus Sicht der Emittenten von untergeordneter Bedeutung ist. Mit einem ausstehenden Volumen von EUR 15,9 Mrd. ist
der EUR jedoch die zweitwichtigste Fremdwährung nach dem USD (umgerechnet
EUR 72,9 Mrd.), was jedoch eher die extrem hohe Bedeutung des CAD unterstreicht. Interessant ist der Fokus auf überlange Laufzeiten: Im volumengewichteten
Durchschnitt beträgt die mittlere Restlaufzeit 11,9 Jahre (Stand: 06. Mai 2015),
während mehr als ein Drittel der ausstehenden Verbindlichkeiten erst nach 2025
fällig werden. Fremdwährungsfälligkeiten sind demgegenüber auf den vorderen
Laufzeitbereich fokussiert. Da lediglich Ontario und Quebec großvolumige EURAnleihen aufweisen, gehen wir im Folgenden verstärkt auf diese beiden Provinzen
ein, woran wir Kurzprofile der übrigen Sub-Sovereigns anschließen.
Rahmendaten
Ausstehende Anleihen kanadischer Provinzen im Überblick
180.000
Ausstehende Anleihen
EUR 441,1 Mrd.
Davon in EUR*
EUR 15,9 Mrd.
160.000
140.000
EURm
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
2015
2.594
1.196
0
11.628
6.014
Other
CHF
EUR
USD
CAD
2016
1.526
751
1.500
15.124
13.540
2017
273
774
156
7.374
17.946
2018
52
1.196
1.470
6.816
21.171
2019
84
469
4.772
6.383
22.135
2020
719
375
1.250
5.078
17.726
2021
163
188
0
5.562
16.556
2022
145
0
0
4.028
17.839
2023
145
235
1.000
2.462
20.178
2024
760
540
2.750
4.501
16.859
2025
814
0
3.000
0
11.244
>2025
164
94
40
3.914
157.868
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015.
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
ASW-Spreads vs. iBoxx € Indizes
ASW-Spreads vs. Bunds, OATs & Länder
0
20
-5
10
-10
Basis points
Basis points
0
-10
-20
-15
-20
-25
-30
-30
-35
-40
0
1
Canadian provinces
2
3
4
5
6
Years to maturity
iBoxx € Supranationals
7
8
9
10
iBoxx € Agencies ex ES, RU, KR
-40
0
1
2
3
Canadian provinces
4
5
6
Years to maturity
Bunds
7
German Länder
8
9
10
OATS
Anmerkung: Restlaufzeit > 1 Jahr und < 10 Jahre, ausst. Volumen mind. EUR 0,5 Mrd.
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Relative Value
Entwicklung der Benchmark-Emissionen 2014/2015*
Gew icht im iBoxx € Regions
11,4%
Anzahl Anleihen im iBoxx €
Regions
70
Asset swap spread at issue
Asset swap spread as of 06 Mai
60
Basis points
50
11
Pick-Up zu Sw aps*
-10 bis -2bp
Pick-Up zu Bunds*
40
30
20
10
20 bis 28bp
0
*vs. interpolierte Werte; Mindestlaufzeit 1 Jahr;
Mindestvolumen EUR 0,5 Mrd.
-10
Q 2 3/8 01/22/24
ONT 1 7/8
ONT 0 7/8
Q 0 7/8 01/15/25 ONT 2 01/30/19 Q 2 7/8 10/16/24
ONT 3.2
ONT 2 1/2
(EUR; 2014)
05/21/24 (EUR; 01/21/25 (EUR;
(EUR; 2015)
(USD; 2014)
(USD; 2014)
05/16/24 (USD; 09/10/21 (USD;
2014)
2015)
2014)
2014)
Entwicklung der Emissionsvolumina (EUR Mrd.)
Anleihefälligkeiten der kommenden zwölf Monaten
6.000
80
70
5.000
EURm
60
CADbn
50
40
4.000
3.000
30
20
2.000
10
0
Other
EUR benchmarks
CAD
1.000
2007/08
5,9
27,9
2008/09
12,8
2,0
38,7
2009/10
19,1
7,6
43,4
2010/11
19,3
1,7
51,1
2011/12
12,7
57,9
2012/13
16,3
59,4
2013/14
8,8
2,9
65,6
2014/15
9,4
6,8
48,0
Ausstehende Anleihevolumina im Vergleich
(EUR Mrd.)
11,7
13,4
8,0
0
Mai 15 Jun 15 Jul 15 Aug 15 Sep 15 Okt 15 Nov 15 Dez 15 Jan 16 Feb 16 Mrz 16 Apr 16
Ausstehende EUR-Benchmark-Volumina
im Vergleich (EUR Mrd.)
ONT
4,0
1,5
Q
23,7
ONT
BRCOL
17,8
ALTA
MP
36,5
204,1
NBRNS
8,0
7,5
NS
SCDA
Q
NF
114,2
PRINCE
Quelle: Emittenten, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 24 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Ontario
Ontario
Toronto
Fakten
Ontario Financing Authority
http://www.ofina.on.ca/main.html
Einw ohnerzahl (2014)
13.678.740
Hauptstadt
Toronto
Rahmendaten
Mit 1.076.395 km² ist Ontario die zweitgrößte Provinz Kanadas (nach Quebec) und
somit flächenmäßig fast dreimal so groß wie die Bundesrepublik Deutsc hland. Mit
rund 13,7 Mio. Einwohnern handelt es sich um die bevölkerungsreichste der zehn
Provinzen (und drei Territorien). Fast 40% der kanadischen Bevölkerung lebt im
Südosten Ontarios. Toronto ist nicht nur die Hauptstadt, sondern auch die größte
Stadt Kanadas. Daneben befindet sich auch die Bundeshauptstadt Ottawa in Ont ario. Historisch betrachtet ging Ontario bei Gründung der Kanadischen Konföderation
am 1. Juli 1867 aus der United Province of Canada hervor, die in diesem Rahmen
in die Provinzen Ontario und Quebec geteilt wurde. Zusammen mit New Brunswick
und Nova Scotia stellten beide Provinzen damit die ersten Regionen des unabhängigen Kanadas dar. Nach dem Zweiten Weltkrieg wuchs insbesondere der Großraum Toronto überdurchschnittlich. Dabei löste Toronto Montreal als größte Stadt
ab, wobei es sich auch als wirtschaftliches Zentrum etablierte. Mehr als drei Viertel
der Wirtschaftsleistung Ontarios entstammen dem Dienstleistungssektor, der stark
durch die Finanzbranche geprägt ist. Dabei stellt insbesondere auch der Handel
einen bedeutenden Zweig dar, während natürliche Ressourcen von stark untergeordneter Bedeutung sind. Im produzierenden Gewerbe ist insbesondere der Kraftfahrzeugsektor hervorzuheben, der zuletzt ein Drittel der Exporte der Provinz prägte. 2013 erzielte die Wirtschaft der Provinz ein reales BIP von insgesamt CAD
632,4 Mrd., was mehr als 37% der kanadischen Wirtschaftsleistung entsprach und
damit der Summe der Wirtschaftsleistungen der gemessen am BIP zweit - und drittgrößten Provinzen (Quebec und Alberta) entsprach.
Ausstehende Anleihen der Provinz Ontario (EUR Mio.)
Ausst. Anleihev olumina
80.000
70.000
60.000
50.000
EURm
EUR 204,5 Mrd.
Davon EUR-Anleihen*
EUR 7,7 Mrd.
Bloom berg-Ticker
ONT
40.000
30.000
20.000
10.000
0
CHF
EUR
USD
CAD
2015
409
0
6.875
2.771
2016
193
0
9.404
5.709
2017
0
105
3.327
10.231
2018
530
120
3.380
10.159
2019
482
3.250
4.658
9.895
2020
385
1.250
1.774
7.516
2021
0
0
1.774
6.716
2022
0
0
887
9.380
2023
0
0
0
10.065
2024
0
1.750
1.109
9.473
2025
0
1.250
0
5.365
>2025
0
0
0
71.245
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015.
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Ratings
Lfr.
Fitch
AA-
Moody’s
Aa2
S&P
AA-
Die Ratingagenturen Fitch, Moody’s und S&P beurteilen die Kreditwürdigkeit Ont aAusblick rios jeweils mit Ratings, die zwei bis drei Notches unterhalb des Ratings für die
kanadische Zentralregierung liegen. Als Stärken sehen die Ratingagenturen insbestab
sondere die große und diversifizierte Wirtschaft, während auch die starke Haushaltsführung und die relativ geringen Eventualverbindlichkeiten positiv angemerkt
neg
werden. Fitch sieht indes Schwierigkeiten bei der Defizitreduktion, wobei die Hausneg
haltsoptionen diesbezüglich limitiert seien. Zwar merkt Fitch Fortschritte bei der
Konsolidierung an, jedoch bestehe weiterhin ein deutliches finanzielles Ungleic hgewicht bei hoher und wachsender Schuldenlast. Ähnlich argumentiert Moody’s,
wobei die Ratingagentur mit einem Schulden-Einnahmen-Verhältnis von 240% für
die kommenden fünf Jahre rechnet. Daneben sieht die Ratingagentur weiterhin
Risiken im Haushalt der Provinz, wobei insbesondere die allgemeine Tendenz k anadischer Provinzen, ein zu hohes Einnahmenwachstum einzuplanen, kritisch gesehen wird. Dass ein ausgeglichener Haushalt ab dem Fiskaljahr 2018 erreicht
werden kann, wie es der Haushaltsplan antizipiert, erachtet S&P unterdessen als
fraglich.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 25 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
ASW-Spreads vs. iBoxx € Indizes
ASW-Spreads vs. Bunds, OATs & Länder
10
0
5
-5
0
Basis points
-10
Basis points
-5
-10
-15
-15
-20
-25
-20
-30
-25
-35
-30
-40
-35
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
10
1
2
3
Years to maturity
ONT
iBoxx € Agencies (ex ES, RU, KO)
ONT
iBoxx € Supranationals
4
5
6
Years to maturity
German Länder
7
8
Bunds
9
10
OATs
Anmerkung: Restlaufzeit > 1 Jahr und < 10 Jahre, ausst. Volumen mind. EUR 0,5 Mrd.
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Relative Value
Entwicklung der Benchmark-Emissionen 2014/2015*
Gew icht im iBoxx € Regions
5,6%
Anzahl Anleihen im iBoxx €
Regions
40
Asset swap spread / discount margin at issue
Asset swap spread / discount margin as of 06 Mai
35
Basis points
30
5
Pick-Up zu Sw aps*
-9 bis -4bp
25
20
15
10
Pick-Up zu Bunds*
20 bis 25bp
5
0
-5
*vs. interpolierte Werte; Mindestlaufzeit 1 Jahr;
Mindestvolumen EUR 0,5 Mrd.
