SR Research Report
2015/6/22
ピジョン（7956）
当レポートは、掲載企業のご依頼により弊社が作成したものです。投資家用の各企業の『取扱説明書』を提供
することを目的としています。正確で客観性・中立性を重視した分析を行うべく、弊社ではあらゆる努力を尽
くしています。中立的でない見解の場合は、その見解の出所を常に明示します。例えば、経営側により示され
た見解は常に企業の見解として、弊社による見解は弊社見解として提示されます。弊社の目的は情報を提供す
ることであり、何かについて説得したり影響を与えたりする意図は持ち合わせておりません。ご意見等がござ
いましたら、[email protected] までメールをお寄せください。ブルームバーグ端末経由でも
受け付けております。
ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
目次
要約 ....................................................................................................... 3
主要経営指標の推移 ................................................................................... 4
直近更新内容............................................................................................ 5
概略 .................................................................................................... 5
業績動向 ................................................................................................. 6
四半期業績動向 ...................................................................................... 6
今期の会社予想 .................................................................................... 10
中長期業績見通し ................................................................................. 13
事業内容 ............................................................................................... 15
ビジネス概要 ....................................................................................... 15
収益性・財務指標 ................................................................................. 31
市場とバリューチェーン......................................................................... 33
経営戦略 ............................................................................................ 38
SW 分析（Strengths, Weaknesses） ..................................................... 41
過去の業績および財務諸表......................................................................... 42
過去の業績 ......................................................................................... 42
損益計算書 ......................................................................................... 59
貸借対照表 ......................................................................................... 60
キャッシュフロー計算書......................................................................... 61
ニュース＆トピックス .............................................................................. 63
その他情報 ............................................................................................ 64
沿革 .................................................................................................. 64
大株主 ............................................................................................... 65
トップマネジメント .............................................................................. 65
従業員 ............................................................................................... 66
IR 活動 .............................................................................................. 66
ところで ............................................................................................... 67
企業概要 ............................................................................................ 68
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2015/6/22
要約
事業概要

同社の部門別事業セグメントは、国内ベビー・ママ事業（売上高比率29.0％）、ヘルス
ケア・介護事業（同8.0%）、子育て支援事業（同8.0%）、海外事業（同53.5%）、そ
の他（同1.5%）から構成される(2015年1月期)。

同社は主力商品である乳首、哺乳びん等を同社の主要ターゲットである0～24カ月の乳児
向けに販売する。哺乳びん、乳首は同社の旗艦商品であり国内全体の売上の13%程度を
占めている（海外事業を含めた連結売上ベースでは25%程度と、SR社では推測している）。
乳首、哺乳びん以外の主力商品には、母乳パッド、おしりナップ、スキンケア用品、ママ
関連用品、ベビーカー、搾乳器などが挙げられる。
業績動向

2015年1月期通期連結業績では、売上高は、中国事業を中心とした海外での順調な業績
拡大などにより84,113百万円（前年同期比8.6%増）となった。利益面では、増収効果に
加え、事業拡大に伴う生産拠点の稼動率向上などにより売上原価率が前年同期比で約1.0
ポイント改善したことなどにより、営業利益は12,781百万円（同23.3%増）、経常利益
は13,299百万円（同20.9%増）となった。商品自主回収によるリコール関連損失（特別
損失）を104百万円計上したものの、当期純利益は8,451百万円（同21.0%増）となった。

2016年1月期の会社計画は、連結売上高、920億円（前年比9.4%増）、営業利益139億
円（同8.8％増）、経常利益140億円（同5.2％増）、純利益89億円（同5.3%増）である。
また、株式分割考慮後の年間配当金額予想は36円（前期は同ベースで35円）としている。

同社は、「第５次中期経営計画」の第二年度となる2016年1月期においても、中期経営
計画で定めた「ビジョン（Vision）2016」 に基づき、引き続き確実な計画達成に向けて
邁進するとのことである。成長分野として位置づけている海外事業については、中国、北
米等を中心とした既存市場での事業拡大、深耕に加えて、新規市場への積極的参入を図る
ことにより、業績の拡大を目指すとしている。

第5次中期経営計画の最終年度となる2017年1月期の連結売上高は1,000億円（2014年1
月期比29.1%増）の見込み。セグメント別では、国内ベビー・ママ事業が、270億円（同
10.４%増）、子育て支援事業が67億円（同1.5%増）、ヘルスケア・介護事業が80億円
（同19.0%増）、海外事業が573億円（同48.7%増）を見込む。営業利益としては150
億円（2014年1月期比44.7％増）を計画する。
同社の強みと弱み

