HELMA Eigenheimbau Buy EUR 50,80

HELMA Eigenheimbau
(EntryStandard, Construction & Materials)
Wertindikatoren:
Buy
EUR
EUR
DCF:
50,80
50,83
(EUR 68,00)
Kurs
EUR 41,80
Upside
21,5 %
Markt Snapshot:
EUR Mio.
Marktkapitalisierung:
Aktienanzahl (Mio.):
EV:
Freefloat MC:
Ø Trad. Vol. (30T):
167,2
4,0
299,1
99,7
697,18
Aktien Daten:
Bloomberg:
Reuters:
ISIN:
Beschreibung:
H5E GR
H5EG
DE000A0EQ578
Aktionäre:
Dienstleister im Eigenheimbau
(massiv) und für Ferienimmobilien
Risikoprofil (WRe):
Freefloat
Karl-Heinz Maerzke
G. Janssen CFO
59,6 % Beta:
40,3 % KBV:
0,3 % EK-Quote:
Net Fin. Debt / EBITDA:
Net Debt / EBITDA:
2016e
1,6
2,1 x
28 %
4,9 x
4,9 x
Gemischtes Bild der GJ 2016 Ergebnisse – schwächerer Ausblick
Berichtete Kennzahlen Q4/2016:
Kommentar zu den Kennzahlen:
in EUR m
2016
2016e
2015
yoy
Sales
263.8
260.0
210.6
25%
22%
EBIT
21.6
23.6
17.8
EBIT-margin
8.2%
9.1%
8.4%
Net income
13.2-13.4
14.4
10.0
EPS
3.30-3.36
3.60
2.69
HELMA hat seine vorläufigen Zahlen 2016 veröffentlicht
Der Umsatz ist um 26% auf EUR 263,8 Mio. gestiegen und hat damit die
Guidance und unsere Schätzung von EUR 260 Mio. knapp übertroffen.
Das EBIT ist mit EUR 21,6 Mio. hinter der Guidance (EUR 22 Mio.) und
unserer Schätzung (EUR 23,6 Mio.) geblieben und führte zu einer
schwächeren Marge von 8,1% in 2016 im Vergleich zum Vorjahr (8,4%).
Das antizipierte EPS (EUR 3,3-3,36) wird ~8% unter unserer Schätzung
liegen.
Negativer Ausblick: HELMA hat die Umsatz- und EBIT-Margenguidance wie folgt reduziert: 2017e EUR 290-300 Mio. (-12-15%), 2018e EUR 325-340 Mio. (-1923%), 2019e EUR 370-400 Mio. Die Annahme für die EBIT-Marge ist um 100 Bp auf 7-10% gesunken.
Nach einem Gespräch mit dem CFO gibt es unserer Ansicht nach drei Gründe für die Reduzierung: a) Es ist mehr Zeit erforderlich für den Bau, die Planung und
das Vergabeverfahren für Projekte im Segment Wohnungsbau. Die Gründe dafür liegen außerhalb HELMAs Kontrolle, z.B. Verzögerungen bei der Ausstellung
von Baugenehmigungen durch die Behörden. Die Baugenehmigungen für Wohnungen sind in Deutschland zum Beispiel um 20,8% gestiegen. b) HELMA hat
bislang Verträge mit den Generalunternehmern parallel zum Prozess mit den Behörden ausgearbeitet und konnte den Verkaufsprozess früher beginnen. Der
Vertrag mit den Generalunternehmern wurde nach dem Beginn des Verkaufsprozesses abgeschlossen. Aufgrund der hohen Nachfrage nach
Baudienstleistungen befinden sich die meisten verfügbaren Generalunternehmer aber in einer starken Verhandlungsposition. Das würde in mehreren Fällen zu
einem negativen Effekt auf die EBIT-Marge führen. Aus diesem Grund hat sich HELMA dazu entschlossen, den gesamten Vertrag mit seinem
Generalunternehmer abzuschließen bevor der Verkaufsprozess beginnt, was zu Projektverzögerungen führen wird, jedoch eine angemessene EBIT-Marge
von mindestens 7% ermöglichen sollte. Die anderen Segmente HELMA Eigenheimbau und HELMA Ferienimmobilien werden nicht in gleicher Weise
beeinflusst. c) HELMA antizipiert einen niedrigeren Umsatzbeitrag von HELMA Eigenheimbau (Einfamilienhäuser) in Höhe von EUR 10-15 Mio. p.a. in den
Jahren 2017-2019, basierend auf vorsichtigeren Annahmen, bedingt durch einen niedrigeren Auftragseingang (-11%) in diesem Segment in 2016.
