Spot Report（株式）

投資情報部
2016 年 1 月 18 日(月)
Spot Report（株式）
スポット・レポート
日本株担当
No.126
横山敦史 / 溝渕彩乃 / 石田卓也
日本株式：波乱が続く株式市場の底打ちの条件
 本日 1 月 18 日、日経平均は前日比▲191 円の 16,955 円で取引を終え、昨年 9
月 29 日以来、約 3 ヵ月半ぶりに終値で 17,000 円割れとなった。
 新年早々、中国人民元の切り下げと中国株の急落、そしてサウジアラビアとイラン
との国交断絶に始まった中東情勢の緊迫化や北朝鮮による核実験など地政学的
リスク、そして原油価格の急落など、相次ぐ海外発のリスクオフ要因から日本株市
場も想定以上の株価下落を余儀なくされている。
 目先的な日本株市場の底打ちの条件は、①人民元と中国株の下げ止まり、②原
油価格の下押し圧力の後退であろうが、本質的には③世界経済の減速懸念の払
拭であろう。なかでも③については、中国もさることながら世界的な製造業サイク
ルの底打ち確認が必要とみられる。
 17,000 円を下回った際の日経平均の下値目途としては、16,820 円処、16,580 円
処、16,070 円処があげられる。もっとも、日本株市場はバリュエーション面、テクニ
カル面からみても、既にオーバーシュート、売られ過ぎの水準に到達したとみられ
る。そして、当面の底打ちのタイミングとしては、日米欧の金融政策が論じられる 1
月下旬から中国春節の 2 月 8 日にかけての時間帯に注目する。
主要市場は波乱の幕開
け
日経平均は昨年 12 月 1 日に戻り高値 20,012 円を付けたあと軟調な展開が続き、
本日 1 月 18 日の 16,955 円まで僅か 1 ヵ月半で▲15.3%の下落率となった。また、2016
年に入ってもリスク要因が相次いで顕在化し、大発会からの 10 営業日で▲2,078 円と
先物主導で下げ足を速めている。
世界市場が動揺した背景
の整理
今回の世界市場動揺の直接的な要因としては、①中国人民元の切り下げと中国
株の急落、②サウジアラビアとイランの国交断絶による中東情勢の緊迫化、③北朝鮮
の核実験による地政学的リスクの浮上、などが挙げられる。なかでも、③については
一過性の要因と考えられるが、②の中東情勢については従来からの対立であり、混
迷の長期化は避けられそうにない。したがって、目先的な日本株市場の底打ちの条
件は、中国当局による為替介入や、大株主による株式売却、IPO による需給悪化懸
念などに対する政策対応をきっかけとした人民元と中国株の下げ止まりであろう。また、
WTI 原油先物価格で一時 30 ドルを割り込んだことによる底打ち感の浮上、もしくはリ
スクオフムードを一蹴するような、先進国の大規模な追加緩和策などの政策サプライ
ズかもしれない。
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本質的な株価上昇の条
件は世界経済の減速懸
念の後退
一方、グローバルな視点で弱気な相場の本質に目を向けると、欧州株は昨年 4 月
に、米国株も昨年 5 月にピークアウトしており、景気モメンタムそして企業収益の動向
に即した動きと捉えることができよう。中国をはじめとして新興国の景気減速が顕在化
するなか、昨年 12 年 16 日に FOMC（米連邦公開市場委員会）が 9 年半ぶりに利上
げを決定。さらに足元の中国人民元の切り下げや中国株の急落が世界経済に対する
不安につながっている。こうした景気減速懸念に加え、原油生産国の過剰供給状態
が継続していることが原油価格の下押し圧力となり、エネルギーセクターの業績悪化
懸念、産油国の財政リスクなど負の連鎖を想起させている可能性がある。
日本株市場のみならず、世界市場が再び本格的な上昇トレンドに回帰するために
は、こうした世界経済の減速懸念の後退が必須条件であり、そのためには世界全体
の製造業サイクルの底打ち確認が必要だろう。なかでも先進国の製造業部門の回復
力がカギを握るのではないだろうか。
日本株市場は既に売られ
過ぎの水準
日経平均が終値ベースで 17,000 円を下回った際のチャート上の下値目途としては、
