Corporate Bond Strategy

Fixed Income Research
Corporate Bond Strategy
10. Januar 2016  01/2017  Nr. 5
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Themen
Marktumfeld
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Seite
Der Markt im Überblick
2
Primärmarkt
3
Thema im Blickfeld
US Corporates - Zinswende in den USA
5
EZB - Tracker
Monatliche Auswertung zum CSPP
6
CDS Performance
Erholung zum Jahresausklang
10
Rating Changes
Im Zeitraum vom 01.12.2016 bis 31.12.2016
11
Neuemissionen
Im Zeitraum vom 01.12.2016 bis 31.12.2016
14
Anhang
Charts & Grafiken
15
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Marktumfeld
Der Markt im Überblick
Zinsen können auch steigen
Zinsänderungsrisiken rücken nach der Trumpwahl in das Visier der Marktteilnehmer. Kurse von Unternehmensanleihen werden sich den Auswirkungen von potenziellen Zinserhöhungsschritten der Fed im Verlauf 2017 nicht
entziehen können. Der Rentenmarkt unterscheidet dabei zwischen aufkeimenden Inflationsdruck und potenziell gesundem Wachstum. Beides führt
zu steigenden Renditeerwartungen und in der Konsequenz zu fallenden
Bondkursen. Gepaart mit den politischen Risiken dieses Jahres, dürfte 2017
ein ereignisreiches, spannendes Jahr werden.
Analysten:
Martin Strohmeier
Kai Witt
Ausverkauf bei US Treasuries
Rückkehr zur fundamentalen
anstatt technischen
Bewertung im 2. HJ 2017
Im Dezember des letzten Jahres vollzog der EUR Corporate Bond Markt
Tandembewegungen im Vergleich zu den Entwicklungen am Markt für
Staatsanleihen. Der Ausverkauf an US Treasuries nach der Trumpwahl
setzte sich fort, korrigierte zu Beginn des neuen Jahres aber leicht. Mit einem Spread von 235bp zwischen US Treasuries und deutschen Bunds
konnte am 27. Dezember „fast“ das Allzeithoch aus den 80er Jahren erreicht werden (11.01.1988: 264bp). Inflationssorgen und die Aussichten auf
eine dynamischere Konjunkturentwicklung unter der zukünftigen Regierung
Donald Trump haben mittlerweile eine Zinswende eingeleitet. Dieser Bewegung konnten sich auch Unternehmensanleihen nicht entziehen. Gegenüber
den mit Nullrisiko bewerteten Staatsanleihen sahen sich die, ein höheres
Kreditrisiko inne tragenden, Unternehmensanleihen mit einem entsprechend
ähnlichen Verkaufsdruck konfrontiert. Zu Beginn des Jahres 2017 kam es
zudem zu teils deutlichen Kursverlusten, nachdem die Inflationszahlen aus
Deutschland und anderen Ländern höher als von den Marktteilnehmern antizipiert ausgefallen waren. Wir gehen davon aus, dass der europäische
Renten- und Corporate Bond Markt in 2017 zu einem Großteil durch die
Zinsentwicklungen auf der linken Seite des Atlantiks geprägt wird. Die Fed
gibt hier die Richtung vor. Durch die im Verlauf des Jahres zu erwartende
Tapering-Diskussion/Spekulation der EZB (nach den Ergebnissen der zahlreichen, bevorstehenden Wahlen) sehen wir das Risiko, dass trotz weiter
unterstützender Wirkung des CSPP, Corporates im Vergleich zum starken
2016 ein herausforderndes Jahr 2017 sehen werden. Eine Rückkehr zur
fundamentalen anstatt technischen Bewertung von Corporate Spreads wird
daher vor allem das zweite Halbjahr 2017 charakterisieren. Investoren, welche den Corporate Bond Markt durch den unterstützenden Faktor der Ankaufprogramme (CSPP und CBPS) der EZB und BoE als attraktiv erachtet
hatten, könnten ihren Rückzug aus diesen Märkten einläuten. Die Tiefstände bei negativen Unternehmensrenditen sollten in 2016 erreicht worden
sein. Durch die finanzielle Repression der Zentralbanken als Auswirkung
der Global Financial Crisis (GFC) waren diese Investoren gewissermaßen in
den Corporate Bond Markt geflüchtet, um sich vor negativen Zinsen zu
schützen. Im Hinblick auf einen weiter zu erwartenden Renditeanstieg bei
US Treasuries könnten Bundrenditen auch trotz der Verlängerung des EZB
QEs unter Druck geraten. Da Europäische Corporates sich im Gleichklang
mit der risikolosen Benchmark Bunds bewegen wäre ein entsprechender
Verkaufsdruck trotz CSPP die Konsequenz.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Marktumfeld
Primärmarkt
Rekordjahr 2016
Wie erwartet ging das zurückliegende Geschäftsjahr als Rekordjahr am Primärmarkt für EUR-Corporates zu Ende. Beflügelt durch das Ankaufprogramm der Europäischen Zentralbank wurden fast EUR 387 Mrd. begeben.
In die Bewertung flossen Bonds mit einem Emissionsvolumen oberhalb von
EUR 200 Mio. ein. Insgesamt wurden knapp 600 Anleihen in 2016 begeben.
Emissionen 2016 in monatlicher Dastellung
Amount issued in EUR bn
Amount issued in EUR bn
400
350
300
250
200
150
100
50
0
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Volume purchase bonds
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Volume purchase bonds (lhs)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
# purchased bonds
Emissionen am Corporate Bond Markt 2016
Amount bonds issued (rhs)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
CSPP pusht Primärmarkt
Bemerkenswert ist, dass insbesondere der Zeitraum Mitte März bis Ende
Mai (Emissionsvolumen rund EUR 150 Mrd.) einen prozentualen Anteil von
25% am Gesamtjahr darstellt. Verantwortlich für diese herausragend starken
zweieinhalb Monate sind zum einen der historisch Markt-Zyklus, zum anderen aber auch die EZB, weil sich die hohen Spreadlevel zu Jahresbeginn
durch die CSPP Ankündigung bedeutend reduzierten. Die zehn größten
Transaktionen im Vorjahr sind größtenteils M&A-Aktivitäten zuzuordnen.