Wir reduzieren unser Kursziel auf EUR 50,80, basierend auf den überarbeiteten Schätzungen. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung, da das Geschäftsmodell
unserer Ansicht nach intakt bleibt. Nichtsdestotrotz führt die überraschende Anpassung mittelfristig zu einem geringen Vertrauen der Investoren.
Schätzungsänderungen:
Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
2016e
(alt)
+/-
2017e
(alt)
+/-
2018e
(alt)
+/-
Umsatz
EBIT
Nettoergebnis
EPS
260,0
23,6
14,4
3,60
1,5 %
-8,6 %
-9,2 %
-9,4 %
355,0
37,6
23,7
5,92
-18,3 %
-43,2 %
-47,0 %
-47,0 %
420,0
45,2
28,6
7,16
-22,6 %
-44,9 %
-48,5 %
-48,5 %
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
Rel. Performance vs EntryStandard:
1 Monat:
-21,0 %
6 Monate:
-32,0 %
Jahresverlauf:
-24,8 %
Letzte 12 Monate:
-7,5 %
Unternehmenstermine:
09.03.17
30.03.17
13.06.17
07.07.17
Vorl. FY 2016
FY 2016
Sales Figure H1
AGM
CAGR
(15-18e)
Wir überarbeiten unsere Schätzungen maßgeblich aufgrund der
antizipierten Projektverzögerungen im Segment HELMA Wohnungsbau.
Die Reduzierung der EBIT-Marge um 1 Pp in unserem DCF-Modell
reflektiert die niedrigere EBIT-Margenguidance basierend auf
schwierigeren Verhandlungen mit hochqualitativen
Generalunternehmern.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
114,0
10,1 %
24,4 %
8,8
7,3
6,4 %
5,7
3,9
138,0
21,1 %
24,9 %
11,8
10,3
7,4 %
8,3
5,6
170,5
23,5 %
24,9 %
16,0
14,2
8,3 %
11,7
8,1
210,6
23,5 %
24,3 %
19,5
17,8
8,4 %
15,0
10,0
263,8
25,3 %
23,0 %
23,6
21,6
8,2 %
19,1
13,1
290,0
9,9 %
22,7 %
23,3
21,3
7,4 %
18,3
12,6
325,0
12,1 %
22,5 %
26,9
24,9
7,7 %
21,5
14,7
1,35
1,32
0,35
3,5 %
-6,85
-68,2 %
1,85
1,85
0,53
3,3 %
-11,09
-70,0 %
2,43
2,43
0,63
2,5 %
-4,88
-19,7 %
2,69
2,69
0,75
2,0 %
-10,49
-28,4 %
3,26
3,26
1,00
2,4 %
-3,68
-8,8 %
3,14
3,14
1,50
3,6 %
-2,89
-6,9 %
3,69
3,69
1,70
4,1 %
-0,89
-2,1 %
0,6 x
7,4 x
8,9 x
7,4 x
7,6 x
8,5 %
0,8 x
9,8 x
11,3 x
8,6 x
8,6 x
6,8 %
1,0 x
10,2 x
11,5 x
10,2 x
10,2 x
6,8 %
1,1 x
11,9 x
13,1 x
13,6 x
13,6 x
5,7 %
1,1 x
12,0 x
13,2 x
12,8 x
12,8 x
5,7 %
1,0 x
12,8 x
14,0 x
13,3 x
13,3 x
5,4 %
0,9 x
11,5 x
12,4 x
11,3 x
11,3 x
6,1 %
Nettoverschuldung
36,4
68,1
79,4
98,6
116,3
131,9
ROCE (NOPAT)
10,9 %
9,3 %
9,1 %
8,2 %
8,1 %
7,0 %
Guidance:
Umsatz in EUR Mio.: 2017e 290-300, 2018e 325-340, 2019e 370-400; 7-10% Marge
141,4
7,5 %
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Rohmarge adj.
EBITDA
EBIT
Marge
EBT
Nettoergebnis
15,6 %
EPS
EPS adj.
DPS
Dividendenrendite
FCFPS
FCF / Marktkap.
11,1 %
11,1 %
31,4 %
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KGV ber.
