Corporate Bond Strategy

Fixed Income Research
Corporate Bond Strategy
7. März 2017  03/2017  Nr. 7
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Themen
Marktumfeld
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Seite
Der Markt im Überblick
2
Primärmarkt
3
Thema im Blickfeld
Start des neuen Börsensegments „Scale“
5
EZB - Tracker
Monatliche Auswertung zum CSPP
8
CDS Performance
Keine einheitliche Tendenz
12
Rating Changes
Im Zeitraum vom 01.02.2017 bis 28.02.2017
13
Neuemissionen
Im Zeitraum vom 01.02.2017 bis 28.02.2017
15
Anhang
Charts & Grafiken
16
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
Marktumfeld
Der Markt im Überblick
Analysten:
Martin Strohmeier
Thomas Scholz
Spätestens seit dem Brexit und dem Erfolg Trumps bei den USPräsidentschaftswahlen weiß der Kapitalmarkt mit der Aussagefähigkeit von
politischen Umfragewerten umzugehen. Seit Juni 2016 beeinflussen Wahlergebnisse dies und jenseits des Atlantiks die Kapitalmärkte (Verfassungsreferendum in Italien mit Rücktritt Renzis, Trump-Sieg, Brexit). Das politische
Wahljahr 2017 in Europa wird im Monat März in den Niederlanden eingeläutet. Der Rechtspopulist Wilders hat Umfrageinstituten zufolge die Chance mit
rd. 20% der Wählerstimmen die stärkste Partei zu stellen. Da eine Koalition
der PVV mit anderen Parteien in den Niederlanden als unwahrscheinlich zu
erachten ist, würde ein Wahlsieg Wilders nicht zu einer Regierungsbildung
führen. Wilders Plan die Niederlande aus der gemeinsamen Währung oder
sogar aus der Europäischen Union zu führen, findet am Kapitalmarkt keine
Beachtung.
Politische Situation in Frankreich bleibt angespannt
Ganz anders sieht die Situation derweil bei den Präsidentschaftswahlen in
Frankreich aus. Der Wahlkampf läuft hier bereits auf Hochtouren (Wahltermin April/Mai). Auch Le Pen strebt einen Austritt aus dem Euro sowie der
Europäischen Union an. Potentielle Auswirkungen eines möglichen Marine
Le Pen Sieges sind in den Spreads zwischen französischen und deutschen
Staatsanleihen offensichtlich geworden. Schwierig macht die Situation auch
der Kandidat der französischen Republikaner Fillon, der nach wie vor nicht
von seiner Kandidatur abrückt. Der ehemalige Ministerpräsident Alain Juppé
steht jedenfalls nicht als Ersatzkandidat bereit und bezeichnet Frankreich ob
der aktuellen politischen Situation als „krank“. Eine mögliche Spaltung der
französischen Konservativen hilft dabei eher Marine Le Pen mit ihrem antieuropäischen Kurs. Mit einem Spread in Höhe von 79bp war am 21.02.2017
der höchste Abstand seit 2012 zu verzeichnen (10Y). Diesem Umfeld konnten sich insbesondere französische Corporates nicht entziehen. Im Gleichklang zogen auch ihre Renditen an.
Geldpolitik dies- und jenseits
des Atlantiks zunehmend
divergent
Unabhängig von konkreten politischen Unwägbarkeiten entwickelt sich die
fundamentale Wirtschaftssituation samt den Frühindikatoren in den USA so
gut, dass die Fed zu einer Anhebung der Leitzinsen bereits im März neigt.
Die seit der letzten Offenmarktausschusssitzung veröffentlichten Daten, die
eine weitere Aufhellung des Konjunkturausblicks und eine anziehende Inflation anzeigen, scheinen eine Reihe von FOMC-Mitgliedern nachdenklich
gemacht zu haben. So haben Janet Yellen, Stanley Fisher, William Dudley,
John Williams und auch Leal Brainard, die als stärkste Taube gilt, relativ
deutlich gemacht, dass sie eine Anpassung des Leitzinses bereits im März
sehen. Die Wahrscheinlichkeit, dass weitere Zinserhöhungen in diesem Jahr
hinzukommen ist hoch – bis zu drei weitere Anpassungen sind denkbar.
Teuerungsrate der Eurozone
erstmals seit 4 Jahren über
2%
Im Gegensatz dazu ist eine Straffung der Geldpolitik im Euroraum nicht abzusehen, wenngleich die Inflation im Februar erstmals seit vier Jahren wieder bei 2% liegt. Allerdings sind die Haupttreiber Nahrungsmittel und vor
allem die Energiepreise. Bei letzteren scheint der Höhepunkt der Teuerungsraten aber bereits überschritten – die Jahresvergleiche zeigen sehr geringe
Energiepreise in 2016 zu diesem Zeitpunkt – sodass die Teuerung in den
nächsten Monaten wieder abnehmen dürfte, da die Basis aus 2016 wieder
höher liegt. Dieser Argumentation wird mit hoher Wahrscheinlichkeit auch
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Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
die EZB folgen, zumal die Kerninflation bei 0,9% und somit noch nicht in der
Nähe der von der EZB anvisierten Zielmarke von Nahe 2% liegt. Insofern ist
es unwahrscheinlich, dass die EZB vor Ende des Jahres weitere als die bereits beschlossenen Maßnahmen (Ankaufvolumen der Ankaufprogramme
von EUR 80 Mrd. auf EUR 60 Mrd. monatlich) zum Einstieg in die Normalisierung der Geldpolitik beschließen wird.
Euroraum Corporates weiter
unterstützt, USD-Anleihen
zunehmend unter
Renditedruck
Für die Assetklasse Corporates ist dies ein eher unterstützender Umstand.
Das CSPP kann den Sekundärmarkt weiter stützen und sorgt auf dem Primärmarkt indirekt für ausreichend Material. Die Spreadverläufe von Corporates (bspw. gemessen am iBoxx-Universum) erwarten wir im Euroraum folglich flat, während die USD-Anleihen durchaus unter leichten Renditedruck
geraten könnten.
Marktumfeld
Primärmarkt
2017 bleibt auf Rekordniveau
Auch der Monat Februar konnte im 10-Jahresvergleich an die starke bisherige Performance des Jahres 2017 anknüpfen. Wenngleich nicht auf Rekordniveau wie im Januar, so konnten dennoch EUR 21,8 Mrd. an den Corporate
Bond Märkten platziert werden. Zu beachten ist, dass dieser Monat in 2017
einen Tag weniger zu verzeichnen hatte als letztes Jahr. Insofern ist insgesamt kein signifikanter Rückgang im Vergleich Y-o-Y festzustellen. Das Gesamtemissionsvolumen beträgt nun bereits EUR 72,9 Mrd. und liegt damit