-10
ONT 0 7/8 01/21/25 (Fixed; 2015)
ONT 1 7/8 05/21/24 (Fixed; 2014)
Anleihefälligkeiten der kommenden zwölf Monaten
Emissionstätigkeit nach Jahren
3.500
50
45
3.000
40
2.500
30
EURm
CADbn
35
25
2.000
1.500
20
15
1.000
10
500
5
2008/09
2009/10
CAD
2010/11
2011/12
EUR benchmarks
2012/13
2013/14
2014/15
0
Mai Jun
Other
Jul
Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr
CAD
USD
EUR
CHF
* Emissionsvolumen i.H.v. mind. EUR 0,5 Mrd. Quelle: Provinz Ontario, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Refinanzierung
Funding-Instrumente
Benchmark-Emissionen,
Green Bonds, Privatplatzierungen
Zuletzt stabilisierte sich das Emissionsvolumen der Provinz Ontario bei rund CAD
35 Mrd., nachdem es kurzzeitig in der Haushaltsperiode 2009/10 über die Schwelle
von CAD 40 Mrd. gestiegen war. Nach langer Zeit emittierte die Provinz dabei z udem EUR-Benchmarks, die zuletzt in den Jahren vor 2011 begeben worden waren.
2014 wurde Ontario die erste kanadische Provinz, die einen Green Bond platzierte:
Bei einer Laufzeit von vier Jahren warb Ontario insgesamt CAD 0,5 Mrd. ein.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 26 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
12.000
12.000
10.000
8.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
10.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
8.000
6.000
4.000
2.000
2009/10
7.410
5.977
1.098
-1.482
2010/11
8.159
6.405
1.176
-1.067
2011/12
8.276
6.670
1.307
-978
2012/13
8.454
6.839
1.429
-688
2013/14
8.554
6.910
1.465
-771
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
8.892
671
2010/11
9.226
722
2011/12
9.254
760
2012/13
9.142
771
2013/14
9.325
780
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Haushaltskennzahlen 2013/14 Zum sechsten Mal in Folge erzielte die Provinz Ontario das höchste Defizit sämtl i(Werte jeweils in CAD)
Saldo (vs. 2012/13; Rang*)
-10,5 Mrd. (-1,2 Mrd.; 10.)
Saldo / BIP (2012/13; Rang*)
-0,02% (-0,01%; 8.)
Bereinigte Einnahmen**
(vs. 2012/13)
93,6 Mrd. (+1,9 Mrd.)
Bereinigte Einnahmen** /
Zinsaufwand (2012/13; Rang*)
8,9x (8,9x; 4.)
Nettoverschuldung
(vs. 2012/13; Rang*)
267,2 Mrd.( +15,1 Mrd.; 10.)
Nettoverschuldung / reales BIP
(2012/13; Rang*)
42,3% (40,4%; 8.)
Nettoverschuldung / Bereinigte
Einnahm en** (2012/13; Rang*)
2,9x (2,9x; 10.)
* Rang der Provinz unter den Provinzen bei
der jeweiligen Kennzahl, wobei 1 dem besten
Wert im Vergleich der Provinzen entspricht.
** Einnahmen exkl. Ausgleichszahlungen.
cher kanadischer Sub-Sovereigns: 2013/14 belief es sich auf CAD 10,5 Mrd., was
einer Ausweitung gegenüber dem Vorjahr um CAD 1,3 Mrd. entspricht. In Relation
zur Einwohnerzahl entsprach dies dem höchsten Fehlbetrag aller Provinzen. Seit
dem Fiskaljahr 2007/08 wurde kein positiver Haushaltssaldo mehr erzielt. Die Saldoverschlechterung in 2013/14 war dabei durch ein stärkeres Ausgabenwachstum
(3,1%) bedingt, dass das Einnahmenwachstum von 2,1% übertraf. Mit CAD 0,1
Mrd. wurde dennoch zum zweiten Mal in Folge ein positiver Primärüberschuss erzielt. Insgesamt stieg die Nettoverschuldung um CAD 15,1 Mrd. auf CAD 267,2
Mrd., wodurch Ontario weiterhin den höchsten Nettoschuldenstand sämtlicher k anadischer Sub-Sovereigns aufweist. In Relation zur Einwohnerzahl war der Schuldenstand nur in Quebec höher. Mit CAD 19.718 war die Pro-Kopf-Nettoverschuldung deutlich überdurchschnittlich (CAD 15.278), obwohl der Durchschnitt signifikant durch Ontarios Nettoschulden (49,7% der Nettoverschuldung kanadischer
Sub-Sovereigns geht auf Ontario zurück) geprägt ist. Auch andere Kreditkennzahlen verdeutlichen, dass die Schuldentragfähigkeit im kanadischen Vergleich relativ
schwach ist: Das Verhältnis von Einnahmen zu Nettoschulden ist seit 2009/10 das
schwächste, wobei es weiterhin eine negative Tendenz aufweist und sich dabei seit
Jahren vom Provinzdurchschnitt entfernt. Nachdem es 2007/08 noch bei 1,5x lag,
stieg es zuletzt auf 2,3x. Auch in Relation zum realen BIP war die Nettoverschuldung mit 42,3% 2013/14 noch relativ schwach. Quebec wies hier allerdings einen
noch höheren Wert auf. Die Kennzahlen zur Zinsdeckung tendierten zuletzt eher
seitwärts, womit sie jedoch weiterhin unterdurchschnittlich bleiben.
Entwicklung der Schuldentragfähigkeit
Entwicklung der Zinsdeckung
2,5
14,0
12,0
2,0
10,0
1,5
8,0
6,0
1,0
4,0
0,5
2,0
0,0
0,0
Net debt / total revenue
Average (Provinces)
Total revenue / debt charges
Average (Provinces)
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 27 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
50.000
1,2%
Trade (Wholesale
43,9% and Retail)
Finance & Real
Estate
CAD per inhabitant
Services
21,2%
40.000
30.000
20.000
Goods
10.000
22,5%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
11,1%
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Wirtschaft 2013
Reales BIP (vs. 2012; Rang*)
CAD 632,4 Mrd.
(CAD +8,0 Mrd.; 1.)
Reales BIP je Einw ohner
(vs. 2012; Rang*)
CAD 46.666 (CAD +106; 8.)
Reales BIP-Wachstum
(2012; Rang*)
0,2% (0,6%; 10.)
Arbeitslosenquote (2013; Rang*)
7,2% (7,6%; 5.)
* Rang der Provinz unter den Provinzen bei
der jeweiligen Kennzahl, wobei 1 dem besten
Wert im Vergleich der Provinzen entspricht.
Kommentar
Seit jeher liefert Ontario die höchsten Beiträge zur nationalen Wirtschaftsleistung.
Mit einem realen BIP von CAD 632,4 Mrd. gingen 2013 rund 37% des kanadischen
BIP auf die Provinz Ontario zurück. In Relation zur Einwohnerzahl ist die Wirtschaftsleistung indes mittlerweile unterdurchschnittlich, was jedoch nicht immer der
Fall war: 2005 entsprach das reale BIP je Einwohner noch nahezu exakt dem nationalen Durchschnitt. Auch die realen Wachstumsraten waren dabei zuletzt unter
dem nationalen Schnitt. Mit einem Plus von 0,2% war das reale Wachstum nur in
zwei anderen Provinzen schwächer. Nahezu spiegelbildlich stellt sich die Situat ion
am Arbeitsmarkt dar: Lag die Arbeitslosenquote bis 2006 stets unter dem kanadischen Durchschnitt, ist sie seitdem stets über dem nationalen Wert. 2014 sank sie
auf 7,2% (2013: 7,6%). Die mit Abstand wichtigsten Wirtschaftssektoren in Ontario
stellen die Dienstleistungsbereiche dar, wobei speziell der Finanzdienstleistungssektor von hervorgehobener Bedeutung ist. Anders als in anderen Provinzen ist die
Bedeutung von Rohstoffen relativ gering, während das verarbeitende Gewerbe
knapp mehr als ein Fünftel der Bruttowertschöpfung liefert.
Insgesamt beurteilen wir die Provinz Ontario als bonitätsstarken Emittenten. Spez iell die Größe und die damit verbundene Bedeutung Ontarios beurteilen wir positiv.
Den starken Dienstleistungssektor und die relativ geringe Rohstoffabhängigkeit
erachten wir als besondere Stärken Ontarios. Als Schwächen sehen wir demgegenüber die verbesserungswürdigen Kennzahlen zur Schuldentragfähigkeit und
Zinsdeckung. Dass Ontario seit 2007/08 durchgehend den Haushalt mit einem
Fehlbetrag abgeschlossen hat, bewerten wir ebenfalls als negativ.
Stärken
Schwächen
+ Starke und diversifizierte Wirtschaft
+ Starker Dienstleistungssektor
+ Relativ geringe Rohstoffabhängigkeit
–
–
Verbesserungswürdige Schuldentragfähigkeit und
Zinsdeckung
Defizithistorie
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 28 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Quebec
Quebec
Quebec
Fakten
Ontario Financing Authority
http://www.finances.gouv.qc.ca
Einw ohnerzahl (2014)
8.214.672
Hauptstadt
Quebec
Rahmendaten
Mit 1.542.056 km² ist Quebec die flächenmäßig größte Provinz Kanadas. Rund ein
Viertel der kanadischen Gesamtbevölkerung lebt in Quebec (8,2 Mio. Einwohner),
womit die Provinz die zweithöchste Einwohnerzahl nach Ontario aufweist. Zusammen mit Ontario, New Brunswick und Nova Scotia stellt Quebec dabei die älteste
Provinz Kanadas dar, nachdem bei Gründung der Kanadischen Konföderation am
1. Juli 1867 die United Province of Canada in die Provinzen Ontario und Quebec
geteilt wurde. Einzigartig ist die starke Identifikation mit der französischen Vergangenheit: Ausschließliche Amtssprache ist seit 1977 französisch, während die Immigrationspolitik mittlerweile Zuwanderung von französischsprachigen Ländern
bevorzugt, um die kulturelle Identität zu wahren. Dieser starke kulturelle Sonderstatus führte in der Vergangenheit bereits zu zwei Unabhängigkeitsreferenden in 1980
und 1995, wobei Letzteres nur mit einem sehr knappen Ergebnis abgeschlossen
wurde. Hauptstadt der Provinz ist die Stadt Quebec, wobei Montreal die größte
Stadt darstellt. Mit einem realen BIP von CAD 331,2 Mrd. ging 2013 fast ein Fünftel
der kanadischen Wirtschaftsleistung auf Quebec zurück. Traditionell stellt lediglich
Ontario einen größeren nationalen Beitrag zum kanadischen BIP. Neben Tourismus
und zahlreichen Industrieunternehmen ist besonders die Dienstleistungsbranche
von hoher Bedeutung. Insbesondere die Gewinnung elektrischer Energie aus Wasserkraft leistet dabei einen wichtigen Beitrag zur Wirtschaftsleistung. Demgegenüber trägt der Rohstoffsektor nur einen vernachlässigbaren Anteil zur Bruttowertschöpfung bei.
Ausstehende Anleihen der Provinz Ontario (EUR Mio.)
Ausst. Anleihev olumina
45.000
EUR 114,4 Mrd.
Davon EUR-Anleihen*
EUR 8,2 Mrd.
