Mostra mensilmente la strada per gli investimenti sui mercati finanziari svizzeri Investire in Svizzera CIO WM Research Febbraio 2014 Rendimento e crescita Azioni Focus sul rendimento e sulla crescita ab Monete USD e GBP più attraenti rispetto a EUR, CHF e JPY Economia La ripresa congiunturale si diffonde Investire in Svizzera Indice Investire in Svizzera In sintesi......................................................................................................3 Azioni..........................................................................................................4 La presente pubblicazione è stata redatta da UBS SA. Le performance del passato non sono indicative dei rendimenti futuri. I prezzi di mercato riportati corrispondono ai prezzi di chiusura della rispettiva borsa principale. Editore UBS SA, CIO WM Research, Casella postale, CH-8098 Zurigo Caporedattore Stefan R. Meyer, analista, UBS SA Redazione Fabio Trussardi Chiusura editoriale 29 gennaio 2014 Gestione progetto Stefan R. Meyer Analisi tecnica..............................................................................................6 Obbligazioni................................................................................................7 Obbligazioni dei mercati emergenti in franchi .............................................8 Immobili......................................................................................................9 Monete.....................................................................................................10 Economia..................................................................................................11 Panoramica azionaria svizzera – indicatori della valutazione........................12 Panoramica azionaria svizzera – indicatori del rendimento e della crescita........13 Risultati societari........................................................................................14 Pubblicazioni di Research...........................................................................15 Appendice.................................................................................................16 Desktop Basavaraj Gudihal* Pavan Mekala* Traduzione 24 Translate, San Gallo, Svizzera Foto di copertina Swisshippo | Dreamstime.com Paradiso invernale Flumserberg, Cantone San Gallo, Svizzera Lingue Italiano, inglese, tedesco e francese Contatto [email protected] UBS homepage: www.ubs.com *Un collaboratore del Gruppo Cognizant. I collaboratori di Cognizant forniscono a UBS servizi di supporto alla ricerca. Abbonamenti Le/i clienti UBS possono abbonarsi a Investire in Svizzera tramite la piattaforma e-banking o Quotes o chiedere alla/al loro consulente alla clientela. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 2 Investire in Svizzera In sintesi Rendimento e crescita • Azioni: la crescita degli utili e i rendimenti attraenti sono favorevoli alle azioni. Privilegiamo le medie imprese. Anche le società che distribuiscono dividendi sostanziosi sono molto promettenti. • Obbligazioni: in considerazione dell’aumento dell’attività sul mercato primario, raccomandiamo sempre più di acquistare nuove emissioni con valutazione da equa a interessante. • Immobili: riteniamo che le azioni e i fondi immobiliari siano di nuovo valutati in modo attraente. Per motivi di rendimento raccomandiamo investimenti immobiliari selettivi come integrazione di portafoglio. • Valute: tra le valute principali, a medio termine l’USD e il GBP dovrebbero registrare l’andamento più favorevole. EUR, CHF e JPY sono meno attraenti. Focus d’investimento su rendimento E crescita L’inizio dell’anno è stato volatile sulle borse. L’ottimismo e le paure ci accompagneranno probabilmente anche nel resto dell’anno. Nel complesso, dominano però la ripresa congiunturale, una politica monetaria che si sta normalizzando (molto) lentamente sui mercati anglosassoni e i tassi bassi. Ciò favorisce ancora gli investimenti azionari e in modo selettivo gli investimenti con rendimento. In questo numero di Investire in Svizzera ci concentriamo sulla ricerca di interessanti opportunità di rendimento e di crescita. Stefan R. Meyer UBS CIO WM Research Grafico del mese L’economia mondiale accelera nel 2014 Crescita dei prodotti nazionali lordi reali (PIL), in % 4 3 2 1 0 –1 2011 Svizzera Eurozona 2012 2013e 2014e 2015e USA Mondo Fonte: UBS, al 29 gennaio 2014; e = previsto UBS CIO WM Research Febbraio 2014 3 Investire in Svizzera Azioni Azioni Le azioni svizzere sono care nel confronto storico. La crescita degli utili e i rendimenti attraenti sono tuttavia favorevoli agli investimenti azionari. Privilegiamo le medie imprese. Un promettente tema d’investimento rimangono anche le società che distribuiscono dividendi sostanziosi. Un volatile inizio d’anno All’inizio dell’anno, molti investitori «mettono ordine» nei loro portafogli e li riposizionano. Ciò determina spesso imprevedibili movimenti dei corsi. Quest’anno abbiamo avuto inoltre ancora debolezze valutarie sui mercati emergenti, quali Argentina, Russia e Turchia. Nel frattempo è cominciata anche la stagione dei risultati per l’esercizio 2013. Già a dicembre Meyer Burger ha deluso con un allarme sugli utili. A gennaio sono seguiti gli allarmi sugli utili di VZ Holding e ABB. Nel complesso, la stagione dei risultati ha avuto un andamento medio, ma è ancora troppo presto per trarre conclusioni a livello di mercato generale (vedi anche tabella a pagina 14). La crescita è di nuovo un tema centrale I dati congiunturali internazionali continuano a suggerire una ripresa economica. Prevediamo un’accelerazione della crescita economica in Europa inclusa la Svizzera e gli Stati Uniti e a livello mondiale (vedi grafico a pagina 3 e articolo a pagina 11). Per l’Eurozona ci aspettiamo la maggiore dinamica di ripresa, ma con tassi di crescita più moderati nel confronto internazionale. Pertanto, i portafogli azionari dovrebbero ora contenere una maggiore percentuale di azioni cicliche. Esistono tuttavia anche rischi significativi nell’economia mondiale: i relativi segnali sono le valute parzialmente deboli nei mercati emergenti e la dinamica di ripresa sotto la media nel confronto storico a causa del debito pubblico sempre elevato in Europa, Giappone e Stati Uniti. Agli investitori raccomandiamo perciò di puntare su due settori di crescita. Si tratta da un lato di società con comprovate robuste capacità di crescita e dall’altro lato di società con forti tassi di crescita degli utili previsti per i prossimi due, tre anni (crescita ciclicamente elevata). Quanto alla crescita difensiva abbiamo analizzato quali società sono riuscite ad aumentare il loro utile per azione in franchi nel periodo della crisi finanziaria dal 2007 al 2012. Chi è in grado di crescere durante la crisi ha buone possibilità di farlo anche in periodi positivi. In questa categoria contiamo attualmente Actelion, Flughafen Zürich, Givaudan, Lindt & Sprüngli, Mobimo, Nestlé, SGS, Sonova e Swiss Prime Site. Per quanto riguarda i tassi di crescita ciclicamente elevati cerchiamo imprese che nel 2014 e nel 2015 forniscano tassi di crescita degli utili previsti mediamente superiori al 15% (vedi tabella a pagina 13). In questo caso occorre tuttavia fare attenzione che la crescita non derivi esclusivamente da una base dell’anno precedente estremamente bassa e che la valutazione azionaria sulla base degli utili attesi nel 2014 non sia eccessiva. In quest’ottica apprezziamo attualmente le azioni di Ascom, Dätwyler, Flughafen Zürich e Lonza. Sono interessanti anche le mid cap come gruppo, poiché la crescita degli utili attesa quest’anno e il prossimo anno dovrebbe essere rispettivamente di tre punti percentuali superiore a quella delle grandi imprese dello Swiss Market Index. I rendimenti rimangono un tema interessante I portafogli azionari dovrebbero contenere ancora società con rendimento interessante. Qui puntiamo su due settori di rendimento. Si tratta Stefan R. Meyer, analista, UBS SA [email protected] Analisi delle azioni svizzere Preferenze azionarie – Svizzera Most Preferred Ditta Sottosettore Temi d’investimento** 3, 4 Actelion * Biotecnologia Ascom Apparecchiature di comunicazione 6 BKW Fornitori di energia 2, 5 Dätwyler Gruppo industriale 6 Flughafen Zürich Operatori aeroportuali 2, 4, 6 Givaudan Aromi ed essenze odorose 2, 4 Kaba Sistemi di controllo degli accessi 2, 3 Lindt & Sprüngli PS * Alimentari 1, 2, 3, 4 Lonza * Life Science/Chimica 1, 2, 6 Mobimo Immobili 2, 4 Nestlé * Alimenti e bevande 2, 3, 4 OC Oerlikon * Beni d'investimento 1 Pargesa Holding finanziaria 2, 5 SGS * Ispezione e certificazione 2, 3, 4 Sonova Sistemi uditivi 1, 3, 4 Swisscom Telecomunicazioni 2 Swiss Prime Site Immobili 1, 2, 4 Swiss Re Riassicurazioni 2 Zurich Insurance Assicurazioni 2 Least Preferred Ditta Sottosettore Adecco Aziende specializzate nel reclutamento di personale Bachem Biochimica Geberit Sistemi sanitari Huber+Suhner Apparecchiature di comunicazione Micronas Elettronica auto Panalpina Servizi logistici Partners Group Investimenti sul mercato privato Sulzer * Beni d'investimento Swiss Life Assicurazioni Syngenta Industria agraria Valora * Commercio al dettaglio Vontobel Banca Zehnder Fornitori del settore edile Fonte: UBS * nuovo sulla lista rispetto al mese precedente ** I temi d’investimento sono spiegati nell’ultimo paragrafo a pagina 5 Questa è la Equity Preference List (EPL) «Svizzera» al 30.1.2014. Poiché la nostra selezione viene aggiornata periodicamente, consultate il portale UBS Research (dove sono elencati anche gli analisti responsabili della selezione) oppure contattate il vostro consulente alla clientela per la versione attuale di questa EPL. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 4 Investire in Svizzera da un lato di società con comprovate capacità di produrre elevati rendimenti sul loro capitale impiegato e dall’altro lato di società con dividendi di qualità. Per quanto riguarda le imprese con elevata redditività abbiamo analizzato quali imprese hanno ottenuto rendimenti sul loro capitale impiegato mediamente superiori al 15% (vedi tabella a pagina 13) durante il periodo della crisi finanziaria dal 2007 al 2012. Chi realizza rendimenti così positivi, crea sistematicamente valore aggiunto per i suoi azionisti. In questa categoria apprezziamo attualmente Actelion, Lindt & Sprüngli, Nestlé, SGS e Sonova. Prevediamo che anche le società che distribuiscono dividendi interessanti rimarranno un promettente tema d’investimento, poiché i tassi di rendimento azionario medi sono sempre interessanti rispetto ad altri rendimenti, come quelli delle obbligazioni. Prevediamo la stagionalità «normale»: i titoli ad alto rendimento dovrebbero battere il mercato generale nel primo semestre e nel secondo perdere di nuovo la loro outperformance. Le imprese che distribuiscono i migliori dividendi dovrebbero avere di nuovo un buon andamento durante tutto l’anno. Tra le azioni con rendimenti più interessanti figurano Zurich Insurance, Schweiter, Swiss Prime Site, Swiss Re e Swisscom Le azioni svizzere sono care nel confronto storico Il rapporto prezzo/utile (P/U) per lo Swiss Performance Index, basato sugli utili aziendali stimati per i prossimi dodici mesi, ammonta attualmente a 15,2x. La valutazione resta quindi sopra la media decennale di 13,7x. Panoramica sui principali temi d’investimento svizzeri Per quanto riguarda le azioni svizzere, al momento privilegiamo le mid cap (Tema d’investimento 1; vedi tabella «Preferenze azionarie - Svizzera» a pagina 4) dell’indice azionario SMIM. Preferiamo anche società con dividendi di qualità (2). Apprezziamo in genere società con un’elevata redditività (3) nonché con robuste capacità di crescita degli utili (4). Raccomandiamo inoltre di acquistare in modo selettivo titoli di imprese sottovalutate (5). Dal punto di vista tattico apprezziamo anche le società con elevati tassi di crescita degli utili (6). Azioni Preferenze azionarie – titoli con dividendi di qualità Most Preferred Ditta Zurich Insurance Schweiter Swiss Prime Site Swiss Re Mobimo Swisscom St. Galler KB BKW Pargesa Givaudan Nestlé * SGS * Kaba Lonza * Flughafen Zürich Lindt & Sprüngli PS * RA 2013P 6,4% 5,9% 5,1% 4,9% 4,8% 4,5% 4,3% 4,1% 3,8% 3,4% 3,2% 3,1% 2,7% 2,4% 1,9% 1,6% Sottosettore Assicurazioni Gruppo industriale Immobili Riassicurazioni Immobili Telecomunicazioni Banca Fornitori di energia Holding finanziaria Aromi ed essenze odorose Alimenti e bevande Ispezione e certificazione Sistemi di controllo degli accessi Life Science / Chimica Operatori aeroportuali Alimentari Fonte: FactSet, UBS; * nuovo sulla lista rispetto al mese precedente RA = tasso di rendimento azionario; P = previsione Queste sono le azioni svizzere della Equity Preference List (EPL) «Titoli svizzeri con dividendi di qualità» al 30.1.2014. Poiché talvolta la nostra selezione viene adeguata, controllate il portale UBS Research (dove sono elencati anche gli analisti responsabili della selezione) oppure contattate il vostro consulente alla clientela per le versioni attuali di questa EPL. Accelerata crescita degli utili Crescita prevista degli utili per azione delle 150 maggiori società svizzere quotate in borsa, in % 24 20 16 12 8 4 0 2013e Citazione nel contesto «Nel 2013 abbiamo ricevuto ordini nel’Europa meridionale che non prevedevamo.» Heinz Baumgartner, CEO del gruppo industriale Schweiter, durante una riunione degli investitori a dicembre 2013 Riteniamo che Schweiter ottenga quasi la metà dell’utile del gruppo nell’Europa occidentale senza la Svizzera. Sebbene la ripresa congiunturale in Europa proceda solo lentamente, tale ripresa sembra sempre più evidente. Classifichiamo Schweiter come Most Preferred, non solo a causa del suo potenziale di ripresa ciclica degli utili, ma anche a causa delle sue interessanti distribuzioni dei dividendi. 2014e 2015e Media Valore medio Fonte: FactSet, UBS, al 27 gennaio 2014; e = previsto I tassi di rendimento azionario sono interessanti Tassi di rendimento azionario rispetto ai rendimenti delle obbligazioni, in % 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Gen 07 Gen 08 Gen 09 Gen 10 Gen 11 Gen 12 Gen 13 Gen 14 Tasso di rendimento azionario Svizzera (SPI) Rendimento obbligazionario in CHF (SBI AAA-BBB) Fonte: FactSet, UBS, al 27 gennaio 2014 UBS CIO WM Research Febbraio 2014 5 Investire in Svizzera Analisi tecnica Analisi tecnica Dopo un picco intermedio, lo Swiss Market Index si trova in una fase di correzione temporanea, con il livello di 7767 che forma un’importante linea di supporto. Prevediamo che l’indice azionario svizzero delle blue chip andrà verso 9500. Hans Sanders, CFA, CMT, analista, UBS SA [email protected] Analisi tecnica Il 2014 sarà nettamente più volatile rispetto al 2013 A 7767 lo Swiss Market Index (SMI) ha segnato il 16 dicembre il suo ultimo punto minimo, abbastanza vicino al livello dei precedenti punti minimi di ottobre, agosto e luglio 2013. Pertanto, questo livello è diventato un’importante linea di supporto che non dovrebbe essere perforata così facilmente al ribasso. Se questa linea tuttavia venisse perforata, verrebbe liberato un ulteriore potenziale molto maggiore di correzione. Partendo dal minimo del 16 dicembre, lo SMI ha raggiunto il 21 gennaio quasi senza interruzione un nuovo massimo di 8544 e ha seguito quasi esattamente lo scenario da noi delineato nell’ultimo numero di Investire in Svizzera. Allora avevamo previsto che il periodo di correzione sarebbe proseguito fino a metà dicembre con un potenziale ribassista fino a 8000 circa (la correzione è stata del 2,9% maggiore del previsto), seguito da un movimento contrario che avrebbe portato l’indice a superare la linea di resistenza di 8400 (il 21 gennaio lo SMI è salito fino a 8544). A causa del rally nella seconda metà di dicembre, sul grafico mensile a candela è stato evitato un «evening star» negativo dello SMI. Invece la candela di dicembre è diventata un «hanging man-doji». Questo sarebbe negativo, se la candela di gennaio fosse negativa, ma l’attuale situazione fa prevedere un’ulteriore candela «doji». Una candela «doji» significa indecisione sul mercato azionario – una valutazione in linea con la nostra previsione che il 2014 dovrebbe essere un anno molto più volatile del 2013. Fase di correzione a breve termine con 7767 come importante supporto Attualmente lo SMI si trova in una fase di correzione e il livello prima citato di 7767 deve essere tenuto sotto controllo. Per il momento questo livello non dovrebbe essere perforato al ribasso, ma prevediamo piuttosto che si possa raggiungere di nuovo il massimo del 2007 di 9500. Una fase di correzione un po’ maggiore nei prossimi mesi ci sembra però probabile. L’opinione e le conclusioni di questa analisi tecnica non devono necessariamente corrispondere con quelle di UBS CIO WM Research house view che vengono rilevate tramite l’analisi fondamentale. Swiss Market Index Corsi di chiusura giornalieri da inizio 2013 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 7200 7000 Gen 13 Apr 13 Lug 13 Ott 13 Gen 14 Fonte: Reuters, UBS, al 29 gennaio 2014 L’indice SMI da un punto di vista tecnico Grafico con dati settimanali e linee di analisi tecnica Fonte: UBS, Updata e Bloomberg. Grafico a candele settimanale. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 6 Investire in Svizzera Obbligazioni Obbligazioni ISIN Obbligazione CH0208309291 ING Bank 1% 2018 CH0200404173 Goldman Sachs 1,5% 2018 CH0213373290 Sparebank 1 SR 0,875% 2018 CH0212184052 Elsevier Finance 1% 2018 CH0232663549 ABN Amro Bank 1,125% 2019 Moody’s S&P Prezzo Rend. % A2 101,3 0,7 Baa1 A– 102,1 1,1 A2 Baa1 BBB+ A2 100,1 0,9 100,0 1,0 100,4 1,0 CH0225710588 Glencore 2,125% 2019 Baa2 BBB 103,7 1,5 CH0233226262 ASB Finance 1,125% 2020 Aa3e AA– 100,6 1,0 CH0193296990 Philip Morris 1% 2020 A2 A 99,8 1,0 CH0232635869 BNZ International Funding 1,375% 2021 Aa3 AA– 100,8 1,3 CH0235034110 Credit Agricole Home Loan 1,125% 2021 CH0233911772 Commonwealth Bank Australia 1,5% 2022 Aaae 99,8 1,2 Aa2e 100,1 1,5 Fonte: UBS, Bloomberg, al 29 gennaio 2014 Questa è una selezione delle obbligazioni in CHF della Bond Top List. Poiché la nostra selezione viene aggiornata periodicamente, consultate il portale UBS Research (dove sono elencati anche gli analisti responsabili della selezione) oppure contattate il vostro consulente alla clientela per la versione attuale di questa Bond Top List Nuove emissioni sul mercato obbligazionario svizzero Volume in miliardi di CHF 12 10 8 6 4 2 Gen 14 Dic 13 Nov 13 Ott 13 Set 13 Ago 13 Lug 13 Giu 13 Apr 13 0 Mag 13 In considerazione della crescente attività sul mercato primario, sulla nostra lista degli investimenti raccomandati elenchiamo singole nuove emissioni che a nostro avviso offrono una valutazione da equa a interessante. Tra queste figurano le obbligazioni di ASB Finance, Commonwealth Bank of Australia,, BNZ International e ABN Amro Bank. Selezione Mar 13 Previsione di un leggero calo dei premi di rischio Sebbene le incertezze riguardanti singoli mercati emergenti abbiano fatto impennare la volatilità sui mercati dei capitali, siamo ancora dell’opinione che il prudente modo di procedere degli istituti di emissione, la leggera ripresa economica in Europa e negli Stati Uniti e l’atteggiamento ampiamente difensivo delle imprese dovrebbero sostenere la propensione al rischio sui mercati dei capitali nei prossimi mesi e soprattutto contribuire a un ulteriore calo dei premi di rischio nei segmenti investment grade inferiori. Tuttavia, rispetto agli ultimi anni i premi di rischio non dovrebbero più scendere in modo cosi significativo, cosicché in caso di un ulteriore aumento dei rendimenti nominali dovrebbe essere sempre più difficile ottenere una performance positiva sul mercato obbligazionario svizzero. Raccomandazioni sulle obbligazioni – CHF Feb 13 Segni di vita sul mercato primario Le prime settimane del nuovo anno sono state soddisfacenti: • dopo che a dicembre l’attività sul mercato primario si era quasi interrotta completamente, nelle ultime settimane sono state registrate molte nuove emissioni. La domanda di nuove emissioni è attualmente molto forte, cosicché le obbligazioni con un volume complessivo di oltre CHF 8 miliardi hanno potuto essere collocate sul mercato dei capitali senza grandi difficoltà, quindi senza aumento dei rendimenti nominali/premi di rischio. Il rovescio della medaglia è che le nuove emissioni offrono premi in parte molto bassi rispetto al mercato secondario; • la propensione al rischio degli operatori del mercato sembra inoltre sempre elevata (a parte gli ultimi due giorni, quando sono emerse preoccupazioni per la stabilità di alcuni mercati emergenti), cosicché soprattutto i segmenti investment grade inferiori hanno potuto beneficiare dell’ulteriore calo dei premi di rischio; • anche i rendimenti nominali dei titoli della Confederazione a 5 e a 10 anni hanno mostrato una tendenza ribassista (circa 20 punti base), cosicché il mercato obbligazionario svizzero dall’inizio dell’anno ha potuto esibire una performance complessivamente positiva; Fabrice Schwarzmann, CFA, analista, UBS SA [email protected] analisi delle obbligazioni svizzere Gen 13 Il prudente modo di procedere degli istituti di emissione, la leggera ripresa economica in Europa e negli Stati Uniti e l’atteggiamento ampiamente difensivo delle imprese dovrebbero supportare ulteriormente la propensione al rischio sui mercati dei capitali e contribuire a far scendere leggermente i premi di rischio nei segmenti investment grade inferiori. Fonte: UBS, Bloomberg, al 29 gennaio 2014 UBS CIO WM Research Febbraio 2014 7 Investire in Svizzera Obbligazioni dei mercati emergenti in franchi Obbligazioni dei mercati emergenti in franchi I rischi politici, le valute sotto pressione e una politica monetaria statunitense meno espansiva creano problemi ai mercati emergenti. In questo contesto raccomandiamo le obbligazioni in franchi svizzeri di imprese di cui lo stato russo abbia una partecipazione di maggioranza. Kilian Reber, Economista, UBS SA [email protected] Analisi dei mercati emergenti Inizio d’anno non facile nel 2014 I mercati emergenti non hanno avuto un inizio d’anno facile nel 2014. I rischi politici in Tailandia, in Turchia e in Ucraina nonché le valute sotto pressione in Argentina, Venezuela e Turchia rappresentano attualmente una fonte di pubblicità negativa per i mercati emergenti. A ciò si aggiunge il fatto che non tutti i mercati emergenti se la cavano altrettanto bene con la politica monetaria meno espansiva degli Stati Uniti. Obbligazioni dei mercati emergenti in CHF Obbligazioni societarie russe selettivamente attraenti Attualmente riteniamo opportunità