nahezu auf dem (Rekord)-Niveau des Vorjahreszeitraums.
Jahresstart am Corporate Bond-Markt
35
Fälligkeiten 2017 in monatlicher Darstellung
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
Amount issued
Amount matured
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Neuemissionen
Amount issued
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Den mit Abstand stärksten Sektor stellte im Februar Consumer, Non-cyclical
dar. Ein Emissionsvolumen von EUR 11,1 Mrd. entsprach knapp 35% des
gesamten Emissionsvolumens im Februar. Auf die restlichen Branchen entfielen relativ gleichverteilt die übrigen EUR 20,8 Mrd. Consumer, Cyclical
(EUR 4,0 Mrd.; 12,6%) und Energy (EUR 4,3 Mrd.; 13,3%) waren noch jeweils mit über EUR 4 Mrd. vertreten. Das Unternehmen mit dem stärksten
„Bedarf“ an Refinanzierung war Petroleos Mexikanos, das verteilt auf drei
Tranchen insgesamt EUR 4,25 Mrd. einsammelte. Auch die McKesson Corp.
ging mit zwei Tranchen an den EUR-Markt (4,5Y, EUR 600 Mio.; knapp 9Y,
EUR 600 Mio.). Dies ist insofern interessant, als dass der Pharmahersteller
ein US-Unternehmen ist und die Emission als Reverse Yankee einen wieder
aufkommenden Trend stützt.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
Französische Corporates am
Markt auffällig aktiv
Eine leichte Erholung der deutsch-französischen Spreadsituation in der letzten Woche nutzten französische Corporates. Orange, RCI Banque und Air
Liquide nahmen Euro auf. Eine Zurückhaltung seitens der Investoren war,
auch aufgrund des sonst eher geringeren Supplies, nicht zu spüren. Die
Transaktion von Orange (zwei Tranchen: EUR 650 Mio. 6,5Y & EUR 500
Mio. 10,5Y) kann hier beispielhaft herangezogen werden. Die Orderbücher
waren mit kombiniert mehr als EUR 4,0 Mrd. klar überzeichnet. Das Pricing
(6,5Y) erfolgte bei MS+50, nachdem der IPT noch bei +65/70 gelegen hatte.
Bei der Tranche 10,5Y erfolgte das Pricing bei MS+78 (IPT +95/100). Es
scheint, als sehe der Markt durchaus Potential zu Kursgewinnen bei französischen Emittenten – nichtsdestotrotz ist dies eine Wette mit, insbesondere
in Zeiten nur bedingt glaubwürdiger Umfragen, ungewissem Ausgang.
Ausgewählte Neuemissionen im Überblick
ISIN
XS1568875444
DE000A2DADM7
DE000A2BPB84
XS1565699763
XS1567173809
XS1567174286
Ticker
CPN
Maturity
AMT
ISSUED
PEMEX
DAIGR
DWNIGY
RYAID
MCK
MCK
2,5
0,85
0,325
1,125
0,625
1,5
21.08.2021
28.02.2025
26.07.2024
15.08.2023
17.08.2021
17.11.2025
1750
1250
800
750
600
600
Rating
ISSUE_DT
21.02.2017
28.02.2017
27.02.2017
15.02.2017
17.02.2017
17.02.2017
Moody’s
Baa3
A2
S&P
BBB+
A
BBB+
BBB+
BBB+
BBB+
Baa2e
Baa2
Fitch
BBB+
A-
Issue
Spread
(ms)
Issue
Spread
(Benchmark)
240
BBB+
BBB+
BBB+
Current
Spread
(ASW)
310
89
226
32
65
72
41
82
149
123
151
Stand: 07.03.2017, 18:00 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Reverse Yankees wieder im
Trend
War der Anteil von US-Emittenten im Vormonat mit 5% noch recht gering,
stieg er im Februar deutlich auf rund 24% an. US-Unternehmen könnten, vor
allem wenn sie in ihrem operativen Geschäft ohnehin Euro benötigen, zunehmend von der divergenten Zinssituation in Euroland und den USA profitieren. In diesen Daten sind die großen Transaktionen von Pfizer und CocaCola modellbedingt noch nicht eingerechnet, sodass sich der Trend auch im
März nicht signifikant abschwächen sollte.
Größte Fälligkeiten März 2017
Unternehmen
COCA-COLA CO
GAZPROM (GAZ CAPITAL SA)
GLENCORE FINANCE EUROPE
PERNOD RICARD SA
TELSTRA CORP LTD
FIAT CHRYSLER FINANCE EU
Ticker
KO
GAZPRU
GLENLN
RIFP
TLSAU
FCAIM
CPN
0
3,755
5,25
5
4,75
7
Maturity
AMT
ISSUED
09.03.2017
15.03.2017
22.03.2017
15.03.2017
21.03.2017
23.03.2017
2000
1400
1250
1000
1000
850
Stand: 07.03.2017, 18:00 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Ausblick März 2017
Für den März erwarten wir ein leicht steigendes Emissionsvolumen im Vergleich zum Februar, was nicht zuletzt mit dem gestiegenen Fälligkeitsvolumen zusammenhängt. Darüber hinaus ist die letzte Woche mit BondTransaktionen in Höhe von EUR 12,8 Mrd. eine der stärksten Emissionswochen der letzten Monate und modellbedingt teilweise noch nicht in diesen
Daten berücksichtigt.
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Thema im Blickfeld
Start des neuen Börsensegments „Scale“
Start Anfang März erfolgt
Zum 01.03.2017 startete an der Frankfurter Wertpapierbörse das neue Börsensegment „Scale“, welches der Nachfolger des in Verruf geratenen „EntryStandard“ ist. Unternehmen, die bislang im Entry Standard geführt worden
sind, können im Rahmen einer „Grandfathering“ Regelung zu vereinfachten
Einbeziehungsvoraussetzungen migrieren oder werden, wenn sie die Kriterien für Scale nicht erfüllen, automatisch in das Basic Board überführt. Scale
bedient, analog zum Entry-Standard, das Segment der kleinen und mittleren
Unternehmen (KMU). Ziel ist es diese Unternehmen hinsichtlich Wachstum
und nachhaltiger Unternehmensentwicklung zu unterstützen. Scale ist im
Open Market verankert und kein organisierter Markt im Sinne des Wertpapierhandelsgesetzes (§2 Abs. 5 WpHG). Scale weist keine Sektor- oder
Branchenspezifikation auf und ist somit nicht ausschließlich als Technologiesegment zu verstehen. Die Investorengruppen Institutionelle, Vermögensverwalter, Family Offices und Retail-Investoren/High-Net-WorthIndividuals (HNWIs) bezeichnet die Deutsche Börse als wesentlich für das
Segment.
Ziel und Ausrichtung von
„Scale“
Synoptische Gegenüberstellung der beiden Börsensegmente für Fremdkapital
Einbeziehungsvoraussetzung
KPIs
n/a
Platzierungsvolumen
n/a
Unternehmenshistorie
Wertpapierprospekt
Antragssteller