Top 10 Emissionen in 2016
Issuer
Bayer AG
Bayer AG
Anheuser-Busch InBev SA/NV
Anheuser-Busch InBev SA/NV
Anheuser-Busch InBev SA/NV
Anheuser-Busch InBev SA/NV
Vodafone Group PLC
Vodafone Group PLC
Deutsche Telekom AG
Anheuser-Busch InBev SA/NV
Amount Issued
Industry Group
Issue Date
4,00 Mrd.
4,00 Mrd.
3,00 Mrd.
2,75 Mrd.
2,50 Mrd.
2,00 Mrd.
1,75 Mrd.
1,75 Mrd.
1,75 Mrd.
1,75 Mrd.
Pharmaceuticals
Pharmaceuticals
Beverages
Beverages
Beverages
Beverages
Telecommunications
Telecommunications
Telecommunications
Beverages
16.11.2016
16.11.2016
16.03.2016
16.03.2016
16.03.2016
16.03.2016
22.02.2016
22.02.2016
14.03.2016
16.03.2016
Die durchschnittliche Laufzeit der in 2016 am Markt platzierten Bonds beläuft
sich auf rund 8 Jahre. Die aktivsten Branchen waren:

Consumer, Non-cyclical mit 118 Emissionen und rund EUR 94 Mrd.

Consumer, Cyclical mit 103 Emissionen und rund EUR 57 Mrd.

Communications mit 7 Emissionen und EUR 48 Mrd.

Industrial mit 79 Emissionen und rund EUR 46 Mrd.
Bei Betrachtung der Emissionen fällt auf, dass 57% der am Primärmarkt
begebenden Bonds ein Volumen zwischen EUR 0,5 Mrd. und EUR 1,0 Mrd.
aufweisen. Nur 4% der Neuemissionen wiesen ein Volumen von EUR 1,5
Mrd. oder mehr aus. Lediglich 6% der Emissionen haben ein Volumen
kleiner als EUR 0,25 Mrd.
NORD/LB Fixed Income Research
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CSPP zieht in 2017 an
Auch 2017 werden die Ankaufprogramme der EZB (CSPP) sowie in Teilen
das CBPS der englischen Nationalbank den Corporate Bond Markt prägen.
Neue Investoren wurden im Rahmen der Search-for-Yield Rallye in die
Assetklasse Corporates gedrängt. Durch die Verlängerung des QE über
März 2017 hinaus wird der Löwenanteil an CSPP-Käufen erst innerhalb des
Jahres 2017 stattfinden (2016: EUR 52 Mrd. 2017e: EUR 90 Mrd.).
Neuemissionen
Der Dezember rundete das starke Emissionsjahr mit einem Primärmarktvolumen i.H.v. knapp über EUR 18 Mrd. ab. Der Großteil der Geschäfte lief
jedoch bereits in den ersten zehn Tagen. Einen Anteil von EUR 600 Mio.
daran trägt der hannöversche Automobilzulieferer Continental AG. Die unter
dem Rahmen-Emissionsprogramm (Debt Issuance Programme) emittierte
Null-Kupon-Anleihe hat eine Laufzeit von 3 Jahren und 2 Monaten. Verwendet wird das eingesammelte Geld vorrausslichtlich um die im September
2013 zu 2,5% begebene Euro-Anleihe i.H.v. EUR 750 Mrd. abzulösen. Auch
der DAX-Konzern Vonovia emittierte über sein Finanzierungsvehikel eine
Anleihe mit Laufzeit von acht Jahren. Der Bond bestätigte die Regel und
wurde zu MS+95, am unteren Rand der Vermarktungsspanne emittiert. Die
E.on Abspaltungsgesellschaft Uniper feierte im Dezember erfolgreich ihr
Debüt am Corporate Bond Markt. Die Euro Benchmark-Anleihe spülte eine
halbe Milliarde Euro in die Firmenkasse. Der Bond mit einer Laufzeit von
zwei Jahren war deutlich überzeichnet, sodass unterhalb der ursprünglichen
Preisindikation zugeteilt wurde. Der Bond wird mit 0,125% verzinst und hat
eine Laufzeit von zwei Jahren. „Die erfolgreiche Begebung der ersten Euro
Benchmark-Anleihe unterstreicht das große Vertrauen des Kapitalmarktes in
Uniper. Mit dieser Transaktion setzen wir unseren Weg der kontinuierlichen
Verbesserung unserer Finanzstruktur konsequent fort“, so Uniper-CFO
Christopher Delbrück. Im Rahmen des konzerneigenen Anleiheemissionsprogramms über 2 Mrd. EUR wird diesen Emittenten in diesem Jahr mit Sicherheit noch einmal aktiv.
Ausgewählte Neuemissionen im Überblick
Rating
ISIN
Ticker
CPN
Maturity
AMT
ISSUED
ISSUE_DT
Moody’s
XS1529561182
CONGR
0
05.02.2020 600
05.12.2016 NR
XS1405763019
LXSGR
4,5
06.12.2076 500
06.12.2016 Ba2
DE000A189ZX0 ANNGR
1,25
06.12.2024 1000 06.12.2016
XS1529515584
HEIGR
1,5
07.02.2025 1000 07.12.2016 Baa3
XS1405762805
TKAAV
1,5
07.12.2026 500
07.12.2016 Baa2
XS1527758145
IBESM
1
07.03.2024 750
07.12.2016 Baa1
FR0013222494
ENFP
1,375 07.06.2027 750
07.12.2016 Baa1
XS1531306717
TCGLN
6,25
15.06.2022 750
08.12.2016 B1
XS1531060025
KNOGR
0,5
08.12.2021 500
08.12.2016
XS1529854280
UNIPER 0,125 08.12.2018 500
08.12.2016
Stand: 02.01.2016, 18:00 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Ausblick 2017
S&P
Fitch
BBB+
BB
BBB+
BBBBBB
BBB+
BBB
B
A
BBB-
BBB+
BBBBBBe
BBB+
Issue
Spread
(ms)
27
451
95
127
92
77
80
B+
45
37
Issue
Spread
(Benchmark)
93
501
147
175
132
126
125
655
98
97
Current
Spread
(ASW)
23
338
86
96
81
53
72
485
24
27
Für das kürzlich begonnene Jahr erwarten wir einen starken Primärmarkt.