FCF Yield Potential
-2,5 %
11,4 %
11,9 %
14,0 %
Analyst/-in
An dr ea s P lä si er
[email protected]
+49 40 309537-246
COMMENT
Veröffentlicht 28.02.2017 08:15
1
HELMA Eigenheimbau
Entwicklung Umsatz
Auftragseingang nach Segmenten
Entwicklung EBIT
in Mio. EUR
2015; in %
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
Baudienstleister für individualisierbare Eigenheime in Massivbauweise im Geschäftsbereich HELMA Eigenheimbau.
Fokus auf Produktentwicklung, Vertrieb, Planung und Bauregie. Bauausführung übernehmen Subunternehmen
Über die HELMA Wohnungsbau GmbH erwirbt HELMA in der Funktion als Bauträger größere Baugebiete mit bis zu 250 Bauplätzen.
Der regionale Fokus liegt auf Metropolregionen wie z.B. Berlin, Hamburg, Hannover und München.
Seit Anfang 2011 werden über die Tochter HELMA Ferienimmobilien Ferienhäuser und - wohnungen an der Nord- und Ostseeküste
sowie attraktivern Seenlagen in Deutschland entwickelt und vertrieben.
Wettbewerbsqualität
Individualisierung ohne Mehrpreis: HELMA-Eigenheime zeichnen sich besonders durch viele individuelle Gestaltungsmöglichkeiten
aus, die keine Preiserhöhung verursachen.
Hohe Kompetenz im Zukunftsmarkt Energiesparhäuser: HELMA bietet eine umfangreiche Palette an Energiesparhäusern wie z.B.
das ecoSolar-Haus und seit Mai 2011 das EnergieAutarke Haus an.
Leistungsfähiges Vertriebskonzept: Die bundesweit 42 HELMA-Musterhäuser werden von den ca. 80 freien Handelsvertretern als
Point of Sale genutzt.
Erweiterung des Geschäftsmodells um den Geschosswohungsbau in Metropolregionen rundet die Angebotspalette ab
Erfolgreiche Entwicklung des Bauträgergeschäfts im Bereich Ferienimmobilien seit 2011. Sukzessive Ausweitung der
Marktpositionierung ermöglicht attraktives Wachstum.
Umsatz nach Bereichen
Auftragseingang
Entwicklung Jahresüberschuss
2015 in %
in EUR Mio.
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 2 8 . 0 2 . 2 0 1 7
2
HELMA Eigenheimbau
DCF Modell
Detailplanung
Übergangsphase
Term. Value
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
2023e
2024e
2025e
2026e
2027e
2028e
263,8
25,3 %
290,0
9,9 %
325,0
12,1 %
370,5
14,0 %
381,6
3,0 %
458,9
3,0 %
468,1
2,0 %
477,5
2,0 %
487,0
2,0 %
496,8
2,0 %
506,7
2,0 %
516,8
2,0 %
524,6
1,5 %
21,6
8,2 %
21,3
7,4 %
24,9
7,7 %
35,2
9,5 %
36,3
9,5 %
45,9
10,0 %
46,8
10,0 %
47,7
10,0 %
46,3
9,5 %
47,2
9,5 %
48,1
9,5 %
49,1
9,5 %
49,8
9,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
31,5 %
14,8
14,6
17,1
24,1
24,8
31,4
32,1
32,7
31,7
32,3
33,0
33,6
34,1
2,0
0,8 %
2,0
0,7 %
2,0
0,6 %
3,0
0,8 %
3,1
0,8 %
3,7
0,8 %
3,7
0,8 %
3,8
0,8 %
3,9
0,8 %
4,0
0,8 %
4,1
0,8 %
4,1
0,8 %
4,2
0,8 %
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
27,6
2,0
0,8 %
23,9
2,0
0,7 %
18,1
2,0
0,6 %
10,2
3,0
0,8 %
5,7
3,1
0,8 %
8,7
3,7
0,8 %
6,0
3,7
0,8 %
6,1
3,8
0,8 %
6,2
3,9
0,8 %
6,3
4,0
0,8 %
6,5
4,1
0,8 %
6,6
4,1
0,8 %
5,0
4,2
0,8 %
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Free Cash Flow (WACCModell)
-12,9
-9,3
-1,0
13,9
19,2
22,7
26,1
26,6
25,5
26,0
26,5
27,0
29,1
Barwert FCF
-13,0
-8,8
-0,9
11,5
14,9
15,7
16,8
16,1
14,4
13,8
13,1
12,5
12,6
Kennzahlen in EUR Mio.