SR社では、同社の強みを、国内市場においてスーパーブランドであること、ニッチ市場
における圧倒的優位性、海外市場における高い成長ポテンシャル、の3点だと考えている。
一方、弱みは、周辺ビジネス領域には巨人が潜むこと、国内市場の成長ポテンシャルが小
さいこと、欧米市場におけるプレゼンスが相対的に小さいこと、にあると考えている。
（後
述の「SW（Strengths, Weaknesses）分析」の項参照）
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2015/6/22
主要経営指標の推移
損益計算書
06年1月期 07年1月期 08年1月期 09年1月期 10年1月期 11年1月期 12年1月期 13年1月期 14年1月期 15年1月期 16年1月期
（百万円）
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結 会社予想
売上高　41,747
45,308
49,238
53,092
53,432
57,062
59,145
65,075
77,465
84,113
92,000
前年比
2.5%
8.5%
8.7%
7.8%
0.6%
6.8%
3.7%
10.0%
19.0%
8.6%
9.4%
売上総利益
15,635
17,128
18,640
20,164
20,903
23,281
24,319
27,761
34,464
38,296
前年比
-0.2%
9.5%
8.8%
8.2%
3.7%
11.4%
4.5%
14.2%
24.1%
11.1%
売上総利益率
37.5%
37.8%
37.9%
38.0%
39.1%
40.8%
41.1%
42.7%
44.5%
45.5%
営業利益
2,215
2,754
3,193
4,269
4,604
4,547
5,043
7,086
10,366
12,781
13,900
前年比
-18.4%
24.3%
15.9%
33.7%
7.8%
-1.2%
10.9%
40.5%
46.3%
23.3%
8.8%
営業利益率
5.3%
6.1%
6.5%
8.0%
8.6%
8.0%
8.5%
10.9%
13.4%
15.2%
15.1%
経常利益
2,200
2,746
3,178
4,294
4,609
4,435
4,917
7,390
11,002
13,299
14,000
前年比
-16.1%
24.8%
15.7%
35.1%
7.3%
-3.8%
10.9%
50.3%
48.9%
20.9%
5.3%
経常利益率
5.3%
6.1%
6.5%
8.1%
8.6%
7.8%
8.3%
11.4%
14.2%
15.8%
15.2%
当期純利益
1,343
1,916
1,471
2,854
2,840
2,928
3,183
4,574
6,986
8,452
8,900
前年比
-10.2%
42.7%
-23.2%
94.0%
-0.5%
3.1%
8.7%
43.7%
52.7%
21.0%
5.3%
純利益率
3.2%
4.2%
3.0%
5.4%
5.3%
5.1%
5.4%
7.0%
9.0%
10.0%
9.7%
一株当たりデータ（分割調整後）
期末発行済株式数 （千株）
121,653 121,653 121,653 121,653 121,653 121,653 121,653 121,653 121,653 121,653
EPS
11.3
16.2
12.3
23.8
23.6
24.4
26.5
38.1
58.2
70.6
74.3
EPS （潜在株式調整後）
16.2
12.3
DPS
3.3
5.0
4.7
9.2
10.7
14.7
14.7
19.2
29.3
35.0
36.0
BPS
171.6
188.1
195.6
199.2
214.7
221.0
228.4
263.8
325.8
385.5
貸借対照表　（百万円）
現金・預金・有価証券
1,903
2,680
4,350
5,973
6,906
6,828
7,294
10,574
13,103
21,591
流動資産合計
15,260
17,208
19,395
21,631
22,273
24,163
25,443
29,103
35,363
47,027
有形固定資産
13,358
13,340
14,125
13,308
14,040
15,409
15,059
16,208
19,023
21,383
投資その他の資産計
2,284
2,519
2,180
1,924
1,951
1,925
1,985
2,051
2,127
2,232
無形固定資産
3,035
2,581
1,741
1,545
1,231
1,188
1,285
1,176
1,441
1,724
資産合計
33,938
35,648
37,441
38,408
39,494
42,685
43,773
48,539
57,955
72,367
買掛金
4,628
4,511
5,216
4,674
4,312
3,985
3,758
3,864
4,518
4,463
短期有利子負債
3,226
1,189
2,721
1,820
1,470
3,258
3,256
1,416
1,400
2,090
流動負債合計
11,575
10,155
12,066
11,244
10,694
12,227
12,383
11,616
12,819
15,273
長期有利子負債
122
1,040
1,320
1,000
1,615
1,642
2,204
2,012
5,928
固定負債合計
1,606
2,500
1,544
2,840
2,535
3,414
3,454
4,558
5,155
9,797
負債合計
13,181
12,654
13,610
14,083
13,229
15,641
15,837
16,173
17,974
25,070
純資産合計
33,938
22,994
23,831
24,325
26,264
27,044
27,936
32,365
39,982
47,297
有利子負債（短期及び長期）
3,347
2,229
2,721
3,139
2,470
4,873
4,898
3,620
3,412
8,018
キャッシュフロー計算書 （百万円）
営業活動によるキャッシュフロー
1,765
2,367
3,707
4,206
4,964
3,206
4,212
7,656
7,930
10,135
投資活動によるキャッシュフロー
-1,669
-395
-2,443
-1,279
-2,105
-3,948
-1,871
-1,848
-3,794
-3,134
財務活動によるキャッシュフロー
-1,018
-1,284
-172
-110
-2,018
886
-1,776
-3,149
-3,163
-150
財務指標
総資産利益率（ROA）
3.9%
5.5%
4.0%
7.5%
7.3%
7.1%
7.4%
9.9%
13.1%
13.0%
自己資本利益率（ROE)
-193.6%
-93.6%
6.4%
12.1%
11.4%
11.2%
11.8%
15.5%
19.7%
19.8%
自己資本比率
-137.6%
-37.6%
62.4%
62.3%
65.3%
62.2%
62.7%
65.3%
67.5%
63.8%
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
*売上総利益は、返品調整引当金後の数値を使用している。
*2013年8月に１対2、2015年5月に1対3の株式分割が行われている。1株当たりデータはこれを考慮して遡及している。
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2015/6/22
直近更新内容
概略
2014 年 6 月 22 日、ピジョン株式会社との取材を踏まえ、2016 年 1 月期第 1 四半期決算
内容を更新した。
（詳細は「2016 年 1 月期第 1 四半期業績」の項を参照）
2015 年 6 月 1 日、同社は 2016 年１月期第一四半期決算を発表した。
（決算短信へのリンクはこちら、詳細は 2016 年１月期第一四半期決算の項目を参照）
2015 年 4 月 17 日、同社への取材を踏まえ、レポートを更新した。
2015 年 3 月 30 日、同社は、株式分割、及び配当予想の修正に関して発表した。
（リリース文へのリンクはこちら）
同社は、2015 年 4 月 30 日を基準日、2015 年 5 月 1 日を効力発生日として、1 株につき 3
株の割合をもって分割することを決議した。
株式分割前の発行済株式総数 40,551,162 株に対して、株式分割後の発行済株式総数は
121,653,486 株となる。
当該株式分割に伴い、2016 年 1 月期の 1 株当たり年間配当予想を 36 円（中間配当 18 円、
期末配当 18 円）とする。これは前回予想の年間配当金 108 円から、実質的な変更はない。
3 ヵ月以上経過した会社発表はニュース＆トピックスへ
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業績動向
四半期業績動向
（百万円）
売上高
前年比
売上総利益
前年比
売上総利益率
販管費
前年比
売上高販管費比率
営業利益
前年比
営業利益率
経常利益
前年比
経常利益率
当期利益
前年比
当期利益率
同累計値
売上高
前年比
売上総利益
前年比
売上総利益率
販管費
前年比
売上高販管費比率
営業利益
前年比
営業利益率
経常利益
前年比
経常利益率
当期利益
前年比
当期利益率
15年1月期
14年1月期
四半期業績推移
1Q
16年1月期
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
16,896 19,726
17.8%
17.0%
7,351
8,813
20.5%
23.3%
43.5%
44.7%
5,438
5,912
15.9%
10.9%
32.2%
30.0%
1,913
2,901
35.9%
59.6%
11.3%
14.7%
2,188
2,974
36.1%
79.3%
12.9%
15.1%
1,328
1,793
26.4% 108.5%
7.9%
9.1%
1Q累計 2Q累計
16,896 36,622
17.8%
17.3%
7,351 16,164
20.5%
22.0%
43.5%
44.1%
5,438 11,350
15.9%
13.3%
32.2%
31.0%
1,913
4,814
35.9%
49.3%
11.3%
13.1%
2,188
5,162
36.1%
58.0%
12.9%
14.1%
1,328
3,121
26.4%
63.3%
7.9%
8.5%
20,919
24.7%
9,483
30.0%
45.3%
5,876
15.4%
28.1%
3,607
63.6%
17.2%
3,729
65.8%
17.8%
2,517
63.7%
12.0%
3Q累計
57,540
19.9%
25,648
24.8%
44.6%
17,226
14.0%
29.9%
8,421
55.1%
14.6%
8,891
61.2%
15.5%
5,638
63.5%
9.8%
19,925
16.6%
8,817
22.2%
44.3%
6,872
23.6%
34.5%
1,944
17.4%
9.8%
2,111
12.6%
10.6%
1,347
19.8%
6.8%
4Q累計
77,465
19.0%
34,464
24.1%
44.5%
24,099
16.6%
31.1%
10,366
46.3%
13.4%
11,002
48.9%
14.2%
6,986
52.7%
9.0%
18,859
11.6%
8,379
14.0%
44.4%
5,696
4.7%
30.2%
2,684
40.3%
14.2%
2,660
21.6%
14.1%
1,773
33.5%
9.4%
1Q累計
18,859
11.6%
8,379
14.0%
44.4%
5,696
4.7%
30.2%
2,684
40.3%
14.2%
2,660
21.6%
14.1%
1,773
33.5%
9.4%
20,370
3.3%
9,323
5.8%
45.8%
6,021
1.8%
29.6%
3,302
13.8%
16.2%
3,298
10.9%
16.2%
2,302
28.4%
11.3%
2Q累計
39,229
7.1%
17,702
9.5%
45.1%
11,716
3.2%
29.9%
5,986
24.3%
15.3%
5,958
15.4%
15.2%
4,074
30.5%
10.4%
21,939
4.9%
10,172
7.3%
46.4%
6,444
9.7%
29.4%
3,728
3.4%
17.0%
3,992
7.1%
18.2%
2,303
-8.5%
10.5%
3Q累計
61,168
6.3%
27,874
8.7%
45.6%
18,160
5.4%
29.7%
9,714
15.4%
15.9%
9,950
11.9%
16.3%
6,377
13.1%
10.4%
22,945
15.2%
10,422
18.2%
45.4%
7,355
7.0%
32.1%
3,067
57.7%
13.4%
3,349
58.6%
14.6%
2,075
54.0%
9.0%
4Q累計
84,113
8.6%
38,296
11.1%
166.9%
12,781
23.3%
55.7%
13,299
20.9%
58.0%
8,452
21.0%
36.8%
21,810
15.6%
10,101
20.6%
46.3%
6,497
14.1%
29.8%
3,596
34.0%
16.5%
3,663
37.7%
16.8%
2,469
39.3%
11.3%
1Q累計
21,810
15.6%
10,101
20.6%
46.3%
6,505
14.2%
29.8%
3,596
34.0%
16.5%
3,663
37.7%
16.8%
2,469
39.3%
11.3%
2Q累計
-
16年1月期
3Q
4Q
3Q累計4Q累計
-
-
-
-
-
-
-
-
-
（進捗率） 通期会予
23.7% 92,000
9.4%
25.9%
26.2%
27.7%
13,900
8.8%
15.1%
14,000
5.3%
15.2%
8,900
5.3%
9.7%
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
2016 年 1 月期第 1 四半期業績
2016 年 1 月期第 1 四半期連結業績は、売上高は、中国事業を中心とした海外や、国内ベビ
ー・ママ事業の業績拡大などにより 21,810 百万円（前年同期比 15.6%増）となった。利益
面では、増収効果に加え、事業拡大に伴う生産拠点の稼動率向上などにより売上原価率が前
年同期比で約 1.9 ポイント改善したことなどにより、営業利益は 3,596 百万円（同 34.0%
増）
、経常利益は 3,663 百万円（同 37.7%増）
、四半期純利益は 2,469 百万円（同 39.3%増）
となった。
通期計画に対する進捗率では、売上高では 23.7%（前年同期は 22.4％）
、営業利益で 25.9%
（同 21.0％）
、経常利益で 26.2％（同 20.0％）
、当期純利益で 27.7％（同 21.0％）となり、
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
いずれの項目でも前年同期を上回る結果となった。
事業別には、ヘルスケア・介護事業を除き、社内想定に対して上振れ基調で推移した。注目
は、国内ベビー・ママ事業が前期比で約 16％増となった点である。これは、予想に織り込ん
でいなかったインバウンド（訪日外国人）向けの販売の増加や、新型ベビーカーの販売好調
によるもの。同事業では、円安による製品原価の増加や販促費用の増加はあったが、それを
上回る増収効果で吸収し、利益面でも上振れた。また、好調が続く中国事業や海外事業も会
社想定を上回って推移した。この結果、連結ベースでも、売上、利益ともに会社計画に対し
て、上振れる結果となった。
同社によれば、国内ベビー・ママ事業におけるインバウンド向け販売や新型ベビーカーの好
調は第２四半期も続いているとのこと。中国や海外の好調も継続しているもようであり、連
結ベースでも、通期の会社計画に対して上振れ基調で推移しているもようである。
各事業の業績概要は以下の通りであった。
(百万円）
16/4期1Q
売上高
国内ﾍﾞﾋﾞｰ･ﾏﾏ
子育て支援
ﾍﾙｽｹｱ介護
海外
中国
その他
営業利益
国内ﾍﾞﾋﾞｰ･ﾏﾏ
子育て支援
ﾍﾙｽｹｱ介護
海外
中国
その他
21,810
7,014
1,741
1,734
5,614
7,214
307
3,596
1,210
52
77
1,208
2,083
35
伸率
15.6%
15.8%
1.9%
-2.9%
9.1%
50.0%
-10.2%
34.0%
15.2%
45.7%
-37.7%
8.9%
56.8%
-31.4%
対会社計画
進捗率
23.7%
27.4%
26.8%
24.1%
23.6%
20.6%
30.7%
25.9%
31.7%
25.7%
20.5%
23.1%
23.6%
37.3%
前年同期
進捗率
22.4%
24.8%
25.4%
26.4%
22.0%
18.3%
26.8%
21.0%
28.0%
18.9%
47.5%
22.3%
17.7%
29.9%
16/4期通期
計画
92,000
25,600
6,500
7,200
23,800
35,000
1,000
13,900
3,818
202
376
5,236
8,814
95
伸率
9.4%
4.8%
-3.3%
6.5%
1.8%
33.1%
-21.6%
8.8%
1.8%
6.9%
44.6%
5.4%
17.1%
-45.1%
出所：会社資料をもとにSR社作成
国内ベビー・ママ事業： 売上高 7,014 百万円（前年同期比 15.8%増）、営業利益 1,210 百
万円（同 15.2%増）
売上高は、インバウンド向け販売の増加や、2015 年１月に発売したベビーカー「Runfee (ラ
ンフィ）
」の販売好調などにより増収となった。利益面については、新商品のマーケティング
活動等により販管費は前年同期比 14.1％増となったが、売上総利益は同 20.6％増となり増
益となった。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
また、ダイレクト・コミュニケーションの一環としては、出産前や妊娠準備期の方を対象と
したイベントを 2016 年年 1 月期第 1 四半期において２回開催した。その他、妊娠・出産・
育児シーンの女性を応援するサイト 「ピジョンインフォ」においても、商品情報の更新など
を行った。
同事業の売上高は前期比で 900 百万円強の増収となり、会社想定を上回って着地したもよう
である。増収の内訳は、約５00 百万円がインバウンド向け販売の増加であった。また、同社
が注力する新型ベビーカーも２00 百万円増、その他で２00 百万円増となった。とりわけ、
想定していなかったインバウンド向け販売の増加が売上高の上振れにつながったもようであ
る。
このインバウンド向け販売では、哺乳瓶・乳首などの販売が急増したことのこと。同社によ
れば、前年同期にはインバウンド向け販売はほとんどなく、年間でも２00~３00 百万円程度
であった。これに対し、今第１四半期のインバウンド向けの販売は約 500 百万円となり、第
２四半期も同様に好調が続いているもようである。
一方、新型ベビーカーについても、想定以上に好調であったとのこと。同社の従来モデルは
普及版が中心であったが、新型ベビーカーは機能面を充実し商品力をアップしている。従来
製品よりも高い価格帯の製品であるが、TVCM に加えて、大型車輪で段差を乗り越え易い点
などに対する好評価が口コミで広がり、販売増につながったもようである。
なお、この新型ベビーカーは 2014 年 12 月より先行予約を開始し、2015 年１月より本格販
売を行っている。新モデル発売前の同社の販売シェアは 2％弱の水準であったが、2015 年 3
月末には 11.5％に上昇したとのこと。年度内に市場シェア 10％を目指すとしていた目標を
前倒しで達成している。同社では、今秋にも新バージョンの投入を計画しており、更なる拡
販を目指すとしている。
子育て支援事業：売上高 1,741 百万円（同 1.9％増）、営業利益 52 百万円（同 45.7％増）
依然として保育士不足による採用費用増などがあるものの、売上総利益の改善などにより大
幅増益となった。事業所内保育施設については、1 箇所の新規受託を開始した。増収幅は小幅
であったが、売上、利益ともに、会社計画に対しては、順調に推移しているもようである。
ヘルスケア・介護事業：売上高 1,734 百万円（同 2.9％減）
、営業利益 77 百万円（同 37.7％
減）
消耗商品における競争激化が進む中、営業活動の強化により、販管費が増加し減益となった。
2015 年２月に高齢者用車いす「アシスタイース I・II」
、また同４月には介護用のスプレー型
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
消臭剤「香り革命空間用シトラスグリーンの香り」を発売した。引き続き、競争優位性のあ
る新商品の投入、また施設ルート中心の営業活動強化などの施策を実行している。
同事業では、売上の半分を占めるドラッグストアなどの小売店向け（BtoC）販売はほぼ計画
通りであった。ただし、残りの半分を占める介護施設向け（BtoB）の販売が苦戦した。2015
年４月に介護保険料の改定があったが、この影響があったものとみられる。同社では、営業
体制の強化により出遅れの挽回を図るが今のところは厳しい状況にあるとしている。
海外事業：売上高 5,614 百万円（同 9.1％増）
、営業利益 1,208 百万円（同 8.9％増）
インドにおいては、引き続き同社ブランドの市場浸透を目指して積極的な営業・マーケティ
ング活動を展開した。2015 年３月には新規の現地生産工場が稼働開始となり、主力である哺
乳びん・乳首をはじめ更なる商品供給体制の整備、及び販売・流通体制の強化を進めた。
北米・欧州においては、乳首クリームや母乳パッドなどの授乳関連用品に加え、哺乳びんを
中心とした商品カテゴリーの拡充、各販売拠点の組織体制強化などにより事業拡大を目指し
ている。
これらの施策が奏功し、海外事業の販売も総じて好調に推移した。また、同社製品の国内外
の販売好調を背景として、タイにある工場の稼働率も想定を上回って推移したとのこと。こ
の結果、事業全体でも社内想定を上回って推移している。
中国事業：売上高 7,214 百万円（同 50.0％増）、営業利益 2,083 百万円（同 56.8％増）
事業の積極的展開に伴い販管費が増加したが、マーケティングの強化などにより販管費が増
加した。一方で、韓国、香港、台湾、ロシア等の地域における事業の管轄が海外事業本部よ
り移管されたことに加え、マーケティング、販促普及活動の継続的な強化による哺乳びん乳
首カテゴリー等が順調に伸長し、大幅な増収増益となった。4 月末からはピジョンコーナーも
新デザインでの展開が始まり、また SNS を活用した消費者とのコミュニケーションの活性化
を進める等、今後も店頭及びウェブを通じてさらなる事業拡大を目指す。
中国では、高額商品を中心に引き続き好調を維持しているとのこと。この結果、社内計画に
対して上振れ基調で推移しているもようである。
その他：売上高 307 百万円（同 10.2％減、営業利益 35 百万円（同 31.4%減）
過去の四半期実績と通期実績は、過去の財務諸表へ
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SR Research Report
2015/6/22
今期の会社予想
16年1月期予想
（百万円）
売上高
前年比
売上原価
売上総利益
前年比
売上総利益率
販売費及び一般管理費
売上高販売管理費率
営業利益
前年比
営業利益率
経常利益
前年比
経常利益率
当期純利益
前年比
上期
36,622
17.3%
20,457
16,164
22.0%
44.1%
11,350
31.0%
4,814
49.3%
13.1%
5,162
58.0%
14.1%
3,121
63.3%
14年1月期
下期
40,843
20.6%
22,543
18,300
26.1%
44.8%
12,748
31.2%
5,552
43.8%
13.6%
5,840
41.6%
14.3%
3,864
45.1%
通期
77,465
19.0%
43,001
34,464
24.1%
44.5%
24,099
31.1%
10,366
46.3%
13.4%
11,002
48.9%
14.2%
6,986
52.7%
15年1月期実績
上期
下期
通期
39,229 44,884 84,113
7.1%
9.9%
8.6%
21,527
24,290
45,831
17,702 20,594 38,296
9.5%
12.5%
11.1%
45.1%
45.9%
45.5%
11,716
13,799
25,515
29.9%
30.7%
30.3%
5,986
6,795 12,781
24.3%
22.4%
23.3%
15.3%
15.1%
15.2%
5,958
7,341 13,299
15.4%
25.7%
20.9%
15.2%
16.4%
15.8%
4,074
4,377
8,452
30.5%
13.3%
21.0%
16年1月期
通期会予
92,000
9.4%
-
13,900
8.8%
15.1%
14,000
5.3%
15.2%
8,900
5.3%
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
2016 年 1 月期の会社計画は、連結売上高、920 億円（前年比 9.4%増）、営業利益 139 億円
（同 8.8％増）、経常利益 140 億円（同 5.3％増）
、純利益 89 億円（同 5.3%増）である。ま
た、年間配当金額予想は 108 円（前期は 105 円）としている。
同社は、
「第５次中期経営計画」の第二年度となる 2016 年 1 月期においても、中期経営計画
で定めた「ビジョン（Vision）2016」 に基づき、引き続き確実な計画達成に向けて邁進する
とのことである。成長分野として位置づけている海外事業については、中国、北米等を中心
とした既存市場での事業拡大、深耕に加えて、新規市場への積極的参入を図ることにより、
業績の拡大を目指すとしている。
また、同社では、PVA ツリーと CCC ツリーをベンチマークとして事業運営を行っている。こ
れにより、今期に関しては、運転資本の見直しを進めるとしている。
ビジョン 2016
 ブランド力強化（Global Number Oneの育児用品メーカー）
 継続的な事業発展に向けた経営体制の強化
 キャッシュフロー重視による経営品質の向上
 グローバルな人材育成と人事制度構築、社員の活躍促進
 企業価値の一層の向上
前期の営業利益の実績は、期初計画や中期経営計画の目標値を上回る結果となった、同社に
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SR Research Report
2015/6/22
よれば、売上拡大に伴う工場の稼働率向上による採算改善が想定を上回ったことが主因であ
る。同社では、この工場の採算性向上の効果を見極めて、今後の予想に反映するとのこと。
ただし、期初計画については、この効果はあまり織り込んでおらず、前期並みの利益率を想
定したとしている。また、足元の利益動向はこの中期経営計画を上回る基調である。このた
め、同社では最終年度に向けて中期経営計画の見直しも検討している模様である。
セグメント別の今期計画の概要は以下の通りである。
セグメント別業績計画
2015年1月期
(百万円）
売上高
2016年1月期会社計画
総利益率 営業利益 同利益率
売上高
前期比
総利益率 営業利益
前期比
同利益率
連結
84,113
45.5%
12,780
15.2%
92,000
9.4%
45.8%
13,900
8.8%
15.1%
国内ﾍﾞﾋﾞｰ･ﾏﾏ
24,432
46.0%
3,752
15.4%
25,600
4.8%
44.0%
3,818
1.8%
14.9%
6,722
11.2%
189
2.8%
6,500
-3.3%
11.4%
202
6.9%
3.1%
子育て支援
ﾍﾙｽｹｱ介護
6,761
28.7%
260
3.8%
7,200
6.5%
31.5%
376
44.6%
5.2%
海外
23,373
53.7%
4,969
21.3%
23,800
1.8%
55.9%
5,236
5.4%
22.0%
中国
26,301
43.7%
7,525
28.6%
35,000
33.1%
41.4%
8,814
17.1%
25.2%
1,276
16.6%
173
13.6%
1,000
-21.6%
13.4%
95
-45.1%
9.5%
その他
出所：会社資料をもとにSR社作成
注：各セグメントの数値は連結消去前の数字
国内の 3 事業については、子育て支援事業とヘルスケア・介護事業に関しては、基本的に前
年のトレンドの継続を想定している。これに対し、国内ベビー・ママ事業は、2015 年 1 月に
発売した新型ベビーカーの効果により、増収幅が拡大する計画である。
同社によれば、国内ベビー・ママ事業には、2015 年 1 月に発売した新型ベビーカーの効果を
織り込んでいるとのこと。同社のベビーカーの市場シェア（金額ベース）は２~３％程度にと
どまっていたが、新型ベビーカーの効果で 2015 年 2 月の月間推計シェアは 10％を超える水
準になったもようである。同社では、期中にベビーカーの追加投入も予定しており、下期に
向けての今後の売上拡大を計画している。なお、ベビーカーは海外からの輸入製品である。
このため、円安による原価負担増や広告宣伝費などの販促費増加などにより、同事業の利益
率は小幅ながら低下する計画である。ただし、増収効果で吸収し、増益を図るとしている。
一方、海外については、今期より開示区分を変更する。変更点は、日本の管轄であっ中国以
外のアジア事業と中南米事業を、アジア事業は中国事業に、中南米事業はランシノ社（海外
事業）の管轄に移管する。同社は、経営の迅速化と為替リスクの解消のために地産地消モデ
ルを推進しようとしている。今回の移管は、その計画の一貫であるとみられる。
今期計画では中国事業、海外事業ともに増収増益基調が継続する計画である。欧米が主体と
なる海外事業では、中国事業ではセグメント利益率が低下する計画である。主因は、事業の
見直し中利益率が低位にとどまっているその他アジア地域が加わることや、中国で商流変更
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
を進めていることの２点である。中国事業単独に関しては、前年の足枷であった紙おむつの
販売好転を計画しており、前期比で 2 桁増収を計画しているもようである。
なお、商流変更では代理店の販売区分の見直しを実施する。従来の中国の販売は３つの代理
店がチャネル別（百貨店、量販店、ベビー専門店）に分担していた。このうち、百貨店を担
当する代理店はそのままだが、他の２つの代理店はアイテム別（哺乳瓶、乳首などのアクセ
サリー中心、おむつ中心）に分担を変更する。同社は、中国市場に向けて、より高級なラン
シノ社製品の投入も計画している。商流変更の背景には、従来の売れ筋商品である哺乳瓶や
乳首の成長を維持しつつ、紙おむつやランシノ社などの同社の戦略商品の販売拡大を図る狙
いがあるとみられる。
ランシノ社が管轄する北米欧州地域は好調が続いており、中期経営計画に対しては上振れ基
調で推移しているとのこと。上また、欧州においては、主力販売先の英独に加えて、今年か
らフランスでも販売も始める模様である。現状のペースがつづけば、今期に 100 億円を達成
し、中計の目標値を 1 年前倒しで達成するとみられる。
過去の会社予想と実績の差異
過去 5 年の同社の営業利益では、期初会社予想を概ね超過している。例外としては 2011 年 1
月期において急激な円高に加えて、急速に事業拡大をしてきた中国市場における滞留在庫問
題の影響等により、期初予想を下回った。2012 年 1 月期以降は中国市場の伸びと円安の影響
により、大きく上振れた。2015 年 1 月期は、中国市場のおむつ販売の伸び悩みや国内 E コ
マース事業の廃止などの影響により、売上高は期初計画を下回った。ただし、これらの事業
の採算は低いこともあり、全体の利益率は改善している。また、その他の商品の販売好調に
よる工場稼働率の改善などもあり、利益面では会社計画を上回る水準を達成している。
期初会社予想と実績
（ 百万円）
売上高（期初予想）
売上高（実績）
期初会予と実績の格差
営業利益（期初予想）
営業利益（実績）
期初会予と実績の格差
経常利益（期初予想）
経常利益（実績）
期初会予と実績の格差
当期利益（期初予想）
当期利益（実績）
期初会予と実績の格差
1 1 年1 月期
連結
60,700
57,062
-6.0%
5,500
4,547
-17.3%
5,400
4,435
-17.9%
3,500
2,928
-16.3%
1 2 年1 月期
連結
61,100
59,145
-3.2%
5,000
5,043
0.9%
4,950
4,917
-0.7%
3,300
3,183
-3.5%
1 3 年1 月期
連結
64,300
65,075
1.2%
5,650
7,086
25.4%
5,550
7,390
33.1%
3,300
4,574
38.6%
1 4 年1 月期
連結
73,500
77,465
5.4%
7,800
10,366
32.9%
7,800
11,002
41.1%
4,850
6,986
44.0%
1 5 年1 月期
連結
84,500
84,113
-0.5%
11,600
12,781
10.2%
11,800
13,299
12.7%
7,300
8,452
15.8%
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
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2015/6/22
中長期業績見通し
同社は、201４年 3 月に 201７年 1 月期を最終年度とする第５次中期経営計画を公表してい
る。
スローガン：グローバル化を大きな柱とする同中期経営計画では、英語のスローガンを掲げた。
Pursuing world class business excellence, think globally, plan agilely, and implement locally.
2017 年 1 月期の連結売上高は 1,000 億円（2014 年 1 月期比 29.1%増）の見込み。セグメ
ント別では、国内ベビー・ママ事業が、270 億円（同 10.４%増）、子育て支援事業が 67 億
円（同 1.5%増）、ヘルスケア・介護事業が 80 億円（同 19.0%増）
、海外事業が 573 億円（同
48.7%増）を計画している。
第 5 次中期経営計画期間で最も成長する海外事業は中国が 347 億円（同 54.8%増）
、その他
アジアが 92 億円（同 49.9％増）、
（うち韓国が 30 億円（同、130％増程度））
、北米が 64 億
円（同 18.4％増）
、中近東が 31 億円（同 45.1％増）となっている。
（ 百万円）
売上高
売上総利益率
海外事業
売上総利益率
中国　（香港含む）
その他アジア
北米
中近東
その他地域
国内ベビー・ママ事業
売上総利益率
ヘルスケア・介護事業
売上総利益率
子育て支援
売上総利益率
その他
売上総利益率
営業利益
営業利益率
経常利益
当期純利益
ROE
出所：会社側資料をもとにSR社作成
2 0 1 4 年1 月期
77,465
44.5%
38,540
52.6%
22,417
6,125
5,418
2,118
2,412
24,451
45.8%
6,721
29.8%
6,599
11.5%
1,151
20.5%
10,365
13.4%
11,002
6,985
19.7%
2 0 1 5 年1 月期
84,500
44.3%
45,600
51.3%
27,319
7,014
5,694
2,547
2,985
24,500
45.4%
7,100
30.7%
6,300
11.7%
1,000
11.5%
11,600
13.7%
11,800
7,300
18.3%
2 0 1 6 年1 月期
92,500
51,700
31,195
8,258
5,850
2,870
3,479
25,690
7,555
6,555
1,000
13,000
14.1%
13,000
8,000
-
2 0 1 7 年1 月期
100,000
44.2%
57,300
49.1%
34,694
9,181
6,418
3,072
3,882
27,000
45.3%
8,000
33.6%
6,700
12.7%
1,000
12.4%
15,000
15.0%
15,000
9,000
21%以上
同社によれば、第 5 次中期経営計画では、2018 年 1 月期からの第６次中期経営計画の３年
間に売上高を大きく伸ばすための足固めの期間と捉え、ブランド力・経営体制の強化や、キ
ャッシュフロー重視による経営品質の向上、グローバルな人材育成、企業価値の向上により、
効率的な経営で利益成長を図りたいとのことである。同社は、主要市場において乳首のシェ
アで 50％を目指すが、第６次中期経営計画期間に全主要市場で 50％シェアを達成するため
の準備を行っていく方針。
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SR Research Report
2015/6/22
2014 年 1 月期において、主力商品の工場稼働率が 90％を超えている状態になっており、積
極的な投資を行い、工場の生産能力の拡大を図っていくとしている。
これに伴い設備投資額（2014 年 1 月期、30 億円）は、2015 年 1 月期は 45 億円、2016 年
1 月期が 38 億円、2017 年 1 月期が 67 億円となる見込みである。上州工場、タイ工場、イ
ンドネシアの工場、および国内では兵庫県の工場の生産能力の拡張を計画している。
国内ベビーママ事業においては、大型商品（ベビーカーなど）や、マタニティー関連用品を
中心とした新規参入カテゴリーを検討している。
海外事業では、中国は市場の成長を見込むと同時に、シェア拡大を図る。同社は富裕層（全
体の 20％程度）における哺乳びんのシェアを 60％程度と推計している。つまり、現状 10～
20％程度のシェア（20%程度 x 60%程度）を第 5 次経営計画期間に 40％まで拡大すること
を目指している（中期的には 50％超を目指す）。減価償却の負担増はあるものの、哺乳びん
や乳首（2014 年 1 月期実績、前年比 38.3％増）といった粗利率の高い商品の売上構成比が
上昇することにより、売上総利益率は横ばいから 1～2 ポイント程度の上昇を見込む。また、
中国におけるオンラインストアの売上高比率は 20％程度としている。乳児の身体に触れるよ
うなデリケートな商品を販売する場合、ブランド力が重要となるのは言うまでもない。特に
国土が広い中国では、オンラインの潜在需要は非常に大きいと考えられ、物流などのインフ
ラが整備されれば成長の可能性は大きい。同社は中国では代理店経由で販売しているが（オ
ンラインストアも同様）、価格をコントロールしながら展開していきたいとしている。なお、
第 5 次中期経営計画には一人っ子政策の緩和は織り込まれていない。
その他アジアでは、韓国の伸びが大きくなる見込みであるが、柳韓キンバリー社との取組を
強化していく。
北米では、
「哺乳びん＝ミルクパウダー」といった固定概念を払拭すべく、
「搾乳器で搾乳し、
母乳保存バックで保存、哺乳びんで授乳」というサイクルのプロモーション活動を強化して
いく。第 5 次中期経営計画期間においては、北米市場は大きな成長を見込んでいないが、こ
のプロモーションにより、べビーザらスから他の量販店への拡販を図る。また中期的には米
国文化圏である南米にも拡販していくことで、第 6 次中期経営計画期間では、米州市場の加
速を期待している。北米市場を拡大することで、中国依存に対するリスク（政治問題など）
のヘッジにもつながると SR 社では考える。
これまで売上構成比としてはあまり高くなかった欧州市場では、全体の底上げを図っていく。
特に英国市場ではマザーケアの大型店舗 100 店舗への搾乳器・乳首の導入が決定した模様で
ある。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
事業内容
ビジネス概要
部門別事業の概況
同社の部門別事業セグメントは、国内ベビー・ママ事業、ヘルスケア・介護事業、子育て支
援事業、海外事業、その他から構成される。海外事業では、ベビー用品やママ関連用品を扱
っており、これらは連結ベースで重要な商品群となっている。
セグメント別売上構成比（2015年1月期）
子育て支援事業
8.0%
その他
1.5%
ヘルスケア・介護
事業
8.0%
国内ベビー・ママ
事業
29.0%
海外事業
53.4%
出所：同社資料よりSR社作成
国内ベビー・ママ事業
2015 年 1 月期の国内ベビー・ママ事業の売上高は 244 億円（前年比 0.1%減）、売上高比
率で 29.0%を占める。売上総利益率は 45.8%、営業利益は 38 億円（前年比 10.0%増）で、
営業利益率は 15.4%となっている。
同社は主力商品である乳首、哺乳びん等を同社の主要ターゲットである 0～24 カ月の乳児向
けに販売する。哺乳びんとは、授乳を人工的に行うための道具である。乳首を装着したびん
に搾乳した母乳或いは粉ミルクを入れて用いる。哺乳びん、乳首は同社の旗艦商品であり国
内全体の売上の 13%程度を占めている（海外事業を含めた連結売上ベースでは 25%程度と、
SR 社では推測している）
。乳首、哺乳びん以外の主力商品には、母乳パッド、おしりナップ、
スキンケア用品、ママ関連用品、ベビーカー、搾乳器などが挙げられる。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
商品サイクルは、ベビーフードは 2～3 年程度、その他の商品は 5 年程度で新商品を投入して
いる。商品をリニューアルすることによって、店頭での棚を確保できることや、取引先との
商談機会が得られる。
年間の研究開発費の売上高比率は
（連結ベース）、
2008 年 1 月期の 2.1%
に対し、2015 年 1 月期は 2.3％であった。概ね 2％強の水準で推移している。
同社の商品は、マーケットシェアに示される通り、国内市場において高い支持を得ている。
強いブランド力は、過当競争を避け、高収益モデルの持続に繋がっている。
国内ベビーママ事業
出所：会社資料
主力商品のマーケットシェア（2015 年 1 月）
出所:会社資料
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
同社は、約 6 割の商品を自社工場で生産している。1985 年にピジョンホームプロダクツ株式
会社（静岡県）を設立し自社生産を開始、1996 年にはタイに海外初となる工場を建設した。
残りの約 4 割については、百数十社におよぶ協力会社に外注している。
一般的な販売形態は、代理店に卸した同社商品がドラッグストアやベビー専門店等で販売さ
れる。ツルハ（東証 1 部 3391）
、マツモトキヨシ（マツモトキヨシホールディングス、東証
1 部 3088）
、サンドラッグ（東証 1 部 9989）
、スギ薬局（スギホールディングス、東証 1 部
7649）
、コスモス薬品（東証 1 部 3349）などの大手ドラッグストアや西松屋チェーン（東証
1 部 7545）
、赤ちゃん本舗などのベビー専門店が主要顧客となっている。同社の商談はドラ
ッグストアなどの小売店、代理店と共に三者間で行われている。一方、日本トイザらスと赤
ちゃん本舗に対しては直接販売している。国内におけるチャネル別売上構成比は、ドラッグ
ストアが約 50%、ベビー専門店が約 40%、百貨店や量販店が約 10%となっている。
同社は、アマゾンをはじめとしたインターネットモールにおいても販売している。
マグマグ
ベビー
スパウト
マグマグコップ
マグストローコップ
出所：会社資料
海外事業
海外事業の 2015 年 1 月期の売上高は 449 億円（前年比 16.6%増）
、売上高比率で 53.4%
を占める。売上総利益率は 53.7%、営業利益 125 億円（前年比 22.6%増）となっている。
2015 年 1 月時点において海外事業で扱われているのはベビー用品のみである。海外では、中
国市場の構成比が高く、成長率も群を抜いている。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
海外売上高構成比（2015年1月期）
中近東
欧州 5.0%
4.7%
その他
2.2%
北米
14.2%
その他アジア
15.1%
中国
58.8%
出所：同社資料よりSR社作成
中国市場
同売上高は 264 億円（前年比 17.7%増）となっている。尚、同数値には、香港が含まれてい
るが、規模としては軽微な模様。海外事業の中で最も成長の速い市場である。
その他アジア
同売上高は 68 億円（前年比 11.0%増）
、この地域で構成比の高いのは、韓国でその他アジア
の 1/5 程度を占めている模様。シンガポール、マレーシア、台湾、タイなどがこれに続く。
北米市場
同売上高は 64 億円（前年比 17.7%増）
、同地域では LANSINOH LABORATORIES, INC. （以
下、ランシノ社）がランシノブランドで事業展開をしている。
中近東市場
中近東では、同売上高は 23 億円（前年比 6.8%増）となっている。
その他市場
その他地域は、同売上高は 31 億円（前年比 27.5%増）となっている。欧州の他に、南アフ
リカなどがその他地域に属する。
同社の海外マーケットにおける競争優位性は主に二つ挙げられる。一つは「商品力」
。同社で
は「赤ちゃんや子育てをする人にとってのニーズは何か」を掘り下げた基礎研究をベースに、
商品づくりを行っている（研究開発の項を参照）
。二つ目は「パートナーとの連携」で、同社
は販売パートナーとの関係を構築し、パートナー企業の販売力を通じてピジョンブランドの
認知・浸透を図っている。
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SR Research Report
2015/6/22
海外売上高推移
（百万円）
30,000
26,384
25,000
22,417
20,000
14,112
15,000
7,265
10,000
8,685
9,090
3,838
3,931
3,302
3,732
1,535
1,751
1,166
1,177
5,000
0
中国 （香港含む）
3,908
3,855
1,588
1,411
その他アジア
10,167
4,221
3,842
1,819
1,532
5,243
3,668
2,020
1,878
北米
中近東
6,125
5,418
2,412
2,118
6,800
6,376
3,076
2,262
その他
出所： 会社側資料よりSR社作成
中国市場
同社は 1990 年代に中国へ輸出を始めたときから、販売パートナー（1 次代理店）との関係を
構築していった。2002 年に現地法人を設立し、中国を生産拠点ではなくマーケットと捉え、
代理店を通じてピジョンブランドの認知・浸透を図ってきた。
中国における販売体制について
* %は販売構成比
出所: 会社側資料
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SR Research Report
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2015 年 1 月期における取扱店数は中国全土で 1.5 万店程度、代理店の構成は、販売チャネ
ルごとに 1 次代理店 1 社と契約し、ベビー用品専門店は 2 次代理店（各省に 1 代理店ずつ）
と契約する。2 次代理店同士の価格競争とそれに伴う同社ブランドの毀損を防ぐため、原則各
省において 1 つの代理店と契約している。同社は中国市場においては富裕層（世帯月収
10,000 元程度を目安）をターゲットにしている。
百貨店やベビー用品専門店では、
「ピジョンコーナー」と呼ばれる専用売場を設置し、ハイエ
ンドブランドとしてのイメージを訴求している（2015 年 1 月期の「ピジョンコーナー」総店
舗数は 2,972 店舗）。
同社は 2014 年 1 月期下期より中国市場において紙おむつの販売を開始している。ハイエン
ド商品（通常 1 枚 1.5 元～2 元に対し、2 元台での展開）で富裕層をターゲットとする。さ
らに、同市場においてベビーフードを 2014 年 1 月期より展開した。食料品であるため、出
荷期限などのルール作りを販売パートナーと共に進めていく必要があろうが、食の安全に対
する意識が高まっている中国市場において、同社ブランドがシェアを獲得していくポテンシ
ャルは高いと SR 社では考える。
また、中国では、常州新工場のⅠ期工事分が 2011 年 3 月から稼働し、中国国内における内
製化が進んでいる。Ⅱ期工事は、2013 年 1 月期の着工で、2014 年 1 月期に稼働。内製化比
率は 2012 年 1 月期には約 50%となっていたが、2013 年 1 月期は約 60%、2014 年 1 月期
は 70%となった。一方、工場の稼働率は 90％を超えている状況（2015 年 1 月期）であり、
生産ラインの更なる増強を計画している。
同社によると、現地生産比率は高いものの、価格（実際は若干高い）や品質面は日本国内と
同水準とのことである。
北米市場
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SR Research Report
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同社は、2004 年 4 月に米国ヴァージニア州に拠点を持つランシノ社をグループ会社化し、米
国および欧州への営業展開の基盤と位置付けている。ランシノ社の商品には母乳関連商品と
して乳首ケアクリーム、母乳パッド、母乳バッグ、搾乳哺乳器などがあり、米国での取り扱
い店舗数は 4 万店を超えている。販売チャネルは、ウォールマート、ターゲット等の大手量
販店が中心である。
ランシノブランド
出所：会社資料
ランシノ社自身は 1984 年に設立された OEM 提供先（現 2015 年 1 月時点においても販売機
能のみ）であった。同社の商品を仕入れ、ランシノブランドで販売していた（商品レンジは
少ないが、同じ商品を扱っている）
。ランシノ社は母乳育児推進団体に加盟しており、乳首ケ
アクリーム・母乳パッド・搾乳器を主力商品として展開していた。一方、2013 年 1 月期に現
地スタッフを刷新し、哺乳びん、乳首においても、積極的な拡販体制を整えつつある。
また、ランシノ社は、商品カテゴリーの拡大を目的として、2010 年 12 月には、Baby Solution
SA 社および Baby Solution Italia SrI.社から、主に欧州で育児用品を展開する「mOmma」
ブランドに関する事業を譲り受けた。
「mOmma」は、哺乳びん、乳首、マグマグ、赤ちゃん
用の食器具などに強みがある。
欧州
欧州市場における主要地域はイギリスとドイツであり、代理店と契約しランシノブランドで
展開している。販売チャネルは、ドイツでは薬局、イギリスでは量販店、ベビー専門店、ド
ラッグストア、薬局となっている。ランシノ社は、先述の通り母乳育児推進団体に加盟して
いるため、欧州市場において哺乳びんや乳首は、北米同様に傘下の「mOmma」ブランドで
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SR Research Report
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拡販している（元々「mOmma」はイタリア、スイスがベースでもある）。またトルコには、
ランシノ社の搾乳器の製造工場が存在し、販売はランシノブランドで展開している。一方ロ
シアにおいては、2010 年より代理店を設定しピジョンブランドで販売を行っている。
その他のアジア地域
インドでは、連結子会社 PIGEON SINGAPORE PTE. LTD.がムンバイに開設していた駐在員
事務所を、2009 年 11 月に現地法人 PIGEON INDIA PVT. LTD. へと変更した。薬局にピジ
ョンコーナーを設置しビジネス展開している。2015 年 1 月期時点では、主に輸出ベース
（2010 年より一部現地調達）での展開となっているが、輸入関税が高いため現地生産を進め
ている。一方、インドでは富裕層が必ずしもニューデリーやムンバイといった大都市に住ん
でいるとは限らないようだ。ブランディングに力を注ぐものの、地方に住む富裕層の家庭で
は家政婦が買物を済ますのが慣習だが、英語が不得手であるためマーケティングにも一工夫
が必要な市場のようだ。この薬局を中心とした販売戦略が浸透し始めており、2015 年 1 月期
のインド市場の売上高は現地通貨ベースで前期比 40％増となった。増収の主因は店舗展開の
拡充によるものである。同社では、今後も店舗拡充を進める意向であり、足元の増収トレン
ドは続くと見られる。また、インドでは、哺乳瓶と乳首をつくる工場が 2015 年 3 月から稼
働する。関税が高いため、主力製品の現地工場が出来れば採算改善につながるとのこと。同
社では、工場の立ち上げ費用を考慮しても、インドは 2015 年 1 月期での黒字転換を見込ん
でいる模様である。
韓国においては、代理店と連携し「Double Heart」ブランドでの販売を行っている。また、
シンガポ ール（ PIGEON SINGAPORE PTE. LTD. ）、マレー シア（ PIGEON MALAYSIA
(TRADING) SDN.BHD）では、現地法人によって事業を進めている。中近東は、出生数が多
く魅力のある市場だが、主に大衆市場向けに、哺乳びん、乳首を中心とした展開となってい
る。その他アジア地域が、中国市場に比べて伸び悩んできた背景として、現地の代理店任せ
になっていたことが挙げられる。しかし 2012 年に入り、各国の代理店が中国の成功事例を
学ぶために視察を行うなど、徐々に積極的な姿勢もみられる様子である。
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SR Research Report
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各地域の競合企業に関しては、競合環境の項を参照。
ヘルスケア・介護事業
2015 年 1 月期のヘルスケア・介護事業の売上高は、68 億円（前年比 0.6%増）、売上高比率
で 8.0%を占める。売上総利益率は 28.7%、営業利益 2.6 億円（同 22.6%増）となってい
る。
ヘルスケア・介護事業では、介護用品ブランドである「ハビナース」と、アクティブエイジ
（健常高齢者）のシニア層向けのブランドである「リクープ」の 2 つの事業ブランドで、排
泄・入浴・衛生・食事・寝具・移動等、多くのカテゴリーにおいて商品を展開している。ユ
ーザーの未充足ニーズへの対応力や品質管理は、同社がベビー用品開発で培った同社の得意
分野であり、商品開発に活かしていく計画である。
「香り革命」
「アシスタイース」
出所：会社資料
ピジョンタヒラ（株）は、介護用品「ハビナース」を製造し、主な販売先は介護施設である。
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SR Research Report
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1991 年に代理店制度を導入（介護用品業界初）し、販売システムを直販から代理店へ移行を
図った。2004 年より、同社の子会社となっている。2014 年 1 しゅっしょ月期より、介護施
設ルート中心の営業活動を強化している。また、さらなる営業力強化・効率化に向け、2015
年 1 月期にピジョンヘルスケア介護事業と営業部隊を統合した。
ピジョン真中（株）では、介護福祉士・ヘルパー１級・２級+普通免許を持つ介護士を雇用し、
在宅介護支援サービスや介護用品の販売を行っている。本社の所在する栃木県を中心に、訪
問介護サービス、訪問入浴サービス、通所介護サービス、福祉用具サービス、福祉リフォー
ム（住宅改修）
、介護相談といったサービスを提供している。2011 年 8 月に、栃木県大平町
と栃木県鹿沼市に、それぞれ訪問介護事業所と訪問入浴事業所を開設したほか、同年 12 月に
は、デイサービスセンター「さんさん」を本社（栃木県栃木市）に併設した。
デイサービス（通所介護）とは、要介護者・要支援者が通う施設において、入浴・食事の提
供（これらに伴う介護を含む）
、日常生活に関する相談・助言、健康状態の確認などの日常生
活上の世話及び機能訓練サービスを指す。
2007 年 8 月から展開している「リクープ」は、カタログやテレビ通販等といった通信販売チ
ャンネルを中心にビジネス展開している。
子育て支援事業
2015 年 1 月期の子育て支援事業の売上高は 67 億円（前年比 1.9%増）
、売上高比率で 8.0%
を占める。売上総利益率は 11.2%、営業利益は 1.9 億円（前年比 7.4%増）となっている。
同社の子育て支援事業では、認可保育園、認証保育園、事業所内保育園施設等の保育施設の
運営および運営受託の他、キッズワールド、在宅支援のベビーシッターなどを展開している。
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SR Research Report
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2015 年 1 月期末時点における保育施設は、認可・認証保育園 9 カ所、独立行政法人国立病
院機構内保育施設 116 カ所、事業所内保育施設 48 カ所、その他保育・幼児教育施設 22 カ所、
合計で 186 施設となっている。
認可保育園とは、児童福祉法に基づく児童福祉施設で、国が定めた設置基準（施設の広さ、
保育士等の職員数、給食設備、防災管理、衛生管理等）をクリアして都道府県知事に認可さ
れた施設のことをいう。これに対し認証保育園は東京都独自の制度による施設である。国の
基準による従来の認可保育園は、設置基準などから大都市では設置が困難で、また 0 歳児保
育を行わない保育園があるなど、都民の保育ニーズに必ずしも応えられていなかった。その
ため東京都では、東京の特性に着目した独自の基準を設定して、多くの企業の参入を促し事
業者間の競争を促進することにより、多様化する保育ニーズに応えることができる新しい方
式の保育園、認証保育所制度を創設した。
同社の子育て支援事業では、自ら保育士や調理スタッフ等を雇用し、雇用形態や職務内容に
応じた研修を行っている。保育士に対しては、ピジョンハートナーカレッジを継続して開講
しており、安心・安全な保育・教育サービスの提供を目指し、研修を行っている。ピジョン
ハーツ（株）は認可・認証保育園や事業所内保育施設の受託運営などを事業展開しているグ
ループ会社であり、収益は各委託元から受託料を受け取る形になる。キッズワールドは、託
児、保育、プリスクール、こども英語学習などのプログラムから成り、主にフランチャイズ
（ロイヤリティ収入）で展開されるチャイルドケアセンターである。収益性は、労働集約型
事業であるため、決して高くはないが、国内ベビー・ママ事業（0～24 カ月児が主要セグメ
ント）との相乗効果の狙いもある（一般的に保育園は幼稚園とは異なり、働く女性を支援す
るため 0 歳児から対応している）。
主な関係子会社