Min. EUR 20 Mio.
2 Jahre
Öffentliches Angebot:

Gebilligtes Wertpapierprospekt
Private Placement:

Einbeziehungsdokument
Emittent & Deutsche Börse Listing Partner (Beratung)
Emittent & Deutsche Börse Capital Market Partner (Antragsstellung)
Nein
Ja, Financial & Legal Due Diligence
Rating
Nein






Kosten
Erfüllung von min. 3 von 6 KPIs:

EBIT Interest Coverage (min. 1,5)

EBITDA Interest Coverage (min. 2,5)

Total Debt/EBITDA (max. 7,5)

Total Net Debt/EBITDA (max. 5)

Risk Bearing Capital (min. 0,2)

Total Debt/Capital (max. 0,85)
2 Jahre
Öffentliches Angebot:

Gebilligtes Wertpapierprospekt
Private Placement:

n/a
Prüfung durch den Emissionsbegleiter
Weitere
„Scale“
Entry Standard
Ja (Bond oder Emittent)
Handelsregisterauszug
Gültige Satzung zum Zeitpunkt der Antragstellung
Unterschriebene Verpflichtungserklärung des antragstellenden Teilnehmers
Geprüfter Konzernabschluss mit Lagebericht des vorangegangenen Geschäftsjahres des Emittenten (IFRS
oder nationale Rechnungsvorschriften)
in deutscher oder englischer Sprache
Veröffentlichung eines Unternehmenskurzportraits auf der Unternehmenshomepage



EUR 750 einmalig für Prospekt bei
Einbeziehung & EUR 750 für Open
Market Einbeziehung




Handelsregisterauszug
Satzungs- bzw. Gesellschaftsvertrag
Vertrag mit einem betreuenden Deutsche Börse Capital Market Partner
Bestätigung über Due Diligence
Unternehmenskurzportrait/ -kalender
Jahresabschlüsse der letzten 2 Jahre
(letzter geprüfter)
EUR 10.000
Quelle: FWB, cometis, NORD/LB Fixed Income Research
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Konzeptionelle Unterschiede
bei Einbeziehung
Unterschiede in der
Zulassungsfolge
Kostenanstieg für
Einbeziehung und Listing
Im Bereich der Einbeziehungsvoraussetzungen sind signifikante konzeptionelle Unterschiede zum Entry-Standard zu erkennen. Insbesondere die Einführung von Leistungskennzahlen (KPIs), deren Erfüllung Einbeziehungsvoraussetzung darstellen, kann die Transparenz der Kreditqualität der Emittenten erhöhen. Zudem muss der Capital Markets Partner seine Expertise dazu
verwenden, nicht nur beratend tätig zu sein, sondern auch bestätigen, dass
der Emittent kapitalmarkfähig im Sinne der hier erläuterten Bedingungen ist.
Auch hierbei handelt es sich um eine notwendige Vorbedingung. Der Research Report, der von der Deutschen Börse AG beauftragt und bezahlt wird,
stellt eine Einbeziehungsvoraussetzung ebenso wie eine Zulassungsfolgepflicht dar. Dieser wird von Morning Star bzw. Edision erstellt und jeweils im
Halbjahr aktualisiert. Auch dieser Report verbessert die Transparenz und
soll den Interessenkonflikt, der durch eine Beauftragung eines Researchhauses durch den Emittenten entsteht, vermeiden. Wesentliche Differenz bei
den Zulassungsfolgepflichten ist die Pflicht zu Ad-hoc Mitteilungen nach § 15
WpHG. Dies stellt eine spürbare Herausforderung für kleinere Emittenten
dar, weil höhere Anforderungen an die Investor Relations Abteilung und z.T.
auch an das Reporting gestellt werden. Auch eine verpflichtende Übermittlung der Unternehmensberichte an die Deutsche Börse AG spricht für das
Ziel einer Harmonisierung des Reportings und eine erhöhte Transparenz.
Kostenseitig ist die Einbeziehung in Scale (EUR 10.000) deutlich teurer als
im Entry-Standard (insgesamt EUR 1.500). Ebenso verhält es sich bei den
Kosten für die jährliche Notierung (EUR 10.000 vs. EUR 5.000). Die für die
Emittenten spürbar gestiegenen Kosten sollten allerdings eher kein Dealbreaker für interessierte Emittenten sein, zumal der Umfang der dafür erworbenen Dienstleitungen der Deutschen Börse AG aufgewertet worden ist.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
Zulassungsfolgepflichten
„Ad-hoc“- Publikation
„Scale“
Entry Standard
Tatsachen, die wegen ihrer Auswirkungen auf
die Vermögens- oder Finanzlage oder den
allgemeinen Geschäftsverlauf des Emittenten
geeignet sind, den Börsenpreis der Aktien
erheblich zu beeinflussen (sog. „quasi Adhoc“), z. B.:

Kapitalmaßnahmen (Kapitalerhöhungen, –herabsetzungen, Aktienteilung, Ausgabe von Bezugsrechten)