16,820 円処、16,580 円処、16,070 円処が計算値としてあげられる。もっとも、日本株市
場は株価バリュエーション面からみて従来から割高感はない。むしろ足元の株価下落
により TOPIX12 ヵ月先予想 PER（IBES 予想）は 12.62 倍まで低下するなど、米国株と
の相対比較において割安感も強まっている（図表 1、2）。さらに、テクニカル面に着目
すると、1 月 18 日現在、東証一部 25 日騰落レシオは 50%台と既に売られ過ぎの水準
（一般的に 70%以下で売られ過ぎを表す）に到達しているほか、日経平均の 26 週移
動平均とのかい離率は▲10.2%と大幅なマイナス乖離状態にある（図表 3）。アジア圏
という括りのなかで、中国発の市場の混乱から先物主導のポジション調整、もしくはヘ
ッジ売りが嵩んでいる感は否めないだけに、きっかけ次第では、いつリバウンド局面入
りとなっても不思議ではないだろう。
図表1. TOPIX 予想 EPS を基にした日経平均予想 PER の試算と日経平均の推移
30,000
（円）
EPS×18
25,000
×16
×14
20,000
×12
15,000
日経平均
10,000
5,000
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16 （年）
注：TOPIX の 12 ヵ月先予想 EPS を基に、NT 倍率を用いて PER ごと（12~18 倍）の日経平均（週足）の水準を試
算。（図の点線部分。予想は IBES）
出所: Datastream よりＳＭＢＣ日興証券作成
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図表2. 日米主要株価指数の予想 PER の推移
図表3. 日経平均と主なテクニカル指標
18 （倍）
200
17
S&P500予想PER
（%）
日経平均（右第2軸）
東証一部25日
騰落レシオ（左軸）
（%）
（円）
30
22,000
25
20,000
16
160
20
18,000
15
140
15
16,000
120
10
14,000
100
5
12,000
0
10,000
-5
8,000
14
180
13
12
80
TOPIX予想PER
60
40
13/1
11
13/1 13/5 13/9 14/1 14/5
v
日経平均26週移動平均乖離率（右第1軸）
6,000
16/1 （年/月）
-10
13/7
14/1
14/7
15/1
15/7
14/9 15/1 15/5 15/9 16/1
（年/月）
注:予想は IBES12 ヵ月先予想ベース。直近値は TOPIX が 1 月 18 日終値、注：丸点線は東証一部 25 日騰落レシオが 80%未満かつ日経平均 26 週
S&P500 が 1 月 15 日終値
移動平均乖離率がマイナスの期間を示す
出所: Datastream よりＳＭＢＣ日興証券作成
出所: QUICK よりＳＭＢＣ日興証券作成
年前半での時間分散投
資に妙味あり
なお、円安一巡による為替メリットの剥落や世界経済の減速懸念等から、17/3 期な
ど業績の先行きに対して会社側から保守的な見通しが相次ぐ可能性が高く、2016 年
前半は上値の重い展開が予想される。しかしながら、年後半以降は先進国主導の世
界経済拡大シナリオ、そして企業収益の伸びに見合った世界的な株価上昇を見込ん
でおり、投資スタンスとしては年前半での時間分散による押し目買いが望ましいであ
ろう。春先にかけては好業績の内需関連株、夏場にかけては割安な国際優良株に注
目したい。
1月下旬から2月上旬の
時間帯に期待
スケジュール面では、1 月 21 日の ECB（欧州中央銀行）理事会、1 月 26～27 日の
FOMC、1 月 28～29 日の日銀金融政策決定会合などに加え、中国の消費に対する
思惑が高まりやすい 2 月 8 日の中国春節に注目。まずは 1 月下旬から 2 月上旬にか
けての時間帯を、当面の相場の転機として期待したい。
以上
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