ピジョンホームプロダクツ（株）：国内ベビー・ママ事業、ヘルスケア・介護事業におけ
る同社トイレタリー製品等の製造（持分100%）

ピジョンハーツ（株）：子育て支援事業における、保育所・幼児教育の受託、運営（持分
100%）

PHP兵庫（株）：国内ベビー・ママ事業、ヘルスケア・介護事業における、ウエットティ
ッシュ製品の製造（持分100%）

PHP茨城（株）：同上

ピジョンタヒラ（株）：ヘルスケア・介護事業における介護用品の販売（持分85.6%）

ピジョン真中（株）：居宅介護支援事業、訪問介護サービスほか（持分67.0%）

PIGEON SINGAPORE PTE. LTD.（以下、ピジョンシンガポール）：シンガポール現地法

PIGEON INDIA PVT. LTD.（以下、ピジョンインディア）：インド現地法人、同社商標妊
人、同社商標妊産婦用品、乳幼児商品の仕入れ・販売（持分100%）
産婦用品、乳幼児用品の販売（持分100%）
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22

PIGEON MALAYSIA（TRADING）SDN. BHD.（以下、ピジョンマレーシア）：マレーシ
ア現地法人、以下同上（持分100%）

PIGEON（SHANGHAI）CO., LTD.（以下、ピジョン上海）：中国現地法人、以下同上（持
分100%）

PIGEON MANUFACTURING（SHANGHAI）CO., LTD.（以下、上海工場）：中国現地法
人、同社商標妊産婦用品、乳幼児用品の製造（持分100%）

PIGEON INDUSTRIES（CHANGZHOU）CO., LTD.（以下、常州工場）：中国現地法人、
以下同上（持分100%）

LANSINOH LABORATORIES, INC.（ランシノ社）：米国子会社、同社育児用品の販売（持
分100%）

LANSINOH LABORATORIES MEDICAL DEVICES DESIGN INDUSTRY AND
COMMERCE LTD. CO.（以下、ランシノトルコ工場）：同社商標妊産婦用品、乳幼児用品
の製造、所在地はトルコ（持分100%）

PIGEON PRODUTOS INFANTIS LTDA. （以下、ピジョンブラジル）：ブラジル現地法人
（持分100%）

PIGEON INDUSTRIES（THAILAND）CO., LTD.（以下、タイ工場）：タイ現地法人、同
社商標妊産婦用品、乳幼児用品の製造（持分97.5%）

THAI PIGEON CO., LTD.（以下、タイピジョン）：タイ現地法人、同社商標乳幼児用品の
製造（持分53.0%）

P.T.PIGEON INDONESIA（以下、ピジョンインドネシア）：インドネシアにおいて同社商
標乳幼児用品の製造を行う、持分法適用会社（持分35.0%）
研究開発
初代社長である仲田祐一氏の時代から、乳児の口に最適な乳首の開発に努めてきた。乳児が
母乳を飲む際、吸着（乳房に唇を密着させる）、吸啜（きゅうてつ、母乳を引き出す）、嚥下
（えんげ、母乳を食道へと流し込む）と呼ばれる 3 つのステップがあるが、このステップを
研究し、世界中で最も母親の乳房の機能に近い乳首の生産・販売を行っていると同社は自負
している。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
半世紀にわたる哺乳研究や乳幼児発達研究を基に、赤ちゃんの成長過程を深く掘り下げ、育
児のニーズから開発された多数の商品を生み出してきた。同社によると、赤ちゃんは、蠕動
様（ぜんどうよう）運動という、
「舌を乳首に巻きつけ、波をつくり、波を舌の先端から後ろ
へ移動させる」動きで母乳、ミルクを飲んでいる。同社はこの哺乳運動を長年に渡り研究し
てきた。
同社の蠕動様運動の研究の一例だが、直母哺乳中の舌運動をエコーで観察すると、舌がなめ
らかに動いており、絞り出すようにして母乳を引き出している様子が分かるようだ。波動状
運動を動作解析によって、客観的に測定する方法を開発し、直母哺乳と人工乳首哺乳の比較
において、柔らかいシリコーンを材料とした人工乳首が直母哺乳時の舌運動に類似している
ことを証明した（2002 年）。
下記は、同社の研究に基づき、進化していった同社の哺乳びんの歴史である。
同社哺乳びんの進化

