プレゼンテーション資料 [PDF:2.6MB]

経済産業研究所（RIETI）
BBLセミナー
プレゼンテーション資料
2015年5月21日
「世界経済と金融市場：今後の見通しと政策課題」
木下祐子
※資料からの引用は不可
http://www.rieti.go.jp/jp/index.html
世界経済見通し
ばらつく成長―短期的・長期的要因
⽊下祐⼦
国際通貨基金アジア太平洋地域事務所次長
2015年5月
世界の経済成長は緩やか
実質GDP成長率
（前期比年率換算（%）、点線は「世界経済見通し（WEO）」（ 2014年10月）より）
9
Advanced
Economies
新興国・途上国
8
Emerging
先進国 Market and Developing Economies
7
6
5
4
3
2
1
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-1
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
注：2015年第1四半期は推計値
3
先行指数は世界の経済成長の回復を示唆するものの
各国でばらつきがある緩やかな回復
世界貿易、鉱工業生産、製造業PMI
製造業PMI
（3ヶ月移動平均、年率換算後の増減率（%））
（3ヶ月移動平均、50からの偏差）
20
5
8
Manufacturing
PMI (deviations from 50)
製造業PMI（50からの偏差）
Industrial
production
鉱工業生産
15
4
6
World
trade volumes
世界貿易量
3
4
2
10
2
1
0
5
0
-2
-1
0
米国
United States
Euro area
ユーロ圏
Japan
日本
-4
-6
-5
2010
11
12
13
14
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
Feb.
15
2012
13
14
Feb.
15
-2
China
中国
Emerging Asia excl. China
新興アジア（中国を除く）
LAC
ラテンアメリカ及びカリブ諸国
2012
13
14
-3
Feb.
15
4
先進国及び新興国ともに
金融状況は2014年10月から緩和的
主要金利
（パーセント）
株式市場
国債利回り
（自国通貨）
（パーセント）
200
8
2013年5月22日
7
6
10
2013年5月22日
2013年5月22日
9
Japan 10 Year Government Bond Yield
日本10年国債利回り
160
United States 10 Year Government Bond
米国10年国債利回り
8
Yield
7
United States 30 Year Fixed Mortgage
米国30年固定金利モーゲージ
5
120
6
5
4
80
3
4
3
2
40
DJ Euro Stoxx
S&P 500
MSCI （エマージング）
Emerging Market
TOPIX
1
2
ドイツ
Germany
イタリア
Italy
スペイン
Spain
France
フランス
0
0
11 514 685
12 856
1310271198
14
Mar.
1 2010
172 343
2010
15
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
11
12
13
14
Mar.
15
2010
11
1
0
12
13
14
Mar.
15
5
大きく変動する為替相場
先進国の実質実行為替レート
新興国の実質実行為替レート
（1994年1月=100）
115
（1994年1月=100）
115
110
110
105
100
105
95
100
90
Indonesia
インドネシア
85
China
中国
United States
米国
95
80
Japan
日本
75
Euro area
ユーロ圏
90
Mexico
メキシコ
Russia
ロシア
70
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
65
Jan-14
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
85
出所：Haver Analytics
6
インフレ圧力は減少
国際商品価格指数
消費者物価指数
（指数、2010年=100）
（前年同月比増減率（%））
8
7
6
Emerging and developing countries
新興国及び途上国
World
世界
Advanced economies
先進国
150
140
130
120
5
110
4
100
3
90
2
80
1
70
0
60
出所：Haver Analytics
All Commodities
全ての第一次産品
Energy
エネルギー
食料
Food
金属
Metals
7
より高い成長率を支える主な要因
• 先進国
極めて緩和的な金融政策
好調な金融市場
2014～2015年にかけて緩やかな財政引き締め
いくつかのケースにおける為替相場の再調整
• 新興国及び途上国
先進国からのより高い外需と依然有利な金融状況
いくつかの国における構造的障害の段階的な解消
地政学的緊張や国内紛争による影響を受けた国の回復
8
見通しの背景にある短期的要因
• 原油価格の急落
原油輸入国や世界経済には押し上げ要因
しかし原油輸出国には負のショック
• 一段と低下する長期金利、インフレ率の低下
• 為替相場の再調整（ドル高、ユーロ安及び円安）
ユーロ圏及び日本の回復の支援材料
世界的に一段と緩和的な金融政策、成長の後押し
リスク：バランスシート,世界のリバランシング（再調整）
9
見通しの背景にある長期的要因
• 危機の遺産
脆弱な銀行
