KBC Private Banking: Marktvisie

KBC Private Banking: Marktvisie
Maart 2015
1. Voorwoord
Maart 2015 werd overschaduwd door het neerstorten van een Airbus 320 van Germanwings, de lage kostenmaatschappij
van Lufthansa. Een al dan niet moedwillige actie van de co-piloot kostte 150 inzittenden het leven. Burgerlevens werden
ook in Jemen geëist, nu een coalitie onder leiding van Saoedi-Arabië er bombardementen is gestart op sjiitische Houthi
rebellen. Samen met de onmenselijke taferelen die ISIS op de wereld loslaat blijkt het Midden-Oosten nog maar eens een
broeihaard van onrust. In Japan komt er schoorvoetend verandering in het feit dat er weinig vrouwen kunnen doordringen
tot de hogere managementniveaus. In de raad van bestuur van het toonaangevende Toyota komt namelijk voor het eerst in
75 jaar opnieuw een vrouw te zitten, zij het een Amerikaanse.
Op de financiële markten lassen de aandelenbeurzen, na de verschroeiende start van het jaar, een adempauze in. De start
van een logische correctie van zo’n 5 à 10%? Intussen houdt het opbod in monetaire versoepeling van de centrale banken
aan en drijft de rentecurves wereldwijd lager. Het acroniem TINA (“There Is No Alternative”) wordt dan ook omgedoopt tot
TRINA: er is écht geen alternatief meer. Op de wisselkoersmarkten laste de US Dollar een verdiende adempauze in, nu de
Federal Reserve haar rentevooruitzichten neerwaarts bijstuurde. Olie tot slot veerde na de Saoedi-bombardementen stevig
op.
Stuk voor stuk significante bewegingen die de nodige kadering en vooruitzichten verdienen. U vindt ze terug in deze
Marktvisie. Alvast veel leesplezier!
2. Macro-Economisch Overzicht.
GROEI.
Europa. Het positieve sentiment rond de Eurozone vertaalt zich stilaan in hoger dan verwachte groeivoeten. De Europese
Centrale Bank gaat voor 2015 uit van een groei van 1,5%; voor 2016 van 1,9% en voor 2017 van 2,1%. Cumulatief betekent
dit een toename in de groeivooruitzichten van 1,2%. In navolging van de ECB trok ook Duitsland zijn groeiverwachtingen
voor 2015 op van 1% naar 1.8%. De verdere daling van de euro, te danken aan de spreidstand in het beleid van de
respectieve centrale banken, zorgt voor een verder aantrekken van de export en daar profiteert Duitsland volop van.
Verenigde Staten. De groei in de Verenigde Staten zal in het eerste kwartaal tegenvallen, althans dat maakte een
economische indicator van de Atlanta Fed duidelijk. Waar de verwachte groei begin februari nog op 1,9% (op jaarbasis)
stond, daalde die verwachting eind maart naar 0,2%. Het ziet er dus naar uit dat de Eurozone er nog eens in zal slagen om
de Verenigde Staten inzake groei de loef af te steken.
CENTRALE BANKEN.
Europa. De Europese Centrale Bank trapte op 9 maart haar nieuwste stimulusprogramma (QE) af. Op maandbasis zullen
voor 60 miljard euro aan overheids- en supranationale obligaties worden aangekocht, en dit minimaal tot en met
september 2016. Voorzitter Draghi gaf aan dat obligaties aangekocht kunnen worden voor zover het rendement van die
obligaties niet lager uitkomt dan de actuele depositorente van -0,2%. De ECB ging verschroeiend van start en duwde de
renteniveaus zowaar nog verder omlaag. Naast de aftrap van het QE-programma werd ook het derde rondje Targeted
LTRO’s afgerond. Europese financiële instellingen haalden ruim 90 miljard euro aan goedkope financiering waarmee ze de
1
kredietverstrekking aan particulieren en bedrijven dienen op te vijzelen. De laatste indicatoren wijzen trouwens uit dat die
Europese kredietverstrekking, na jaren van negatieve groeicijfers, nog eens aantrekt. Zal de vraag naar financiering, na ruim
6 jaar van lage rentebeleid, dan uiteindelijk toch aanwakkeren?