Dividendenzahlungen

Insolvenz

Wechsel im Vorstand/AR
Abschlüsse

Veränderung von wesentlichen
durch den oder an dem Emittenten
gehaltenen Beteiligungen


Geprüfter Konzernjahresabschluss
samt Konzernlagebericht nach nationalen Rechnungslegungsvorschriften oder IFRS innerhalb von sechs
Monaten nach Beendigung des Berichtszeitraums
Zwischenbericht innerhalb von drei
Monaten, nach Ende des ersten
Halbjahres
Unternehmenskurzportrait

Aktueller Unternehmenskalender mit

Ad-hoc Mitteilung nach §15 WpHG.
Zusätzlich zu Entry-Standard:

Directors‘ Dealings

Insiderlisten

Geprüfter Konzernjahresabschluss
samt Konzernlagebericht nach nationalen Rechnungslegungsvorschriften oder IFRS innerhalb von sechs
Monaten nach Beendigung des Berichtszeitraums
Zwischenbericht innerhalb von drei
Monaten
Aktuelles und gültiges Rating


Unternehmenskennzahlen
Pflicht zur Übermittlung an Deutsche Börse
Fortlaufende Übermittlung
Unternehmenskurzportrait
Jährlich zu aktualisieren
Fortlaufende Übermittlung
Unternehmenskalender
Aktuell mit wesentlichen Terminen (Analysten-,
Investorenpräsentation, Hauptversammlung)
Fortlaufende Übermittlung
Nachweis über die fortlaufende Mandatierung
eines Deutsche Börse Listing Partners.
Deutsche Börse Capital Market Partner unterstützt und berät Emittent bei der Einhaltung
seiner Einbeziehungsfolgepflichten

