Anlegen in Talent Münchner Finance Forum „Real Assets“ am 8. Oktober 2015 Excellence in Management Education Professor Dr. Markus Rudolf Dean WHU – Otto Beisheim School of Management Campus Vallendar: Burgplatz 2, 56179 Vallendar, Germany Markus Rudolf 6 October 2015 Campus Düsseldorf: Erkrather Str. 224 a, 40233 Düsseldorf, Germany Dean www.whu.edu © WHU – Otto Beisheim School of Management 1 Anlegen in Talent Agenda I. Marktüberblick II. Humankapital als Anlageform III. Anbieter IV. Literatur Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 Slide 2 2 Marktüberblick Anlagen aller Finanzinstitutionen Source: Financial Stability Board (2014) and personal calculations: Argentina, Australia, Brazil, Canada, Switzerland, Chile, China, the United Kingdom, Hong Kong, Indonesia, India, Japan, Korea, Mexico, Russia, Saudi Arabia, Singapore, Turkey, United States, Euro Area, South Africa Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 3 Marktüberblick Assets of Other Financial Intermediaries OFI - Market Description 2013 Etwa 20% des gesamten Finanzmarkt es ist wenig reguliert und gehört dem Bereich der “Schattenbanken” an Quelle: Financial Stability Board (2014) and personal calculations Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 4 Marktüberblick Weltweites Kapitalmarktportfolio Schätzung der Marktkapitalisierung des gesamten “global multi-asset” Marktportfolios Ende 2011: US-$ 83.5 Billionen Quelle: Ronald Q. Doeswijk, Trevin W. Lam, Laurens Swinkels (2012): Strategic Asset Allocation: The Global Multi-Asset Market Portfolio 1959-2011 Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 5 Humankapital als Anlageform Bsp.: BrainCapital Bildungsfond Kernidee: Finanzierung von Studiengebühren oder Studienkosten von geförderte Studenten (z.B. 30.000 EUR) an ausgewählten Hochschulen und nach rigidem Auswahlprozess durch einen Bildungsfonds (von brain capital) Einkommensabhängige Zahlungen der Studenten an den Bildungsfonds nach Studienende (z.B. 10 Jahre jeweils 7,5 % des Bruttoeinkommens) Studenten zahlen nur bei Erreichen eines Mindesteinkommens (30.000 EUR p.a.) – bei hohen Einkommen dagegen höhere Zahlungen -> für Studenten anderes Risikoprofil als klassischer Kredit Das Bildungsfonds-Konzept Kapitalgeber brain capitalBildungsfonds EinkommensVertrag abhängige Rückzahlung Studiengebühren Studierende Auswahl Fundierte Ausbildung Hochschule Zahlungen für Studenten steuerlich absetzbar Quelle: BrainCapital Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 6 Anhang Humankapital als Anlageform Humankapitalvertrag vs. Kreditvertrag aus Sicht des Studierenden Zahlung / Einkommen Einkommen Zahlung / Einkommen Einkommen Tilgung + Zinsen Rückzahlung t Zeit t Zeit Kreditvertrag Humankapitalvertrag ieff = f(i) t = fix ieff = f(Einkommen, Gehaltssteigerung) t = fix Ein Humankapitalvertrag hat ein signifikant anderes Risikoprofil als ein klassischer Kredit Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 7 2. Forschungsansatz Humankapital als Anlageform Der Investor erhält einen Prozentsatz des Einkommens - Humankapitalverträge Finanzwirtschaft Bildungswissenschaft Quelle Fokus Friedman (1962) Konzept von einkommensabhängiger Studienfinanzierung Keine Detailanalyse, nur grobe Skizzierung der Idee Barr (2001) Einsatzmöglichkeiten im Bereich der Bildungsfinanzierung Einbettung in makroökonomischen Kontext, keine Detailanalyse Palacios (2004) Funktionsweise von Humankapitalverträgen Keine Überprüfung von Vermutungen und Wirkungszusammenhängen Merton (1977) Bewertung von Kreditgarantien Keine Berücksichtigung von Humankapitalverträgen Stiglitz / Weiss (1981) Kreditrationierung durch unvollständige Information Keine Berücksichtigung von Humankapitalverträgen Hossler et al. (1981) Einflussfaktoren auf die Studienentscheidung Sehr qualitativ Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 Defizit 8 Humankapital als Anlageform Datenquellen Brutto Monatsgehalt Akademiker in Euro: Genesis (2014), gewichtet nach Leistungsgruppen basierend auf FDZ der Statistischen Ämter des Bundes und der Länder (2006) Inflation: Statistisches Bundesamt (2014c) ALQ Akademiker: Söhnlein et al. (2013) ALQ: Bundesagentur für Arbeit (2014). Annahme: für den 3-Monatsdurchschnitt wurde der Mittelwert der betreffenden Monate gebildet vdp-Index: vdpResearch (2014b), Immobilienindex DAX 30: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: DAXINDX MDAX: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: MDAXIDX REX: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: REXINDX Eb.REXX: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: EBJPFAL RDAX: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: RDAXIND GSCI: Thomson Reuters Datastream, Stichwort: GSCITOT. Index wurde Wechselkurs adjustiert Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 9 Anhang Humankapital als Anlageform Die Gehaltsentwicklung ist direkt mit der Inflation gekoppelt Genesis (2014) (Statistisches Bundesamt) und Frankenfeld (2014) Die Veränderung der Gehaltsentwicklung hoch mit der Inflation korreliert (Korrelation 0.574) Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 10 Anhang Humankapital als Anlageform Die Gehaltsentwicklung ist direkt mit der Inflation gekoppelt Inflation ALQ Akademiker Brutto-Monatsgehalt0.574 Akademiker0.250 Inflation 0.215 ALQ Akademiker ALQ vdp Index DAX MDAX REX eb.REXX Jumbo RDAX ALQ -0.128 0.005 0.496 m p.a. s p.a. Brutto-Monatsgehalt2.5% Akademiker1.1% Inflation 1.8% 1.0% ALQ Akademiker 9.9% 0.5% ALQ 30.3% 1.4% vdp Index 2.1% 1.3% DAX 5.9% 24.3% MDAX 10.0% 27.7% REX 2.1% 3.4% eb.REXX Jumbo 0.4% 2.2% RDAX 0.5% 3.1% GSCI 1.5% 24.3% Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management vdp Index 0.151 0.190 -0.085 -0.586 DAX -0.025 0.062 -0.162 0.109 -0.110 MDAX -0.156 0.068 -0.319 0.095 -0.085 0.947 REX eb.REXX Jumbo 0.219 0.057 -0.216 -0.239 -0.053 -0.069 -0.192 -0.046 0.223 0.146 -0.594 -0.482 -0.611 -0.475 0.814 RDAX 0.018 -0.102 -0.368 0.078 -0.104 0.388 0.441 0.184 0.371 GSCI 0.129 0.359 0.035 0.178 0.107 0.694 0.694 -0.490 -0.462 0.164 Gehaltsentwicklung (bei Akademikern scheinen die Effekte noch ausgeprägter): Gute Inflations-Hedge-Eigenschaften Stetig steigende Löhne bei minimaler Volatilität Die Gehaltssteigerung entspricht nicht der Rendite für den Investor, den die hängt ab (i) vom Beitragssatz des Studierenden und (ii) vom (De-)Leveraging des Investments 6 October 2015 11 Humankapital als Anlageform Beispiel eines Brain Capital Fonds Student 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Studium Tätigkeit Tätigkeit BSc Jahre 1-2 Jahre 3-4 3 Jahre BSc Master (BC) U-Beratung BSc Master (BC) U-Beratung BSc Master U-Beratung BSc Master (BC) U-Beratung BSc Master (BC) Selbstständig BSc Selbstständig Selbstständig BSc Master (BC) I-Bank BSc Master Promotion BSc Master Industrie BSc Master Promotion BSc Master Promotion BSc Gap/Master (BC)Selbstständig BSc Gap/Master (BC)Selbstständig BSc Master Promotion BSc I-Bank I-Bank BSc Industrie Industrie BSc Industrie Industrie BSc Selbstständig Selbstständig BSc Selbstständig Selbstständig BSc Gap/Master Fachfremd Tätigkeit Jahre 5-6 Tätigkeit Jahre 7-10+ U-Beratung U-Beratung U-Beratung I-Bank Selbstständig Industrie I-Bank U-Beratung Mutterschutz Habil Industrie