Research aktuell vom 06.03.2017 - National-Bank

6. März 2017
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
adidas
3
Anheuser-Busch InBev
4
Deutsche Bank
10
ENGIE
11
Krones
17
Rechtliche Hinweise
18
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
12.027
9.662,40
23.437
16.754,70
1.927
1.257,26
163,98
7.216,97
0,3560
13,91
-0,3543
13,91
12.060
9.596,77
23.580
16.633,59
1.930
1.256,49
164,61
7.169,08
0,3170
14,56
-0,3550
14,56
-0,27%
0,68%
-0,61%
0,73%
-0,15%
0,06%
-0,38%
0,67%
12,30%
-4,46%
-0,20%
-4,46%
3.403
7.374
3.119,06
8.670
6.663,62
8.417,58
3.385
7.382
3.097,95
8.662
6.659,42
8.383,90
0,55%
-0,11%
0,68%
0,10%
0,06%
0,40%
21.006
2.383
16.154,39
5.871
4.244,03
19.469
14.313,03
1.558
21.003
2.382
16.027,59
5.861
4.240,67
19.565
14.534,74
1.565
0,01%
0,05%
0,79%
0,16%
0,08%
-0,49%
-1,53%
-0,42%
1,0622
1.320,00
1.226,50
109,08
55,90
1,3693
1,0507
1.296,00
1.238,10
108,73
55,08
1,3681
1,09%
1,85%
-0,94%
0,32%
1,49%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Mrz 12
Mrz 13
Quelle: Bloomberg
2
Mrz 14
Mrz 15
Mrz 16
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.600
164
10.400
158
9.200
152
8.000
146
6.800
140
5.600
Mrz 17
Mrz 12
Mrz 13
Quelle: Bloomberg
Mrz 14
Mrz 15
Mrz 16
134
Mrz 17
DAILY
Unternehmenskommentare
adidas
Anlass:
Ausblick: Zahlen für das vierte Quartal 2016 (am 08.03.)
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 03.03.17 um 17:35 h:
161,00 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
06.03.2017 / 12:20h
adidas wird an diesem Mittwoch (08.03.) Zahlen für das vierte
Erstmals weitergegeben:
06.03.2017 / 14:20h
Quartal (Q4) 2016 veröffentlichen. Hierbei ist nach der Bestätigung der Zielsetzung für das Gesamtjahr Anfang Dezember 2016
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
33,68 Mrd. EUR
Branche:
u.E. mit keinen größeren Überraschungen zu rechnen. Beim Umsatz erwarten wir einen Anstieg auf 4,61 (Vj.: 4,17) Mrd. Euro,
Konsum
wobei die Entwicklung erneut von negativen Währungseffekten
Land:
Deutschland
belastet sein dürfte. Beim im Jahresverlauf traditionell ergebnis-
WKN:
A1EWWW
schwächsten Quartal ist unserer Ansicht nach mit einem verbes-
ADSGn.DE
serten EBIT (-16 (Vj.: -24) Mio. Euro) und einem Nettoergebnis
12/16e 12/17e 12/18e
von -18 (Vj.: -44) Mio. Euro zu rechnen. Die Zielsetzung für 2016
Reuters:
Kennzahlen
sollte der Konzern u.E. erreichen (u.a. Umsatz (währungsbereinigt
Gewinn
4,88
5,61
6,73
Kurs/Gewinn
33,0
28,7
23,9
Dividende
1,70
1,90
2,00
Euro). Den Ausblick für 2017 dürfte adidas zudem bestätigen
Div.-Rendite
1,1%
1,2%
1,2%
(u.a. Umsatzwachstum (wb.) im hohen einstelligen Prozentbe-
Kurs/Umsatz
1,7
1,5
1,4
reich; Anstieg des Gewinns aus fortgeführter Geschäftstätigkeit
Kurs/Op Ergebnis
22,2
19,7
16,2
um 15% y/y). Darüber hinaus wird der Fokus auf neuen Entwick-
Kurs/Cashflow
40,2
25,2
23,5
Kurs/Buchwert
5,1
4,5
4,0
(wb.)): Anstieg im hohen Zehnerprozentbereich; Gewinn aus fortgeführter Geschäftstätigkeit: +35% bis +39% y/y (2015: 720 Mio.
lungen beim Verkauf dreier defizitärer Marken des Golfsegments
liegen, der ursprünglich bis Ende 2016 abgeschlossen werden
sollte. Zudem erhoffen wir uns weitere Details zur Strategie des
neuen CEO Kasper Rorsted. Auf dem aktuellen Kursniveau behal-
170
140
ten wir unser Verkaufen-Votum bei.
110
80
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
50
Mrz 17
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
14,1%
9,9%
65,2%
2,8%
-2,3%
46,4%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
02.01.2007
Historie der Umstufungen (12 Monate):
29.07.2016
Von Halten auf Verkaufen
07.04.2016
Von Kaufen auf Halten
06.05.2014
Von Halten auf Kaufen
07.11.2013
Von Verkaufen auf Halten
08.08.2013
Von Halten auf Verkaufen
3
Laura Cherdron (Analystin)
DAILY
Anheuser-Busch InBev
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 03.03.17 um 17:35 h:
102,35 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
06.03.2017 / 12:20h
Der Brauereikonzern konnte im vierten Quartal (Q4) 2016 auf
Erstmals weitergegeben:
06.03.2017 / 14:20h
operativer Basis (Umsatz, bereinigtes EBITDA) unsere Erwartun-
Kursziel:
112,00 EUR
Marktkapitalisierung:
206,67 Mrd. EUR
Branche:
gen moderat übertreffen, blieb aber hinter dem Marktkonsens zurück. Deutlich schwächer als erwartet fiel dagegen das Nettoergebnis aus. Als enttäuschend werten wir die rückläufige Margen-
Nahrungsmittel
entwicklung (u.a. bereinigte EBITDA-Marge: -3,2 Prozentpunkte
Land:
Belgien
(PP)). Einen konkreten Ausblick für 2017 gab Anheuser-Busch
WKN:
A2ASUV
InBev (ABInBev) erwartungsgemäß nicht. Positiv überrascht hat
ABI.BR
uns allerdings die deutliche Anhebung des Ausblick für das Sy-
12/16 12/17e 12/18e
nergieziel aus der Fusion mit SABMiller (2,8 (zuvor: 2,45) Mrd.