attraenti le obbligazioni societarie in franchi svizzeri di imprese russe, di cui lo stato ha la partecipazione di maggioranza. Queste imprese dovrebbero beneficiare della qualità creditizia relativamente buona dello stato russo, poiché lo stato ne ha una partecipazione di maggioranza e di conseguenza tali imprese sono di rilevanza sistemica. Apprezziamo soprattutto le imprese nel settore bancario russo e nel settore dell’energia. Il settore bancario registra attualmente un rallentamento dei tassi di crescita nella concessione di crediti e anche una moderazione nella qualità creditizia. In questo contesto, le banche, di cui lo stato ha una partecipazione di maggioranza, dovrebbero avere un andamento migliore rispetto alle banche private, poiché i crediti da loro concessi sono meglio diversificati e poiché tali banche dispongono di una solida liquidità e di una solida base patrimoniale. Inoltre, queste imprese sono favorite dalla loro vicinanza allo stato. Evidenziamo come solidi emittenti Russian Railways, Russian Agricultural Bank nonché VEB e VTB Selezione ISIN Obbligazione Moody’s S&P Prezzo Rend. % CH0188931916 3,375% Gazprombank 2015 Baa3 BBB– 102,7 1,5 CH0204477274 2,065% Sberbank 2017 Baa1 n/a 101,5 1,6 CH0190653870 3,125% Russian Agricultural Bank 2015 Baa3 n/a 102,1 1,7 CH0205819433 2,177% Russian Railways 2018 Baa1 BBB 100,9 2,0 CH0205819441 2,73% Russian Railways 2021 Baa1 BBB 99,6 2,8 CH0141533403 5% VTB Bank 2015 Baa2 BBB 105,7 1,7 CH0193724280 3,15% VTB Bank 2016 Baa2 n/a 102,7 2,2 CH0123431709 3,75% VEB 2016 NR BBB 103,7 1,9 Fonte: UBS, Bloomberg, al 29 gennaio 2014 Questa è una selezione della nostra Emerging Markets Bond List. Poiché quella lista viene aggiornata periodicamente e le nostre raccomandazioni possono quindi variare, vi invitiamo a consultare anche la nostra Emerging Markets Bond List. La potete trovare sul portale UBS Research o richiedere al vostro consulente alla clientela. La Russia è sempre un creditore solido Quota di liquidità e di riserve dei mercati emergenti 500 450 Russia 400 Quota di liquidità I paesi che negli ultimi anni hanno mostrato notevoli disavanzi delle partite correnti e che hanno potuto colmare queste «lacune» in modo relativamente semplice con il capitale proveniente dal mondo sviluppato grazie alla politica monetaria accomodante, hanno ora difficoltà ad attrarre capitale estero o addirittura a trattenere il capitale esistente. Nel complesso, i paesi che mostrano un disavanzo delle partite correnti, quali Brasile, India, Indonesia, ma anche Sudafrica e Turchia, si trovano ad affrontare una situazione più difficile a causa della politica monetaria meno espansiva del mondo sviluppato. Ma anche qui vi sono eccezioni. L’Indonesia per esempio è a nostro avviso sulla buona strada per ridurre il suo disavanzo delle partite correnti. Per contro, i paesi che mostrano una buona bilancia delle partite correnti e che beneficiano della migliore previsione di crescita negli Stati Uniti e nell’Eurozona sono in una situazione piuttosto buona. Si tratta della Russia, dell’Ungheria, ma anche del Messico e delle Filippine. 350 300 250 200 Sudamerica 150 100 Asia Europa Orientale 50 0 0 2 4 6 8 10 12 Quota di riserve Fonte: Fitch, UBS, 29 gennaio 2014 La quota di liquidità calcola gli attivi liquidi di uno stato rispetto ai suoi impegni a breve termine. La quota di riserve indica le riserve internazionali di uno stato in termini di numero dei mesi per i quali può coprire la sua bilancia delle partite correnti. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 8 Investire in Svizzera Immobili Immobili Le azioni e i fondi immobiliari sono scambiati leggermente al di sotto dei loro aggi a lungo termine rispetto ai valori d’inventario netti, e iniziano il 2014 con una valutazione leggermente attraente. Dovrebbero quindi rendere di più delle obbligazioni, ma meno dei titoli ciclici. Nessuna rivalutazione nel 2014 Nel contesto attuale, caratterizzato da una leggera ripresa economica e da modesti aumenti dei tassi, è improbabile una significativa rivalutazione dei fondi e delle azioni immobiliari. Inoltre, gli investitori hanno preso nettamente le distanze dagli investimenti immobiliari. Nel 2013 i volumi di borsa dei fondi sono crollati al livello del 2009; quelli delle azioni immobiliari non erano più stati così bassi dal 2010. Inoltre, i valori d’inventario netti dei fondi e delle azioni immobiliari mostrano solo un potenziale molto moderato di aumento dei prezzi. Infatti, da un lato non prevediamo forti aumenti dei valori immobiliari, poiché difficilmente i tassi di capitalizzazione scenderanno ancora. Dall’altro lato sono difficilmente ottenibili significativi aumenti delle pigioni in un contesto con un’offerta in crescita e una debole domanda. Tuttavia, l’ultimo shock dei tassi di maggio/giugno 2013 ha fatto scendere gli aggi e i premi sui fondi e sulle azioni immobiliari a un livello ora basso, il che rende sempre più attraente un rientro negli investimenti immobiliari quotati in borsa. Al momento, valutiamo i premi al 3,5% circa (media a lungo termine 7,5%) e gli aggi al 14% circa (media a lungo termine 16,5%). Investimenti immobiliari più attraenti delle obbligazioni La performance 2014 viene alimentata soprattutto dalle distribuzioni dei fondi e dai pagamenti di dividendi. Per l’anno in corso non ci attendiamo un altro shock dei tassi, cosicché è prevedibile al massimo una volatilità media dei corsi. Gli investitori delle azioni immobiliari sono premiati attualmente con un attraente tasso di rendimento azionario medio del 4,4%, mentre i fondi immobiliari offrono un rendimento degli utili distribuiti appena superiore al 3%. Ciò fa sembrare interessanti gli investimenti immobiliari rispetto a un portafoglio obbligazionario in franchi svizzeri. Se la ripresa congiunturale continua, come noi prevediamo, gli investimenti immobiliari dovrebbero avere un andamento sempre peggiore rispetto alle azioni. La breve outperformance temporanea degli investimenti immobiliari rispetto alle azioni è dipesa da un lato dalle recenti turbolenze dei corsi sul mercato azionario. Dall’altro lato sono diminuite leggermente le aspettative inflazionistiche e i tassi a lungo termine hanno una tendenza di nuovo leggermente ribassista, il che a breve termine ha sostenuto gli investimenti immobiliari. Preferire le azioni rispetto ai fondi Nell’ipotesi che la crisi del debito nell’Eurozona non si riacutizzi, preferiamo le azioni immobiliari rispetto ai fondi immobiliari meno volatili. Nel 2013 questi ultimi sono stati chiaramente superiori, ma ora si trovano di fronte alle deboli prospettive di crescita e potrebbero essere in parte costretti a effettuare aumenti di capitale dopo la revisione della Legge sugli investimenti collettivi (revisione LICol). La revisione LICol esige una riduzione della quota di indebitamento massima dal 50% al 33%. Quanto alle azioni immobiliari raccomandiamo attualmente Mobimo e Swiss Prime Site. A nostro avviso, Flughafen Zürich, che dovrebbe beneficiare maggiormente di una ripresa della congiuntura rispetto alle società immobiliari pure, ha un potenziale rialzista più elevato. Thomas Veraguth, analista, UBS SA [email protected] Analisi degli immobili svizzeri Preferenze per le azioni immobiliari Svizzera Most Preferred Flughafen Zürich Operatori aeroportuali & locatori di immobili Mobimo Locatori & promotori immobiliari Swiss Prime Site Locatori di immobili & società di servizi immobiliari Fonte: UBS, al 30 gennaio 2014 Queste sono tutte azioni immobiliari delle Equity Preference Lists (EPL) «Real Estate» e «Svizzera» al 30.1.2014. Poiché la nostra selezione di tanto in tanto viene modificata, tenete presente il portale UBS Research (dove sono elencati anche gli analisti responsabili della selezione) oppure contattare il vostro consulente alla clientela per l’attuale versione di queste EPL Performance relativa di immobili quotati in borsa rispetto alle azioni svizzere Performance relativa di immobili quotati in borsa rispetto alle azioni svizzere 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2014 70 2006 2008 2010 2012 2007 2009 2011 2013 2014 Fonte: Bloomberg, UBS, al 29 gennaio 2014 UBS CIO WM Research Febbraio 2014 9 Investire in Svizzera Monete Monete Dopo anni di politica monetaria di emergenza prevediamo che nel 2014 alcuni dei grandi istituti di emissione dovranno ritornare a una politica monetaria più convenzionale. Ciò dovrebbe sostenere l’USD e il GBP, ma tenere sotto pressione l’EUR, il CHF e il JPY. Tendenza alla normalizzazione dei mercati monetari Negli ultimi anni i mercati finanziari sono stati contraddistinti da crisi. Questo ha indotto i grandi istituti di emissione a passare rapidamente da un intervento di salvataggio al successivo. Ciò ha determinato un forte aumento dei bilanci degli istituti di emissione dal 2008. Prevediamo che nel 2014 comincerà la normalizzazione delle politiche degli istituti di emissione. A dicembre 2013, l’istituto di emissione statunitense Fed ha annunciato che da gennaio ridurrà costantemente il suo programma di acquisto di obbligazioni. Inoltre anche l’istituto di emissione inglese si sente sempre più costretto a ridurre la sua politica monetaria espansiva per contrastare il boom del mercato immobiliare. La previsione che gli istituti di emissione globali passeranno lentamente da un modello di crisi a un modello di politica monetaria un po’ più normale ha conseguenze significative. Negli ultimi mesi le monete dei mercati emergenti e dei paesi produttori di materie prime, quali Australia, Canada e Norvegia, hanno registrato flessioni. Negli ultimi anni queste monete hanno offerto un’alternativa attraente per la diversificazione. Le monete di diversificazione hanno tuttavia perso la loro attrattiva a causa della previsione secondo la quale la politica monetaria diventerà ora più rigida, il che a lungo termine dovrebbe determinare un aumento dei tassi reali. Constantin Bolz, analista, UBS SA [email protected] Analisi del franco svizzero Previsioni valutarie Monete 30.01.2014 3 Mesi 6 Mesi EURCHF 1,223 1,23 1,23 12 Mesi 1,23 NOKCHF 0,145 0,158 0,158 0,158 SEKCHF 0,139 0,143 0,146 0,150 USDCHF 0,895 0,92 0,92 0,92 GBPCHF 1,482 1,52 1,52 1,52 JPYCHF 0,876 0,94 0,90 0,87 Fonte: Bloomberg, UBS, al 30 gennaio 2014 Andamento valutario EURCHF 1,26 1,25 Gli Stati Uniti e l’Inghilterra sono i primi paesi a muoversi Alcuni mesi fa avevamo parlato del «First mover disadvantage». In riferimento ai mercati monetari globali intendevamo che l’istituto di emissione che avrebbe segnalato per primo la fine della politica monetaria ultraespansiva avrebbe dovuto mettere in conto forti afflussi e quindi una notevole rivalutazione della propria moneta. Attualmente sembra che si tratti o dell’istituto di emissione degli Stati Uniti o di quello del Regno Unito. Conseguentemente già da alcuni mesi prevediamo una rivalutazione dell’USD e del GBP – una strategia che finora si è dimostrata affidabile e che prevediamo che risulterà valida anche nel 2014. L’opposto è rappresentato dagli istituti di emissione, come la Banca centrale europea o la Banca del Giappone, che hanno ulteriormente aumentato il loro bilancio oppure dalle quali ci aspettiamo che lo aumentino ancora nei prossimi mesi. Vediamo pertanto ancora sotto pressione l’EUR, il CHF e il JPY. Le monete dei mercati emergenti rimangono volatili Nelle ultime settimane, gran parte delle monete dei mercati emergenti si è notevolmente svalutata. Soprattutto le monete fondamentalmente più deboli, come la lira turca, si sono trovate sotto pressione. Di conseguenza, l’istituto di emissione ha aumentato sensibilmente il tasso guida per sostenere la moneta. Oltre alla Turchia, anche in India e in Sudafrica si sono registrati aumenti dei tassi. Ciò ha ridotto la pressione per il momento, ma prevediamo che nel complesso le monete dei mercati emergenti rimarranno volatili nelle prossime settimane. 