高い債務水準（公的部門、企業、家計）
• 長期的要因
経済回復が見られるにもかかわらず、先進国及び主要な新興国
における潜在成長率は低下（人口動態、収斂）
見通しの再評価につながる、2010年以降の新興国に
見られる一連の成長鈍化（中国を含む）
10
景気予測の前提：
原油価格は部分的で緩やかな反転上昇を想定
原油スポット価格及び先物価格
（IMF原油スポット価格平均（APSP）、1バレル当たりドル）
120
100
80
Oil Price
原油価格
April 2015 projection
2015年4月予測
2014年10月予測
October 2014 projection
60
40
2011M1
2012M1
2013M1
2014M1
2015Q1
出所：IMF、GAS Liveデータベース、国際エネルギー機関（IEA）
2016Q1
11
金融引き締め予想の後退
政策金利予想
（パーセント；点線は「世界経済見通し（WEO）」（2014年10月）より取得）
2.5
United States
米国
2.0
ユーロ圏
Europe
1.5
日本
Japan
1.0
0.5
0.0
-0.5
2014:H2
2015
2016
2017
Apr.
2018
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
12
先進国の成長率見通し
先進国: 実質GDP成長率見通し
（前年比増減率（％））
世界
先進国
米国
ユーロ圏
日本
英国
ドイツ
フランス
イタリア
スペイン
2015年
（2015年4月）
3.5
2.4
3.1
1.5
1.0
2.7
1.6
1.2
0.5
2.5
2015年
（2015年1月）
3.5
2.4
3.6
1.2
0.6
2.7
1.3
0.9
0.4
2.0
2016年
（2015年4月）
3.8
2.4
3.1
1.6
1.2
2.3
1.7
1.5
1.1
2.0
2016年
（2015年1月）
3.7
2.4
3.3
1.4
0.8
2.4
1.5
1.3
0.8
1.8
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
13
新興国及び途上国の成長率見通し
新興国及び途上国：実質GDP成長率見通し
（前年比増減率（％））
新興国
中国
インド
ロシア
ラ米・カリブ
ブラジル
メキシコ
低所得途上国
2015年
（2015年4月）
4.3
6.8
7.5
-3.8
0.9
-1.0
3.0
5.5
2015年
（2015年1月）
4.3
6.8
6.3
-3.0
1.3
0.3
3.2
5.9
2016年
（2015年4月）
4.7
6.3
7.5
-1.1
2.0
1.0
3.3
6.0
2016年
（2015年1月）
4.7
6.3
6.5
-1.0
2.3
1.5
3.5
6.1
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
14
先進国における潜在成長率の回復は緩慢
先進国 1/
（平均、パーセント；寄与度、パーセントポイント）
3.0
資本増加 growth
Capital
潜在的な雇用伸び率
Potential
employment growth
全要素生産性（TFP）
TFP
潜在成長率 output growth
Potential
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2001-04
2005-07
2008-14
2015-20
出所：IMF
1/ オーストラリア、カナダ、ドイツ、フランス、イタリア、日本、韓国、スペイン、英国、米国から成る
15
主要な新興国における潜在成長率は低下
中国を除く新興国 1/
中国
（平均、パーセント；寄与度、パーセントポイント）
7
TFP
全要素生産性（TFP）
14
TFP
全要素生産性（TFP）
Trend employment growth
雇用伸び率のトレンド
Potential employment growth
潜在的な雇用伸び率
6
Potential output growth
潜在成長率
Potential output growth
潜在成長率
5
10
4
8
3
6
2
4
1
2
0
0
-1
2001-04
2005-07
2008-14
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」
1/ ブラジル、インド、メキシコ、ロシア、トルコから成る
Capital growth
資本増加
12
Capital growth
資本増加
2015-20
-2
2001-04
2005-07
2008-14
2015-20
16
リスク分布は昨年と比べ均衡が取れている
世界経済のGDP成長率見通し
（パーセント）
WEOベースライン
90パーセントバンド幅（2014年4月WEO）
90パーセント信頼区間
70パーセント信頼区間
50パーセント信頼区間
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
17
政策課題
先進国：需要と供給
回復に向けた需要の下支え
公共投資への後押し
潜在成長力を後押しするための構造改革（各国ごと）
新興国及び途上国
脆弱性への対処
潜在成長力の引き上げ（各国ごと）
原油輸出国：
• 財政余地を活用して、公共支出の段階的な調整で原油価格の下落に対処する
• 為替相場の大幅な下落を許容すれば、自国経済への緩衝作用となる
各国経済：原油価格の下落は、エネルギー補助金やエネルギー課税見直しの機会
18
アジア経済見通し
アジア：実質GDP成長率
アジア：実質GDPの増減率（市場価格ベース）
（パーセント）
オーストラリア、日本、
Australia, Japan &
New Zealand
ニュージーランド
東アジア
East
Asia
(excl.