Dennoch gehen wir davon aus, dass 2017 nicht an das Rekordniveau aus
2016 herankommen wird. Einerseits werden anhaltende M&A-Aktivitäten
sowie die weiterhin expansive Geldpolitik der EZB als Treiber für Neuemissionen „parat stehen“. Andererseits haben viele Unternehmen ihre 2017erFälligkeiten bereits im Vorjahr refinanziert und sich somit das günstige
Zinsniveau gesichert.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Thema im Blickfeld
US Corporates - Zinswende in den USA
Unternehmen mit hohen
Umsatzanteil in USA
profitieren
US-amerikanische Unternehmen sowie europäische Corporates mit starkem
Umsatzanteil in den USA haben das Potenzial von der Wirtschaftspolitik des
neuen amerikanischen Präsidenten überproportional zu profitieren (fiskaler
Impuls). Die angekündigte unternehmensfreundliche Politik sollte sich positiv
auf Umsatzwachstum und Investitionen auswirken. Angekündigte Steuerpläne der zukünftigen US-Regierung (Repatriierung von im Ausland erwirtschafteten Gewinnen großer US-Corporates) könnten die schon vorangeschrittenen M&A-Aktivitäten weiter beflügeln, da der zufließende Cash zu Teilen
reinvestiert werden wird. Basierend auf dem Economic Research der
NORD/LB ist hingegen weniger klar, in welchem Umfang sich der USKongress für schuldenfinanzierte staatliche Investitionen in Infrastrukturprojekte erwärmen können wird (milliardenschweres Ausgabenprogramm führt
zu Verbesserung der Auftragslage der Unternehmen). Von entsprechenden
Maßnahmen würde das Wirtschaftswachstum in den Vereinigten Staaten
potenziell profitieren, was einen Impuls für die Unternehmensgewinne in den
USA darstellen würde. Zudem ist eine expansive Fiskalpolitik ein PushFaktor für die Inflation. Dies mag die Preisüberwälzungsspielräume der Firmen auf dem US-Markt vergrößern, was stützende Effekte auf die Unternehmensgewinne haben müsste.
EUR Corporates Unternehmensinvestitionen
in Abhängigkeit von
politischer Unsicherheit
Insgesamt sehen die fundamentalen Daten für europäische Unternehmen
gut aus. Corporates befinden sich noch nicht in einem vorangeschrittenen
Leverage Stadium. Zwar ist zu observieren, dass seit 2012 die LeverageAktivitäten moderat anziehen, jedoch finden diese in einer fallenden Zinsumgebung statt. Dies erlaubt es den Unternehmen Refinanzierungen bei
erhöhten Zinsdeckungsniveaus durchzuführen. Außerdem hat sich die Kreditqualität der Unternehmen in den letzten Jahren verbessert. Trotz der weiter anziehenden M&A-Aktivitäten in Europa (Bayer-Monsanto, Linde-Praxair)
erwarten wir keine Verschlechterung der Kreditqualität. Auf der anderen
Seite bleibt zu konstatieren, dass das europäische Wahljahr sowie die zu
erwartenden schwierigen Brexitverhandlungen zu einer Rückhaltung
hinsichtlich neuer Investitionen und Unternehmensentscheidungen führen
können. Nach der Beruhigung der politischen Lage (Q3/2017) sollten Unternehmen wieder mehr Planungssicherheit haben. Dies sollte sich im zweiten
Halbjahr 2017 positiv auf die Nachfrage nach Investitionsgütern auswirken.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
EZB - Tracker
Monatliche Auswertung zum CSPP
CSPP Daten veröffentlicht
Am gestrigen Montag (09.01.) veröffentlichte die EZB wie gewohnt die von
den sechs nationalen Notenbanken (wobei die Daten aus Deutschland bis
zur Studienveröffentlichung nicht bekannt gegeben wurden) im Rahmen des
CSPP angekauften Bonds. Für die Vorwoche konnte letztendlich eine neue
ISINs festgestellt werden, wodurch sich die Anzahl der angekauften Bonds
auf 779 erhöhte. So wurde in der 2. KW ein Bond des Emittenten HeidelbergCement (DE000A0TUU3) erworben. Insgesamt beläuft sich das angekaufte Volumen auf EUR 51,8 Mrd. und verteilt sich auf ein Durchschnittsvolumen „held per ISIN“ i.H.v. EUR 66,6 Mio. Das extrapolierte Gesamtvolumen, vorausgesetzt die nationalen Notenbanken behalten das aktuelle Ankauftempo bei, beläuft sich bis Dezember 2017 auf ca. EUR 140,8 Mrd.
EZB setzte Maßnahmen um
Auf ihrer Sitzung vom 08.12.2016 beschlossen die Währungshüter, ihre monatlichen Anleihekäufe im Rahmen des Asset-Purchase-Programms
(APP) bis (mindestens) Dezember 2017 zu verlängern. Bis März sollen die
Ankäufe wie geplant mit einem monatlichen Volumen von EUR 80 Mrd. weitergeführt werden, bevor sich das Ankaufvolumen daraufhin bis zum Jahresende auf EUR 60 Mrd. reduziert. Nachdem die Käufe über die Feiertage
ausgesetzt wurden, startete die EZB ihr APP nach dem Jahreswechsel
erstmals auch zu veränderten Parametern. Die neuen Richtlinien, die den
Ankauf von Wertpapieren – wenn erforderlich – unterhalb des Einlagesatzes
der EZB sowie die Verringerung der Mindestrestlaufzeit für förderfähige
Wertpapiere im PSPP von zwei Jahren auf ein Jahr beinhalten, wurden im
Dezember beschlossen bzw. veröffentlicht und werden nun in den Ankäufen
umgesetzt.