Verenigde Staten. Op 18 maart hing de financiële wereld spreekwoordelijk aan de lippen van Janet Yellen, voorzitster van
de Amerikaanse Centrale Bank. Zoals verwacht schrapte ze het woord ‘geduldig’ uit haar communiqué, wat zoveel betekent
als dat de Federal Reserve vanaf nu elke beleidsvergadering kan aangrijpen om haar beleidsrente te verhogen. Wat volgde
was een sterk staaltje van overcompensatie: de vooruitzichten voor de Amerikaanse groei, inflatie en beleidsrente werden
neerwaarts bijgesteld. We blijven er van uitgaan dat de Fed een eerste renteverhoging zal aankondigen in juni, maar zijn er
evenzeer van overtuigd dat het ritme van de volgende renteverhogingen sterk afhankelijk zal zijn van verdere economische
ontwikkelingen. Aandelen- en obligatiemarkten reageerden uitbundig, de sterke stijging van de US Dollar kreeg een
(voorlopig) orgelpunt.
Een belangrijke kanttekening die hier dient te worden gemaakt is dat de marktverwachtingen inzake Amerikaanse
beleidsrentes opnieuw fors onder de verwachtingen van de Fed zijn komen te liggen. Waar de FED rekening houdt met een
beleidsrente van 3.125% eind 2017, wijzen de financiële markten slechts op een rente van 1,8%. Houdt de Fed zich aan het
rentepad dat ze vooropstelt, dan dreigt een crash op de Amerikaanse obligatiemarkt, aldus FED-gouverneur Bullard.
OLIE.
Structureel evenwicht gezocht. De olieprijs zoekt na de crash van vorig kalenderjaar nog steeds naar nieuwe evenwichten
en wordt daarin aan positieve zijde bijgestaan door de Saoedische bombardementen in Yemen. Yemen mag dan amper op
de 39ste plaats staan op de lijst van grootste olieproducenten, toch schoot de prijs van een vat ruwe olie prompt 5% hoger
omwille van de nabij gelegen Straat van Bab el-Mandeb, waar 7% van het olievervoer passeert. Na de prijsopstoot noteert
de olieprijs zowat een kwart hoger dan het dieptepunt van begin dit jaar, maar blijft een écht evenwicht uit. Sinds de start
van de oliecrash werden investeringen geannuleerd en boorinstallaties op non-actief gezet, maar desondanks blijft de
dagproductie rond de 30 miljoen vaten schommelen. Dat maakt dat de wereldwijde olievoorraad met 460 miljoen vaten
stilaan de grenzen van de opslagcapaciteit heeft bereikt.
INFLATIE.
Verenigde Staten. De val van de olieprijs heeft de Amerikaanse inflatie tot het nulpeil gebracht. Toch kan er op korte
termijn sprake zijn van een heuse inflatie-opstoot: een stabilisatie van de olieprijs rond het niveau van 60$ per vat kan het
inflatiepeil eind 2015 op 2,4% brengen. Allerminst onbelangrijk in de discussie rond het rentebeleid van de Federal Reserve.
Japan. De Japanse inflatie kwam met 2,2% iets onder de verwachtingen van 2,3% uit. Met een inflatie van 2,2% doet Japan
het beduidend beter dan Europa of Amerika. Kunnen we dan concluderen dat Abenomics, de combinatie van een erg
soepel monetair beleid, budgettaire sanering en structurele hervormingen, effectief werkt? Jammer genoeg niet. Aan de
basis van het huidig inflatiepeil ligt immers de BTW-verhoging die in april 2014 werd doorgevoerd én het feit dat de sterke
verzwakking van de yen de prijs van geïmporteerde producten duurder maakt. Ondanks de erg krappe arbeidsmarkt stijgen
de lonen amper, wat de diep ingebakken deflatieverwachtingen tijdens loononderhandelingen weerspiegelt. Voeding voor
extra monetaire versoepeling, die de Japanse aandelenmarkten nog hoger kan duwen?
POLITIEKE RISICO’s.
Griekenland. De Griekse saga blijft aanhouden, al dringt een oplossing zich op korte termijn op: op 20 april dreigen Tsipras
en co namelijk zonder cash te vallen. Een wanbetaling kan aanleiding geven tot een Grieks default. Als klap op de vuurpijl
draaide de ECB de duimschroeven nog wat verder aan door de Griekse banken te verbieden hun posities in Griekse
staatsobligaties verder uit te breiden. Griekenland kan zichzelf uit dit weinig rooskleurig klimaat loswrikken door de
bereidheid te tonen om verder budgettair te hervormen. Kunnen de Grieken de Eurogroep overtuigen van hun
hervormingen, dan krijgen ze cash die ze kunnen gebruiken voor de afbetaling van leningen. Een oplossing die de Griekse
patiënt op korte termijn wat ademruimte geeft, maar ongetwijfeld nog lang bedlegerig maakt.