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
USD). Wir haben unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2017
0,68
4,69
5,20
177,6
23,2
20,9
Dividende
3,91
3,92
4,02
neuen Kursziel von 112,00 (alt: 107,00) Euro (Peer Group-Modell)
Div.-Rendite
3,2%
3,6%
3,7%
bestätigen wir unser Halten-Votum. Das aktuelle Bewertungsni-
Kurs/Umsatz
4,8
3,9
3,7
veau (u.a. KGV 2018e: 20,9; langfristiger Median: 17,0) sowie
Kurs/Op Ergebnis
17,1
12,0
11,4
das schwierige Marktumfeld in Brasilien begrenzen das Kurspo-
Kurs/Cashflow
21,8
15,9
14,5
Kurs/Buchwert
2,7
2,6
2,5
Kurs/Gewinn
140
115
90
65
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
40
Mrz 17
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. EuroStoxx 50
Erstempfehlung:
3 Mon.
5,7%
6 Mon. 12 Mon.
-9,7%
-3,4%
-4,1% -20,6% -15,4%
12.10.2016
Historie der Umstufungen (12 Monate):
12.10.2016
Neuaufnahme
4
(u.a. EpS berichtet/bereinigt: 4,69 (alt: 5,06) USD) und 2018
(EpS berichtet/bereinigt: 5,20 (alt: 5,38) USD) gesenkt. Bei einem
tenzial für die Aktie.
Lars Lusebrink (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
Die Zahlen für das Q4 2016 zeigen ein gemischtes Bild. Während sie auf operativer Basis (Umsatz;
bereinigtes EBITDA) unsere Erwartungen übertrafen, blieben sie beim bereinigten Nettoergebnis deutlich dahinter zurück.
•
Der Ausblick für die aus der Fusion mit SABMiller resultierenden Synergieffekte wurde deutlich auf 2,8
(bisher: 2,45) Mrd. USD angehoben.
Geschäftsentwicklung
Der Getränkekonzern steigerte in Q4 2016 den Absatz um 43,1% auf 159,44 (Vj.: 111,42; pro-forma: 156,35)
Mio. Hektoliter und profierte dabei deutlich von der erstmaligen Konsolidierung von SABMiller. Auf organischer
Basis sank der Absatz dagegen um 3,3% y/y. Der Umsatz erhöhte sich akquisitionsbedingt um 32,4% auf 14,20
(Vj.: 10,22; pro-forma: 14,05; unsere Prognose: 13,36; Marktkonsens: 14,4) Mrd. USD (organisch: +0,2% y/y;
Q3 2016: +2,8% y/y; Q2 2016: +4,0% y/y). Das bereinigte EBITDA legte nur unterproportional um 21,6% auf
5,25 (Vj.: 4,31; pro-forma: 5,62; unsere Prognose: 5,06; Marktkonsens: 5,64) Mrd. USD zu. Verantwortlich dafür
waren eine rückläufige Bruttomarge (61,9% (Vj.: 62,4%; pro-forma: 62,7%)) sowie ein deutlicher Anstieg der
Vertriebs-, Verwaltungs- und Allgemeinkosten (+38,5% y/y). Die bereinigte EBITDA-Marge verringerte sich entsprechend deutlich um 3,3 PP auf 36,9% (Vj.: 40,2%; pro-forma: 40,0%). Regional betrachtet enttäuschte vor
allem die schwache Entwicklung in Brasilien (bereinigtes EBITDA: -33,2% y/y). Das berichtete Nettoergebnis
brach um 82,5% auf 400 (Vj.: 2.287) Mio. USD ein und verfehlte deutlich unsere Prognose (2.642 Mio. USD) auf
Grund eines schwächer als erwartet ausgefallenen Finanzergebnisses (-2.037 (Vj.: +34) Mio. USD; bedingt
durch die Finanzierung der SABMiller-Übernahme). Das bereinigte EpS verringerte sich auf 0,43 (Vj.: 1,56; unsere Prognose: 0,99; Marktkonsens: 0,98) USD je Aktie.
Umsatz
Anheuser-Busch InBev
*Q4 2015
Q4 2016
in Mio. USD
Veränderung
gg. Vj.
Umsatz
*Gj. 2015
Gj. 2016
in Mio. USD
Veränderung
gg. Vj.
