Mostra mensilmente la strada per gli investimenti sui mercati finanziari svizzeri Investire in Svizzera Chief Investment Office WM Marzo 2014 Monete dei mercati emergenti Azioni Crescita degli utili nonostante le perdite valutarie ab Monete Potenziale di rivalutazione nei mercati emergenti per il momento limitato Economia Paesi emergenti sempre più importanti Investire in Svizzera Indice Investire in Svizzera In sintesi: Mercati emergenti e le loro monete..............................................3 Azioni..........................................................................................................4 La presente pubblicazione è stata redatta da UBS SA. Le performance del passato non sono indicative dei rendimenti futuri. I prezzi di mercato riportati corrispondono ai prezzi di chiusura della rispettiva borsa principale. Editore UBS SA, Chief Investment Office WM, Casella postale, CH-8098 Zurigo Caporedattore Stefan R. Meyer, analista, UBS SA Redazione Fabio Trussardi Chiusura editoriale 5 marzo 2014 Gestione progetto Stefan R. Meyer Analisi tecnica..............................................................................................6 Obbligazioni................................................................................................7 Obbligazioni dei mercati emergenti in franchi..............................................8 Immobili......................................................................................................9 Monete.....................................................................................................10 Economia..................................................................................................11 Panoramica azionaria svizzera – indicatori della valutazione........................12 Panoramica azionaria svizzera – indicatori del rendimento e della crescita........13 Risultati societari........................................................................................14 Selezione di pubblicazioni UBS CIO............................................................15 Appendice.................................................................................................16 Desktop Basavaraj Gudihal* Pavan Mekala* Traduzione 24 Translate, San Gallo, Svizzera Foto di copertina Stefan R. Meyer Località sciistica Parsenn a Davos, Cantone dei Grigioni, Svizzera Lingue Italiano, inglese, tedesco e francese Contatto [email protected] UBS homepage: www.ubs.com *Un collaboratore del Gruppo Cognizant. I collaboratori di Cognizant forniscono a UBS servizi di supporto alla ricerca. Abbonamenti Le/i clienti UBS possono abbonarsi a Investire in Svizzera tramite la piattaforma e-banking o Quotes o chiedere alla/al loro consulente alla clientela. UBS CIO WM Marzo 2014 2 Investire in Svizzera In sintesi Mercati emergenti e le loro monete • Azioni: nonostante le perdite valutarie, quest’anno prevediamo una crescita degli utili a una cifra. La robusta redditività e i tassi di rendimento azionario sono favorevoli agli investimenti azionari. Privilegiamo le medie imprese. • Obbligazioni: nonostante l’aumento della volatilità preferiamo a medio termine emittenti selezionati dei segmenti «A» e «BBB». • Immobili: per motivi di rendimento raccomandiamo investimenti immobiliari selettivi. • Monete: per il momento il potenziale di ripresa delle monete dei mercati emergenti è moderato e limitato a singole monete. Prevediamo tuttavia una ripresa del dollaro statunitense. Rischi E opportunità Abbiamo da poco superato la recessione nell’UE e i mercati emergenti cominciano a perdere colpi e fanno aumentare le perdite valutarie delle imprese svizzere. A ciò si aggiungono anche i rischi politici nell’Europa orientale. La prudenza è ora la reazione corretta? Anche se una certa prudenza è sicuramente indicata, vediamo anche delle opportunità. In questo numero di Investire in Svizzera analizziamo soprattutto i rischi, ma anche le opportunità in relazione con i mercati emergenti. Stefan R. Meyer Head Equities Switzerland Grafico del mese Le monete dei mercati emergenti sono sempre in primo piano A titolo rappresentativo per le monete dei mercati emergenti, mostriamo qui l’andamento monetario dei quattro maggiori mercati emergenti, ossia Cina (CNY), India (INR), Brasile (BRL) e Russia (RUB), rispetto al franco svizzero (CHF). Alle molte monete deboli dei mercati emergenti fanno riscontro anche delle eccezioni, come per esempio la moneta cinese, che è relativamente robusta. 110 105 100 95 90 85 80 Gen 13 CNYCHF Mar 13 INRCHF Mag 13 BRLCHF Lug 13 Set 13 Nov 13 Gen 13 Mar 14 RUBCHF Fonte: Thomson Reuters, UBS, al 4 marzo 2014 Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 3 Investire in Svizzera Azioni Azioni Nonostante le perdite valutarie, quest’anno prevediamo una crescita degli utili a una cifra. La robusta redditività e i tassi di rendimento azionario sono favorevoli agli investimenti azionari; preferiamo le società di medie dimensioni. Un promettente tema d’investimento rimangono anche le società che distribuiscono dividendi sostanziosi. Deludente stagione dei risultati societari La stagione dei risultati per l’esercizio 2013 è già allo stadio finale. Nel complesso, rispetto alle aspettative di mercato i risultati comunicati per il quarto trimestre 2013 si inseriscono nella parte bassa della fascia di oscillazione degli ultimi due anni. Sulla base delle aziende parte del Swiss Leader Index finora le delusioni sono state leggermente superiori rispetto alle sorprese positive (si veda anche la tabella a pagina 14). È chiaro che le perdite valutarie fanno di nuovo parte della vita di tutti i giorni: lo hanno evidenziato le debolezze valutarie riemerse di recente nei mercati emergenti (si veda anche il grafico a pagina 3). I mercati emergenti provocano perdite valutarie Le società svizzere sono fortemente orientate al mercato internazionale. Pur trattandosi di un dato generalmente noto, spesso la dimensione dell’internazionalità viene comunque sottovalutata. Infatti, le società quotate alla borsa svizzera hanno realizzato solo il 12 percento dei loro utili in Svizzera (si veda grafico “Gli utili aziendali svizzeri sono globali” a pagina 5). Ciò significa che l’88 percento degli utili proviene dall’estero. Riteniamo che la quota di utili dai mercati emergenti ammonti al 31 percento. L’emerging market più importante è la Cina, dove le imprese svizzere realizzano il 6 percento dei loro utili complessivi. Sulla base degli attuali tassi di cambio prevediamo che nel primo semestre 2014 gli utili aziendali per motivi di valuta diminuiranno del 5,3 percento (si veda il grafico “Significative perdite valutarie” a pagina 5). Tre quarti di queste perdite derivano dalle monete dei mercati emergenti. Difficilmente le monete dei mercati emergenti recupereranno rapidamente, soprattutto nei paesi strutturalmente più deboli (si veda al riguardo anche le nostre previsioni valutarie a pagina 10). A lungo termine comunque una forte posizione di mercato nei mercati emergenti rimane una premessa per la crescita delle imprese svizzere. Attualmente Givaudan, Nestlé, Oerlikon, Pargesa e SGS figurano tra le imprese da noi preferite, con elevate quote di utili derivanti dai mercati emergenti. La crescita è un tema centrale I dati congiunturali internazionali continuano a suggerire una ripresa. Agli investitori raccomandiamo perciò di puntare su due settori di crescita. Si tratta da un lato di società con comprovate robuste capacità di crescita difensive e dall’altro lato di società con forti tassi di crescita degli utili, per lo più ciclici, per i prossimi due, tre anni. Quanto alla crescita difensiva abbiamo analizzato quali società sono riuscite ad aumentare il loro utile per azione in franchi durante la crisi finanziaria dal 2007 al 2012. Infatti, chi è in grado di crescere durante la crisi ha buone possibilità di farlo anche in periodi positivi. Tra le società preferite con capacità di crescita difensive annoveriamo attualmente Givaudan, Kaba, Lindt & Sprüngli, Nestlé, SGS, Sonova e Swiss Prime Site. Nel settore più ciclico raccomandiamo tra l’altro Dätwyler, Flughafen Zürich e Lonza. Stefan R. Meyer, analista, UBS SA [email protected] Analisi delle azioni svizzere Ho conseguito un Master of Science in Amministrazione aziendale presso l’Università di Berna e lavoro in qualità di analista azionario per UBS da oltre 20 anni. Dopo due lunghi soggiorni in Asia, ora lavoro a Zurigo e mi occupo di azioni svizzere. Preferenze azionarie – Svizzera Most Preferred Ditta Sottosettore BKW Fornitori di energia Temi d’investimento** 2, 5 Dätwyler Gruppo industriale 6 Flughafen Zürich Operatori aeroportuali 2, 4, 6 Givaudan Aromi ed essenze odorose 2, 4 Kaba Sistemi di controllo degli accessi 2, 3, 4 Lindt & Sprüngli PS Alimentari 1, 2, 3, 4 Lonza Life Science / Chimica 1, 2, 6 Nestlé Alimenti e bevande 2, 3, 4 OC Oerlikon Beni d’investimento 1 Pargesa Holding finanziaria 2, 5 Roche * Farmaci 2, 3, 4 SGS Ispezione e certificazione 2, 3, 4 Sonova Sistemi uditivi 1, 3, 4, 6 Swisscom Telecomunicazioni 2 Swiss Prime Site Immobili 1, 2, 4 Zurich Insurance Assicurazioni 2 Least Preferred Ditta Sottosettore Adecco Aziende specializzate nel reclutamento di personale Intershop Immobili Micronas Elettronica auto Panalpina Servizi logistici Partners Group Investimenti sul mercato privato Sulzer Beni d’investimento Vontobel Banca Fonte: UBS * nuovo sulla lista rispetto al mese precedente ** I temi d’investimento sono spiegati nell’ultimo paragrafo a pagina 5 Questa è la Equity Preference List (EPL) «Svizzera» al 6.3.2014. Poiché la nostra selezione viene aggiornata periodicamente, consultate il portale UBS CIO (dove sono elencati anche gli analisti responsabili della selezione) oppure contattate il vostro consulente alla clientela per la versione attuale di questa EPL. I rendimenti rimangono un tema interessante I portafogli azionari dovrebbero contenere ancora società con rendimento interessante. Qui puntiamo su due settori di rendimento. Si tratta Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 4 Investire in Svizzera da un lato di società con comprovate capacità di produrre elevati rendimenti sul loro capitale impiegato e dall’altro lato di società con dividendi di qualità. Infatti, da un lato gli investitori vogliono investire in società che generano un valore aggiunto per i loro azionisti e dall’altro lato i tassi di rendimento azionari sono sempre estremamente attraenti rispetto ai rendimenti delle obbligazioni. Tra le società che generano una redditività del capitale superiore alla media apprezziamo particolarmente Lindt & Sprüngli, Nestlé, SGS e Sonova. Tra le azioni con rendimenti più interessanti figurano Zurich Insurance, Schweiter, Swiss Prime Site e Swisscom. Le azioni svizzere sono care nel confronto storico Il rapporto prezzo/utile (P/U) per lo Swiss Performance Index, basato sugli utili aziendali stimati per i prossimi dodici mesi, ammonta attualmente a 15,6. Pertanto, la valutazione è superiore alla media decennale di 13,7. Le aspettative di consenso per gli utili aziendali nel 2014 sono scese continuamente negli ultimi sei mesi. La prevista crescita degli utili è ora al 7,5 percento rispetto al 2013. Nonostante l‘aumento delle perdite valutarie, per quest‘anno riteniamo realistica una crescita percentuale degli utili a una cifra media. Panoramica sui principali temi d’investimento svizzeri Per quanto riguarda le azioni svizzere, al momento privilegiamo le mid cap (Tema d’investimento 1; vedi tabella “Preferenze azionarie – Svizzera” a pagina 4) dell’indice azionario SMIM. Preferiamo anche società con dividendi di qualità (2). Apprezziamo in genere società con un’elevata redditività (3) nonché con robuste capacità di crescita degli utili (4). Raccomandiamo inoltre di acquistare in modo selettivo titoli di imprese sottovalutate (5). Dal punto di vista tattico apprezziamo anche le società con elevati tassi di crescita degli utili (6). Azioni Preferenze azionarie – titoli con dividendi di qualità Most Preferred Ditta Zurich Insurance Schweiter Swiss Prime Site Swisscom BKW St. Galler KB Pargesa Givaudan Nestlé SGS Roche* Kaba Lonza Flughafen Zürich Lindt & Sprüngli PS Div.