NXP: iPhone geeft impuls aan krachtig herstel Dat de vorige maand

NXP: iPhone geeft impuls aan krachtig herstel
Dat de vorige maand uitgebrachte iPhone 6 van Apple een succes wordt, staat
inmiddels vast. De kooporders slaan alle records. Maar voor beleggers zijn vaak de
onderdelen interessanter dan het toestel zelf. Voor belangrijke toepassingen in de
iPhone worden de chips geleverd door de Nederlandse chipfabrikant NXP, dat een
beursnotering heeft aan de Nasdaq.
Apple Pay
De iPhone 6 is uitgerust met zogeheten NFC-chips (near field communication). Met de
nieuwe functionaliteit, “Apple Pay”, kunnen betalingen worden verricht door de telefoon
dichtbij een betaalapparaat te brengen. Dan wisselen de NFC-chips van het
betaalapparaat en van de telefoon gegevens uit en hoeft de klant alleen nog akkoord te
geven.
Topman Cook presenteerde Apple Pay als een revolutionaire uitvinding van Apple,
maar feitelijk bevatten sommige telefoons van Samsung, HTC en Nokia ook NFCchips. De technologie is 12 jaar geleden ontwikkeld door Philips Semiconductors, dat
sinds zijn verzelfstandiging in 2006 de naam NXP draagt.
Met zijn omvang en naamsbekendheid kan Apple een doorbraak forceren in mobiele
betalingen. Apple Pay is goed ingebed in de bestaande infrastructuur van het
betalingsverkeer. Zo ondersteunen alle grote credit card maatschappijen en banken het
systeem, alsmede grote detailhandelsbedrijven. Die brede ondersteuning contrasteert
met voorgaande systemen zoals Google Wallet, dat geen grootschalige acceptatie
vond.
De betekenis van NFC voor NXP
Analisten van MorganStanley verwachten dat het aantal smartphones met NFC-chips in
2015 zal verdubbelen naar 550 miljoen stuks. NXP’s omzet uit NFC-producten zal
stijgen naar $450 miljoen, van $200 miljoen in 2013.
Vanaf 2016 zal de groei versnellen, omdat Apple een volledige betaaldienst ambieert,
waarvoor ook chips nodig zijn die veiligheid en privacy garanderen. NXP is goed
gepositioneerd om die te leveren.
Naast smartphones zullen NFC-chips ook toegepast worden in kassasystemen,
bankpassen en OV-chipkaarten.
Het belang van NFC zal fors toenemen al moeten beleggers het belang niet
overschatten vanwege de omvangrijke andere activiteiten van NXP.
De vijf divisies met hun prognoses
Sinds de verzelfstandiging is bij NXP veel verschoven en veranderd, maar het
zwaartepunt van bedrijf is in Nederland gebleven. Zo staat het hoofdkantoor in
Eindhoven en is ”de kathedraal” in Nijmegen één van de grootste chipfabrieken in
Europa.
NXP heeft nu vijf divisies. Van iedere divisie heeft het management het omzetaandeel,
en de groeiprognose tot 2015 gegeven.
1. Identification
o Deze divisie is de afgelopen 5 jaren met 30% per jaar gegroeid, waardoor
het nu de grootste is, met een omzetaandeel van 28%.
o NXP is marktleider in zogeheten eGovernment-oplossingen. Diensten
voor de overheid, die daarmee zijn documenten digitaliseert.
o De meeste chips in bankpassen komen van NXP.
o Het management verwacht jaarlijkse groei van 15%, grotendeels
gedragen door NFC-activiteiten, die nu nog een relatief bescheiden zijn.
2.
Automotive
o NXP is onder andere marktleider in infotainmentsystemen,
communicatiesystemen en in systemen voor diefstalpreventie, waaronder
de sleutelloze auto.
o De omzetgroei van 9% over 2013 was bevredigend, maar kon niet
verhinderen dat de automotive divisie als grootste divisie werd ingehaald
door Identification.
o Vermeldenswaardig is de positie in China, waar NXP-automotive
marktleider is.
o De komende twee jaren verwacht het management gemiddeld 4%
jaarlijkse omzetgroei.
3.
Portable & Computing
o P&C is relatief klein met een omzetaandeel 10%.
o Het produceert diverse chips voor PC’s, tablets en smartphones.
o De divisie heeft zich de afgelopen jaren bij belangrijke
hardwarefabrikanten een stevige plaats veroverd.
o De groei het afgelopen jaar bedroeg 17% , wat duidelijk boven het
meerjarig gemiddelde lag van 8%. Voor de komende jaren wordt een
afzwakking voorzien naar 4%.
4.
Infrastructure & Industrial (I&I)
o I&I heeft een omzetaandeel van 16% en levert technologieën ten behoeve
betalingstransacties via credit cards. De expertise ligt in cryptologie en
software.
o I&I is daarnaast marktleider voor chips om LED-verlichting aan te sturen.
o De omzetgroei bedroeg de afgelopen vier jaren 3% gemiddeld, maar het
management voorziet een versnelling naar 11%.
5.
Standard Products
o In Standard Products zijn activiteiten ondergebracht die minder
onderscheidend zijn, en lage marges hebben.
o Standard Products is goed voor 24% van de totaalomzet.
o Standard Products is de afgelopen jaren niet gegroeid en zal tot 2015 met
2% per jaar groeien.
o Deze divisie is heeft de laagste prioriteit.