Nordamerika
3.644
3.616
-0,8%
15.603
15.698
0,6%
Lateinamerika West
2.355
2.311
-1,9%
5.396
5.188
-3,9%
Lateinamerika Nord
2.547
2.730
7,2%
9.156
8.461
-7,6%
Lateinamerika Süd
1.046
942
-9,9%
3.331
2.850
-14,4%
**EMEA
2.505
2.909
16,1%
5.638
6.010
6,6%
Asien, Pazifik
1.603
1.483
-7,5%
6.220
6.074
-2,3%
346
212
-38,7%
1.582
1.237
-21,8%
14.046
14.203
1,1%
46.926
45.518
-3,0%
Weltweite Beteiligungen und Export
Konzern
Quelle: Anheuser-Busch InBev, NATIONAL-BANK AG
*pro-forma-Basis; **EMEA: Europa, Naher Osten; Afrika
Im Geschäftsjahr 2016 legte der Umsatz um 4,4% auf 45,52 (Vj.: 43,60; pro-forma: 46,93) Mrd. USD zu
(organisch: +2,4% y/y). Das bereinigte EBITDA sank dagegen leicht auf 16,75 (Vj.: 16,84; pro-forma: 18,15)
Mrd. USD. Die bereinigte EBITDA-Marge verringerte sich auf 36,8% (Vj.: 38,6%; pro-forma: 38,7%). Beim
berichteten Nettoergebnis verzeichnete ABInBev einen Einbruch auf 1,24 (Vj.: 8,27) Mrd. USD bzw. verwässert
5
DAILY
0,68 (Vj.: 4,96) USD je Aktie. Das bereinigte EpS verschlechterte sich ebenfalls deutlich auf 2,83 (Vj.: 5,20)
USD. Die Nettofinanzverschuldung hat sich zum 31.12.2016 bedingt durch die Übernahme von SABMiller deutlich auf 108,0 (31.12.2015: 42,2) Mrd. USD erhöht. Die Kennziffer Nettoverschuldung/EBITDA verschlechterte
sich entsprechend auf 5,5 (31.12.2015: 2,5).
Bereinigtes EBITDA
Anheuser-Busch InBev
*Q4 2015
Q4 2016
in Mio. USD
Veränderung
gg. Vj.
Bereinigtes EBITDA
*Gj. 2015
Gj. 2016
in Mio. USD
Veränderung
gg. Vj.
Nordamerika
1.400
1.393
-0,5%
6.172
6.250
1,3%
Lateinamerika West
1.184
1.087
-8,2%
2.680
2.376
-11,3%
Lateinamerika Nord
1.510
1.247
-17,4%
4.727
3.751
-20,6%
Lateinamerika Süd
557
515
-7,5%
1.592
1.431
-10,1%
**EMEA
841
918
9,2%
1.723
1.774
3,0%
1,2%
Asien, Pazifik
379
263
-30,6%
1.625
1.645
Weltweite Beteiligungen und Export
-252
-175
-
-373
-474
-
Konzern
5.619
5.248
-6,6%
18.146
16.753
-7,7%
40,0%
36,9%
-3,1 PP
38,7%
36,8%
-1,9 PP
Bereinigte EBITDA-Marge (%)
Quelle: Anheuser-Busch InBev, NATIONAL-BANK AG
*pro-forma-Basis; **EMEA: Europa, Naher Osten; Afrika
Perspektiven
ABInBev verfolgt langfristig die Zielsetzung, ein nachhaltiges und profitables Gewinnwachstum zu erzielen. Um
dies zu erreichen, richtet sich der Fokus auf vier Bereiche. So strebt das Unternehmen ein Wachstum der drei
globalen Marken Budweiser, Stella Artois und Corona durch ein differenziertes Image und eine differenzierte
Positionierung an. Ein weiteres Ziel ist die Aufwertung und Stärkung des Bier-Segments. Des Weiteren wird eine
Stärkung der Position bei Lager-Bieren angestrebt. Daneben soll der Ausbau des biernahen Segments durch
Produktinnovationen, einschließlich alkoholfreie Biere, vorangetrieben werden.
Für 2017 gab der Brauereikonzern erwartungsgemäß keinen konkreten Ausblick, erwartet aber eine Beschleunigung des Umsatzwachstums (2016 organisch: +2,4% y/y). Die Verkaufskosten (pro Hektoliter) sollen auf konstanter geografischer Basis im niedrigen einstelligen Prozentbereich zulegen. Bei den Vertriebs-, Verwaltungsund Allgemeinkosten wird eine Stagnation prognostiziert. Den Ausblick für die Synergieffekte (währungsbereinigt) aus der Fusion mit SABMiller hat ABInBev deutlich auf 2,8 (bisher: 2,45) Mrd. USD angehoben (davon
bereits rund 0,8 Mrd. Euro erreicht; ca. 2 Mrd. USD sollen noch innerhalb der nächsten drei bis vier Jahre gehoben werden). Die Nettoinvestitionen für 2017 werden bei rund 3,7 Mrd. USD erwartet. Die optimale Kapitalstruktur sieht das Unternehmen unverändert bei der Kennziffer Nettofinanzverschuldung/EBITDA bei rund 2. Bei
der Dividende stellt das Unternehmen nur einen leichten Anstieg (2016: 3,60 (Vj.: 3,60; unsere Prognose: 3,70)
Euro) in Aussicht.
Wir haben unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2017 (EpS berichtet/bereinigt: 4,69 (alt: 5,06) USD; DpS:
3,92 (alt: 4,00) USD und 2018 (EpS berichtet/bereinigt: 5,20 (alt: 5,38) USD; DpS: 4,02 (alt: 4,10) USD) gesenkt. Bei einem auf 112,00 (alt: 107,00) Euro angehobenen Kursziel (Peer Group-Modell; Schätzjahre 2017
und 2018 (zuvor: 2016 und 2017)) bestätigen wir unser Halten-Votum. Die Aktie tendierte in der Folge der Zahlenveröffentlichung (02.03.: -2,5%) schwach. Das aktuelle Bewertungsniveau (u.a. KGV 2018e: 20,9; langfristiger Median: 17,0) sowie das weiterhin schwierige Marktumfeld im wichtigen Markt Brasilien begrenzen das
Kurspotenzial für die Aktie.