% 2014P 6,3% 5,8% 4,9% 4,2% 4,1% 4,0% 3,6% 3,4% 3,2% 3,0% 2,9% 2,5% 2,4% 1,7% 1,5% Sottosettore Assicurazioni Gruppo industriale Immobili Telecomunicazioni Banca Fornitori di energia Holding finanziaria Aromi ed essenze odorose Farmaci Alimenti e bevande Ispezione e certificazione Sistemi di controllo degli accessi Life Science / Chimica Operatori aeroportuali Alimentari Fonte: FactSet, UBS; * nuovo sulla lista rispetto al mese precedente P = previsione Queste sono le azioni svizzere della Equity Preference List (EPL) «Titoli svizzeri con dividendi di qualità» al 6.3.2014. Poiché talvolta la nostra selezione viene adeguata, controllate il portale UBS CIO (dove sono elencati anche gli analisti responsabili della selezione) oppure contattate il vostro consulente alla clientela per le versioni attuali di questa EPL. Significative perdite valutarie Perdite valutarie stimate per le 100 maggiori imprese svizzere quotate in borsa, in % 0 –1 –2 –3 Ma cosa sono le mid cap? La nostra raccomandazione di preferire le mid cap è sempre ritenuta interessante. Talvolta ci si chiede come si possono definire esattamente le mid cap. Non esiste una semplice formula matematica, come non esiste neppure per quanto riguarda l‘altezza degli uomini. Infatti, a partire da quale misura un uomo può essere definito alto e non „solo“ di media statura? Ma i comuni indici azionari svizzeri offrono una buona base per definire le mid cap: Swiss Market Index (SMI): l‘indice delle large cap con le 20 azioni svizzere più grandi e più liquide SMI Mid (SMIM): i 30 titoli mid cap più grandi e liquidi del mercato azionario svizzero sono le 30 azioni svizzere più grandi e più liquide dopo i 20 titoli più grandi e più liquidi (SMI) SPI EXTRA (SPIEX): le small e le mid cap al di fuori dello SMI Manca solo una definizione un po‘ più concreta che chiarisca da quando una small cap diventa una mid cap. Come semplice regola empirica utilizzeremo una capitalizzazione di borsa in franchi a 10 cifre – ossia superiore a CHF 1 miliardo. –4 –5 –6 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Fatturato Utile operativo Fonte: Thomson Reuters, UBS, al 4 marzo 2014 Gli utili aziendali svizzeri sono globali Ripartizione regionale degli utili per le 100 maggiori imprese svizzere quotate in borsa, in % 32 28 24 20 16 12 8 4 0 Svizzera Europa Nord occidentale senza America la Svizzera Australia e Giappone Mercati emergenti Fonte: UBS, al 4 marzo 2014 Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 5 Investire in Svizzera Analisi tecnica Analisi tecnica Lo Swiss Market Index si trova in una fase di correzione moderata. Prevediamo che nei prossimi 12 mesi l’indice azionario svizzero delle blue chip andrà verso 9500. Moderata correzione a breve termine Lo Swiss Market Index (SMI) ha recuperato dal suo minimo del 4 febbraio a 8054 e ha raggiunto di nuovo il massimo del 21 gennaio a 8540 circa. Riteniamo che il 3 marzo con un «divario» su un livello di ipercomprato sia iniziata una nuova correzione. Prevediamo che questa correzione avrà ancora un po’ di potenziale ribassista. La prima importante linea di supporto è a 8000 e un’altra ancora più importante a 7767. Una rottura del livello di 8000 confermerebbe sul grafico un «double top», il che in linea di massima farebbe apparire probabile anche la rottura del livello di 7767. Ciò significherebbe quindi una maggiore correzione intermedia. Tuttavia non la prevediamo e ci aspettiamo una correzione solo lieve a 8240 circa. Sul lungo periodo corso a 9500 Da un punto di vista a lungo termine, lo SMI si consolida sul rally da agosto 2011 a maggio 2013. Questo consolidamento non mostra ancora alcuna caratteristica di una formazione di inversione di tendenza, anche se la chiara tendenza rialzista, iniziata ad agosto 2011, si è interrotta a dicembre 2013. La rottura di una tendenza rialzista non deve necessariamente sfociare in una correzione, ma può senz’altro essere sostituita da una fase laterale o leggermente rialzista. Una rottura della linea di supporto di 7767 confermerebbe però il recente “double top” come massimo significativo, che però, come menzionato, non prevediamo. Nel complesso, per il mese di febbraio, dopo tre consecutive candele mensili «doji» che indicano disaccordo, si è formata una candela mensile positiva sul grafico a candela. Ciò è positivo a medio termine. Prevediamo quindi che dopo l’attuale fase di consolidamento lo SMI effettuerà un altro tentativo di perforare al rialzo il livello di 8500. Nei prossimi 12 mesi il nostro obiettivo rimane a 9500, ossia il massimo del 2007. Hans Sanders, CFA, CMT, analista, UBS SA [email protected] Analisi tecnica Ho seguito dei master in fisica presso la Eindhoven University of Technology, dove ho anche conseguito un PhD in combustione turbolenta. Dopo avere lavorato cinque anni per una banca d’investimento globale a Londra nel settore della ricerca legata alle telecomunicazioni, nel 2005 ho iniziato a occuparmi di analisi tecnica presso UBS a Zurigo. Cordiali saluti, Hans Sanders L’opinione e le conclusioni di questa analisi tecnica non devono necessariamente corrispondere con quelle di UBS Chief Investment Office WM house view che vengono rilevate tramite l’analisi fondamentale. Swiss Market Index Corsi di chiusura giornalieri da inizio 2013 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 7200 7000 Gen 13 Mar 13 Mag 13 Lug 13 Set 13 Nov 13 Gen 14 Mar 14 Fonte: Reuters, UBS, al 5 marzo 2014 L’indice SMI da un punto di vista tecnico Grafico con dati settimanali e linee di analisi tecnica Fonte: UBS, Updata e Bloomberg. Grafico a candele settimanale. Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 6 Investire in Svizzera Obbligazioni Obbligazioni In considerazione delle incertezze sulla stabilità nei mercati emergenti, i segmenti obbligazionari più rischiosi potrebbero mostrare a breve termine un aumento della volatilità e dei premi di rischio. A medio termine singole obbligazioni continuano tuttavia ad offrire una valutazione attraente. Fabrice Schwarzmann, CFA, analista, UBS SA [email protected] analisi delle obbligazioni svizzere Lavoro in UBS dal 2004 e da diversi anni sono responsabile delle analisi relative al mercato obbligazionario svizzero. Ho terminato gli studi di ingegneria economica e sono inoltre un Chartered Financial Analyst (CFA). Fabrice Schwarzmann Aumento della volatilità a breve termine Negli ultimi mesi sono aumentate le incertezze sulla stabilità nei mercati emergenti. Da un lato sono diminuiti i tassi di crescita economica in singole regioni e dall’altro lato è peggiorata la situazione politica in Ucraina (si veda al riguardo anche pagina 8). Le incertezze sulla stabilità nei mercati emergenti possono avere effetti diversi: le imprese con elevati impegni nell’Europa orientale e con contemporanea limitata diversificazione regionale possono essere molto penalizzate da un ulteriore inasprimento della situazione politica e militare nell’Europa orientale. Infatti, una domanda di mercato in calo, una moneta più debole e possibili restrizioni commerciali nei rispettivi paesi possono far crollare i fatturati e gli utili delle imprese che operano in quelle regioni. Dall’altro lato, un forte inasprimento della situazione politica ed economica in Ucraina può avere effetti sul mercato obbligazionario generale; e anche sulle obbligazioni di emittenti che non sono molto impegnati economicamente nell’Europa orientale e fondamentalmente non risentono di alcuna penalizzazione diretta. Ciò potrebbe determinare notevoli riposizionamenti nei segmenti obbligazionari più difensivi. In questo caso, i titoli di Stato svizzeri e le obbligazioni fondiarie svizzere dovrebbero beneficiare di una crescente domanda, mentre i segmenti obbligazionari più rischiosi potrebbero trovarsi sotto pressione in considerazione di una maggiore ondata di vendite e di un calo della liquidità del mercato. Di conseguenza, i segmenti obbligazionari più rischiosi potrebbero mostrare a breve termine un aumento della volatilità e dei premi di rischio. Tuttavia, a nostro parere singole obbligazioni offrono una valutazione attraente e a medio termine dovrebbero ottenere una performance maggiore. Singole obbligazioni «A» e «BBB» attraenti Raccomandiamo selezionate obbligazioni dei segmenti «A» e «BBB», come per esempio Philip Morris, che a nostro avviso nelle prossime settimane non dovrebbero trovarsi troppo sotto pressione a causa della diversificazione regionale. Tuttavia evitiamo da molto tempo investimenti in obbligazioni di Metro AG, poiché l’impresa mostra una maggiore domanda ciclica di mercato a causa del settore dell’elettronica e dipende maggiormente da una positiva fiducia dei consumatori. Le incertezze sull’Ucraina e sulla Russia potrebbero aumentare un po’ la pressione sulle obbligazioni di Metro AG, tanto più che l’impresa mostra una forte presenza nell’Europa orientale e potrebbe rimandare il parziale ingresso in borsa dell’unità russa Cash & Carry in considerazione del crollo dei corsi azionari in Russia. Le entrate derivanti dall’ingresso in borsa potrebbero stabilizzare un po’ il calo degli indicatori di credito. Ritorno all’indice Raccomandazioni sulle obbligazioni – CHF Selezione ISIN CH0136940258 CH0208309291 CH0213373290 Obbligazione Alpiq 1,375% 2016 ING Bank 1% 2018 Sparebank 1 SR 0,875% 2018 CH0212184052 Elsevier Finance 1% 2018 CH0232663549 ABN Amro Bank 1,125% 2019 Moody’s S&P Prezzo Rend. % n.a. n.a. 101,5 0,8 A2 101,6 0,6 A2 100,6 0,7 Baa1 BBB+ 100,3 0,9 A2 101,6 0,8 CH0237639502 Goldman Sachs 1,25% 2019 Baa1e 100,2 1,2 CH0193486021 BNZ International Funding 1,125% 2019 Aa3 AA– 101,7 0,8 CH0233226262 ASB Finance 1,125% 2020 Aa3e AA– 101,2 0,9 CH0234487384 ANZ New Zealand Intl, 1% 2020 Aa3 AA– 100,3 0,9 CH0193296990 Philip Morris 1% 2020 CH0232635869 BNZ International Funding 1,375% 2021 CH0233911772 Commonwealth Bank Australia 1,5% 2022 A2 Aa3 A AA– 100,5 101,5 0,9 1,2 Aa2e AA– 101,7 1,3 Fonte: UBS, Bloomberg, al 5 marzo 2014 Questa è una selezione delle obbligazioni in CHF della Bond Top List. Poiché la nostra selezione viene aggiornata periodicamente, consultate il portale UBS CIO (dove sono elencati anche gli analisti responsabili della selezione) oppure contattate il vostro consulente alla clientela per la versione attuale di questa Bond Top List UBS CIO WM Marzo 2014 7 Investire in Svizzera Obbligazioni dei mercati emergenti in franchi Obbligazioni dei mercati emergenti in franchi La situazione in Ucraina rimane seria. Senza un ulteriore peggioramento della situazione politica, nel nostro scenario di base stimiamo le obbligazioni russe ancora come solide. Un ulteriore peggioramento della situazione determinerebbe tuttavia perdite di corso. Kilian Reber, Economista, UBS SA [email protected] Analisi dei mercati emergenti Poiché sono sempre stato interessato ai mercati emergenti, ho studiato economia presso l’Università di Basilea e cinese all’Università di Friburgo. Ho osservato da vicino le economie emergenti poiché nel 2008 ho lavora a Hong Kong per UBS. Oggi mi occupo di mercati del credito emergenti a livello globale. Kilian Reber La situazione in Ucraina rimane tesa La situazione politica in Ucraina rimane tesa e nel contempo anche l’economia dell’Ucraina si trova sull’orlo dell’insolvibilità. Dopo tre anni con crescita zero, l’Ucraina mostra un disavanzo fiscale dell’8 percento, abbinato a un disavanzo delle partite correnti di quasi il 9 percento. Nell’attuale difficile contesto politico, il