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 1,19 Gen 13 Apr 13 Lug 13 Ott 13 Gen 14 Ott 13 Gen 14 EURCHF Corso minimo BNS Fonte: Thomson Reuters, UBS, al 29 gennaio 2014 Andamento valutario USDCHF 0,98 0,96 0,94 0,92 0,90 0,88 Gen 13 Apr 13 Lug 13 USDCHF Fonte: Thomson Reuters, UBS, al 29 gennaio 2014 UBS CIO WM Research Febbraio 2014 10 Investire in Svizzera Economia Economia La ripresa economica in Europa stimola le esportazioni svizzere. Nel 2014, maggiori esportazioni di merci, unite a un aumento degli investimenti potrebbero favorire una crescita economica svizzera più equilibrata rispetto allo scorso anno. La ripresa economica prende piede Nel 2013 il consumo privato è stato la forza trainante dell’economia svizzera. Infatti, il 75 per cento della crescita del prodotto interno lordo è da ricondurre esclusivamente al consumo privato. Gli investimenti e il commercio con l’estero, invece, hanno regalato contributi solo modesti alla crescita nel 2013. La debole domanda estera, soprattutto dal principale mercato di sbocco, l’Europa, ha dato filo da torcere alle esportazioni svizzere. I settori prevalentemente orientati all’economia interna hanno quindi chiuso il 2013 con risultati decisamente migliori rispetto alle controparti orientate all’export. Lo scorso anno, la crescita è stata sostenuta in particolare dal settore salute e servizi sociali, così come da assicurazioni, servizi finanziari e di altro tipo, mentre il settore manifatturiero segnava una contrazione e quello alberghiero e della ristorazione una stagnazione. La ripresa in Europa è positiva per la Svizzera Diversamente dallo scorso anno, per il 2014 prevediamo una crescita economica equilibrata in Svizzera. Al florido settore interno dovrebbe unirsi una forte accelerazione del settore delle esportazioni. Circa il 55% delle esportazioni di beni svizzere è destinato all’Unione Europea, di cui quasi il 20% solo alla Germania (cfr. figura «Europa - principale mercato di sbocco delle esportazioni svizzere»). Le esportazioni sono molto sensibili all’andamento economico nei Paesi di destinazione: se la crescita economica prendesse piede nei paesi di sbocco, le esportazioni svizzere in questi mercati si moltiplicherebbero (cfr. figura «Andamenti collegati: crescita in Europa, esportazioni e investimenti svizzeri». La fine di una lunga recessione nell’Eurozona ha già comportato una leggera ripresa delle esportazioni svizzere nella seconda parte del 2013. Prevediamo che la moderata ripresa economica dell’Eurozona continuerà, conferendo nuovi stimoli alle esportazioni svizzere. Esportazioni e investimenti di pari passo Se la domanda estera di beni svizzeri aumenta, le società svizzere estendono le proprie capacità produttive e aumentano gli investimenti. Pertanto, lo sviluppo delle esportazioni e lo sviluppo degli investimenti sono strettamente interdipendenti (cfr. figura «Andamenti collegati: crescita in Europa, esportazioni e investimenti svizzeri»). A fronte di una ripresa economica in Europa e di una solida domanda di beni svizzeri, nel 2014 le imprese dovrebbero investire di più. Un aumento degli investimenti in nuove attrezzature migliorerebbe la situazione di molte imprese industriali, particolarmente penalizzate negli ultimi anni. Nel complesso per il 2014 prevediamo una crescita del prodotto interno lordo del 2,1 per cento. Bernd Aumann, economista, UBS SA [email protected] Analisi dell’economia Svizzera Europa – Principale mercato di sbocco delle esportazioni svizzere Esportazioni mensili svizzere di beni, in mld. di franchi, ripartite su 12 mesi 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Altri DE Asia senza JPN, CHN, IND Naa BRIC EU senza DE Fonte: Reuters Ecowin, UBS Andamenti collegati: crescita in Europa, esportazioni e investimenti svizzeri Crescita annua, in % 15 10 5 0 –5 –10 –15 1996 1998 2000 2002 Esportazioni svizzere nell’UE PIL reale dell’UE 2004 2006 2008 2010 2012 Investimenti reali della Svizzera Fonte: Reuters Ecowin, UBS UBS CIO WM Research Febbraio 2014 11 Investire in Svizzera Panoramica azionaria svizzera – indicatori della valutazione Imprese suddivise per appartenenza agli indici, poi per capitalizzazione di borsa Ditta Nestlé Roche BG Novartis Richemont UBS ABB CS Group Zurich Insurance Syngenta Swiss Re Swatch AP Swisscom Holcim SGS Transocean Adecco Givaudan Actelion Julius Bär Geberit Schindler BP Kühne+Nagel Sonova Sika Swiss Life Clariant Bâloise Lonza Dufry Swiss Prime Site Swatch AN Lindt & Sprüngli BP Lindt & Sprüngli AN Ems-Chemie Aryzta Partners Group Barry Callebaut Galenica Sulzer OC Oerlikon DKSH Helvetia PSP Swiss Property Straumann GAM Georg Fischer Logitech Temenos Nobel Biocare ams Weatherford Pargesa Panalpina Flughafen Zürich Dätwyler Vontobel St.Galler Kantonalbank Kaba BKW Basilea Mobimo Schweiter Huber+Suhner Zehnder Valora Bachem Ascom Micronas Media semplice delle azioni SMI Media semplice delle azioni SLI Media semplice delle azioni SMIM Mercato globale (ponderato in base alla capitalizzazione di borsa) Div. Debiti netti Volatilità- PerformancePrezzo Capitalizzazione Stima P/U Stima P/U Stima P/B Stima ROE Rend. /EBITDA* delle azioni del prezzo 2013E 2013E 2014E 2013E (CHF) di borsa 2014 (%) 2013E –1 anno (%) (%) 2014E (%) (x) (x) (x) (miliardi di CHF) 66,40 214,127 19,6 18,7 3,3 16,8 3,2 0,89 14,5 1,7 240,00 206,999 16,7 15,4 10,3 61,3 3,3 0,25 18,3 –3,7 70,90 191,869 15,8 14,9 2,7 16,9 3,2 0,51 15,6 –0,4 84,40 88,114 18,4 16,7 3,3 17,8 1,4 –1,46 27,8 –5,0 17,90 68,767 22,4 16,1 1,4 6,4 1,1 n,v, 24,5 5,8 22,59 52,290 17,8 15,5 3,2 17,9 3,0 0,26 19,5 –3,8 27,79 44,356 12,8 10,2 1,0 8,1 2,7 n,v, 26,6 1,9 262,00 39,009 10,3 10,3 1,3 13,0 6,4 1,85 15,1 1,4 326,10 30,368 19,0 15,6 3,6 19,1 3,0 0,62 17,3 –8,2 78,40 29,063 8,1 10,1 1,0 12,1 4,9 1,70 17,8 –4,4 534,50 28,026 17,5 15,7 3,0 17,0 1,4 –0,57 23,0 –9,3 492,30 25,502 15,9 15,6 5,5 34,8 4,5 1,87 13,8 4,5 66,05 21,604 18,1 14,6 1,2 6,8 1,9 2,46 22,1 –1,0 2101,00 16,435 24,8 22,8 7,4 30,1 3,1 0,27 19,2 2,4 40,09 14,627 10,9 8,4 1,0 9,1 3,8 2,31 25,4 –7,7 71,50 13,532 19,6 16,4 3,0 15,4 2,6 1,10 23,0 1,3 1249,00 11,533 22,3 19,8 3,4 15,3 3,4 0,89 19,8 –2,0 83,30 10,019 23,5 22,0 6,4 27,0 1,2 –1,14 22,8 10,6 44,55 9,971 20,0 15,7 2,1 10,4 1,3 n,v, 22,0 4,0 261,20 9,873 22,8 21,6 6,2 27,3 2,8 –0,93 19,9 –3,4 132,80 15,701 30,4 20,6 5,9 19,6 1,7 –1,22 17,9 1,1 120,20 14,424 24,6 22,0 5,6 22,8 3,1 –1,16 18,6 2,6 122,10 8,202 23,4 20,6 4,5 19,1 1,4 –0,76 21,1 1,8 2955,00 7,506 22,6 19,7 3,5 15,4 1,9 0,55 22,0 –6,8 186,90 5,996 8,7 9,0 0,7 8,3 2,6 2,81 22,9 0,9 16,60 5,510 16,0 13,6 1,9 12,2 2,1 1,63 22,1 1,8 106,90 5,345 11,0 10,7 1,1 9,8 4,4 n,v, 18,3 –5,9 89,65 4,744 19,8 16,0 2,3 11,5 2,4 3,14 24,8 6,0 142,50 4,404 22,2 15,7 3,2 14,4 0,0 3,04 21,2 –9,0 70,35 4,256 12,2 18,7 1,0 8,5 5,1 7,51 14,8 1,9 93,05 28,026 15,3 13,6 2,6 17,0 1,6 –0,57 23,9 –7,3 4036,00 10,236 29,6 26,5 4,5 15,3 1,6 –1,09 17,5 0,4 48335,00 10,236 35,5 31,7 5,4 15,3 1,3 –1,09 17,7 0,5 306,25 7,163 24,9 23,8 6,4 25,6 2,9 –0,82 19,9 –3,4 70,40 6,463 16,1 14,5 1,9 11,9 0,9 1,55 17,8 2,9 219,30 5,855 20,4 18,0 6,7 33,0 3,2 –0,83 22,1 –7,8 1051,00 5,769 23,8 20,7 3,1 13,1 1,4 3,50 17,3 –6,0 847,00 5,506 19,1 17,5 3,5 18,6 1,5 1,03 19,0 –5,7 133,60 4,577 18,0 14,3 1,9 10,5 2,1 –0,02 25,8 –7,2 13,50 4,508 19,6 17,1 2,3 11,5 2,2 –2,10 24,7 1,1 60,80 3,911 19,1 18,0 3,0 15,7 1,7 –0,49 25,0 –12,3 434,00 3,755 11,0 10,6 1,0 9,2 4,0 n,v, 15,8 –3,0 78,15 3,585 20,8 21,4 0,9 4,5 4,2 7,81 14,1 3,5 182,10 2,855 25,4 23,5 4,3 16,8 2,1 –0,98 28,3 9,2 15,05 2,607 12,4 11,8 1,3 10,6 4,0 –2,21 31,9 –13,3 600,00 2,461 15,2 13,2 2,2 14,6 2,5 0,72 24,9 –4,4 13,90 2,406 24,7 20,9 3,3 13,3 1,5 –2,70 34,9 13,5 25,50 1,837 25,2 21,9 5,2 20,5 1,2 0,71 32,4 1,2 13,45 1,665 28,4 24,7 3,9 13,7 1,5 –0,76 36,3 –3,2 108,30 1,571 19,9 14,5 2,7 13,3 1,6 –0,31 46,2 0,3 12,45 9,698 18,2 11,6 1,3 6,9 0,0 3,05 28,4 –9,8 72,90 6,192 16,3 13,5 0,7 4,4 3,8 2,18 15,7 1,4 145,80 3,463 41,8 31,9 4,6 11,0 1,4 –2,11 31,5 –2,5 522,50 3,208 24,0 17,0 1,7 7,0 1,9 1,69 15,6 0,2 134,40 2,285 19,5 15,6 3,4 17,5 2,0 –0,15 21,7 8,5 33,70 2,191 15,5 11,9 1,4 8,8 3,9 n,v, 23,1 –8,8 349,75 1,949 12,4 12,0 1,0 7,9 4,3 n,v, 21,2 0,5 414,25 1,580 19,0 17,2 2,7 14,1 2,7 –0,37 16,4 –4,4 29,00 1,531 9,3 9,2 0,5 5,1 4,1 1,09 23,1 1,2 116,30 1,167 n,v, n,v, 18,0 –61,1 0,0 6,37 38,4 10,3 187,60 1,166 16,9 19,4 0,9 5,6 4,8 11,93 13,0 0,8 680,50 1,037 26,5 24,8 1,5 5,6 5,9 –5,19 17,2 0,5 48,50 0,980 22,3 18,8 1,6 7,1 1,6 –1,85 25,1 3,4 41,00 0,806 33,2 16,5 1,5 4,6 1,7 –0,49 23,9 0,0 230,30 0,791 14,4 13,4 1,4 9,5 5,4 2,66 21,4 –7,4 48,80 0,664 30,0 25,9 2,1 6,9 3,1 0,35 26,7 0,6 16,10 0,580 16,0 13,3 2,7 16,9 1,9 0,07 27,3 7,3 21,9 16,1 1,6 7,4 0,7 7,19 0,214 –8,83 24,5 2,3 17,8 15,8 3,5 19,1 2,9 18,2 16,1 3,3 17,5 2,8 20,5 18,2 3,2 14,9 2,3 16,8 15,3 2,5 14,6 2,9 Indice SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SMI & SLI SLI & SMIM SLI & SMIM SLI & SMIM SLI & SMIM SLI & SMIM SLI & SMIM SLI & SMIM SLI & SMIM SLI & SMIM SLI & SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM SMIM Selezione UBS CIO** Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Least Preferred Least Preferred Least Preferred Most Preferred Least Preferred Fonte: FactSet, UBS, al 27 gennaio 2014 P/U = rapporto prezzo/utile, P/B = rapporto prezzo/valore contabile, ROE = redditività del capitale proprio (return on equity) * Debiti netti in rapporto all’utile operativo lordo (EBITDA) ** Sfumatura verde (sfumatura rossa): tutte le azioni Most Preferred (Least Preferred) selezionate che figurano nella lista delle preferenze azionarie per la Svizzera AP = azione al portatore; AN = azione nominativa; BP = buono di partecipazione; BG = buono di godimento; n.d. = non disponibile UBS CIO WM Research Febbraio 2014 12 Investire in Svizzera Panoramica azionaria svizzera – indicatori del rendimento e della crescita Imprese elencate in ordine alfabetico Società ABB Actelion Adecco ams Aryzta Ascom Bachem Bâloise Barry Callebaut Basilea BKW Clariant CS Group Dätwyler DKSH Dufry Ems-Chemie Flughafen Zürich Galenica GAM Geberit Georg Fischer Givaudan Helvetia Holcim Huber+Suhner Julius Bär Kaba Kühne+Nagel Lindt & Sprüngli AN Lindt & Sprüngli BP Logitech Lonza Micronas Mobimo Nestlé Nobel Biocare Novartis OC Oerlikon Panalpina Pargesa Partners Group PSP Swiss Property Richemont Roche BG Schindler PS Schweiter SGS Sika Sonova St.Galler Kantonalbank Straumann Sulzer Swatch AP Swatch AN Swiss Life Swiss Prime Site Swiss Re Swisscom Syngenta Temenos Transocean Ltd. UBS Valora Vontobel Weatherford Zehnder Zurich Insurance Tasso di Crescita dell’utile Crescita dell’utile Crescita dell’utile PEG 2013– Corso ROIC 2008– ROIC Rendimento Rendimento Tasso di ren15e dimento rendimento per azione 2013e per azione 2014e per