Pflicht zur Vertragsbeziehung gegeben
Berater
Reporting Standard
IFRS oder nationales Recht
Reporting Systematik
Pflicht zur Veröffentlichung auf Homepage des
Unternehmens
Durchführung Analystenkonferenz
n/a
jährlich
Kosten
EUR 5.000 jährlich für Notierung
EUR 10.000 jährlich für Notierung
IFRS oder nationales Recht
Pflicht zur Übermittlung an Deutsche Börse
über ERS (Exchange Reporting System)
Quelle: Deutsche Börse AG, NORD/LB Fixed Income Research
Fazit
Die Einbeziehungsvoraussetzungen und Zulassungsfolgepflichten samt den
Veränderungen an den Reportingprozessen und Pflichtresearch scheinen
eher ein Schritt zu mehr Transparenz und Einheitlichkeit und somit Verlässlichkeit für die Investoren zu sein. Im Bereich der Fremdkapital Einbeziehungsvoraussetzungen ist insbesondere die Aufnahme von konkreten Verschuldungskennziffern erwähnenswert, wenngleich es scheint, als hätten die
meisten der in Schieflage geratenen Unternehmen, die ein Credit-Event für
deren Bonds im Entry-Standard zur Folge hatten, die verschärften Voraussetzungen zum Zeitpunkt ihres Erst-Listings erfüllt. Nichtsdestotrotz kann
Scale tendenziell Transparenz und Glaubwürdigkeit erhöhen. In Zukunft wird
sich zeigen, inwiefern die deutlich verstärkte Regulierung des Segments
ausreicht, um Defaultquoten signifikant zu senken und Vertrauen von Investoren wieder herzustellen.
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Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
EZB - Tracker
Monatliche Auswertung zum CSPP
CSPP-Daten veröffentlicht
Am gestrigen Montag (06.03.) veröffentlichte die EZB wie gewohnt die von
den sechs nationalen Notenbanken im Rahmen des CSPP angekauften
Bonds. Für die Vorwoche konnten letztendlich 2 neue ISINs festgestellt werden, wodurch sich die Anzahl der angekauften und nicht ausgelaufenen
Bonds auf 851 erhöhte, da eine ISIN ausgelaufen ist. So wurden in der Vorwoche u.a. Bonds der bereits fest im CSPP verankerten Emittenten Daimler
und HeidelbergCement erworben. Der ausgelaufene Bond der Firma Sampo
Oyj wurde nicht erkennbar refinanziert, was die Zentralbanken bisher bei
allen matured Bonds vergleichbar gestaltet haben. Insgesamt beläuft sich
das angekaufte Volumen auf rund EUR 68,3 Mrd. und verteilt sich auf 212
unterschiedliche Emittenten. Der einzige neue Emittent des Monats Februar
ist die Erdöllagergesellschaft mbH aus Österreich und wurde durch die finnische Zentralbank angekauft.
Aktivität der Zentralbanken
nimmt leicht ab
Das extrapolierte Gesamtvolumen, vorausgesetzt die nationalen Notenbanken behalten das aktuelle Ankauftempo bei, wird sich bis Dezember 2017
auf rund EUR 147 Mrd. belaufen. In den letzten zwei Wochen nahm das
Ankauftempo der Zentralbanken spürbar ab, sodass auch das extrapolierte
Gesamtvolumen nach unten korrigiert wurde. Nach starkem Jahresstart waren insbesondere die letzten zwei Wochen unterdurchschnittlich was die
Ankaufvolumina angeht.
Anzahl der Ankäufe am
Primärmarkt geht leicht
zurück
Entgegen den Erwartungen sank der Anteil der Primärmarktkäufe der NCBs.
Einschließlich Februar wurden 13,5% der Ankäufe am Primärmarkt getätigt.
Dies ist insofern überraschend, als dass ausreichend Angebot auf den Märkten war und die EZB sich ohne größere Verzerrungen durchaus hätte engagieren können.
Neuaufnahmen von ISINs auf die EZB-Ankaufliste für das CSPP
ISIN
BE6221503202
BE6285450449
BE6291424040
XS1293087703
ES0211845203
XS0905658349
XS1560853670
BE0002433085
XS0257884436
XS1202846819
XS1566100977
XS1566101603
XS0347908096
XS1017833242
XS1565699763
FR0013238045
XS0541453147
XS1551917591
BE6265141083
Emittent
ANHEUSER-BUSCH INBEV NV
ANHEUSER-BUSCH INBEV NV
ANHEUSER-BUSCH INBEV NV
KONINKLIJKE DSM NV
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS
ERDOEL LAGERGESELLSCHAFT
ESB FINANCE DAC
ELIA SYSTEM OP SA/NV
NV NEDERLANDSE GASUNIE
GLENCORE FINANCE EUROPE
UNILEVER NV
UNILEVER NV
E.ON INTL FINANCE BV
BASF SE
RYANAIR DAC
KLEPIERRE
ORANGE SA
ITALGAS SPA
ANHEUSER-BUSCH INBEV NV
Restlaufzeit
Ausstehendes
Volumen [in Mrd.]
Rendite
Restlaufzeit
4,2
3,0
2,9
5,6
3,1
11,0
11,9
16,1
4,3
4,0
5,9
9,9
6,0
6,9
6,4
9,9
5,5
9,9
4,6
0,75
1,25
1,00
0,50
0,61
0,50
0,50
0,20
0,30
1,23
0,60
0,60
0,30
0,50
0,75
0,60
0,50
0,75
0,65
0,128
-0,088
-0,073
0,275
0,009
1,106
1,599
1,704
-0,016
0,629
0,488
1,142
0,666
0,519
1,079
1,369
0,466
1,692
0,191
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 8 von 23
Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
FR0010780528
FR0011048966
FR0012602753
XS1569845404
XS1571982468
XS1180451657
DE000A2DADM7
XS1387174375
SUEZ
SUEZ
ENGIE SA
UNIBAIL-RODAMCO SE
2I RETE GAS SPA
ENI SPA
DAIMLER AG
HEIDELBERGCEMENT AG
7,4
4,2
5,0
11,0
9,5
8,9
8,0
6,1
0,50
0,75
0,75
0,60
0,44
1,00
1,25
1,00
0,661
0,184
0,301
1,500
1,779
1,420
0,859
0,962
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research - Die in kursiv aufgeführten Emittenten wurden im Vormonat zum ersten Mal angekauft
CSPP Grafiken
Eine Grafik – vier Aussagen [in EUR Mio.]
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research / lhs`meint die äußere linke Y-Achse und rhs´ die äußere rechte Y-Achse
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
Renditeübersicht CSPP-Portfolio
3,50
3,00
2,50
Yield in %
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Years to maturity
Basic Materials
Communications
Consumer, Cyclical
Consumer, Non-cyclical
Diversified
Energy
Financial
Government
Industrial
Technology
Utilities
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Renditeübersicht CSPP-Portfolio (bis 10 Jahre Laufzeit)
3,50
3,00
2,50
Yield in %
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Years to maturity
Basic Materials
Communications
Consumer, Cyclical
Consumer, Non-cyclical
Diversified
Energy
Financial
Government
Industrial
Technology
Utilities
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Klassifikation nach ausstehendem Volumen
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Ratingverteilung gemäß Bloomberg Composite
400
4%
350
4%
4%
AA
12%
9%
300
AA-
250
A+
200
150
6%
18%
A-
100
BBB+
50
0
<250mn
250 to <500mn 500 to < 1bn
A
19%
>= 1bn
BBB
BBB-
Amount Outstanding in EUR
Distribution number weighted (rhs)
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
24%
BB+
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 10 von 23
Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
Verteilung nach Notenbanken
Verteilung nach Notenbanken und Sektoren
# purchased Bonds
# purchased Bonds
Diversified
250
250
200
150
100
50
Technology
200
Government
150
Basic Materials
100
Industrial
Energy
50
0
Financial
0
Consumer, Cyclical
Communications
Consumer, Noncyclical
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Top 15 angekaufte Unternehmen
Verteilung nach Sektoren und Notenbanken
60
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
# purchased Bonds
# purchased Bonds
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Deutsche
Bundesbank
50
Banque de
France
40
30
NB van Belgie