finanziamento di questo disavanzo delle partite correnti sui mercati finanziari è quasi impossibile. La soluzione più probabile del problema di finanziamento per l’Ucraina è un programma di aiuti del Fondo monetario internazionale, in cooperazione con altre istituzioni sovranazionali. Obbligazioni dei mercati emergenti in CHF Tre scenari per l’Ucraina Descriviamo tre scenari di quello che potrebbe succedere in Ucraina. Nel nostro scenario di base (50 percento di probabilità) prevediamo che un pacchetto di finanziamento potrà essere varato al momento opportuno. Prevediamo inoltre che le truppe russe rimarranno in Crimea, comportandosi però in modo passivo, e che a maggio in Ucraina si terranno nuove elezioni. In questo scenario il rischio per le obbligazioni russe di imprese, di cui lo stato russo ha una partecipazione di maggioranza, è relativamente limitato. Le correzioni di corso comportano addirittura opportunità, poiché lo stato russo rimane sempre un creditore solido e le suddette imprese, all’occorrenza, dovrebbero ricevere supporto statale. Selezione In un secondo scenario (40 percento di probabilità) non può essere varato alcun pacchetto di finanziamento al momento opportuno e le nuove elezioni vengono posticipate. Le truppe russe rimangono in Crimea, ma si comportano in modo passivo. In questo scenario prevediamo una maggiore volatilità per le obbligazioni russe di imprese di cui lo stato russo ha una partecipazione di maggioranza. Ciononostante anche qui ci aspettiamo un supporto finanziario statale, se ciò dovesse essere necessario, soprattutto per le banche russe che potrebbero essere colpite da un’inadempienza dell’Ucraina. A parte la maggiore volatilità delle obbligazioni russe non vediamo alcun problema a mantenere questi titoli fino alla fine della durata. In uno scenario di rischio (10 percento di probabilità) non viene varato alcun pacchetto di finanziamento al momento opportuno né vengono tenute nuove elezioni. Le truppe russe invadono maggiormente l’Ucraina e le forniture di gas russo attraverso l’Ucraina vengono penalizzate. In questo scenario non prevediamo casi di insolvenza in Russia, ma maggiori perdite di valore delle obbligazioni russe, con una minore liquidità nella negoziazione. Gli investitori che non vogliono correre questi maggiori rischi dovrebbero ridurre le loro posizioni nelle obbligazioni russe. ISIN Obbligazione Moody’s S&P Prezzo Rend. % CH0188931916 3,375% Gazprombank 2015 Baa3 BBB– 100,9 2,7 CH0204477274 2,065% Sberbank 2017 Baa1 n.a. 100,2 2,0 CH0190653870 3,125% Russian Agricultural Bank 2015 Baa3 n.a. 100,4 2,8 CH0205819433 2,177% Russian Railways 2018 Baa1 BBB 100,4 2,1 CH0205819441 2,73% Russian Railways 2021 Baa1 BBB 99,3 2,8 CH0141533403 5% VTB Bank 2015 Baa2 BBB 103,8 2,7 CH0193724280 3,15% VTB Bank 2016 Baa2 n.a. 100,7 2,9 CH0123431709 3,75% VEB 2016 NR BBB 101,6 2,9 Fonte: UBS, Bloomberg, al 5 marzo 2014 Questa è una selezione della nostra Emerging Markets Bond List. Poiché quella lista viene aggiornata periodicamente e le nostre raccomandazioni possono quindi variare, vi invitiamo a consultare anche la nostra Emerging Markets Bond List. La potete trovare sul portale UBS CIO o richiedere al vostro consulente alla clientela. Il fabbisogno di finanziamento pone l’Ucraina di fronte a sfide Disavanzo delle partite correnti e disavanzo fiscale in Ucraina (% PIL) 12 8 4 0 –4 –8 –12 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Bilancia delle partite correnti (% PIL) Bilancia fiscale (% PIL) Fonte: Fitch, UBS, 5 marzo 2014 Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 8 Investire in Svizzera Immobili Immobili Le azioni e i fondi immobiliari svizzeri si sono dimostrati di nuovo investimenti sicuri in mercati più volatili. Soprattutto le azioni immobiliari hanno avuto un andamento migliore rispetto al mercato azionario svizzero. Di conseguenza, le valutazioni degli investimenti immobiliari sono leggermente aumentate e ora hanno una valutazione solo moderatamente attraente. Gli investimenti immobiliari si dimostrano un porto sicuro Gli investimenti relativamente sicuri, come gli immobili svizzeri, hanno tratto profitto dalle recenti turbolenze sui mercati emergenti. Mentre dall’inizio dell’anno le azioni immobiliari hanno registrato un andamento leggermente migliore rispetto alle azioni svizzere, i fondi immobiliari sono stati solo marginalmente in territorio positivo. Poiché tuttavia nonostante le recenti turbolenze sui mercati prevediamo una leggera ripresa economica globale, confermiamo la nostra previsione che gli investitori eviteranno gli investimenti immobiliari svizzeri. I volumi di borsa delle azioni e dei fondi immobiliari diminuiscono continuamente da quasi un anno e si muovono ora ai livelli della fine del 2009. Tanto più che nel frattempo le valutazioni delle azioni e dei fondi immobiliari sono risalite di nuovo leggermente dai loro minimi. Attualmente stimiamo i premi delle azioni al 5,1 percento (media a lungo termine 7,5 percento) e gli aggi dei fondi al 18,6 percento (media a lungo termine 16,5 percento). Difficilmente i previsti lievi aumenti dei tassi consentono una valutazione molto maggiore dei fondi e delle azioni immobiliari. La valutazione un po’ più elevata degli investimenti immobiliari svizzeri indica addirittura un leggero aumento della sensibilità dei tassi. Inoltre, i valori d’inventario netti dei fondi e delle azioni immobiliari mostrano solo un potenziale molto moderato di aumento. Infatti non prevediamo forti aumenti dei valori immobiliari, poiché difficilmente i tassi di capitalizzazione scenderanno ancora. Sono difficilmente ottenibili anche significativi aumenti delle pigioni in un contesto caratterizzato da un’offerta in crescita e da una domanda moderata. Thomas Veraguth, analista, UBS SA [email protected] Analisi degli immobili svizzeri Ho studiato economia nazionale all’Università di San Gallo e in UBS CIO analizzo dal 2009 i mercati immobiliari globali. Prima di passare a UBS, ho lavorato presso un gestore patrimoniale indipendente come gestore del portafoglio e in un’altra banca globale come analista settoriale. Thomas Veraguth Preferenze per le azioni immobiliari Svizzera Most Preferred Flughafen Zürich Operatori aeroportuali e locatori di immobili Swiss Prime Site Locatori di immobili e società di servizi immobiliari Least Preferred Least Preferred Intershop Locatori di immobili Fonte: UBS, al 5 marzo 2014 Queste sono tutte azioni immobiliari delle Equity Preference Lists (EPL) «Real Estate» e «Svizzera» al 5.3.2014. Poiché la nostra selezione di tanto in tanto viene modificata, tenete presente il portale UBS CIO (dove sono elencati anche gli analisti responsabili della selezione) oppure contattare il vostro consulente alla clientela per l’attuale versione di queste EPL Investimenti immobiliari più attraenti delle obbligazioni Nel 2014, la performance degli investimenti immobiliari dovrebbe essere alimentata principalmente dalle distribuzioni dei fondi e dai pagamenti dei dividendi. Gli investitori delle azioni immobiliari sono premiati attualmente con un attraente tasso di rendimento azionario medio del 4,3 percento, mentre i fondi immobiliari offrono un rendimento degli utili distribuiti appena superiore al 3,2 percento. Ciò fa sembrare interessanti gli investimenti immobiliari rispetto a un portafoglio obbligazionario in franchi svizzeri. Tuttavia, a medio termine gli investimenti immobiliari dovrebbero avere un andamento sempre peggiore rispetto al mercato azionario complessivo. Inoltre, la recente accettazione dell’iniziativa contro l’immigrazione di massa rappresenta un potenziale fattore negativo. Le azioni rimangono superiori ai fondi Privilegiamo le azioni immobiliari rispetto ai fondi immobiliari. Questi ultimi si trovano di fronte alle deboli prospettive di crescita e potrebbero essere in parte costretti ad effettuare aumenti di capitale dopo la revisione della Legge sugli investimenti collettivi (revisione LICol). La revisione LICol esige una riduzione della quota di indebitamento massima dal 50 al 33 percento. Quanto alle azioni immobiliari raccomandiamo attualmente Swiss Prime Site e Flughafen Zürich. Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 9 Investire in Svizzera Monete Monete L’aumento globale dei tassi e una ripresa economica solo lenta nei mercati emergenti dovrebbero limitare il potenziale rialzista per le loro monete. Preferiamo le monete delle economie orientate alle esportazioni con buoni fondamentali, come Polonia, Messico, Cina e Corea del Sud. Il contesto per le monete dei mercati emergenti rimane difficile Dopo la crescente pressione sulle monete dei mercati emergenti all’inizio dell’anno, gli istituti di emissione in Turchia, Sudafrica, India, Brasile e Russia si sono visti costretti ad aumentare i tassi guida per contrastare la tendenza ribassista. Mentre questa politica monetaria più restrittiva da un lato stabilizza i tassi di cambio, contemporaneamente ha un effetto negativo sulle prospettive di crescita di questi paesi. Pertanto viene meno un ulteriore fattore di supporto in un contesto di prospettive comunque già deboli. Un buon esempio in questo contesto è l’Indonesia: l’anno scorso, la moneta si è svalutata quasi del 20 percento rispetto al dollaro statunitense e l’istituto di emissione ha dovuto aumentare notevolmente il tasso guida per impedire una maggiore svalutazione. Una moneta più debole rende però più convenienti anche le esportazioni per i clienti esteri, mentre rende più care le importazioni – questo va a beneficio della bilancia delle partite correnti e nel caso dell’Indonesia negli ultimi trimestri si riscontra già una forte riduzione del deficit. Adeguamenti simili avverranno anche in altri mercati emergenti, le cui monete si sono svalutate. Ma questo processo richiede tempo. Contemporaneamente il successo dipende anche dall’andamento della congiuntura mondiale e dal contesto globale dei tassi. Riteniamo quindi che nei prossimi mesi dovrebbero trarne profitto soprattutto le monete delle economie orientate alle esportazioni, quali Polonia, Messico, Cina e Corea del Sud. Dall’altro lato, nell’attuale contesto di tassi in aumento soprattutto la Turchia e l’India avranno difficoltà ad attrarre capitale estero per finanziare i loro disavanzi delle partite correnti. Prevediamo quindi che queste monete rimarranno ancora sotto pressione. Neutrali per l’EUR – ottimisti per l’USD Le maggiori oscillazioni sui mercati finanziari, causate soprattutto dai suddetti paesi e anche dal conflitto tra l’Ucraina e la Russia, negli ultimi mesi hanno nuovamente rafforzato la domanda del franco svizzero, considerato un porto sicuro. All’inizio di marzo, l’EURCHF veniva scambiato a 1.21 su un minimo degli ultimi 11 mesi. Tuttavia, dopo le prime stabilizzazioni in Ucraina la coppia di monete ha recuperato di nuovo rapidamente fino a 1.22. Continuiamo a non vedere alcun pericolo per il limite minimo di corso EURCHF di 1.20, ma riteniamo tuttavia limitato a 1.25 il potenziale rialzista. A causa del basso livello dell’EURCHF e dei corsi ultimamente di nuovo aumentati dell’EURUSD vicino a 1.38, all’inizio di marzo anche l’USDCHF veniva scambiato a un minino degli ultimi due anni e mezzo. In seguito all’andamento divergente della politica monetaria degli istituti di emissione statunitensi ed europei vediamo corsi dell’USDCHF inferiori a 0.90 come buon livello di ingresso e prevediamo un forte aumento del corso nei prossimi mesi. Jonas David, analista, UBS AG [email protected] Analisi dei mercati emergenti Il mio percorso di studio in economia rivela la mia passione per l’analisi degli sviluppi macroeconomici, in particolare nell’ambito dei mercati emergenti. Lavoro dunque come analista nell’EM Investment Office e mi occupo in particolare di monete e tassi di interesse nella regione EMEA. Jonas David