azione 2015e 2012 in % 2013 FCF 2014e in FCF 2015e in in % in % in % azionario azionario % % in % 2014e in % 2015e in % 22,59 18,1 6,8 7,5 3,2 3,4 8,8 15,0 9,7 1,4 83,30 19,7 4,2 5,3 1,3 1,4 –4,1 8,3 17,8 3,0 71,50 8,1 5,0 6,5 3,0 3,4 23,1 20,1 19,4 0,8 108,30 7,2 6,5 6,8 1,8 2,1 –24,5 32,8 20,7 1,5 70,40 5,4 2,9 6,0 8,9 1,0 1,2 8,3 10,5 11,8 1,4 16,10 13,2 8,8 9,9 2,2 2,2 5,6 15,4 15,9 1,1 48,80 8,7 3,1 3,2 44,7 15,8 17,3 1,0 106,90 4,5 4,7 4,7 3,6 8,3 0,6 2,4 1051,00 12,4 8,6 3,2 4,0 1,5 1,8 –5,9 17,0 13,2 2,5 116,30 –27,5 –1,1 7,2 0,0 0,0 –16,3 –66,1 –53,8 2,0 29,00 4,0 4,1 4,1 –28,0 0,7 9,3 –1,6 16,60 1,6 6,7 8,1 2,4 2,7 7,7 15,8 19,8 0,9 27,79 0,8 3,6 4,4 137,0 28,3 16,5 0,2 134,40 12,1 2,2 2,3 –16,4 25,3 17,2 1,8 60,80 14,9 4,3 4,7 2,1 2,1 12,5 7,5 11,4 1,7 142,50 5,1 6,0 10,5 0,0 0,0 –12,2 41,3 20,5 0,9 306,25 19,2 3,1 3,9 14,9 3,6 1,2 3,4 522,50 5,3 6,8 7,6 2,1 2,3 32,5 57,3 4,9 0,5 847,00 14,4 6,8 6,6 1,8 1,9 14,5 8,3 3,6 2,0 15,05 12,6 8,7 9,8 4,6 5,3 33,0 4,0 12,3 0,7 261,20 27,0 3,1 3,3 12,7 7,2 6,1 2,4 600,00 2,4 6,0 6,9 2,8 3,0 6,5 15,3 14,1 1,1 1249,00 5,1 5,7 6,3 3,6 4,0 1,3 11,4 7,2 2,9 434,00 8,6 4,1 4,4 10,4 1,0 4,8 1,9 66,05 3,6 5,2 6,7 2,3 2,8 19,0 26,6 24,2 0,6 48,50 10,3 1,9 2,1 48,6 18,5 7,5 0,7 44,55 6,5 1,6 2,1 3,1 31,4 20,7 0,8 414,25 18,1 14,5 6,0 6,3 2,8 3,1 –0,1 10,4 9,0 2,6 120,20 23,2 3,5 3,7 7,1 11,6 8,6 2,4 48335,00 15,3 2,2 2,9 1,5 1,7 13,5 12,0 10,0 2,7 4036,00 15,3 2,7 3,5 1,8 2,0 13,5 12,0 10,0 2,3 13,90 2,2 5,4 6,3 1,6 1,9 474,1 17,8 22,4 0,1 89,65 7,2 1,9 8,3 8,2 2,4 2,6 3,7 25,9 18,2 1,0 7,19 –14,1 7,2 8,2 0,7 0,8 –48,8 36,4 37,8 1,9 187,60 3,9 4,8 5,1 17,6 –5,8 4,9 3,9 66,40 18,3 4,7 5,1 3,4 3,5 1,5 5,1 8,5 3,7 13,45 15,2 5,2 5,8 1,8 2,0 6,6 12,8 17,5 2,0 70,90 13,5 6,6 6,0 3,4 3,6 –5,8 5,9 6,8 6,4 13,50 –5,1 5,0 5,9 2,3 2,3 4,5 15,0 3,0 2,2 145,80 3,2 2,3 2,9 1,4 1,6 180,2 29,1 41,8 0,4 72,90 1,8 4,0 4,2 –31,6 13,7 9,8 –4,7 219,30 46,3 4,7 5,3 3,6 4,1 4,2 13,6 14,2 1,7 78,15 6,3 7,4 7,8 4,3 4,4 3,3 –5,1 3,7 34,8 84,40 15,9 4,0 5,3 1,5 1,7 6,1 10,2 11,9 1,8 240,00 22,2 5,9 6,5 3,6 3,9 5,8 8,4 8,5 2,0 132,80 22,9 5,0 6,1 1,9 2,0 –18,7 32,7 15,4 2,1 680,50 3,1 5,9 2,9 –20,0 14,2 10,0 18,0 2101,00 25,0 17,6 3,5 4,0 3,2 3,6 2,9 8,6 11,3 3,0 2955,00 10,3 4,1 4,9 2,2 2,5 17,5 17,6 10,5 1,3 122,10 18,0 4,8 5,2 1,5 1,7 14,6 13,2 9,7 1,6 349,75 2,6 4,6 4,6 –4,2 2,1 1,7 –93,3 182,10 12,4 4,8 5,8 2,1 2,3 46,7 12,0 20,0 0,9 133,60 15,2 2,4 2,7 –19,9 26,2 12,2 2,3 534,50 15,6 4,0 4,7 1,6 1,8 4,0 12,2 11,4 1,7 93,05 15,6 4,6 5,3 1,8 2,0 4,0 12,2 11,4 1,5 186,90 0,9 2,7 2,9 661,1 0,8 7,6 0,0 70,35 4,1 4,8 4,9 4,5 –1,5 2,4 10,4 78,40 3,1 5,1 5,4 0,5 –18,0 9,8 –3,8 492,30 10,9 5,3 6,2 4,5 4,7 –7,6 1,6 0,6 –8,6 326,10 16,0 4,4 5,4 3,3 3,7 –14,0 21,5 14,0 2,1 25,50 9,2 5,7 6,8 1,3 1,4 24,8 14,2 14,6 1,2 40,09 2,6 2,6 7,0 3,8 6,4 –737,1 35,8 14,4 0,0 17,90 –1,4 2,8 4,9 567,9 23,7 34,9 0,1 230,30 7,7 6,9 7,8 5,5 6,5 10,7 4,6 21,9 1,0 33,70 8,7 4,6 5,0 7,4 29,7 8,1 0,8 12,45 4,9 8,6 0,0 0,0 92,6 53,2 50,3 0,2 41,00 12,3 2,2 5,8 1,9 2,5 –55,9 101,0 32,9 0,6 262,00 8,8 4,5 4,7 6,5 6,5 9,6 3,5 6,0 1,6 Selezione UBS CIO Most Preferred Least Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Most Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Least Preferred Least Preferred Most Preferred Least Preferred Most Preferred Fonte: FactSet, UBS, al 27 gennaio 2014 Didascalie: ROIC = rendimento sul capitale investito; rendimento FCF = Free cash flow rispetto alla capitalizzazione di borsa; PEG 2013–15e = rapporto prezzo/utile 2014e / crescita media annua degli utili per azione 2013–15e; e = previsto (consenso degli analisti); campi vuoti = nessun dato disponibile; sfumatura marrone = attraente indicatore del rendimento (ROIC > 15%, rendimento FCF > 6%, tasso di rendimento azionario > 3,6%; sfumatura blu = attraente indicatore della crescita (crescita degli utili > 15%, PEG > 0,5 e < 1,5) UBS CIO WM Research Febbraio 2014 13 Investire in Svizzera Panoramica dei risultati societari Tutte le società dello SLI 3Q12 Risultato 4Q12 Risultato 1Q13 Risultato 2Q13 Risultato 3Q13 Risultato 4Q13 Risultato Inferiore al consenso Superiore al consesous Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous 14. Feb 14 Actelion Superiore al consesous In linea con le aspettative Superiore al consesous Superiore al consesous Superiore al consesous 11. Feb 14 Adecco Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative Superiore al consesous 12. Mar 14 Bâloise n.d. In linea con le aspettative n.d. Superiore al consesous In linea con le aspettative 25. Mar 14 Clariant Inferiore al consenso Superiore al consesous In linea con le aspettative Superiore al consesous In linea con le aspettative 19. Feb 14 ABB CS Group Dufry Geberit Superiore al consesous In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative non in SLI non in SLI non in SLI Inferiore al consenso 6. Feb 14 non in SLI Superiore al consesous 13. Mar 14 Inferiore al consenso In linea con le aspettative Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous 11. Mar 14 Superiore al consesous Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Holcim In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Inferiore al consenso Inferiore al consenso 26. Feb 14 Julius Baer In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Superiore al consesous Inferiore al consenso 3. Feb 14 Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso 3. Mar 14 Givaudan Kühne+Nagel Lonza In linea con le aspettative Inferiore al consenso In linea con le aspettative Inferiore al consenso Nestlé Inferiore al consenso In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso Novartis In linea con le aspettative Superiore al consesous Richemont In linea con le aspettative Roche Schindler SGS Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative Superiore al consesous 13. Feb 14 In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso 14. Feb 14 n.d. In linea con le aspettative n.d. Inferiore al consenso n.d. In linea con le aspettative 4. Mar 14 Sika Superiore al consesous In linea con le aspettative Inferiore al consenso Superiore al consesous Superiore al consesous Sonova Superiore al consesous n.d. Inferiore al consenso n.d. Superiore al consesous n.d. Sulzer n.d. Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso non più in SLI non più in SLI 20. Feb 14 Swatch n.d. Superiore al consesous n.d. In linea con le aspettative n.d. Swiss Life In linea con le aspettative Superiore al consesous Superiore al consesous Superiore al consesous In linea con le aspettative 26. Feb 14 Swiss Prime Site In linea con le aspettative In linea con le aspettative In linea con le aspettative Superiore al consesous In linea con le aspettative 18. Mar 14 In linea con le aspettative In linea con le aspettative 20. Feb 14 Swiss Re Superiore al consesous Superiore al consesous Superiore al consesous Swisscom Inferiore al consenso In linea con le aspettative Inferiore al consenso Superiore al consesous Superiore al consesous Syngenta Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Inferiore al consenso Inferiore al consenso 5. Feb 14 Inferiore al consenso Inferiore al consenso Superiore al consesous 23. Feb 14 Transocean UBS In linea con le aspettative In linea con le aspettative 7. Feb 14 Superiore al consesous Inferiore al consenso Superiore al consesous Superiore al consesous Inferiore al consenso 4. Feb & 14. Mar 14 Inferiore al consenso In linea con le aspettative Inferiore al consenso Inferiore al consenso In linea con le aspettative 14. Feb 14 Superiore al consesousus 10 8 8 10 10 2 In linea con le aspettative 8 13 8 7 9 5 Zurich Ins. Inferiore al consensous 7 8 11 12 9 3 Total 25 29 27 29 28 10 Superiore al consesousus 40% 28% 30% 34% 36% 20% In linea con le aspettative 32% 45% 30% 24% 32% 50% Inferiore al consensous 28% 28% 41% 41% 32% 30% Fonte: FactSet, UBS, al 30 gennaio 2014 n.d. = non disponibile SLI = Swiss Leader Index La nostra valutazione dei risultati trimestrali avviene sulla base di tutti i dati pubblicati e dei commenti sulle previsioni della rispettiva impresa. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 14 Investire in Svizzera Selezione di pubblicazioni UBS CIO Mensile Mensile Monthly pointing the way to our favorite equity recommendations UBS Equity Compass Mostra mensilmente la strada per gli investimenti sui mercati finanziari svizzeri UBS House View Investor’s Guide CIO WM Research February 2014 Mensile Con soluzioni raccomandate Per investitori domiciliati in Italia Investire in Svizzera CIO WM Research Febbraio 2014 Italia CIO Wealth Management Febbraio 2014 Rendimento e crescita Eurozone earnings expected to grow Anno nuovo, fondamentali nuovi Eurozone Corporate earnings should grow Restructuring Increases value Eurozone banks Selective recovery Azioni Focus sul rendimento e sulla crescita PUNTO DI vISTA Monete USD e GBP più attraenti rispetto a EUR, CHF e JPY Economia La ripresa congiunturale si diffonde Il dilemma tra crescita e austerità in Italia ab ab UBS Equity Compass UBS Equity Compass fornisce una panoramica completa dei mercati azionari globali. Tenetevi aggiornati sulle tendenze di mercato e scoprite le strategie azionarie e i temi d’investimento più recenti supportati da chiare raccomandazioni e concrete opportunità d’investimento. (Come sopra solo per uso interno) Lingue disponibili: inglese, tedesco UBS House View Investor’s Guide Il report del CIO include la CIO Monthly Letter completa, prospettive economiche, una panoramica completa sulle categorie di investimento e idee di investimento prese dalla CIO Monthly Extended. È distinto in base alle regioni e può essere stampato. Lingue disponibili: italiano, inglese, tedesco, francese, cinese tradizionale e cinese semplificato Investire in Svizzera Investire in Svizzera è una guida agli investimenti per chi desidera investire nel mercato finanziario svizzero dedicata a diverse classi di attività, quali ad esempio azioni, obbligazioni, immobili e valute. Lingue disponibili: italiano, inglese, tedesco, francese Mensile Trimestrale Tematica Monthly pointing the way to our favorite equity recommendations UBS Equity Compass Asia UBS Research Focus UBS Outlook Schweiz CIO WM Research Februar 2014 CIO WM Research January 2014 CIO Wealth Management Luglio 2013 Investimento sostenibile 1. Quartal 2014 Navigating opportunities in 2014 L’investimento sostenibile offre risultati di investimento competitivi Konjunkturanalyse Schweiz Gli investitori possono orientare i propri asset per generare un impatto ed esprimere i propri valori Le aziende hanno maggiori strumenti per preservare e creare valore per gli stakeholder Das Jahr in Szenarien Re-rating in store for Chinese equities Taiwan to welcome Apple’s embrace Hong Kong and Singapore property to fall Il presente report è stato originariamente pubblicato negli Stati Uniti l’11 luglio 2013. Il report è stato adattato per la divulgazione al di fuori degli Stati Uniti. UBS Equity Compass Asie UBS Equity Compass Asia rappresenta una panoramica completa sui mercati azionari asiatici. Tenetevi informati sui mercati dei titoli asiatici e sui temi d’investimento supportati da concrete opportunità d’investimento. Disponibile in: inglese UBS Outlook Svizzera UBS Outlook Svizzera si rivolge in primo luogo agli imprenditori e ai manager svizzeri. Ogni edizione presenta i risultati del sondaggio condotto da UBS Research Svizzera tra le società operanti nell’industria e nei servizi, che ne mette in luce le prospettive aziendali, nonché analisi delle valute, dei tassi d’interesse e del mercato immobiliare. Lingue disponibili: italiano, tedesco, francese UBS Research Focus UBS Research Focus esamina l’impatto dei principali trend globali sulle decisioni di pianificazione patrimoniale personali. Ogni edizione è dedicata a una tematica specifica attinente all’economia, ai mercati finanziari o agli investimenti. Lingue disponibili: italiano, inglese, tedesco, francese, spagnolo, portoghese UBS CIO Podcast Imminenti eventi di rilievo per i mercati finanziari e argomenti attuali discussi sotto forma di intervista, richiamabile ogni venerdì mattina alle 10 all’indirizzo Internet http://www.ubspodcast.ch/research/. Lingue disponibili: inglese, tedesco, francese Online Le pubblicazioni descritte sono disponibili all’indirizzo Internet www.ubs.com/research. I clienti possono accedere tramite e-banking o Quotes al portale online di CIO WM Research, che propone tutte le pubblicazioni in formato elettronico e molti altri servizi. Ordini o abbonamenti I clienti UBS possono ordinare le pubblicazioni descritte o sottoscrivere un abbonamento contattando il proprio consulente o inviando un’e-mail a [email protected]. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 15 Investire in Svizzera Appendice Cronologia dei rating azionari (ultimi 12 mesi) Data Società Nuova selezione Vecchia selezione 15 Gen 2014 Actelion Most Preferred – 20 Feb 2013 Actelion – Most Preferred 24 Mag 2013 Adecco Least Preferred – 08 Mag 2013 Adecco – Least Preferred 06 Nov 2013 Ascom Most Preferred – 01 Ott 2013 BKW Most Preferred – 04 Nov 2013 Bachem Least Preferred – 23 Mag 2013 Bachem – Least Preferred 21 Feb 2013 Bachem Least Preferred – 17 Gen 2014 Basilea Most Preferred – 08 Feb 2013 Richemont – Most Preferred 28 Mar 2013 Credit Suisse Group Most Preferred – 08 Mar 2013 Credit Suisse Group – Least Preferred 29 Ago 2013 Geberit Least Preferred – 14 Giu 2013 Huber+Suhner Least Preferred – 04 Set 2013 Kaba – Least Preferred 27 Mar 2013 Kaba Least Preferred – 03 Dic 2013 Kaba Most Preferred – 16 Gen 2014 Lindt & Sprüngli RS – Most Preferred 16 Gen 2014 Lindt & Sprüngli PC Most Preferred – 22 Gen 2014 Lonza Group Most Preferred – 11 Lug 2013 Micronas Least Preferred – 29 Mar 2013 Mobimo Holding Most Preferred – 24 Lug 2013 Mobimo Holding – Most Preferred 15 Gen 2014 Nestlé Most Preferred – 15 Ago 2013 OERLIKON Most Preferred – 23 Lug 2013 Panalpina World Least Preferred – 04 Lug 2013 Panalpina World – Least Preferred 15 Lug 2013 Partners Group Least Preferred – 17 Giu 2013 SGS – Most Preferred 23 Gen 2014 SGS Most Preferred – 18 Nov 2013 Schweiter Technologies Most Preferred – 17 Giu 2013 Schweiter Technologies Most Preferred – 19 Ago 2013 Schweiter Technologies – Most Preferred 11 Nov 2013 Sonova – Most Preferred 31 Mag 2013 Sonova Most Preferred – 19 Ago 2013 St Galler Kantonalbank Most Preferred – 06 Gen 2014 Sulzer Least Preferred – 11 Ott 2013 Swiss Life Least Preferred – 10 Apr 2013 Swiss Prime Site Most Preferred – 11 Ott 2013 Swiss Re Most Preferred – 23 Mag 2013 Syngenta Least Preferred – 21 Gen 2014 Temenos Most Preferred – 20 Feb 2013 Swatch RS Most Preferred – 14 Gen 2014 Valora Least Preferred – 20 Mar 2013 Vontobel Least Preferred – 19 Ago 2013 Zehnder Group Least Preferred – 06 Dic 2013 Zurich Insurance Most Preferred – Fonte: UBS UBS CIO WM Research Febbraio 2014 16 Investire in Svizzera Appendice Per ulteriori informazioni sugli strumenti finanziari o sugli emittenti menzionati in questa pubblicazione o per informazioni generali su UBS CIO WM Research, inclusi i metodi di ricerca e le statistiche sulle precedenti raccomandazioni, si prega di contattare il proprio Client Advisor UBS o di inviare una E-mail all’indirizzo [email protected] indicando il vostro domicilio. Sistema di selezione azionaria: Gli analisti forniscono tre selezioni azionarie (Most Preferred, Neutral View, Least Preferred). Recommendation action: Most Preferred (Favoriti): In considerazione sia del rating del titolo azionario sia di altri fattori rilevanti per la gestione del portafoglio (rischio, diversificazione), gli analisti si attendono che nei successivi 12 mesi il titolo contribuirà positivamente alla performance generale della rispettiva Equity Preference List (EPL), ossia che riporti una plus valenza rispetto all’indice tematico. Neutral View (Opinione neutra): Gli analisti prevedono che il titolo azionario non contribuirà né positivamente né negativamente alla performance della rispettiva EPL, ossia che nei 12 mesi successivi la sua performance sarà in linea con quella del benchmark tematico. Suspended (Sospeso): (Sospeso): La pubblicazione della ricerca di un analista riguardante una specifica società può essere soggetta a restrizioni di natura giuridica, normativa, contrattuale o di best practice, solitamente dovute alla partecipazione della banca d’affari in un’operazione d’investment banking che riguarda quella società. Least Preferred (Sconsigliati): In considerazione sia del rating del titolo sia di altri fattori rilevanti per la gestione del portafoglio (rischio, diversificazione), gli analisti prevedono che nei successivi 12 mesi il titolo fornirà un contributo positivo alla rispettiva EPL, ossia che sottoperformerà il benchmark tematico, ripercuotendosi positivamente sulla EPL. Suspended (Sospeso): (Sospeso): La pubblicazione della ricerca di un analista riguardante una specifica società può essere soggetta a restrizioni di natura giuridica, normativa, contrattuale o di best practice, solitamente dovute alla partecipazione della banca d’affari in un’operazione d’investment banking che riguarda quella società. Selezione azionaria: un giudizio rispetto a un benchmark Gli analisti selezionano un benchmark per ciascuna situazione d’investimento tematico, sia esso regionale, settoriale o un contesto d’investimento di altro tipo. Questi benchmark vengono spesso definiti come MSCI di livello 1, 2 o 3. Nei casi in cui tali benchmark non riflettano adeguatamente la situazione d’investimento, potremmo ritenere più adeguato un altro tipo di benchmark. Il benchmark assegnato sarà utilizzato anche per misurare la performance del singolo analista. I titoli azionari possono essere selezionati per più di una Equity Preference List (EPL). Al fine di garantire la coerenza tra le varie liste di raccomandazione,un titolo può essere selezionato per far parte solo di liste Most Preferred o Least Preferred. Poiché ogni lista fa riferimento a un benchmark diverso, i titoli non devono necessariamente essere inclusi in ciascuna lista alla quale potrebbero teoricamente essere aggiunti. La metodologia di selezione di UBS mostra ai clienti privati come investire al meglio quando vogliono trarre profitto da un tema d’investimento specifico. Current UBS global rating distribution (as of last month-end) Buy 45,22% (38,11%*) Neutral 40,70% (42,04%*) Sell 13,13% (23,98%*) Suspended Discontinued 0,95% (56,25%*) 0,00% (0,00%*) *Prozentsatz der Unternehmen mit diesem Rating, für welche UBS AG oder UBS Securities LLC bzw. ein verbundenes Unternehmen in den letzten zwölf Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen erbracht hat. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 17 Investire in Svizzera Appendice Dichiarazione degli analisti Ogni analista, in linea generale responsabile in tutto o in parte del contenuto del presente rapporto di research, conferma relativamente a tutti i titoli e gli emittenti trattati nel presente rapporto che: 1) tutte le opinioni espresse accuratamente rispecchiano la sua personale opinione su tali titoli ed emittenti e che (2) nessuna parte della sua retribuzione presente, passata o futura è in relazione, né diretta, né indiretta, con i suggerimenti concreti o le opinioni espresse dal rispettivo analista nel rapporto di research. I prezzi dei valori mobiliari riportati nella presente pubblicazione si riferiscono alla chiusura del mercato delle quotazioni alla data indicata, salvo diverse informazioni. Disclosures (30 gennaio 2014) ABB Ltd 2, 3, 11, 14. ABN AMRO BANK NV 2, 7, 8. Actelion 2, 8, 20. Adecco 2, 3. ASB Bank 7, 8. Ascom 2, 7, 8, 9, 10. Bachem 2. Bank of New Zealand 7, 8. Basilea 2, 11. BKW 2, 7. Commonwealth Bank of Australia 2, 3, 8, 12, 13. Compagnie Financière Richemont SA 2, 3, 11, 21. Credit Suisse Group 2, 3, 5, 6, 17. Crédit Agricole 2, 3, 7, 8. DAETWYLER HOLDING AG 2. Flughafen Zürich AG 2, 7, 8. Geberit 2. Georg Fischer 2, 7, 8, 11, 16. Givaudan 2, 3, 11. Glencore 2, 7, 8. Goldman Sachs Group Inc. 1, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 18, 22. Huber+Suhner 2. ING Groep 2, 3, 5, 6, 7, 8, 18. Kaba 2, 11. Lindt & Sprüngli 2. Meyer Burger Technology AG 2, 7, 8, 24. Micronas 2. Mobimo Holding 2, 7, 8. Nestlé 2, 3, 5, 6, 7, 8, 14, 15. OERLIKON 2. Panalpina World Transport (Holding) 2. Pargesa Holding 2, 7, 8. Partners Group Holding AG 2, 8, 25. Philip Morris International 2, 3, 5, 6, 7, 8, 14, 18. Reed Elsevier plc 2, 3, 7, 8, 19. Schweiter Technologies 2, 16. SGS 2, 3, 11. Sonova 2, 3. SPAREBANK 1 SR-BANK 2, 7, 8, 11. St Galler Kantonalbank 2, 8. Sulzer 2, 11. Swatch Group AG 2, 3, 11. Swiss Life 2, 7, 8, 11. Swiss Prime Site 2, 7, 8. Swiss Re 2, 3, 7, 8, 17. Swisscom 2, 3. Syngenta 2, 3, 5, 6, 23. Temenos 2, 16. Valora 2, 16. Vontobel 2. VZ Holding 2, 16. Weatherford International Ltd. 1, 2, 3, 4, 5, 6. Zehnder Group 2. Zurich Insurance Group 2, 3, 8, 11, 14. 1. A questa società/entità, che è attualmente o negli ultimi 12 mesi è stata cliente di UBS Securities LLC, sono stati o vengono attualmente erogati servizi non relativi ai titoli. 2. UBS SA, le sue affiliate o consociate, si aspettano di ricevere da o intendono richiedere a questa società/entità compensi per servizi di investment banking entro i prossimi 3 mesi. 3. UBS Securities LLC opera con titoli e/o ADR di questa società. 4. Nel corso degli ultimi 12 mesi, UBS Securities LLC ha ricevuto da questa società compensi per prodotti e servizi diversi da servizi di investment banking. 5. A questa società/entità, che è attualmente o negli ultimi 12 mesi è stata cliente di UBS Financial Services Inc., sono state o vengono attualmente erogate prestazioni su titoli in ambito non-investment banking. 6. Negli ultimi 12 mesi, UBS Financial Services Inc. ha ricevuto da questa società compensi per prodotti e servizi diversi da servizi di investment banking. 7. UBS SA, le sue affiliate o consociate, hanno agito in qualità di manager/co-manager nella sottoscrizione o nel collocamento di titoli di questa società/entità, o sue affiliate, nel corso degli ultimi 12 mesi. 8. Negli ultimi 12 mesi, UBS SA, le sue affiliate o consociate, hanno ricevuto compensi per servizi di investment banking da questa società/entità. 9. UBS SA, le sue affiliate o consociate erano proprietarie beneficiarie di oltre il 5% del totale capitale azionario emesso di questa società; o per società del Regno Unito e dell’Irlanda, di una linea di azioni di questa società, alla data indicata nella tabella della presente dichiarazione. 10. UBS Fund Management (Svizzera) AG è proprietaria beneficiaria di oltre il 5% del capitale azionario totale emesso di questa società. 