Le prospettive dei mercati azionari tra indicatori guida e crescita

S.A.F.
SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO
La congiuntura economica
Le prospettive dei mercati azionari
tra indicatori guida e crescita degli
utili aziendali
Roberto Pagliara,
J.P. Morgan Private Bank
Milano, 20 giugno 2014
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Considerazioni di Sintesi
I mercati finanziari in questa prima porzione di anno 2014
Andamento delle principali classi d’attivo da inizio anno
3.70%
Oro
Petrolio (Brent)
-0.01%
4.36%
MSCI World
MSCI Emerging Markets
4.68%
5.39%
S&P500
7.52%
Eurostoxx 600
Nikkei
-9.44%
15.86%
FTSEMIB
Bond Governativi
3.68%
Corporate Investment Grade
4.49%
Corporate High Yield
4.57%
Bond Governativi EM
-18.00%
8.26%
-13.00%
-8.00%
-3.00%
2.00%
7.00%
12.00%
17.00%
Fonte: Morgan Markets; dati al 31/05/2014.
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Dettaglio dell’andamento dei mercati azionari internazionali
Andamento da inizio 2014 degli indici MSCI World e MSCI Emerging Markets
110
105
100
95
MSCI World index (in local): 4.36% YTD
90
85
31/12
MSCI Emerging Markets index (€): 4.68% YTD
31/1
28/2
31/3
30/4
31/5
Fonte: Morgan Markets; dati al 31/05/2014.
Andamento da inizio 2014 degli indici S&P500, EuroStoxx 600, Nikkey 225 e FTSEMIB
120
115
110
105
S&P 500 index ($): 5.39% YTD
EuroStoxx 600 index (€): 7.52% YTD
Nikkey 225 index (¥): -9.44%
FTSEMIB index (€): 15.86% YTD
100
95
90
85
80
31/12
31/1
28/2
31/3
4
30/4
31/5
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Le nostre aspettative per il 2014
Previsione settoriale in Europa: favoriamo i settori
esposti ai consumi domestici e i settori ciclici
Preferiamo i mercati azionari dei paesi sviluppati
Regione
U.S.
Indice
S&P 500
P/E atteso
15.6x
P/E atteso Crescita attesa Rendimento atteso nel
storico degli utili nel 2014
2014
16.4x
6-8%
10-12%
Europa
MSCI
Europe
13.9x
14.7x
6-10%
12%
Giappone
Topix
14.7x
21.3x
10%
15-20%
Sovrappeso
Neutrale
Sottopeso
Finanziario
Industriale
Cons Primari
Auto
Materiali
Utilità
Cons Discrez
Telecom
Salute
Energia
Previsione settoriale in USA: favoriamo i settori
ciclici
MSCI EM
Mercati
Emergenti
10.2x
MSCI Asia
ex-Japan
11.0x
MSCI LatAm
12.0x
11.2x
12.1x
11.8x
7-8%
8-10%
8-10%
11-13%
5-7%
Sovrappeso
Neutrale
Sottopeso
Finanziario
Cons Discrez
Utilità
Tecnologia
Materiali
Telecom
Industriale
Cons Primari
Salute
Energia
9%
Fonte: J.P. Morgan Private Bank. Marzo 2014
Fonte: IBES, Bloomberg, J.P. Morgan PB Estimates, Dicembre 2013
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Europa
La percezione degli investitori internazionali nei
riguardi del mercato azionario Europeo è cambiata
Europa
Le azioni europee sono ancora detenute in misura inferiore rispetto a quelle americane ed emergenti
Flussi nel mercato azionario ed obbligazionario globale
Fonte: EPFR Global. Dati a Febbraio 2014.
Fonte: EPFR Global. Dati a Febbraio 2014.
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Ancora ampi margini di miglioramento delle
condizioni economiche
Indici di prezzo: consumi e produzione nell’Eurozona
Europa
Crescita nominale del PIL
Eurozona: inflazione e fiducia dei consumatori
Fonte: (Top left) Eurostat, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Bottom left) Eurostat, European Commission, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Right) IMF, FactSet, J.P. Morgan Asset
Management. *CPI is the Consumer Price Index. Core CPI is defined as CPI excluding food and energy. Note: Eurozone core is France and Germany and Eurozone periphery is Greece, Italy, Ireland, Portugal,
and Spain. Both aggregates are GDP-weighted averages. “Guide to the Markets – Europe”. Dati al 31 Marzo 2014.
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Una riduzione della pressione fiscale potrebbe
agevolare la crescita
Riduzione del deficit strutturale in percentuale del PIL
Europa
Proiezione del debito in percentuale del PIL
Fonte: (Both charts) IMF World Economic Outlook October 2013, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. *Structural deficit is the cyclically adjusted budget deficit or the deficit at full employment of economic
activity. “Guide to the Markets – Europe”. Dati al 31 Marzo 2014.
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Europa
Il mercato del lavoro è in fase di stabilizzazione
grazie ad un recupero di competitività
Tassi di disoccupazione a confronto
Costo unitario del lavoro
Ribasato a 100 a Dicembre 1998
Variazione a/a (%)
30
150
%
Grecia
Spagna
25
140
Italia
Francia
20
130
Portogallo
15
Spagna
Irlanda
Grecia
120
Italia
Irlanda
Germania
10
110
5
100
0
'12
'13
'11
'10
'09
'09
'08
'07
'05
'06
'04
'03
'01
'02
'00
'99
'98
90
'99 '99 '00 '01 '01 '02 '03 '03 '04 '05 '05 '06 '07 '07 '08 '09 '09 '10 '11 '11 '12 '13 '13
Fonte: Eurostat, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Right) ECB, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. “Guide to the Markets - Europe”. Dati al 31 Marzo 2014.