Previsioni valutarie Monete 05.03.2014 3 Mesi 6 Mesi EURCHF 1,219 1,23 1,23 12 Mesi 1,23 NOKCHF 0,148 0,145 0,146 0,152 SEKCHF 0,138 0,140 0,143 0,146 USDCHF 0,888 0,95 0,96 0,99 GBPCHF 1,482 1,56 1,58 1,60 JPYCHF 0,867 0,90 0,90 0,90 Fonte: Bloomberg, UBS, al 5 marzo 2014 Andamento valutario EUR/CHF 1,26 1,25 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 1,19 Gen 13 Mar 13 Mag 13 Lug 13 Set 13 Nov 13 Gen 14 Mar 14 EURCHF Corso minimo BNS Fonte: Thomson Reuters, UBS, al 5 marzo 2014 Andamento monetario USDCHF 0,99 0,97 0,95 0,93 0,91 0,89 0,87 Gen 13 Mar 13 Mag 13 Lug 13 Set 13 Nov 13 Gen 14 Mar 14 USDCHF Fonte: Thomson Reuters, UBS, al 5 marzo 2014 Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 10 Investire in Svizzera Economia Economia I mercati emergenti diventano sempre più importanti come mercati di sbocco per le esportazioni di beni svizzere. Nonostante la recente svalutazione di alcune monete dei mercati emergenti e le difficoltà economiche, per certi settori svizzeri vediamo un grande potenziale a lungo termine. L’industria farmaceutica è il settore export più importante Con una quota di esportazioni del 52 percento circa, l’economia svizzera è stimolata in modo relativamente forte dalle esportazioni. Oltre due terzi delle esportazioni sono rappresentati dall’industria chimica e farmaceutica, dall’industria meccanica e dell’orologeria. I mercati di sbocco per i prodotti svizzeri hanno subito tuttavia forti cambiamenti nel tempo. Sebbene l’Europa sia sempre la destinazione principale per le esportazioni di beni svizzeri, questa destinazione delle esportazioni diventa continuamente meno importante. Negli ultimi anni si è osservato un forte incremento degli stati BRIC (Brasile, Russia, India, Cina) e di altri paesi asiatici. Tuttavia non tutti i settori traggono profitto nella stessa misura dalla maggiore domanda dei mercati emergenti. Mentre soprattutto l’industria metallurgica, l’industria elettrotecnica e quella meccanica sono molto concentrate sull’Europa, per esempio l’industria dell’orologeria o l’industria farmaceutica beneficiano notevolmente dell’aumento della domanda nei mercati emergenti. Nel 2013, questi due settori per esempio rappresentavano il 56 percento delle esportazioni svizzere nei mercati emergenti asiatici. Le esportazioni di beni svizzere reagiscono soprattutto alla congiuntura nei paesi di destinazione Le imprese svizzere esportano soprattutto beni poco sensibili ai prezzi e di elevata qualità. Molti settori sono quindi più sensibili alla congiuntura che ai tassi di cambio. Gli indebolimenti congiunturali nei paesi di destinazione hanno soprattutto a breve termine una maggiore influenza sulle esportazioni svizzere rispetto alle oscillazioni dei tassi di cambio. Riteniamo che la tendenza ribassista della crescita economica dei mercati emergenti abbia raggiunto il punto minimo e per il 2014 prevediamo una lieve ripresa in questi mercati, il che andrà a beneficio delle esportazioni verso questi paesi. Dall’altro lato, anche nonostante le recenti svalutazioni di alcune monete dei mercati emergenti, da gennaio 2009 il franco svizzero si è svalutato in termini reali rispetto a molte monete di tali mercati, come per esempio rispetto alle monete di Cina, Corea e Russia. A lungo termine, l’aumento del reddito di un’ampia fascia della popolazione nei mercati emergenti favorirà tuttavia le esportazioni svizzere verso questi paesi. Visto che la salute è un bene di lusso, con l’aumento del reddito cresce in modo più che proporzionale la domanda di apparecchiature mediche e di prodotti farmaceutici. Inoltre, negli ultimi anni sono migliorate le aspettative di vita della popolazione, il che dovrebbe alimentare ulteriormente la domanda. A lungo termine, anche l’industria dell’orologeria dovrebbe trarre profitto dall’aumento dei patrimoni privati nei mercati emergenti. Sibille Duss, economista, UBS AG [email protected] Analisi dell’economia Svizzera Ho conseguito un master in Economics all‘Università di Berna. Dal 2010 lavoro come economista presso UBS. Come occupazione principale analizzo i settori svizzeri. Sibille Duss L’Europa perde terreno come destinazione delle esportazioni Esportazioni di merci in base alle destinazioni, media mobile su 12 mesi, in milioni di CHF/mese 2500 12 000 2000 9600 1500 7200 1000 4800 500 2400 0 0 1992 BRIC USA 1995 1998 2001 2004 UK Giappone 2007 2010 2013 Asia senza Giappone, India e Cina UE (scala di destra) Fonte: Reuters Ecowin, UBS, al 5 marzo 2014 Svalutazione del franco svizzero rispetto ad alcuni mercati emergenti Cambi reali rispetto a diversi partner commerciali, gennaio 2009 = 100 140 130 120 110 100 90 80 70 Gen 09 Gen 10 Gen 11 Gen 12 Gen 13 Gen 14 Brasile Hong Kong Arabia Saudita Tailandia Cina India Singapore Turchia Russia Messico Corea del Sud Fonte: Reuters Ecowin, UBS, al 5 marzo 2014 Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 11 Investire in Svizzera Panoramica azionaria svizzera – indicatori della valutazione Imprese suddivise per appartenenza agli indici, poi per capitalizzazione di borsa Ditta Roche BG Nestlé Novartis UBS ABB Richemont CS Group Zurich Insurance Syngenta Swatch AP Swiss Re Swisscom Holcim SGS Adecco Transocean Givaudan Actelion Geberit Julius Bär Schindler BP Kühne & Nagel Sika Sonova Swiss Life Clariant Bâloise Lonza Dufry Swiss Prime Site Swatch AN Lindt & Sprüngli BP Lindt & Sprüngli AN Ems-Chemie Aryzta Partners Group Galenica Barry Callebaut OC Oerlikon DKSH Sulzer Helvetia PSP Swiss Property Straumann Georg Fischer GAM Logitech Temenos ams Nobel Biocare Weatherford Pargesa Flughafen Zürich Panalpina Dätwyler Vontobel St.Galler Kantonalbank Kaba BKW Basilea Schweiter Intershop AFG Micronas Media semplice delle azioni SMI Media semplice delle azioni SLI Media semplice delle azioni SMIM Mercato globale (ponderato in base alla capitalizzazione di borsa) Indice Selezione Volatilità- PerformanceDiv. Debiti netti Prezzo Capitalizzazione Stima P/U Stima P/U Stima P/B Stima ROE UBS CIO** del prezzo Rend. /EBITDA* delle azioni 2014E 2014E 2015E 2014E (CHF) di borsa 2014 (%) 2014E –1 anno (%) (%) 2014E (%) (x) (x) (x) (miliardi di CHF) 264,50 227,908 16,9 16,3 9,1 52,6 2,9 0,08 19,0 6,1 SMI & SLI Most Preferred 66,85 215,578 19,2 17,6 3,2 16,9 3,2 0,74 14,5 2,4 SMI & SLI Most Preferred 73,95 200,123 15,8 14,5 2,6 16,6 3,2 0,35 15,4 3,9 SMI & SLI 18,64 71,623 16,2 11,9 1,4 8,8 1,3 n.d. 25,1 10,2 SMI & SLI 22,80 52,776 16,4 15,0 2,9 17,9 3,0 –0,01 18,9 –2,9 SMI & SLI 86,55 49,697 17,1 15,4 2,9 17,1 1,3 –1,68 27,5 –2,5 SMI & SLI Most Preferred 28,08 44,819 10,8 8,8 1,0 9,2 2,5 n.d. 25,2 3,0 SMI & SLI Most Preferred 269,20 40,094 10,7 10,4 1,3 12,6 6,3 2,02 14,9 4,1 SMI & SLI Most Preferred 334,30 31,132 17,7 15,4 3,4 19,3 2,9 0,59 18,1 –5,9 SMI & SLI 581,00 30,682 16,6 15,1 2,9 17,0 1,3 –0,78 22,4 –1,4 SMI & SLI 81,35 30,157 11,0 9,6 1,0 9,2 9,7 1,84 16,8 –0,9 SMI & SLI 521,50 27,015 16,5 16,0 4,1 25,2 4,2 1,78 14,0 10,7 SMI & SLI Most Preferred 72,05 23,567 16,7 12,8 1,3 7,8 1,8 2,07 21,8 7,9 SMI & SLI 2197,00 17,186 24,3 21,6 7,2 30,1 3,0 0,24 18,9 7,1 SMI & SLI Most Preferred 75,30 14,252 16,8 14,0 2,8 16,8 2,5 0,81 23,8 6,7 SMI & SLI Least Preferred 37,48 13,583 9,0 8,4 0,9 10,0 4,0 2,31 25,4 –13,7 SMI & SLI 1385,00 12,789 21,7 19,6 3,6 16,9 3,4 0,60 19,9 8,7 SMI & SLI Most Preferred 90,55 10,891 22,8 18,8 5,5 23,9 1,3 –1,70 23,2 20,2 SMI & SLI Most Preferred 277,50 10,489 22,9 21,3 5,9 26,2 2,7 –0,94 20,0 2,6 SMI & SLI Least Preferred 41,21 9,223 15,4 12,5 1,8 11,5 1,5 n.d. 22,7 –3,8 SMI & SLI 131,10 15,481 21,6 18,2 5,1 23,6 1,7 –2,01 17,7 –0,2 SLI & SMIM 122,30 14,676 22,7 20,5 5,7 25,2 4,8 –1,09 18,4 4,4 SLI & SMIM 3274,00 8,317 21,1 18,8 3,5 16,7 1,7 0,19 22,2 3,2 SLI & SMIM 122,70 8,242 20,5 18,4 3,9 19,1 1,4 –0,99 21,2 2,3 SLI & SMIM Most Preferred 223,00 7,154 9,2 8,6 0,8 8,6 2,5 2,80 22,0 20,4 SLI & SMIM 18,10 6,008 14,7 12,6 2,0 13,8 2,0 1,29 21,0 11,0 SLI & SMIM 113,00 5,650 11,1 10,8 1,1 9,8 4,2 n.d. 18,6 –0,5 SLI & SMIM 91,05 4,818 15,8 13,2 1,9 12,4 2,4 2,54 24,4 7,6 SLI & SMIM Most Preferred 148,50 4,589 16,6 14,1 3,1 18,5 0,0 2,78 21,1 –5,2 SLI & SMIM 73,00 4,417 19,4 18,8 1,1 5,5 4,9 11,54 14,7 5,7 SLI & SMIM Most Preferred Most Preferred 102,90 30,682 14,7 13,4 2,5 17,0 1,5 –0,78 23,5 2,5 SMIM Most Preferred 4440,00 11,301 29,5 26,6 5,1 17,5 1,5 –0,44 17,6 10,4 SMIM 53145,00 11,301 35,2 31,8 6,2 17,5 1,2 –0,44 17,3 10,5 SMIM 338,00 7,905 23,9 22,7 6,3 26,3 3,3 –0,85 20,1 6,6 SMIM 74,65 6,854 15,4 13,7 2,0 12,9 0,9 1,30 17,9 9,1 SMIM Least Preferred 229,10 6,117 19,0 16,5 6,2 32,9 3,1 –0,78 22,7 –3,7 SMIM 936,00 6,084 19,3 18,4 3,5 18,2 1,4 0,57 19,5 4,2 SMIM 1095,00 6,010 21,9 18,8 3,1 14,1 1,3 2,67 17,8 –2,1 SMIM Most Preferred 15,15 5,070 17,2 15,2 2,2 12,9 1,8 –1,99 24,2 13,5 SMIM 66,05 4,249 20,9 18,1 2,9 14,2 1,5 –0,70 26,2 –4,7 SMIM Least Preferred 121,10 4,149 17,5 14,5 1,5 8,8 2,6 –1,15 26,8 –15,8 SMIM 457,00 3,954 11,2 10,5 1,0 9,2 3,9 n.d. 15,5 2,1 SMIM 81,20 3,724 22,5 22,5 1,0 4,3 4,0 8,24 14,2 7,5 SMIM 188,60 2,957 24,2 21,2 4,2 17,5 2,0 –1,46 28,5 13,1 SMIM Most Preferred 694,50 2,848 14,5 12,7 2,7 18,5 2,3 0,57 24,8 10,7 SMIM 16,30 2,824 13,3 11,7 1,3 10,2 3,7 –2,37 32,4 –6,1 SMIM 14,10 2,441 22,6 17,0 3,0 14,5 1,5 –2,61 35,6 15,1 SMIM Most Preferred 31,20 2,247 25,3 21,2 4,8 19,2 1,0 0,29 30,0 23,8 SMIM 115,00 1,674 15,9 12,4 2,5 16,0 1,1 –0,66 46,4 6,5 SMIM 12,50 1,547 24,6 21,8 3,4 14,1 1,6 –1,15 37,4 –10,1 SMIM Most Preferred 15,15 11,605 15,7 11,0 1,5 9,5 0,0 2,33 29,1 9,8 Most Preferred 75,40 6,404 14,1 11,6 0,8 5,6 3,6 1,94 15,4 4,9 Most Preferred 565,00 3,469 18,1 17,1 1,7 9,4 1,7 1,57 15,9 8,3 Least Preferred 141,00 3,349 31,6 23,2 4,0 12,8 1,4 –1,78 30,6 –5,7 Most Preferred 136,70 2,324 16,9 14,9 2,9 17,3 2,0 –0,98 23,3 10,3 Least Preferred 32,30 2,099 12,1 10,9 1,2 10,1 4,0 n.d. 22,2 –12,6 Most Preferred 370,50 2,065 13,3 12,0 1,0 7,7 4,0 n.d. 21,5 6,5 Most Preferred 438,00 1,671 18,1 16,2 2,6 14,4 2,5 –0,64 16,2 1,0 Most Preferred 28,95 1,529 8,9 8,6 0,5 5,2 4,1 1,07 21,0 1,0 Most Preferred 126,50 1,301 n.d. n.d. 20,1 –72,0 0,0 6,06 39,1 20,0 Most Preferred 694,00 1,058 24,8 23,0 1,5 6,0 5,8 –4,15 17,9 2,5 Least Preferred 340,75 0,716 14,2 15,4 n.d. n.d. 5,9 6,71 7,6 1,7 Most Preferred 29,65 0,540 13,4 11,3 1,3 9,9 1,0 1,12 30,0 –5,7 Least Preferred 7,22 0,215 27,3 17,7 1,6 5,7 0,7 –7,78 21,2 2,7 16,7 14,7 3,2 18,3 3,1 16,9 15,0 3,1 17,3 2,9 19,3 17,1 3,1 15,4 2,2 16,2 14,5 2,4 14,9 2,8 Fonte: FactSet, UBS, al 5 marzo 2014 P/U = rapporto prezzo/utile, P/B = rapporto prezzo/valore contabile, ROE = redditività del capitale proprio (return on equity) * Debiti netti in rapporto all’utile operativo lordo (EBITDA) ** Sfumatura verde (sfumatura rossa): tutte le azioni Most Preferred (Least Preferred) selezionate che figurano nella lista delle preferenze azionarie per la Svizzera AP = azione al portatore; AN = azione nominativa; BP = buono di partecipazione; BG = buono di godimento; n.d. = non disponibile Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 12 Investire in Svizzera Panoramica azionaria svizzera – indicatori del rendimento e della crescita Imprese elencate in ordine alfabetico PEG Selezione UBS CIO Tasso di Crescita dell’utile Crescita dell’utile Crescita dell’utile Corso ROIC 2008– ROIC Rendimento Rendimento Tasso di rendimento rendimento per azione 2013e per azione 2014e per azione 2015e 2013–15e 2012 in % 2013 FCF 2014e in FCF 2015e in in % in % in % azionario azionario % % in % 2014e in % 2015e in % ABB 22,80 18,1 11,5 7,0 6,8 3,0 3,1 3,5 14,1 9,1 1,8 Actelion 90,55 19,7 24,5 2,9 4,1 1,3 1,3 17,6 –8,3 17,4 2,6 Most Preferred Adecco 75,30 8,1 5,6 6,4 2,5 2,9 23,7 19,1 20,6 0,8 Least Preferred AFG 29,65 –1,9 3,4 6,2 1,0 1,8 25,5 49,8 17,6 0,4 Most Preferred ams 115,00 7,2 12,5 7,4 8,5 1,1 1,6 –27,3 33,7 27,4 1,4 Aryzta 74,65 5,4 2,9 6,5 8,8 0,9 1,0 8,3 10,4 11,2 1,5 