PPCmetrics AG Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research. www.ppcmetrics.ch BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Anlagestrategien im Tiefzinsumfeld: Welche Risiken eingehen? Dr. Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Fragestellungen Risikomass: Was ist das korrekte Risikomass für eine Pensionskasse? Risikobudget: Wieviel Risiko kann eingegangen werden? Risikostreuung: Welche Risiken sollen eingegangen werden? 2 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Risikomass 3 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Falsche Risikoeinschätzung von Obligationen Pensionskassen fürchten sich vor steigenden Zinsen. Steigende Zinsen führen zu Verlusten bei Obligationenanlagen. Es gibt eine Flucht in Sachwerte (Aktien, Immobilien) und in Cash. Ist das logisch? Fast! Aber, … wenn die Zinsen steigen, wieso sollen dann nicht auch die Aktien und Immobilien korrigieren? Also Cash? Ja! Das hilft vor Wertverlusten. (Jedenfalls, wenn keine Negativzinsen bezahlt werden müssen.) Gilt dies auch für Pensionskassen? Wird das Risiko reduziert? 4 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Zinsrisiken: Ein Beispiel Beispiel: Zahlung von 100 in 10 Jahren Szenario A: Zinsniveau 1% Szenario B: Zinsniveau 3% Szenario A: 1% Zins Szenario B: 3% Zins Diskontierung mit Marktzins 1% Diskontierung mit Marktzins 3% 74 = 100/1.0310 Wert Wert 91 = 100/1.0110 91 100 74 100 heute Jahr 10 heute Jahr 10 Heutiger Wert ist umso tiefer, je höher der Zins Wert der Verpflichtungen ist umso tiefer, je höher der Zins 5 Kein Investor wird bereit sein, für eine Zahlung von 100 in 10 Jahren mehr zu bezahlen als 74. BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Anlagerisiko: Eine Frage der Perspektive Wird durch das Halten von Cash das Risiko reduziert? Ja! Bei technischer Betrachtung Asset-only-Perspektive Asset-Liability-Perspektive Vorsorgevermögen Vorsorgekapital Vorsorgevermögen Vorsorgekapital Zinsabhängig Fix Zinsabhängig Zinsabhängig Volatilität als (absolute) Masszahl = Absolute Schwankungen des Vermögens 6 Nein! In der Realität Tracking Error als (relative) Masszahl = Schwankungen des Vermögens relativ zu den Verpflichtungen BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Risikoeinschätzung von Obligationen oft falsch! Obligationen CHF weisen dasselbe Zinsänderungsrisiko wie die Verpflichtungen auf und reduzieren damit grundsätzlich das Risiko von Pensionskassen. Zinssensitivität der Anlagen ist typischerweise geringer als jene der Verpflichtungen. D.h., Pensionskassen profitieren von Zinsanstieg! Reduktion Anteil Obligationen CHF erhöht i.d.R. Risiko aus Gesamtoptik der Pensionskasse Gilt bei gleichbleibenden oder weiter sinkenden Zinsen Heute vielleicht unwahrscheinlich, über die nächsten Jahre aber nicht auszuschliessen bzw. Situation kann sich schnell ändern. 7 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Risikobudget 8 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Renditezwang Vergleich Strategievarianten Vertretbares Risikoniveau Erwartete Rendite p.a. 4.0% Renditezwang 3.5% 3.0% 2.5% Keine Strategien, die Sollrendite mit vertretbaren Risiko übertreffen Portfolio BVG60 Portfolio BVG40 2.0% 1.5% Bereich Sollrendite Portfolio BVG25 1.0% 0.5% 0.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% Volatilität = Risiko 9 11.0% 12.0% 13.0% BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Risikofähigkeit: Szenarioanalyse (Beispiel) Strategie aktuell 30% Aktien, 20% Immobilien Erw. Rendite < Sollrendite Risikoerhöhung 40% Aktien, 25% Immobilien, 5% Alternative Anlagen Erw. Rendite = Sollrendite Entwicklung technischer Deckungsgrad Entwicklung technischer Deckungsgrad 140% 140% 135% 135% 130% 130% 125% 125% 120% 120% 115% 115% 110% 107.8% 110% 105% 107.1% 105% 100% 100% 95% 95% 90% 90% 85% Median Durchschnitt 108.4% 85% Aktiencrash 80% Median Durchschnitt Aktiencrash 80% 0 1 2 Jahr 10 109.7% 3 0 1 2 Jahr 3 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Risikofähigkeit Sanierungswirkung: 3% Sanierungsbeitrag und Nullverzinsung Sanierungswirkung auf Deckungsgrad Sanierungswirkung auf DG (1 Jahr) 5% 25% 50% 75% VE Vollkapitalisiert 4% VE Nicht-Vollkapitalisiert 3% 2% 1% 0% 60% 70% 80% 90% 100% 110% Technischer Deckungsgrad Sanierung bis DG 90% realistisch Daten PPCmetrics: 298 VE, CHF 469.9 Mrd. 11 120% 130% 140% #NV (von hypothetisch 100) Sanierung bis DG 95% realistisch BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Risikostreuung 12 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Renditeentwicklung 1952 - 2015 Das Eingehen von Risiken hat sich langfristig ausbezahlt 12 10 10'000 Historisch wenige Jahre mit starkem Zinsanstieg 8 Anzahl Log Skala 1925 = 100 100'000 1'000 6 4 2 1925 1929 1933 1937 1941 1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 100 0 -1.75 -1.5 -1.25 -1 -0.75 -0.5 -0.25 Aktien CH Obligationen CHF Preisindex CHF 0 0.25 0.5 0.75 1925 1932 1939 1946 1953 1960 1967 1974 1981 1988 1995 2002 2009 0% 0 -5% -5% 2 4 6 8 Max. Draw-down -15% -30% -35% -20% -25% -30% -35% -40% -40% -45% -50% Draw-down Aktien CH -45% Obligationen CHF -50% Aktien CH Quelle: Pictet, eigene Berchnungen 13 10 Anzahl Jahre bis zur Erholung -10% -15% -25% 1.25 1.5 1.75 0% -10% -20% 1 Jährliche Änderungen im 10-Jahres Zins in % Bonds CHF 12 14 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Renditeentwicklung 1972 - 2015 Aber: Krisen müssen ausgesessen werden können! 