Bloom berg-Ticker
Q
40.000
35.000
EURm
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
CHF
EUR
USD
CAD
2015
819
0
887
1.964
2016
0
1.500
2.750
3.416
2017
482
51
0
3.852
2018
433
1.350
1.109
5.543
2019
0
1.522
4
5.202
2020
0
0
1.335
4.438
2021
193
0
1.242
5.985
2022
0
0
0
4.882
2023
241
1.000
2.117
6.488
2024
554
1.000
2.405
4.438
2025
0
1.750
0
1.962
>2025
0
0
2.937
38.079
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015.
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Ratings
Lfr.
Fitch
AA-
Moody’s
Aa2
S&P
A+
Die drei Ratingagenturen Fitch, Moody’s und S&P beurteilen die Kreditwürdigkeit
Quebecs mit Ratings, die zwei bis vier Notches unterhalb des Ratings für die kanaAusblick
dische Zentralregierung liegen. Als Stärke wird die starke und diversifizierte Wirtneg
schaft beurteilt. Ferner wird die Haushaltsflexibilität hervorgehoben, die sich z.B.
durch eine Veränderung der Steuerpolitik und eine Limitierung des Ausgabenstab
wachstums äußerte. Als Schwäche wird hingegen die hohe Verschuldung angestab
merkt, wobei der negative Ausblick aus der Verschiebung des Ziels eines ausgeglichenen Haushaltes auf das Fiskaljahr 2015/16 (zuvor: 2013/14) resultiert. Ferner
wird die weiterhin bestehende Unabhängigkeitsbewegung kritisch gesehen, auch
wenn diese zurzeit von untergeordneter Bedeutung ist. Moody’s sieht die Herausforderung der Erzielung eines ausgeglichenen Haushalts in Quebec für geringer als
für Ontario an. Tatsächlich sehen Moody’s und S&P die Erreichung eines ausgeglichenen Haushalts für das Haushaltsjahr 2015/16 für wahrscheinlich an.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 29 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
ASW-Spreads vs. iBoxx € Indizes
ASW-Spreads vs. Bunds, OATs & Länder
10
0
5
-5
0
Basis points
-10
Basis points
-5
-10
-15
-15
-20
-25
-20
-25
-30
-30
-35
-35
-40
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0
1
2
3
Years to maturity
Q
iBoxx € Agencies (ex ES, RU, KO)
iBoxx € Supranationals
Q
4
5
6
Years to maturity
German Länder
7
8
Bunds
9
10
OATs
Anmerkung: Restlaufzeit > 1 Jahr und < 10 Jahre, ausst. Volumen mind. EUR 0,5 Mrd.
Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Benchmark-Emissionen 2014/2015*
Gew icht im iBoxx € Regions
5,8%
Anzahl Anleihen im iBoxx €
Regions
6
Pick-Up zu Sw aps*
-10 bis -2bp
40
Asset swap spread / discount margin at issue
35
Basis points
Relative Value
Asset swap spread / discount margin as of 06 Mai
30
25
20
15
10
5
Pick-Up zu Bunds*
20 bis 28bp
0
-5
*vs. interpolierte Werte; Mindestlaufzeit 1 Jahr;
Mindestvolumen EUR 0,5 Mrd.
Q 0 7/8 01/15/25 (Fixed; 2015)
Q 2 3/8 01/22/24 (Fixed; 2014)
Anleihefälligkeiten der kommenden zwölf Monaten
Emissionstätigkeit nach Jahren
2.500
20
18
2.000
16
12
EURm
CADbn
14
10
1.500
1.000
8
6
500
4
2
-
0
2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
CAD
EUR benchmarks
Mai Jun
Other
Jul
Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr
CAD
USD
EUR
CHF
Other
* Emissionsvolumen i.H.v. mind. EUR 0,5 Mrd. Quelle: Provinz Quebec, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Refinanzierung
Funding-Instrumente
Benchmark-Emissionen,
Green Bonds, Privatplatzierungen
Das Emissionsvolumen der Provinz Quebec stabilisierte sich zuletzt auf hohem
Niveau, nachdem es seit der Finanzkrise deutlich angestiegen war. Während der
Anteil der Fremdwährungsrefinanzierung dabei zuletzt ausgeweitet wurde, fokussierte sich das Funding in den letzten beiden Haushaltsjahren s peziell auf EURBenchmarks.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 30 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
12.000
12.000
10.000
CAD per inhabitant
10.000
CAD per inhabitant
8.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
8.000
6.000
4.000
2.000
2009/10
10.022
7.840
2.126
-375
2010/11
10.450
8.244
2.178
-301
2011/12
10.791
8.676
2.159
-223
2012/13
10.884
8.718
2.145
-311
2013/14
11.487
9.179
2.193
-243
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
10.396
1.000
2010/11
10.752
1.127
2011/12
11.014
1.180
2012/13
11.195
1.217
2013/14
11.730
1.301
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Haushaltskennzahlen 2013/14 Im Haushaltsjahr 2013/14 erzielte der Haushalt von Quebec zum sechsten Mal in
(Werte jeweils in CAD)
Folge ein Defizit, das mit CAD 2,0 Mrd. jedoch rund CAD 0,5 Mrd. geringer ausfiel
Saldo (vs. 2012/13; Rang*)
-2,0 Mrd. (+0,5 Mrd.; 9.)
Saldo / BIP (2012/13; Rang*)
-0,60% (-0,77%; 4.)
Bereinigte Einnahmen**
(vs. 2012/13)
74,8 Mrd. (+4,4 Mrd.)
Bereinigte Einnahmen** /
Zinsaufwand (2012/13; Rang*)
7,1x (7,2x; 10.)
Nettoverschuldung
(vs. 2012/13; Rang*)
182,0 Mrd.( +6,5 Mrd.; 9.)
Nettoverschuldung / reales BIP
(2012/13; Rang*)
54,9% (53,5%; 10.)
Nettoverschuldung / Bereinigte
Einnahm en** (2012/13; Rang*)
2,4x (2,5x; 8.)
* Rang der Provinz unter den Provinzen bei
der jeweiligen Kennzahl, wobei 1 dem besten
Wert im Vergleich der Provinzen entspricht.
** Einnahmen exkl. Ausgleichszahlungen.
als in der Periode 2012/13. Insgesamt konnten seit 2000/01 damit lediglich vier
Haushaltsjahre mit einem positiven Saldo abgeschlossen werden. Mit einem Plus
von 6,2% gegenüber dem Vorjahr legten die Einnahmen lediglich in Alberta stärker
zu, womit die Gesamteinnahmen in Relation zur Einwohnerzahl weiterhin überdurchschnittlich hoch waren. Belastend wirkte die Schließung einer Atomkraftanlage eines Staatsunternehmens, die zu einem negativen Sondereffekt von CAD 1,9
Mrd. führte. Um einer langfristigen Verschlechterung des fiskalischen Gestaltungsspielraums entgegenzuwirken verfolgt Quebec eine Politik der langfristigen Defizitreduktion und des Schuldenabbaus. Die aktuelle Planung (Stand: April 2015) der
Regierung sieht das Erreichen eines ausgeglichenen Haushalts für das Fiskaljahr
2015/16 vor. Der „Act to reduce the debt and establish the Generations Fund“ stellt
explizit auf die Reduktion der Schulden auf 45% des Bruttoinlandsprodukts bis zum
Fiskaljahr 2025/26 ab, die durch jährliche Zahlungen von Anteilen an der Alkoholsteuer, Einnahmen vom Mining Tax Act und eines etwaigen Haushaltsüberschusses in einen Zweckfonds, der ausschließlich zur Schuldentilgung dient, erreicht
werden soll. Auch 2013/14 legte die Nettoverschuldung der Provinz weiter zu und
belief sich auf rund CAD 182,0 Mrd. Nachdem die Kennzahlen zur Schuldentragfähigkeit jahrelang eine negative Tendenz aufwiesen, stabilisierten sie sich zuletzt.
Weiterhin gehören sie im kanadischen Vergleich jedoch zu den schwächsten Werten. Die Schulden wirken dabei stark belastend auf den Haushalt: Keine andere
Provinz weist einen höheren Zinsausgabenposten aus als Quebec, die Zinsdeckung gehört zur schwächsten im nationalen Vergleich.
Entwicklung der Schuldentragfähigkeit
Entwicklung der Zinsdeckung
14,0
2,5
12,0
2,0
10,0
1,5
8,0
1,0
6,0
4,0
0,5
2,0
0,0
0,0
Net debt / total revenue
Average (Provinces)
Total revenue / debt charges
Average (Provinces)
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 31 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
50.000
1,5%
26,0%
Trade
44,4%
Finance & Real
Estate
CAD per inhabitant
Services
40.000
30.000
20.000
Goods
10.000
17,3%
10,8%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Wirtschaft 2013
Reales BIP (vs. 2012; Rang*)
CAD 331,2 Mrd.
(CAD +3,1 Mrd.; 2.)
Reales BIP je Einw ohner
(vs. 2012; Rang*)
CAD 40.622 (CAD +42; 6.)
Reales BIP-Wachstum
(2012; Rang*)
1,0% (1,5%; 8.)
Arbeitslosenquote (2013; Rang*)
7,8% (7,6%; 6.)
* Rang der Provinz unter den Provinzen bei
der jeweiligen Kennzahl, wobei 1 dem besten
Wert im Vergleich der Provinzen entspricht.
Kommentar
Traditionell liefert Quebec den zweithöchsten Beitrag zur nationalen Wirtschaftsleistung. Mit einem realen BIP von CAD 331,2 Mrd. stellte die Wirtschaft der Provinz
insgesamt fast ein Fünftel der kanadischen Wirtschaftsleistung. Real wurde dabei
ein Wachstum von 1,0% nach 1,5% im Vorjahr erzielt, was im Vergleich zu den
übrigen Provinzen jedoch unterdurchschnittlich war. Nur zwei andere Provinzen
wiesen geringere reale Wachstumsraten in 2013 auf als Quebec. Dementsprechend
bleibt auch die Wirtschaftskraft in Relation zur Einwohnerzahl unterdurchschnittlich.
Seit jeher weist Quebec leicht höhere Arbeitslosenquoten als der kanadische
Schnitt auf, wobei die Quote zuletzt auf 7,8% anstieg (Kanada: 6,9%). Wirtschaftlich
von größter Bedeutung ist der Dienstleistungssektor, der zusammen mit der Handels-, Finanz- und Immobilienbranche fast drei Viertel der Bruttowertschöpfung der
Provinz liefert. Von relativ untergeordneter Bedeutung ist hingegen der Rohstoffsektor, der einen im kanadischen Vergleich relativ geringen Bruttowertschöpfungsbeitrag aufweist.
Insgesamt beurteilen wir Quebec als bonitätsstarken Emittent. Als Stärke sehen wir
insbesondere das Commitment zur Haushaltskonsolidierung, das nach Jahren steigender Verschuldung und schwacher Kreditkennzahlen zu einer Verbess erung der
Kreditwürdigkeit der Provinz beitragen sollte. Positiv beurteilen wir ferner den starken Dienstleistungssektor und die relativ geringe Rohstoffabhängigkeit der lokalen
Wirtschaft. Schwächen sehen wir demgegenüber in der weiterhin vergleichsweise
niedrigen Schuldentragfähigkeit und Zinsdeckung. Auch die lange Defizithistorie
beurteilen wir negativ, während die relativ stark unterdurchschnittliche Wirtschaftskraft aus unserer Sicht eine weitere Schwäche darstellt.