Bâloise 113,00 4,5 4,2 4,4 5,4 8,2 1,9 2,1 Barry Callebaut 1095,00 12,4 8,6 1,7 4,5 1,3 1,4 –5,9 14,4 15,7 2,7 Basilea 126,50 –27,5 –37,4 –4,8 –6,7 0,0 0,0 –25,7 33,5 –69,4 1,4 Most Preferred BKW 28,95 4,0 4,1 4,5 –28,0 0,7 9,3 –1,6 Most Preferred Clariant 18,10 1,6 6,2 6,0 5,4 2,0 2,2 22,2 3,8 16,3 1,0 CS Group 28,08 0,8 1,6 2,5 3,3 113,7 31,6 25,1 0,2 Most Preferred Dätwyler 136,70 12,1 5,8 6,4 2,0 2,2 –9,9 11,2 13,6 3,3 Most Preferred DKSH 66,05 14,9 4,0 4,2 1,5 1,6 12,7 3,2 13,8 2,1 Dufry 148,50 5,1 2,8 7,9 0,0 0,0 –15,6 44,0 19,9 1,0 Ems-Chemie 338,00 19,2 3,6 3,8 3,3 3,3 20,3 5,8 3,8 2,3 Flughafen Zürich 565,00 5,3 5,2 6,9 1,7 1,9 35,7 53,6 4,9 0,6 Most Preferred Galenica 936,00 14,4 4,1 4,8 1,4 1,6 11,1 12,3 3,4 2,1 GAM 16,30 12,6 8,1 9,1 3,7 4,2 30,6 0,2 13,0 0,9 Geberit 277,50 27,0 4,1 4,3 2,7 2,8 12,7 7,2 7,3 2,5 Least Preferred Georg Fischer 694,50 2,4 8,7 5,4 6,9 2,3 2,5 8,1 19,1 15,3 1,0 Most Preferred Givaudan 1385,00 5,1 10,5 5,4 5,8 3,4 3,6 9,3 4,7 9,8 2,7 Most Preferred Helvetia 457,00 8,6 3,9 3,9 10,4 –0,5 6,3 2,0 Holcim 72,05 3,6 4,8 6,7 1,8 2,1 16,2 24,1 29,3 0,7 Intershop 340,75 5,5 5,9 5,9 –19,3 11,6 –5,8 –3,2 Least Preferred Julius Bär 41,21 6,5 6,2 1,5 1,6 4,5 18,6 21,8 1,0 Kaba 438,00 18,1 14,5 6,0 5,8 2,5 2,7 –0,1 10,4 10,5 2,6 Most Preferred Kühne+Nagel 122,30 23,2 4,1 4,4 4,8 3,4 7,9 9,3 9,0 2,6 Lindt & Sprüngli AN 53 145,00 15,3 2,0 2,6 1,2 1,4 14,4 10,2 9,9 3,1 Lindt & Sprüngli BP 4440,00 15,3 2,4 3,2 1,5 1,7 14,4 10,2 9,9 2,6 Most Preferred Logitech 14,10 2,2 5,1 6,1 1,5 1,6 474,1 16,5 22,4 0,1 Lonza 91,05 7,2 1,9 8,4 8,0 2,4 2,4 4,4 25,5 17,8 1,0 Most Preferred Micronas 7,22 –14,1 4,7 1,8 3,7 0,7 0,7 –65,6 10,5 79,6 3,6 Least Preferred Nestlé 66,85 18,3 14,0 4,5 4,9 3,2 3,4 3,6 0,5 7,7 4,8 Most Preferred Nobel Biocare 12,50 15,2 10,0 5,8 6,4 1,6 1,9 2,6 8,6 14,6 2,9 Novartis 73,95 13,5 11,2 5,7 5,7 3,2 3,3 –5,8 4,2 7,8 7,6 OC Oerlikon 15,15 –5,1 11,4 5,0 6,3 1,8 2,3 13,3 15,0 13,1 1,2 Most Preferred Panalpina 141,00 3,2 2,5 4,2 1,4 1,4 164,8 32,6 34,3 0,4 Least Preferred Pargesa 75,40 1,8 0,0 0,0 3,6 3,9 –31,6 13,7 9,8 –4,9 Most Preferred Partners Group 229,10 46,3 4,5 5,1 3,1 3,4 4,2 13,6 14,2 1,8 Least Preferred PSP Swiss Property 81,20 6,3 5,0 1,4 0,1 4,0 4,0 3,3 –3,2 –0,2 –994,7 Richemont 86,55 15,9 3,7 4,9 1,3 1,5 6,1 9,0 11,8 1,9 Most Preferred Roche BG 264,50 22,2 32,8 5,3 5,6 2,9 3,1 4,8 7,2 7,0 2,7 Most Preferred Schindler BP 131,10 22,9 13,7 4,2 5,4 1,7 1,8 –3,5 4,5 18,1 3,4 Schweiter 694,00 3,1 3,8 4,2 5,8 5,8 –20,0 14,2 10,0 18,4 Most Preferred SGS 2197,00 25,0 17,6 3,5 3,9 3,0 3,1 2,9 8,1 11,1 3,3 Most Preferred Sika 3274,00 10,3 3,7 4,5 1,7 2,0 21,2 16,1 11,1 1,3 Sonova 122,70 18,0 4,1 4,6 1,4 1,6 17,6 13,3 9,3 1,5 Most Preferred St.Galler Kantonalbank 370,50 2,6 1,7 4,0 4,3 –1,3 –7,0 10,3 19,3 Most Preferred Straumann 188,60 12,4 16,0 4,6 5,2 2,0 2,0 45,0 12,8 23,0 0,9 Sulzer 121,10 15,2 6,1 6,5 6,8 2,6 2,7 –30,2 3,8 25,9 –109,2 Least Preferred Swatch AP 581,00 15,6 4,4 4,5 1,3 1,5 7,5 8,5 11,3 1,8 Swatch AN 102,90 15,6 5,0 5,1 1,5 1,6 7,5 8,5 11,3 1,6 Most Preferred Swiss Life 223,00 0,9 2,5 2,5 744,0 0,2 6,8 0,0 Swiss Prime Site 73,00 4,1 3,6 2,8 4,9 4,9 2,0 –0,1 2,5 12,9 Most Preferred Swiss Re 81,35 3,1 9,3 9,7 4,9 9,1 –29,0 14,0 –5,3 Swisscom 521,50 10,9 13,6 5,2 6,1 4,2 4,2 –4,0 –2,5 3,5 –16,8 Most Preferred Syngenta 334,30 16,0 15,1 4,6 4,9 2,9 3,1 –15,7 10,0 15,9 5,2 Temenos 31,20 9,2 11,7 5,4 6,1 1,0 1,1 33,6 13,2 13,8 1,3 Most Preferred Transocean 37,48 2,6 5,4 0,0 6,4 4,0 6,7 12,6 15,8 2,8 0,8 UBS 18,64 –1,4 1,3 2,7 807,6 –8,7 33,6 0,1 Vontobel 32,30 8,7 7,6 4,0 4,7 2,7 27,0 5,8 1,0 Least Preferred Weatherford 15,15 4,0 8,5 0,0 0,0 43,5 83,9 50,8 0,3 Most Preferred Zurich Insurance 269,20 8,8 9,3 0,4 0,4 6,3 6,3 10,3 1,8 3,9 2,0 Most Preferred Società Fonte: FactSet, UBS, al 5 marzo 2014 Didascalie: ROIC = rendimento sul capitale investito; rendimento FCF = Free cash flow rispetto alla capitalizzazione di borsa; PEG 2013-15e = rapporto prezzo/utile 2014e / crescita media annua degli utili per azione 2013-15e; e = previsto (consenso degli analisti); campi vuoti = nessun dato disponibile; sfumatura marrone = attraente indicatore del rendimento (ROIC > 15%, rendimento FCF > 6%, tasso di rendimento azionario > 3,5%; sfumatura blu = attraente indicatore della crescita (crescita degli utili > 15%, PEG > 0,5 e < 1,5) Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 13 Investire in Svizzera Panoramica dei risultati societari Tutte le società dello SLI 3Q12 Risultato 4Q12 Risultato 1Q13 Risultato 2Q13 Risultato 3Q13 Risultato 4Q13 Risultato Inferiore al consenso Superiore al consesous Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Inferiore al consenso Actelion Superiore al consesous In linea con le aspettative Superiore al consesous Superiore al consesous Superiore al consesous Superiore al consesous Adecco Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso Bâloise n.d. In linea con le aspettative n.d. Clariant Inferiore al consenso Superiore al consesous CS Group Superiore al consesous ABB Dufry Geberit Givaudan In linea con le aspettative Superiore al consesous Superiore al consesous In linea con le aspettative 12 Mar 14 25 Mar 14 In linea con le aspettative Superiore al consesous In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso non in SLI non in SLI non in SLI non in SLI Superiore al consesous 13 Mar 14 Inferiore al consenso In linea con le aspettative Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous 11 Mar 14 Superiore al consesous Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Holcim In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative Julius Baer In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative Inferiore al consenso In linea con le aspettative Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Superiore al consesous In linea con le aspettative Kühne+Nagel Lonza Nestlé Inferiore al consenso In linea con le aspettative Novartis In linea con le aspettative Superiore al consesous Richemont In linea con le aspettative Roche Schindler Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Inferiore al consenso n.d. Inferiore al consenso n.d. In linea con le aspettative Superiore al consesous SGS n.d. In linea con le aspettative Sika Superiore al consesous In linea con le aspettative Inferiore al consenso Superiore al consesous Superiore al consesous Sonova Superiore al consesous n.d. Inferiore al consenso n.d. Superiore al consesous n.d. Sulzer n.d. Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso non più in SLI non più in SLI In linea con le aspettative n.d. Superiore al consesous Swatch n.d. Superiore al consesous n.d. Swiss Life In linea con le aspettative Superiore al consesous Superiore al consesous Swiss Prime Site In linea con le aspettative Swiss Re Superiore al consesous In linea con le aspettative Superiore al consesous In linea con le aspettative In linea con le aspettative Superiore al consesous In linea con le aspettative Superiore al consesous Superiore al consesous Swisscom Inferiore al consenso In linea con le aspettative Inferiore al consenso Superiore al consesous Syngenta Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Superiore al consesous Inferiore al consenso In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Transocean UBS Zurich Ins. 18 Mar 14 Superiore al consesous In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative Superiore al consesous In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Superiore al consesous In linea con le aspettative Inferiore al consenso Superiore al consesous In linea con le aspettative In linea con le aspettative Superiore al consesousus 10 8 8 10 10 6 In linea con le aspettative 8 13 8 7 9 11 Inferiore al consensous 7 8 11 12 9 8 Total 25 29 27 29 28 24 Superiore al consesousus 40% 28% 30% 34% 36% 24% In linea con le aspettative 32% 45% 30% 24% 32% 44% Inferiore al consensous 28% 28% 41% 41% 32% 32% Fonte: FactSet, UBS, al 5 marzo 2014 n.d. = non disponibile SLI = Swiss Leader Index La nostra valutazione dei risultati trimestrali avviene sulla base di tutti i dati pubblicati e dei commenti sulle previsioni della rispettiva impresa. Ritorno all’indice UBS CIO WM Marzo 2014 14 Investire in Svizzera Selezione di pubblicazioni UBS CIO Mensile Mensile Monthly pointing the way to our favorite equity recommendations UBS Equity Compass Mensile UBS House View Investor’s Guide CIO WM Research March 2014 Mostra mensilmente la strada per gli investimenti sui mercati finanziari svizzeri Investire in Svizzera Chief Investment Office WM Marzo 2014 Italia Con soluzioni raccomandate CIO Wealth Management Per investitori domiciliati in Italia Marzo 2014 Monete dei mercati emergenti Volatility in global equities Alla ricerca del giusto contesto Azioni Crescita degli utili nonostante le perdite valutarie PUNTO DI VISTA Emerging market turmoil Overweight US and Eurozone Neutral emerging markets Bright prospects for LED Tecnologia e banche: sviluppo e rischi Monete Potenziale di rivalutazione nei mercati emergenti per il momento limitato Economia Paesi emergenti sempre più importanti ab ab UBS Equity Compass UBS Equity Compass fornisce una panoramica completa dei mercati azionari globali. Tenetevi aggiornati sulle tendenze di mercato e scoprite le strategie azionarie e i temi d’investimento più recenti supportati da chiare raccomandazioni e concrete opportunità d’investimento. (Come sopra solo per uso interno) Lingue disponibili: inglese, tedesco UBS House View Investor’s Guide Il report del CIO include la CIO Monthly Letter completa, prospettive economiche, una panoramica completa sulle categorie di investimento e idee di investimento prese dalla CIO Monthly Extended. È distinto in base alle regioni e può essere stampato. Lingue disponibili: italiano, inglese, tedesco, francese, cinese tradizionale e cinese semplificato Investire in Svizzera Investire in Svizzera è una guida agli investimenti per chi desidera investire nel mercato finanziario svizzero dedicata a diverse classi di attività, quali ad esempio azioni, obbligazioni, immobili e valute. Lingue disponibili: italiano, inglese, tedesco, francese Mensile Mensile Trimestrale Monthly pointing the way to our favorite equity recommendations UBS Equity Compass Asia UBS Outlook Svizzera CIO Monthly Letter CIO WM Global Investment Office | 20 Febbraio 2014 CIO WM Research Febbraio 2014 CIO WM Research March 2014 Alla ricerca del giusto contesto Alexander S. Friedman Global Chief Investment Officer Wealth Management Investing after a short rebound Le forti turbolenze sui mercati emergenti hanno fatto aumentare la volatilità delle azioni globali. Il flusso di capitali dai mercati sviluppati a quelli emergenti è rallentato. I paesi che fanno affidamento sui finanziamenti esteri dovranno adattarsi alla nuova realtà di minori afflussi. Nell’ambito dell’asset allocation tattica, confermiamo il sovrappeso nelle azioni di Stati Uniti ed Eurozona e rafforziamo la sovraponderazione nelle obbligazioni societarie high yield statunitensi. Dato che la Fed dovrebbe proseguire l’attuale ritmo di riduzione del programma di allentamento quantitativo, incrementiamo la sovraesposizione al dollaro rispetto all’euro. Analisi della congiuntura Svizzera A 15 anni sciavo bene, ma meno di quanto credessi. Una volta provai a fare un salto avvitato, ma non riuscii a fare tutto il giro e caddi. Quando ripresi conoscenza, non ricordavo niente del mio passato. Il medico che mi visitò diagnosticò concussione e amnesia. Ci volle circa una settimana perché mi tornasse la memoria e per me furono giornate lunghe e piene di paure. Non sapevo se ciò che vedevo e sentivo fosse da interpretare come positivo, negativo o irrilevante. In pratica, non ero in grado di mettere le cose nel giusto contesto. Anche i mercati possono fare paura se non si riescono a contestualizzare le nuove informazioni. Dall’ultima CIO Monthly Letter, le forti turbolenze sui mercati emergenti hanno fatto aumentare la volatilità delle azioni globali e quella implicita nelle opzioni azionarie ha toccato il livello più alto dal dibattito sul precipizio fiscale negli Stati Uniti a fine 2012. Si sono verificati insieme vari eventi, come il deterioramento dei dati economici cinesi e statunitensi, l’inattesa svalutazione del peso argentino, gli scontri in Tailandia e la crisi politica in Ucraina, sullo sfondo della tanta attesa riduzione degli acquisti di attività da parte della Federal Reserve statunitense. A un certo punto le azioni globali perdevano oltre il 5% dal massimo precedente. Gli scenari per l’anno corrente Fig. 1: i saldi delle partite correnti si sono deteriorati in molti mercati emergenti Saldo delle partite correnti (% PIL) More bullish on semiconductors Focus on Indonesian banks Restructuring Japanese exporters > Molte economie emergenti hanno potuto permettersi deficit più ampi rispetto al passato 4 2 0 –2 –4 –6 –8 –10 –12 2004 Brasile India 2005 2006 Indonesia Sudafrica 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Turchia Fonte: Bloomberg, dati al 20 febbraio 2014 ab UBS Equity Compass Asie UBS Equity Compass Asia rappresenta una panoramica completa sui mercati azionari asiatici. Tenetevi informati sui mercati dei titoli asiatici e sui temi d’investimento supportati da concrete opportunità d’investimento. Disponibile in: inglese Il presente rapporto è stato elaborato da UBS SA. Vi preghiamo di leggere i commenti di natura legale in coda al documento. