ケース：キヤノン（P/L）
（億円）
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
2000年
2001年
売上高
21,656
25,582
27,610
28,263
26,223
27,813
29,076
2,461
3,403
4,138
4,226
3,342
3,925
4,341
922
1,193
1,398
1,618
1,581
1,465
1,523
1,539
2,210
2,740
2,608
1,761
2,460
2,818
受取利息・配当金
163
130
139
126
102
114
96
（-）支払利息・割引料
372
338
298
289
204
150
107
その他の営業外損益
-158
-174
-234
-50
-99
-152
9
1,172
1,828
2,347
2,395
1,560
2,272
2,816
587
806
1,094
1,238
839
872
1,115
35
80
66
61
19
59
25
当期利益
550
942
1,187
1,096
702
1,341
1,676
配当総額
104
111
137
156
148
148
201
償却前営業利益
減価償却費
営業利益
税前利益
（-）税金
（-）少数株主持分損益
1
キヤノンの実績（B/S・資産）
（億円）
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
2000年
2001年
手元流動性
6,428
6,623
6,591
5,061
4,895
5,049
5,110
売上債権
3,582
3,803
4,612
4,288
3,916
4,977
4,677
棚卸資産
5,062
5,248
5,648
5,493
4,363
4,907
4,483
その他流動資産
1,609
1,791
1,926
1,812
1,693
1,781
2,033
流動資産合計
16,681
17,465
18,777
16,654
14,867
16,714
16,303
有形固定資産
5,690
6,262
6,973
7,424
7,468
7,716
8,211
償却対象資産
4,387
4,873
5,569
5,761
5,718
5,814
6,028
土地・その他
1,034
1,074
1,094
1,177
1,487
1,554
1,573
269
315
310
486
263
348
610
投資・その他の資産
2,241
2,456
2,869
3,129
3,541
3,891
3,933
固定資産合計
7,931
8,718
9,842
10,553
11,009
11,607
12,144
24,612
26,183
28,619
27,207
25,876
28,321
28,447
建設仮勘定
資産合計
2
キヤノンの実績（B/S・負債）
（億円）
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
2000年
2001年
短期調達債務
5,451
5,684
5,357
4,033
2,984
2,487
2,001
買入債務
3,852
3,966
4,575
4,015
3,647
4,446
3,544
その他流動負債
1,733
2,288
2,371
2,365
2,138
2,815
2,996
11,036
11,938
12,303
10,413
8,769
9,748
8,541
2,981
1,923
2,269
1,803
1,653
1,429
955
未払退職及び年金費用
243
486
885
1,328
1,328
1,944
2,375
その他固定負債
147
168
155
122
113
228
176
固定負債
3,371
2,577
3,309
3,253
3,094
3,601
3,506
負債合計
14,407
14,515
15,612
13,666
11,863
13,349
12,047
少数株主持分
1,710
1,850
2,017
2,058
1,992
1,982
1,814
資本合計
8,497
9,819
10,990
11,481
12,020
12,989
14,585
設備投資
na
1,764
2,198
2,214
2,004
1,710
2,077
流動負債合計
社債及び長期借入金
3
キヤノンの実績（分析）
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
2000年
2001年
売上高成長率
12.0%
18.1%
7.9%
2.4%
-7.2%
6.1%
4.5%
5年平均成長率
4.6%
6.5%
7.6%
9.0%
6.3%
5.1%
2.6%
4.9
5.2
5.0
4.9
4.6
4.8
4.8
7.1%
8.6%
9.9%
9.2%
6.7%
8.8%
9.7%
売上高償却前利益率
11.4%
13.3%
15.0%
15.0%
12.7%
14.1%
14.9%
償却比率
17.4%
19.7%
20.1%
21.9%
21.7%
20.1%
20.2%
4.6%
4.2%
3.9%
4.3%
3.9%
3.5%
3.1%
手元流動性
3.56
3.11
2.86
2.15
2.24
2.18
2.11
売上債権
1.98
1.78
2.00
1.82
1.79
2.15
1.93
棚卸資産
2.80
2.46
2.45
2.33
2.00
2.12
1.85
買入債務
2.13
1.86
1.99
1.70
1.67
1.92
1.46
売上高償却資産回転率
売上高営業利益率
期中負債利子率
月商比（か月）
4
キヤノンのFCF予測の前提
予測の前提等
1 営業利益(EBIT)
2
税引き後営業利益
(NOPLAT)
算出式
営業利益推計表の[6]
法人税率40％
3 設備投資（土地含む）
設備投資（営業利益推計表4）＋土
地増加（7）
4 減価償却費
営業利益推計表の5
5 運転資本増減
下の8の増減
6 キャッシュフロー(FCF)
営業利益×(1－0.4）
=2+4－3－5
（参考）
7 土地
売上高土地比率一定
8 運転資本
営業利益推計表の8～11
売上高×（土地01÷売上01）
5
キヤノンの継続価値
2012年のNOPLAT（億円）
2,639
2012年のFCF（億円）
2,586
最終予測年度のFCFの成
長率（g）
WACC
0.5%
5.5%
長期においては純投資額＝0と仮定
FCFt 1
継続価値＝
 51,725億円
WACC  g
6
エンタプライズDCF法：キヤノンの価値評価
年
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
継続価値
営業FCFの現在価値計
営業FCF
割引ﾌｧｸﾀｰ
（億円）
（WACC5.5％）
1,461
779
1,221
1,276
1,333
1,393
1,456
1,521
1,590
1,661
51,725
0.948
0.898
0.852
0.807
0.765
0.725
0.687
0.652
0.618
0.585
0.585
営業FCFの現
在価値（億円）
1,385
700
1,040
1,030
1,020
1,010
1,001
991
982
973
30,281
40,412
7
エンタプライズDCF法：キヤノンの価値評価
（続き）
営業FCFの現在価値計（事業価値、億円）
40,412
現金
有価証券の税引後の価値
企業価値
3,851
220
44,483
有利子負債の価値
少数株主持分
株主価値
(3,359)
(1,814)
39,309
発行済み株式総数（万株：2001年末時点）
87,621
理論株価（円）
4,486
8