11. UBS SA, le sue affiliate o consociate, erano proprietarie beneficiarie dell’1% o più di una classe di azioni ordinarie di questa società alla fine del mese scorso (o alla fine del mese precedente se questo report è datato meno di dieci giorni dopo la fine del mese più recente). 12. UBS Limited agisce come manager/co-manager, sottoscrittore, agente di vendita o collocamento in merito a un’offerta di titoli di questa società/entità o di una delle sue affiliate. 13. UBS AG, sede australiana agisce in qualità di advisor finanziario per Commonwealth Managed Investments Ltd in relazione a una proposta di internazionalizzazione separata da Commonwealth Bank of Australia per Commonwealth Property Office Fund e CFS Retail Property Trust Group e riceverà una commissione per questa funzione. 14. Alla fine del mese scorso (o alla fine del mese precedente se il rapporto è stato redatto meno di dieci giorni lavorativi dopo l’ultima fine del mese), UBS SA, le sue affiliate o consociate detenevano altri interessi finanziari significativi in questa società/entità. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 18 Investire in Svizzera Appendice 15. L’analista dell’azionario che si occupa di questa società, un membro del suo team o uno dei membri interni ha una posizione long sulle azioni ordinarie in questa società. 16. UBS Fund Management (Svizzera) AG è proprietaria beneficiaria di oltre il 3% del capitale azionario totale emesso di questa società. 17. L’esperto di strategie di UBS Wealth Management, un membro del suo team o uno dei membri interni ha una posizione long sulle azioni ordinarie in questa società. 18. A questa società/entità, che attualmente è o negli ultimi 12 mesi è stata cliente di UBS Securities LLC, sono stati o sono attualmente erogati servizi di investment banking. 19. UBS Limited agisce come intermediario nei confronti di questa società. 20. UBS SA agisce in qualità di agente per l’annunciato programma di riacquisto di azioni di Actelion. 21. UBS SA agisce come agente in merito all’annunciato programma di riacquisto di azioni di Cie Finance Richemont SA. 22. A questa società/entità, che è attualmente o negli ultimi 12 mesi è stata cliente di UBS Securities LLC, sono state o vengono attualmente erogate prestazioni su titoli in ambito non-investment banking. 23. UBS SA agisce come agente in merito all’annunciato programma di riacquisto di azioni. 24. Poiché questo titolo presenta una volatilità superiore alla media, l’FSR è stato fissato a 15% oltre l’MRA per un rating Buy e a –15% sotto l’MRA per un rating Sell (rispetto al 6/-6% nel sistema di rating normale). 25. UBS agisce in qualità di consulente per Capvis nell’acquisizione di VAT Holding AG. Partners Group AG sta acquisendo VAT Holding unitamente a Capvis. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 19 Investire in Svizzera Appendice Disclaimer UBS CIO WM Research è pubblicato da Wealth Management e Retail & Corporate e Wealth Management Americas, Divisioni d’affari di UBS AG (UBS) o da una sua affiliata. In alcuni paesi, UBS AG viene indicata come UBS SA. Questa pubblicazione viene distribuita al solo fine informativo e non rappresenta né un’offerta né una sollecitazione di offerta diretta alla compravendita di prodotti di investimento o di altri prodotti specifici. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. Tutte le informazioni e le opinioni espresse in questo documento sono state ottenute da fonti ritenute attendibili ed in buona fede, tuttavia si declina qualsiasi responsabilità, contrattuale o tacita per mancanza di accuratezza o completezza (ad eccezione delle divulgazioni d’informazione relative a UBS e alle sue affiliate). Tutte le informazioni e le opinioni così come i prezzi indicati si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggetti a cambiamenti senza preavviso da parte nostra. L’analisi contenuta nella presente pubblicazione si basa su numerosi presupposti. Presupposti diversi potrebbero dare risultati sostanzialmente diversi. Le opinioni qui espresse possono discostarsi o essere contrarie alle opinioni espresse da altre aree di attività o divisioni di UBS a seguito dell’utilizzo di presupposti e/o criteri diversi. In ogni momento UBS e altre società del gruppo UBS (o dipendenti di queste società) possono avere posizioni lunghe o corte in questi strumenti finanziari o effettuare operazioni in conto proprio o in conto terzi o fornire consulenza o altri servizi all’emittente di questi strumenti finanziari o di un’altra società collegata all’emittente. Alcuni investimenti possono non essere immediatamente realizzabili, dal momento che lo specifico mercato può essere illiquido, e di consequenza la valutazione dell’investimento e la determinazione del rischio possono essere difficili da quantificare. UBS fa affidamento su ostacoli all’informazione per controllare il flusso di informazioni contenute in una o più aree in seno a UBS o in altre aree, unità, divisioni o affiliate di UBS. Operazioni su futures e opzioni sono particolarmente rischiose. Il risultato passato di un investimento non rappresenta alcuna garanzia della sua futura evoluzione. Ulteriori informazioni verranno fornite su richiesta. Alcuni investimenti possono essere soggetti ad improvvise e grosse perdite di valore e allo smobilizzo dell’investimento è anche possibile ricevere una somma inferiore a quella inizialmente investita o dover effettuare un versamento integrativo. Le variazioni dei corsi di cambio possono avere un effetto negativo sul prezzo, sul valore o sul reddito di un investimento. Il compenso dell’analista (degli analisti) che si sono occupati della preparazione di questo resoconto è determinato esclusivamente dalla direzione generale ricerche e dall’alta direzione (che non include il settore dei servizi bancari di investimento). Il compenso dell’analista (degli analisti) non si basa sui rendimenti dei servizi bancari di investimento, anche se il compenso può in qualche modo essere correlato al rendimento generale di UBS Wealth Management & Swiss Bank, del quale i servizi bancari di investimento e di intermediazione costituiscono una parte. Considerata la nostra impossibilità di tenere conto degli obiettivi d’investimento, della situazione finanziaria e delle esigenze particolari di ogni singolo cliente, vi raccomandiamo di rivolgervi a un consulente finanziario e/o fiscale per discutere le implicazioni, comprese quelle fiscali, dell’investimento in uno qualunque dei prodotti menzionati nel presente documento. Per gli strumenti finanziari strutturati ed i fondi il prospetto di vendita é legalmente vincolante. Se interessati potete richiederne una copia tramite UBS o un’associata di UBS. Questo documento non può essere riprodotto e copie di questo documento non possono essere distribuite senza la preventiva autorizzazione di UBS o di un’associata di UBS. UBS proibisce espressamente la distribuzione ed il trasferimento per qualsiasi ragione di questo documento a parti terze. UBS non si riterrà pertanto responsabile per reclami o azioni legali di parti terze derivanti dall’uso o la distribuzione di questo documento. Questo documento é destinato alla distribuzione solo secondo le circostanze permesse dalla legge applicabile. Per lo sviluppo delle previsioni economiche di Chief Investment Office , gli economisti CIO hanno collaborato con gli economisti impiegati presso UBS Investment Research. Tutte le previsioni e stime si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggette a cambiamenti senza preavviso. Gestori patrimoniali esterni / consulenti finanziari esterni: qualora la presente ricerca o pubblicazione sia fornita a un gestore patrimoniale esterno o a un consulente finanziario esterno, UBS vieta espressamente che questa sia ridistribuita dal gestore patrimoniale esperto o dal consulente finanziario esterno e che sia resa disponibile ai rispettivi clienti e/o terzi. Australia: 1) Clienti di UBS Wealth Management Australia Ltd: Il presente avviso viene distribuito ai clienti di UBS Wealth Management Australia Ltd ABN 50 005 311 937 (titolare della Australian Financial Services Licence n. 231127), Chifley Tower. 2 Chifley Square, Sydney, New South Wales, NSW 2000, da UBS Wealth Management Australia Ltd. Il presente Documento contiene informazioni e/o raccomandazioni di carattere generale e non costituisce una consulenza personale in materia di prodotti finanziari. Il contenuto del Documento è stato pertanto preparato senza tenere conto degli obiettivi, della situazione finanziaria o delle esigenza di alcun destinatario specifico. Prima di qualsiasi decisione di investimento, un destinatario dovrebbe richiedere consulenza personale sui prodotti finanziari a un consulente indipendente e prendere in considerazione qualsiasi documento di offerta pertinente (compresa qualsiasi informativa sul prodotto), qualora venga presa in considerazione l’acquisizione di prodotti finanziari. 2) Clienti di UBS AG: Il presente avviso viene emesso da UBS AG ABN 47 088 129 613 (titolare della Australian Financial Services Licence n. 231087): il presente Documento viene emesso e distribuito da UBS AG, nonostante eventuali indicazioni diverse nel Documento. Il Documento è destinato all’utilizzo esclusivo da parte di «Clienti Wholesale» secondo la definizione della Sezione 761G («Wholesale Clients») del Corporation Act 2001 (Cth) («Corporations Act»). In nessun caso UBS AG potrà mettere il Documento a disposizione di un «Client Retail» secondo la definizione della Sezione 761G del Corporations Act. I servizi di ricerca di UBS AG sono offerti unicamente ai Clienti Wholesale. Il Documento è costituito da informazioni di carattere generale e non tiene conto degli obiettivi di investimento, finanziari né della situazione fiscale o di particolari esigenze di alcuna persona. Austria: Questa pubblicazione non costituisce né un’offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto austriaco e sarà utilizzata esclusivamente in situazioni non equivalenti a quelle di un’offerta pubblica di titoli in Austria. Il documento può essere utilizzato esclusivamente dal destinatario diretto di tali informazioni e non può essere ceduto in alcun caso ad altri investitori. Bahamas: Questa pubblicazione é distribuita ai clienti privati di UBS (Bahamas) Ltd e non può essere distribuita a persone definite come cittadini bahamensi o residenti dalle «Bahamas Exchange Control Regulations». Bahrain: UBS SA è una banca svizzera non autorizzata, né sottoposta a vigilanza o regolamentata nel Bahrain dalla Banca Centrale del Bahrain e non intrattiene attività bancarie o di investimento nel Bahrain. Per questo motivo, i Clienti non godono di alcuna protezione relativamente alle leggi e ai regolamenti locali sui servizi bancari e di investimento. Belgio: Questa pubblicazione non costituisce né un’offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto belga ma può, a scopo informativo, essere messa a disposizione dei clienti di UBS Belgium, filiale di UBS (Luxembourg) SA, registrata presso la Banca nazionale del Belgio e autorizzata dalla «Financial Services and Markets Authority», alla quale la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. Brasile: Redatta da UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda, entità regolata dalla Comissão de Valores Mobiliários («CVM»). Le opinioni espresse