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. I prezzi di mercato riportati corrispondono ai corsi di chiusura della rispettiva borsa principale. Ciò vale per tutti i grafici e le tabelle di performance della presente pubblicazione. CIO Monthly Letter La CIO Monthly Letter presenta la versione aggiornata della UBS Investment House View e valuta l’impatto dei trend economici attuali sulle classi di attivi e sull’allocazione di portafoglio. Lingue disponibili: italiano, inglese, tedesco, francese, spagnolo, portoghese, cinese (tradizionale e semplificato) e russo. ab UBS Outlook Svizzera UBS Outlook Svizzera si rivolge in primo luogo agli imprenditori e ai manager svizzeri. Ogni edizione presenta i risultati del sondaggio condotto da CIO’s Svizzera Investment Office tra le società operanti nell’industria e nei servizi, che ne mette in luce le prospettive aziendali, nonché analisi delle valute, dei tassi d’interesse e del mercato immobiliare. Lingue disponibili: italiano, tedesco, francese UBS CIO Podcast Imminenti eventi di rilievo per i mercati finanziari e argomenti attuali discussi sotto forma di intervista, richiamabile ogni venerdì mattina alle 10 all’indirizzo Internet http://www.ubspodcast.ch/research/. Lingue disponibili: inglese, tedesco, francese Online Le pubblicazioni descritte sono disponibili all’indirizzo Internet www.ubs.com/research. I clienti possono accedere tramite e-banking o Quotes al portale online di CIO WM, che propone tutte le pubblicazioni in formato elettronico e molti altri servizi. Ordini o abbonamenti I clienti UBS possono ordinare le pubblicazioni descritte o sottoscrivere un abbonamento contattando il proprio consulente o inviando un’e-mail a [email protected]. UBS CIO WM Marzo 2014 15 Investire in Svizzera Appendice Cronologia dei rating azionari (ultimi 12 mesi) Data Società Nuova selezione Vecchia selezione 05 Mar 2014 Actelion Not Listed Most Preferred 15 Gen 2014 Actelion Most Preferred Not Listed 24 Mag 2013 Adecco Least Preferred Not Listed 08 Mag 2013 Adecco Not Listed Least Preferred 21 Feb 2014 Arbonia–Forster Most Preferred Not Listed 15 Ago 2013 Arbonia–Forster Not Listed Most Preferred 01 Ott 2013 BKW Most Preferred Not Listed 17 Gen 2014 Basilea Most Preferred – 28 Mar 2013 Credit Suisse Group Most Preferred Not Listed 08 Mar 2013 Credit Suisse Group Not Listed Least Preferred 29 Ago 2013 Geberit Least Preferred Not Listed 24 Mag 2013 Intershop Holding AG Not Listed Least Preferred 07 Feb 2014 Intershop Holding AG Least Preferred Not Listed 04 Set 2013 Kaba Not Listed Least Preferred 27 Mar 2013 Kaba Least Preferred – 03 Dic 2013 Kaba Most Preferred Not Listed 16 Gen 2014 Lindt & Sprüngli PC Most Preferred – 22 Gen 2014 Lonza Group AG Most Preferred Not Listed 11 Lug 2013 Micronas Least Preferred – 15 Gen 2014 Nestlé Most Preferred Not Listed 06 Feb 2014 Nestlé Not Listed Most Preferred 15 Ago 2013 OERLIKON Most Preferred Not Listed 23 Lug 2013 Panalpina World Transport Least Preferred Not Listed 04 Lug 2013 Panalpina World Transport Not Listed Least Preferred 15 Lug 2013 Partners Group Holding AG Least Preferred Not Listed 31 Mag 2013 Roche Not Listed Most Preferred 05 Mar 2014 Roche Most Preferred Not Listed 22 Gen 2014 Roche Not Listed Most Preferred 28 Ago 2013 Roche Most Preferred Not Listed 17 Giu 2013 SGS Not Listed Most Preferred 23 Gen 2014 SGS Most Preferred Not Listed 18 Nov 2013 Schweiter Technologies Most Preferred Not Listed 17 Giu 2013 Schweiter Technologies Most Preferred Not Listed 19 Ago 2013 Schweiter Technologies Not Listed Most Preferred 11 Nov 2013 Sonova Not Listed Most Preferred 31 Mag 2013 Sonova Most Preferred Not Listed 24 Feb 2014 Sonova Most Preferred Not Listed 19 Ago 2013 St Galler Kantonalbank Most Preferred Not Listed 06 Gen 2014 Sulzer Least Preferred Not Listed 10 Apr 2013 Swiss Prime Site Most Preferred Not Listed 21 Gen 2014 Temenos Most Preferred – 31 Dic 2013 The Swatch Grp Reg Not Listed Most Preferred 20 Mar 2013 Vontobel Least Preferred Not Listed 06 Dic 2013 Zurich Insurance Group Most Preferred Not Listed Fonte: UBS UBS CIO WM Marzo 2014 16 Investire in Svizzera Appendice Per ulteriori informazioni sugli strumenti finanziari o sugli emittenti menzionati in questa pubblicazione o per informazioni generali su UBS Chief Investment Office WM, inclusi i metodi di ricerca e le statistiche sulle precedenti raccomandazioni, si prega di contattare il proprio Client Advisor UBS o di inviare una E-mail all’indirizzo [email protected] indicando il vostro domicilio. Sistema di selezione azionaria: Gli analisti forniscono tre selezioni azionarie (Most Preferred, Neutral View, Least Preferred). Recommendation action: Most Preferred (Favoriti): In considerazione sia del rating del titolo azionario sia di altri fattori rilevanti per la gestione del portafoglio (rischio, diversificazione), gli analisti si attendono che nei successivi 12 mesi il titolo contribuirà positivamente alla performance generale della rispettiva Equity Preference List (EPL), ossia che riporti una plus valenza rispetto all’indice tematico. Neutral View (Opinione neutra): Gli analisti prevedono che il titolo azionario non contribuirà né positivamente né negativamente alla performance della rispettiva EPL, ossia che nei 12 mesi successivi la sua performance sarà in linea con quella del benchmark tematico. Suspended (Sospeso): (Sospeso): La pubblicazione della ricerca di un analista riguardante una specifica società può essere soggetta a restrizioni di natura giuridica, normativa, contrattuale o di best practice, solitamente dovute alla partecipazione della banca d’affari in un’operazione d’investment banking che riguarda quella società. Least Preferred (Sconsigliati): In considerazione sia del rating del titolo sia di altri fattori rilevanti per la gestione del portafoglio (rischio, diversificazione), gli analisti prevedono che nei successivi 12 mesi il titolo fornirà un contributo positivo alla rispettiva EPL, ossia che sottoperformerà il benchmark tematico, ripercuotendosi positivamente sulla EPL. Suspended (Sospeso): (Sospeso): La pubblicazione della ricerca di un analista riguardante una specifica società può essere soggetta a restrizioni di natura giuridica, normativa, contrattuale o di best practice, solitamente dovute alla partecipazione della banca d’affari in un’operazione d’investment banking che riguarda quella società. Selezione azionaria: un giudizio rispetto a un benchmark Gli analisti selezionano un benchmark per ciascuna situazione d’investimento tematico, sia esso regionale, settoriale o un contesto d’investimento di altro tipo. Questi benchmark vengono spesso definiti come MSCI di livello 1, 2 o 3. Nei casi in cui tali benchmark non riflettano adeguatamente la situazione d’investimento, potremmo ritenere più adeguato un altro tipo di benchmark. Il benchmark assegnato sarà utilizzato anche per misurare la performance del singolo analista. I titoli azionari possono essere selezionati per più di una Equity Preference List (EPL). Al fine di garantire la coerenza tra le varie liste di raccomandazione,un titolo può essere selezionato per far parte solo di liste Most Preferred o Least Preferred. Poiché ogni lista fa riferimento a un benchmark diverso, i titoli non devono necessariamente essere inclusi in ciascuna lista alla quale potrebbero teoricamente essere aggiunti. La metodologia di selezione di UBS mostra ai clienti privati come investire al meglio quando vogliono trarre profitto da un tema d’investimento specifico. Current UBS CIO global rating distribution (as of last month-end) Least Preferred 12% Most Preferred 88% UBS CIO WM Marzo 2014 17 Investire in Svizzera Appendice Dichiarazione degli analisti Ogni analista, in linea generale responsabile in tutto o in parte del contenuto del presente rapporto di research, conferma relativamente a tutti i titoli e gli emittenti trattati nel presente rapporto che: 1) tutte le opinioni espresse accuratamente rispecchiano la sua personale opinione su tali titoli ed emittenti e che (2) nessuna parte della sua retribuzione presente, passata o futura è in relazione, né diretta, né indiretta, con i suggerimenti concreti o le opinioni espresse dal rispettivo analista nel rapporto di research. I prezzi dei valori mobiliari riportati nella presente pubblicazione si riferiscono alla chiusura del mercato delle quotazioni alla data indicata, salvo diverse informazioni. Disclosures (7 marzo 2014) ABN AMRO BANK NV 2, 8, 9. Actelion 2, 9, 11, 17. Adecco 2. Alpiq Holding 2, 8, 9. ANZ Banking Group 2, 8, 9, 14, 15, 16. Arbonia-Forster 2, 11, 21. ASB Bank 8, 9. Bank of New Zealand 8, 9. Basilea 2, 11. BKW 2, 8. Commonwealth Bank of Australia 2, 3, 9, 12, 13. Compagnie Financiere Richemont SA 2, 11, 20. Credit Suisse Group 2, 3, 5, 6, 22. DAETWYLER HOLDING AG 2. Flughafen Zürich AG 2, 8, 9. Geberit 2. Georg Fischer 2, 8, 9, 11, 21. Givaudan 2, 3, 11. Goldman Sachs Group Inc. 1, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 19, 23. ING Groep 2, 3, 5, 6, 7, 8, 9. Intershop Holding AG 2, 8, 9. Kaba 2, 11. Lindt & Sprüngli 2. Lonza Group AG 2, 3, 8, 9, 11. Micronas 2. Nestlé 2, 5, 6, 8, 9, 11, 18, 19. OERLIKON 2. Panalpina World Transport (Holding) 2. Pargesa Holding 2, 8, 9. Partners Group Holding AG 2, 9, 24. Philip Morris International 2, 3, 5, 6, 7, 8, 9. Reed Elsevier plc 2, 3, 8, 9, 10. Roche 2, 9, 18, 19. Schweiter Technologies 2, 21. SGS 2, 3, 8, 9, 11. Sonova 2. SPAREBANK 1 SR-BANK 2, 8, 9, 11. St Galler Kantonalbank 2, 9. Sulzer 2, 11. Swatch Group AG 2, 11. Swiss Prime Site 2, 8, 9. Swisscom 2, 11. Temenos 2, 11, 21. Vontobel 2. Weatherford International Ltd. 1, 2, 3, 4, 5, 6. Zurich Insurance Group 2, 9, 11, 19. 1. A questa società/entità, che è attualmente o negli ultimi 12 mesi è stata cliente di UBS Securities LLC, sono stati o vengono attualmente erogati servizi non relativi ai titoli. 2. UBS SA, le sue affiliate o consociate, si aspettano di ricevere da o intendono richiedere a questa società/entità compensi per servizi di investment banking entro i prossimi 3 mesi. 3. UBS Securities LLC opera con titoli e/o ADR di questa società. 4. Nel corso degli ultimi 12 mesi, UBS Securities LLC ha ricevuto da questa società compensi per prodotti e servizi diversi da servizi di investment banking. 