日本初の『キャップ式広口哺乳器』を発売。それまでの、びんに乳首をかぶせる直付式と
比べ、衛生面で優れていた（1949年）。

日本初のポリエチレン製哺乳器『S型哺乳器』を発売。赤ちゃんが握りやすい六角ビンで、
形状、素材とも従来のものから革新的な飛躍を成し遂げた商品（1954年）。

日本初の、イラストが描かれたガラス製哺乳器『F型哺乳器』を発売。機能一点張りだった
育児用品に「育児を楽しくするお手伝いをするもの」という考えが普及（1956年）。

ポリカーボネート製哺乳びんを発売。軽くて丈夫、透明度が高く、煮沸に強いプラスチッ
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
ク素材は、哺乳びんに求められる機能を満たした。『R-8型哺乳器』が1962年東京都発明
賞に入賞、同時に日赤中央産院、同本部病院からも推奨を受けた（1962年）。

びん口部分の成形法を改良し、内側ネジ部の凹凸をなくした画期的な『W-8哺乳器』を発
売。びん口の内側が平らなためミルクのカスが残らず、衛生面でも進歩した（1965年）。

『哺乳器P型』を発売。唇や上あごに病気があったり、低体重で生まれたために飲む力の弱
い赤ちゃんのために工夫した哺乳器（1977年）。

新しいコンセプトから生まれた取り替え式カップ『マグマグ』を発売、成長に合わせて4ス
テップの飲み口に変えられるこの商品は大ヒットし、以降同社の育児用品の定番に育つ
（1982年）。

赤ちゃん特有の哺乳運動のメカニズム「蠕動様運動」を解明。赤ちゃんは大人には真似の
できない独特の舌の動きでミルクを飲んでいることを証明した（1988年）。

日本初の『PES（ポリエーテルサルホン）製哺乳びん』を発売（2000年）。

赤ちゃんの母乳の飲み方を研究して作った『母乳実感』哺乳びん・乳首を発売。弾力性が
あり、口にぴったり収まり、自然になめらかに飲める乳首（2002年）。

『母乳実感』に、軽く外出にも便利なPES（ポリエーテルサルホン）製哺乳びんを追加発売
（2003年）。

母乳育児を応援する哺乳びん『母乳実感』が、新しいスタンダードとしてリニューアル。
乳首は4サイズ、プラスチック製哺乳びんはPPSU（ポリフェニルサルホン）が素材となる
（2007年）。

母乳育児を応援する哺乳びん『母乳実感』が、赤ちゃんの哺乳に大切な動き、吸着・吸啜・
嚥下が忠実に再現できることを目指して、進化しリニューアル（2010年）。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
同社は 1993 年に中央研究所（茨城県つくばみらい市）を研究開発の拠点として設立。基礎
研究部門では、主に母乳育児、哺乳行動等に関わる研究や、高齢者の機能減退に関する研究
を行う。品質管理部門では、2006 年より各国で開発する商品の品質検査を同研究所に集約し
た。エンドユーザーは育児用品に関して、安心・安全であることを商品選択の最低基準とし
ており、各国での発売前には必ず中央研究所で新商品の品質試験を行っているようだ。知的
財産部門は、特許・意匠商標に関わる業務を担当しており、国内を優先的に出願し、展開エ
リアの関係を考慮しながら海外においても積極的に出願をしている。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
海外における研究開発
同社では、国内の関連会社のみならず、中国やシンガポール等の海外拠点にも研究員が駐在
し、海外市場への対応力を高めている。海外事業の研究開発部門では「現地ニーズに応じた
開発」の実現と「信頼性の高い品質管理体制」を構築することを重要課題として取り組んで
いる。
「現地ニーズに応じた開発」では、各地域に特化した販売商品に関する商品モニター活
動を現地開発部門が担当している。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
収益性・財務指標
収益性
06年1月期 07年1月期 08年1月期 09年1月期 10年1月期 11年1月期 12年1月期 13年1月期 14年1月期 15年1月期
（百万円）
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
売上総利益
15,635
17,128
18,640
20,164
20,903
23,281
24,319
27,761
34,464
38,296
売上総利益率
37.5%
37.8%
37.9%
38.0%
39.1%
40.8%
41.1%
42.7%
44.5%
45.5%
営業利益
2,215
2,754
3,193
4,269
4,604
4,547
5,043
7,086
10,366
12,781
営業利益率
5.3%
6.1%
6.5%
8.0%
8.6%
8.0%
8.5%
10.9%
13.4%
15.2%
EBITDA
3,588
4,570
5,123
6,167
6,414
6,487
6,875
8,903
12,437
14,875
EBITDA マージン
8.6%
10.1%
10.4%
11.6%
12.0%
11.4%
11.6%
13.7%
16.1%
17.7%
利益率（マージン）
3.2%
4.2%
3.0%
5.4%
5.3%
5.1%
5.4%
7.0%
9.0%
10.0%
財務指標
総資産利益率（ＲＯＡ）
3.9%
5.5%
4.0%
7.5%
7.3%
7.1%
7.4%
9.9%
13.1%
13.0%
自己資本純利益率（ＲＯＥ)
-193.6%
-93.6%
6.4%
12.1%
11.4%
11.2%
11.8%
15.5%
19.7%
19.8%
総資産回転率
122.2%
130.2%
134.7%
140.0%
137.2%
138.9%
136.8%
141.0%
145.5%
129.1%
在庫回転率
717.1%
703.3%
690.0%
710.1%
737.4%
758.4%
704.8%
735.3%
845.9%
814.5%
在庫回転日数
50.9
51.9
52.9
51.4
49.5
48.1
51.8
49.6
43.1
44.8
運転資金（百万円）
7,453
8,998
8,919
10,086
8,805
10,439
11,568
11,493
13,402
16,715
流動比率
131.8%
169.5%
160.7%
192.4%
208.3%
197.6%
205.5%
250.5%
275.9%
307.9%
当座比率
92.2%
127.0%
122.4%
149.1%
154.0%
145.3%
146.8%
189.8%
209.3%
248.9%
営業活動によるCF/流動負債
15.6%
21.8%
33.4%
36.1%
45.3%
28.0%
34.2%
63.8%
64.9%
72.2%
負債比率
4.3%
-2.0%
-6.8%
-11.6%
-16.9%
-7.2%
-8.6%
-21.5%
-24.2%
-28.7%
営業活動によるCF/負債合計
13.4%
18.7%
27.2%
29.9%
37.5%
20.5%
26.6%
47.3%
44.1%
40.4%
キャッシュ・サイクル（日）
60.6
61.6
62.6
69.2
60.9
62.9
72.5
69.9
62.0
69.5
運転資金増減
#REF!
1,545
-79
1,167
-1,281
1,635
1,128
-75
1,909
3,313
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
*売上総利益は、返品調整引当金後の数値を使用している。
*負債比率はネットデットを使用している。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
同社の販売管理費で主要なコストは、販売促進費および人件費である。海外市場への展開に
おいて積極的に販売管理費を掛けてきたため、販売促進費売上高比率は、2009 年 1 月期の
2.9%から 2015 年 1 月期は 6.1%へ上昇した。一方、人件費売上高比率は、2009 年 1 月期
の 6.5%から 2012 年 1 月期には 7.0％へ上昇した。しかし、その後は低下傾向にあり、2015
年 1 月期は 6.1%となった。なお、同社は 2009 年 1 月期から 2015 年 1 月期の営業利益率
を 8.30%から 15.2%へと向上させている。これは、中国上海工場や常州工場稼働などに伴
い売上総利益率が 38.0%から 45.5%へと改善したことが寄与している。
販売費及び一般管理費
（百万円）
発送費
販売促進費
給与及び手当
賞与引当金繰入額
貸倒引当金繰入額
退職給付費用
役員退職慰労引当金繰入額
研究開発費
その他
計
06年1月期 07年1月期 08年1月期 09年1月期 10年1月期 11年1月期 12年1月期 13年1月期 14年1月期 15年1月期
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
1,346
1,499
1,614
1,616
1,604
1,748
1,782
1,969
2,158
2,476
1,566
1,539
1,725
3,328
3,336
4,042
4,608
5,120
3,149
3,298
3,359
3,434
3,736
3,904
4,116
4,205
4,716
5,128
329
362
350
297
316
289
311
335
492
560
6
22
36
4
66
10
10
-100
-8
-8
208
262
262
257
260
274
271
285
321
292
38
35
29
24
39
26
33
38
53
43
842
1,028
1,045
1,129
1,211
1,359
1,497
1,621
1,730
1,932
7,501
7,869
7,186
7,596
7,343
7,796
7,919
8,280
10,029
9,972
13,420
14,374
15,448
15,895
16,299
18,734
19,276
20,675
24,099
25,515
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
市場とバリューチェーン
マーケット概略
国内ベビー・ママ事業
2014 年の出生率
（１人の女性が生涯に出産する子供数の推計値）
は厚生労働省によると、
1.43
となり、前年より 0.02 ポイント上昇した。これで２年連続の上昇となり、1996 年の 1.43
以来 17 年ぶりとなる水準に回復した。厚生労働省によれば、30 歳代の女性を中心に第２子、
第３子も含めた出生率が高まり、全体を押し上げているとしている。一方、出生数は前年比
7,400 人減の 102 万 9,800 人となった。こちらは過去最少であった前年を下回っており、厳
しい状況が続いている。出生率が改善したにもかかわらず出生数が減少した理由は、出生率
の母数となる女性の数が減少しているためだとみられる。
一方で、同社の主要チャネル販売先であるドラッグストアに関しては、日本チェーンドラッ
グストア協会が発表した実態調査によると、2013 年度の国内ドラッグストアの総売上高は 6
兆 0,097 億円と前年比 1.6%増となった模様だ。伸びはやや鈍化傾向にあるものの、調査を
開始した 2000 年度から 13 年連続の増加となっている。また、国内ドラッグストアの総店舗
数は前年度より 4129 店舗増え、1 万 7,563 店舗となった。
子育て支援事業
厚生労働省の集計によると、認可保育園に入所を申し込んでも入所できない待機児童は、
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
2014 年 4 月時点で前年比 1,370 人減の 21,371 人で、4 年連続で減少した。厚労省は「保
育園の定員を増員するなどの自治体の取り組みが奏功した」と分析している。保育園に通う
子供は 226 万 6,813 人で、前年から 47,232 人の増加。保育園の定員は約 47,000 人増え、
約 234 万人だった。
待機児童の 78.4％が首都圏、近畿圏の７都府県とその他の政令指定都市、中核市に集中し、
年齢別では 0～2 歳の低年齢児が 84.5％を占めた（2014 年 4 月時点）
。
待機児童数（人）
30,000
25,000
20,000
25,384
26,275
25,556
19,550
24,825
22,741
21,371
15,000
10,000
5,000
0
出所：厚生労働省の資料に基づきSR作成
一方、10 月時点の集計を取ると、2010 年は 48,356 人、2011 年は 46,620 人、2012 年は
46,127 人、2013 年 44,118 人、2014 年 43,184 人となっており、待機児童数は開園月で
ある 4 月の約２倍の多さとなっている。
2014 年 7 月に発表された同省の調査によると、働く女性の割合は 11 年連続で上昇している
（2013 年までの時点）。子供は欲しいが働き続けたい、育児をしながら復職したいという女
性は増加しており、少子化傾向の中にあっても、子育て支援サービスの需要は依然強いとい
えそうだ。また、長引く景気の低迷から夫の収入だけでは家計が成り立たない等といった事
情も、保育施設のニーズを押し上げている。
ヘルスケア・介護事業
2015 年 3 月に公表された総務省統計局の人口推計によると、2014 年 10 月時点において、
日本の 65 歳以上の人口は、3,300 万人（概算値）となり、前年同月比で 110.2 万人増加し
ている。総人口が減少する一方で急速に高齢化が進展している。共生社会政策がまとめた資
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
料（2013 年）によると、高齢化率は 2025 年に 30%を突破し、団塊ジュニア世代が 65 歳
を超える 2040 年頃には 35%を突破する予測になっている。
高齢化率推測
45%
40%
36.1%
35%
30%
25%
29.1%
30.3%
31.6%
37.7%
38.8%
39.9%
39.4%
33.4%
26.8%
20%
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
2055
2060
出所：共生社会政策の資料をもとにSR社作成
中国市場
人口約 13 億人といわれる中国での年間出生数は 1,500 万～1,700 万人と言われており、こ
れは日本の出生数の 14～17 倍にあたる。同社は富裕層をターゲットとしているが、その市
場規模は 225 万～340 万人程度とみているようだ。日本の年間出生数 103 万人（2014 年）
に対する売上高が 244 億円とすると、少なくとも 400 億円の売上規模へ拡大できると同社は
考えている。同社では、2012 年に中国市場への本格的参入 10 周年を迎えたが、参入当初は
上海・北京等沿海部が中心だった商圏も、現在は、内陸部を含め中国全土へと拡大している。
中国の GDP 成長率推移
出所：会社資料
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
同社は、いわゆる「新富裕層」と呼ばれる世帯を主要ターゲットに、主にトイレタリー関連
商品を中心に、新しいライフスタイルの提案もあわせて事業を展開している。すでに 500 種
類以上の商品を中国市場に展開しており、沿岸主要都市部では 新富裕層の増加による高級志
向の需要に応じて、さらに高価格 帯の商品を提供している。
同社によれば、０〜24 ヶ月の乳幼児向け商品の需要を見ると、中国と日本の間にそれほど大
きな違いはないとのこと。また、経済成長に伴い、消耗品を中心とした市場はさらに拡大が
見込める。出生数を比較しても中国は日本よりも成長ポテンシャルが高く、国家財政が安定
している。公共投資や消費刺激対策等、中国政府の対応も迅速である。同社では、日中間の
領土問題に端を発した中国における反日機運に懸念は残るものの、長期的には同社グループ
に対する不安材料は多くないと考えられ、同社にとって今後も優先されるべき市場であるこ
とに変わりはないとしている。沿岸部と内陸部では収入格差などが認められるが、中国全土
への展開を進めた結果、中国での同社の売上高が伸長する中で、すでに内陸部での売上が沿
岸部の大都市である上海、北京、広州での売上高を上回っている。同社では、今後もさらに
伸長していくことを期待しているとしている。
中国では、母乳育児推進政策を採用しており、その一環で中国国家衛生部は同社と共同プロ
ジェクトとして 2009 年に中国全土の 34 ヶ所の主要病産院に「母乳育児相談室」を開設した
（2015 年 1 月期時点では 45 ヶ所）。同社は、2015 年 1 月期に全国 264 件を超える病産院
と提携し、母乳育児の啓発活動を実施している。この相談室での母乳育児に関する指導は、
同社の哺乳びんを使って実施されているため、同社にとってはエンドユーザーである母親・
妊婦層に直接自社製品を認知させる、ピジョンのブランド普及の場となっている。
また、同社は 2013 年 7 月より中国市場において紙おむつの販売を開始している。中国にお
ける紙おむつの浸透率は 2000 年の 2%程度から 2010 年には 32%まで伸長した模様。調査
会社ユーロモニター・インターナショナルによれば、市場規模は 2015 年には約 5,000 億円
（421 億元）
、年平均成長率は 15.6％と予測されている。同社は、紙おむつにおいても富裕
層（全体の 7~8%程度）をターゲットとするが、その富裕層の 3 割程度（全体の 2~3%程度）
のシェアを取っていきたい模様である。
インド市場
インドの人口は毎年 1,000 万人以上の増加を続け、2014 年には 12 億 5,900 万人（推計）
となっている（IMF [World Economic Outlook Database 2014）
））
。また人口の半数以上が
25 才以下と若く、貧富の差が激しいながらも富裕層の増加が顕著なため出生数も増加してい
る模様。インドの出生数は、同社推定で 2,700 万人である。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
米国市場
2012 年の米国の出生率は 1.88（WORLD BANK Data Indicators）であった模様。米国の出生
率は、近年景気の悪化を受けてやや低迷しているものの、経済先進国の中では依然として安
定し高水準にあるようだ。出生数は年間 400 万人前後で人口増加が進んでいる。
顧客
エンドユーザーとしては、0～24 カ月児およびその育児に携わる家族など（国内、海外）
、65
歳以上のシニア層（ヘルスケア・介護事業）となる。販売先としては、主に大手ドラッグス
トアとなっている。
参入障壁
同社の主要商品である哺乳びん、乳首においては参入障壁が高いと考える。デリケートな乳
児を対象にしている商品を扱うため、極めて高い信頼性とブランド力が重要であり、この信
頼関係は一朝一夕で構築できるものではない。同社の品質管理体制は設立以来研究を重ね、
長年の間に培われていったと SR 社では認識している。それ以外のベビー用品においての参入
障壁は商品によって異なるが、十分な資金を持った企業が参入してくれば、短期間で競合と
なりうる。
一方、新興国における参入障壁は決して高くはない。新興国では、参入障壁となる程の強靭
なブランド力は築かれておらず、価格が重要な購買ファクターとなっている。
競合環境
哺乳びん、乳首では、国内におけるマーケットシェアは 80%程度に及ぶ。同社と並ぶベビー
用品メーカーとしては、コンビ、アップリカ、や和光堂（アサヒグループホールディングス、
東証 1 部 2502）が挙げられる。展開カテゴリーについては、各社で異なる。
中国市場における競合は、AVENT（アベント、英国）、NUK （ヌーク、独）、chicco（チコ
ー、伊）などが挙げられる。富裕層における同社のマーケットシェアはトップである。
米国では、現地企業の evenflo（イーブンフロー）の他、AVENT（アベント、英国）
、medela
(メデラ、スイス)、など様々なメーカーがある。同社の主力商品の米国内シェアは、乳首ケア
用品が 76.8%、母乳パッドが 57.1%、母乳バッグが 56.3%となっている（2014 年）
。
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経営戦略
国内戦略
国内ベビー・ママ事業の成長を牽引するのは、商品のカテゴリー数の拡充だ。同社の戦略は、
0～24 カ月児を主要セグメントとし、商品展開を広げることである。0～24 カ月児向けの商
品で同社が未参入の商品カテゴリーは決して少なくないと、同社はコメントしている。また、
ベビーカー、カーシートなどといった大型商品にも 2011 年 1 月期に参入した。ベビーカー
の市場シェアは伸び悩んでいたが、2015 年 1 月には新型ベービーカー「Runfee(ランフィ)」
の発売を開始。この結果、同 2 月の月間販売シェアは推計 10％超と、発売前の 2~3％に比
べ、大きく上昇している。
また、同社は赤ちゃんの育児用品総合メーカーとしての自負があり、品揃えとしては、
「紙お
むつ」も必要と考えている。同社には、過去のノウハウや大人用おむつの実績がある。更に
同社によると、消費者からの問い合わせも多いことから、中国市場における「紙おむつ」の
進捗次第では（2014 年 1 月期下期より参入予定）
、国内参入の余地も残されていると SR 社
では考えている。その場合は、当該商品を扱う既存企業の反応には注視が必要だが、同社の
ブランド力を梃子にプレミアム商品に絞った展開などが可能性として考えられよう。
この 0～24 カ月児までの主要セグメントにおいて同社のブランド力を発揮できる商材の拡充
を図る。一方、エイジアップ（セグメント層を 24 カ月以上に拡大）して対象顧客を広げてい
くことには慎重である。同社のマネジメントによると、専門外の市場に手を出すと、同社の
競争優位性（0～24 カ月児商材の研究開発、マーケティング力等）が分散してしまうことを
懸念している。
ヘルスケア・介護事業は、子会社ピジョンタヒラと事業統合を行い、特に介護施設向け等の
販売ルートを中心に成長市場である介護用品の営業を強化していく模様。
子育て支援事業においては、市場の強い需要から、保育園などの新規運営受託が見込まれる。
収益性は高くないものの、ピジョンブランドを醸成し、国内ベビー・ママ事業とのシナジー
創出を目指している。
海外戦略
海外事業における経営戦略は、各国で哺乳びん・乳首のシェアを 50%以上にすること。50%
以上のシェアを獲得するとブランド力が向上し、哺乳びんを中心にアクセサリー用品を販売
できる経験即があると、同社はコメントしている。2014 年 1 月期より、これまで海外事業本
部長として海外事業を指揮してきた山下茂氏が社長に就任、また、創業家である仲田祐介氏
が、PIGEON SINGAPORE PTE.LTD.の代表取締役社長に就任し（2014 年 1 月より）、アジ
アを統括する。これらの人事は、海外事業強化への新体制として注目に値しよう。
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SR Research Report
2015/6/22
中国市場は、貧富の格差が大きいため、平均値が取り難い市場（大衆向け商品の開発が難し
い）と同社は考えている。従って、ブランドを大衆化させずに高品質で安全な、富裕層向け
の商品展開を続けていく計画である。また中国においては、生活習慣が依然として日本と異
なるため、ディスポーザブルグッズ（使い捨て商品）が普及していないようだ。こういった
未販売の商品カテゴリーを時期を睨みながら投入していく計画。その一つが、2014 年 1 月期、
下期から参入した「紙おむつ」である。ハイエンド商品（通常 1 枚 1.5 元～2 元に対し、2
元台での展開）で富裕層をターゲットとする。2015 年 1 月期は売上 7 億円程度と期初の販
売計画 25 億円を下回ったが、2016 年 1 月期はチャネル戦略を見直し売上 18 億円を目指す
としている。また、同市場においてベビーフードの展開を 2014 年 1 月期より開始した。食
の安全に対する意識が高まっている中国市場において、同社ブランドがシェアを獲得してい
くポテンシャルは高いと考えられる。
北米市場においては、既に形成された市場への参入であるためブランド戦略が重要であると
SR 社では考える。
「ランシノ」ブランドで母乳パッドや乳首ケア用品、
「earth friendly」ブ
ランドでスキンケア用品、「mOmma」ブランドで哺乳びんや乳首（「ランシノ」ブランドで
も、哺乳びん、乳首においても、積極的な拡販体制を整えつつある）といったように、ブラ
ンドを梃子に商品カテゴリーを拡大していくことで、北米市場における成長を図ろうとして
いる。今後も M&A で得た企業のブランド使用や、新たなブランドを立ち上げて商品カテゴリ
ーの拡充を目指すといった選択肢などが考えられる。
また、北米市場では、2014 年 1 月より、哺乳びん、乳首の販売を開始している。
「哺乳びん
＝ミルクパウダー」といった固定概念を払拭すべく、
「搾乳器で搾乳し、母乳保存バックで保
存、哺乳びんで授乳」という「スマイルプロモーション」活動を開始し、拡販を目指してい
る。
中南米市場は、ブラジル、メキシコをはじめ同社が参入を準備している地域であり成長期待
の高い市場だ。北米ランシノ社と協調しながら準備を進め、ピジョンブランドで展開してい
く計画。
欧州市場では M&A を含めランシノ社に任せる方針である。ランシノ社が母乳育児推進団体に
加盟していることから、北米同様、乳首や哺乳びん関連は「mOmma」ブランドでの展開と
なろう。商品カテゴリー数の拡充や、取り扱い小売業と店舗数の増加に注力していく計画。
インド市場は、出生数は多いが有力な育児用品ブランドがなく、魅力的な市場である。同社
としては日本国内や中国同様、高品質で付加価値の高いブランドとしての認知度を高め、富
裕層向けに展開していく方針である。一方、富裕層が地方都市に散らばって居住しているこ
とや、インフラの整備が遅れている一方で、百貨店中心だった販路をファーマシー中心とし、
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取扱い店舗数を約 20%拡大し、2015 年 1 月期時点では前年比 40％増と伸長している。イン
ド市場では、2016 年 1 月期の黒字化を目指し、現地工場も操業を開始し（2015 年 3 月）、
生産を拡大させていく計画である。現在 40 店舗で展開しているピジョンコーナーを早期に
100 店舗まで増やす計画である。
その他アジアでは、韓国において、2012 年 8 月に韓国支店を改組し、現地法人化した。現地
法人の下、ブランド認知を進め、乳首・哺乳びんなどの基幹商品だけの販売に留まっていた
商品ラインアップの拡充を図っていく。
M&A
M&A は成長戦略の一つではあるが、M&A を軸に成長していくという考え方はないようだ。
必要とされる事業や機能は流通販路だと、同社マネジメントはコメントしているが、同社の
事業規模、必要な事業に見合う案件発掘が難しく、M&A 全般において慎重なスタンスである
というのが、SR 社の印象である。
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SW 分析（Strengths,
Weaknesses）
強み（Strengths）