China)
（中国を除く）
ASEAN
1
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
前年比over year
Year
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
前期比（季節調整済み）
Quarter
over quarter (SAAR)
中国
China
出所：CEICデータ社、Haver Analytics、IMF
1 東南アジア諸国連合（ASEAN）は、インドネシア、マレーシア、フィリピン、シンガポール、タイ、ベトナムを含む
2 インドのGDPは要素費用ベース
インド
India
2
20
アジア：内需が依然成長を牽引
アジアの主要国：成長率見通しの寄与度 1/
（パーセントポイント、前年比）
純輸出
Net exports
投資
Investment
消費
Consumption
成長率
Growth
10
8
6
4
2
0
-2
2014
2015
Asia
アジア
2014
2015
Australia,
オーストラリア、
Japan
& New
日本、
ニュージーランド
Zealand
2014
2015
China
中国
2014
2015
East
Asia
東アジア
(excl.
China)
（中国を除く）
2014
2015
India
インド
2014
2015
ASEAN
*
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」、 IMF
1/ 東南アジア諸国連合（ASEAN）は、インドネシア、マレーシア、フィリピン、シンガポール、タイ、ベトナムを含む
21
アジア：輸出の伸びは弱い
アジアの主要国：輸出伸び率
危機以前
アジア
ASEAN-51
新興
アジア
日本
中国
世界
出所：IMF「地域経済見通し（REO）」（2015年5月）
1/ 東南アジア諸国連合の原加盟国（ASEAN-5）は、インドネシア、マレーシア、フィリピン、シンガポール、タイを含む
22
アジア：資本フローは引き続き不安定
アジア（日本を除く）1：株式及び債券ファンド2 — 2013～2015年における週次のフロー（ネット）
（10億ドル）
Equity funds
株式ファンド
Bond funds
債券ファンド
6
4
2
0
-2
-4
5/6/2015
4/8/2015
3/11/2015
2/11/2015
1/14/2015
12/17/2014
11/19/2014
10/22/2014
9/24/2014
8/27/2014
7/30/2014
7/2/2014
6/4/2014
5/7/2014
4/9/2014
3/12/2014
2/12/2014
1/15/2014
12/18/2013
11/20/2013
10/23/2013
9/25/2013
8/28/2013
7/31/2013
7/3/2013
-6
5/13週まで
出所：EPFRグローバル、Haver Analytics
1 アジアは、オーストラリア、ニュージーランド、中国、台湾、韓国、香港、インド、インドネシア、マレーシア、フィリピン、ベトナム、タイ、
シンガポールを含む。
2 上場投資信託（ETF）及びミューチュアル・ファンドのフローを含む。
23
アジア：実質為替レートは概ね上昇
20
2014年6月以降の実質実効為替レートの上昇対
2014年の対外収支の評価
15
5
HKG
通貨高 -->
10
CHN
IND
THA
PHL
IDN
NZL
0
-5
AUS
KOR
対外収支
<-- 弱い
強い-->
SGP
MYS
-10
「やや弱い」
「やや強い」
「かなり強い」
出所：Haver Analytics、IMF
24
アジア：インフレ率は低下傾向
アジアの主要国：消費者物価指数
（前年比増減率）
Latest
最新値
Indonesia
India
Hong Kong SAR
Philippines
Japan
Australia
China
Vietnam
Korea
Malaysia
New Zealand
Singapore
Thailand
Taiwan POC
インドネシア
イ
イン
ンド
ド
香港
フィリピン
日本
オーストラリア
中国
ベ
ベト
トナ
ナム
ム
韓国
マレーシア
ニュージーランド
シンガポール
タイ
台湾
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
Previous
過去値
出所：Haver Analytics、IMF
データは、2015年2月（日本、香港、シンガポール、マレーシア、インド）及び2014年第4四半期（オーストラリア）、
2015年第1四半期（ニュージーランド）、2015年3月（その他）時点。
25
アジア経済見通し
（前年比増減率（％））
アジア
日本
東アジア
中国
韓国
南アジア
インド
ASEAN
インドネシア
マレーシア
フィリピン
シンガポール
タイ
ベトナム
2014
5.6
-0.1
6.7
7.4
3.3
7.1
6.1
4.6
5.0
6.0
6.1
2.9
0.7
6.0
出所：IMF「地域経済見通し（REO）」（2015年5月）。
2015
5.6
1.0
6.3
6.8
3.3
7.4