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starkes Markenportfolio (u.a. Budweiser, Corona,
- im Branchenvergleich noch hohe Verschuldung
- Stella Artois, Beck´s)
- hohe Abhängigkeit von einzelnen Regionen
- gute Marktposition in den USA und Lateinamerika
- geringe Margen in Westeuropa und Asien
- hoher operativer Cashflow
- relativ hohe Bewertung
- ansprechende Dividendenrendite
- schwache Entwicklung in Brasilien
- hohe Verschuldung
Chancen
Risiken
- Stärkung der Präsenz in China
- steigender Wettbewerbsdruck in Latein- und Nordamerika
- weitere Verbesserung der Position in margenstarken Märkten wie
Latein- und Nordamerika
- weitere Anhebung der Verbrauchssteuern für Alkohol
- Produktinnovationen
- eventuell Ratingherabstufung
- hohe Synergien durch Komplettübernahme von SAB Miller
- Stärkung der Marktposition in Afrika durch Übernahme von
SABMiller
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
- steigendes Gesundheitsbewusstsein
DAILY
Anheuser-Busch InBev
Gewinn- und Verlustrechnung
2014
2015
2016
2017e
2018e
Umsatz
47.063
43.604
45.517
56.441
58.699
Rohertrag/Bruttoergebnis
28.307
26.467
27.715
34.429
35.924
EBITDA
18.464
17.057
16.359
21.956
23.186
Abschreibungen
-3.353
-3.153
-3.477
-3.669
-3.874
EBIT
15.111
13.904
12.882
18.287
19.312
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Finanzergebnis
-1.310
-1.443
-8.548
-4.320
-4.030
EBT
13.801
12.461
4.334
13.967
15.282
Steuern
-2.499
-2.594
-1.613
-3.352
-3.668
Ergebnis nach Steuern
11.302
9.867
2.721
10.615
11.614
Minderheitenanteile
-2.086
-1.594
-1.528
-1.150
-1.120
Nettoergebnis
9.216
8.273
1.241
9.465
10.494
Anzahl Aktien (Mio. St.)
1.665
1.668
1.825
2.019
2.019
Ergebnis je Aktie
5,54
4,96
0,68
4,69
5,20
Dividende je Aktie
3,52
3,91
3,91
3,92
4,02
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
60,1%
60,7%
60,9%
61,0%
61,2%
EBITDA
39,2%
39,1%
35,9%
38,9%
39,5%
7,1%
7,2%
7,6%
6,5%
6,6%
EBIT
32,1%
31,9%
28,3%
32,4%
32,9%
EBT
29,3%
28,6%
9,5%
24,7%
26,0%
5,3%
5,9%
3,5%
5,9%
6,2%
Ergebnis nach Steuern
24,0%
22,6%
6,0%
18,8%
19,8%
Nettoergebnis
19,6%
19,0%
2,7%
16,8%
17,9%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Anheuser-Busch InBev
8
DAILY
Anheuser-Busch InBev
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2014
2015
2016
2017e
2018e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
142.550
124.009
70.758
2.974
4.712
8.458
54.257
51.081
17.909
88.293
134.635
116.341
65.061
2.862
4.451
6.923
45.719
49.453
17.662
88.916
258.381
215.320
136.533
3.913
6.391
8.576
81.425
122.559
23.086
176.956
253.343
215.351
136.533
4.797
7.620
4.775
84.904
115.780
28.051
168.439
254.944
215.177
136.533
3.933
7.866
6.337
88.604
113.850
28.880
166.340
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
14.144
-11.152
2.992
-3.855
-863
14.121
-4.940
9.181
-9.281
-100
10.110
-60.077
-49.967
50.731
764
13.813
-3.700
10.113
-13.915
-3.801
15.107
-3.700
11.407
-9.844
1.562
2014
2015
2016
2017e
2018e
4,7
12,1
14,8
19,6
3,3
12,8
3,8
3,2%
5,6
14,2
17,5
24,2
4,4
14,2
4,6
3,3%
7,3
20,4
26,0
177,6
2,7
21,8
4,8
3,2%
5,6
14,4
17,3
23,2
2,6
15,9
3,9
3,6%
5,4
13,7
16,4
20,9
2,5
14,5
3,7
3,7%
17,0%
13,3%
6,5%
18,1%
13,1%
6,1%
1,5%
6,4%
0,5%
11,1%
9,2%
3,7%
11,8%
9,7%
4,1%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
38,1%
43,8%
87,0%
6,3%
10,0%
-21,7%
42.623
2,3
34,0%
39,3%
86,4%
6,6%
10,2%
-23,7%
42.530
2,5
31,5%
37,8%
83,3%
8,6%
14,0%
-28,1%
113.983
7,0
33,5%
39,4%
85,0%
8,5%
13,5%
-27,7%
111.005
5,1
34,8%
41,2%
84,4%
6,7%
13,4%
-29,1%
107.513
4,6
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
8,8%
122,9%
6,4%
9,9%
137,6%
21,1%
10,5%
137,1%
-109,8%
6,6%
100,9%
17,9%
6,3%
95,5%
19,4%
1,80
25,60
5,08
32,59
5,50
25,50
4,15
27,41
-27,38
62,46
4,70
44,62
5,01
54,98
2,36
42,05
5,65
53,25
3,14
43,89
in Mio. USD
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Anheuser-Busch InBev
Anheuser-Busch InBev
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Anheuser-Busch InBev
9
DAILY
Deutsche Bank 1)
Anlass:
Kurskorrektur und Kapitalerhöhung
Halten (Halten)
Kurs am 06.03.17 um 09:00 h:
17,90 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
06.03.2017 / 12:20h
Die Deutsche Bank korrigiert den bisher eingeschlagenen Kurs
Erstmals weitergegeben:
06.03.2017 / 14:20h
und plant, sich im Rahmen einer Kapitalerhöhung bis zu 8 Mrd.