2
MAART IN BEELD
De verdere daling van de euro en de versoepeling van de
ECB maken ondernemers duidelijk blij gezind.
De Europese en Amerikaanse inflatie wisten licht te
herstellen, maar blijven op lage niveaus.
De liquiditeitsbazooka van de ECB zorgt voor een stijging
van de balansgrootte van de ECB.
De onrust in het Jemen zorgde voor een opstoot van de
olieprijs, al blijft het zoeken naar een structureel evenwicht.
De beleidsverklaring van de Federal Reserve zette een
voorlopig orgelpunt achter de US Dollar appreciatie.
De spreidstand in monetaire politiek tussen Duitsland en de
VS brengt het renteverschil op historisch hoge niveaus.
3
3. Aandelenmarkten
A. Europa excelleert maar last broodnodige adempauze in
Europa overtroeft de VS. De verschroeiende start van het kwantitatief versoepelingsprogramma van de Europese Centrale
Bank leidde tot een verdere daling van de Europese rentecurves. Samen met de duidelijke stijging in het ondernemers- en
consumenten-vertrouwen en de positief bijgestelde groeivooruitzichten zorgde dit opnieuw voor groene cijfers op de
Europese koerstabellen. Met een gemiddelde stijging van zo’n 15% sinds de jaarwisseling zijn de Europese beurzen
duidelijk de ‘sweet spot’ van de aandelenmarkten. In schril contrast met deze glansprestaties vallen de verliescijfers op die
de Amerikaanse beurzen voorleggen. De Amerikaanse Centrale Bank eindigde haar kwantitatief versoepelingsprogramma
in oktober 2014 en zonder dat liquiditeitsinfuus is het voor de Amerikaanse beurzen duidelijk moeilijker om hun klim
verder te zetten.
Eindelijk correctie. De fors lagere verwachtingen van de Amerikaanse groei in het 1e kwartaal, samen met de opstoot van
de olieprijs door de bombardementen in Jemen, zorgde in de laatste week van maart wereldwijd voor winstnemingen.
Hiermee lijkt een (stilaan broodnodige) correctie in de maak. We gaan er van uit dat die correctie zich zal beperken tot een
5 à 10% en dat, als gevolg van het gebrek aan alternatieven, er snel bodemvissers in de aandelenmarkt zullen komen.
China boven. De recent gepubliceerde macro-economische cijfers in China stelden teleur. De groei in het eerste kwartaal
dreigt ver onder de vooropgestelde groei van 7% over 2015 uit te komen. De Chinese overheid gaf eerder al aan van niet
vies te zijn van extra versoepeling. De financiële markten anticipeerden in maart duidelijk op extra stimulus en gingen ruim
10% vooruit. Met deze koerswinst is China wel een eenzame zwaluw te midden van de rode cijfers die de beurzen van
andere opkomende landen neerzetten. De vrees voor een rentestijging (en daaraan gekoppeld verdere appreciatie van de
US Dollar) in de Verenigde Staten blijft aanwezig en drukt het sentiment op de opkomende landen, waar de privé-sector
gemiddeld genomen veel kredieten uitgedrukt in US Dollar hebben heeft uitstaan.
B. Prestaties
Niveau
Dow Jones
17.678,2
S&P
2.056,2
MSCI World
1.744,9
MSCI Emerg. Mark.
962,5
Nikkei
19.285,6
Hang Seng
2.056,2
CSI 300 (China)
3.971,7
Bovespa (Brazilië) 50.579,9
Micex (Rusland)