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Segnali positivi dal mercato del lavoro e dal settore
bancario
Correlazione tra il miglioramento dell’occupazione e l’andamento delle società di recruiting
Europa
Banche: ci aspettiamo un miglioramento della solvibilità media dei prestiti in essere
Fonte: Companies Data, Spanish Labour Ministry. Febbraio 2014.
Fonte: Company Data, Markit. Marzo 2014
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E’ necessario un rapido miglioramento dell’accesso
al credito
Prestiti alle aziende (settore nonnon-finanziario)
Europa
Variazioni del bilancio delle banche centrali
Fonte: ECB. Febbraio 2014.
Fonte: Fed, BoJ, BoE, ECB. JPMAM. Aprile 2014.
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Ci aspettiamo che la ripresa possa essere in parte
“autosufficiente”
STOXX 600 utili e performance
Europa
Percentuali di esportazioni verso i mercati emergenti
Margini di profitto
Fonte: (Left) STOXX, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Top right) IMF, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (Bottom right) STOXX, Standard & Poor’s, FactSet, J.P. Morgan Asset
Management. *Emerging markets includes all developing and emerging economies. “Guide to the Markets - Europe”. Dati al 31 Marzo 2014.
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Le valutazioni sono ragionevoli ma c’è
un’opportunità di miglioramento dei margini
Valutazioni del mercato europeo
Europa
Confronto tra i margini in Europa e negli Stati Uniti
Fonte: IBES. Marzo 2014
Fonte: IBES, ECB. Marzo 2014
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Aggiornamento su crescita del fatturato e degli utili
Europa
Fonte: Bloomberg, Giugno 14.
oya : “year over year”
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Europa
Valutazioni in chiave storica
MSCI Europe (LC)
1,800
4
Giugno 2007
P/E (fwd) = 13.4x 1,644
Output gap as Percent of potential GDP (rhs)
Marzo 2000
P/E (fwd) = 26.9x
1,609
1,600
3
1,400
Dicembre 2013
P/E (fwd) = 14.2x
2
1,355
Febbraio 2011
P/E (fwd) = 11.2x
1,230
-52%
1
1,200
-56%
0
1,000
+108%
+47%
+115%
-1
+72%
-25%
800
Settembre 2011
P/E (fwd) = 8.3x 923
Gennaio 1997
P/E (fwd) = 16.8x
772
600
-3
Luglio 2003 P/E (fwd) = 12.8x 762
Marzo 2009 P/E (fwd) = 7.0x 714
400
1997
1998
1999
-2
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-4
2014
Dati a Gennaio 2014. Fonte: DataStream. IMF.
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Stati Uniti
Il supporto al mercato azionario è confermato
dall’affidabilità degli utili
S&P 500: utili e performance
U.S.
S&P 500: margini di profitto
Profitti aziendali e salario dei dipendenti
Fonte: (All charts) BLS, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. “Guide to the Markets - Europe”. Dati al 31 Marzo 2014.
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Il mercato del lavoro è in netto miglioramento,
nonostante il deludente tasso di partecipazione
Tasso di disoccupazione
U.S.
Tasso di partecipazione al mercato del lavoro
Crescita media della retribuzione oraria
Fonte: (All charts) BLS, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. “Guide to the Markets - Europe”. Dati al 31 Marzo 2014.
Fonte: (All charts) BLS, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. “Guide to the Markets - Europe”. Dati al 31 Marzo 2014.
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Il clima ha avuto un notevole impatto sui dati
economici del primo trimestre
Il 2014 è stato il quinto peggior inverno in oltre 100 anni
U.S.
I dati continuano a deludere, ma non il mercato azionario
Fonte: NOAA, J.P. Morgan PB Economics. Marzo 2014.
Fonte: Bloomberg, J.P. Morgan PB Economics. Febbraio 2014.
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Valutazioni non eccessive, soprattutto se
confrontate con il mercato obbligazionario
S&P 500: P/E atteso sotto la media storica
Premio per il rischio per l’investimento in azioni vs. obbligazioni
12.0%
11.0%
U.S.
30
S&P Forward Earnings Yield
Moody's BAA Yield
25
10.0%
Media storica: 17.0x
9.0%
20
Media ultimi 10 anni: 14.4x
8.0%
15
7.0%
6.0%
10
5.0%
4.0%
5
Fonte: FactSet, Bloomberg. Data as of 12/31/2013.
Fonte: FactSet. Data as of 12/31/2013.
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Aggiornamento su crescita del fatturato e degli utili
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U.S.
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U.S.
Valutazioni in chiave storica
Caratteristiche Mar-2000 Ott-2007
Index level
1,527
1,565
P/E ratio (fwd)
25.6x
15.2x
Dividend yield
1.1%
1.8%
10-yr Treasury
6.2%
4.7%
Net Debt/EBITDA
3.9x
4.5x
1800
Dic-2013
1,848
15.4x
1.9%
3.0%
1.8x
Mar. 24, 2000
P/E (fwd) = 25.6x
1,527
1600
Dic. 31, 2013
P/E (fwd) = 15.4x
1848
Ott. 9, 2007
P/E (fwd) = 15.2x
1,565
1400
+101%
1200
+173%
-57%
1000
-49%
800
Dic. 31, 1996
P/E (fwd) = 16.0x
741
Ott. 9, 2002
P/E (fwd) = 14.1x
777
Mar. 9, 2009
P/E (fwd) = 10.3x
677
600
'97
'98
'99
'00
'01
'02
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
Fonte: Standard & Poor’s, First Call, Compustat, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Dati al 12/31/13
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