国内市場においてスーパーブランドであること：ピジョンブランドは、育児用品ブランド
としては日本で最も認知され、母親層から高い評価を得る信頼されたブランドの一つであ
る。SR社では、ピジョンのこの強いブランド力および信頼力が、未だブランド訴求の高く
ない周辺領域でビジネスを拡大させていく中で、大きな武器になると考えている。

ニッチ市場における圧倒的優位性：同社の主要商品である、哺乳びんと乳首におけるマー
ケットシェアは国内約80%と圧倒的に高い。同社の哺乳びんの歴史を辿ればわかるように、
同社は過去において「業界初」の新商品や試みを数多く生み出してきた。ニッチ市場（哺
乳びん・乳首市場）における、こうした商品開発力は、他社の追随を許しておらず、強靭
な顧客基盤からのヒアリングや長年蓄積された研究開発を基に、今後も同社の強みとして
有り続けよう。また、自社工場である常州工場のⅡ期工事分の稼働に伴い高収益体質とな
るばかりでなく、内製化比率の向上に伴いノウハウ流出のリスクも低減しよう。

海外市場における高い成長ポテンシャル：同社が国内市場において成功したベビー・ママ
事業のモデル（プレミアム商品、研究開発力など）は、海外への展開、応用が可能である。
実際に営業利益の5割近くを海外事業から稼いでおり、特に中国では富裕層マーケットにお
いてトップシェアを築くなどの成功体験がある。
弱み（Weaknesses）

周辺ビジネス領域には巨人が潜む：ここでいう巨人とは、財力を持ち合わせた大手トイレ
タリー企業のことであるが、2015年1月時点においては競合領域は殆ど存在しない。一方、
中長期的にはこれらの企業群が同社のビジネス領域に参入してくる可能性はゼロではなく、
その場合、哺乳びん・乳首以外の商品群においては、シェアを失う可能性もあろう。また、
こういった企業の存在は同社がビジネス領域を拡大することを牽制している。

国内市場の成長ポテンシャルが小さい：同社は、国内における成長は少子化や潜在経済成
長力が限られていることもあり、決して大きくはない。特に少子化は、晩婚化やDINKSと
いった社会現象に起因しており出口が見えていない。同社の国内事業の成長は、シニアマ
ーケットの取り込みに加え、ベビー・ママ事業では商品カテゴリーの拡充、マーケッシェ
アの伸長に掛っているといえよう。