Umsatz
Umsatzwachstum
EBIT
EBIT-Marge
Steuerquote (EBT)
NOPAT
Abschreibungen
Abschreibungsquote
Veränd. Rückstellungen
Liquiditätsveränderung
- Working Capital
- Investitionen
Investitionsquote
Sonstiges
-7,51 %
Anteil der Barwerte
42,02 %
Modell-Parameter
WACC
22
198
65,49 %
Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:
Fremdkapitalquote
FK-Zins (nach Steuern)
Marktrendite
Risikofreie Rendite
1,5 %
Herleitung Beta:
45,00 %
2,4 %
7,00 %
1,50 %
6,74 %
Finanzielle Stabilität
Liquidität (Aktie)
Zyklizität
Transparenz
Sonstiges
1,50
1,50
2,00
1,00
2,00
Beta
1,60
Barwerte bis 2028e
Terminal Value
Zinstr. Verbindlichkeiten
Pensionsrückstellungen
Hybridkapital
Minderheiten
Marktwert v. Beteiligungen
Liquide Mittel
Eigenkapitalwert
104
198
111
0
0
0
0
12
203
Aktienzahl (Mio.)
Wert je Aktie (EUR)
4,0
50,83
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Beta WACC
1,93 7,7 %
1,77 7,2 %
1,68 7,0 %
1,60 6,7 %
1,52 6,5 %
1,43 6,2 %
1,27 5,7 %
Ewiges Wachstum
0,75 % 1,00 % 1,25 %
32,56
33,79
35,12
38,13
39,64
41,28
41,25
42,94
44,77
44,64
46,52
48,58
48,32
50,44
52,75
52,35
54,73
57,34
61,62
64,68
68,08
1,50 %
36,55
43,06
46,77
50,83
55,29
60,24
71,88
1,75 %
38,10
45,01
48,96
53,30
58,11
63,45
76,15
2,00 %
39,79
47,14
51,36
56,04
61,23
67,04
81,00
2,25 %
41,63
49,48
54,03
59,08
64,73
71,09
86,54
Beta
1,93
1,77
1,68
1,60
1,52
1,43
1,27
WACC
7,7 %
7,2 %
7,0 %
6,7 %
6,5 %
6,2 %
5,7 %
Delta EBIT-Marge
-1,5 pp -1,0 pp
20,48
25,84
25,63
31,44
28,56
34,63
31,77
38,12
35,30
41,97
39,21
46,22
48,42
56,24
-0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
31,20
36,55
41,91
47,26
52,62
37,25
43,06
48,87
54,68
60,49
40,70
46,77
52,84
58,90
64,97
50,83
44,47
57,18
63,53
69,88
48,63
55,29
61,96
68,62
75,29
53,23
60,24
67,24
74,25
81,26
64,06
71,88
79,70
87,51
95,33
Wir reduzieren unsere langfristige EBIT-Margenannahme v. 9.5% auf 8,5% infolge von Prozessänderungen i. d. HELMA Wohnun.
Wir passen unsere Schätzungen für das Beta an und aktualisieren unsere Annahmen für das Working Capital.
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 2 8 . 0 2 . 2 0 1 7
3
HELMA Eigenheimbau
Wertermittlung
KBV
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
EV / EBIT adj.*
Kurs / FCF
KGV
KGV ber.*
Dividendenrendite
Free Cash Flow Yield Potential
*Adjustiert um:
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
1,4 x
6,30
0,6 x
7,4 x
8,9 x
8,9 x
n.a.
7,4 x
7,6 x
3,5 %
8,5 %
1,7 x
8,33
0,8 x
9,8 x
11,3 x
11,3 x
n.a.
8,6 x
8,6 x
3,3 %
6,8 %
2,0 x
11,41
1,0 x
10,2 x
11,5 x
11,5 x
n.a.
10,2 x
10,2 x
2,5 %
6,8 %
1,9 x
16,97
1,1 x
11,9 x
13,1 x
13,1 x
n.a.
13,6 x
13,6 x
2,0 %
5,7 %
2,1 x
19,46
1,1 x
12,0 x
13,2 x
13,2 x
n.a.
12,8 x
12,8 x
2,4 %
5,7 %
1,9 x
21,52
1,0 x
12,8 x
14,0 x
14,0 x
n.a.
13,3 x
13,3 x
3,6 %
5,4 %
1,7 x
23,66
0,9 x
11,5 x
12,4 x
12,4 x
n.a.