Stärken
Schwächen
+ Commitment zur Haushaltskonsolidierung
+ Starke und diversifizierte Wirtschaft
+ Relativ geringe Rohstoffabhängigkeit
–
–
–
Schwache Schuldentragfähigkeit und Zinsdeckung
Defizithistorie
Relativ stark unterdurchschnittliche Wirtschaftskraft
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 32 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Alberta
British
Columbia
Mit einer Fläche von 661.848 km² ist die Provinz Alberta fast doppelt so groß wie
Deutschland, beherbergt jedoch nur 4,1 Mio. Einwohner. Neben Saskatchewan und
Manitoba zählt Alberta dabei zu den kanadischen Prärieprovinzen, wobei die B ezeichnung auf die landwirtschaftliche Prägung dieser Regionen zurückzuführen ist:
Aufgrund ihres Getreideanbaus und der Rinderherdenhaltung zählen die drei Provinzen zusammen zu den wichtigsten landwirtschaftlichen Regionen der Welt. B edingt durch umfangreiche Erdöl- bzw. Ölsandvorkommen gilt Alberta als reichste
Provinz Kanadas, wobei dieser Industriezweig die Landwirtschaft in ihrer Bedeutung
in den letzten Jahren überflügelt hat. Nahezu ein Viertel der Bruttowertschöpfung
der Provinz wird dabei über den Rohstoffsektor generiert. Dementsprechend hoch
ist indes auch die Abhängigkeit von der Entwicklung der Rohstoffpreise, wobei sich
der Ölpreisverfall bereits auf die zuvor steil ansteigende Förderung niederschlug.
2013 gingen rund 17,7% der Wirtschaftsleistung Kanadas auf Alberta z urück, was
dem drittgrößten BIP-Beitrag hinter Ontario und Quebec entsprach. In Relation zur
Einwohnerzahl erzielte keine andere Provinz ein höheres BIP (CAD 75.605; Schnitt:
CAD 48.581), lediglich das Territorium Nunavut wies hier einen höheren Wert auf.
Stets gehören die Arbeitslosenquoten Albertas zu den niedrigsten in Kanada (2014:
4,7%; Kanada: 6,9%). Seit jeher weist Alberta die geringste (und gar negative) Nettoverschuldung aller Provinzen auf.
Alberta
Edmonton
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://www.finance.alberta.ca
Einw ohnerzahl (2014)
4.121.692
Hauptstadt
Edmonton
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 17,8 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
Aaa
stab
AAA
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
12.000
10.000
8.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
10.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
stab
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
12.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
Ausblick
8.000
6.000
4.000
2.000
2009/10
9.692
8.349
854
-281
2010/11
9.386
8.040
904
-914
2011/12
10.433
9.173
922
-6
2012/13
9.966
8.731
947
-731
2013/14
11.303
9.624
996
188
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
9.973
99
2010/11
10.300
126
2011/12
10.439
132
2012/13
10.697
132
2013/14
11.114
147
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
Services
32,1%
Trade
Finance & Real
Estate
Goods
60.000
CAD per inhabitant
23,1%
80.000
40.000
20.000
0
21,8%
9,4%
13,5%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
-20.000
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 33 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
British Columbia
British Columbia stellt die flächenmäßig drittgrößte Provinz Kanadas (944.735 km²)
dar, wobei allein rund ein Achtel der Bevölkerung von ca. 4,6 Mio. Einwohnern in
der größten Stadt Vancouver lebt. Nachdem um 1858 und 1861/62 der Goldrausch
zu hoher Zuwanderung geführt hatte, ist British Columbia mittlerweile weitaus weniger von Rohstoffen abhängig, was auch am mittlerweile relativ geringen Bruttowertschöpfungsanteil von weniger als 5% erkennbar ist. Dennoch stellt der Ausbau des
Flüssigerdgassektors einen wichtigen Plan bei der wirtschaftlichen Entwic klung der
Provinz dar. Daneben konzentriert sich die Wirtschaftspolitik z unehmend auf kleine
Unternehmen und den Dienstleistungssektor, auf den bereits rund 80% der Arbeit splätze entfallen. Außenhandelsseitig wird eine engere Verbindung zu Japan, China,
Südkorea und Indien angestrebt, um sich als Drehscheibe für Waren und Diens tleistungen zu etablieren. Mit einem realen BIP von CAD 215,2 Mrd. in 2013 stellt
British Columbia wirtschaftlich die viertstärkste Provinz dar. Rund 12,6% des kanadischen BIP gingen 2013 auf diese Provinz zurück, wobei die Wirtschaftsleistung in
Relation zur Einwohnerzahl seit jeher leicht unter dem kanadischen Durchschnitt
liegt. 2014 sank die Arbeitslosenquote zuletzt auf 6,1% (Kanada: 6,9%), was dem
viertniedrigsten Wert entsprach. Am Ende des Haushaltsjahres 2013/14 beliefen
sich die Nettoschulden der Provinz auf CAD 38,8 Mrd., womit lediglich Alberta und
Saskatchewan unter den Provinzen eine niedrigere Verschuldung in Relation zur
Einwohnerzahl aufwiesen. Auch gemessen an den übrigen Verschuldungskennzahlen weist British Columbia eine unterdurchschnittliche hohe Verschuldung auf.
British
Columbia
Victoria
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://www.gov.bc.ca
Einw ohnerzahl (2014)
4.631.302
Hauptstadt
Victoria
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 36,5 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
Aaa
stab
AAA
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
12.000
10.000
8.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
10.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
stab
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
12.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
Ausblick
2009/10
8.610
7.040
1.086
-411
2010/11
9.111
7.317
1.127
-53
2011/12
9.292
7.577
1.171
-408
2012/13
9.257
7.706
1.216
-254
2013/14
9.542
7.905
1.261
77
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
8.000
6.000
4.000
2.000
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
9.021
498
2010/11
9.164
504
2011/12
9.345
530
2012/13
9.510
526
2013/14
9.465
542
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
50.000
18,9%
Trade
42,5%
Finance & Real
Estate
Goods
23,8%
10,1%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
CAD per inhabitant
Services
4,6%
40.000
30.000
20.000
10.000
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 34 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Manitoba
1870 aus den Northwest Territories herausgelöst, ist Manitoba die östlichste der
drei Prärieprovinzen und weist mit rund 1,3 Mio. Einwohnern auf einer Fläche von
647.797 km² die fünfthöchste Bevölkerung kanadischer Sub-Sovereigns auf. Trotz
vorhandener Rohstoffe und weitläufiger fruchtbarer landwirtschaftlicher Nutzflächen
zählt die Wirtschaft der Provinz zu den am stärksten diversifizierten Kanadas. Speziell das verarbeitende Gewerbe ist dabei jedoch hervorzuheben. So werden in
Manitoba bspw. die meisten Busse Nordamerikas gefertigt. Weitere bedeutende
Sektoren sind die Luftfahrt, der Transport- und Logistiksektor, Finanzdienstleistungen und die Agrarwirtschaft. Gemessen an der Wirtschaftsleistung stellt Manitoba
die sechstgrößte Provinz Kanadas dar: Mit einem realen BIP von CAD 56,5 Mrd.
gingen 2013 jedoch lediglich 3,3% der kanadischen Wirtschaftsleistung auf Manit oba zurück. In Relation zur Einwohnerzahl ist das reale BIP dabei seit jeher im unteren Mittelfeld kanadischer Provinzen. Dies gilt jedoch auch für die Arbeitslosigkeit:
Mit 5,4% lag die Arbeitslosenquote 2014 klar unter dem kanadischen Wert von
6,9%, wobei lediglich in Alberta und Saskatchewan niedrigere Quoten vorlagen. Die
Nettoverschuldung stieg zuletzt auf CAD 17,3 Mrd. per Ende des Haushaltsjahres
2013/14, was in Relation zur Einwohnerzahl einem relativ durchschnittlichen Niveau
entsprach. 2013/14 schloss der Haushalt der Provinz zum fünften Mal in Folge mit
einem negativen Vorzeichen.
Manitoba
Winnipeg
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://www.gov.mb.ca
Einw ohnerzahl (2014)
1.282.043
Hauptstadt
Winnipeg
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 23,7 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
Aa1
neg
AA
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
12.000
12.000
10.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
stab
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
Ausblick
8.000
6.000
4.000
2.000
2009/10
10.465
7.218
2.779
-165
2010/11
10.844
7.530
2.742
-147
2011/12
11.230
7.719
2.717
-810
2012/13
11.024
7.863
2.682
-464
2013/14
11.430
8.409
2.654
-341
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
10.631
626
2010/11
10.991
633
2011/12
12.040
661
2012/13
11.488
671
2013/14
11.785
661
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
50.000
Trade
24,3%
42,7%
Finance & Real
Estate
CAD per inhabitant
Services
4,1%
40.000
30.000
20.000
Goods
10.000
18,1%
10,8%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 35 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
New Brunswick
Mit rund 0,7 Mio. Einwohnern bei einer Fläche von 72.908 km² ist New Brunswick
gemessen an der Bevölkerungszahl die größte der drei maritimen Provinzen Kanadas. Insgesamt beherbergt New Brunswick, das zu den vier ersten Provinzen K anadas gehörte, 2,1% der kanadischen Bevölkerung, wobei die Provinz die einzige
ist, die offiziell zweisprachig ist. Die Wirtschaft der Provinz basiert im Wesentlichen
auf Ressourcen, wobei neben Bergbau insbesondere Forstwirtschaft, Fischerei und
Ernährungswirtschaft von hervorgehobener Bedeutung sind. 2013 wurde insgesamt
ein reales BIP von CAD 28,3 Mrd. erwirtschaftet, was 1,7% der kanadischen Wirtschaftsleistung entsprach. Die Wirtschaft stagnierte dabei in den vergangenen Jahren: 2013 sank das preisbereinigte BIP leicht, während in den übrigen Provinzen
positive Wachstumsraten vorlagen. Seit 2009 stieg die Wirtschaftsleistung preisbereinigt lediglich um 1,7%, was dem niedrigsten Wirtschaftswachstum aller Provinzen entspricht. Das reale BIP in Relation zur Einwohnerzahl ist das zweitniedrigste
aller Provinzen. Ähnlich schwach zeigt sich die Provinz beim Vergleich der Arbeitslosenquoten: Mit 9,9% wiesen lediglich die beiden anderen maritimen Provinzen
Newfoundland & Labrador und Prince Edward Island eine höhere Arbeitslosigkeit
auf (Kanada: 6,9%). Die Nettoverschuldung von New Brunswick ist hingegen relativ
durchschnittlich. Per Ende 2013/14 lag der Nettoschuldenstand bei CAD 11,6 Mrd.