6.3
5.1
5.2
4.8
6.7
3.0
3.7
6.0
2016
5.5
1.2
5.9
6.3
3.5
7.4
6.8
5.3
5.5
4.9
6.3
3.0
4.0
5.8
26
アジア：中国経済の成長率は減速する見込み
中国のGDP成長率
世界のGDP成長率に対する中国の寄与度
（パーセント）
（パーセント）
16
20
2.0
14
Contribution to global growth
世界経済の成長に対する寄与度
15
1.5
PPP
share (Right scale)
購買力平価（PPP）シェア（右軸）
12
10
1.0
10
0.5
5
0.0
0
-0.5
-5
8
6
4
Average of GDP growth (1979-2009)
GDP成長率の平均（1979～2009年）
0
1979 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020
1963
67
71
75
79
83
87
91
95
99
2003
07
11
15
20
2
出所：IMF
27
アジア：為替相場の大幅な変動は外貨建て
債務が多い国に影響を及ぼす恐れ
既発債残高、自国通貨及び外貨建てシンジケート・ローン（2014年末） 1/
（対GDP比率）
Resident
居住者
Nonresident national
非居住者
Nonfinancial
Total
Nonfinancial
Total
Nonfinancial
Total
Nonfinancial
Total
Nonfinancial
Total
Nonfinancial
Total
Nonfinancial
Total
Nonfinancial
Total
非金融
China
中国
合計
非金融
Thailand
タイ
合計
非金融
Philippines
フィリピン
合計
非金融
Malaysia
マレーシア
合計
非金融
Taiwan
Indonesia
台湾
インドネシア
Province of
China
合計
非金融
合計
非金融
Korea
韓国
合計
非金融
合計
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
India
インド
出所：Dealogic、IMF
1/ 居住者ベースは登録国における企業の借入、国籍ベースは居住する企業の非居住関連会社によるオフショア借入も含む。
28
多くのアジア諸国は原油価格の下落で恩恵を受ける
原油価格下落の恩恵：2015年における原油の貿易収支への影響 1/
（対GDP比率）
1.5%未満
1.5-3%
3%超
国
原油価格下落の影響
オーストラリア
ベトナム
マレーシア
ニュージーランド
中国
インドネシア
日本
フィリピン
シンガポール
インド
台湾
韓国
香港
タイ
0.2
0.4
0.7
0.9
0.9
1.1
1.4
1.8
1.9
2.0
2.1
2.7
2.8
5.0
アジア（単純平均）
アジア（加重平均）
1.7
1.4
出所：IMF「地域経済見通し（REO）」（2015年5月）
1/ 2014年の原油の貿易収支（量は一定であると想定）、2015年は「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）の原油価
格見通しに基づく。
29
アジア：まとめ
アジアは内需に主導されて中期的に世界の成長リーダーとなる見通し
地域内の大きなばらつきがある
潜在成長率は危機以前の水準を依然下回る可能性が高い
補助金改革や財政支出効率化を通じたさらなる財政健全化が適切
30
世界経済見通し
ばらつく成長―短期的・長期的要因
⽊下祐⼦
国際通貨基金アジア太平洋地域事務所次長
2015年5月
世界の経済成長は緩やか
実質GDP成長率
（前期比年率換算（%）、点線は「世界経済見通し（WEO）」（ 2014年10月）より）
9
Advanced
Economies
新興国・途上国
8
Emerging
先進国 Market and Developing Economies
7
6
5
4
3
2
1
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-1
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
注：2015年第1四半期は推計値
2
先行指数は世界の経済成長の回復を示唆するものの
各国でばらつきがある緩やかな回復
世界貿易、鉱工業生産、製造業PMI
製造業PMI
（3ヶ月移動平均、年率換算後の増減率（%））
（3ヶ月移動平均、50からの偏差）
20
5
8
Manufacturing
PMI (deviations from 50)
製造業PMI（50からの偏差）
Industrial
production
鉱工業生産
World
trade volumes
世界貿易量
15
4
6
3
4
2
10
2
1
0
5
0
-2
-1
0
米国
United States
Euro area
ユーロ圏
Japan
日本
-4
-6
-5
2010
11
12
13
14
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
Feb.