Geringe Aktivitäten im
CSPP zum Jahresende
Bereits im Vorfeld der „Weihnachtspause“ reduzierten die Notenbanker ihre
Kaufaktivitäten deutlich. So wurden in den letzten Wochen des Jahres zunächst (Bekanntgabe 16.12.) rund EUR 0,7 Mrd. und in der Woche darauf
knapp EUR 0,6 Mrd. (23.12.) am Markt erworben. In der Woche zwischen
den Jahren – in der keine Ankäufe getätigt wurden – verringerte sich das
CSPP-Gesamtvolumen um EUR 147 Mio.
Anzahl der Ankäufe am
Primärmarkt leicht gestiegen
Wie prognostiziert stieg auch im November die Anzahl der Bonds, die von
den Zentralbanken direkt am Primärmarkt erworben wurden an, jedoch erneut nur marginal. Rund 13,7% (+0,1%) des angekauften Volumens kauften
die NCBs direkt bei Emission an.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Neuaufnahmen von ISINs auf die EZB-Ankaufliste für das CSPP
ISIN
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XS0798555537
FR0010913780
FR0011689033
FR0013222494
XS1405762805
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DE000A1R0691
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XS1232146412
FR0012601367
XS1074055770
DE000A0TKUU3
Emittent
AUTOSTRADE PER L'ITALIA
ENI SPA
SUEZ
VALEO SA
BOUYGUES SA
TELEKOM FINANZMANAGEMENT
VONOVIA FINANCE BV
DAIMLER AG
SUDZUCKER INT FINANCE
HEIDELBERGCEMENT AG
CONTINENTAL AG
COFINIMMO
ANHEUSER-BUSCH INBEV NV
HEIDELBERGCEMENT FIN LUX
AEGON NV
UNIPER SE
KNORR BREMSE AG
ANHEUSER-BUSCH INBEV NV
ANHEUSER-BUSCH INBEV NV
AUTOSTRADE PER L'ITALIA
SNAM SPA
HEIDELBERGCEMENT FIN LUX
RED ELECTRICA FIN SA UNI
CATERPILLAR INTL FIN DAC
SCHNEIDER ELECTRIC SE
UNIBAIL-RODAMCO SE
HEIDELBERGCEMENT FIN LUX
Restlaufzeit
Ausstehendes
Volumen [in Mrd.]
Rendite
Restlaufzeit
10,1
2,5
5,5
7,0
10,4
9,9
7,9
6,2
6,9
8,1
3,1
7,9
9,2
3,2
6,9
1,9
4,9
16,1
13,3
6,4
9,8
2,2
2,4
3,8
8,2
9,4
1,0
0,60
0,75
0,75
0,70
0,75
0,50
1,00
0 ,50
0,30
1,00
0,60
0,06
1,00
0,75
0,50
0,50
0,50
0,50
1,25
0,75
1,25
0,50
0,28
0,30
0,75
0,60
0,48
1,644
0,026
0,199
0,820
1,485
1,504
1,339
0,487
0,926
1,404
0,088
1,956
1,177
0,371
0,932
0,054
0,287
1,924
1,721
0,982
1,388
0,103
0,019
0,121
0,834
1,126
0,005
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research - Die in kursiv aufgeführten Emittenten wurden im Vormonat zum ersten Mal angekauft
CSPP Grafiken
Eine Grafik – vier Aussagen [in EUR Mio.]
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research / lhs`meint die äußere linke Y-Achse und rhs´ die äußere rechte Y-Achse
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Renditeübersicht CSPP-Portfolio
3,50
3,00
2,50
Yield in %
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Years to maturity
Basic Materials
Communications
Consumer, Cyclical
Consumer, Non-cyclical
Diversified
Energy
Financial
Government
Industrial
Technology
Utilities
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Renditeübersicht CSPP-Portfolio (bis 10 Jahre Laufzeit)
3,50
3,00
2,50
Yield in %
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Years to maturity
Basic Materials
Communications
Consumer, Cyclical
Consumer, Non-cyclical
Diversified
Energy
Financial
Government
Industrial
Technology
Utilities
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Klassifikation nach ausstehendem Volumen
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Ratingverteilung gemäß Bloomberg Composite
350
3%
12%
300
4%
5%
AA
7%
AA-
250
200
150
9%
A
18%
100
A-
50
BBB+
0
<250mn
250 to <500mn 500 to < 1bn
A+
19%
>= 1bn
BBB
BBB-
Amount Outstanding in EUR
Distribution number weighted (rhs)
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
25%
BB+
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Verteilung nach Notenbanken
Verteilung nach Notenbanken und Sektoren
# purchased Bonds
# purchased Bonds
Diversified
250
250
200
150
100
50
Technology
200
Government
150
Basic Materials
100
Industrial
Energy
50
0
Financial
0
Consumer, Cyclical
Communications
Consumer, Noncyclical
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Top 15 angekaufte Unternehmen
Verteilung nach Sektoren und Notenbanken
60
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
# purchased Bonds
# purchased Bonds
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Deutsche
Bundesbank
50
Banque de
France
40
30
NB van Belgie
20
Banca d'Italia
10
0
Banco de
Espana
Suomen
Pankki
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Verteilung der im Rahmen des CSPP angekaufen ISINs
Land
Anzahl
Bonds
%
Verteilung
Ausstehendes Volumen
%
Verteilung
Ø
Restlaufzeit
in Jahren
Ø
Restlaufzeit
aller Bonds
Differenz in
Jahren
Deutschland
185
23,7%
135,5
24,5%
4,9
5,8
-0,9
Frankreich
204
26,2%
154,0
27,9%
6,3
5,8
0,5
Niederlande
68
8,7%
44,2
8,0%
6,6
5,8
0,8
Italien
84
10,8%
64,5
11,7%
5,6
5,8
-0,2
Spanien
82
10,5%
59,3
10,7%
5,7
5,8
0,0
Belgien
32
4,1%
26,1
4,7%
7,9
5,8
2,1
Österreich
22
2,8%
10,4
1,9%
4,9
5,8
-0,9
Finnland
15
1,9%
6,7
1,2%
5,0
5,8
-0,8
Sonstige
87
11,2%
51,6
9,4%
5,7
5,8
-0,1
Summe /
Durchschnitt
779