1.578,6
% MTD
-2,5
-2,3
-1,6
-2,8
2,6
-2,3
11,2
-1,9
-10,3
% YTD
-0,8
-0,1
2,1
0,6
10,5
-0,1
12,4
1,1
13,0
K/W
16,1
17,4
17,4
12,2
20,8
17,4
14,3
5,9
Niveau
Eurostoxx50 3.669,5
Stoxx50
3.437,0
Footsie100
6.863,5
CAC40
5.025,2
DAX
11.846,7
AEX
485,4
BEL20
3.715,4
IBEX
11.445,1
Swiss
9.127,5
% MTD
2,0
1,1
-1,2
1,5
3,9
0,3
0,0
2,4
1,3
% YTD
16,6
14,4
4,5
17,6
20,8
14,4
13,1
11,3
1,6
K/W
15,9
16,2
16,1
16,5
15,2
17,5
16,0
16,5
18,0
C. Aandelenvisie : TINA wordt TRINA, al worden de risico’s groter.
De bazooka van de ECB heeft de renteniveaus nog maar eens lager geduwd. Het acroniem TINA krijgt er een letter bij:
TRINA, want er is nu écht geen alternatief meer. Investeerders die inkomen zoeken om financiële verplichtingen te
4
honoreren moeten de obligatiemarkten steeds vaker links laten liggen. Als alternatief opteren ze voor aandelen met een
aantrekkelijk en duurzaam dividend of bedrijven met stabiele kasstromen. Dit verklaart waarom defensieve sectoren, zoals
de gezondheidszorg en de niet-cyclische consumentengoederen, sinds de jaarwisseling de sterkste prestatie neerzetten. De
meer cyclische sectoren (zoals de industriële bedrijven) blijft in relatieve termen achter, al is dat laatste vooral gedreven
door het feit dat kapitaalgoederen een grote blootstelling hebben aan eindmarkten in de energie of de nutssector. De
sterke daling van de olie- en elektriciteitsprijs geven in die markten aanleiding voor lagere (vervangings)investeringen. De
winstwaarschuwing die Siemens onlangs uitstuurde kadert dan ook in dit gegeven.
Wat regionale allocatie betreft blijven we Europa een warm hart toedragen. Het Amerikaanse resultatenseizoen, dat door
Alcoa op 8 april wordt afgetrapt, dreigt tegen te vallen. Onder meer door de verdere appreciatie van de US Dollar gaan de
financiële markten uit van een gemiddelde winstgroei van amper 4%. De dreiging van een rentestijging, samen met de dure
waardering tegen dewelke Amerikaanse aandelen noteren, blijft het sentiment voor de Amerikaanse beurzen drukken. De
Japanse beurs kan ons dan weer wel bekoren. De waardering is, ondanks de steile klim van de afgelopen jaren, nog relatief
goedkoop te noemen. De Japanse export zal blijven profiteren van de forse depreciatie van de Yen en zolang de effectieve
inflatiecijfers niet hoger uitvallen dan nu het geval is zal de regering Abe in soepele modus blijven.
We houden er de visie op na dat de huidige macro-economische context de aandelenbeurzen verder zal voeden, maar zijn
niet blind voor de risico’s. Wereldwijd houden centrale banken een opbod in monetaire versoepeling die leidt tot
goedkopere munten en lagere rentes. Beurzen profiteren hier voorlopig ten volle van, maar worden des te kwetsbaarder
naarmate een bruuske rente-opstoot de obligatiemarkten zou kunnen ontwrichten.
D. Technisch plaatje: Amerikaanse technologie-aandelen.
De bredere Nasdaq Composite-index evenaart de toppen van 2000. De stijgende trend is weliswaar nog altijd intact, maar
een consolidatie rond de toppen is te verwachten.
5
4. Obligatiemarkten
A. En toch weer lager
De Duitse 10-jaarsrente lijkt vastbesloten om de neerwaartse trend te blijven verderzetten. Het nieuwe dieptepunt werd
deze maand bereikt met een 10-jaarsrente van 0,2%. Met een roze bril op, is dit nog niet zo slecht want wie aan Duitsland
zijn/ haar geld uitleent voor 5 jaar zal minder terug betaald krijgen gezien de negatieve rente van -0,1%. De aankopen van
de ECB hebben zeker iets te maken met deze verdere rentedalingen.
Tegen de verwachtingen in is echter het renteverschil tussen de perifere landen en Duitsland toegenomen deze maand. Dit
is het gevolg van de recentste emissies. Europese overheden maken gebruik van de lage rente om meer obligaties met
langere restlooptijden uit te geven. Hierdoor is er meer aanbod dan verwacht en dit compenseert de ECB-aankopen.
Voor bedrijfsobligaties geldt hetzelfde: veel bedrijven, vooral diegene met een lagere kredietwaardigheid, grijpen de
huidige situatie aan om obligaties uit te geven. Ondanks dat de vraag naar dit soort van papier actueel blijft, zorgt dit extra
aanbod voor een neerwaartse druk op de prijzen.