15
2012
13
14
Feb.
15
-2
China
中国
Emerging Asia excl. China
新興アジア（中国を除く）
LAC
ラテンアメリカ及びカリブ諸国
2012
13
14
-3
Feb.
15
3
先進国及び新興国ともに
金融状況は2014年10月から緩和的
主要金利
（パーセント）
株式市場
国債利回り
（自国通貨）
（パーセント）
200
8
2013年5月22日
7
6
10
2013年5月22日
2013年5月22日
9
Japan 10 Year Government Bond Yield
日本10年国債利回り
160
United States 10 Year Government Bond
米国10年国債利回り
8
Yield
7
United States 30 Year Fixed Mortgage
米国30年固定金利モーゲージ
5
120
6
5
4
80
3
4
3
2
40
DJ Euro Stoxx
S&P 500
MSCI （エマージング）
Emerging Market
TOPIX
1
2
ドイツ
Germany
イタリア
Italy
スペイン
Spain
フランス
France
0
0
11 514 685
12 856
1310271198
14
Mar.
1 2010
172 343
2010
15
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
11
12
13
14
Mar.
15
2010
11
1
0
12
13
14
Mar.
15
4
大きく変動する為替相場
先進国の実質実行為替レート
新興国の実質実行為替レート
（1994年1月=100）
115
（1994年1月=100）
115
110
110
105
100
105
95
100
90
Indonesia
インドネシア
85
China
中国
United States
米国
95
80
Japan
日本
75
Euro area
ユーロ圏
90
Mexico
メキシコ
ロシア
Russia
70
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
65
Jan-14
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
85
出所：Haver Analytics
5
インフレ圧力は減少
国際商品価格指数
消費者物価指数
（指数、2010年=100）
（前年同月比増減率（%））
8
7
6
新興国及び途上国
Emerging and developing countries
World
世界
Advanced economies
先進国
150
140
130
120
5
110
4
100
3
90
2
80
1
70
0
60
出所：Haver Analytics
All Commodities
全ての第一次産品
エネルギー
Energy
食料
Food
金属
Metals
6
より高い成長率を支える主な要因
• 先進国
極めて緩和的な金融政策
好調な金融市場
2014～2015年にかけて緩やかな財政引き締め
いくつかのケースにおける為替相場の再調整
• 新興国及び途上国
先進国からのより高い外需と依然有利な金融状況
いくつかの国における構造的障害の段階的な解消
地政学的緊張や国内紛争による影響を受けた国の回復
7
見通しの背景にある短期的要因
• 原油価格の急落
原油輸入国や世界経済には押し上げ要因
しかし原油輸出国には負のショック
• 一段と低下する長期金利、インフレ率の低下
• 為替相場の再調整（ドル高、ユーロ安及び円安）
ユーロ圏及び日本の回復の支援材料
世界的に一段と緩和的な金融政策、成長の後押し
リスク：バランスシート,世界のリバランシング（再調整）
8
見通しの背景にある長期的要因
• 危機の遺産
脆弱な銀行
高い債務水準（公的部門、企業、家計）
• 長期的要因
経済回復が見られるにもかかわらず、先進国及び主要な新興国
における潜在成長率は低下（人口動態、収斂）
見通しの再評価につながる、2010年以降の新興国に
見られる一連の成長鈍化（中国を含む）
9
景気予測の前提：
原油価格は部分的で緩やかな反転上昇を想定
原油スポット価格及び先物価格
（IMF原油スポット価格平均（APSP）、1バレル当たりドル）
120
100
80
Oil Price
原油価格
2015年4月予測
April 2015 projection
2014年10月予測
October 2014 projection
60
40
2011M1
2012M1
2013M1
2014M1
2015Q1
出所：IMF、GAS Liveデータベース、国際エネルギー機関（IEA）
2016Q1
10
金融引き締め予想の後退
政策金利予想
（パーセント；点線は「世界経済見通し（WEO）」（2014年10月）より取得）
2.5
米国
United States
2.0
ユーロ圏
Europe
1.5
日本
Japan
1.0
0.5
0.0
-0.5
2014:H2
2015
2016
2017
Apr.