11,3 x
11,3 x
4,1 %
6,1 %
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
131,4
132,2
104,4
24,4 %
159,0
180,2
145,8
24,9 %
193,0
186,3
143,9
24,9 %
269,4
264,0
212,8
24,3 %
291,0
271,8
211,0
23,0 %
305,5
290,0
224,2
22,7 %
320,8
325,0
251,9
22,5 %
-
Unternehmensspezifische Kennzahlen
Auftragseingang
Gesamtleistung
Materialaufwand
Rohmarge adj.
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 2 8 . 0 2 . 2 0 1 7
4
HELMA Eigenheimbau
GuV
In EUR Mio.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
114,0
10,1 %
138,0
21,1 %
170,5
23,5 %
210,6
23,5 %
263,8
25,3 %
290,0
9,9 %
325,0
12,1 %
Bestandsveränderungen
Aktivierte Eigenleistungen
Gesamtleistung
Materialaufwand
Rohertrag
Rohertragsmarge
n.a.
n.a.
132,2
104,4
27,8
24,4 %
n.a.
n.a.
180,2
145,8
34,4
24,9 %
n.a.
n.a.
186,3
143,9
42,4
24,9 %
n.a.
n.a.
264,0
212,8
51,2
24,3 %
n.a.
n.a.
271,8
211,0
60,8
23,0 %
n.a.
n.a.
290,0
224,2
65,8
22,7 %
n.a.
n.a.
325,0
251,9
73,1
22,5 %
Personalaufwendungen
Sonstige betriebliche Erträge
Sonstige betriebliche Aufwendungen
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen
EBITDA
Marge
10,8
0,5
8,8
0,0
8,8
7,7 %
13,5
0,9
10,0
0,0
11,8
8,5 %
15,2
1,2
12,4
0,0
16,0
9,4 %
17,5
1,0
15,2
0,0
19,5
9,3 %
19,9
1,0
18,3
0,0
23,6
8,9 %
23,0
1,0
20,5
0,0
23,3
8,0 %
26,2
1,0
21,0
0,0
26,9
8,3 %
Abschreibungen auf Sachanlagen
EBITA
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Goodwill-Abschreibung
EBIT
Marge
EBIT adj.
1,4
7,3
0,0
0,0
7,3
6,4 %
7,3
1,5
10,3
0,0
0,0
10,3
7,4 %
10,3
1,8
14,2
0,0
0,0
14,2
8,3 %
14,2
1,7
17,8
0,0
0,0
17,8
8,4 %
17,8
2,0
21,6
0,0
0,0
21,6
8,2 %
21,6
2,0
21,3
0,0
0,0
21,3
7,4 %
21,3
2,0
24,9
0,0
0,0
24,9
7,7 %
24,9
Zinserträge
Zinsaufwendungen
Sonstiges Finanzergebnis
EBT
Marge
0,0
1,6
0,0
5,7
5,0 %
0,0
2,0
0,0
8,3
6,0 %
0,0
2,5
0,0
11,7
6,9 %
0,0
2,8
0,0
15,0
7,1 %
0,0
2,5
0,0
19,1
7,2 %
0,0
3,0
0,0
18,3
6,3 %
0,0
3,4
0,0
21,5
6,6 %
Steuern gesamt
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Marge
1,9
3,9
0,0
3,9
0,0
3,9
3,4 %
2,6
5,7
0,0
5,7
0,1
5,6
4,0 %
3,5
8,2
0,0
8,2
0,0
8,1
4,8 %
5,0
10,0
0,0
10,0
0,0
10,0
4,7 %
6,0
13,1
0,0
13,1
0,0
13,1
4,9 %
5,8
12,6
0,0
12,6
0,0
12,6
4,3 %
6,8
14,7
0,0
14,7
0,0
14,7
4,5 %
2,9
1,35
1,32
3,0
1,85
1,85
3,3
2,43
2,43
3,6
2,69
2,69
4,0
3,26
3,26
4,0
3,14
3,14
4,0
3,69
3,69
Aktienanzahl (Durchschnittlich)
EPS
EPS adj.