Kursziel:
19,00 EUR
Marktkapitalisierung:
24,69 Mrd. EUR
Branche:
Euro zu beschaffen. Nach der Ausgabe von bis zu 687,5 Mio.
neuen Aktien (Zeichnungsfrist: 21.03.-06.04.) werden sich die
harte Kernkapitalquote nach Basel III pro forma auf 14,1%
Banken
(31.12.2016: 11,9%) und die Leverage Ratio auf 4,1%
Land:
Deutschland
(31.12.2016: 3,5%) belaufen und somit wird die Kapitalschwä-
WKN:
514000
che u.E. hinreichend adressiert (zukünftige Zielsetzung für die
DBKGn.DE
harte Kernkapitalquote: deutlich über 13%; Leverage Ratio:
12/16e 12/17e 12/18e
4,5%). Des Weiteren wird die Postbank - mangels attraktiver Ver-
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
kaufsoptionen - wieder reintegriert und enger mit dem Privat- und
-1,21
0,40
0,93
Kurs/Gewinn
neg.
44,7
19,3
Dividende
0,19
0,11
0,50
mögensverwaltung (Deutsche Asset Management) an die Börse
Div.-Rendite
1,3%
0,6%
2,8%
gebracht werden. Dadurch und mit Hilfe weiterer kleinerer Ver-
Kurs/Umsatz
0,6
0,8
0,9
käufe wird ein zusätzlicher Kapitaleffekt von 2 Mrd. Euro erwartet.
neg.
19,0
7,8
Die Maßnahmen gehen einher mit Restrukturierungs- und Abfin-
98,1%
91,2%
84,6%
0,3
0,4
0,4
Kurs/Op Ergebnis
Cost/Income Ratio
Kurs/Buchwert
Firmenkundengeschäft der Deutschen Bank verzahnt. Zudem soll
innerhalb der nächsten zwei Jahre ein Minderheitsanteil der Ver-
dungskosten von rund 2 Mrd. Euro bis 2021. Ferner hat die Deutsche Bank für 2016 eine Dividende von 0,19 Euro je Aktie, für
2017 eine Mindestdividende von 0,11 Euro je Aktie und ab 2018
eine "wettbewerbsfähige Ausschüttungsquote" angekündigt. Bei
40
angepassten Prognosen (DpS 2016e: 0,19 (alt: 0,00) Euro; EpS
32
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
24
2017e: 0,40 (alt: 1,15) Euro; DpS 2017e: 0,11 (alt: 0,00) Euro;
16
EpS 2018e: 0,93 (alt: 1,95) Euro; DpS 2018e: 0,50 (alt: 0,00)
8
Mrz 17
Euro) und einem neuen Kursziel von 19,00 (alt: 20,00) Euro (Sumof-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten für die
Quelle: Bloomberg
Deutsche Bank-Aktie (9:45 Uhr: -5%).
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
16,1%
48,4%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
4,8%
6,2%
36,2% -12,6%
20.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
31.01.2017
Von Verkaufen auf Halten
24.06.2016
10
Von Halten auf Verkaufen
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
ENGIE
Anlass:
Zahlen für das Geschäftsjahr 2016
Halten (Halten)
Kurs am 03.03.17 um 17:35 h:
12,80 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
06.03.2017 / 12:20h
Während das EBITDA des vierten Quartals (Q4) 2016 (3,00 (Vj.:
Erstmals weitergegeben:
06.03.2017 / 14:20h
3,15) Mrd. Euro) hinter unserer Prognose (3,12 Mrd. Euro) zurück
Kursziel:
14,40 EUR
Marktkapitalisierung:
31,16 Mrd. EUR
Branche:
blieb, übertraf das bereinigte Nettoergebnis (vor Ergebnisanteil
der Hybridkapitalgeber) im zweiten Halbjahr (H2) 2016 (1,00 (Vj.:
1,00) Mrd. Euro) unsere Erwartung (0,88 Mrd. Euro). Die Ergebnis-
Versorger
ziele für 2016 wurden nur teilweise erfüllt. Die Gesamtdividende
Land:
Frankreich
für 2016 beläuft sich erwartungsgemäß auf 1,00 (Vj.: 1,00) Euro
WKN:
A0ER6Q
je Aktie. Der Ergebnisausblick für 2017 entsprach im Großen und
GSZ.PA
Ganzen unseren Erwartungen. Die Dividendenindikationen für
12/16 12/17e 12/18e
2017und 2018 (jeweils 0,70 Euro je Aktie) wurden wiederholt.
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
Mit dem Konzernumbau, den wir nach wie vor für strategisch
-0,23
0,98
1,02
Kurs/Gewinn
neg.