Selbstständig Industrie U-Beratung I-Bank Industrie Industrie Selbstständig Selbstständig U-Beratung U-Beratung U-Beratung I-Bank Selbstständig Industrie I-Bank U-Beratung Industrie Professor Industrie Selbstständig Industrie I-Bank I-Bank Mutterschutz Mutterschutz Selbstständig Selbstständig Fachfremd Fachfremd Durchschnitt Jahr 2013 104 809 104 809 93 164 104 809 75 695 58 227 104 809 40 759 75 695 0 0 40 759 69 873 0 116 454 69 873 69 873 75 695 81 518 58 227 Jahr 2014 119 016 119 016 101 164 119 016 89 262 71 410 119 016 107 115 0 65 459 83 312 71 410 77 361 71 410 142 820 77 361 77 361 107 115 95 213 65 459 Jahr 2015 145 962 145 962 121 635 145 962 97 308 91 226 145 962 121 635 0 66 899 91 226 85 144 85 144 85 144 170 289 91 226 91 226 121 635 121 635 72 981 Jahr 2016 161 604 161 604 136 742 161 604 111 880 99 449 161 604 149 173 0 68 371 99 449 111 880 93 233 124 311 198 897 93 233 93 233 149 173 149 173 80 802 Jahr 2017 177 864 177 864 165 159 177 864 127 046 107 989 177 864 165 159 76 227 69 875 114 341 127 046 101 637 177 864 228 682 0 0 165 159 177 864 88 932 Jahr 2018 207 745 207 745 181 777 207 745 142 825 116 857 207 745 181 777 84 396 116 857 123 349 142 825 110 365 207 745 259 681 0 0 181 777 207 745 97 381 Jahr 2019 238 855 238 855 199 046 265 394 159 237 132 697 238 855 212 315 92 888 145 967 132 697 145 967 119 427 238 855 291 934 0 86 253 212 315 238 855 106 158 Jahr 2020 271 233 271 233 216 986 298 356 176 301 149 178 271 233 244 110 101 712 176 301 149 178 162 740 135 617 271 233 0 88 151 94 932 244 110 0 115 274 67 252 88 965 104 910 120 271 130 222 149 317 174 829 171 894 Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management Jahr 2006 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 Jahr 2007 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 Jahr 2008 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 -10 500 Jahr 2009 -11 550 -11 550 -5 250 -11 550 -11 550 -5 250 -11 550 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -11 550 -11 550 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 -5 250 Jahr 2010 -12 600 -12 600 0 -12 600 -12 600 0 -12 600 0 0 0 0 -12 600 -12 600 0 65 457 43 638 43 638 0 38 183 0 Jahr 2011 66 897 66 897 66 897 66 897 33 448 33 448 66 897 0 61 322 0 0 0 0 0 72 472 50 173 50 173 39 023 39 023 0 Jahr 2012 74 066 74 066 68 369 74 066 34 184 34 184 74 066 34 184 68 369 0 0 39 882 62 671 0 102 553 62 671 62 671 39 882 68 369 0 Jahr 2013 104 809 104 809 93 164 104 809 75 695 58 227 104 809 40 759 75 695 0 0 40 759 69 873 0 116 454 69 873 69 873 75 695 81 518 58 227 Jahr 2014 119 016 119 016 101 164 119 016 89 262 71 410 119 016 107 115 0 65 459 83 312 71 410 77 361 71 410 142 820 77 361 77 361 107 115 95 213 65 459 Jahr 2015 145 962 145 962 121 635 145 962 97 308 91 226 145 962 121 635 0 66 899 91 226 85 144 85 144 85 144 170 289 91 226 91 226 121 635 121 635 72 981 Jahr 2016 161 604 161 604 136 742 161 604 111 880 99 449 161 604 149 173 0 68 371 99 449 111 880 93 233 124 311 198 897 93 233 93 233 149 173 149 173 80 802 Jahr 2017 177 864 177 864 165 159 177 864 127 046 107 989 177 864 165 159 76 227 69 875 114 341 127 046 101 637 177 864 228 682 0 0 165 159 177 864 88 932 Jahr 2018 207 745 207 745 181 777 207 745 142 825 116 857 207 745 181 777 84 396 116 857 123 349 142 825 110 365 207 745 259 681 0 0 181 777 207 745 97 381 Jah 201 238 238 199 265 159 132 238 212 92 145 132 145 119 238 291 -5 250 -10 500 -10 500 -7 455 5 136 35 678 48 713 67 252 88 965 104 910 120 271 130 222 149 317 174 Jahr 2021 Jahr 2022 Jahr 2023 Jahr 2024 0 0 0 0 0 0 0 277 200 110 880 194 040 166 320 180 180 152 460 