Fredericton
New
Brunswick
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://www2.gnb.ca/
Einw ohnerzahl (2014)
753.914
Hauptstadt
Fredericton
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 13,4 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
Aa2
stab
A+
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
12.000
10.000
8.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
10.000
6.000
4.000
2.000
0
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
stab
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
12.000
-2.000
Ausblick
8.000
6.000
4.000
2.000
2009/10
9.495
5.573
3.318
-928
2010/11
10.016
6.125
3.308
-820
2011/12
10.332
6.527
3.300
-324
2012/13
10.290
6.326
3.298
-671
2013/14
10.274
6.470
3.301
-660
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
10.423
810
2010/11
10.836
852
2011/12
10.656
876
2012/13
10.961
872
2013/14
10.934
876
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
50.000
21,3%
Trade
47,4%
Finance & Real
Estate
CAD per inhabitant
Services
1,5%
40.000
30.000
20.000
Goods
17,7%
10.000
12,1%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 36 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Newfoundland and Labrador
Mit einer Einwohnerzahl von rund 0,5 Mio. (1,5% der kanadischen Gesamtbevölk erung) bei einer Fläche von 404.517 km² gehört Newfoundland and Labrador zu den
kleinsten Provinzen Kanadas. Rund ein Fünftel der Bevölkerung lebt in der Hauptstadt St. John’s (zugleich älteste Stadt Kanadas). Nachdem die Provinz zunächst
nicht Kanada beitrat und britisches Herrschaftsgebiet und in der Folge britische
Kolonie war, trat Newfoundland and Labrador 1949 offiziell Kanada bei. Die Wirtschaft der Provinz ist stark ressourcenbasiert. In der Vergangenheit führte der sinkende Fischbestand zu erhöhter Arbeitslosigkeit in der stark auf die Fischerei ausgerichteten Provinz. Die Ausfuhr von Erdöl und Rohstoffen führte in den vergangenen Jahren jedoch zu einer Stabilisierung der Wirtschaft und des Arbeitsmarkts. Mit
einer Arbeitslosenquote von rund 12% in 2014 (Kanada: 6,9%) wies die Provinz
jedoch erneut die höchste Arbeitslosigkeit in Kanada auf. Die Wirtschaft, die weiterhin stark auf Bergbau (55% des kanadischen Eisenbedarfs werden über Newfoundland and Labrador gedeckt), Forstwirtschaft und Fischerei konzentriert ist, wies
2013 mit 7,2% Y/Y die höchste reale Wachstumsrate aller Provinzen auf. Mit CAD
29,6 Mrd. wurden rund 1,7% der kanadischen Wirtschaftsleistung 2013 in
Newfoundland and Labrador generiert. Nachdem die Provinz bis 2007/08 die
höchste Pro-Kopf-Nettoverschuldung Kanadas aufwies, wurden die Nettoschulden
in der Folge deutlich reduziert, jedoch stiegen sie zuletzt auf CAD 17,0 Mrd.
St. John‘s
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://ww w.fin.gov.nl.ca
Einw ohnerzahl (2014)
526.977
Hauptstadt
St. John's
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 4,0 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
Aa2
stab
A+
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
stab
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
16.000
16.000
14.000
14.000
12.000
12.000
10.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
Ausblick
8.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
2009/10
13.752
10.761
2.088
-63
2010/11
15.187
11.809
2.401
1.137
2011/12
16.272
13.235
2.204
1.855
2012/13
13.789
11.905
1.234
-370
2013/14
13.719
11.568
1.280
-660
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
14.184
1.723
2010/11
14.452
1.604
2011/12
14.928
1.504
2012/13
14.615
1.480
2013/14
14.865
1.592
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
60.000
Services
Trade
34,2%
Finance & Real
Estate
CAD per inhabitant
50.000
30,4%
40.000
30.000
20.000
Goods
10.000
7,1%
17,2%
11,1%
Mining, quarrying,
and oil & gas
extraction
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 37 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Nova Scotia
Mit einer Bevölkerung von rund 0,9 Mio. Einwohnern (2,7% der kanadischen Gesamtbevölkerung) auf einer Fläche von 55.284 km² gehört Nova Scotia zu den
kleinsten Provinzen Kanadas. Die Wirtschaft Nova Scotias, das als eine der drei
maritimen Provinzen zu den ersten vier Provinzen Kanadas gehörte, ist insbesondere durch den Dienstleistungssektor geprägt. Holzwirtschaft, Bergbau, Luft - und
Raumfahrt, Schiffsbau und der Energiesektor stellen ferner wichtige Branchen dar.
2011 wurden zudem offshore signifikante Erdgas- und -ölbestände identifiziert.
2013 wurde ein reales BIP von CAD 36,0 Mrd. generiert (2,1% der kanadischen
Wirtschaftsleistung), wobei das preisbereinigte Wirtschaftswachstum hier zuletzt
und seit der Finanzkrise lediglich in New Brunswick geringer war. In Relation zur
Einwohnerzahl war die Wirtschaftskraft 2013 erneut lediglich in Prince Edward Island geringer. Der Arbeitsmarkt ist verglichen mit anderen kanadischen Provinzen
relativ schwach: 2014 lag die Arbeitslosenquote bei 8,9%, womit nur drei andere
Provinzen eine höhere Arbeitslosigkeit aufwiesen (Kanada: 6,9%). Nach Jahren
überdurchschnittlicher Pro-Kopf-Nettoverschuldung befindet sich Nova Scotia hier
mittlerweile nah am kanadischen Durchschnitt. Im Haushaltsjahr 2014/15 dürfte
zum sechsten Mal in Folge ein Defizit erzielt worden sein, allerdings wird bereits für
2016/17 ein ausgeglichener Haushalt erwartet, was ein Jahr früher wäre, als der
ursprüngliche Plan vorsah.
Nova
Scotia
Halifax
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://www.novascotia.ca/finance/
en/home/default.aspx
Einw ohnerzahl (2014)
942.668
Hauptstadt
Halifax
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 11,7 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
Aa2
stab
A+
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
12.000
12.000
10.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
stab
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
Ausblick
8.000
6.000
4.000
2.000
2009/10
8.744
5.291
2.822
-286
2010/11
9.402
6.053
2.787
621
2011/12
9.126
5.898
2.808
-274
2012/13
9.398
6.070
3.013
-321
2013/14
9.324
5.853
3.151
-720
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
9.454
877
2010/11
9.284
900
2011/12
9.778
892
2012/13
10.158
975
2013/14
10.406
940
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Trade (wholesale
& retail)
48,5%
Finance,
insurance & real
estate
Goods production
ex mining
Mining, quarrying,
and oil & gas
extraction
CAD per inhabitant
18,2%
10,2%
50.000
Services ex trade
& finance
1,5%
21,7%
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
40.000
30.000
20.000
10.000
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 38 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Prince Edward Island
Prince Edward Island ist die flächenmäßig kleinste kanadische Provinz mit 5.660
km². Weniger Einwohner (2014: 146.283) leben nur in den drei Territorien. 1873
Kanada beigetreten gehört Prince Edward Island zu den drei maritimen Provinzen
des Landes. Die Wirtschaft von Prince Edward Island ist maßgeblich durch Landwirtschaft, Fischerei und Tourismus geprägt. Rund ein Drittel der kanadischen Kartoffelernte geht etwa auf Prince Edward Island zurück. Zur Diversifizierung der Wirtschaft werden speziell die Branchen Luftfahrt, Bio Science, Informationstechnologie
und Erneuerbare Energien gefördert. Zudem wird vor der Küste ein signifikantes
Erdgasvorkommen vermutet. 2013 entstammten lediglich 0,3% der kanadischen
Wirtschaftsleistung aus Prince Edward Island, wo ein reales BIP von CAD 5,0 Mrd.
generiert wurde. Seit jeher weist die Provinz die niedrigste Wirtschaftsleistung in
Relation zur Einwohnerzahl auf. Zudem ist die Arbeitslosenquote traditionell lediglich in Newfoundland and Labrador höher. Mit 10,5% lag sie zuletzt erneut klar über
dem kanadischen Durchschnitt von 6,9%. In keiner anderen Provinz wurde in den
vergangenen zehn Jahren so selten ein Haushaltsüberschuss erzielt wie in Prince
Edward Island. 2013/14 schloss der Haushalt zum siebten Mal in Folge mit einem
negativen Vorzeichen. Dementsprechend stieg auch die Nettoverschuldung stetig
an, liegt in Relation zur Einwohnerzahl jedoch leicht unter dem Durchschnitt.
2013/14 belief sich die Nettoverschuldung auf CAD 2,1 Mrd.
Prince Edward Island
Charlottetown
Fakten
Link zum Finanzministerium
www.gov.pe.ca
Einw ohnerzahl (2014)
146.283
Hauptstadt
Charlottetow n
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 1,5 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
Aa2
stab
A+
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
Ausblick
stab
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
12.000
12.000
10.000
8.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
10.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
8.000
6.000
4.000
2.000
2009/10
10.769
6.204
3.502
-532
2010/11
10.814
6.287
3.459
-448
2011/12
11.019
6.640
3.423
-584
2012/13
10.994
6.896
3.504
-541
2013/14
10.942
6.660
3.567
-357
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
11.301
744
2010/11
11.262
760
2011/12
11.603
740
2012/13
11.536
800
2013/14
11.299
775
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
50.000
Services
0,1%
Trade
50,2%
Finance & Real
Estate
CAD per inhabitant
21,6%
40.000
30.000
20.000
Goods
19,2%
10.000
9,0%
Mining, quarrying,
and oil & gas
extraction
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 39 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Saskatchewan
Geografisch ist Saskatchewan die mittlere der drei Prärieprovinzen. Sowohl bei der
Fläche (651.036 km²) als auch bei der Einwohnerzahl (1,1 Mio.; 3,2% der kanadischen Gesamtbevölkerung) liegt die Provinz, die 1870 aus den Northwest Territories herausgelöst wurde, im kanadischen Mittelfeld. Die Wirtschaft der Provinz ist
stark durch natürliche Ressourcen geprägt: In der Agrarwirtschaft und bezüglich
Mineralienvorkommen (insbesondere Kalium und Uran) gehört die Provinz zu den
bedeutendsten Regionen weltweit, während zudem die Forstwirtschaft von zentraler
Bedeutung ist. Weitere bedeutende Sektoren sind die Energiebranche, Life Sc iences und Biomasse sowie das verarbeitende Gewerbe. Maschinenbau, Transportsektor und Chemiebranche stellen die Wirtschaft auf eine breite Basis. 2013 erzielte
die Wirtschaft ein reales BIP von CAD 62,7 Mrd., was 3,7% der kanadischen Wirtschaftsleistung entsprach. Seit 2009 konnte dabei lediglich Alberta unter den Provinzen ein stärkeres reales Wirtschaftswachstum als Saskatchewan generieren.
Seit jeher weist die Provinz eine der niedrigsten Arbeitslosenquoten Kanadas auf.
Mit einer Quote von 3,8% in 2014 (Kanada: 6,9%) lag nahezu Vollbeschäftigung
vor. Keine andere Provinz erzielte in den vergangenen zehn Jahren öfter einen
Haushaltsüberschuss als Saskatchewan, wobei 2013/14 jedoch erstmals seit
2003/04 ein Defizit erzielt wurde. Die Nettoverschuldung stieg auf CAD 4,2 Mrd.,
womit Saskatchewan die nach Alberta niedrigste Pro-Kopf-Verschuldung aller Provinzen aufwies.