Naast de genoemde divisies heeft NXP nog een aantal Joint ventures. De belangrijkste
is die met TSMC, die jaarlijks ongeveer $50 miljoen winst genereert.
NXP van private equity deelneming naar Nasdaq-fonds
Zoals vermeld verkocht Philips in 2006 NXP aan een consortium van private equity
partijen. Die financierde de aankoop grotendeels via de balans van NXP zelf. Dat
resulteerde in een schuldenlast van ongeveer $6 miljard, wat de hoogste was in de
sector. In de hoogcojunctuur van 2006 en 2007 was dat draagbaar, maar tijdens
de kredietcrisis van 2008 zakten de bezettingsgraden, waardoor NXP tot 2010 een
cumulatief verlies leed van $5,5 miljard. De schulden werden een molensteen om de
nek van NXP, vooral toen de banken niet meer wilden herfinancieren. Toen moest het
consortium zijn verlies nemen en werd hals over kop een beursgang naar de Nasdaq
georkestreerd.
Voorts besloot het consortium tot vergaande maatregelen die maatschappelijk veel
onrust veroorzaakten. Allereerst werd het management, onder leiding van de huidige
Philips-topman, Frans van Houten, met $14 miljoen de laan uitgestuurd. Daarvoor in de
plaats kwam een Amerikaans team onder leiding van Richard Clemmer, die nu nog
steeds de scepter zwaait in Eindhoven. Ook werden belangrijke bedrijfsonderdelen
verkocht en fabrieken gesloten, wat resulteerde in verlies van 13.000 van de 37.000
arbeidsplaatsen.
Het consortium verkocht dit jaar zijn laatste aandelenposities.
Herstel resultaten en balans
De schuldenlast is inmiddels gehalveerd tot ongeveer $3,5 miljard, waardoor de
verhouding tussen netto-schuld en EBITDA nu 1,97x bedraagt. Dat is binnen grenzen
die het management als acceptabel heeft gesteld.
Sinds 2010 hebben de resultaten een krachtig herstel vertoond. Zo is de omzet met
gemiddeld 8% per jaar gegroeid, wat 1,4x keer zo sterk is als de sector. In 2013
versnelde die groei zelfs naar 13%. Onder de streep resteerde een winst per aandeel
die gemiddeld met 34% steeg en het afgelopen jaar zelfs met 75% (winstbegrip is nonGAAP, eenmalige kosten niet meegerekend).
omzetgroei afgelopen 4 jaren
winstgroei afgelopen 4 jaren (non-GAAP)
Hefboomwerking geeft extra rendement, extra risico
Dat de winst zoveel sterker groeit dan omzet komt door hefboomwerking. NXP heeft
een hoge operationele hefboom door de hoge vaste kosten van chipfabrieken.
Daarbovenop heeft het een financiële hefboom door de schuldpositie die weliswaar
gehalveerd is, maar toch tot de hoogste behoort van de sector. De meeste
chipproductenten hebben namelijk helemaal geen schulden, juist omdat ze al een
aanzienlijke operationele hefboom hebben. Die operationele hefboom veroorzaakt
namelijk sowieso volatiliteit van de resultaten.
Dat de aandelenkoers van NXP volatiel is, blijkt wel uit de bèta (ẞ) van 2,25. Dat
betekent dat koersbewegingen van NXP ruim twee maal zo heftig zijn als die van het
marktgemiddelde. Helaas geldt dat niet alleen als koersen stijgen, maar ook als koersen
dalen.
Door de goede resultaten heeft de beurskoers de laatste jaren uitstekend gepresteerd.
Risico-averse beleggers doen er niettemin verstandig aan om het cyclische karakter
van de chip-industrie te onderkennen. Dat betekent dat wannneer zich een neergang
inzet, die ook heftig zal zijn.
Waardering
De aandelenkoers is sinds de beursgang bijna vervijfvoudigd. Volgens analisten zal de
winst per aandeel in 2015 uitkomen op $5,40 en in de vier jaren daarna doorgroeien
met gemiddeld 23%. Die groei komt grotendeels op het conto van de divisie
Identification met zijn NFC-chips, die niet alleen zal profiteren van de iPhone, maar ook
talloze andere toepassing waaronder de Apple Watch.
Door de genoemde winstgroei, is de verwachte koerswinstverhouding bij de huidige
koers van ongeveer $70 maar 14x. De waardering is dus schappelijk, ondanks de forse
koersstijging.
Conclusie
Philips Semiconductors was ooit de nummer acht op het lijstje van grootste
chipproducenten ter wereld. Nadat het met schulden beladen NXP noodgedwongen
moest afslanken zakte het naar de 19de plaats. Inmiddels heeft een krachtig herstel
plaatsgevonden, waardoor het weer de 11de plaats heeft veroverd.
Die opmerkelijke prestatie is in NewYork niet onopgemerkt gebleven, want eind vorig
jaar werd het als enig Nederlands bedrijf opgenomen in de Nasdaq-100, de index met
de 100 belangrijkste bedrijven op de Nasdaq.
Voor beleggers die willen profiteren van het succes van de iPhone is NXP een
interessante investeringsmogelijkheid, vanwege de groeivoorzuitzichten, kwaliteit van
producten en goede spreiding en redelijke waardering. Ze moeten wel bestand zijn
tegen heftige koersuitslagen die horen bij de chipindustrie met zijn cyclisch karakter.
Einde
auteur heeft geen positie
ISIN: NL0009538784

Download Report