13,0
12,6
Dividende
1,00
0,70
0,70
Wertberichtigungen) verbunden war. Das Effizienzsteigerungsziel
Div.-Rendite
7,3%
5,5%
5,5%
wurde um 20% erhöht. Wir haben unsere Prognosen angepasst
Kurs/Umsatz
0,5
0,5
0,4
(u.a. EpS 2017e: 0,98 (alt: 0,99) Euro: EpS 2018e: 1,02 (alt:
Kurs/Op Ergebnis
5,3
5,0
4,9
0,96) Euro). Unser Votum für die ENGIE-Aktie lautet weiterhin
Kurs/Cashflow
3,2
3,7
5,0
Kurs/Buchwert
0,7
0,7
0,6
sinnvoll erachten, kommt ENGIE zügig voran, auch wenn er erwartungsgemäß mit weiteren Belastungen (erneut milliardenschwere
Halten (Kursziel: 14,40 (alt: 13,10) Euro (Discounted-CashflowModell)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
22
19
16
13
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
10
Mrz 17
Dez 15
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. EuroStoxx 50
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
7,9% -13,3% -10,0%
-1,8% -24,2% -22,0%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
11
26.03.2014
DAILY
Highlights
•
Die Gesamtjahresdividende für das abgelaufene Geschäftsjahr lautet 1,00 Euro je Aktie. Die Dividendenindikationen für 2017 und 2018 (jeweils 0,70 Euro je Aktie) wurden bestätigt.
•
Die Ergebnisziele für 2016 wurden nur teilweise erreicht.
•
Der Ergebnisausblick (bereinigtes Nettoergebnis vor Ergebnisanteil der Hybridkapitalgeber) für 2017
zeigt keine eindeutige Tendenz (y/y).
Geschäftsentwicklung
Das EBITDA sank im vierten Quartal (Q4) 2016 um 5% auf 3,00 (Vj.: 3,15; unsere Prognose: 3,12) Mrd. Euro.
Ausschlaggebend für den Ergebnisrückgang (-0,15 Mrd. Euro y/y) waren Desinvestitionen (Ergebniseffekt: -0,1
Mrd. Euro y/y) sowie Preisrückgänge (Ergebniseffekt: -0,1 Mrd. Euro y/y). Im zweiten Halbjahr (H2) 2016 ging
das EBITDA um 2% bzw. 0,10 Mrd. Euro auf 5,04 (Vj.: 5,14) Mrd. Euro zurück. Dabei zeigten die einzelnen
Bereiche eine unterschiedliche Entwicklung. Das bereinigte Nettoergebnis (vor Ergebnisanteil der Hybridkapitalgeber) stagnierte bei 1,00 (Vj.: 1,00; unsere Prognose: 0,88) Mrd. Euro. Auf Grund geringerer Sonderbelastungen verbesserte sich das berichtete Nettoergebnis (vor Hybridkapitalgebern) auf -1,65 (Vj.: -5,73) Mrd. Euro.
Für das abgelaufene Geschäftsjahr will ENGIE eine Schlussdividende von 0,50 (Vj.: 0,50; unsere Prognose:
0,50) Euro je Aktie ausschütten.
EBITDA
ENGIE
H2 2015
Veränderung
H2 2016
in Mio. EUR
gg.Vj.
in %
in Mio. EUR
Nordamerika
347
259
-25,4%
-88
Lateinamerika
734
971
32,3%
237
Afrika / Asien
572
578
1,0%
6
Benelux
210
267
27,1%
57
Frankreich
359
377
5,0%
18
Europa (ohne Benelux/Frankreich)
204
265
29,9%
61
1.513
1.593
5,3%
80
Infrastruktur Europa
Energiemanagement & LNG
-37
42
-
79
Exploration & Produktion
782
580
-25,8%
-202
Sonstiges
459
107
-76,7%
-352
5.143
5.039
-2,0%
-104
Konzern
Quelle: ENGIE, NATIONAL-BANK AG
12
gg. Vj
DAILY
Im Gesamtjahr 2016 sank das EBITDA um 5% bzw. 0,59 Mrd. Euro auf 10,69 (Vj.: 11,27) Mrd. Euro (Unternehmensziel: unteres Ende von 10,8-11,4 Mrd. Euro). Hauptverantwortlich für den Rückgang war die Preisentwicklung (Ergebniseffekt: -0,7 Mrd. Euro y/y). Das bereinigte Nettoergebnis (vor Ergebnisanteil der Hybridkapitalgeber) sank um 4% auf 2,48 (Vj. 2,59) Mrd. Euro (Unternehmensziel: unteres Ende von 2,4-2,7 Mrd. Euro) und
das bereinigte Nettoergebnis (nach Ergebnisanteil der Hybridkapitalgeber) um 5% auf 2,33 (Vj.: 2,44) Mrd. Euro
(bereinigtes EpS: 0,97 (Vj.: 1,02) Euro). Auf berichteter Basis ergaben sich auf Grund geringerer Sonderbelastungen deutliche Verbesserungen (vor Ergebnisanteil der Hybridkapitalgeber: -0,42 (Vj.: -4,62) Mrd. Euro; nach
Ergebnisanteil der Hybridkapitalgeber: -0,56 (Vj.: -4,76) Mrd. Euro; berichtetes EpS: -0,23 (Vj.: -1,99) Euro).
Die Nettofinanzverschuldung (Unternehmensdefinition) belief sich Ende Dezember 2016 auf 24,8 (30.09.2016:
25,8; 31.12.2015: 27,7) Mrd. Euro. ENGIE erhält von beiden großen Ratingagenturen weiterhin ein "A"-Rating
(Standard & Poor´s: "A-" (Ausblick: „negativ“); Moody´s: "A2" (Ausblick: „stabil“)).
Perspektiven
Im Rahmen der Veröffentlichung des Geschäftsberichts 2015 (am 25.02.2016) hatte ENGIE einen massiven
Konzernumbau angekündigt, um die Abhängigkeit von den Rohstoffpreisen sowie die CO2-Intensität zu
reduzieren. In diesem Zusammenhang sollen innerhalb von drei Jahren Aktivitäten im Volumen von 15 Mrd.