100,0%
552,3
100,0%
5,8
5,8
5,8
Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 9 von 22
Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
CDS Performance
Erholung zum Jahresausklang
Phase der Einengung setzt
sich nach Trump-Break fort
Im Dezember waren die Spreadlevel bei den synthetischen Indizes von einer
Erholung im Nachgang der US-Wahl geprägt. Durch die Wahl von Donald
Trump weiteten sich die Spreadlevel – am Beispiel des iTraxx Europe –
kurzfristig auf rund 82bp aus, bevor diese sich bis Ende des Jahres wieder
um knapp 10bp einengten. Das risikoreichere Pendant, der iTraxx Crossover, entwickelte sich ähnlich und engte sich im Dezember um rund 54bp auf
288bp ein. Die in der letzten EZB Sitzung des Jahres kommunizierte Verlängerung des APP und die damit verbundene Ausweitung des Ankaufprogrammes für Unternehmensanleihen (CSPP) über März 2017 hinaus trugen
ihren Teil zu den beschriebenen Spreadverläufen bei. Wir erwarten, dass die
Ankäufe der EZB bzw. „ihrer“ sechs nationalen Notenbanken die Spreads
auch bis mindestens Mitte des Jahres 2017 auf einem Niveau zwischen
70bp und 75bp halten werden. Eventuelle politische Ereignisse (Wahl in den
Niederlanden im März) sollten lediglich zu kurzfristigen Ausschlägen führen.
Ab Mitte 2017 könnten andere, möglicherweise zukunftsweisende Wahlen in
Europa sowie eine wieder aufflackernde Tapering-Diskussion zu Ausweitungen beitragen.
Spreadverlauf: iTraxx Europe vs. iTraxx Xover
250
500
ECB-Session
10.03.2016
Brexit- Referendum
23.06.2016
US-Wahl
08.11.2016
200
450
400
350
250
100
bp
300
bp
150
200
150
50
100
50
0
0
iTraxx Europe (lhs)
iTraxx Xover (rhs)
iBoxx € IG Corporates (lhs)
iBoxx € High Yield (rhs)
Stand: 05. Januar 2017 – 18:00 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 10 von 22
Corporate Bond Strategy  10. Januar 2016  Nr. 5
Rating Changes
Im Zeitraum vom 01.12.2016 bis 31.12.2016
Datum
Land
Unternehmen
Agentur
Art des Ratings
22.12.16
FR
Gecina SA
Moody's
Long Term Rating
A3
22.12.16
FR
Gecina SA
Moody's
Outlook
STABLE
22.12.16
FR
Gecina SA
Moody's
Senior Unsecured Debt
Baa1
A3
22.12.16
FR
Gecina SA
Moody's
LC Curr Issuer Rating
Baa1
A3
22.12.16
FR
Gecina SA
Moody's
FC Curr Issuer Rating
Baa1
A3
22.12.16
GB
Sky PLC
EJR
LC Senior Unsecured
BBB
NR
22.12.16
GB
Sky PLC
EJR
FC Senior Unsecured
BBB
NR
22.12.16
GB
Sky PLC
EJR
FC Commercial Paper
A2
NR
21.12.16
GB
Sky PLC
EJR
LC Commercial Paper
A2
NR
21.12.16
FR
Engie SA
EJR
FC Commercial Paper
A1+
NR
21.12.16
FR
Engie SA
EJR
LC Senior Unsecured
A
NR
21.12.16
FR
Engie SA
EJR
LC Commercial Paper
A1+
NR
21.12.16
FR
Engie SA
EJR
FC Senior Unsecured
A
NR
21.12.16
LU
Grand City Properties SA
S&P
ST Local Issuer Credit
A-2
21.12.16
LU
Grand City Properties SA
S&P
ST Foreign Issuer Credit
A-2
21.12.16
LU
Grand City Properties SA
S&P Natl
Natl ST Issuer Credit
ilA-1
21.12.16
FR
RTE Reseau de Transport d'Electricite SA S&P
LT Foreign Issuer Credit
A+
A+ *-
21.12.16
FR
RTE Reseau de Transport d'Electricite SA S&P
LT Local Issuer Credit
A+
A+ *-
21.12.16
FR
RTE Reseau de Transport d'Electricite SA S&P
ST Foreign Issuer Credit
A-1
A-1 *-
20.12.16
FR
RTE Reseau de Transport d'Electricite SA S&P
ST Local Issuer Credit
A-1
A-1 *-
20.12.16
DK
AP Moller - Maersk A/S
Moody's
Long Term Rating
20.12.16
DK
AP Moller - Maersk A/S
Moody's
Issuer Rating
Baa1 *-
Baa2
20.12.16
DK
AP Moller - Maersk A/S
Moody's
Senior Unsecured Debt
Baa1 *-
Baa2
20.12.16
DK
AP Moller - Maersk A/S
Moody's
Outlook
20.12.16
SE
SCA Hygiene AB
S&P
LT Foreign Issuer Credit
20.12.16
SE
SCA Hygiene AB
S&P
Outlook
20.12.16
SE
SCA Hygiene AB
S&P
LT Local Issuer Credit
20.12.16
SE
SCA Hygiene AB
Moody's
Outlook
NEG
19.12.16
GB
Sky PLC
Moody's
Outlook
DEVELOP
19.12.16
GB
Sky PLC
Fitch
Senior Unsecured Debt
BBB-
BBB- *+
16.12.16
GB
Sky PLC
Fitch
LT Issuer Default Rating
BBB-
BBB- *+
16.12.16
FR
APRR SA
Moody's
Outlook
POS
16.12.16
FR
Electricite de France SA
LT Issuer Rating
A-u
16.12.16
FR
Electricite de France SA
Outlook
STABLE
16.12.16
DE
METRO AG
Creditreform
Creditreform
Moody's
Short Term
P-3
P-3 *-
16.12.16
DE
METRO AG
Moody's
Issuer Rating
Baa3
Baa3 *-
16.12.16
DE
METRO AG
Moody's
Senior Unsecured Debt
Baa3
Baa3 *-
16.12.16
DE
METRO AG
Moody's
Long Term Rating
Baa3 *-
16.12.16
NL
METRO Finance BV
Moody's
Long Term Rating
Baa3 *-
16.12.16
NL
METRO Finance BV
Moody's
Short Term
P-3
P-3 *-
16.12.16
NL
METRO Finance BV
Moody's
Senior Unsecured Debt
Baa3
Baa3 *-
15.12.16
FR
Sanofi
Fitch
Outlook
15.12.16
MX
America Movil SAB de CV
Mdy Natl
NSR Sr Unsecured
NORD/LB Fixed Income Research
Rating alt
Rating neu
Baa2
NEG
(P)A-
(P)BBB+
STABLE
(P)A-
(P)BBB+
NEG
Aaa.mx
Aaa.mx *-
Seite 11 von 22
Corporate Bond Strategy  10. Januar 2016  Nr. 5
15.12.16
MX
America Movil SAB de CV
Moody's
Foreign Currency LT Debt
15.12.16
MX
America Movil SAB de CV
Moody's
Long Term Rating
15.12.16
MX
America Movil SAB de CV
Moody's
Local Currency LT Debt
15.12.16
FI
Sampo Oyj
Moody's
Outlook