0% Periode: 31.01.1972 - 30.09.2015 Obl. CHF Immo CH Aktien CH Rendite p.a. 4.75% 6.73% 8.11% Volatilität p.a. 3.53% 7.60% 16.47% -7.98% -21.41% -49.19% 34 41 78 -2.68% -8.38% -23.27% Max. Draw-down Recovery Period (Anzahl Monate) Tiefste Monatsrendite Quelle: Pictet, Bloomberg (Immobilien = Rüd Blass), eigene Berechnungen 14 -5% -10% -15% -20% -25% Draw-down Immobilien CH BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Exkurs: Schwierige Risikomessung bei illiquiden Anlagen (Bsp: Immobilienpreise USA) 230 Unkorrigierte Volatilität 3.8% p.a. 210 Preisindex in USD 190 170 150 130 110 90 Korrigierte Volatilität 19.4% p.a. 70 01.2000 06.2000 11.2000 04.2001 09.2001 02.2002 07.2002 12.2002 05.2003 10.2003 03.2004 08.2004 01.2005 06.2005 11.2005 04.2006 09.2006 02.2007 07.2007 12.2007 05.2008 10.2008 03.2009 08.2009 01.2010 06.2010 11.2010 04.2011 09.2011 02.2012 07.2012 12.2012 05.2013 10.2013 03.2014 08.2014 01.2015 06.2015 50 S&P/Case-Shiller Composite-20 Home Price Index 15 S&P/Case-Shiller Composite-20 Home Price Index (ungelättet) BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Suche nach (vermeintlichen) Renditeperlen 16 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Obligationen in Fremdwährungen Währungsrisiko nicht mehr absichern? Periode: 31.01.1972 - 30.09.2015 Obl. FW Obl. FW hedged Rendite p.a. 4.19% 4.52% Volatilität p.a. 9.14% 3.87% -31.28% -17.18% Max. Draw-down Recovery Period (Anzahl Monate) Tiefste Monatsrendite 17 112 56 -9.60% -5.16% BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Dividendenaktien Alternative zu Obligationen? (Dividenden-)Aktien bleiben Aktien (hohes Risiko) Kein Ersatz für Obligationen 18 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Aktuelles Thema Konzentrationsrisiken sind zu vermeiden… 19 BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Neue Anlagekategorien Wo können wirklich neue Risikoprämien erwirtschaftet werden? Obligationen Aktien Weitere Anlagen Emerging Market Bonds Aktien Small Caps Immobilien Ausland Gold Insurance Linked Securities Private Equity Infrastructure Commodities High Yield Bonds High Dividend Timber Hedge Funds Inflation Linked Bonds Frontier Markets Equity Senior Secured Loans Microfinance Diskussionspunkte Umsetzungsrisiken (operativ, rechtlich, steuerlich) Transparenz (Governance, objektive Preisbestimmung) Liquidität Kosten 20 Immobilien etc. BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Fazit Höhere Renditen sind in einem diversifizierten Portfolio nur durch höhere Risiken erzielbar. Risikofähigkeit und Risikobereitschaft müssen gegeben sein. Lösungen sind in allen Bereichen zu suchen. 21 Beiträge Leistungen Anlagen Kosten BVG- und Stiftungsaufsicht des Kantons Zürich (BVS) | Informationstage zur beruflichen Vorsorge | Zürich am 19./21./29. Januar 2016 | Andreas Reichlin | Partner PPCmetrics AG Herzlichen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research PPCmetrics AG Badenerstrasse 6 Postfach CH-8021 Zürich Telefon Telefax E-Mail +41 44 204 31 11 +41 44 204 31 10 [email protected] PPCmetrics SA 23, route de St-Cergue CH-1260 Nyon Téléphone Fax E-Mail +41 22 704 03 11 +41 22 704 03 10 [email protected] Website Social Media www.ppcmetrics.ch Die PPCmetrics AG (www.ppcmetrics.ch) ist ein führendes Schweizer Beratungsunternehmen für institutionelle Investoren und private Anleger im Bereich Investment Consulting. Die PPCmetrics AG berät ihre Kunden bei der Anlage ihres Vermögens in Bezug auf die Definition der Anlagestrategie (Asset Liability Management) und deren Umsetzung durch Anlageorganisation, Asset Allocation und Auswahl von Vermögensverwaltern (Asset Manager Selection). Zudem unterstützt die PPCmetrics AG über 100 Vorsorgeeinrichtungen (Pensionskassen, Versorgungswerke etc.), gemeinnützige Stiftungen und Family Offices / UHNWI bei der Überwachung der Anlagetätigkeit (Investment Controlling), bietet qualitativ hochwertige Dienstleistungen im aktuariellen Bereich (Actuarial Consulting) und ist als PensionskassenExpertin tätig. 22 Videos Publikationen Website Tagungen Jährlich publizieren wir mehr als 40 Fachartikel zu unterschiedlichen Fragestellungen. © PPCmetrics AG Unsere Fachleute teilen ihr Wissen und ihre Meinungen mit der Öffentlichkeit. Erleben Sie uns live an den diversen Tagungen, die wir mehrmals jährlich organisieren. PPCmetrics AG Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research. Mehr
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