欧米市場におけるプレゼンスが相対的に小さい：先進国での展開は、ほぼ日本国内に限ら
れている。北米ではランシノ社経由でのプレゼンスであるため、間接的なコントロールと
なっている。そのため、同社の北米市場における成長を妨げている可能性がある。また欧
州では、2015年1月期時点においては、その他市場に含まれている通り、同社にとっては
限定的な市場となっている。
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過去の業績および財務諸表
過去の業績
2015 年 1 月期通期業績
2015 年 1 月期通期連結業績では、売上高は、中国事業を中心とした海外での順調な業績拡大
などにより 84,113 百万円（前年同期比 8.6%増）となった。利益面では、増収効果に加え、
事業拡大に伴う生産拠点の稼動率向上などにより売上原価率が前年同期比で約 1.0 ポイント
改善したことなどにより、営業利益は 12,781 百万円（同 23.3%増）
、経常利益は 13,299
百万円（同 20.9%増）となった。商品自主回収によるリコール関連損失（特別損失）を 104
百万円計上したものの、当期純利益は 8,451 百万円（同 21.0%増）となった。
四半期ベースのトレンドでは、2015 年１月期第 4 四半期の業績は、第 3 四半期までと同様
に、総じて好調な動向が続いた。さらに為替メリットも加わり、第４四半期の増益幅は相対
的に大きくなった。通期の為替メリットは、前期比で売上で 34 億円、売上総利益で 18 億円、
経常利益で 12 億円となった。この為替メリットは、とりわけ第４四半への寄与が大きかった
もようである。
セグメント別業績動向
2014年1月期
(百万円）
売上高
2015年1月期
総利益率 営業利益 同利益率
売上高
前期比
総利益率 営業利益
前期比
同利益率
連結
77,465
44.5%
10,365
13.4%
84,113
8.6%
45.5%
12,780
23.3%
15.2%
国内ﾍﾞﾋﾞｰ･ﾏﾏ
24,451
45.8%
3,411
14.0%
24,432
-0.1%
46.0%
3,752
10.0%
15.4%
子育て支援
6,599
11.5%
176
2.7%
6,722
1.9%
11.2%
189
7.4%
2.8%
ﾍﾙｽｹｱ介護
6,721
29.8%
212
3.2%
6,761
0.6%
28.7%
260
22.6%
3.8%
海外
20,305
53.1%
4,152
20.4%
23,373
15.1%
53.7%
4,969
19.7%
21.3%
中国
21,980
42.9%
6,041
27.5%
26,301
19.7%
43.7%
7,525
24.6%
28.6%
1,151
20.5%
204
17.7%
1,276
10.9%
16.6%
173
-15.2%
13.6%
その他
出所：会社資料をもとにSR社作成
注：各セグメントの数値は連結消去前の数字
前期の通期実績は、売上高、利益ともに事前の会社計画を上回って着地した。期初計画に対
しては、利益面では上回ったが、売上高は若干の未達となった。期初計画比で売上未達とた
なっ主因は中国の紙おむつ販売である。中国における紙おむつの期初販売目標は 25 億円であ
ったが、実績は 8 億円強にとどまった。この下振れ分を、他の製品でカバーしたが、若干下
振れる結果となった。
地域別の売上高では、中国は期初計画比では未達であったが、増収の牽引役となった。中国
では、現地通貨ベースでも前期比 10%増、紙おむつを除く製品は同 12％増となった。利益
面では、販売増に伴う現地工場の工場稼働率アップや、採算のよい哺乳瓶・乳首の高付加価
値品の売れ行き好調によるプロダクトミクスの改善で増益となった。
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次の牽引役は、北米欧州を管轄するランシノ社のビジネスである。現地通貨ベースで前期比
約 11％増となった。この北米欧州の販売好調に伴って、同地域に製品を輸出するタイの工場
は稼働率アップによって、増益を確保している。
一方、中国を除く東南アジア地域は、対前年比では増加となったが、中計目標は下回る水準
となった。同社によれば、東南アジア地域では、現在事業の建て直しを推進しており、2016
年 1 月期からの好転に期待するとしている。立て直し策の中心はマーケティング戦略の変更
である。これらの地域については、同社は古くから進出していたため、地域ごとに販売戦略
が大きく異なっていた。同社は、これを見直し、販売戦略の一本化を進めている。また、在
庫の見直しも実施した。2014 年の春には、ハワイで代理店会を開き、中国や台湾の成功事例
をアピールし、新たな販売戦略の浸透を図ったとのことである。
なお、東南アジアの中で中国以外に好調であったのはインドである。インドの 2014 年 1 月
期の売上高は現地通貨ベースで前期比 40％増であった。同社は、今後数年にわたっては前期
比 40％程度の増収増益基調が続く見込みであるとしている。増収の主因は店舗展開の拡充に
よるものである。同社製品の取扱店舗数は 2013 年末の約 5,000 店に対し、2014 年末には
7400 店となったとのこと。今年もさらに拡充を進め約 10,000 店を目指すとしている。また、
インドでは、哺乳瓶と乳首をつくる工場が 2015 年 3 月から稼働する。インド地域では、タ
イ工場からの輸入製品を扱っていたが、関税が高いため、主力製品の現地工場稼働は採算改
善につながるとのこと。同社では、工場の立ち上げ費用を考慮しても、インドは 2015 年 1
月期の黒字転換を見込んでいるもようである。
国内では、３つの事業のうち、国内ベビーが若干減収となった。減収の主因は、低収益の E
コマース事業の廃止に伴う 3 億円の減収によるもの。これを除けば増収であった。また、利
益面では、低収益ビジネスからの撤退効果や、効率的な広告展開による販管費抑制などが貢
献し、計画を上回る増益となった。ヘルスケア・介護事業も増収増益となったが、ドラック
ストアルートでの販売が想定に至らなかったことにより、計画に対しては未達であった。一
方、子育て支援事業に関しては、ほぼ想定通りの結果であったとしている。
同社によれば、各事業の業績概要は以下の通りであった。
従来の報告セグメント「国内ベビー・ママ事業」、
「子育て支援事業」、
「ヘルスケア・介護事業」及び「海
外事業」を、当第１四半期連結会計期間より「海外事業」から「中国事業」を分離し、計５セグメント
での報告とした。なお、以下の前年同四半期比較については、前年同四半期の数値を変更後のセグメン
ト区分に組み替えた数値で比較している。
国内ベビー・ママ事業：
売上高 24,432 百万円（前年同期比 0.1%減）
、営業利益 3,752 百
万円（同 10.0%増）
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セグメント売上高は若干の減収となったが、新商品を含めた内製品の生産増加による生産子
会社での原価低減や、マーケティング費用の見直しなどにより、販売費及び一般管理費が減
少したこともあり増益となった。
両対面式ベビーカー「Mahalo laule’a （マハロ ラウレア）」や「さく乳器電動」、
「さく乳器
電動 First Class」
、ピジョンベビースキンケアシリーズ、乳幼児向け乳性飲料「ぷちグルト」、
おやつシリーズから「どうぶつのミニパンケーキ」
「ベビープリン」など販売した。また、2014
年 12 月には 16.5cm の大径シングルタイヤで段差をラクラク乗り越えられるベビーカー
「Runfee (ランフィ）
」などを発売した。
ダイレクト・コミュニケーションの一環としては、出産前や妊娠準備期の方を対象としたイ
ベントを 2014 年 1 月期において 40 回開催した。その他にも、子育て中の母乳育児をテーマ
とした医療従事者向けのセミナーを 10 回開催した。また、育児にチャレンジする父親の支援
を目的とした親子向けの参加型イベントや、新型ベビーカー「Runfee(ランフィ)」の記者発
表会等を実施した。
子育て支援事業：売上高 6,722 百万円（同 1.9％増）、営業利益 189 百万円（同 7.9％増）
依然として保育士不足による採用費用増などがあるものの、販売費及び一般管理費の効率的
な使用に努め増益となった。事業所内保育施設については、4 箇所の新規受託を開始した。
ヘルスケア・介護事業：売上高 6,761 百万円（同 0.6％増）、営業利益 260 百万円（同 22.9％
増）
消耗商品における競争激化が進む中、売上高は前年同期を若干上回った。利益については、
商品、販売チャネルの特性に合わせたマーケティング施策を実行するなど、積極的な活動を
行いながらも、販売費及び一般管理費を効率的に活用し大幅増益となった。
海外事業：売上高 23,373 百万円（同 15.1％増）、営業利益 4,969 百万円（同 19.7％増）
北米においては、2014 年１月から哺乳びんの本格的な販売を開始しており、引き続き商品カ
テゴリーの拡充を図りながらブランド強化を進めていくとしている。
インドにおいては、引き続き同社ブランドの市場浸透を目指して積極的な営業・マーケティ
ング活動を展開した。同社は、今後は販売・流通体制のさらなる強化を目指すとともに、工
場稼働により主力の哺乳びん乳首をはじめとした商品の供給体制の整備を進めている。
中国事業：売上高 26,301 百万円（同 19.7％増）、営業利益 7,525 百万円（同 24.6％増）
事業の積極的展開に伴い販管費が増加したが、マーケティング、販促普及活動の継続的な強
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化による哺乳びん乳首カテゴリー等の順調な伸長や、消耗商品をはじめとする既存商品の好
調な販売に伴う中国国内の生産拠点の稼働向上などにより増収増益となった。
その他：売上高 1,276 百万円（同 10.8％増）
、営業利益 173 百万円（同 15.2%増）
OEM 商品の受注増により増収増益となった。
余剰金の配当
同社は、第 5 次中期経営計画において掲げている配当方針「各営業期における前期比増配、
連結総還元性向 45-45％」に則り、2015 年 1 月期の期末配当を、直近の配当予想から 8 円
増配の 60 円とした。これにより 2015 年 1 月期の年間配当金は前期比 17 円増配の 105 円
となる。
2015 年 1 月期第 3 四半期業績
2015 年 1 月期第３四半期の連結売上高は 61,168 百万円（前年同期比 6.3%増）
、営業利益
9,714 百万円（同 15.4％増）、経常利益 9,950 百万円（同 11.9％増）
、四半期純利益 6,377
百万円（同 13.1%増）となった。
同社によれば、第 3 四半期累計期間の売上高は、期初計画を下回っての進捗となったが、引
続き中国事業を中心とした海外での順調な業績拡大などにより増収となったとしている。営
業利益・経常利益は、増収に加えて、事業拡大に伴う生産拠点の稼動向上などにより、売上
原価率が 54.4%（前年同期は 55.4％）と前年同期比で 1.0 ポイント改善したことなどによ
り増益となった。また、四半期純利益についても、商品自主回収によるリコール損失引当金
繰入額 207 百万円計上したものの前年同期を上回った。
同社は、この第 3 四半期累計期間の業績を受け通期業績予想の修正を行った。売上高につい
ては、中国におけるベビー用紙おむつの販売不振等により通期計画を下回る見込みとなった
ことなどから減額修正を行った。利益面については、円安の進行、及び北米・欧州における
好調な販売推移、及び販売拡大に伴う生産子会社の稼働向上による利益増などを受け、増額
修正を行った。
また、2015 年１月期期末配当予想については、通期業績予想の修正内容、及び第５次中期経
営計画における株主還元目標（連結総還元性向 45％～50％程度）等を踏まえ、従来発表か
ら 7 円増額し 1 株当たり 52 円に修正した。これにより年間配当金額予想は 97 円（前年は９
０円）となった。
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2015 年 1 月期通期業績予想
売上高：83,700 百万円（前回予想 84,500 百万円）
営業利益：12,100 百万円（同 11,600 百万円）
経常利益：12,300 百万円（同 11,800 百万円）
当期純利益：7,800 百万円（同 7,300 百万円）
一株当たり配当金：97 円（同 90 円）
同社によれば、売上高については第 3 四半期までの状況を反映して、業績修正を行ったため、
ほぼ想定通りに推移しているとのこと。一方、販管費については期初計画に対して下振れ基
調であったが、年間最大の商戦期である第４四半期を残しているため、保守的に見積り、期
初計画を据え置いたとしている。このため、販売費の下振れ基調が続けば、修正後の会社計
画に対し利益が更に上振れる可能性もあるとみられる。
なお、海外事業の売上高については、中国はおむつの販売不振などから計画比で下振れたが、
北米欧州地域は上振れ基調にあるとのこと。同社によれば、現状のペースが続けば、来期に
は 100 億円を達成し、中計の目標値を 1 年前倒しで達成するとしている。インドの新工場に
関しても、2015 年 1 月の稼働開始に向けて、建設計画は順調に進んでいるもようである。
また、同社の中期経営計画では、現状で 5 億円程度であるベビーカーの売上規模を約４倍の
20 億円に増加させる計画を掲げている。この計画の一環として、2014 年 12 月 9 日に従来
モデルに比べて機能を大幅に拡充させたベビーカーの新モデル「Runfee（ランフィ）」を発
表した。同モデルは、12 月 12 日より、先行予約販売を開始し、2015 年 1 月 25 日からは
TVCM も実施する予定である。同社は、競合他社に対する商品力を向上させるために、この
新モデルを皮切りとして来年には更にベビーカーのラインナップを拡充する計画であり、売
上の底上げを図るとしている。
同社によれば、各事業の業績概要は以下の通りであった。
従来の報告セグメント「国内ベビー・ママ事業」、
「子育て支援事業」、
「ヘルスケア・介護事業」及び「海
外事業」を、当第１四半期連結会計期間より「海外事業」から「中国事業」を分離し、計５セグメント
での報告とした。なお、以下の前年同四半期比較については、前年同四半期の数値を変更後のセグメン
ト区分に組み替えた数値で比較している。
国内ベビー・ママ事業： 売上高 18,385 百万円（前年同期比 1.6%減）
、営業利益 2,913 百
万円（同 9.3%増）
両対面式ベビーカー「Mahalo laule’a （マハロ ラウレア）」や「さく乳器電動」、
「さく乳器
電動 First Class」
、ピジョン ベビースキンケアシリーズ、乳幼児向け乳性飲料「ぷちグルト」、
おやつシリーズから「どうぶつのミニパンケーキ」「ベビープリン」などを販売した。また、
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2015/6/22
ダイレクト・コミュニケーションの一環として、出産前や妊娠準備期の方を対象としたイベ
ントを第３四半期累計期間において 29 回開催した。子育て中の母乳育児をテーマとした医療
従事者向けのセミナーを 11 回開催した。妊娠・出産・育児シーンの女性を応援する「クチコ
ミ コミュニティサイト」である「ピジョンインフォ」についても、顧客の使いやすさを追求
し改善を進めている。セグメント売上高は若干の減収となったが、新商品を含めた内製品の
生産増加による生産子会社での原価低減や、マーケティング費用の見直しなどにより、販売
費及び一般管理費が減少したこともあり増益となった。
子育て支援事業：売上高 5,044 百万円（同 2.2％増）、営業利益 154 百万円（同 24.9％増）
依然として保育士不足による採用費用増などがあるものの、販売費及び一般管理費の効率的
な使用に努め増益となった。事業所内保育施設については、4 箇所の新規受託を開始した。
ヘルスケア・介護事業：売上高 5,096 百万円（同 1.9％増）、営業利益 297 百万円（同 37.3％
増）
消耗商品における競争激化が進む中、売上高は前年同期を若干上回った。利益については、
商品、販売チャネルの特性に合わせたマーケティング施策を実行するなど、積極的な活動を
行いながらも、販売費及び一般管理費を効率的に活用し大幅増益となった。
海外事業：売上高 16,634 百万円（同 11.8％増）、営業利益 3,642 百万円（同 12.2％増）
北米においては、2014 年１月から哺乳びんの本格的な販売を開始しており、引き続き商品カ
テゴリーの拡充を図りながらブランド強化を進めていくとしている。
インドにおいては、引き続き同社ブランドの市場浸透を目指して積極的な営業・マーケティ
ング活動を展開した。同社は、今後は販売・流通体制のさらなる強化を目指すとともに、現
地工場建設など商品供給体制の整備を進めていくとしている。
中国事業：売上高 18,553 百万円（同 16.0％増）、営業利益 5,618 百万円（同 17.7％増）
事業の積極的展開に伴い販管費が増加したが、マーケティング、販促普及活動の継続的な強
化による哺乳びん乳首カテゴリー等の順調な伸長や、消耗商品をはじめとする既存商品の好
調な販売に伴う中国国内の生産拠点の稼働向上などにより増収増益となった。
その他：売上高 973 百万円（同 16.7％増）
、営業利益 132 百万円（同 32.4%増）
OEM 商品の受注増により増収増益となった。
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2015 年 1 月期第 2 四半期業績
2015 年 1 月期第 2 四半期の連結売上高は 39,229 百万円（前年同期比 7.1%増）
、営業利益
5,986 百万円（同 24.3％増）、経常利益 5,958 百万円（同 15.4％増）
、四半期純利益 4,074
百万円（同 30.5%増）となった。
中国事業を中心とした海外での順調な業績拡大などにより増収となった。利益面については、
増収に加えて事業拡大に伴う生産拠点の稼動向上などにより、売上原価率が 54.9%（前年同
期は 55.9％）と前年同期比で 1.0 ポイント改善したことなどにより増益となった。
同社によれば、各事業の業績概要は以下の通りであった。
従来の報告セグメント「国内ベビー・ママ事業」、
「子育て支援事業」、
「ヘルスケア・介護事業」及び「海
外事業」を、当第１四半期連結会計期間より「海外事業」から「中国事業」を分離し、計５セグメント
での報告とした。なお、以下の前年同四半期比較については、前年同四半期の数値を変更後のセグメン
ト区分に組み替えた数値で比較している。
国内ベビー・ママ事業： 売上高 12,391 百万円（前年同期比 0.7%減）
、営業利益 2,029 百
万円（同 24.7%増）
2013 年 12 月にオンラインショッピングサイト「ピジョンモール」の閉鎖によってセグメン
ト売上高は約 200 百万円の減収となり、前年同期比で 0.7%の売上減となった。しかし、両
対面式ベビーカー「Mahalo laule’a （マハロ ラウレア）」や「さく乳器電動」、
「さく乳器 電
動 First Class」
、ピジョン ベビースキンケアシリーズなどの販売が順調であり、哺乳瓶ライ
ンアップの刷新によって哺乳瓶の売上は前年同期比で 10%増加した。年末商戦までには新商
品の導入も予定しており、更なる拡販を目指す計画である。
また、ダイレクト・コミュニケーションの一環として、出産前や妊娠準備期の方を対象とし
たイベントを第２四半期において 17 回開催し、合計で 870 名が参加した。妊娠・出産・育
児シーンの女性を応援する「クチコミ コミュニティサイト」である「ピジョンインフォ」に
ついても、トップページのリニューアルを実施した。
利益については、マーケティング費用が約 200 百万円減少し、その他の販管費も減少した結
果、増益となった。
子育て支援事業：売上高 3,364 百万円（同 2.3％増）、営業利益 96 百万円（同 19.2％増）
保育士不足による採用費用増などがあったが、想定よりも費用抑制が進展したことによる売
上総利益改善などにより増益となった。事業所内保育施設については、２箇所の新規受託を
開始した。幼児教育施設においては、2014 年４月より導入している数学的体験プログラム
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SR Research Report
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「Math プログラム」が好評を得ている。
ヘルスケア・介護事業：売上高 3,521 百万円（同 2.1％増）
、営業利益 212 百万円（同 5.0％
増）
消耗商品における競争激化が進む中、販管費の効率的な活用に努め増収増益となった。また、
2014 年２月に、従来品の吸水機能はそのままに履き心地を改善した尿もれ用吸水機能付き下
着「リクープ かるる」を発売した。同社は、引き続き重点カテゴリに絞った研究の深耕によ
り競争優位性のある新商品投入を目指し、施設ルート中心の営業活動強化など施策実行を徹
底するとしている。
海外事業：売上高 10,522 百万円（同 11.5％増）、営業利益 2,261 百万円（同 14.5％増）
北米については、売上高は 2,931 百万円（前年同期比 14.2%増、現地通貨ベース 6.7%増）
であった。商品別ではニップルケアクリームの売上が引き続き好調であった。同社では商品
カテゴリーの拡充、組織体制の強化などに取り組むことで更なる成長を目指すとしている。
同社が 2014 年１月から本格的な販売を開始している哺乳瓶の売上は 2015 年１月期上半期
で 40 百万円程度であった。同社では、2016 年 1 月期または 2017 年１月期の早い段階で
100 百万円を超えると予想している。この哺乳瓶に関しては、同社は、認知度を上げてから、
販売網を広げる意向である。このため、現在はトイザらス社が経営するベビー専門店「ベビ
ーザらス」のみで同社の哺乳瓶は販売されている。しかし、売上の規模が 100 百万円を突破
するレベルになれば、大手小売業者での販売も増えていくとみられる。
インドにおいては、引き続き同社ブランドの市場浸透を目指して積極的な営業・マーケティ
ング活動を展開した結果、売上規模は 330 百万円と軽微であるものの、前年同期比で 42.9%
増加した。インドは輸入関税が高く、日本からの輸入品に頼っている現在の体制では利益が
出にくいとのことである。しかし、現地工場建設が順調に進んでおり、予定よりも早く完成
する見通しとのこと。よって、現状は赤字体質であるが、2016 年１月期には黒字化を見込ん
でいるという。同社は、今後は販売・流通体制のさらなる強化を目指すとともに、商品供給
体制の整備も進めていくとしている。
また、2014 年３月に、新規市場参入に向けた現地市場調査を目的としてブラジルに連結子会
社 PIGEON PRODUTOS INFANTIS LTDA.を設立しており、今後もさらなる事業拡大を目指
すとしている。
中国事業：売上高 10,951 百万円（同 20.6％増）、営業利益 3,303 百万円（同 26.2％増）
現地通貨ベースでは、9.8%の増収であった。事業の積極的展開に伴い販管費が増加したが、
マーケティング、販促普及活動の継続的な強化により哺乳瓶乳首カテゴリーが順調に伸長し、
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増収増益となった。中国における同社の売上の 30%超は哺乳瓶乳首カテゴリーであり、同カ
テゴリのプロダクトミクス改善が増益に貢献した。この哺乳瓶に関しては、主に低粗利の「小
口」タイプと、高粗利の「大口」タイプを展開しているが、とりわけ「大口」タイプの販売
が好調である。2014 年 1 月期の販売構成比では「小口」タイプが同カテゴリーの売上の６割
だったのに対し、2015 年１月期第２四半期末時点では一転し、
「大口」が売上の７割を占め
ている。この現象の一因としては、乳幼児にとって飲みやすい乳首形状と、母親にとって洗
いやすい瓶の形に関する情報が口コミで広がったことにあると同社は分析している。
2013 年 7 月に発売したベビー用紙おむつは、市場浸透にやや時間を要しており、当初の想定
を下回っているもようである。同製品は 2014 年 1 月期で 975 百万円の売上を記録した。こ
のため、同社は 2015 年 1 月期では同製品の売上高を 2,000 百万円規模と想定していたが、
2015 年１月期第２四半期末時点での売上は 300 百万円に止まっているとのこと。インター
ネットを通じてでの販売は順調だが、店頭販売が伸び悩んでいるもようである。この理由と
して、専門店における販売を重点的に行った結果、消費者が最も紙おむつを購入する大手ス
ーパーマーケットでの販売機会を十分に活かせていないと同社は分析している。同社では、
今後は販売チャンネルの見直しや効果的な販促活動の実施などにより、販売拡大を目指すと
している。
その他：売上高 654 百万円（同 18.8％増）
、営業利益 86 百万円（同 35.9%増）
OEM 商品の受注増により増収増益となった。
2015 年 1 月期通期業績予想
同社の 2015 年 1 月期通期業績予想に変更はなかった。通期計画に対して当期純利益の進捗
率が 55.8%にもかかわらず、上方修正を行わない理由としては、中国事業における紙おむつ
の売上不振を要因のひとつとして同社は挙げている。しかし、哺乳瓶を含む高粗利商品の売
上は中国で引き続き伸びており、７月では前年同期比で 6%程度増加したとのこと。SR 社で
は、８月、９月とこのトレンドが続けば、上方修正の可能性が見えてくると推測する。
2015 年 1 月期第 1 四半期業績
2014 年 6 月 2 日、同社は 2015 年 1 月期第 1 四半期決算を発表した。会社業績予想に修正
はない。
2015 年 1 月期第 1 四半期は、
売上高 18,859 百万円
（前年同期比 11.6%増）
、営業利益 2,683
百万円（同 40.3％増）
、経常利益 2,659 百万円（同 21.6％増）
、四半期純利益 1,772 百万円
（同 33.5%増）となった。
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同社によれば、第１四半期の営業利益は会社想定を大幅に上回って着地した模様である。営
業利益の上振れの主因は販管費の抑制である。販管費は、同社の社内計画に対し、人件費は
想定通りであったが、事業や販売の集約化が想定以上に順調に進んでおり、広告宣伝費と販
売促進費の削減幅が大きくなった模様である。
販管費の抑制の背景には国内事業の枠組みの大幅な見直しがある。国内ベビー・ママ事業で
は、マタニティ関連商品を扱っていた連結子会社ピジョンウィル株式会社を 2014 年 2 月に
本体のベビー事業に統合した。この結果、製品在庫や販売が以前よりも効率的に運営できる
ようになった。一方、介護事業では、小売業向け（BtoC）が同社本体、介護施設向け（BtoB）
が連結子会社であるビジョンタヒラ株式会社が担当していた。しかし、介護施設に注力する
ために、同社本体の人材を出向させて、介護関連のリソースをタヒラ社に一本化している。
これまでは子会社、本社間でかなり重複した部分もあったが、一連の施策により、営業の統
合やマーケティング、在庫管理の統一が進展している。利益上振れの主因は、これらの効果
が想定よりも早く出始めている点にある模様。ただし、国内ベビー・ママ事業、介護事業と
もにまだ重複部分が少なからずあるため、更なる改善余地は残されていると見られる。
また、同社は、海外事業の注目点として、まだ分母が小さいものの欧米での哺乳瓶販売が計
画以上に進展していることをあげている。同社では、中期経営計画に基づいて、海外子会社
とのコミュニケーションを深めシナジー効果を拡大しようとしている。
同社によれば、上下別の業績予想開示は行っていないが、今期は合理化効果の進展などから
下期偏重型の会社計画とのこと。会社計画は据え置かれたものの、足元の業績上振れを鑑み
れば保守的な利益計画であると見られる。
同社によれば、各事業の業績概要は以下の通りであった。
従来の報告セグメント「国内ベビー・ママ事業」、
「子育て支援事業」、
「ヘルスケア・介護事業」及び「海
外事業」を、当第１四半期連結会計期間より「海外事業」から「中国事業」を分離し、計５セグメント
での報告とした。なお、以下の前年同四半期比較については、前年同四半期の数値を変更後のセグメン
ト区分に組み替えた数値で比較している。
国内ベビー・ママ事業： 売上高
6,057 百万円（前年同期比 1.8%増）
、営業利益 1,050 百
万円（同 33.7%増）
2014 年 2 月にリニューアルしたベビースキンケアシリーズの新製品効果があった。同製品で
は、旧製品から新製品への切り替えもスムーズにできたため、旧製品の返品ロスの影響も小
幅にとどまった。また、両対面式ベビーカー「Mahalo laule’a （マハロ ラウレア）
」や「さ
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く乳器電動」、ピジョン ベビースキンケアシリーズなどを販売した。さらに、ダイレクト・
コミュニケーションの一環として、出産前や妊娠準備期の方を対象としたイベントを第１四
半期において３回開催した。妊娠・出産・育児シーンの女性を応援する「クチコミ コミュニ
ティサイト」である「ピジョンインフォ」についても、トップページのリニューアルを実施
するなど改善を図った。費用面ではマーケティング費用の見直しなどで販管費が減少したこ
ともあり増益となった。
子育て支援事業：売上高 1,708 百万円（同 1.8％増）、営業利益 35 百万円（同 51.6％増）
保育士不足による採用費用増などがあるものの、売上総利益の改善などにより増益となった。
事業所内保育施設については、２箇所の新規受託を開始した。
ヘルスケア・介護事業：売上高 1,786 百万円（同 8.0％増）、営業利益 123 百万円（同 44.9％
増）
消耗商品における競争激化が進む中、売上総利益の増加に加え、販管費の効率的な活用に努
め増収増益となった。2014 年２月に、従来品の吸水機能はそのままに履き心地を改善した尿
もれ用吸水機能付き下着「リクープ かるる」を発売した。引き続き、重点カテゴリに絞った
研究の深耕により、競争優位性のある新商品投入を目指し、また施設ルート中心の営業活動
強化など施策実行を徹底する。
同事業では、事業の統合のシナジー効果による売上増を見込んでいた。この社内計画に対し
ては売上高は若干未達となったが、コスト削減効果が大きかったため、利益面では上振れた
模様である。売上面では、介護施設向け事業を強化するために営業体制を強化しており、介
護施設ルートの売上が伸びているとのこと。このため、社内の販売計画に対しては、介護施
設向け（BtoB）は計り通リであったが、小売り向け（BtoC）が若干未達であった模様である。
なお、小売り向け（BtoC）では、消費税増税前の特需で 2014 年 3 月の売上高は大きく上振
れたが、4 月はその反動減で減少したため、全体での影響は小幅にとどまった模様である。
海外事業：売上高 5,143 百万円（同 15.9％増）、営業利益 1,109 百万円（同 19.2％増）
インドにおいては、引き続き同社ブランドの市場浸透を目指して積極的な営業・マーケティ
ング活動を展開している。今後は、販売・流通体制のさらなる強化を目指すとともに、現地
工場建設など商品供給体制の整備を進めていく。また北米については、2014 年１月から哺乳
びんの本格的な販売を開始しており、商品カテゴリーの拡充、組織体制の強化などによる事
業拡大を目指す。
北米・欧州の現地通貨ベースの売上高は前年同期比 12.3％増、利益は同 15％増となり、売
上、利益ともに社内計画を上回った模様である。主力製品では、ニップルケアクリームが前
年同期比比 22.5％増で、売上構成比 32.8％となった。次いで、ブレストパッドが同 8.1％増
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で売上構成比 28.4％。ミルクストレージバックが同 17.1％増で売上構成比 19.4％。ブレス
トポンプが同 10.8％増で売上構成比 13.5％となった。増収の主要因は、欧米で若干異なっ
ている。欧州での増収要因は新規投入店舗数の増加である。一方、米国では既存店のシェア
アップが中心であった。欧米を中心に展開するランシノ社では、売上増に加え、ニップルケ
アやストレージバックなどの粗利が高い商品のセールスミックス上昇が利益拡大に奏功して
いる。その他地域ではインドの現地通貨ベースの売上高が同 50％増と好調が続いている。
中国事業：売上高 4,809 百万円（同 32.8％増）、営業利益 1,328 百万円（同 39.3％増）
事業の積極的展開に伴い販管費が増加したが、マーケティング、販促普及活動の継続的な強
化により哺乳びん乳首カテゴリーが順調に伸長し、増収増益となった。2013 年 7 月に発売し
たベビー用紙おむつは、当初の想定は下回るものの、徐々に売上を伸ばしており、今後のさ
らなる販売拡大を目指すとしている
現地通貨スベーの売上高は前年同期比 14％増となり、ほぼ社内計画通りで着地した模様であ
る。売上の大きいもので言えば、ボトルアンドニップルが同 20.8％増。店舗数は増えてない
が顧客数が増えているとのこと。また、高い哺乳瓶の比率アップで平均単価が上がっている
ことも寄与している模様である。背景には同社ブランドの浸透効果が出てきているとみられ
る。
その他：売上高 342 百万円（同 19.8％増）
、営業利益 51 百万円（同 52.7%増）
OEM 商品の受注増により増収増益となった。
2014 年 1 月期通期業績
2014 年 1 月期第 4 四半期（11－1 月期）は連結売上高 199 億円（前年同期比 16.6％増）
、
同営業利益 19 億円（同 17.4%増）
、同経常利益 21 億円（同 12.6％増）
、同純利益 13 億円
（同 19.8％増）となった。
結果、2014 年 1 月期通期業績は連結売上高 775 億円（前年比 19.0%増）
、同営業利益 104
億円（前年比 46.3%増）、同経常利益 110 億円（同 48.9％増）
、同純利益 70 億円（同 52.7％
増）となった。
売上高・売上総利益
セグメント別では、国内ベビー・ママ事業が 245 億円（同 2.4%増）
、子育て支援事業が 66
億円（同 3.3%増）
、ヘルスケア・介護事業が 67 億円（同 0.3%増）
、海外事業が 385 億円（同
42.9%増）となった。主力の国内ベビー・ママ事業は、新商品の積極的な投入が牽引した。
ヘルスケア・介護事業では、施設ルート中心の営業活動強化等、事業体制の再構築を図った。
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そのため、第 4 四半期（11 月-1 月期）は新体制下の異動期間であったため、売上は前年同
期比 1.7%減とやや伸び悩んだが、来期に向けた体制が整ったとしている。
売上総利益率は、国内ベビー・ママ事業が 45.8%（前年 46.8%増）
、子育て支援事業が 11.5%
（同 11.7%）
、ヘルスケア・介護事業が 29.8%（同 30.6%）
、海外事業が 52.6%（同 50.6%
増）となった。
海外事業は、中国ではマーケティングや販促普及活動の強化により、ベビー専門店などで売
場開拓が進んだ。ベビーフード（11 月）と紙おむつ（7 月）の発売を開始したことに加え、
新商品の継続的な市場投入により売上高は前年を大きく上回った。紙おむつに関しては、売
上高が 10 億円程度と会社計画の 24 億円程度を下回った。同社の販売時期に合わせた競合の
値下げ攻勢などにより、厳しいスタートとなったが 2013 年 10 月以降、小売販売は順調に拡
大している模様である。なお、既存品に関しては、現地通貨ベースで 20%強伸びた模様。同
社によれば、中国では沿岸部（上海、北京、広州など）の売上伸び率は 15％程度であったが、
その他の都市で 30％程度の伸びとしている。売上構成比では沿岸部が 40％程度、内陸部が
60％であり、内陸部において富裕層顧客が増えている模様である。
地域別の売上高は、中国が 224 億円（前年比 58.8%増、現地通貨ベース 26.4%増）、その他
アジアが 61 億円（前年比 16.8％増）
、北米が 54 億円（同 47.7％増、現地通貨ベース 20.6%
増）
、中近東が 21 億円（前年比 12.8％増）、その他地域が 24 億円（同 19.4%増）となって
いる。期中平均レートは、1 ドル 97.72 円（前年 79.8 円）、1 元 15.91 円（同 12.66 円）
であった。
営業利益（営業利益率）
セグメント別では、国内ベビー・ママ事業は 34 億円（前年同期比 1.0%増）となった。第 4
四半期（11-1 月期）は、新商品の発売に伴うマーケティング活動による販売管理費の増加も
落ち着き、営業利益は前年比でプラスに転じた（第 3 四半期累計時点、同 1.2%減）
。子育て
支援事業が採用費用の増加等により 2 億円（同 3.6%減）
、ヘルスケア・介護事業は消耗商品
における価格競争の激化など厳しい状況が続き 2 億円（同 0.4%減）となった。海外事業は
中国にある生産拠点の稼働向上により、売上総利益が増加し、販売管理費の増加を吸収し 102
億円（同 59.3%増）となった。
2014 年 1 月期通期業績は会社計画に対して、売上高で 0.3%、営業利益で 1.6%、経常利益
で 2.8%、当純利益で 7.5%、各々上振れての着地となった。
なお、期末配当が従来予想の 37 円から 55 円に増額修正されたことで、年間配当は 88 円（従
来 70 円）となる（2013 年 8 月 1 日を効力発生日として、普通株式 1 株につき 2 株の割合
で株式分割を行っており、中間配当は分割後ベースで計算している）
。
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また、
2015 年 1 月期を初年度とする第 5 次中期経営計画
（2015 年 1 月期～2017 年 1 月期）
を策定しており、主要目標は下記の通りとなる。
2017 年 1 月期目標
売上高 1,000 億円（2014 年 1 月期実績 774 億円）
売上総利益 442 億円（同 344 億円）
営業利益 150 億円（同 103 億円）
経常利益 150 億円（同 110 億円）
当期純利益 90 億円（同 69 億円）
ROE 21.0%以上（同 19.7%）
ROIC 15.0%以上（同 14.2％）
2014 年 1 月期決算説明会要旨
第 5 次中期経営計画
第 4 次中期経営計画を振り返り