B. Prestaties
Duitsland
België
Nederland
Frankrijk
Spanje
Italië
Ierland
10-jaars
rente
10-jaarsrente
1/1/2015
Spread
Duitsland
0,20
0,43
0,34
0,48
1,23
1,41
0,75
0,52
0,90
0,71
0,84
1,59
1,97
1,42
0,24
0,15
0,29
1,03
1,21
0,55
10-jaars 10-jaarsrente Spread
rente
1/1/2015
VS
Verenigde Staten
Groot Brittannië
Noorwegen
Zwitserland
Turkije
Mexico
Rusland
Zuid-Afrika
2,20
1,42
1,45
-0,05
8,31
5,97
11,79
7,68
2,37
1,74
1,51
0,33
8,03
5,90
13,57
7,89
-0,78
-0,75
-2,25
6,12
3,77
9,59
5,48
C. Vooruitzichten voor de obligatiemarkt
Cruciaal voor de vooruitzichten van de obligatiemarkten is wanneer de Amerikaanse centrale bank de verwachte
renteverhoging gaat doorvoeren. Voorlopig is Yellen zeer voorzichtig omwille van de wat teleurstellende Amerikaanse
economische cijfers. Anderzijds lijkt het erop dat de Europese economie, weliswaar van lage niveaus, aan het aantrekken is.
Rekening houdend met de ECB-aankopen is een lichte stijging van de langetermijnrente te verwachten.
De verwachting is dat het verschil tussen bedrijfsobligaties en de Duitse rente in het huidige klimaat verder zal afnemen.
Omdat beleggen in obligaties op korte termijn quasi niets opbrengt, in sommige gevallen zelfs geld kost, blijven bepaalde
kredietwaardige obligaties op langere termijn nog altijd interessant. Meer specifiek: achtergestelde bedrijfsobligaties geven
nog steeds een aanvaardbaar rendement zeker als er rekening gehouden wordt met de huidige inflatie en de rente die
ontvangen wordt op bijvoorbeeld spaarboekjes.
6
5. Wisselkoersmarkten
A. Centrale banken en wisselkoersen
Wisselkoersen worden steeds meer en meer vermeld in de communicaties van de centrale banken. Een dure munt schaadt
immers de uitvoersector van het desbetreffende land en dus in het verlengde ook de binnenlandse economie. Sommige
centrale banken kunnen rechtstreeks ingrijpen door hun munt te verkopen. Andere kunnen enkel ingrijpen door
beleggingen in hun land minder aantrekkelijk te maken door bijvoorbeeld de rente te verlagen. Een mooi voorbeeld van
deze wisselwerking waren Zweden en Noorwegen deze maand. De Riksbank (Zweden) verlaagde onverwacht haar
beleidsrente en kondigde bijkomende obligatie-aankopen aan. De SEK die aan een opwaartse trend bezig was verzwakte
onmiddellijk. In het zog daarvan ging de NOK ook lager omdat er verwacht werd dat ook Noorwegen verder acties zou
aankondigen. Doch de Noorse centrale bank besloot om voorlopig geen bijkomende stappen te ondernemen waardoor de
NOK een bocht van 180 graden nam. Waarschijnlijk is dit enkel een uitstel, gezien de meeste centrale banken nog steeds
een extreem soepel monetair beleid aan het nastreven zijn.
B. Prestaties
Koers
EURUSD
EURGBP
EURJPY
EURNOK
EURSEK
EURAUD
EURNZD
1,0819
0,7272
129,1500
8,6634
9,3181
1,3887
1,4297
Maandprestatie Jaarprestatie
munt tov euro munt tov euro
3,37%
-0,26%
3,58%
-0,93%
0,17%
3,12%
3,41%
10,57%
6,35%
10,84%
3,91%
1,33%
6,16%
7,87%
Koers
EURTRY
EURZAR
EURRUB
EURMXN
EURBRL
EURPLN
EURCZK
2,83
13,01
62,15
16,42
3,47
4,10
27,52
Maandprestatie Jaarprestatie
munt tov euro munt tov euro
-0,80%
0,31%
9,58%
1,92%
-8,90%
1,22%
-0,03%
-0,16%
7,03%
15,44%
7,96%
-7,88%
4,43%
0,50%
C. Vooruitzichten voor de wisselkoersmarkten
De verschillen in economische cycli tussen de EMU en de VS zijn deze maand een beetje verminderd: de economische
cijfers in de VS zijn wat onder de hoge verwachtingen en de Europa zijn er positieve verrassingen ten opzichte van de lage
verwachtingen. Dit neemt niet weg dat de verschillen nog zeer groot zijn en dat het respectievelijke te volgen monetaire
beleid tegengesteld zal zijn. De markten houden Yellen argwanend in het oog bij elke speech en wikken elk woord om te
kunnen inschatten wanneer de eerste renteverhoging een feit wordt terwijl Draghi nog maar pas gestart is met het
openzetten van de monetaire sluizen. Deze tegengestelde gang van zaken moet zich ook vertalen in de respectievelijke
wisselkoersen.