5. A questa società/entità, che è attualmente o negli ultimi 12 mesi è stata cliente di UBS Financial Services Inc., sono state o vengono attualmente erogate prestazioni su titoli in ambito non-investment banking. 6. Negli ultimi 12 mesi, UBS Financial Services Inc. ha ricevuto da questa società compensi per prodotti e servizi diversi da servizi di investment banking. 7. A questa società/entità, che attualmente è o negli ultimi 12 mesi è stata cliente di UBS Securities LLC, sono stati o sono attualmente erogati servizi di investment banking. 8. UBS SA, le sue affiliate o consociate, hanno agito in qualità di manager/co-manager nella sottoscrizione o nel collocamento di titoli di questa società/entità, o sue affiliate, nel corso degli ultimi 12 mesi. 9. Negli ultimi 12 mesi, UBS SA, le sue affiliate o consociate, hanno ricevuto compensi per servizi di investment banking da questa società/entità. 10. UBS Limited agisce come intermediario nei confronti di questa società. 11. UBS SA, le sue affiliate o consociate, erano proprietarie beneficiarie dell’1% o più di una classe di azioni ordinarie di questa società alla fine del mese scorso (o alla fine del mese precedente se questo report è datato meno di dieci giorni dopo la fine del mese più recente). 12. UBS Limited agisce come manager/co-manager, sottoscrittore, agente di vendita o collocamento in merito a un’offerta di titoli di questa società/entità o di una delle sue affiliate. 13. UBS AG, sede australiana agisce in qualità di advisor finanziario per Commonwealth Managed Investments Ltd in relazione a una proposta di internazionalizzazione separata da Commonwealth Bank of Australia per Commonwealth Property Office Fund e CFS Retail Property Trust Group e riceverà una commissione per questa funzione. 14. UBS AG, sede australiana, o un’affiliata si aspetta di ricevere da o intende richiedere a questa società/entità compensi per servizi di investment banking entro i prossimi 3 mesi. 15. UBS SA, sede australiana, agisce come agente di cambio per l’Australia and New Zealand Banking Group Limited relativamente al suo riacquisto azionario sul mercato. UBS CIO WM Marzo 2014 18 Investire in Svizzera Appendice 16. UBS SA, sede australiana, agisce in qualità di unico lead manager congiunto per l’Australia and New Zealand Banking Group Limited relativamente all’offerta Capital Notes 2 e all’offerta di reinvestimento CPS1, e riceverà una commissione per questa funzione. 17. UBS SA agisce in qualità di agente per l’annunciato programma di riacquisto di azioni di Actelion. 18. L’analista dell’azionario che si occupa di questa società, un membro del suo team o uno dei membri interni ha una posizione long sulle azioni ordinarie in questa società. 19. Alla fine del mese scorso (o alla fine del mese precedente se il rapporto è stato redatto meno di 10 giorni lavorativi dopo l’ultima fine del mese), UBS SA, le sue affiliate o consociate detenevano altri interessi finanziari significativi in questa società/entità. 20. UBS SA agisce come agente in merito all’annunciato programma di riacquisto di azioni di Cie Finance Richemont SA. 21. UBS Fund Management (Svizzera) AG è proprietaria beneficiaria di oltre il 3% del capitale azionario totale emesso di questa società. 22. L’esperto di strategie di UBS Wealth Management, un membro del suo team o uno dei membri interni ha una posizione long sulle azioni ordinarie in questa società. 23. A questa società/entità, che è attualmente o negli ultimi 12 mesi è stata cliente di UBS Securities LLC, sono state o vengono attualmente erogate prestazioni su titoli in ambito non-investment banking. 24. UBS agisce in qualità di consulente per Capvis nell’acquisizione di VAT Holding AG. Partners Group AG sta acquisendo VAT Holding unitamente a Capvis. UBS CIO WM Marzo 2014 19 Investire in Svizzera Appendice Disclaimer UBS CIO WM Research è pubblicato da Wealth Management e Retail & Corporate e Wealth Management Americas, Divisioni d’affari di UBS AG (UBS) o da una sua affiliata. In alcuni paesi, UBS AG viene indicata come UBS SA. Questa pubblicazione viene distribuita al solo fine informativo e non rappresenta né un’offerta né una sollecitazione di offerta diretta alla compravendita di prodotti di investimento o di altri prodotti specifici. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. Tutte le informazioni e le opinioni espresse in questo documento sono state ottenute da fonti ritenute attendibili ed in buona fede, tuttavia si declina qualsiasi responsabilità, contrattuale o tacita per mancanza di accuratezza o completezza (ad eccezione delle divulgazioni d’informazione relative a UBS e alle sue affiliate). Tutte le informazioni e le opinioni così come i prezzi indicati si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggetti a cambiamenti senza preavviso da parte nostra. L’analisi contenuta nella presente pubblicazione si basa su numerosi presupposti. Presupposti diversi potrebbero dare risultati sostanzialmente diversi. Le opinioni qui espresse possono discostarsi o essere contrarie alle opinioni espresse da altre aree di attività o divisioni di UBS a seguito dell’utilizzo di presupposti e/o criteri diversi. In ogni momento UBS e altre società del gruppo UBS (o dipendenti di queste società) possono avere posizioni lunghe o corte in questi strumenti finanziari o effettuare operazioni in conto proprio o in conto terzi o fornire consulenza o altri servizi all’emittente di questi strumenti finanziari o di un’altra società collegata all’emittente. Alcuni investimenti possono non essere immediatamente realizzabili, dal momento che lo specifico mercato può essere illiquido, e di consequenza la valutazione dell’investimento e la determinazione del rischio possono essere difficili da quantificare. UBS fa affidamento su ostacoli all’informazione per controllare il flusso di informazioni contenute in una o più aree in seno a UBS o in altre aree, unità, divisioni o affiliate di UBS. Operazioni su futures e opzioni sono particolarmente rischiose. Il risultato passato di un investimento non rappresenta alcuna garanzia della sua futura evoluzione. Ulteriori informazioni verranno fornite su richiesta. Alcuni investimenti possono essere soggetti ad improvvise e grosse perdite di valore e allo smobilizzo dell’investimento è anche possibile ricevere una somma inferiore a quella inizialmente investita o dover effettuare un versamento integrativo. Le variazioni dei corsi di cambio possono avere un effetto negativo sul prezzo, sul valore o sul reddito di un investimento. Il compenso dell’analista (degli analisti) che si sono occupati della preparazione di questo resoconto è determinato esclusivamente dalla direzione generale ricerche e dall’alta direzione (che non include il settore dei servizi bancari di investimento). Il compenso dell’analista (degli analisti) non si basa sui rendimenti dei servizi bancari di investimento, anche se il compenso può in qualche modo essere correlato al rendimento generale di UBS Wealth Management & Swiss Bank, del quale i servizi bancari di investimento e di intermediazione costituiscono una parte. Considerata la nostra impossibilità di tenere conto degli obiettivi d’investimento, della situazione finanziaria e delle esigenze particolari di ogni singolo cliente, vi raccomandiamo di rivolgervi a un consulente finanziario e/o fiscale per discutere le implicazioni, comprese quelle fiscali, dell’investimento in uno qualunque dei prodotti menzionati nel presente documento. Per gli strumenti finanziari strutturati ed i fondi il prospetto di vendita é legalmente vincolante. Se interessati potete richiederne una copia tramite UBS o un’associata di UBS. Questo documento non può essere riprodotto e copie di questo documento non possono essere distribuite senza la preventiva autorizzazione di UBS o di un’associata di UBS. UBS proibisce espressamente la distribuzione ed il trasferimento per qualsiasi ragione di questo documento a parti terze. UBS non si riterrà pertanto responsabile per reclami o azioni legali di parti terze derivanti dall’uso o la distribuzione di questo documento. Questo documento é destinato alla distribuzione solo secondo le circostanze permesse dalla legge applicabile. Per lo sviluppo delle previsioni economiche di Chief Investment Office , gli economisti CIO hanno collaborato con gli economisti impiegati presso UBS Investment Research. Tutte le previsioni e stime si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggette a cambiamenti senza preavviso. Gestori patrimoniali esterni / consulenti finanziari esterni: qualora la presente ricerca o pubblicazione sia fornita a un gestore patrimoniale esterno o a un consulente finanziario esterno, UBS vieta espressamente che questa sia ridistribuita dal gestore patrimoniale esperto o dal consulente finanziario esterno e che sia resa disponibile ai rispettivi clienti e/o terzi. Australia: 1) Clienti di UBS Wealth Management Australia Ltd: Il presente avviso viene distribuito ai clienti di UBS Wealth Management Australia Ltd ABN 50 005 311 937 (titolare della Australian Financial Services Licence n. 231127), Chifley Tower. 2 Chifley Square, Sydney, New South Wales, NSW 2000, da UBS Wealth Management Australia Ltd. Il presente Documento contiene informazioni e/o raccomandazioni di carattere generale e non costituisce una consulenza personale in materia di prodotti finanziari. Il contenuto del Documento è stato pertanto preparato senza tenere conto degli obiettivi, della situazione finanziaria o delle esigenza di alcun destinatario specifico. Prima di qualsiasi decisione di investimento, un destinatario dovrebbe richiedere consulenza personale sui prodotti finanziari a un consulente indipendente e prendere in considerazione qualsiasi documento di offerta pertinente (compresa qualsiasi informativa sul prodotto), qualora venga presa in considerazione l’acquisizione di prodotti finanziari. 2) Clienti di UBS AG: Il presente avviso viene emesso da UBS AG ABN 47 088 129 613 (titolare della Australian Financial Services Licence n. 231087): il presente Documento viene emesso e distribuito da UBS AG, nonostante eventuali indicazioni diverse nel Documento. Il Documento è destinato all’utilizzo esclusivo da parte di «Clienti Wholesale» secondo la definizione della Sezione 761G («Wholesale Clients») del Corporation Act 2001 (Cth) («Corporations Act»). In nessun caso UBS AG potrà mettere il Documento a disposizione di un «Client Retail» secondo la definizione della Sezione 761G del Corporations Act. I servizi di ricerca di UBS AG sono offerti unicamente ai Clienti Wholesale. Il Documento è costituito da informazioni di carattere generale e non tiene conto degli obiettivi di investimento, finanziari né della situazione fiscale o di particolari esigenze di alcuna persona. Austria: Questa pubblicazione non costituisce né un’offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto austriaco e sarà utilizzata esclusivamente in situazioni non equivalenti a quelle di un’offerta pubblica di titoli in Austria. Il documento può essere utilizzato esclusivamente dal destinatario diretto di tali informazioni e non può essere ceduto in alcun caso ad altri investitori. Bahamas: Questa pubblicazione é distribuita ai clienti privati di UBS (Bahamas) Ltd e non può essere distribuita a persone definite come cittadini bahamensi o residenti dalle «Bahamas Exchange Control Regulations». Bahrain: UBS SA è una banca svizzera non autorizzata, né sottoposta a vigilanza o regolamentata nel Bahrain dalla Banca Centrale del Bahrain e non intrattiene attività bancarie o di investimento nel Bahrain. Per questo motivo, i Clienti non godono di alcuna protezione relativamente alle leggi e ai regolamenti locali sui servizi bancari e di investimento. Belgio: Questa pubblicazione non