STABLE
15.12.16
FI
Sampo Oyj
Moody's
Long Term Rating
Baa1
15.12.16
FI
Sampo Oyj
Moody's
Senior Unsecured Debt
Baa2
Baa1
14.12.16
FI
Sampo Oyj
Moody's
Issuer Rating
Baa2
Baa1
14.12.16
BE
Eandis System Operator SCRL
Moody's
Senior Unsecured Debt
A1 *-
A3
14.12.16
BE
Eandis System Operator SCRL
Moody's
Issuer Rating
A1 *-
A3
14.12.16
BE
Eandis System Operator SCRL
Moody's
Long Term Rating
A3
14.12.16
BE
Eandis System Operator SCRL
Moody's
Outlook
STABLE
14.12.16
FR
Eutelsat SA
Fitch
Senior Unsecured Debt
BBB
14.12.16
FR
Imerys SA
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BBB
14.12.16
FR
Imerys SA
S&P
LT Local Issuer Credit
BBB
13.12.16
FR
Imerys SA
S&P
Outlook
STABLE
13.12.16
NL
Enexis Holding NV
S&P
ST Foreign Issuer Credit
A-1
13.12.16
NL
Enexis Holding NV
S&P
ST Local Issuer Credit
A-1
13.12.16
GB
Sky PLC
S&P
LT Local Issuer Credit
BBB
BBB *+
12.12.16
GB
Sky PLC
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BBB
BBB *+
12.12.16
IT
Aeroporti di Roma SpA
Moody's
Outlook
NEG
12.12.16
IT
Autostrade per l'Italia SpA
Moody's
Outlook
NEG
12.12.16
IT
CDP Reti SpA
Moody's
Outlook
NEG
12.12.16
NL
EXOR NV
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BBB+
12.12.16
NL
EXOR NV
S&P
LT Local Issuer Credit
BBB+
12.12.16
NL
EXOR NV
S&P
Outlook
NEG
12.12.16
NL
EXOR NV
S&P
ST Foreign Issuer Credit
A-2
12.12.16
NL
EXOR NV
S&P
ST Local Issuer Credit
A-2
12.12.16
IT
Hera SpA
Moody's
Outlook
NEG
12.12.16
IT
Snam SpA
Moody's
Outlook
NEG
09.12.16
IT
Terna Rete Elettrica Nazionale SpA
Moody's
Outlook
NEG
09.12.16
DE
Deutsche Wohnen AG
S&P
ST Local Issuer Credit
A-2
09.12.16
DE
Deutsche Wohnen AG
S&P
ST Foreign Issuer Credit
A-2
09.12.16
DE
Deutsche Wohnen AG
Moody's
Short Term
P-2
09.12.16
FI
Teollisuuden Voima Oyj
JCR
08.12.16
FI
Teollisuuden Voima Oyj
JCR
Foreign Currency LT Issuer
Rating
Outlook
08.12.16
HK
BAIC Inalfa HK Investment Co Ltd
Moody's
Long Term Rating
08.12.16
HK
BAIC Inalfa HK Investment Co Ltd
Moody's
Senior Unsecured Debt
06.12.16
HK
BAIC Inalfa HK Investment Co Ltd
Moody's
Outlook
06.12.16
DE
BASF SE
EJR
FC Senior Unsecured
AA-
A+
06.12.16
DE
BASF SE
EJR
LC Senior Unsecured
AA-
A+
06.12.16
FR
Cie de Saint-Gobain
Fitch
ST Issuer Default Rating
F2 *-
F2
06.12.16
FR
Cie de Saint-Gobain
Fitch
LT Issuer Default Rating
BBB *-
BBB
06.12.16
FR
Cie de Saint-Gobain
Fitch
Senior Unsecured Debt
BBB *-
BBB
06.12.16
FR
Cie de Saint-Gobain
Fitch
Outlook
06.12.16
NL
Enexis Holding NV
Moody's
Short Term
06.12.16
DE
LANXESS AG
EJR
FC Senior Unsecured
BBB+
BBB
05.12.16
DE
LANXESS AG
EJR
LC Senior Unsecured
BBB+
BBB
NORD/LB Fixed Income Research
A2
A2 *A2 *-
A2
A2 *-
AA-
AASTABLE
Baa1
A3 *-
Baa1
NEG
STABLE
P-1
Seite 12 von 22
Corporate Bond Strategy  10. Januar 2016  Nr. 5
05.12.16
FR
Bouygues SA
EJR
FC Commercial Paper
A3
A2
05.12.16
FR
Bouygues SA
EJR
LC Commercial Paper
A3
A2
05.12.16
DE
METRO AG
Fitch
LT Issuer Default Rating
BBB-
WD
05.12.16
DE
METRO AG
Fitch
Senior Unsecured Debt
BBB-
WD
02.12.16
NL
METRO Finance BV
Fitch
Senior Unsecured Debt
BBB-
WD
02.12.16
DE
Henkel AG & Co KGaA
EJR
LC Senior Unsecured
A+
NR
02.12.16
US
Prologis LP
S&P
LT Foreign Issuer Credit
BBB+
A-
02.12.16
US
Prologis LP
S&P
LT Local Issuer Credit
BBB+
A-
01.12.16
NL
Cetin Finance BV
Fitch
Senior Unsecured Debt
BBB
01.12.16
NL
Cetin Finance BV
Moody's
Long Term Rating
Baa2
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 13 von 22
Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Neuemissionen
ISIN
XS1528093799
XS1525536840
XS1492150260
XS1527526799
FR0013221652
XS1529561182
XS1529684695
XS1405763019
DE000A189ZX0
XS1529934801
XS1529515584
XS1525358054
XS1405762805
XS1527758145
FR0013222494
XS1528141788
XS1531306717
XS1531060025
XS1529854280
XS1529859321
XS1531338678
XS1531345376
XS1531347661
XS1529854793
XS1531355177
XS1532877757
XS1532779748
XS1532765879
XS1535993510
XS1535991498
XS1533933039
XS1539114287
XS1527710963
XS1542318388
TICKER
ATLIM
ITVLN
DAMMES
ADENVX
RENAUL
CONGR
BOGAEI
LXSGR
ANNGR
CETFIN
HEIGR
HAOHUA
TKAAV
IBESM
ENFP
GWOCN
TCGLN
KNOGR
UNIPER
ECL
CTLT
BDX
BDX
AEGON
VLVY
ALATPF
ZBH
ZBH
CARLTV
CARLTV
SCHUBR
JCI
ISOLUX
ISOLUX
Im Zeitraum vom 01.12.2016 bis 31.12.2016
CPN
1,75
2
1
1
0,237
0
1,375
4,5
1,25
1,423
1,5
1,871
1,5
1
1,375
1,75
6,25
0,5
0,125
1
4,75
1
1,9
1
0,032
2,125
2,425
1,414
4,434
4,75
6,25
1,375
3
0,25
MATURITY
AMT_ISSUED
ISSUE_DT
01.02.2027
01.12.2023
01.12.2023
02.12.2024
05.12.2019
05.02.2020
05.12.2026
06.12.2076
06.12.2024
06.12.2021
07.02.2025
07.12.2021
07.12.2026
07.03.2024
07.06.2027
07.12.2026
15.06.2022
08.12.2021
08.12.2018
15.01.2024
15.12.2024
15.12.2022
15.12.2026
08.12.2023
12.12.2018
13.03.2023
13.12.2026
13.12.2022
15.06.2023
15.06.2023
15.12.2023
25.02.2025
30.12.2021
30.12.2021
600
500
200
500
469
600
500
500
1000
625
1000
700
500
750
750
500
750
500
500
575
380
500
500
500
500
500
500
500
330
330
260
423
236
532
01.12.2016
01.12.2016
01.12.2016
02.12.2016
05.12.2016
05.12.2016
05.12.2016