De renteverhoging van de Fed is zeker in het voordeel van Europa dat een zwakkere munt wel kan gebruiken. Voor de
groeilanden kan dit wel anders liggen. Indien de renteverwachtingen te snel opwaarts aangepast worden, kan het wel eens
zijn dat de geldstromen naar zwakke munten (=landen die meer importeren en exporten en daardoor buitenlands geld
nodig hebben om dit te financieren) opdrogen en dat de desbetreffende munten onder druk komen te staan. Reden te
meer om Yellen goed in het oog te blijven houden.
7
Disclosure
Dit is een publicatie van de Private Banking aandelen- en optiecel van KBC Bank. De maatschappelijke zetel van KBC Bank is
Havenlaan 2, 1080 Brussel. KBC Bank is onderworpen aan het prudentieel toezicht van de Nationale Bank van België.
Deze publicatie dient beschouwd te worden als een publicitaire mededeling en geenszins als een gepersonaliseerd
beleggingsadvies. Deze publicatie werd niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de
onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en is niet onderworpen aan een verbod om te handelen vóór de
verspreiding ervan. KBC Bank heeft geen overeenkomst afgesloten met de emittent van de aandelen die het voorwerp
uitmaken van de beleggingsaanbevelingen en maakt deze aanbevelingen evenmin bekend aan de emittent.
Deze publicatie is exclusief gericht aan de cliënten van KBC Private Banking. De grondslagen voor de aanbevelingen zijn
consulteerbaar in het document Aandelenservice, beschikbaar in elk KBC Private Banking kantoor of op de website
www.kbcprivatebanking.be / KBC-Advies / Discipline in aandelen.
In de mate dat deze aanbevelingen gebaseerd zijn op aanbevelingen van KBC Asset Management of KBC Securities, dienen
deze steeds gelezen te worden in samenhang met deze aanbevelingen, die consulteerbaar zijn via www.kbcam.be en
www.kbcsecurities.be.
Disclaimer
De informatie opgenomen in deze publicatie mag op geen enkele manier gepubliceerd, herschreven of heruitgegeven
worden in eender welke vorm.
KBC Bank heeft beroep gedaan op door haar betrouwbaar geachte bronnen voor de informatie opgenomen in deze
publicatie. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van de informatie wordt evenwel niet gegarandeerd. Er wordt niet
gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in
realiteit tot uiting zullen komen. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en onderhevig aan
veranderingen zonder enige kennisgeving. Zij geven de visie weer van de auteur op de daarin vermelde datum.
KBC Bank noch enige andere vennootschap van de KBC-groep (of enige van hun aangestelden) kunnen aansprakelijk
gesteld worden voor enige schade, rechtstreeks of onrechtstreeks, die het gevolg is van de toegang tot, de consultatie of
het gebruik van de informatie en de gegevens vermeld in deze publicatie of op de websites www.kbcam.be en
www.kbcsecurities.be.
KBC Bank sluit niet uit dat zij of een andere vennootschap die deel uitmaakt van de KBC-groep een wezenlijk financieel
belang heeft (o.a. door kredietverlening) ten aanzien van de onderneming die het voorwerp is van de aanbeveling en/of
optreedt als marktmaker of liquiditeitsverschaffer in de financiële instrumenten van deze onderneming en/of
zakenbankactiviteiten uitvoert voor deze onderneming. De verloning van de KBC Private Banking aandelenstrateeg en
analist aandelen- en opties is echter niet gelieerd aan de resultaten van enige van deze activiteiten noch hebben de KBC
Private Banking aandelenstrateeg en analist aandelen- en opties toegang tot enige informatie hierover aangezien deze
strikt gescheiden en op andere locaties worden uitgevoerd en informatie-uitwisseling hierover wordt afgeschermd door
zogenaamde Chinese walls.
Copyright © KBC Bank
8

Download Report