第4次中計は非常に好調に終了した。セグメント別では、子育てと海外が計画達成、ヘルス
ケアと国内ベビー・ママが未達となった。

海外の地域別では、中国の達成状況が高く、北米も計画を上振れた。
第 5 次中期経営計画の柱

Pigeon Way について
ピジョンの理念である「愛」をグローバルで実現させる。ピジョンにとっての愛とは＝人
を大切にする心、母の無償の愛という使命・価値観。

グローバル化を大きな柱とする当中計では、英語のスローガン”Pursuing world class
business excellence, think globally, plan agilely, and implement locally.”を掲げてい
る。
中期事業方針

Vision 2016
同社によれば、第5次の3年間は、2018年1月期からの第６次中計の３年間にトップライン
を大きく伸ばすための足固めの年と捉え、ブランド力・経営体制の強化や、キャッシュフ
ロー重視による経営品質の向上、グローバルな人材育成、企業価値の向上により、効率的
な経営でボトムラインを上げたいとのことである。

同社は、主要市場において乳首シェア50％を目指すが、当中計の３年間での達成の可能性
は低く、第６次に全主要市場で50％シェアを達成するための準備を第５次にしていく方針。
海外事業

海外事業については、重点市場を決めて、経営資源を集中し、同時に同社の強みを生かせ
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る製品に注力していく。また病産院活動モデルの水平展開とブランド力強化のシナジー効
果を探る。

中国では、既存カテゴリーと紙おむつの更なる成長が見込まれるため、事業拡大に対応し
た設備投資等を積極的に行っていく。

北米では、哺乳びんにおいてベビーザらスとの取引が開始となる。

英国市場は想定より早い展開となっており、マザーケアの大型店舗100店舗への搾乳器・乳
首の導入が決定した。

その他アジア・中近東は、これまで従来のピジョンのモデルである低中所得者層までを視
野に入れた展開をしてきたが、今後は富裕層をターゲットとする中国のビジネスモデルを
中東等でも採用し、売上を伸ばしていきたいとしている。
国内のベビー・ママ

第４次の3年間には、画期的な新製品がなかったが、第５次において次の3年間（第６次）
の成長につなげるために上市が必要なのは、大型商品であると同社では認識している。
ヘルスケア介護

現状では市場で“勝つ”仕組みができていないため、勝てる商品、勝てるルートの洗い直しが
必要。代理店網も全国レベルでは整備されていない地域もある。そのため山下社長を中心
に、事業の抜本的な見直しを行っている。

販売ルートについては、ドラッグストアにおけるシェアを拡大するのは非常に困難である
ため、今後は2004年に買収した介護用品及び機器の販売を行うピジョン・タヒラに人員を
集中し、施設ルートによる販売で立て直しを図る。

また、期待できる画期的な製品が今期中に販売となる。具体的には、車いすとスキンケア。

車椅子の市場規模は200億円と大きく、現在同社は他社から購入した製品を販売しているが、
2015年１月期中には独自の設計、サプライチェーンで、独自の製品の販売を計画している
（製造は中国）。

スキンケア市場における同社のシェアは現在４位であるが（１位は花王）、独自のサプラ
イチェーンを構築し、３年間で黒字化・シェア２位を目指す。
子育て支援

事故・問題のない事業品質の一層の向上を図る。

売上高の大きな伸びは望んでいないが、利益を生むために、同社の強みである基礎研究（消
費者の行動観察に基づく研究開発など）や、デザインの強化により収益性の向上を目指す。
株主還元・資本政策

