LTCM物語
08BC007A
新井 廉
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2015/9/30
LTCMの誕生と快進撃
LTCMとは・・・ノーベル経済学賞受賞者2人や
ほとんど同一の属性を持つ証券でありながらも一
元FRB副議長などが参加した豪
時的に価格が乖離しているとみられる証券の収斂
LTCMの手法をまねるファンドにより超過収
華メンバーのヘッジファンド
に期待する取引
益の余地が縮小していった。次第にポジショ
多大なリターンを得たが
ンを大きくすると共に流動性の低い市場へと
投資手法はコンバージェンス取引などの裁定
取引の場を移していった・・・
取引が中心となっていた。
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2015/9/30
新興市場危機からLTCMの破綻まで
レバレッジを高く設定していたLTCMは
①担保価値の下落
LTCMの破綻を恐れた金融機関が資本を投
②運用の損失拡大
ロシアがデフォルトしたことに
アジア危機後、大幅なスプレッドの拡大を
じることで破綻を回避することに合意し、
という2重の打撃を受けた。
よってスプレッドが拡大し
いずれ縮小すると見込み巨額なポジション
LTCMはその幕を閉じた。
LTCMの資金調達が困難に
をとっていた。
資金調達を続けていくために流動性の高い証
券から現金化していく必要があるが、これが売
りを誘い、自らをより厳しい立場に追い込んだ。
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2015/9/30
破綻危機と経済への影響
○中心的に資金供給をしていたメリルチンチ
は与信者としてLTCMの暴走を止められな
かったのだろうか
FRBの当時の判断は・・・
LTCMが破綻すれば、多額のデリバティ
ブ契約がデフォルトし、金融市場の大混
乱を引き起こしかない
大きな資産価格ブームがあったわけではない。
LTCMの飛びぬけた投資成果が規律の低下
を招いたのか、原因は明らかではない。
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2015/9/30
LTCMはなぜ失敗したか
ローウェンシュタインによると・・・
①市場は常に独立でランダムではない。
②理論を無視した株式のボラティリティに賭けすぎた。
リスク管理の甘さがロシアのデフォルトによる
③リスク管理が不十分で、際限のないレバレッジの
世界に準備なく踏み込むことを防げなかった。
市場の急変に対応できなかった、という他の金
融機関とあまり変わらない破綻理由に行き着く、
ショールズ教授によると・・・
のかもしれない。
理論の不備にあるのではなく、流動性を供給する
LTCMが流動性を調達しなければならなくなったこと
である。背後には流動性の低い資産に多額のポジ
ションを有していたことがあった。
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2015/9/30

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