06.12.2016
06.12.2016
06.12.2016
07.12.2016
07.12.2016
07.12.2016
07.12.2016
07.12.2016
07.12.2016
08.12.2016
08.12.2016
08.12.2016
08.12.2016
09.12.2016
09.12.2016
09.12.2016
09.12.2016
12.12.2016
13.12.2016
13.12.2016
13.12.2016
16.12.2016
16.12.2016
20.12.2016
28.12.2016
29.12.2016
30.12.2016
Rating
Moody's
S&P
Baa1
Baa3
BBB+
BBB-
Baa1
Baa1
NR
A3
Ba2
BBB+
BBB
BBB+
A
BB
BBB+
Baa2
Baa3
Baa2
Baa2
Baa1
Baa1
B1
Baa1
B3
Baa2
Baa2
A3
Baa2
Baa3e
Baa3
B2
B2
B2
Baa1e
Issue Spread
BBBBBB
BBB
BBB+
BBB
A+
B
A
BBBABBBBB+
BBB+
ABBB
BBB
BBB
BBB
(P)B
BBB+
Fitch
A-
BBB+
BBB
BBBBBB+
BBBe
BBB+
A
B+
(ms)
161
222
65
113
27
80
451
95
135
127
180
92
77
80
115
80
120
75
93
122
501
147
187
175
231
132
126
125
156
655
98
97
129
467
133
160
126
200
168
115
245
207
165
635
BBB+
NORD/LB Fixed Income Research
Current Spread
(to Benchmark)
120
170
45
37
75
A-e
Issue Spread
(ASW)
94
159
118
64
45
23
62
338
86
83
96
174
81
53
72
93
485
24
27
63
346
56
93
60
34
190
150
98
393
252
528
90
Seite 14 von 22
Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Anhang
Charts & Grafiken
Historischer ASW-Spread (10Y) im Vergleich
200
ASW in bp
Aktueller Spreadlevel (10Y) im Min/Max-Vergleich
act Spread vs Min/Max t-24M
250
150
100
50
0
Basic Materials
Consumer, Cyclical
Diversified
Financial
Technology
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
Communications
Consumer, Non-cyclical
Energy
Industrial
Utilities
MIN(24M)
MAX (24M)
ACT
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Historischer ASW-Spread (7Y) im Vergleich
Aktueller Spreadlevel (7Y) im Min/Max-Vergleich
act Spread vs Min/Max t-24M
250
ASW in bp
200
150
100
50
0
Basic Materials
Consumer, Cyclical
Diversified
Financial
Technology
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
Communications
Consumer, Non-cyclical
Energy
Industrial
Utilities
MIN(24M)
MAX (24M)
ACT
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Historischer ASW-Spread (5Y) im Vergleich
Aktueller Spreadlevel (5Y) im Min/Max-Vergleich
act Spread vs Min/Max t-24M
350
ASW in bp
300
250
200
150
100
50
0
Basic Materials
Consumer, Cyclical
Diversified
Financial
Technology
Communications
Consumer, Non-cyclical
Energy
Industrial
Utilities
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
350,00
300,00
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
MIN(24M)
MAX (24M)
ACT
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 15 von 22
Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Anhang
Charts & Grafiken
iBoxx € Corporates-Emissionen im Vergleich
iBoxx € Corporates-Klassifikation
350
Financials
300
Basic Materials
250
Consumer Goods
Consumer Services
200
150
2016
Health Care
2015
Industrials
Oil & Gas
100
Technology
50
Telecommunications
Utilities
0
1Y-3Y
3Y-5Y
5Y-7Y
7Y-10Y
>10Y
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
iBoxx € Corporates-Verteilung Country of Risk
iBoxx € Corporates-Fälligkeiten je Monat
25,0%
35
30
20,0%
25
2017
15,0%
20
2018
2019
15
10,0%
2020
10
2021
5,0%
5
0,0%
0
DE
GB
NL
ES
US
FR
CH
IT
SE
Other
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
iBoxx € Corporate-Ratingverteilung
iBoxx € Corporate-Volumengewichtung (Sektor)
1,2%
8,8%
0,7%
0,3% 1,0%
7,8%
700
AAA
AA+
11,1%
AA
AA-
15,1%
A+
A
14,4%
ABBB+
19,9%
600
500
400
300
200
100
0
BBB
BBB19,7%
BB+
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
iTraxx Europe – Best Performer (Δ 1M)
Banco Santander SA
4
Electricite de France SA
-24
Sky PLC
3
Engie SA
-24
Assicurazioni Generali SpA
-22
-40
-30
-20
-10
0
Anheuser-Busch InBev SA/NV/old
1
Deutsche Bank AG
-54
Sanofi
2
UniCredit SpA
-45
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE
2
Mediobanca SpA
-39
Veolia Environnement SA
3
Credit Suisse Group AG
-28
SABMiller PLC
3
Intesa Sanpaolo SpA
-26
-50
AstraZeneca PLC
5
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
-20
Telefonaktiebolaget LM Ericsson
8
Royal Bank of Scotland PLC/The
-16
-60
iTraxx Europe – Worst Performer (Δ 1M)
Danone SA
1
0
2
4
6
8
10
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
iTraxx Xover – Best Performer (Δ 1M)
iTraxx Xover – Worst Performer (Δ 1M)
Iceland Bondco PLC
-72
Novafives SAS
-101
Galapagos Holding SA
-131
Financiere Quick SAS (Sub)
-178
Selecta Group BV
-213
-277
Astaldi SpA
-282
CMA CGM SA
Beni Stabili SpA SIIQ
3
Hema Bondco I BV
-454
Matalan Finance PLC
-612
-700
METRO AG
10
Stena AB
-115
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
0
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
50
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Head
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Niklas Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
[email protected]
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Sascha Remus
Corporates / Retail Products
+49 511 361-2722
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
Thomas Scholz
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4710
[email protected]
Martin Strohmeier