2018
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
11
先進国の成長率見通し
先進国: 実質GDP成長率見通し
（前年比増減率（％））
世界
先進国
米国
ユーロ圏
日本
英国
ドイツ
フランス
イタリア
スペイン
2015年
（2015年4月）
3.5
2.4
3.1
1.5
1.0
2.7
1.6
1.2
0.5
2.5
2015年
（2015年1月）
3.5
2.4
3.6
1.2
0.6
2.7
1.3
0.9
0.4
2.0
2016年
（2015年4月）
3.8
2.4
3.1
1.6
1.2
2.3
1.7
1.5
1.1
2.0
2016年
（2015年1月）
3.7
2.4
3.3
1.4
0.8
2.4
1.5
1.3
0.8
1.8
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
12
新興国及び途上国の成長率見通し
新興国及び途上国：実質GDP成長率見通し
（前年比増減率（％））
新興国
中国
インド
ロシア
ラ米・カリブ
ブラジル
メキシコ
低所得途上国
2015年
（2015年4月）
4.3
6.8
7.5
-3.8
0.9
-1.0
3.0
5.5
2015年
（2015年1月）
4.3
6.8
6.3
-3.0
1.3
0.3
3.2
5.9
2016年
（2015年4月）
4.7
6.3
7.5
-1.1
2.0
1.0
3.3
6.0
2016年
（2015年1月）
4.7
6.3
6.5
-1.0
2.3
1.5
3.5
6.1
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
13
先進国における潜在成長率の回復は緩慢
先進国 1/
（平均、パーセント；寄与度、パーセントポイント）
3.0
資本増加 growth
Capital
潜在的な雇用伸び率
Potential
employment growth
全要素生産性（TFP）
TFP
潜在成長率 output growth
Potential
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2001-04
2005-07
2008-14
2015-20
出所：IMF
1/ オーストラリア、カナダ、ドイツ、フランス、イタリア、日本、韓国、スペイン、英国、米国から成る
14
主要な新興国における潜在成長率は低下
中国を除く新興国 1/
中国
（平均、パーセント；寄与度、パーセントポイント）
7
Capital growth
全要素生産性（TFP）
14
Capital growth
全要素生産性（TFP）
Trend employment growth
雇用伸び率のトレンド
Potential employment growth
潜在的な雇用伸び率
6
Potential output growth
潜在成長率
Potential output growth
潜在成長率
5
10
4
8
3
6
2
4
1
2
0
0
-1
2001-04
2005-07
TFP
資本増加
12
TFP
資本増加
2008-14
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」
1/ ブラジル、インド、メキシコ、ロシア、トルコから成る
2015-20
-2
2001-04
2005-07
2008-14
2015-20
15
リスク分布は昨年と比べ均衡が取れている
世界経済のGDP成長率見通し
（パーセント）
WEOベースライン
90パーセントバンド幅（2014年4月WEO）
90パーセント信頼区間
70パーセント信頼区間
50パーセント信頼区間
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）
16
政策課題
先進国：需要と供給
回復に向けた需要の下支え
公共投資への後押し
潜在成長力を後押しするための構造改革（各国ごと）
新興国及び途上国
脆弱性への対処
潜在成長力の引き上げ（各国ごと）
原油輸出国：
• 財政余地を活用して、公共支出の段階的な調整で原油価格の下落に対処する
• 為替相場の大幅な下落を許容すれば、自国経済への緩衝作用となる
各国経済：原油価格の下落は、エネルギー補助金やエネルギー課税見直しの機会
17
アジア経済見通し
アジア：実質GDP成長率
アジア：実質GDPの増減率（市場価格ベース）
（パーセント）
オーストラリア、日本、
Australia, Japan &
New Zealand
ニュージーランド
東アジア
East
Asia
(excl.