costituisce né un’offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto belga ma può, a scopo informativo, essere messa a disposizione dei clienti di UBS Belgium, filiale di UBS (Luxembourg) SA, registrata presso la Banca nazionale del Belgio e autorizzata dalla «Financial Services and Markets Authority», alla quale la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. Brasile: Redatta da UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda, entità regolata dalla Comissão de Valores Mobiliários («CVM»). Le opinioni espresse in questa relazione riflettono accuratamente il punto di vista personale dell’analista sui titoli e gli emittenti. Questa relazione è destinata unicamente ai residenti in Brasile se detti residenti comprano o vendono direttamente titoli sul mercato dei capitali brasiliano attraverso un’istituzione locale autorizzata. Per gli investitori residenti in Brasile, sono considerati Investitori autorizzati: (i) istituzioni finanziarie, (ii) compagnie di assicurazione e società d’investimento di capitale, (iii) istituti pensionistici complementari, (iv) entità con investimenti finanziari superiori a R$ 300,000.00 che confermano per iscritto il loro status di investitori qualificati, (v) fondi d’investimento, (vi) gestori di portafogli titoli e consulenti in titoli debitamente autorizzati dalla CVM in relazione ai loro propri investimenti e (vii) sistemi di previdenza sociale autorizzati dal Governo federale, dagli Stati e dai Comuni. Canada: Le informazioni riportate nel presente documento non costituiscono e in nessun caso devono essere interpretate come un prospetto, una pubblicità, un’offerta pubblica di acquisto, un’offerta di vendita dei valori mobiliari ivi descritti o un sollecito di un’offerta di acquisto degli stessi, in Canada o in qualsiasi provincia o territorio canadese. Qualsiasi offerta o vendita in Canada dei valori mobiliari descritti nel presente documento sarà effettuata esclusivamente con esenzione dall’obbligo di presentazione di un prospetto presso i regolatori canadesi dei valori mobiliari e soltanto tramite un dealer debitamente registrato ai sensi delle leggi applicabili in materia di valori mobiliari o con modalità alternativa in seguito a un’esenzione dall’obbligo di registrazione del dealer nella rispettiva provincia o territorio canadese in cui si svolge detta offerta o vendita. In nessun caso le informazioni contenute nel presente documento sono da interpretarsi come consulenza di investimento in province o territori canadesi; inoltre, esse non sono commisurate alle esigenze dei loro destinatari. Nella misura in cui le informazioni contenute nel presente documento si riferiscano a valori mobiliari di un emittente registrato, costituito o creato ai sensi delle leggi del Canada o di una provincia o territorio canadese, eventuali negoziazioni in tali titoli devono essere condotte tramite un dealer registrato in Canada o con modalità alternativa in seguito a un’esenzione dall’obbligo di registrazione del dealer. Questa documentazione, le informazioni ivi contenute o i pregi dei titoli ivi descritti non sono stati in alcun modo esaminati o sottoposti al giudizio di alcuna commissione di vigilanza sui valori mobiliari o altra autorità regolatoria canadese analoga e qual- UBS CIO WM Marzo 2014 20 Investire in Svizzera Appendice siasi dichiarazione contraria costituisce un illecito. Il trattamento fiscale dipende dalla situazione personale del singolo e nel futuro può essere soggetto a variazioni. UBS non fornisce consulenza legale o fiscale né rappresentazioni riguardanti il trattamento fiscale degli attivi o dei rendimenti degli investimenti, sia in generale che in relazione alle specifiche esigenze e circostanze del cliente. Prima di effettuare un investimento, i clienti dovrebbero pertanto richiedere, nella misura che ritengono opportuna, una consulenza fiscale indipendente in merito all’idoneità di prodotti, investimenti o strumenti. In Canada, la presente pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Wealth Management Canada da UBS Investment Management Canada Inc. Dubai: Research è pubblicato da UBS AG Dubai Branch all’interno del DIFC; è inteso unicamente per clienti professionali e non per un’ulteriore distribuzione negli Emirati Arabi Uniti. EAU: Il presente rapporto di ricerca non costituisce un’offerta, una vendita o una consegna di azioni o altri titoli ai sensi della legislazione degli Emirati Arabi Uniti (EAU). Il contenuto di questo rapporto non è stato e non sarà approvato da alcuna autorità degli Emirati Arabi Uniti, ivi compresa la Banca Centrale degli EAU oppure la «Dubai Financial Services Authority», la «Emirates Securities and Commodities Authority», il «Dubai Financial Market», l’«Abu Dhabi Securities Market» o qualsiasi altra borsa degli EAU. Francia: Questa pubblicazione è distribuita da UBS (France) S.A., «société anonyme» francese con un capitale sociale di € 125.726.944, 69, boulevard Haussmann F-75008 Parigi, R.C.S. Paris B 421 255 670, ai clienti esistenti e potenziali. UBS (France) S.A. è un provider di servizi d’investimento debitamente autorizzato ai sensi del «Code Monétaire et Financier» e regolato dalle autorità bancarie e finanziarie francesi come l’ «Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution». Egitto: UBS non offre né vende titoli o altri prodotti d’investimento al pubblico in Egitto. Titoli e altri prodotti d’investimento non verranno registrati presso la Egyptian Financial Supervisory Authority (EFSA). Germania: La presente pubblicazione è distribuita ai sensi della legge tedesca da UBS Deutschland AG, Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main. UBS Deutschland AG è autorizzata e regolata dalla «Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht». Hong Kong: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS AG Filiale di Hong Kong da UBS AG Filiale di Hong Kong, banca autorizzata ai sensi della «Hong Kong Banking Ordinance» e istituto registrato ai sensi della «Securities and Futures Ordinance». India: Distribuito da UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051. Telefono: +912261556000. Numeri di registrazione SEBI: NSE (segmento del mercato dei capitali): INB230951431 , NSE (segmento di F&O) INF230951431, BSE (segmento del mercato dei capitali) INB010951437. Indonesia: La presente ricerca o pubblicazione non è intesa come offerta pubblica di titoli ai sensi della Legge indonesiana sui mercati dei capitali e delle sue disposizioni esecutive. I titoli menzionati in questo materiale non sono stati e non saranno registrati secondo la Legge indonesiana sui mercati dei capitali e le sue disposizioni. Italia: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS (Italia) S.p.A., Via del vecchio politecnico 3 - Milano, banca debitamente autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla «Banca d’Italia» e sottoposta alla supervisione della «Consob» e della «Banca d’Italia». UBS Italia non ha partecipato alla produzione della pubblicazione e della ricerca sugli investimenti né all’analisi finanziaria qui riportata. Jersey: UBS SA, filiale di Jersey, è regolata ed autorizzata dalla Commissione per i servizi finanziari di Jersey al fine di svolgere attività bancarie, di investimento e di gestione di fondi. Lussemburgo: La presente pubblicazione non deve essere intesa come un’offerta pubblica ai sensi del diritto del Lussemburgo, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS (Luxembourg) S.A., una banca regolata e sotto la supervisione della «Commission de Surveillance du Secteur Financier» (CSSF), alla quale la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. Messico: Questo documento è stato distribuito da UBS Asesores México, S.A. de C.V., ente non soggetto alla supervisione della Commissione Nazionale per la Banca e la Borsa Valori. UBS Grupo Financiero, S.A. de C.V. non fa parte di nessun altro gruppo finanziario messicano e le proprie obbligazioni non sono garantite da nessuna terza parte. UBS Asesores México, S.A. de C.V. non garantisce nessun rendimento. Regno Unito: Approvata da UBS AG, autorizzata e regolata dalla Financial Market Supervisory Authority in Svizzera. Nel Regno Unito, UBS AG è autorizzata dalla Prudential Regulation Authority ed è soggetta alla vigilanza della Financial Conduct Authority e alla vigilanza limitata della Prudential Regulation Authority. I dettagli riguardanti la portata della vigilanza da parte della Prudential Regulation Authority sono disponibili su richiesta. Membro della Borsa Valori di Londra. Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Londra nel territorio del Regno Unito. Laddove i prodotti o i servizi forniti provengano da paesi esterni al Regno Unito, gli stessi non saranno coperti dalla legislazione del Regno Unito o dal Financial Services Compensation Scheme. Singapore: Per qualsiasi questione derivante da o in connessione con l’analisi ed il report, siete pregati di contattare UBS AG Singapore branch, un “exempt financial adviser” ai sensi del “Singapore Financial Advisers Act” (Cap. 110) e banca autorizzata in base al “Singapore Banking Act” (Cap. 19) sottoposta alla vigilanza della “Monetary Authority of Singapore. Spagna: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Bank, S.A. da UBS Bank, S.A., banca registrata presso la «Banca di Spagna». Tailandia: Questo materiale le è stato fornito dietro sua richiesta specifica. Questo documento non è stato approvato dalla SEC tailandese, che non ha verificato la correttezza né la completezza del presente documento né alla sua data di pubblicazione né in seguito. Questo documento non è stato preso in esame dalla SEC tailandese. Gli investimenti in questi titoli comportano rischi. Gli investitori sono chiamati ad esercitare la cautela e la discrezionalità dovute nel considerare i rischi d’investimento. Gli investitori devono valutare attentamente i rischi d’investimento e accertarsi di averli compresi fino in fondo. Questo materiale non costituisce un’offerta né una vendita a qualsiasi soggetto in Tailandia. Taiwan: Questo documento è distribuito ai clienti qualificati di UBS Securities Pte. Ltd., Taipei Branch. Esso è suscettibile di essere stato modificato o può eventualmente recare contributi da parte di affiliate di UBS Securities Pte. Ltd., Taipei Branch. Turchia: Nessuna informazione del presente documento viene fornita al fine di offrire, commercializzare e vendere in alcun modo alcuno strumento e servizio del mercato dei capitali nella Repubblica di Turchia. Pertanto, il presente documento non può essere considerato un’offerta estesa o da estendere a residenti della Repubblica di Turchia nella Repubblica di Turchia. UBS AG non è in possesso di una licenza del Turkish Capital Market Board (CMB) ai sensi delle disposizioni della Capital Market Law (Legge n. 2499). Pertanto né il presente documento né alcun altro materiale di offerta relativo a strumenti o servizi potrà essere utilizzato in riferimento all’erogazione di qualsiasi servizio per il mercato dei capitali a persone nella Repubblica di Turchia senza la previa approvazione del CMB. Conformemente all’articolo 15 (d) () del Decreto n. 32, non sussiste tuttavia alcuna limitazione all’acquisto o alla vendita degli strumenti da parte di residenti della Repubblica di Turchia. USA: Questa pubblicazione non potrà essere diffusa nel territorio degli Stati Uniti d’America, né potrà essere distribuita a persone di nazionalità statunitense. UBS Securities LLC è una succursale di UBS AG e un’affiliata di UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services è una succursale di UBS AG. Versione 01/2014. © UBS 2014. Il simbolo della chiave e UBS figurano tra i marchi registrati e non registrati di UBS. Tutti i diritti riservati. UBS CIO WM Marzo 2014 21
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