277 200 0 97 020 103 950 249 480 0 124 740 0 0 0 0 0 0 0 0 120 402 198 309 169 979 0 0 283 299 0 106 237 0 0 0 134 567 0 0 0 0 0 0 0 0 130 289 202 672 173 719 0 0 289 531 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 96 674 50 640 39 811 0 Durchschnitt 103 697 103 697 90 063 107 274 68 972 59 644 103 697 102 229 61 479 86 983 86 905 73 015 66 346 135 106 109 949 51 972 51 554 105 691 81 172 62 968 6 October 2015 Quelle: BrainCapital 12 86 212 238 106 Humankapital als Anlageform Volatilität eines Bildungsfonds Mangels eines Sekundärmarktes für Bildungsfonds lassen sich Risiko und Rendite dieser Anlageklasse nur abschätzen Durch die Bildung von Gruppen aus Hochschul-Absolventen wird das Gesamtrisiko einer Kohorte sehr gering (Stichproben – Theorie) Anzahl Humankapitalverträge Rendite Standardabweichung 15 5,8% 15,0% 150 5,8% 4,7% 375 5,8% 3,0% 750 5,8% 2,1% 1.125 5,8% 1,7% 1.500 5,8% 1,5% Frankenfeld (2014), S. 75 Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 13 Humankapital als Anlageform IRR eines Bildungsfonds IRR 2006 bis 2027 aus dem Blickwinkel 2006: 8% p.a IRR im Jahr 2006 wesentlich höher als 2015, weil die Zwischenanlage wesentlich rentabler war Quelle: BrainCapital Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 14 Humankapital als Anlageform Effektive Verzinsung (IRR) aus der Sicht eines Investors Studiengebührenzahlung von Investor pro Jahr in Euro 1.000 2.000 3.000 3.500 4.000 5.000 6.000 5% 13,1% 3,7% -1,3% -3,1% -4,7% -7,1% -9,1% 7,50% 20,3% 9,8% 4,2% 2,2% 0,6% -2,2% -4,3% 10% 25,8% 14,4% 8,5% 6,3% 4,5% 1,6% -0,7% 12,50% 30,4% 18,3% 11,9% 9,6% 7,7% 4,7% 2,3% Quelle: Frankenfeld (2014) Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 15 Humankapital als Anlageform Effektive Verzinsung (IRR) aus der Sicht eines Investors Portfolio Efficient Frontier 29,5 Rendite p.a. 24,7 Volatilität** p.a. 6,0 8,8 5,7 7 ,8 3,5 1 ,8 Bildungsfonds DAX 30 REXP*** 3,2 2,0 IBOXX Corporate Bonds DJ Real Estate Index Portfolio Rendite in Prozent Renditen und Volatilitäten im Vergleich Bezugszeitraum 1.1.1996-31.12.2009, in Prozent* 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% 0,08 -0,08 20% 30% 40% Portfolio Risiko in Prozent Korrelation Bildungsfonds zu Anlageklassen Bezugszeitraum 1.1.1996-31.12.2009, in Prozent* -0,52 10% -0,45 Portfolio inkl. Bildungsfonds Bildungsfonds DAX REXP DIX IBOXX Portfolio ohne Bildungsfonds Private Equity Quelle: BrainCapital Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 16 Anbieter … von umgekehrten Generationenverträgen www.braincapital.de www.deutsche-bildung.de www.career-concept.de Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 17 Literatur Barr, N. (2001), The Welfare State as Piggy Bank, Oxford University Press, New York. Frankenfeld (2014): Bildungsfonds als Anlageklasse aus der Sicht von Investoren, Arbeitspapier WHU – Otto Beisheim School of Management Friedman, M. (1962), Capitalism and Freedom, Chicago University Press, Chicago. Palacios, M. (2001), „Human Capital Contracts and Human Capital Options. Characteristics, Valuation and Implementation“, Darden Graduate School of Business Administration, Working Papers 0014. Palacios, M. (2002), „Human Capital Contracts: Equity-Like Instruments for Financing Higher Education“, Policy Analysis Paper, Nr. 492. Palacios, M. (2004), Investing in Human Capital, Cambridge University Press, Cambridge. Vietor, Marco (2010): Humankapitalverträge – eine Marktanalyse, Dissertation WHU – Otto Beisheim School of Management Markus Rudolf Dean © WHU – Otto Beisheim School of Management 6 October 2015 18
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