China)
（中国を除く）
ASEAN
1
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
前年比
Year over year
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2013:Q1
2013:Q2
2013:Q3
2013:Q4
2014:Q1
2014:Q2
2014:Q3
2014:Q4
前期比（季節調整済み）
Quarter
over quarter (SAAR)
中国
China
出所：CEICデータ社、Haver Analytics、IMF
1 東南アジア諸国連合（ASEAN）は、インドネシア、マレーシア、フィリピン、シンガポール、タイ、ベトナムを含む
2 インドのGDPは要素費用ベース
インド
India
2
19
アジア：内需が依然成長を牽引
アジアの主要国：成長率見通しの寄与度 1/
（パーセントポイント、前年比）
純輸出
Net exports
投資
Investment
消費
Consumption
成長率
Growth
10
8
6
4
2
0
-2
2014
2015
アジア
Asia
2014
2015
Australia,
オーストラリア、
Japan
& New
日本、
ニュージーランド
Zealand
2014
2015
中国
China
2014
2015
東アジア
East
Asia
(excl.
China)
（中国を除く）
2014
2015
インド
India
2014
2015
ASEAN
*
出所：IMF「世界経済見通し（WEO）」、 IMF
1/ 東南アジア諸国連合（ASEAN）は、インドネシア、マレーシア、フィリピン、シンガポール、タイ、ベトナムを含む
20
アジア：輸出の伸びは弱い
アジアの主要国：輸出伸び率
危機以前
アジア
ASEAN-51
新興
アジア
日本
中国
世界
出所：IMF「地域経済見通し（REO）」（2015年5月）
1/ 東南アジア諸国連合の原加盟国（ASEAN-5）は、インドネシア、マレーシア、フィリピン、シンガポール、タイを含む
21
アジア：資本フローは引き続き不安定
アジア（日本を除く）1：株式及び債券ファンド2 — 2013～2015年における週次のフロー（ネット）
（10億ドル）
Equity funds
株式ファンド
Bond funds
債券ファンド
6
4
2
0
-2
-4
5/6/2015
4/8/2015
3/11/2015
2/11/2015
1/14/2015
12/17/2014
11/19/2014
10/22/2014
9/24/2014
8/27/2014
7/30/2014
7/2/2014
6/4/2014
5/7/2014
4/9/2014
3/12/2014
2/12/2014
1/15/2014
12/18/2013
11/20/2013
10/23/2013
9/25/2013
8/28/2013
7/31/2013
7/3/2013
-6
5/13週まで
出所：EPFRグローバル、Haver Analytics
1 アジアは、オーストラリア、ニュージーランド、中国、台湾、韓国、香港、インド、インドネシア、マレーシア、フィリピン、ベトナム、タイ、
シンガポールを含む。
2 上場投資信託（ETF）及びミューチュアル・ファンドのフローを含む。
22
アジア：実質為替レートは概ね上昇
2014年6月以降の実質実効為替レートおよび 2014年の対外収支の評価
20
15
10
通貨高 -->
CHN
USA
IDN
HK
IND
THL
PHL
5
KOR
NZ
0
SGP
MYS
-5
AUS
JPN
-10
EUR
-15
<-- 弱い
「やや弱い」
対外収支
「やや強い」
強い-->
「かなり強い」
出所：IMF
23
アジア：インフレ率は低下傾向
アジアの主要国：消費者物価指数
（前年比増減率）
最新値
Latest
Previous
過去値
イ
イ
ン
ン
ド
ド
Indonesia
香
港
India
フ
ィ
リ
ピ
ン
Hong Kong SAR
日
本
Philippines
オ
ー
ス
ト
ラ
リ
ア
Japan
中
国
Australia
ベ
ベ
ト
ト
ナ
ナ
ム
ム
China
韓
国
Vietnam
マ
レ
ー
シ
ア
Korea
ニ
ュ
ー
ジ
ー
ラ
ン
ド
Malaysia
シ
ン
ガ
ポ
ー
ル
New Zealand
タ
イ
Singapore
台
湾
Thailand
Taiwan POC
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
イ
ン
ド
ネ
シ
ア