in questa relazione riflettono accuratamente il punto di vista personale dell’analista sui titoli e gli emittenti. Questa relazione è destinata unicamente ai residenti in Brasile se detti residenti comprano o vendono direttamente titoli sul mercato dei capitali brasiliano attraverso un’istituzione locale autorizzata. Per gli investitori residenti in Brasile, sono considerati Investitori autorizzati: (i) istituzioni finanziarie, (ii) compagnie di assicurazione e società d’investimento di capitale, (iii) istituti pensionistici complementari, (iv) entità con investimenti finanziari superiori a R$ 300,000.00 che confermano per iscritto il loro status di investitori qualificati, (v) fondi d’investimento, (vi) gestori di portafogli titoli e consulenti in titoli debitamente autorizzati dalla CVM in relazione ai loro propri investimenti e (vii) sistemi di previdenza sociale autorizzati dal Governo federale, dagli Stati e dai Comuni. Canada: Le informazioni riportate nel presente documento non costituiscono e in nessun caso devono essere interpretate come un prospetto, una pubblicità, un’offerta pubblica di acquisto, un’offerta di vendita dei valori mobiliari ivi descritti o un sollecito di un’offerta di acquisto degli stessi, in Canada o in qualsiasi provincia o territorio canadese. Qualsiasi offerta o vendita in Canada dei valori mobiliari descritti nel presente documento sarà effettuata esclusivamente con esenzione dall’obbligo di presentazione di un prospetto presso i regolatori canadesi dei valori mobiliari e soltanto tramite un dealer debitamente registrato ai sensi delle leggi applicabili in materia di valori mobiliari o con modalità alternativa in seguito a un’esenzione dall’obbligo di registrazione del dealer nella rispettiva provincia o territorio canadese in cui si svolge detta offerta o vendita. In nessun caso le informazioni contenute nel presente documento sono da interpretarsi come consulenza di investimento in province o territori canadesi; inoltre, esse non sono commisurate alle esigenze dei loro destinatari. Nella misura in cui le informazioni contenute nel presente documento si riferiscano a valori mobiliari di un emittente registrato, costituito o creato ai sensi delle leggi del Canada o di una provincia o territorio canadese, eventuali negoziazioni in tali titoli devono essere condotte tramite un dealer registrato in Canada o con modalità alternativa in seguito a un’esenzione dall’obbligo di registrazione del dealer. Questa documentazione, le informazioni ivi contenute o i pregi dei titoli ivi descritti non sono stati in alcun modo esaminati o sottoposti al giudizio di alcuna commissione di vigilanza sui valori mobiliari o altra autorità regolatoria canadese analoga e qual- UBS CIO WM Research Febbraio 2014 20 Investire in Svizzera Appendice siasi dichiarazione contraria costituisce un illecito. Il trattamento fiscale dipende dalla situazione personale del singolo e nel futuro può essere soggetto a variazioni. UBS non fornisce consulenza legale o fiscale né rappresentazioni riguardanti il trattamento fiscale degli attivi o dei rendimenti degli investimenti, sia in generale che in relazione alle specifiche esigenze e circostanze del cliente. Prima di effettuare un investimento, i clienti dovrebbero pertanto richiedere, nella misura che ritengono opportuna, una consulenza fiscale indipendente in merito all’idoneità di prodotti, investimenti o strumenti. In Canada, la presente pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Wealth Management Canada da UBS Investment Management Canada Inc. Dubai: Research è pubblicato da UBS AG Dubai Branch all’interno del DIFC; è inteso unicamente per clienti professionali e non per un’ulteriore distribuzione negli Emirati Arabi Uniti. EAU: Il presente rapporto di ricerca non costituisce un’offerta, una vendita o una consegna di azioni o altri titoli ai sensi della legislazione degli Emirati Arabi Uniti (EAU). Il contenuto di questo rapporto non è stato e non sarà approvato da alcuna autorità degli Emirati Arabi Uniti, ivi compresa la Banca Centrale degli EAU oppure la «Dubai Financial Services Authority», la «Emirates Securities and Commodities Authority», il «Dubai Financial Market», l’«Abu Dhabi Securities Market» o qualsiasi altra borsa degli EAU. Francia: Questa pubblicazione è distribuita da UBS (France) S.A., «société anonyme» francese con un capitale sociale di € 125.726.944, 69, boulevard Haussmann F-75008 Parigi, R.C.S. Paris B 421 255 670, ai clienti esistenti e potenziali. UBS (France) S.A. è un provider di servizi d’investimento debitamente autorizzato ai sensi del «Code Monétaire et Financier» e regolato dalle autorità bancarie e finanziarie francesi come l’ «Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution». Egitto: UBS non offre né vende titoli o altri prodotti d’investimento al pubblico in Egitto. Titoli e altri prodotti d’investimento non verranno registrati presso la Egyptian Financial Supervisory Authority (EFSA). Germania: La presente pubblicazione è distribuita ai sensi della legge tedesca da UBS Deutschland AG, Bockenheimer Landstrasse 2-4, 60306 Frankfurt am Main. UBS Deutschland AG è autorizzata e regolata dalla «Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht». Hong Kong: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS AG Filiale di Hong Kong da UBS AG Filiale di Hong Kong, banca autorizzata ai sensi della «Hong Kong Banking Ordinance» e istituto registrato ai sensi della «Securities and Futures Ordinance». India: Distribuito da UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051. Telefono: +912261556000. Numeri di registrazione SEBI: NSE (segmento del mercato dei capitali): INB230951431 , NSE (segmento di F&O) INF230951431, BSE (segmento del mercato dei capitali) INB010951437. Indonesia: La presente ricerca o pubblicazione non è intesa come offerta pubblica di titoli ai sensi della Legge indonesiana sui mercati dei capitali e delle sue disposizioni esecutive. I titoli menzionati in questo materiale non sono stati e non saranno registrati secondo la Legge indonesiana sui mercati dei capitali e le sue disposizioni. Italia: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS (Italia) S.p.A., Via del vecchio politecnico 3 - Milano, banca debitamente autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla «Banca d’Italia» e sottoposta alla supervisione della «Consob» e della «Banca d’Italia». UBS Italia non ha partecipato alla produzione della pubblicazione e della ricerca sugli investimenti né all’analisi finanziaria qui riportata. Jersey: UBS SA, filiale di Jersey, è regolata ed autorizzata dalla Commissione per i servizi finanziari di Jersey al fine di svolgere attività bancarie, di investimento e di gestione di fondi. Lussemburgo: La presente pubblicazione non deve essere intesa come un’offerta pubblica ai sensi del diritto del Lussemburgo, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS (Luxembourg) S.A., una banca regolata e sotto la supervisione della «Commission de Surveillance du Secteur Financier» (CSSF), alla quale la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l’approvazione. Messico: Questo documento è stato distribuito da UBS Asesores México, S.A. de C.V., ente non soggetto alla supervisione della Commissione Nazionale per la Banca e la Borsa Valori. UBS Grupo Financiero, S.A. de C.V. non fa parte di nessun altro gruppo finanziario messicano e le proprie obbligazioni non sono garantite da nessuna terza parte. UBS Asesores México, S.A. de C.V. non garantisce nessun rendimento. Regno Unito: Approvata da UBS AG, autorizzata e regolata dalla Financial Market Supervisory Authority in Svizzera. Nel Regno Unito, UBS AG è autorizzata dalla Prudential Regulation Authority ed è soggetta alla vigilanza della Financial Conduct Authority e alla vigilanza limitata della Prudential Regulation Authority. I dettagli riguardanti la portata della vigilanza da parte della Prudential Regulation Authority sono disponibili su richiesta. Membro della Borsa Valori di Londra. Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Londra nel territorio del Regno Unito. Laddove i prodotti o i servizi forniti provengano da paesi esterni al Regno Unito, gli stessi non saranno coperti dalla legislazione del Regno Unito o dal Financial Services Compensation Scheme. Singapore: Per qualsiasi questione derivante da o in connessione con l’analisi ed il report, siete pregati di contattare UBS AG Singapore branch, un “exempt financial adviser” ai sensi del “Singapore Financial Advisers Act” (Cap. 110) e banca autorizzata in base al “Singapore Banking Act” (Cap. 19) sottoposta alla vigilanza della “Monetary Authority of Singapore. Spagna: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Bank, S.A. da UBS Bank, S.A., banca registrata presso la «Banca di Spagna». Tailandia: Questo materiale le è stato fornito dietro sua richiesta specifica. Questo documento non è stato approvato dalla SEC tailandese, che non ha verificato la correttezza né la completezza del presente documento né alla sua data di pubblicazione né in seguito. Questo documento non è stato preso in esame dalla SEC tailandese. Gli investimenti in questi titoli comportano rischi. Gli investitori sono chiamati ad esercitare la cautela e la discrezionalità dovute nel considerare i rischi d’investimento. Gli investitori devono valutare attentamente i rischi d’investimento e accertarsi di averli compresi fino in fondo. Questo materiale non costituisce un’offerta né una vendita a qualsiasi soggetto in Tailandia. Taiwan: Questo documento è distribuito ai clienti qualificati di UBS Securities Pte. Ltd., Taipei Branch. Esso è suscettibile di essere stato modificato o può eventualmente recare contributi da parte di affiliate di UBS Securities Pte. Ltd., Taipei Branch. Turchia: Nessuna informazione del presente documento viene fornita al fine di offrire, commercializzare e vendere in alcun modo alcuno strumento e servizio del mercato dei capitali nella Repubblica di Turchia. Pertanto, il presente documento non può essere considerato un’offerta estesa o da estendere a residenti della Repubblica di Turchia nella Repubblica di Turchia. UBS AG non è in possesso di una licenza del Turkish Capital Market Board (CMB) ai sensi delle disposizioni della Capital Market Law (Legge n. 2499). Pertanto né il presente documento né alcun altro materiale di offerta relativo a strumenti o servizi potrà essere utilizzato in riferimento all’erogazione di qualsiasi servizio per il mercato dei capitali a persone nella Repubblica di Turchia senza la previa approvazione del CMB. Conformemente all’articolo 15 (d) () del Decreto n. 32, non sussiste tuttavia alcuna limitazione all’acquisto o alla vendita degli strumenti da parte di residenti della Repubblica di Turchia. USA: Questa pubblicazione non potrà essere diffusa nel territorio degli Stati Uniti d’America, né potrà essere distribuita a persone di nazionalità statunitense. UBS Securities LLC è una succursale di UBS AG e un’affiliata di UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services è una succursale di UBS AG. Versione 01/2014. © UBS 2014. Il simbolo della chiave e UBS figurano tra i marchi registrati e non registrati di UBS. Tutti i diritti riservati. UBS CIO WM Research Febbraio 2014 21
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