*Adjustiert um:
Guidance: Umsatz in EUR Mio.: 2017e 290-300, 2018e 325-340, 2019e 370-400; 7-10% Marge
Kennzahlen
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz
Operating Leverage
EBITDA / Interest expenses
Steuerquote (EBT)
Ausschüttungsquote
Umsatz je Mitarbeiter
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
108,3 %
5,2 x
5,5 x
32,5 %
25,9 %
606.383
122,0 %
1,9 x
5,8 x
31,2 %
28,1 %
654.028
99,9 %
1,6 x
6,4 x
30,2 %
25,8 %
731.751
116,1 %
1,1 x
6,9 x
33,3 %
27,4 %
829.205
94,1 %
0,8 x
9,4 x
31,5 %
30,6 %
959.273
92,0 %
-0,1 x
7,8 x
31,5 %
47,8 %
1.000.000
91,7 %
1,4 x
7,9 x
31,5 %
46,1 %
1.065.574
Umsatz, EBITDA
Operative Performance
in Mio. EUR
in %
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 2 8 . 0 2 . 2 0 1 7
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
5
HELMA Eigenheimbau
Bilanz
In EUR Mio.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
2,2
0,8
1,4
15,0
0,3
0,0
17,8
35,8
27,8
1,5
1,7
66,9
84,6
2,1
0,7
1,4
15,8
0,0
0,0
18,2
78,4
29,0
6,8
4,3
118,5
136,6
1,9
0,5
1,4
16,1
0,0
0,0
18,3
96,1
35,2
6,9
3,4
141,6
159,9
1,9
0,5
1,4
16,3
0,0
0,0
18,5
154,4
56,6
12,5
3,0
226,5
245,0
1,9
0,5
1,4
16,3
0,0
0,0
18,5
175,0
75,9
14,8
3,0
268,7
287,2
1,9
0,5
1,4
16,3
0,0
0,0
18,5
200,0
87,4
13,8
3,0
304,2
322,7
1,9
0,5
1,4
16,3
0,0
0,0
18,5
225,0
97,9
13,2
3,0
339,1
357,6
2,9
11,6
0,2
5,6
20,2
0,2
20,4
5,5
0,0
37,9
22,4
5,3
15,5
64,3
84,6
3,1
14,5
0,2
10,1
27,9
0,2
28,1
7,9
0,0
74,9
21,6
7,3
18,4
108,5
136,6
3,4
20,8
7,1
9,5
40,8
0,1
41,0
8,7
0,0
86,3
14,5
6,7
17,2
119,0
159,9
4,0
41,5
11,5
12,8
69,8
0,1
69,9
30,8
0,0
111,1
50,7
8,1
25,1
175,1
245,0
4,0
41,5
21,5
12,7
79,7
0,1
79,9
39,6
0,0
131,1
25,7
11,6
25,1
207,4
287,2
4,0
41,5
30,1
12,4
88,0
0,1
88,1
51,1
0,0
145,7
18,2
12,7
25,1
234,6
322,7
4,0
41,5
38,8
12,2
96,5
0,1
96,7
66,1
0,0
154,6
12,6
15,1
25,1
261,0
357,6
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
1,6 x
2,0 x
21,8 %
1,2 x
1,4 x
30,8 %
1,2 x
1,4 x
44,4 %
1,0 x
1,3 x
53,7 %
1,0 x
1,3 x
70,5 %
1,0 x
1,3 x
67,8 %
1,0 x
1,4 x
79,6 %
10,9 %
20,8 %
20,3 %
9,3 %
23,2 %
23,2 %
9,1 %
23,7 %
23,7 %
8,2 %
18,0 %
18,0 %
8,1 %
17,5 %
17,5 %
7,0 %
15,0 %
15,0 %
7,5 %
16,0 %
16,0 %
36,4
36,3
178,5 %
415,3 %
7,1
6,3
68,1
68,1
242,5 %
578,0 %
9,0
8,3
79,4
79,4
193,9 %
497,1 %
12,0
11,4
98,6
98,6
141,1 %
505,7 %
17,4
17,0
116,3
116,3
145,7 %
493,7 %
19,9
19,5
131,9
131,9
149,7 %
565,2 %
22,0
21,5
141,4
141,4
146,3 %
525,2 %
24,1
23,7
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände
davon übrige imm. VG
davon Geschäfts- oder Firmenwert
Sachanlagen
Finanzanlagen
Sonstiges langfristiges Vermögen
Anlagevermögen
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Sonstiges kurzfristiges Vermögen
Umlaufvermögen
Bilanzsumme (Aktiva)
Passiva
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Sonstige Eigenkapitalkomponenten
Buchwert
Anteile Dritter
Eigenkapital
Rückstellungen gesamt