20
Banca d'Italia
10
0
Banco de
Espana
Suomen
Pankki
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Verteilung der im Rahmen des CSPP angekaufen ISINs
Land
Anzahl
Bonds
%
Verteilung
Ausstehendes Volumen
%
Verteilung
Ø
Restlaufzeit
in Jahren
Ø
Restlaufzeit
aller Bonds
Differenz in
Jahren
Deutschland
205
24,0%
149,4
24,8%
5,0
5,8
-0,8
Frankreich
222
26,0%
164,8
27,4%
6,3
5,8
0,5
Niederlande
73
8,5%
46,9
7,8%
6,5
5,8
0,7
Italien
94
11,0%
72,0
12,0%
5,7
5,8
-0,1
Spanien
90
10,5%
63,9
10,6%
5,7
5,8
-0,1
Belgien
38
4,4%
30,7
5,1%
7,7
5,8
1,8
Österreich
23
2,7%
10,9
1,8%
5,1
5,8
-0,7
Finnland
15
1,8%
6,6
1,1%
4,9
5,8
-0,9
Sonstige
95
11,1%
57,0
9,5%
5,7
5,8
-0,1
Summe /
Durchschnitt
855
100%
602,1
100,0%
5,8
5,8
0,0
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 11 von 23
Corporate Bond Strategy  07.März 2017  Nr. 7
CDS Performance
Keine einheitliche Tendenz
Seitwärts laufende
Spreadentwicklung
Im Februar lässt sich insgesamt keine deutliche Tendenz ausmachen – es
sei denn, man beurteilt ein gleichbleibendes Spreadniveau als Tendenz.
Letztendlich liefen die Spreads des iTraxx Europe leicht um gut 3bp heraus,
während der iTraxx Xover naturgemäß eine etwas höhere Volatilität aufwies
und zum 28.02. bei 291bp notierte (+11bp). Insgesamt halten sich die Ausschläge dennoch in engen Grenzen, sodass die Entwicklung als „flat“ bezeichnet werden kann. Perspektivisch sehen wir, wie auch bereits im Vormonat beschrieben, die weitere Entwicklung der synthetischen Creditspreads seitwärts, mit evtl. leicht einengender Tendenz.
Spreadverlauf: iTraxx Europe vs. iTraxx Xover
250
500
ECB-Session
10.03.2016
Brexit- Referendum
23.06.2016
US-election
07.11.2016
450
200
400
350
250
100
bp
300
bp
150
200
150
50
100
50
0
0
iTraxx Europe (lhs)
iTraxx Xover (rhs)
iBoxx € IG Corporates (lhs)
iBoxx € High Yield (rhs)
Stand: 07. März 2017 – 18:00 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 12 von 23
Corporate Bond Strategy  07. März 2017  Nr. 7
Rating Changes
Datum
Im Zeitraum vom 01.02.2017 bis 28.02.2017
Land Unternehmen
Agentur
Art des Ratings
Rating alt
Rating neu
27.02.17
GB
Rio Tinto Finance PLC
Moody's Outlook
STABLE
27.02.17
GB
Rio Tinto Finance PLC
Moody's Long Term Rating
27.02.17
GB
Rio Tinto Finance PLC
Moody's Senior Unsecured Debt
Baa1
A3
23.02.17
GB
Rio Tinto Finance PLC
Moody's Issuer Rating
Baa1
A3
23.02.17
MX
America Movil SAB de CV
Moody's Long Term Rating
23.02.17
MX
America Movil SAB de CV
Moody's JR Subordinated Debt
23.02.17
MX
America Movil SAB de CV
Moody's Local Currency LT Debt
23.02.17
MX
America Movil SAB de CV
Moody's Outlook
23.02.17
MX
America Movil SAB de CV
Mdy Natl NSR Sr Unsecured
22.02.17
MX
America Movil SAB de CV
Moody's Foreign Currency LT Debt
22.02.17
US
Mohawk Industries Inc
EJR
22.02.17
US
Mohawk Industries Inc
22.02.17
US
Mohawk Industries Inc
22.02.17
US
Mohawk Industries Inc
15.02.17
GB
Rolls-Royce PLC
Moody's Outlook
NEG
14.02.17
AU
Aurizon Network Pty Ltd
Moody's Outlook
STABLE
14.02.17
US
American International Group Inc
Fitch
Outlook
14.02.17
US
American International Group Inc
Fitch
JR Subordinated Debt
14.02.17
US
American International Group Inc
Fitch
LT Issuer Default Rating
A- *-
A-
14.02.17
US
American International Group Inc
Fitch
Senior Unsecured Debt
BBB+ *-
BBB+
14.02.17
NL
innogy Finance BV
Fitch
Senior Unsecured Debt
BBB *+
WD
14.02.17
VG
Talent Yield Euro Ltd
Moody's Senior Unsecured Debt
A3 *-
Baa1
14.02.17
VG
Talent Yield Euro Ltd
Moody's Long Term Rating
13.02.17
VG
Talent Yield Euro Ltd
Moody's Outlook
13.02.17
US
Bristol-Myers Squibb Co
Moody's Outlook
13.02.17
US
Kellogg Co
EJR
FC Senior Unsecured
BBB
BBB-
13.02.17
US
Kellogg Co
EJR
LC Senior Unsecured
BBB
BBB-
10.02.17
US
McKesson Corp
10.02.17
GB
Aon PLC
EJR
FC Senior Unsecured
A
A-
10.02.17
GB
Aon PLC
EJR
LC Commercial Paper
A1+
A1
10.02.17
GB
Aon PLC
EJR
LC Senior Unsecured
A
A-
10.02.17
GB
Aon PLC
EJR
FC Commercial Paper
A1+
10.02.17
US
Coca-Cola Co/The
S&P
Outlook
10.02.17
US
Nasdaq Inc
Moody's Senior Unsecured Debt
Baa3
Baa3 *+
10.02.17
US
Nasdaq Inc
Moody's Issuer Rating
Baa3
Baa3 *+
10.02.17
US
Nasdaq Inc
Moody's Long Term Rating
10.02.17
AU
Telstra Corp Ltd
Fitch
Senior Unsecured Debt
A
WD
10.02.17
AU
Telstra Corp Ltd
Fitch
Short Term
F1
WD
10.02.17
AU
Telstra Corp Ltd
Fitch
LT Issuer Default Rating
A
WD
09.02.17
AU
Telstra Corp Ltd
Fitch
ST Issuer Default Rating
F1
WD
07.02.17
SE
Energa Finance AB
07.02.17
GB
Nationwide Building Society
Fitch
Senior Unsecured Debt
A
A+
07.02.17
GB
Nationwide Building Society
Fitch
LT Issuer Default Rating
A
A+
A3
A3
(P)Baa1 *-
(P)Baa2
A2 *-
A3
STABLE
Aaa.mx *-
Aaa.mx
A2 *-
A3
FC Senior Unsecured
A-
A
EJR
LC Commercial Paper
A1
A1+
EJR
LC Senior Unsecured
A-
A
EJR
FC Commercial Paper
A1
A1+
NEG
BBB- *-
Baa1
STABLE
NEG
Moody's Long Term Rating
Baa2
A1
NEG
Baa3 *+
Moody's Long Term Rating
NORD/LB Fixed Income Research
BBB-
Baa1
Seite 13 von 23
Corporate Bond Strategy  07. März 2017  Nr. 7
07.02.17
GB
Nationwide Building Society
Fitch
Outlook
07.02.17
US
United Parcel Service Inc
EJR
FC Senior Unsecured
AA-
06.02.17
US
United Parcel Service Inc
EJR
LC Senior Unsecured
AA-
06.02.17
US
General Motors Financial Co Inc
Moody's Issuer Rating
03.02.17
US
General Motors Financial Co Inc
Moody's LT Corp Family Rating
Baa3
03.02.17
DE
Daimler AG
Moody's LC Curr Issuer Rating
A3
03.02.17
DE
Daimler AG
Moody's Outlook
03.02.17
DE
Daimler AG
Moody's Senior Unsecured Debt
A3
A2
03.02.17
DE
Daimler AG
Moody's Senior Secured Debt
A3
A2
03.02.17
DE
Daimler AG
Moody's Long Term Rating
03.02.17
DE
Daimler AG
Moody's Short Term
02.02.17
NL
JAB Holdings BV
Moody's Outlook
02.02.17
GB
Delphi Automotive PLC
Moody's Senior Unsecured Debt
02.02.17
GB
Delphi Automotive PLC
Moody's Long Term Rating
01.02.17
GB
Delphi Automotive PLC
Moody's Outlook
01.02.17
US
Microsoft Corp
Fitch
Senior Unsecured Debt
AA+ *-
AA+
01.02.17
US
Microsoft Corp
Fitch
LT Issuer Default Rating
AA+ *-
AA+
01.02.17
US
Microsoft Corp
Fitch
Outlook
NORD/LB Fixed Income Research
STABLE
A+
A+
Baa3
WR
A2
STABLE
A2
P-2
P-1
STABLE
Baa3
Baa2
Baa2
STABLE
STABLE
Seite 14 von 23
Corporate Bond Strategy  07. März 2017  Nr. 7
Neuemissionen
ISIN
XS1571994554
XS1533922776
DE000A2DADM7
XS1571982468
XS1569742858
IT0005244196
DE000A2BPB84
XS1571341830
XS1570260460
XS1569845404
XS1568874983
XS1568888777
XS1568906421
XS1568875444
XS1567901761
XS1567173809
XS1567174286
FR0013238045
XS1565691513
XS1565699763
XS1566101603
XS1566100977
XS1564377437
XS1564337993
XS1514140364
XS1562036704
XS1562601424
XS1562623584
XS1560853670
FR0013236312
XS1560991637
XS1558491855
XS1551677260
XS1555576641
TICKER
LEVI
RX
DAIGR
FIREIT
ELLEVI
DAIGR
DWNIGY
PH
SMINLN
ULFP
PEMEX
PEMEX
SRGIM
PEMEX
SECUSS
MCK
MCK
LIFP
VERALL
RYAID
UNANA
UNANA
VLVY
MOLNLY
SLGN
MCLIM
AVINOR
SIGMA
ESBIRE
AUCHAN
LOUDRE
ATLIM
NTPCIN
HPLGR
Im Zeitraum vom 01.02.2017 bis 28.02.2017
CPN
3,375
3,25
0,85
1,75
3,002
0
0,325
1,125
2
1,5
3,75
4,875
0,271
2,5
1,125
0,625
1,5
1,375
8,25
1,125
1
0,375