Regina
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://finance.gov.sk.ca
Einw ohnerzahl (2014)
1.125.410
Hauptstadt
Regina
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 8,0 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
AA
stab
Aaa
stab
AAA
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
12.000
10.000
8.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
10.000
6.000
4.000
2.000
0
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
stab
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
12.000
-2.000
Ausblick
8.000
6.000
4.000
2.000
2009/10
9.921
8.371
1.138
162
2010/11
10.520
8.998
1.117
91
2011/12
10.429
8.810
1.129
51
2012/13
10.507
8.970
1.174
15
2013/14
10.362
8.891
1.221
-115
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
9.759
464
2010/11
10.429
404
2011/12
10.377
386
2012/13
10.492
359
2013/14
10.478
299
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
60.000
Services
28,4%
50.000
Trade
Finance & Real
Estate
Goods
11,8%
40.000
30.000
20.000
10.000
8,7%
26,9%
CAD per inhabitant
24,2%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 40 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Northwest Territories
Mit einer Fläche von 1.346.106 km² stellen die Northwest Territories den drittgrößten Sub-Sovereign Kanadas dar. Geschichtlich durch zahlreiche Heraustrennungen
(z.B. Yukon [1898] oder Nunavut [1999]) geprägt, lebten 2014 mit 43.623 Einwohnern (0,1% der kanadischen Gesamtbevölkerung) in Kanada nur in Yukon weniger
Menschen. Die Wirtschaft ist stark durch Rohstoffe geprägt, wobei signifikante Erdöl- und -gasfelder bestehen. Zudem ist das Territorium der drittgrößte Produzent
ungeschliffener Diamanten weltweit. Dementsprechend hoch ist der Bruttowertschöpfungsanteil des Rohstoffsektors, womit eine signifikante Abhängigkeit von den
jeweiligen Marktpreisen besteht. Die Energiebranche, der Pelzhandel, geplante
Pipeline-Konstruktionen und der Tourismussektor stellen ebenfalls bedeutende
Wirtschaftsbereiche dar. 2013 generierte die Wirtschaft der Northwest Territories
ein reales BIP von CAD 3,6 Mrd., was die größte Wirtschaftsleis tung der drei Territorien darstellte, jedoch nur 0,2% des kanadischen BIP umfasst. In Relation zur
Einwohnerzahl weist indes seit jeher kein anderer kanadischer Sub-Sovereign eine
höhere Wirtschaftsleistung auf. Der Haushalt der Northwest Territories ist s tark von
Transferzahlungen der Zentralregierung abhängig: Fast 80% der Einnahmen entfielen 2013/14 auf den kanadischen Staat.
Northwest
Territories
Yellowknife
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://www.fin.gov.nt.ca/
Einw ohnerzahl (2014)
43.623
Hauptstadt
Yellow knife
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 0,0 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
38.000
40.000
33.000
35.000
28.000
30.000
23.000
18.000
13.000
8.000
3.000
-2.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
2009/10
29.977
7.142
20.974
-1.027
2010/11
30.714
7.031
22.182
-536
2011/12
32.207
6.941
23.839
30
2012/13
37.704
9.256
25.528
3.735
2013/14
37.985
8.203
26.619
2.961
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
-
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
Ausblick
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
31.004
24
2010/11
31.250
332
2011/12
32.176
260
2012/13
33.969
114
2013/14
35.017
114
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
90.000
Services
Trade
30,2%
39,8%
Finance & Real
Estate
Goods
CAD per inhabitant
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
12,7%
10,7%
6,6%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
0
2009
Real GDP
2010
2011
Net debt
2012
2013*
GDP (average)
* Kein Wert für Nettoverschuldung verfügbar. Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 41 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Nunavut
Um den Inuit relative Autonomie zu ermöglichen, wurde das Territorium Nunavut
1999 aus den Northwest Territories herausgelöst und stellt mit 2.093.190 km² (rund
20% der Gesamtfläche Kanadas) den flächenmäßig größten Sub-Sovereign Kanadas dar. Lediglich 36.585 Einwohner wurden 2014 registriert, wovon allein rund ein
Drittel in der Hauptstadt Iqaluit leben, die auf der größten kanadischen Insel (Baffininsel) liegt. Die Wirtschaft wird stark durch die bestehenden Rohstoffe (z.B. Blei,
Zink, Silber und Gold) geprägt, während der Bausektor durch die Etablierung der
Regierungsinfrastruktur mittlerweile eine höhere Bedeutung aufweist. Tourismus
und Inuit-Kunst(handwerk) stellen ebenfalls wichtige Wirtschaftszweige dar. 2013
gingen lediglich 0,1% der preisbereinigten kanadischen Wirtschaftsleistung auf
Nunavut zurück. Kein anderer kanadischer Sub-Sovereign wies in den vergangenen
Jahren jedoch ein höheres reales BIP-Wachstum auf. Allein seit 2009 legte die
Wirtschaftsleistung preisbereinigt um mehr als 40% zu. In Relation zur Einwohnerzahl ist die Wirtschaftskraft zwar höher als in allen anderen Provinzen, jedoch sind
die Werte hier weiterhin unter denen der anderen beiden Territorien. In neun der
letzten zehn Haushaltsjahre wurde ein Haushaltsüberschuss erzielt, was maßgeblich mit der sehr hohen Abhängigkeit von der kanadischen Zentralregierung verbunden ist.
Iqaluit
Nunavut
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://www.gov.nu.ca
Einw ohnerzahl (2014)
36.585
Hauptstadt
Iqaluit
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 0,0 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
50.000
45.000
45.000
40.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
2009/10
41.300
4.472
32.515
1.935
2010/11
43.295
4.990
33.850
575
2011/12
44.247
4.519
35.560
1.606
2012/13
46.649
4.528
37.893
3.515
2013/14
47.996
4.080
39.397
1.231
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
-
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
50.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
Ausblick
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
Operating revenue
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
41.300
0
2010/11
43.295
0
2011/12
44.247
0
2012/13
46.649
0
2013/14
47.996
0
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
60.000
Services
50.000
Trade
45,6%
Finance & Real
Estate
16,0%
Goods
CAD per inhabitant
18,2%
40.000
30.000
20.000
10.000
0
12,9%
7,4%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
-10.000
2009
Real GDP
2010
Net debt
2011
2012
2013
GDP (average)
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 42 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
An al ysten: Fabian Gerlich, Norman Rudschuck
Yukon
Mit einer Fläche von 482.443 km² ist Yukon das kleinste der drei kanadischen Territorien. Mit 36.510 Einwohnern leben lediglich 0,1% der kanadischen Gesamtbevölkerung in diesem Territorium, das damit den bevölkerungsärmsten Sub-Sovereign
Kanadas darstellt. Bedingt durch den Bevölkerungszuwachs durch den Goldrausch
am Klondike (ab 1886), als mehr als 100.000 Einwanderer zuwanderten, wurde
Yukon 1898 aus den Northwest Territories herausgetrennt. Die Wirtschaft des Landes wird insbesondere durch den Bergbau (speziell Blei, Zink, Silber, Gold und
Kupfer) geprägt. Zweitwichtigster Wirtschaftszweig ist der Tourismus, wobei das
verarbeitende Gewerbe mit Produkten wie Möbeln, Kleidung und Kunsthandwerk
mittlerweile eine höhere Bedeutung aufweist. Die Vergangenheit war dabei speziell
durch zwei große Infrastrukturprojekte geprägt: Während des Zweiten Weltkriegs
wurde der Alaska Highway gebaut, in der Folge wurde eine 2.560 Kilometer lange
Pipeline zur Hauptstadt errichtet. 2013 wurde ein reales BIP von CAD 2,3 Mrd.
generiert, womit lediglich 0,1% der kanadischen Wirtschaftsleistung Yukon entstammten. In Relation zur Einwohnerzahl war die Wirtschaftskraft dabei jedoch
lediglich in Alberta und den Northwest Territories höher. Insgesamt acht der letzten
zehn Haushaltsjahre wurden mit einem positiven Vorzeichen beendet. Lediglich
Nunavut und Saskatchewan erzielten öfter einen Haushaltsüberschuss, wobei dies
bei den Territorien allgemein maßgeblich auf signifikante Transferzahlungen der
Zentralregierung zurückzuführen ist.
Yukon
Whitehorse
Fakten
Link zum Finanzministerium
http://www.finance.gov.yk.ca/
Einw ohnerzahl (2014)
36.510
Hauptstadt
Whitehorse
Rahmendaten
Ratings
Ausst. Anleihev olumina
Moody’s
Fitch
S&P
EUR 0,0 Mrd.
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Ausblick
Lfr.
Davon EUR-Anleihen*
EUR 0,0 Mrd.