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen
Sonstige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten
Bilanzsumme (Passiva)
Kennzahlen
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover
Capital Employed Turnover
ROA
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)
ROE
Adj. ROE
Bilanzqualität
Nettoverschuldung
Nettofinanzverschuldung
Net Gearing
Net Fin. Debt / EBITDA
Buchwert je Aktie
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
ROCE Development
Quelle: Warburg Research
Netto Verschuldung
Buchwert je Aktie
in Mio. EUR
in EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 2 8 . 0 2 . 2 0 1 7
6
HELMA Eigenheimbau
Cash flow
In EUR Mio.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag
Abschreibung Anlagevermögen
Amortisation Goodwill
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Veränderung langfristige Rückstellungen
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen
Cash Flow vor NWC-Veränderung
Veränderung Vorräte
Veränderung Forderungen aus L+L
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen
Veränderung sonstige Working Capital Posten
Veränderung Working Capital (gesamt)
Cash Flow aus operativer Tätigkeit [1]
3,9
1,4
0,0
0,0
-0,3
0,0
5,0
-16,0
-8,5
-0,1
0,0
-24,6
-18,6
5,7
1,5
0,0
0,0
0,0
3,3
10,5
-42,6
-1,2
2,0
0,0
-41,8
-31,3
8,2
1,8
0,0
0,0
0,5
0,3
10,8
-17,6
-6,2
-0,6
-1,1
-25,5
-14,3
10,0
1,7
0,0
0,0
-0,5
1,1
12,3
-58,3
-21,4
1,3
28,5
-49,9
-36,2
13,1
2,0
0,0
0,0
0,0
0,0
15,1
-20,6
-19,3
3,5
8,6
-27,8
-12,7
12,6
2,0
0,0
0,0
0,0
1,0
15,6
-25,0
-11,5
1,1
10,3
-25,1
-9,5
14,7
2,0
0,0
0,0
0,0
1,0
17,7
-25,0
-10,5
2,4
13,8
-19,3
-1,6
Investitionen in iAV
Investitionen in Sachanlagen
Zugänge aus Akquisitionen
Finanzanlageninvestitionen
Erlöse aus Anlageabgängen
Cash Flow aus Investitionstätigkeit [2]
0,0
-1,0
0,0
0,0
0,4
-0,6
-0,2
-2,0
0,0
0,0
0,0
-2,2
-0,2
-1,9
0,0
0,0
0,0
-2,1
0,0
-1,7
0,0
0,0
0,1
-1,9
0,0
-2,0
0,0
0,0
0,0
-2,0
0,0
-2,0
0,0
0,0
0,0
-2,0
0,0
-2,0
0,0
0,0
0,0
-2,0
Veränderung Finanzverbindlichkeiten
Dividende Vorjahr
Erwerb eigener Aktien
Kapitalmaßnahmen
Sonstiges
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit [3]
17,5
-0,6
0,0
0,0
0,0
16,9
37,0
-1,1
0,0
3,2
-0,6
38,6
11,7
-1,9
0,0
6,7
0,0
16,4
24,8
-2,5
0,0
21,2
0,3
43,7
20,0
-3,0
0,0
0,0
0,0
17,0
14,6
-4,0
0,0
0,0
0,0
10,6
8,9
-6,0
0,0
0,0
0,0
2,9
Veränderung liquide Mittel [1]+[2]+[3]
Effekte aus Wechselkursänderungen
Endbestand liquide Mittel
-2,3
0,0
1,5
5,1
0,0
6,6
0,1
0,0
6,9
5,6
0,0
12,5
2,3
0,0
14,8
-0,9
0,0
13,8
-0,6
0,0
13,2
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
-19,6
-17,2 %
5,5
-506,5 %
0,0 %
5,4 %
-33,5
-24,2 %
7,9
-598,7 %
0,0 %
3,6 %
-16,3
-9,6 %
11,0
-201,0 %
0,0 %
3,1 %
-38,2
-18,0 %
13,1
-381,1 %
0,1 %
2,9 %
-14,7
-5,6 %
16,2
-112,8 %
0,0 %
2,1 %
-11,5
-4,0 %
16,2
-91,9 %
0,0 %
2,2 %
-3,6
-1,1 %
18,7
-24,1 %
0,0 %
2,3 %
0,9 %
1,2 %
69,4 %
38,4 %
522,6 %
n.a.
89
n.a.
n.a.