0,002
1,875
3,25
4,125
1,25
2,625
1,75
0,625
4
1,625
2,75
6,75
MATURITY
15.03.2027
15.03.2025
28.02.2025
28.08.2026
30.08.2030
27.02.2019
26.07.2024
01.03.2025
23.02.2027
22.02.2028
21.02.2024
21.02.2028
21.02.2022
21.08.2021
20.02.2024
17.08.2021
17.11.2025
16.02.2027
15.02.2022
15.08.2023
14.02.2027
14.02.2023
13.02.2019
28.02.2025
15.03.2025
15.02.2023
09.02.2027
07.02.2024
07.02.2029
07.02.2022
07.02.2022
03.02.2025
01.02.2027
01.02.2022
AMT_ISSUED
475000000
1425000000
1250000000
435000000
220000000
200000000
800000000
700000000
650000000
600000000
1250000000
1250000000
300000000
1750000000
350000000
600000000
600000000
600000000
350000000
750000000
600000000
600000000
300000000
500000000
650000000
250000000
500000000
600000000
500000000
600000000
400000000
750000000
500000000
450000000
ISSUE_DT
28.02.2017
28.02.2017
28.02.2017
28.02.2017
28.02.2017
27.02.2017
27.02.2017
24.02.2017
23.02.2017
22.02.2017
21.02.2017
21.02.2017
21.02.2017
21.02.2017
20.02.2017
17.02.2017
17.02.2017
16.02.2017
16.02.2017
15.02.2017
14.02.2017
14.02.2017
13.02.2017
13.02.2017
13.02.2017
10.02.2017
09.02.2017
07.02.2017
07.02.2017
07.02.2017
07.02.2017
03.02.2017
01.02.2017
01.02.2017
Rating
Moody's
Ba2
Ba3
A2
Baa2
Baa1
Baa2
Baa3
Baa3
Baa1
Baa3
Baa2e
Baa2
A1
A1
Baa2
Ba3
B2
A1
Baa3
Baa1
Baa2
Caa1
S&P
BB+
BB+
A
BBB
BBB
BBB+
A
BBB+
A
BBB+
BBB+
BBB
BBB+
BBB
BBB+
BBB+
ACCC+
BBB+
A+
A+
BBB
BBBBB- /*B
AABBB
ABBB+
#N/A N/A
BBB
BBBB- /*-
Fitch
Issue Spread
Issue Spread
(ms)
(to Benchmark)
BBu
A+
BBB+
BBB+
BBB+
BBB+
(ASW)
312
335
89
159
A-
A-
Current Spread
65
65
340
405
240
BBB+
BBB+
BBB+
171
119
398
461
310
132
123
151
110
149
73
72
BBBu
185
327
BBB
A-
A-e
BBB-
NORD/LB Fixed Income Research
105
88
275
148
96
445
157
243
720
262
270
32
102
175
16
65
59
110
61
301
370
51
226
73
41
82
58
72
35
20
27
116
277
150
31
171
65
41
326
106
181
516
Seite 15 von 23
Corporate Bond Strategy  7. März 2017  Nr. 7
Anhang
Charts & Grafiken
Historischer ASW-Spread (10Y) im Vergleich
200
ASW in bp
Aktueller Spreadlevel (10Y) im Min/Max-Vergleich
act Spread vs Min/Max t-24M
250
150
100
50
0
Basic Materials
Consumer, Cyclical
Diversified
Financial
Technology
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
Communications
Consumer, Non-cyclical
Energy
Industrial
Utilities
MIN(24M)
MAX (24M)
ACT
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Historischer ASW-Spread (7Y) im Vergleich
Aktueller Spreadlevel (7Y) im Min/Max-Vergleich
act Spread vs Min/Max t-24M
250
ASW in bp
200
150
100
50
0
Basic Materials
Consumer, Cyclical
Diversified
Financial
Technology
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
Communications
Consumer, Non-cyclical
Energy
Industrial
Utilities
MIN(24M)
MAX (24M)
ACT
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Historischer ASW-Spread (5Y) im Vergleich
Aktueller Spreadlevel (5Y) im Min/Max-Vergleich
act Spread vs Min/Max t-24M
350
ASW in bp
300
250
200
150
100
50
0
Basic Materials
Consumer, Cyclical
Diversified
Financial
Technology
350,00
300,00
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
Communications
Consumer, Non-cyclical
Energy
Industrial
Utilities
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
MIN(24M)
MAX (24M)
ACT
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 16 von 23
Corporate Bond Strategy  7. März 2017  Nr. 7
Anhang
Charts & Grafiken
iBoxx € Corporates-Emissionen im Vergleich
iBoxx € Corporates-Klassifikation
350
Financials
300
Basic Materials
250
Consumer Goods
Consumer Services
200
2015
150
2016
Health Care
Industrials
2017
Oil & Gas
100
Technology
50
Telecommunications
Utilities
0
1Y-3Y
3Y-5Y
5Y-7Y
7Y-10Y
>10Y
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
iBoxx € Corporates-Verteilung Country of Risk
iBoxx € Corporates-Fälligkeiten je Monat
25,0%
35
30
20,0%
25
2017
15,0%
20
2018
2019
15
10,0%
2020
10
2021
5,0%
5
0,0%
0
DE
GB
NL
ES
US
FR
CH
IT
SE
Other
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
iBoxx € Corporate-Ratingverteilung
iBoxx € Corporate-Volumengewichtung (Sektor)
1,2%
8,6%
0,7%
0,3%
800
1,1%
7,5%
12,4%
16,1%
13,0%
AAA
700
AA+
600
AA
500
AA-
400
A+
300
A
200
ABBB+
100
0
BBB
20,4%
BBB18,7%
BB+
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  7. März 2017  Nr. 7
iTraxx Europe – Best Performer (Δ 1M)
-24
Credit Suisse Group AG
-25
UniCredit SpA
-30
Royal Bank of Scotland PLC/The
-31
Banco Santander SA
Orange SA
15
Next PLC
13
Atlantia SpA
12
Glencore International AG
10
Enel SpA
-38
Standard Chartered Bank
10
Vivendi SA
Safeway Ltd
10
Pearson PLC
Deutsche Bank AG
-68
-60
Engie SA
15
-37
-46
-70
Veolia Environnement SA
18
Telefonaktiebolaget LM Ericsson
-28
Electricite de France SA
20
Telefonica SA
-22
-80
iTraxx Europe – Worst Performer (Δ 1M)
-50
-40
-30
-20
-10
0
British Telecommunications PLC
8
0
5
10
15
20
25
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
iTraxx Xover – Best Performer (Δ 1M)
iTraxx Xover – Worst Performer (Δ 1M)
-42
Galapagos Holding SA
286
Matalan Finance PLC
-44
Stena AB
281
New Look Senior Issuer PLC
-45
Dry Mix Solutions Investissements SAS
-45
Louis Dreyfus Co BV
75
Ladbrokes Coral Group PLC
54
Wind Acquisition Finance SA
-60
Stonegate Pub Co Financing PLC
Unilabs Subholding AB
47
-68
ArcelorMittal
30
Care UK Health & Social Care PLC (Sub)
-73
Iceland Bondco PLC
29
Hema Bondco I BV
Novafives SAS
29
Lock Lower Holding AS
Financiere Quick SAS (Sub)
26
Garfunkelux Holdco 2 SA
Selecta Group BV
25
Hellenic Telecommunications…
-82
-160
-287
-350 -300 -250 -200 -150 -100 -50
0
0
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
50
100 150 200 250 300 350
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Head
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Niklas Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
[email protected]
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Sascha Remus
Corporates / Retail Products
+49 511 361-2722
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
Thomas Scholz
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4710
[email protected]
Martin Strohmeier
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4712
[email protected]
Kai Witt
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4639
[email protected]
Head
+49 511 361-5587
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Thorsten Bock
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Rainer Nabel
[email protected]
Uwe Tacke
[email protected]
Daniel Novotny-Farkas
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider (Head)
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Thorsten Aberle
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Tobias Bohr
[email protected]
Jörn Meißner
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Lutz Schimanski
[email protected]
Jan Dröge
[email protected]
Ralf Schirrling
[email protected]
Sascha Goetz
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
[email protected]
Muhammad Peter
Shepherd
[email protected]
Sales Asien (+65 64 203136)
Jefferson Ko