Fremdw ährungen in Euro konvertiert zu Kursen vom 06. Mai 2015. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Einnahmen in CAD je Einwohner
35.000
30.000
25.000
CAD per inhabitant
CAD per inhabitant
30.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
-5.000
-
Entwicklung der Ausgaben in CAD je Einwohner
35.000
Operating revenue
Own-source revenue
Transfers
Deficit/surplus
Operating revenue
(Canada average)
Ausblick
2009/10
25.910
6.463
19.240
-761
2010/11
27.373
7.429
19.945
-193
2011/12
29.179
8.163
21.016
1.696
2012/13
31.412
9.039
22.341
2.893
2013/14
32.142
8.513
23.650
879
8.889
9.400
9.697
9.706
10.083
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
Operating expense
Debt charges
Operating expense
(Canada average)
2009/10
26.711
0
2010/11
27.604
0
2011/12
27.513
0
2012/13
28.519
0
2013/14
31.263
0
9.684
9.998
10.165
10.214
10.477
Quelle: Statistics Canada, Department of Finance Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftszweigen 2013
Entwicklung von BIP und Schuldenstand seit 2009
70.000
Services
12,0%
Trade
10,6%
53,5%
Finance & Real
Estate
Goods
17,9%
CAD per inhabitant
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
-10.000
6,0%
Mining, quarrying,
and oil and gas
extraction
-20.000
2009
Real GDP
2010
Net debt
2011
2012
2013*
GDP (average)
* Kein Wert für Nettoverschuldung verfügbar. Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 43 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
6. Anhang
Ratingübersicht
Moody’s
Fitch
Emittent
(Bloomberg-Ticker)
Rating
Datum
AAAA-
19.12.14
Alberta (ALTA)
British Columbia (BC)
New Brunswick (NBRNS)
-
-
Newfoundland & Labrador (NF)
Nova Scotia (NS)
-
-
Manitoba (MP)
Prince Edward Island (PRINCE)
Saskatchewan (SCDA)
AA
-
Northwest Territories
Nunavut
Yukon
Kanada (CANADA)
AAA
Ontario (ONT)
Quebec (Q)
Ausblick
18.06.02
-
-
16.05.11
Datum
Rating
Datum
stab
neg
19.12.14
Aa2
Aa2
26.04.12
-
-
AAA
Aa2
Aa2
26.01.01
-
-
Aa2
Aa2
14.11.06
stab
-
Aa1
Aa2
Aaa
14.11.06
Aaa
-
stab
26.10.95
12.12.13
-
-
16.05.11
22.05.07
14.11.06
24.08.09
24.08.09
14.11.06
14.11.06
23.09.14
03.05.02
S&P
Ausblick
Datum
Rating
Datum
neg
stab
02.07.14
AAA+
29.10.09
stab
stab
stab
25.04.06
AAA
A+
A+
29.01.01
stab
stab
14.11.06
A+
A+
03.03.11
neg
stab
stab
18.08.14
AA
A
AAA
05.12.07
stab
-
AAA
-
14.11.06
24.08.09
24.08.09
14.11.06
14.11.06
23.09.14
24.05.06
20.06.95
07.06.12
07.06.12
18.09.06
09.11.01
24.05.11
14.10.92
Ausblick
Datum
neg
stab
25.04.12
stab
stab
stab
15.09.10
stab
stab
03.03.11
stab
stab
stab
05.12.07
stab
-
02.09.09
07.06.12
07.06.12
16.11.09
08.01.10
24.05.11
18.05.07
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Anhang
Übersicht nach Haushalts- und Wirtschaftskennzahlen
Entwicklung des realen Bruttoinlandsprodukts seit 2003 (CAD Mrd.)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Ontario
546,1
562,0
579,5
590,3
597,8
596,9
578,5
598,2
613,8
624,4
632,4
Quebec
284,8
292,1
296,6
300,6
305,9
311,6
309,7
316,9
323,2
328,1
331,2
Alberta
217,8
229,9
240,0
254,8
259,1
263,5
252,8
264,2
279,3
291,9
303,0
British Columbia
168,0
174,6
183,2
191,1
197,1
199,3
194,2
200,6
206,2
211,1
215,2
New Brunswick
26,3
27,0
27,2
27,7
27,9
28,1
27,8
28,4
28,5
28,4
28,3
Newfoundland and Labrador
25,5
25,4
26,1
27,2
29,7
29,4
26,5
28,0
28,9
27,6
29,6
Nova Scotia
32,7
33,0
33,4
33,5
33,9
34,6
34,8
35,8
36,1
36,0
36,0
Manitoba
43,9
45,0
46,2
47,9
49,3
51,2
51,0
52,4
53,5
55,3
56,5
Prince Edward Island
4,2
4,3
4,3
4,5
4,6
4,7
4,7
4,8
4,9
4,9
5,0
47,3
49,7
51,2
50,5
52,3
55,2
52,6
54,8
57,9
59,7
62,7
Northwest Territories
4,2
4,3
4,2
4,2
4,6
4,2
3,6
3,7
3,4
3,5
3,6
Nunavut
1,3
1,3
1,3
1,3
1,4
1,5
1,4
1,7
1,8
1,8
2,0
Yukon
1,5
1,6
1,6
1,7
1,8
1,9
2,1
2,2
2,2
2,3
2,3
Saskatchewan
Entwicklung des realen Bruttoinlandsprodukts seit 2003 in CAD je Einwohner
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Ontario
44.601
45.358
46.254
46.623
46.834
46.335
44.509
45.540
46.277
46.560
46.666
Quebec
38.046
38.766
39.122
39.385
39.761
40.150
39.483
39.964
40.363
40.580
40.622
Alberta
68.443
70.981
72.242
74.476
73.729
73.285
68.716
70.773
73.684
75.053
75.605
British Columbia
40.740
42.019
43.671
45.053
45.927
45.815
44.033
44.924
45.837
46.477
46.964
New Brunswick
35.127
36.031
36.363
37.206
37.388
37.658
37.084
37.688
37.779
37.560
37.415
Newfoundland and Labrador 49.265
49.037
50.755
53.263
58.375
57.413
51.214
53.706
55.051
52.369
56.017
Nova Scotia
34.915
35.170
35.575
35.694
36.261
36.998
37.042
38.008
38.194
38.049
38.223
Manitoba
37.770
38.318
39.183
40.449
41.421
42.710
42.238
42.901
43.354
44.184
44.639
Prince Edward Island
30.411
31.079
31.355
32.793
33.546
33.568
33.436
33.760
33.748
33.788
34.404
Saskatchewan
47.512
49.875
51.517
50.902
52.146
54.242
50.787
52.078
54.333
54.939
56.693
Northwest Territories
97.617
98.672
97.233
98.036
106.930
96.770
84.567
86.256
78.895
80.387
82.845
Nunavut
43.244
44.311
43.640
43.230
43.606
48.257
43.436
51.630
52.755
52.579
57.290
Yukon
47.705
49.310
49.845
52.028
54.550
58.118
61.277
62.233
63.414
63.679
62.782
Anmerkung: Niedrigste Werte in orange, höchste Werte in blau. Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 44 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Entwicklung der Haushaltssalden seit 2003/04 (CAD Mrd.)
2003/04
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
Ontario
-5,48
-1,56
0,30
2,27
0,60
-6,41
-19,26
-14,01
-12,97
-9,22
-10,45
Quebec
-0,36
-0,66
0,04
1,99
1,65
-1,26
-2,94
-2,39
-1,79
-2,52
-1,98
Alberta
4,14
5,18
8,55
8,51
4,58
-0,85
-1,03
-3,41
-0,02
-2,84
0,76
British Columbia
-1,35
2,69
2,97
3,98
2,75
0,07
-1,81
-0,24
-1,84
-1,15
0,35
New Brunswick
-0,20
0,22
0,23
0,28
0,24
-0,15
-0,70
-0,62
-0,24
-0,51
-0,50
Newfoundland and Labrador
0,59
0,97
-0,20
-0,35
-0,91
-0,49
0,20
0,15
1,42
2,35
-0,03
Nova Scotia
0,04
0,17
0,20
0,18
0,42
0,03
-0,27
0,59
-0,26
-0,30
-0,68
Manitoba
-0,58
0,56
0,39
0,49
0,56
0,45
-0,20
-0,18
-1,00
-0,58
-0,43
Prince Edward Island
-0,13
-0,03
0,00
0,02
0,00
-0,03
-0,07
-0,06
-0,08
-0,08
-0,05
Saskatchewan
-0,21
0,77
0,54
0,40
1,28
1,97
0,17
0,10
0,05
0,02
-0,13
Northwest Territories
-0,07
-0,02
0,04
0,09
0,09
-0,04
-0,04
-0,02
0,00
0,16
0,13
Nunavut
0,01
0,05
0,11
0,15
0,02
-0,02
0,06
0,02
0,05
0,12
0,04
Yukon
0,01
0,01
0,07
0,06
0,01
0,00
-0,03
-0,01
0,06
0,10
0,03
Entwicklung der Haushaltssalden seit 2003/04 in CAD je Einwohner
2003/04
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
Ontario
-448
-126
24
179
47
-497
-1.482
-1.067
-978
-688
-771
Quebec
-48
-88
5
261
214
-162
-375
-301
-223
-311
-243
Alberta
1.299
1.598
2.574
2.487
1.304
-237
-281
-914
-6
-731
188
British Columbia
-328
646
708
939
640
17
-411
-53
-408
-254
77
New Brunswick
-262
298
301
372
323
-204
-928
-820
-324
-671
-660
-1.762
-945
387
302
2.791
4.595
-63
1.137
1.855
-370
-660
41
181
209
195
448
28
-286
621
-274
-321
-720
Manitoba
-498
479
334
410
469
377
-165
-147
-810
-464
-341
Prince Edward Island
-912
-244
5
173
-26
-221
-532
-448
-584
-541
-357
Newfoundland and Labrador
Nova Scotia
Saskatchewan
-211
767
543
401
1.280
1.936
162
91
51
15
-115
-1.532
-389
831
2.031
2.171
-955
-1.027
-536
30
3.735
2.961
Nunavut
254
1.827
3.596
4.745
684
-710
1.935
575
1.606
3.515
1.231
Yukon
376
166
2.349
1.781
301
41
-761
-193
1.696
2.893
879
Northwest Territories
Anmerkung: Niedrigste Werte in orange, höchste Werte in blau. Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der Nettoverschuldung seit 2003/04 (CAD Mrd.)
2003/04
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
Ontario
138,8
140,9
152,7
153,7
156,6
169,6
193,6
214,5
235,6
252,1
267,2
Quebec
97,0
99,0
104,7
124,3
124,7
134,2
151,6
159,3
167,7
175,5
182,0
Alberta
-10,5
-15,2
-22,9
-30,5
-31,5
-26,9
-23,7
-18,4
-16,4
-11,9
-9,7
British Columbia
29,8
28,1
27,0
24,4
23,8
26,2
29,4
32,0
35,8
38,0
38,8
7,1
6,9
6,9
6,8
7,2
7,6
8,6
9,7
10,1
11,1
11,6
Newfoundland and Labrador
11,5
11,9
11,7
11,6
10,2
8,0
8,2
8,3
7,8
8,3
9,0
Nova Scotia
12,3
12,3
12,2
12,4
12,1
12,3
13,0
12,8
13,4
13,9
14,8
Manitoba
New Brunswick
11,1
11,1
11,0
10,8
10,6
11,5
11,6
12,5
14,5
15,9
17,3
Prince Edward Island
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,4
1,6
1,7
1,9
2,0
2,1
Saskatchewan
7,1
6,9
6,6
6,4
6,0
3,8
3,6
3,7
3,6
3,8
4,2
Northwest Territories
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,2
0,5
0,6
0,5
-*
Nunavut
0,1
0,1
0,0
-0,1
-0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,2
-0,2
Yukon
-0,1
-0,4
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
-0,5
-0,6
-0,7
-*
Anmerkungen: Niedrigste Werte in orange, höchste Werte in blau. * Daten in der zugrundeliegenden Quelle nicht enthalten.
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 45 von 50
Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Entwicklung der Nettoverschuldung seit 2003/04 in CAD je Einwohner
2003/04
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
Ontario
11.338
11.374
12.189
12.142
12.270
13.164
14.894
16.331
17.762
18.798
19.717
Quebec
12.962
13.144
13.808
16.287
16.208
17.295
19.329
20.094
20.942
21.706
22.316
Alberta
-3.314
-4.681
-6.889
-8.901
-8.972
-7.474
-6.452
-4.929
-4.326
-3.057
-2.415
British Columbia
7.223
6.768
6.424
5.756
5.549
6.015
6.659
7.171
7.948
8.369
8.462
New Brunswick
9.430
9.265
9.225
9.068
9.594
10.187
11.506
12.882
13.402
14.646
15.406
Newfoundland and Labrador 22.156
22.976
22.718
22.638
20.014
15.577
15.908
15.816
14.926
15.844
17.073
Nova Scotia
13.147
13.096
13.050
13.176
12.956
13.162
13.905
13.543
14.170
14.756
15.655
Manitoba
9.499
9.462
9.295
9.125
8.880
9.584
9.604
10.259
11.762
12.709
13.662
Prince Edward Island
9.565
9.657
9.581
9.518
9.781
10.199
11.303
12.062
13.247
14.041
14.570
Saskatchewan
7.079
6.899
6.679
6.496
6.036
3.782
3.516
3.496
3.338
3.518
3.808
Northwest Territories
1.776
3.167
3.103
2.438
1.249
3.046
5.571
11.636
13.754
11.260
-*
Nunavut
3.418
3.159
388
-2.843
-2.391
-524
-56
1.108
-641
-6.200
-5.855
Yukon
-2.447
-13.130
-15.298
-16.919
-16.771
-16.532
-15.475
-14.886
-16.242
-18.139
-*
Anmerkungen: Niedrigste Werte in orange, höchste Werte in blau.