1,6 %
0,9 %
142,9 %
57,4 %
396,2 %
n.a.
77
n.a.
n.a.
1,2 %
0,8 %
115,5 %
65,9 %
522,4 %
n.a.
75
n.a.
n.a.
0,8 %
0,7 %
98,7 %
77,7 %
701,7 %
n.a.
98
n.a.
n.a.
0,8 %
0,5 %
100,0 %
83,8 %
654,3 %
n.a.
105
n.a.
n.a.
0,7 %
0,5 %
100,0 %
88,6 %
688,2 %
n.a.
110
n.a.
n.a.
0,6 %
0,4 %
100,0 %
89,6 %
648,3 %
n.a.
110
n.a.
n.a.
Kennzahlen
Kapitalfluss
FCF
Free Cash Flow / Umsatz
Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow / Jahresüberschuss
Zinserträge / Avg. Cash
Zinsaufwand / Avg. Debt
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote
Maint. Capex / Umsatz
CAPEX / Abschreibungen
Avg. Working Capital / Umsatz
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL
Vorratsumschlag
Receivables collection period (Tage)
Payables payment period (Tage)
Cash conversion cycle (Tage)
Investitionen und Cash Flow
Free Cash Flow Generation
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 2 8 . 0 2 . 2 0 1 7
7
HELMA Eigenheimbau
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URHEBERRECHTE
Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne
Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und
Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen.
ERKLÄRUNG GEMÄß § 34B WPHG, FINANV UND MAR EINSCHL. DELEGIERTE VERORDNUNG (EU) 2016/958
Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit
verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.B. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden
Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener
Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen
Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der
Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder
Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.
Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung
zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem
zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden.
Es wurden zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen
unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von
Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den
analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.
Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds.
Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Anlageempfehlung angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen
Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB).
QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
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HELMA Eigenheimbau
Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA
1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG
& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der
den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer
verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.
Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware,
durchführen.
4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an.
Hinweis gem. § 34b WpHG, FinAnV, MAR und DelVO auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:
-1-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser
Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.
-2-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines
Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren
Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind.
-3-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der
Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
-4-
MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von
Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12
Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder
Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.
-5-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine
Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.
-6-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen
abgeleitete Derivate.
-6a-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten
Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.
-6b-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten
Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.
-6c-
Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen
Unternehmen.
-7-
Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige
bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
Unternehmen
Disclosure
Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)
HELMA Eigenheimbau
3, 5, 6
http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE000A0EQ578.htm
COMMENT
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HELMA Eigenheimbau
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses
Finanzinstrument betreuenden Analysten.
-K-
Kaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten steigt.
dass
Preis
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-H-
Halten:
Es wird erwartet, dass der Preis
12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-V-
Verkaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten fällt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
“-“
Empfehlung ausgesetzt:
Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.
dass
der
der
Preis
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
120
62
Halten
63
32
Verkaufen
10
5
1
1
194
100
Empf. ausgesetzt
Gesamt
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Q
Q unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden.
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
27
73
Halten
7
19
Verkaufen
2
5
Empf. ausgesetzt
1
3
37
100
Gesamt
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [HELMA EIGENHEIMBAU] AM [28.02.2017]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg
Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating
geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den
Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
COMMENT
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HELMA Eigenheimbau
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Roland Rapelius
+49 40 3282-2673
Head of Equities
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RESEARCH
Michael Heider
+49 40 309537-280
Head of Research
[email protected]
Henner Rüschmeier
+49 40 309537-270
Head of Research
[email protected]
Lucas Boventer
+49 40 309537-290
Renewables, Internet, Media
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J. Moritz Rieser
+49 40 309537-260
Real Estate
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+49 40 309537-258
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Automobiles, Car Suppliers
Björn Voss
Alexander Wahl
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+49 40 309537-257
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Steel, Car Suppliers
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Telco, Internet, Media
Cap. Goods, Renewables
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Arash Roshan Zamir
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Small Cap Research
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Car Suppliers, Technology
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Andreas Wolf
+49 40 309537-140
Software, IT
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Dep. Head of Equity Sales, GER
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Macro Research
Dr. Christian Jasperneite
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Thomson Reuters
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Warburg Research
Bloomberg
FactSet
MMWA GO
www.factset.com
Capital IQ
www.capitaliq.com
For access please contact:
Andrea Schaper
Sales Assistance
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Kerstin Muthig
+49 40 3282-2703
Sales Assistance
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