Euro (Nettoverschuldungseffekt) verkauft, stillgelegt oder mit Partnern betrieben werden. Davon wurden bisher
8,0 Mrd. Euro angekündigt und 7,2 Mrd. Euro bereits realisiert. Für den Zeitraum 2016-2018 sind Wachstumsinvestitionen in Höhe von 16 (davon bisher umgesetzt: 4,7) Mrd. Euro budgetiert. Das Effizienzsteigerungsprogramm („Lean 2018“) soll nun bis 2018 einen Ergebnisbeitrag (EBITDA) von 1,2 (bisher: 1,0) Mrd. Euro
liefern, nachdem in 2016 bereits 530 (geplant: 500) Mio. Euro realisiert worden sind.
Für das laufende Geschäftsjahr stellt ENGIE ein EBITDA von 10,7-11,3 (2016 tatsächlich: 10,7; 2016 vergleichbar: 10,1) Mrd. Euro in Aussicht. Das bereinigte Nettoergebnis (vor Ergebnisanteil der Hybridkapitalgeber) soll
sich in einer Spanne von 2,4-2,6 (2016 tatsächlich: 2,5; 2016 vergleichbar: 2,2) Mrd. Euro bewegen. Für die
Geschäftsjahre 2017 und 2018 will ENGIE nach wie vor eine Dividende je Aktie von jeweils 0,70 Euro ausschütten. Die Kennziffer Nettoverschuldung/EBITDA soll nach wie vor nicht über 2,5 (31.12.2016: 2,3;
31.12.2015: 2,5) steigen. Es wird nach wie vor ein „A“-Rating angestrebt.
Unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2017 (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS: 0,98 (alt: 0,99) Euro; Dividende je Aktie: unverändert 0,70 Euro) und 2018 (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS: 1,02 (alt: 0,96) Euro; Dividende
je Aktie: unverändert 0,70 Euro) haben wir teilweise angepasst. Auf Basis unseres Discounted-CashflowModells (Startjahr: 2017 (bisher: 2016)) haben wir ein neues Kursziel von 14,40 (alt: 13,10) Euro für die ENGIEAktie (3 Monate: +8%; am Berichtstag (02.03.): +8%) ermittelt. Bei einem moderaten Aufwärtspotenzial hat
unser Halten-Votum Bestand.
13
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starke Präsenz auf dem LNG-Markt
- starker Einfluss des französischen Staates
- attraktive Dividendenrendite; „Dividendensicherheit“ bis 2018
- hohe Abhängigkeit von Frankreich und Belgien (EBITDA-Anteil 2016: 45%)
- solide Bilanzkennzahlen („A“-Ratings)
- hohe Firmenwerte
Chancen
Risiken
- erfolgreicher Konzernumbau (u.a. stärkere Internationalisierung;
Reduzierung der CO2-Intensität, Reduzierung der Rohstoffpreisabhängigkeit)
- sehr hohe Wettbewerbsintensität auf dem Strommarkt in
Europa
- Desinvestitionen (Buchgewinne)
- regulatorische Veränderungen können erheblichen Einfluss
auf die Ertragslage des Konzerns haben
- Effizienzsteigerungsprogramm
- Gasabsatz ist stark witterungsabhängig
- Wechselkursentwicklung hat Einfluss auf die Geschäftsentwicklung
- Ratingherabstufung
- weitere Wertberichtigungen
- Störfälle bei belgischen Kernkraftwerken
Quelle: NATIONAL-BANK AG
14
DAILY
ENGIE
Gewinn- und Verlustrechnung
2014
2015
2016
2017e
2018e
Umsatz
74.686
69.883
66.639
67.372
68.180
Rohertrag/Bruttoergebnis
30.526
30.575
29.951
30.115
30.545
EBITDA
12.133
11.274
10.689
11.013
11.148
Abschreibungen
-4.977
-4.948
-4.929
-4.900
-4.925
7.156
6.326
6.172
6.113
6.223
-2.464
-11.115
-5.100
-1.400
-1.350
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBIT
Finanzergebnis
EBT
4.692
-4.789
1.072
4.713
4.873
-1.586
-324
-909
-1.650
-1.705
3.106
-5.113
163
3.064
3.167
-736
351
-725
-700
-725
Nettoergebnis
2.370
-4.762
-562
2.364
2.442
Anzahl Aktien (Mio. St.)
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
2.367
2.392
2.396
2.400
2.404
Ergebnis je Aktie
1,00
-1,99
-0,23
0,98
1,02
Dividende je Aktie
1,00
1,00
1,00
0,70
0,70
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
40,9%
43,8%
44,9%
44,7%
44,8%
EBITDA
16,2%
16,1%
16,0%
16,3%
16,4%
Abschreibungen
6,7%
7,1%
7,4%
7,3%
7,2%
EBIT
9,6%
9,1%
9,3%
9,1%
9,1%
EBT
6,3%
-6,9%
1,6%
7,0%
7,1%
Steuern
2,1%
0,5%
1,4%
2,4%
2,5%
Ergebnis nach Steuern
4,2%
-7,3%
0,2%
4,5%
4,6%
Nettoergebnis
3,2%
-6,8%
-0,8%
3,5%
3,6%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ENGIE
15
DAILY
ENGIE
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
2014
2015
2016
2017e
2018e
165.304
109.998
21.222
4.891
21.558
8.546
55.981
38.321
18.799
109.323
160.658
101.204
19.024
4.207
19.349
9.183
48.750
39.155
17.101
111.908
158.499
98.905
17.372
3.656
20.835
9.825
45.447
36.950
17.075
113.052
159.683
98.255
17.372
4.110
19.875
11.407
46.115
36.950
16.506
113.569
159.719
97.580
17.372
4.295
19.431
11.595
47.602
36.950
16.022
112.117
8.751
-3.939
4.812
-4.973
-161
10.383
-6.230
4.153
-3.295
858
10.174
-3.655
6.519
-6.034
485
8.228
-4.250
3.978
-2.396
1.582
6.117
-4.250
1.867
-1.680
187
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ENGIE
ENGIE
Wichtige Kennzahlen
2014
2015
2016
2017e
2018e
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
1,0
6,2
10,5
19,0
0,8
5,1
0,6
5,3%
1,0
6,3
11,3
neg.