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Head)
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Morgan Kermel
[email protected]
Laurence Payet
[email protected]
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Corporate Sales
Corporate Finance – Origination Corporates
Tobias Müssig (Head)
[email protected]
Sandro Pittalis
[email protected]
Roland Arndt
[email protected]
Stefan Sigrist
[email protected]
Sebastian Dahlhaus
[email protected]
Sabine Stenschke
[email protected]
Birgit Determann
[email protected]
Karsten Wernecke
[email protected]
Christian Müller
[email protected]
Financial Markets Trading
Corporates
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
NORD/LB Fixed Income Research
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Disclaimer
Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN
LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht
(„BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlageempfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB.
Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige
Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt.
Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten
Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlageempfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die
Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der
Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking,
für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden
ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung
zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der
NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann
die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche
Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten
Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen,
die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste
durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt.
Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als
Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von
Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der
jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB,
die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation
getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand
dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für
eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-,
Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können
einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer
eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche
oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung
dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die
NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen
Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung
und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfehlung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren
und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann
daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner
Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr
verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an
irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die
Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich
angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein,
diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie
für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01
(Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt
keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen,
da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen
Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz
oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und
dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell
sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  7. März 2017  Nr. 7
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte
(die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder
EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen
Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt
wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung
zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert
werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise
für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass
sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch
keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar.
Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als
verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige
Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an
Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen
Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht
FINMA am 01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der
Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung).
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar.
Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht.
Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist
unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf
von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in
der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft
werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
NORD/LB Fixed Income Research
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Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über
die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine
nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist,
dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anlageempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
07. März 2017
18:00 Uhr
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6
der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchsverordnung“)
Keine
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den
Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an,
welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse und quantitative / statistische Methoden sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Die jeweils verwendeten
Methoden sowie die diesen zugrunde gelegten Annahmen und die analytischen Herleitungen der Empfehlung können der Analyse entnommen werden. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der
Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie
wird monatlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungsgrundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.
Empfehlungssystematik
Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)
Positiv:
Positiv:
44%
Neutral:
52%
Negativ:
4%
Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Empfehlungshistorie (12 Monate)
Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlbpib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".
Emittent / Anleihe
Datum
Empfehlung
Gattung
NORD/LB Fixed Income Research
Anlass
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