配当性向45-50％のレンジで公約通り増配を計画

３年後には、ROE21％、税引後ROIC15％を目指す
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
2013 年 1 月期通期業績
2013 年 3 月 4 日、同社は 2013 年 1 月期通期決算を発表した。
売上高・売上総利益
2013 年 1 月期通期の連結売上高は、651 億円（前年比 10.0%増）となった。セグメント別
では、国内ベビー・ママ事業が、239 億円（同 0.7%減）
、子育て支援事業が 64 億円（同 6.6%
増）
、ヘルスケア・介護事業が 67 億円（同 3.6%増）
、海外事業が 270 億円（同 24.9%増）
となった。主力の国内ベビー・ママ事業は、
「１才半からのあわあわおふろシリーズ」、
「１才
からのレンジでケーキセット」、
「トレーニングおはし」といったベビー関連商品や、
「contento
（コンテント）」と「contento＋（コンテントプラス）」といった大型商品（ベビーカー）な
どの新商品を展開した。また、第 4 四半期（11 月－1 月）にはママと赤ちゃん思いのオーガ
ニックスキンケア「ピジョンオーガニクス」シリーズ全 10 アイテムを新発売した。
海外事業では、中国において流通体制の整備、再構築が終了し、新商品の販売も順調に進捗
していることもあり、売上高は 141 億円（前年比 38.8%増）と前年を大幅に上回った。また、
北米は売上高 36.7 億円（前年比 4.5%減）となっているが、下期より現地スタッフを刷新し
たことにより、下期売上高は 18.8 億円（同 0.3%減）と回復基調となっている。その他アジ
アでは、韓国やタイ、マレーシア等が順調に推移し、52 億円（同 24.2%増）となった。
中国国内の生産拠点 2 箇所において、事業拡大に伴い生産を拡大しており、収益性の向上に
大きく貢献した。結果、売上総利益率は海外事業で 50.6%（前年 48.1%）
、連結で 42.7%（同
41.1%）となっている。
営業利益（営業利益率）
2013 年 1 月期通期の連結営業利益は 71 億円（前年比 40.5%増）
、営業利益率は 10.9%（前
年 8.5%）
。セグメント別では、海外事業が生産拠点の稼働向上による売上総利益の増加で販
売管理費の増加を吸収し 64 億円（同 63.4%増）となった。新製品の発売、新規事業拡大等
に伴うマーケティング活動による販売管理費の増加があった国内ベビー・ママ事業は 34 億円
（前年比 8.1%減）
、子育て支援事業が運営受託施設の増加等により 1.8 億円（同 19.7%増）
、
ヘルスケア・介護事業は、商品、販売チャネルの特性に合わせたマーケティング施策による
販売管理費の増加で 2.1 億円（同 39.3%減）
、となっており、構成比率の高い海外事業の好
調ぶりが目立つ。
為替レート（2013 年 1 月期の期中平均レート）は、1 ドル 79.80 円（前年 79.79 円）
、1 元
12.66 円（同 12.34 円）となった。
第 4 四半期（11 月－1 月）だけを取り出すと、セグメント別では、海外事業が 16.8 億円（同
37.6%増）
、国内ベビー・ママ事業が 6.8 億円（同 26.2%減）
、子育て支援事業が 0.5 億円
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
（同 1.3%増）、ヘルスケア事業が 0.7 億円（同 32.2%増）と、海外事業の堅調さと比較し、
国内ベビー事業がやや気掛かりではある。
当期純利益
2013 年 1 月期通期の連結当期純利益は、46 億円（前年比 43.7%増）となった。
尚、2013 年 1 月期通期業績は会社計画に対して、売上高で 0.3%、営業利益で 9.0%、経常
利益で 13.7%、当純利益で 17.3%、各々上振れての着地となった。
また、期末配当を従来予想の 44 円から 71 円に増額修正されたことで、年間配当は 115 円（従
来 88 円）に修正された。
さらに、2013 年 3 月 4 日の取締役会において、代表取締役社長に山下茂氏の就任が決議さ
れた（2013 年 4 月 25 日就任）。前代表取締役社長の大越昭夫氏は代表取締役会長兼取締役
会議長へ就任した。
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SR Research Report
2015/6/22
損益計算書
損益計算書
（百万円）
売上高　国内ベビー・ママ事業
前年比
子育て支援事業
06年1月期 07年1月期 08年1月期 09年1月期 10年1月期 11年1月期 12年1月期 13年1月期 14年1月期 15年1月期
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
21600
22660
22,998
22,724
22,121
24,145
24,048
23,882
24,451
-8%
4.9%
1.5%
-1.2%
-2.7%
9.2%
-0.4%
-0.7%
2.4%
24,432
-0.1%
4411
4,807
4,869
5,079
5,151
5,455
5,991
6,388
6,600
6,723
前年比
16.1%
9.0%
1.3%
4.3%
1.4%
5.9%
9.8%
6.6%
3.3%
1.9%
ヘルスケア・介護事業
6,475
6,324
6,226
6,422
6,450
6,503
6,469
6,700
6,721
6,762
前年比
-3.4%
-2.3%
-1.5%
3.1%
0.4%
0.8%
-0.5%
3.6%
0.3%
0.6%
海外事業
8207
10590
14,349
17,847
18,539
19,908
21,585
26,964
38,541
44,921
前年比
49.2%
29.0%
35.5%
24.4%
3.9%
7.4%
8.4%
24.9%
42.9%
16.6%
その他
1,054
927
795
1,020
1,170
1,050
1,052
1,141
1,152
1,276
前年比
-20.1%
-12.1%
-14.2%
28.2%
14.8%
-10.3%
0.2%
8.4%
1.0%
10.8%
売上高
41,747
45,308
49,238
53,092
53,432
57,062
59,145
65,075
77,465
84,113
前年比
売上原価
売上総利益
前年比
売上総利益率
返品調整引当金戻入額
返品調整引当金繰入額
差引売上総利益
販売費及び一般管理費
2.5%
8.5%
8.7%
7.8%
0.6%
6.8%
3.7%
10.0%
19.0%
8.6%
26,117
15,631
28,186
17,122
30,569
18,669
32,896
20,196
32,541
20,891
33,796
23,266
34,812
24,333
37,331
27,744
42,992
34,473
45,831
38,283
-0.3%
37.4%
9.5%
37.8%
9.0%
37.9%
8.2%
38.0%
3.4%
39.1%
11.4%
40.8%
4.6%
41.1%
14.0%
42.6%
24.3%
44.5%
11.1%
45.5%
31
27
15,635
13,420
27
21
17,128
14,374
21
50
18,640
15,448
48
80
20,164
15,895
76
64
20,903
16,299
61
47
23,281
18,734
46
60
24,319
19,276
60
43
27,761
20,675
47
55
34,464
24,099
57
44
38,296
25,515
32.1%
31.7%
31.4%
29.9%
30.5%
32.8%
32.6%
31.8%
31.1%
30.3%
2,215
-18.4%
2,754
24.3%
3,193
15.9%
4,269
33.7%
4,604
7.8%
4,547
5,043
7,086
10,366
12,781
5.3%
6.1%
6.5%
8.0%
8.6%
-1.2%
8.0%
10.9%
8.5%
40.5%
10.9%
46.3%
13.4%
23.3%
15.2%
営業外収益
営業外費用
経常利益
364
379
2,200
352
360
2,746
404
420
3,178
407
382
4,294
410
405
4,609
373
484
4,435
373
499
4,917
656
353
7,390
974
338
11,002
923
405
13,299
前年比
経常利益率
-16.1%
5.3%
24.8%
6.1%
15.7%
6.5%
35.1%
8.1%
7.3%
8.6%
-3.8%
7.8%
10.9%
8.3%
50.3%
11.4%
48.9%
14.2%
20.9%
15.8%
特別利益
特別損失
法人税等
税率
当期純利益
57
73
775
35.5%
1,343
1,274
714
1,321
40.0%
1,916
121
497
1,233
44.0%
1,471
16
290
1,015
25.3%
2,854
5
449
1,210
29.0%
2,840
20
86
1,352
20
213
1,452
7
27
2,655
9
24
3,784
8
167
4,503
31.0%
30.7%
36.0%
34.4%
34.3%
2,928
3,183
4,574
6,986
8,452
-0.5%
5.3%
3.1%
5.1%
8.7%
5.4%
43.7%
7.0%
52.7%
9.0%
21.0%
10.0%
売上高販管費比率
営業利益
前年比
営業利益率
94.0%
前年比
-10.2%
42.7%
-23.2%
3.0%
5.4%
利益率
3.2%
4.2%
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
貸借対照表
貸借対照表
（百万円）
資産
現金・預金
売掛金
たな卸資産
繰延税金資産
未収入金
その他
貸倒引当金
流動資産合計
建物
機器
土地
建設仮勘定
有形固定資産合計
投資有価証券
破産更生債権等
繰延税金資産
保険積立金
その他
貸倒引当金
投資その他の資産合計
のれん
ソフトウェア
その他
無形固定資産合計
固定資産合計
資産合計
06年1月期 07年1月期 08年1月期 09年1月期 10年1月期 11年1月期 12年1月期 13年1月期 14年1月期 15年1月期
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
1,903
7,643
4,438
752
385
150
-12
15,260
4,238
2,855
6,124
141
13,358
1,214
13
242
487
345
-17
2,284
2,011
972
52
3,035
18,678
33,938
2,680
9,354
4,155
572
315
156
-30
17,208
4,481
2,715
5,924
219
13,340
1,514
17
218
483
305
-18
2,519
1,675
873
32
2,581
18,440
35,648
4,350
9,702
4,433
515
271
188
-65
19,395
4,452
3,054
6,012
607
14,125
1,465
107
113
278
308
-89
2,180
907
742
92
1,741
18,046
37,441
5,973
10,119
4,641
491
233
228
-55
21,631
4,542
2,670
5,880
217
13,308
1,269
13
110
225
311
-5
1,924
816
646
83
1,545
16,777
38,408
負債
4,674
買掛金
4,628
4,511
5,216
1,189
2,721
1,820
短期有利子負債
3,226
4,455
4,129
4,750
その他
3,721
流動負債合計
11,575
10,155
12,066
11,244
1,040
1,320
長期有利子負債
122
1,485
1,460
1,544
1,520
その他
1,606
2,500
1,544
2,840
固定負債合計
有利子負債（短期及び長期）
3,347
2,229
2,721
3,139
13,181
12,654
13,610
14,083
負債合計
純資産
5,200
5,200
資本金
5,200
5,200
5,147
5,165
5,167
5,180
資本剰余金
11,052
12,476
13,390
15,485
利益剰余金
自己株式
-920
-649
-624
-443
評価・換算差額等
-166
261
237
-1,494
444
541
462
397
少数株主持分
純資産合計
33,938
22,994
23,831
24,325
運転資金
7,453
8,998
8,919
10,086
有利子負債合計
3,347
2,229
2,721
3,139
ネット・デット
1,444
-451
-1,629
-2,833
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
6,906
8,758
4,359
624
292
1,447
-112
22,273
4,639
2,970
5,897
533
14,040
1,337
83
102
217
293
-81
1,951
521
512
198
1,231
17,221
39,494
6,828
9,874
4,550
801
375
1,849
-114
24,163
5,351
3,461
6,013
585
15,409
1,316
79
105
225
277
-77
1,925
600
426
163
1,188
18,522
42,685
7,294
9,993
5,333
729
279
1,927
-112
25,443
5,157
3,726
5,979
196
15,059
1,344
64
123
233
282
-62
1,985
660
351
275
1,285
18,329
43,773
10,574
10,541
4,816
703
248
2,239
-17
29,103
5,221
4,025
6,015
947
16,208
1,421
54
111
238
281
-54
2,051
552
336
288
1,176
19,435
48,539
13,103
12,569
5,351
826
369
3,177
-31
35,363
6,239
6,227
6,080
478
19,023
1,448
45
120
206
350
-43
2,127
441
416
585
1,441
22,592
57,955
21,591
15,278
5,899
773
397
3,120
-31
47,027
6,802
7,851
6,139
591
21,383
1,532
35
131
214
356
-35
2,232
302
486
936
1,724
25,340
72,367
4,312
1,470
4,912
10,694
1,000
1,535
2,535
2,470
13,229
3,985
3,258
4,984
12,227
1,615
1,799
3,414
4,873
15,641
3,758
3,256
5,368
12,383
1,642
1,812
3,454
4,898
15,837
3,864
1,416
6,336
11,616
2,204
2,353
4,558
3,620
16,173
4,518
1,400
6,901
12,819
2,012
3,143
5,155
3,412
17,974
4,463
2,090
8,720
15,273
5,928
3,869
9,797
8,018
25,070
5,200
5,180
17,044
-447
-1,196
483
26,264
8,805
2,470
-4,436
5,200
5,180
18,451
-448
-1,850
511
27,044
10,439
4,873
-1,955
5,200
5,180
19,874
-449
-2,376
507
27,936
11,568
4,898
-2,395
5,200
5,180
22,686
-450
-944
694
32,365
11,493
3,620
-6,954
5,200
5,180
26,930
-456
2,271
857
39,982
13,402
3,412
-9,691
5,200
5,180
31,384
-942
5,343
1,133
47,297
16,715
8,018
-13,572
在庫管理
同社では、2011 年 1 月期において中国における滞留在庫問題が発覚している。2 次代理店で
の過剰在庫返品に伴い、ピジョン上海から 1 次代理店（ベビー専門店ルート）への売上が低
迷した。一部の 2 次代理店が 1 次代理店に対し実需以上の発注を行ったり、担当省以外の地
域において小売店に販売をしていたことが要因となっていた。その後、徹底した在庫調査に
より 2 次代理店の在庫把握が可能となり（1 次代理店による 2 次代理店の在庫チェック機能
の強化）
、2012 年 1 月期には中国市場における滞留在庫は平準化し（最大 5 カ月滞留してい
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
た 1 次代理店の在庫（在庫回転日数）は、通常の 2 カ月へ）、2013 年 1 月期においては、代
理店へのルール遵守の徹底など未然に防ぐ体制が整った。2014 年 1 月期には、在庫回転日数
は 43.2 日まで低下した。
発行済株式数
同社の発行済み株式数は、2002 年 1 月期以降の 10 年間においては変動がない。同社は営業
キャッシュフローの範囲内で投資を行っており、エクイティファイナンスが行われていない。
2013 年 8 月に 1 対 2 の株式分割が行われ、2015 年４月（4 月 30 日基準日）にも 1 対３の
株式分割を予定している。
一株当りデータ
（円）
期末発行済株式数 （千株）
EPS
DPS
BPS
06年1月期 07年1月期 08年1月期 09年1月期 10年1月期 11年1月期 12年1月期 13年1月期 14年1月期 15年1月期
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
20,276 20,276 20,276 20,276 20,276 20,276 20,276 20,276 40,551 40,551
67.8
97.0
73.9
142.8
141.9
146.3
159.1
228.5
174.5
211.7
20.0
30.0
28.0
55.0
64.0
88.0
88.0
115.0
88.0
105.0
1,029.4
1,128.7
1,173.9
1,195.5
1,288.1
1,325.7
1,370.5
1,582.5
1,156.4
977.5
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
株主還元
同社は、第 5 次中期経営計画においては、自社株買いも含めた総還元性向として 45～50%程
度を目標としている。
一方、総還元性向 50%という数値目標に関しては、ROE が高水準であることから、他投資案
件とのバランスを考えて柔軟に対応していくべきと、SR 社では考える。
キャッシュフロー計算書
キャッシュフロー計算書
（百万円）
営業活動によるキャッシュフロー (1)
投資活動によるキャッシュフロー(2)
FCF (1+2)
財務活動によるキャッシュフロー
減価償却費及びのれん償却費 (A)
設備投資 (B)
運転資金増減 (C)
単純FCF (NI+A+B-C)
06年1月期
連結
1,765
-1,669
97
-1,018
1,373
-1,618
1,589
-491
07年1月期 08年1月期 09年1月期 10年1月期 11年1月期
連結
連結
連結
連結
連結
2,367
3,707
4,206
4,964
3,206
-395
-2,443
-1,279
-2,105
-3,948
1,972
1,264
2,927
2,859
-742
-1,284
-172
-110
-2,018
886
1,816
1,930
1,898
1,810
1,940
-1,545
-1,990
-1,769
-2,109
-2,903
1,545
-79
1,167
-1,281
1,635
642
1,491
1,817
3,822
331
12年1月期 13年1月期 14年1月期 15年1月期
連結
連結
連結
連結
4,212
7,656
7,930
10,135
-1,871
-1,848
-3,794
-3,134
2,341
5,808
4,136
7,001
-1,776
-3,149
-3,163
-150
1,833
1,817
2,071
2,095
-1,540
-1,858
-3,677
-3,155
1,128
-75
1,909
3,313
2,347
4,607
3,472
4,078
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
営業活動によるキャッシュ・フロー
2015 年 1 月期の同社の営業キャッシュ・フローの主だった構成要因は、税金等調整前当期純
利益 110 億円、減価償却費 9 億円である。のれん償却額は 2.1 億円程度とさほど大きくはな
い（実態に基づき 5～7 年で均等償却している）
。
投資活動によるキャッシュ・フロー
主な投資活動は、有形資産の取得であり、2011 年 1 月期は 27 億円、2012 年 1 月期 14 億
円、2013 年 1 月期 17 億円、2014 年 1 月期は 32 億円、2015 年 1 月期は 27 億円となって
いる。この他、2011 年 1 月期には、mOmma ブランドの事業譲渡で 3.4 億円の支出、2012
年 1 月期は、英ヘルスクエスト社（HealthQuestLtd.）をランシノ社を通じて 3.9 億円（完
全子会社化）で買収している。
財務活動によるキャッシュ・フロー
2013 年 1 月期、および 2014 年 1 月期における比較的多額の支出は、短期借入金の返済で
各々104 億円、82 億円。しかし、2015 年 1 月期の短期借入金の返済額は 10 億円、長期借
入金の返済額を併せても 20 億円であった。かわって、配当金の支払額（前期比 13 億円増）
や自己株式の取得 5 億円（同 4.8 億円増）である。
単純フリーキャッシュ・フロー
単純フリー・キャッシュ・フローに関しては、投資キャッシュフローがマイナスであるため、
営業キャッシュフローと比較すると少なめだが、2008 年 1 月期以降一貫してプラスを保って
いる。
2011 年 1 月期に発生した、中国市場における滞留在庫の問題は流通在庫であり、比較的短期
で修復したために、期末ベースを比較した同社の在庫回転日数等への影響は少なかったよう
に映る。
キャッシュ・コンバージョン
06年1月期 07年1月期 08年1月期 09年1月期 10年1月期 11年1月期 12年1月期 13年1月期 14年1月期 15年1月期
サイクル
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
連結
売掛金回転率
5.2
5.1
5.1
5.2
6.1
6.1
6.0
6.3
6.7
6.0
売掛金回転日数
69.9
70.9
71.9
69.6
59.8
59.6
61.3
57.6
54.4
60.4
在庫回転率
7.2
7.0
6.9
7.1
7.4
7.6
7.0
7.4
8.5
8.1
在庫回転日数
50.9
51.9
52.9
51.4
49.5
48.1
51.8
49.6
43.1
44.8
買掛金回転率
6.1
6.0
5.9
7.0
7.5
8.1
9.0
9.8
10.3
10.2
買掛金回転日数
60.2
61.2
62.2
51.8
48.4
44.8
40.6
37.3
35.6
35.8
キャッシュ・サイクル（日）
60.6
61.6
62.6
69.2
60.9
62.9
72.5
69.9
62.0
69.5
出所：会社データよりSR社作成
*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
ニュース＆トピックス
2015 年 3 月 2 日、余剰金の配当（増配）について発表した。
同日、同社はコーポレート・ガバナンスの一層の強化を図り、企業価値を向上させることを
目的として、社外取締役候補者の選任について発表した。本件人事については 2015 年 4 月
28 日開催予定の同社第 58 期定時株主総会の承認を得て正式に決定する予定。
2015 年 1 月 13 日、同社は、中国子会社の商号変更、増資ならびに管理性公司への形態変
更に関して発表した。
同社は、中国における事業の拡大に対応した事業基盤の強化、また、グループ事業の統括管
理機能の充実を目的として、同社 100％出資子会社である貝親嬰児用品（上海）有限公司に
ついて、2014 年 12 月 9 日付で上海市商務委員会からの認可を受け、
「多国籍企業の地域本
部管理性公司」へ形態変更することとし、その要件を満たすため、当該子会社の商号変更お
よび増資を実施する。
これにより、既存の販売および輸出入業務に加え、域内グループ会社の資金・財務管理の集
約や各種事業支援機能の提供によるグループ事業運営体制の最適化、リスク管理機能の強化
を図っていくとのことである。
当該中国子会社の概要
新商号：貝親管理（上海）有限公司、英文名称 PIGEON（SHANGHAI）CO.,LTD.は変更なし
商号変更・及び増資実行時期：2015 年 1 月中旬～２月中旬（予定）
新資本金：2,000 千米ドル（旧資本金：950 千米ドル）
、同社 100％出資の中国企業
事業内容: 乳幼児用品及び妊産婦用品の販売
2014 年 11 月 5 日、同社は一般財団法人ピジョン奨学財団の設立に関して発表した。
（リリース文へのリンクはこちら）
同社は、2014 年 10 月 20 日に「一般財団法人ピジョン奨学財団」
（代表理事：山下茂氏）を
設立した。同財団は、国内の総合大学医学部又は医科大学で医学を専攻し、特に将来、新生
児科、小児科及び産科の医師を志す医学生に対して奨学金を支給し、学業や臨床実習に取り
組むことができる環境を提供することで、医師不足の解消と、新生生児、小児、妊産婦医療
の発展を図り、母子の健やかな生活、成長に寄与することを目的とする。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
その他情報
沿革
初代社長であった仲田祐一氏は、戦前において繊維業界で修業をしていた。戦後日本に戻り、
東京都の制服を受注するビジネスで一財産を築くが、次第に「平和な社会の将来をになう子
ども達が健やかに育ってほしい」という思いから育児事業に関心を持つようになる。1949 年
に同社の前身である哺乳器の輸入を手がける「同孚貿易」が設立され、同氏はこの「同孚貿
易」に出資し、事業をサポートする（1951 に年入社）
。当時の日本には品質に優れた哺乳器
の種類も少なく、ゼロからの出発だった。同 1949 年、日本最初のキャップ式広口哺乳器を
発売（それまでの、びんに乳首をかぶせる直付式と比べ、衛生面で優れていた）、1950 年に
は現在のピジョンの哺乳器の原型となる「Ａ型哺乳器」が発売された。1951 年、平和のシン
ボルとしての「鳩＝ピジョン」と哺乳器を社名に付けることで「ピジョン哺乳器」へ変更し
た。仲田祐一氏は、その後 1952 年に社長に就任、1957 年に新たに株式会社ピジョン哺乳器
本舗を設立、1966 年ピジョン株式会社へと社名を変更した。
仲田祐一氏による、赤ちゃんによいものを追い求める情熱が、限りなくお母さんのおっぱい
に近い哺乳器作りが進められた。こうして乳児に最適な哺乳びんの開発に努める中、ようや
く軌道に乗り始めた矢先に起きた 1969 年の「ホルマリン*事故」により、同社は飛躍するこ
ととなる。ホルマリン事故とは、あるゴムメーカーから納められた同社の乳首の１つから、
微量のホルマリンが検出された事故である。当時全国 4 万から 5 万の薬局が存在したが、謝
罪の意味を込めて乳首を全国の薬局各々に 2 ダース分を無償で配布した。全国の薬局は無償
で配布された乳首を販売し、これを機に同社の乳首が全国区レベルで広まることになった。
社員全員が誠実にお詫びをし、不休の対応を続けていくうちに、消費者からも大きな信頼を
得ることができた。
ホルマリン (formalin)：ホルムアルデヒドの水溶液のこと。無色透明で、刺激臭があり、生
体に有害。生物の組織標本作製のための固定・防腐処理に広く用いられる。
その後事業は順調に拡大し、ベビー用品の開発ノウハウを活かし 1975 年からは高齢者分野
へ本格的に進出した。また、1993 年には保育施設「ピジョンランド常総」が開設され、子
育て支援事業に参入することになる。
1995 年に東証 2 部に上場、1997 年には東証 1 部に指定替えを果たす。
国内市場の成熟により 1990 年代後半から売上高成長が鈍化していた同社は、1996 年中国
向けに輸出を開始、2002 年に現地法人を設立し、中国市場に本格的に参入した。同社は同
年、上海に販売子会社であるピジョン上海を設立、2006 年には上海工場、2009 年には常州
工場を設立、製品品質の高さと現地代理店との良好な関係を活かして、中国売上高を 2012
年 1 月期には 102 億円にまで成長させた。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
北米では 2004 年にランシノ社をグループ化、2010 年にランシノ社が「mOmma」事業を
獲得、2011 年には同じくランシノ社が「earth friendly baby」ブランドを取得した。
インドでは 2009 年に現地法人ピジョンインディアを設立して、デリー、ムンバイなどの大
都市を中心に展開を開始している。
2013 年 7 月より、中国にて紙おむつの販売を開始し、中国市場での更なる売上拡大を目指す。
ブラジルでは 2014 年 3 月に現地法人を設立し、本格的な市場進出に向けた準備を進めてい
る。
大株主
2015年1月時点
大株主上位1 0 名
STATE STREET BANK AND TRUST COMPANY ５０５０４１
日本トラスティ・サービス信託銀行株式会社（信託口）
BBH FOR MATTHEWS ASIA DIVIDEND FUND
日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託口）
仲田洋一
BNP PARIBAS SEC SERVICES LUXEMBOURG／ JASDE
C／ ABERDEEN GLOBAL CLIENT ASSETS
ワイ．エヌ株式会社
STATE STREET BANK AND TRUST COMPANY
ドイツ証券株式会社
HSBC BANK PLC － CLIENTS NONTAX TREATY
出所：会社データよりSR社作成
所有株式
数の割合
7.02%
6.02%
5.86%
5.75%
5.29%
3.09%
2.47%
2.22%
2.08%
1.87%
トップマネジメント
同社の代表取締役会長兼取締役会議長である大越昭夫氏（1950 年生まれ）は、1969 年に同
社に入社する。シンガポール駐在を経て 1985 年に一度、同社を退職している。その後、三
菱化学の子会社などのメーカーに在籍していた。
1990 年代後半に株式上場を果たした後、同期入社である現会長の松村誠一氏がトップマネジ
メントに就いた 2000 年に同社に再入社する。その後、様々な改革を施しオーナー体質だっ
た会社から松村体制を築き上げた。2006 年に常務取締役を経て、2007 年より代表取締役社
長に就任。2013 年代表取締役会長となる。一度、社外に出ている為、客観的に同社を統率で
きるマネジメントであるというのが、SR 社の印象である。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
同社の代表取締役社長である山下茂氏（1958 年生まれ）は、1981 年に同社に入社する。約
15 年間の海外営業を経て、1997 年、同社タイ工場（現地法人）の代表取締役を務める。そ
の後、2004 年にはランシノ社の代表取締役に就任、2007 年には同社執行役員海外事業本部
長へ就任と一貫して海外事業に従事した。
2013 年 4 月より、同社代表取締役社長に就任したが、2013 年 3 月に開催された決算説明会
において、
「先代の仲田氏は、線路を敷いた。大越氏は、線路に列車を走らせた。私は列車の
スピードを上げるようなことをしていきたい」、と抱負を述べている。
従業員
2015 年 1 月末時点の同社連結ベースの従業員数は 3,617 名、臨時雇用者の年間平均雇用人
員は 1,646 名。また、単体ベースでは、従業員 963 名、臨時雇用者の年間平均人員は、666
名である。
2015 年 1 月期の単体ベースの従業員の平均年齢、平均勤続年数、平均年間給与は以下の通り
となっている。

平均年齢：43歳

平均勤続年数9.7年

平均年間給与4,517千円
IR 活動
同社は、年 2 回（通期決算および、中間決算）、決算説明会を行っている。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
ところで
同社本社ビルの玄関前に鎮座する『イノシシ』像。猪が多産動物であることにあやかって、
ピジョンでは 1973 年から本社屋前に陣取られている。2006 年 5 月に本社屋が千代田区神田
から移転したが、それまでの長きに亘り、神田の観光名物になっていた『イノシシ』像は、
中央区日本橋に本社屋が移転しても、道行く人に鼻を撫でられ、街行く通行人にかわいがら
れている。“イノシシ像の鼻を撫でると幸運が舞い込む”という言い伝えがあるようだ。
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ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
企業概要
企業正式名称
本社所在地
ピジョン株式会社
103-8480
東京都中央区日本橋久松町 4 番ー4 ピジョンビル
代表電話番号
上場市場
03-3661-4200
東証 1 部
設立年月日
上場年月日
1957 年 8 月 15 日
1988 年 9 月 9 日
HP
決算月
http://www.pigeon.co.jp/index.html
1月
IR コンタクト
IR ページ
http://www.pigeon.co.jp/ir/index.html
IR メール
IR 電話
68/69
ピジョン（7956）
SR Research Report
2015/6/22
会社概要
株式会社シェアードリサーチは今までにない画期的な形で日本企業の基本データや分析レポートのプラットフォーム提供を目指して
います。さらに、徹底した分析のもとに顧客企業のレポートを掲載し随時更新しています。
SR社の現在のレポートカバレッジは次の通りです。
アートスパークホールディングス株式会社
ケネディクス株式会社
株式会社アイスタイル
株式会社ゲームカード・ジョイコホールディングス 日進工具株式会社
長瀬産業株式会社
あい ホールディングス株式会社
コムシスホールディングス株式会社
日本駐車場開発株式会社
アクリーティブ株式会社
株式会社ザッパラス
日本エマージェンシーアシスタンス株式会社
株式会社アクセル
サトーホールディングス株式会社
株式会社ハーモニック・ドライブ・システムズ
アズビル株式会社
株式会社サニックス
伯東株式会社
アズワン株式会社
株式会社サンリオ
株式会社ハーツユナイテッドグループ
アニコムホールディングス株式会社
Jトラスト株式会社
株式会社ハピネット
株式会社アパマンショップホールディングス
株式会社じげん
ピジョン株式会社
アンジェスMG株式会社
GCAサヴィアン株式会社
フィールズ株式会社
アンリツ株式会社
シップヘルスケアホールディングス株式会社
株式会社フェローテック
イオンディライト株式会社
株式会社ジェイアイエヌ
フリービット株式会社
株式会社イエローハット
ジャパンベストレスキューシステム株式会社
株式会社ベネフィット・ワン
株式会社伊藤園
シンバイオ製薬株式会社
株式会社ベリテ
伊藤忠エネクス株式会社
スター・マイカ株式会社
株式会社ベルパーク
株式会社インテリジェント　ウェイブ
株式会社スリー･ディー･マトリックス
松井証券株式会社
株式会社インフォマート
ソースネクスト株式会社
株式会社マックハウス
株式会社VOYAGE GROUP
株式会社ダイセキ
株式会社 三城ホールディングス
株式会社エス・エム・エス
株式会社髙島屋
株式会社ミライト・ホールディングス
SBSホールディングス株式会社
タキヒヨー株式会社
株式会社メディネット
エヌ・ティ・ティ都市開発株式会社
株式会社多摩川ホールディングス
株式会社夢真ホールディングス
エレコム株式会社
株式会社チヨダ
株式会社ラウンドワン
エン・ジャパン株式会社
DIC株式会社
株式会社ラック
株式会社オンワードホールディングス
株式会社デジタルガレージ
リゾートトラスト株式会社
株式会社ガリバーインターナショナル
株式会社TOKAIホールディングス
株式会社良品計画
キヤノンマーケティングジャパン株式会社
株式会社ドリームインキュベータ
レーザーテック株式会社
KLab株式会社
株式会社ドンキホーテホールディングス
株式会社ワイヤレスゲート
グランディハウス株式会社
内外トランスライン株式会社
株式会社クリーク・アンド・リバー社
ナノキャリア株式会社
※投資運用先銘柄に関するレポートをご所望の場合は、弊社にレポート作成を委託するよう
各企業に働きかけることをお勧めいたします。また、弊社に直接レポート作成をご依頼頂くことも可能です。
ディスクレーマー
本レポートは、情報提供のみを目的としております。投資に関する意見や判断を提供するものでも、投資の勧誘や推奨を意図したも
のでもありません。SR Inc.は、本レポートに記載されたデータの信憑性や解釈については、明示された場合と黙示の場合の両方に
つき、一切の保証を行わないものとします。SR Inc.は本レポートの使用により発生した損害について一切の責任を負いません。
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Inc.に帰属します。本レポートは、個人目的の使用においては複製および修正が許されていますが、配布・転送その他の利用は本レ
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連絡先
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株式会社シェアードリサーチ
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Ⅱ 予算に関する情報 平成27年度予算案（特許特別会計） ・歳入歳出

2015/11/19当社の業績に関する一部報道について（PDF：100KB）

平成 28 年 1月期個別業績の前期実績との差異に関するお知らせ

平成 28 年 3 月期通期連結業績予想の修正に関する

業績予想の修正に関するお知らせ

平成 27 年 9 月期第 2 四半期連結累計期間業績予想の修正に関する

業績予想の修正に関するお知らせ

業績予想の修正に関するお知らせ（PDF：107

通期業績予想の修正に関するお知らせ

業績予想の修正に関するお知らせ(PDF形式109KB)