* Daten in der zugrundeliegenden Quelle nicht enthalten.
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung von Nettoverschuldung/Bereinigte Einnahmen*
2003/04
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
Ontario
2,1
1,9
2,0
1,9
1,8
2,1
2,5
2,5
2,7
2,7
Quebec
2,0
2,0
2,0
2,2
2,1
2,3
2,5
2,4
2,4
2,5
2,4
Alberta
-0,5
-0,6
-0,7
-0,9
-0,9
-0,8
-0,8
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
British Columbia
1,2
1,0
0,9
0,8
0,7
0,8
0,9
1,0
1,0
1,1
1,1
New Brunswick
2,0
1,9
1,7
1,6
1,6
1,7
2,1
2,1
2,1
2,3
2,4
Newfoundland and Labrador
4,3
4,2
3,3
3,2
2,0
1,4
1,5
1,3
1,1
1,3
1,5
Nova Scotia
3,1
3,0
2,7
2,6
2,3
2,4
2,6
2,2
2,4
2,4
2,7
Manitoba
1,9
1,6
1,4
1,3
1,2
1,3
1,3
1,4
1,5
1,6
1,6
Prince Edward Island
2,1
2,0
1,8
1,7
1,7
1,7
1,8
1,9
2,0
2,0
2,2
Saskatchewan
1,3
1,1
1,0
0,9
0,7
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
Northwest Territories
-1,7
0,7
0,6
0,3
0,2
0,4
0,8
1,7
2,0
1,2
0,0
Nunavut
1,0
1,1
0,1
-0,9
-0,6
-0,1
0,0
0,2
-0,1
-1,4
-1,4
Yukon
-0,5
-2,7
-3,1
-3,1
-3,0
-2,6
-2,4
-2,0
-2,0
-2,0
0,0
2,9
Anmerkung: Niedrigste Werte in orange, höchste Werte in blau.
* Einnahmen exkl. Ausgleichszahlungen
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
Entwicklung der bereinigten Einnahmen*/Zinsaufwand
2003/04
2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14
Ontario
6,7
7,7
8,6
9,4
9,8
9,4
8,9
8,9
8,8
8,9
8,9
Quebec
6,5
6,7
7,0
6,6
6,7
7,2
7,8
7,3
7,4
7,2
7,1
Alberta
84,7
86,5
129,6
162,5
164,1
152,0
84,6
63,6
69,7
66,3
65,4
British Columbia
10,5
12,3
13,8
14,2
15,2
15,2
14,1
14,5
14,3
14,6
14,6
New Brunswick
6,2
6,4
6,8
7,6
7,8
7,4
6,9
7,2
7,5
7,3
7,4
Newfoundland and Labrador
2,7
3,0
3,7
4,6
6,9
7,9
6,2
7,4
8,8
8,0
7,3
Nova Scotia
3,8
3,9
4,5
5,1
5,6
6,0
6,0
6,7
6,6
6,2
6,2
Manitoba
7,2
8,6
8,9
10,2
10,3
10,7
11,5
11,9
11,7
11,7
12,7
Prince Edward Island
6,0
6,4
6,6
6,3
6,6
7,7
8,3
8,3
9,0
8,6
8,6
Saskatchewan
9,2
10,6
12,8
13,5
15,1
20,4
18,0
22,3
22,8
25,0
29,7
-1216,2
2990,9
4689,4
5828,8
6185,1
7510,4
302,4
21,2
26,7
80,9
72,0
-**
-**
-**
-**
-**
-**
-**
-**
-**
-**
-**
384,8
426,9
439,3
489,4
-**
-**
-**
-**
-**
-**
-**
Northwest Territories
Nunavut
Yukon
Anmerkungen: Niedrigste Werte in orange, höchste Werte in blau.
* Einnahmen exkl. Ausgleichszahlungen . ** Keine ausgewiesenen Zinsbelastungen.
Quelle: Statistics Canada, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Niklas Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
[email protected]
Fabian Gerlich
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Sascha Remus
Corporates / Retail Products
+49 511 361-2722
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
Tobias Basse
USA, Kanada, Strategie
+49 511 361-9473
[email protected]
Bernd Krampen
USA, Kanada, Strategie
+49 511 361-9472
[email protected]
+49 511 361-5587
[email protected]
Economics & Strategy
Markets Sales
Carsten Demmler (Leitung)
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Uwe Tacke (Leitung)
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Julia Bläsig
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Thorsten Bock
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Christian Gorsler
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider
(Leitung)
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Jens Angermann
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Jörn Meißner
[email protected]
Marc Ehle
[email protected]
Lutz Schimanski
[email protected]
Sascha Goetz
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Leitung)
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Morgan Kermel
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Laurence Payet
[email protected]
Schiffe / Flugzeuge
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Firmenkunden
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Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
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Corporate Sales
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung)
[email protected]
Julien Marchand
[email protected]
Annika Haß
[email protected]
Andreas Raimchen
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Thomas Höfermann
[email protected] Marco da Silva
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NORD/LB Fixed Income Research
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Wichtige Hinweise
Die vorstehende Studie ist erstellt w orden von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“). Die
NORD/LB unterliegt der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main und der
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Straße 108, 53117 Bonn sow ie Marie-Curie-Straße 2428, 60439 Frankfurt am Main.
Diese Studie richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, dem Vereinigten Königreich, Irland, Frankreich, Belg ien,
Luxemburg, Griechenland, den Niederlanden, Spanien, Italien, Österreich, der Schw eiz, Norw egen, Estland, Lettland und L itauen (alle vorgenannten Personen w erden nachfolgend als „relevante Personen“ bezeichnet). Die in dieser Studie untersuc hten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf
diese Studie vertrauen. Insbesondere darf w eder diese Studie noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vere inigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an
verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt w erden.
Diese Studie und die hierin enthaltenen Informationen w urden ausschließlich zu Informationszw ecken erstellt und w erden ausschließlich zu Informationszw ecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass die Studie einen Anreiz für Investitionstä tigkeiten darstellt. Sie w ird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf,
Halten oder Verkauf sow ie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erw erb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft w erden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von uns
für zuverlässig erachtet w urden. Da insow eit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgeno mmen w ird, können
w ir keine Gew ähr oder Verantw ortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen.
Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Studie geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Wertu rteile unserer Analysten dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entw icklu ngen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre die Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen
entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Studie vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gew ähr, Verantw ortung oder Haftung
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Frühere Wertentw icklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentw icklungen. Währungskurse, Kursschw ankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Studie in Bezug g enommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen.
Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlagen und können sich
jederzeit ändern, ohne dass dies notw endig angekündigt oder publiziert w ird. Eine Garantie für die fortgeltende Richtigkeit der
Angaben w ird nicht gegeben. Die Bew ertung aufgrund der historischen Wertentw icklung eines Wertpapiers oder Finanzinstr uments lässt sich nicht zw ingend auf dessen zukünftige Entw icklung übertragen.
Diese Studie stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sow ie keine Zusicherung dar, dass ein Inves tment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Studie stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Studie dar. Die in dieser Studie Bezug genommenen Wer tpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherw eise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet und sollten daher nicht allein aufgrund diese Studie
erw orben w erden. Diese Veröffentlichung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlag eentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Studie sind, sow ie für w eitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten
sow ie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
Jedes in dieser Studie in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-,
Währungs- Liquiditäts- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitw ert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufw eisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion
sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des
Investments erfolgen.
Die Weitergabe dieser Studie an Dritte sow ie die Erstellung von Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts
oder von Teilen dieser Studie ist nur mit unserer vorherigen schriftlichen Genehmigung zuläss ig.
Dieses Dokument w urde in Übereinstimmung mit den anw endbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der
Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisat orischer,
hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für
Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kr editgeschäft verantw ortlich sind.
Zusätzliche Inform ationen für Em pfänger im Vereinigten Königreich
Diese Studie w ird im Vereinigten Königreich durch NORD/LB London Branch verbreitet. NORD/LB untersteht der Au fsicht der
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und für die Geschäftstätigkeit im Vereinigten Königreich der Aufsicht durch die
Financial Services Authority.
Diese Studie stellt „Financial Promotion“ im Sinne der Regelungen der Financial Services Authority dar. Relevante Empfä nger
im Vereinigten Königreich sollten sich mit jeglicher Anfrage an NORD/LB’s London Branch, Investment Banking Depar tment,
Telephone: 0044 2079725400 w enden.
Zusätzliche Inform ationen für Em pfänger in der Schw eiz
Diese Studie w urde nicht von der Eidgenössischen Bankenkommission (die am 1. Januar 2009 mit der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht („FINMA“) fusioniert w urde) gebilligt.
NORD/LB Fixed Income Research
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Zusätzliche Inform ationen für Em pfänger in Estland
Diese Studie w ird in Estland durch die NORD/LB verbreitet. Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der deutschen Bundes anstalt
für Finanzdienstleistungsaufsicht. Der Empfänger dieser Studie sollte alle maßgeblichen Bedingungen der von der NORD/LB
angebotenen Dienstleistungen vor einer eigenen Entscheidung eingehend überprüfen und, sow eit erforderlich, eigene dritte
Berater hinzuziehen.
Zusätzliche Inform ationen für Em pfänger in Griechenland
Die in dieser Studie enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bew ertungen geben die persönliche Ansicht der erstellenden An alysten zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Studie w ieder und sollten vom Empfänger daher nicht zur Grundlage einer möglichen Anlageentscheidung gemacht w erden, solange dieser sich nicht von der NORD/LB hat bestätigen lassen, dass die hierin
enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bew ertungen nach w ie vor zutreffend und aktuell sind.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden - und Geschäftsdaten, zur Verm eidung von Intere ssenkonflikten und zum Um gang m it Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LBResearch) abgeschottet.
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, w ird durch die von den
Handels-, Geschäfts- und Abw icklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überw acht. Diese neutrale
Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführte Transaktionen, um siche rzustellen, dass
diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht
missbräuchlich verw endet w erden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche w eitergegeben w erden,
die nur öffentlich zugängliche Informationen verw enden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen
zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance -Stelle
über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines
Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise w ird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nichterlaubten Transaktionen durch die Analysten, w ie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der
Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, w erden
Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance -Stelle verfügbar
gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht,
w enn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Info rmationen hierzu sind unserer Finanzanalyse bzw . Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance
Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
06. Mai 2015
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
Keine.
NORD/LB Fixed Income Research
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Public Issuer Special – Kanadische Provinzen & Territorien
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzu ngen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen
sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung)
fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen
Analyse. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Mom entaufnahmen sind und die Wertentwicklung in
der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jede rzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Stud ie wird nicht regelmäßig erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Empfehlungssystematik und Empfehlungshistorie für die vorangegangenen 12 Monate
Positiv:
Neutral:
Negativ:
Relative
Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder
Laufzeitenbereich.
Emittent / Anleihe
Datum
Empfehlung
NORD/LB Fixed Income Research
Anleihetyp
Anlass
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