出所：Haver Analytics、IMF
データは、2015年2月（日本、香港、シンガポール、マレーシア、インド）及び2014年第4四半期（オーストラリア）、
2015年第1四半期（ニュージーランド）、2015年3月（その他）時点。
24
アジア経済見通し
（前年比増減率（％））
アジア
日本
東アジア
中国
韓国
南アジア
インド
ASEAN
インドネシア
マレーシア
フィリピン
シンガポール
タイ
ベトナム
2014
5.6
-0.1
6.7
7.4
3.3
7.1
7.2
4.6
5.0
6.0
6.1
2.9
0.7
6.0
2015
5.6
1.0
6.3
6.8
3.3
7.4
7.5
5.1
5.2
4.8
6.7
3.0
3.7
6.0
2016
5.5
1.2
5.9
6.3
3.5
7.4
7.5
5.3
5.5
4.9
6.3
3.0
4.0
5.8
注：東アジアは中国、香港、韓国、台湾を含む。南アジアはバングラデシュ、インド、スリランカを含む。
出所：IMF「地域経済見通し（REO）」（2015年5月）。
25
アジア：中国経済の成長率は減速する見込み
中国のGDP成長率
世界のGDP成長率に対する中国の寄与度
（パーセント）
（パーセント）
16
2.0
20
14
Contribution to global growth
世界経済の成長に対する寄与度
1.5
15
購買力平価（PPP）シェア（右軸）
PPP
share (Right scale)
12
10
1.0
10
0.5
5
0.0
0
-0.5
-5
8
6
4
Average of GDP growth (1979-2009)
GDP成長率の平均（1979～2009年）
0
1979 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020
1963
67
71
75
79
83
87
91
95
99
2003
07
11
15
20
2
出所：IMF
26
アジア：為替相場の大幅な変動は外貨建て
債務が多い国に影響を及ぼす恐れ
既発債残高、自国通貨及び外貨建てシンジケート・ローン（2014年末） 1/
（対GDP比率）
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Resident
居住者
Korea
韓国
Taiwan
Indonesia
台湾
インドネシア
Province of
China
Malaysia
マレーシア
Philippines
フィリピン
Thailand
タイ
China
中国
合
計
Nonfinancial
非
金
融
Total
合
計
Nonfinancial
非
金
融
Total
合
計
Nonfinancial
非
金
融
Total
合
計
Nonfinancial
非
金
融
Total
合
計
Nonfinancial
非
金
融
Total
合
計
Nonfinancial
非
金
融
Total
合
計
Nonfinancial
非
金
融
Total
合
計
Nonfinancial
Total
Nonresident national
非居住者
非
金
融
India
インド
出所：Dealogic、IMF
1/ 居住者ベースは登録国における企業の借入、国籍ベースは居住する企業の非居住関連会社によるオフショア借入も含む。
27
多くのアジア諸国は原油価格の下落で恩恵を受ける
原油価格下落の恩恵：2015年における原油の貿易収支への影響 1/
（対GDP比率）
1.5%未満
1.5-3%
3%超
国
原油価格下落の影響
オーストラリア
ベトナム
マレーシア
ニュージーランド
中国
インドネシア
日本
フィリピン
シンガポール
インド
台湾
韓国
香港
タイ
0.2
0.4
0.7
0.9
0.9
1.1
1.4
1.8
1.9
2.0
2.1
2.7
2.8
5.0
アジア（単純平均）
アジア（加重平均）
1.7
1.4
出所：IMF「地域経済見通し（REO）」（2015年5月）
1/ 2014年の原油の貿易収支（量は一定であると想定）、2015年は「世界経済見通し（WEO）」（2015年4月）の原油価
格見通しに基づく。
28
アジア：まとめ
アジアは内需に主導されて中期的に世界の成長リーダーとなる見通し
地域内の大きなばらつきが明らかになっている
リスクは下振れ方向に傾いている
潜在成長率は、危機以前の水準を依然下回る可能性が高い
補助金改革や財政支出効率化を通じたさらなる財政健全化が適切
29
御清聴ありがとうございました

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