0,8
4,0
0,6
5,8%
0,9
5,6
9,7
neg.
0,7
3,2
0,5
7,3%
0,9
5,2
9,5
13,0
0,7
3,7
0,5
5,5%
0,8
5,2
9,3
12,6
0,6
5,0
0,4
5,5%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
4,2%
6,1%
1,4%
-9,8%
5,9%
-3,0%
-1,2%
5,8%
-0,4%
5,1%
5,8%
1,5%
5,1%
5,9%
1,5%
33,9%
50,9%
66,5%
6,5%
28,9%
10,2%
29.775
2,5
30,3%
48,2%
63,0%
6,0%
27,7%
9,2%
29.972
2,7
28,7%
46,0%
62,4%
5,5%
31,3%
11,1%
27.125
2,5
28,9%
46,9%
61,5%
6,1%
29,5%
11,1%
25.543
2,3
29,8%
48,8%
61,1%
6,3%
28,5%
11,3%
25.355
2,3
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
5,3%
79,1%
6,4%
8,9%
125,9%
5,9%
5,5%
74,2%
9,8%
6,3%
86,7%
5,9%
6,2%
86,3%
2,7%
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
2,03
12,58
3,61
23,65
1,74
12,53
3,84
20,38
2,72
11,32
4,10
18,97
1,66
10,64
4,75
19,21
0,78
10,55
4,82
19,80
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ENGIE
16
DAILY
Krones
Anlass:
Eckdaten für das Geschäftsjahr 2016
Halten (Halten)
Kurs am 03.03.17 um 17:35 h:
103,35 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
06.03.2017 / 12:20h
Krones übertraf mit den Eckdaten für das Geschäftsjahr 2016
Erstmals weitergegeben:
06.03.2017 / 14:20h
(u.a. Umsatz: +6,9% auf 3,39 (Vj.: 3,17; unsere Prognose: 3,30)
Kursziel:
109,00 EUR
Marktkapitalisierung:
3,27 Mrd. EUR
Branche:
Mrd. Euro; EBT: +6,4% auf 238 (Vj.: 223; unsere Prognose: 229)
Mio. Euro; EpS: +8,4% auf 5,40 (Vj.: 4,98; unsere Prognose: 5,11)
Euro) unsere Erwartungen. Der Erfüllungsgrad der selbstgesteck-
Industrie
ten Ziele war unterschiedlich (erfüllt bei EBT-Marge (7,0% (Ziel:
Land:
Deutschland
7,0%)); übertroffen bei Umsatz bereinigt um Zukäufe (+4,2% y/y
WKN:
633500
(Ziel: +3% y/y)); verfehlt bei ROCE (17,0% (Ziel: 18%))). Das Un-
Reuters:
KRNG.DE
ternehmen verfügt weiterhin über solide Bilanz- und Verschuldungskennzahlen (Eigenkapitalquote per 31.12.2016: 39,9%
Kennzahlen
12/16(e)
12/17e
12/18e
Gewinn
5,40
5,51
5,98
Kurs/Gewinn
17,4
18,8
17,3
Dividende
1,55
1,60
1,75
ergebnisseitig im Rahmen unserer Erwartungen. Die 2017er Ziele
Div.-Rendite
1,6%
1,5%
1,7%
werden durch die Auftragslage (Auftragseingang 2016: +7,9% y/y
Kurs/Umsatz
1,0
0,9
0,9
(bereinigt um Zukäufe: +5,2% y/y); Auftragsbestand per
Kurs/Op Ergebnis
14,3
13,8
12,7
31.12.2016: 1,14 (31.12.2015: 1,09) Mrd. Euro) untermauert.
Kurs/Cashflow
19,2
20,4
17,8
Kurs/Buchwert
2,4
2,4
2,2
(31.12.2015: 41,0%); Nettoliquidität: 369 (31.12.2015: 365)
Mio. Euro). Der Ausblick für 2017 (Umsatz: +4% y/y; EBT-Marge:
7,0%) - der keine möglichen Akquisitionen berücksichtigt - liegt
Gleichzeitig zeigt der 2017er Ausblick aber teilweise noch keine
Annäherung an die Mittelfristziele (bis 2020: jährliches Wachstum von 7% (davon: 2 Prozentpunkte durch Akquisitionen); EBTMarge 2020: 8%; Working Capital-Quote 2020: 22% (2017e:
120
90
60
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
30
Mrz 17
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
23,2%
13,7%
Relativ z. MDAX
11,2%
-1,6%
6,4% -17,1%
20.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
25.11.2014
Von Kaufen auf Halten
17
tet unser Votum für die Krones-Aktie (3 Monate: +23%) weiterhin
Halten (Kursziel: 109,00 (alt: 96,00) Euro (Discounted-CashflowModell; optimistischere Mittelfristannahmen; zeitliche Anpassung)).
Quelle: Bloomberg
Erstempfehlung:
27%; 2016: 26,7%)). Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lau-
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
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Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
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NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
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Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
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1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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