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4712
[email protected]
Kai Witt
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4639
[email protected]
Head
+49 511 361-5587
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Thorsten Bock
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Rainer Nabel
[email protected]
Uwe Tacke
[email protected]
Daniel Novotny-Farkas
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider (Head)
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Thorsten Aberle
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Tobias Bohr
[email protected]
Jörn Meißner
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Lutz Schimanski
[email protected]
Jan Dröge
[email protected]
Ralf Schirrling
[email protected]
Sascha Goetz
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
[email protected]
Muhammad Peter
Shepherd
[email protected]
Sales Asien (+65 64 203136)
Jefferson Ko
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Head)
[email protected]
Toni Martikainen
[email protected]
Morgan Kermel
[email protected]
Laurence Payet
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Corporate Sales
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Corporate Finance – Origination Corporates
Tobias Müssig (Head)
[email protected]
Sandro Pittalis
[email protected]
Roland Arndt
[email protected]
Stefan Sigrist
[email protected]
Sebastian Dahlhaus
[email protected]
Sabine Stenschke
[email protected]
Birgit Determann
[email protected]
Karsten Wernecke
[email protected]
Christian Müller
[email protected]
Financial Markets Trading
Corporates
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Disclaimer
Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN
LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht
(„BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlageempfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB.
Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige
Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt.
Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten
Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlageempfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die
Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden.
Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der
Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking,
für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden
ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung
zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der
NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann
die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche
Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten
Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen,
die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste
durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt.
Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als
Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von
Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der
jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB,
die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation
getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand
dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für
eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-,
Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können
einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer
eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche
oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung
dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die
NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen
Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung
und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfehlung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren
und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann
daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner
Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr
verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an
irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die
Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich
angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein,
diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie
für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01
(Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt
keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen,
da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen
Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz
oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und
dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell
sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte
(die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder
EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen
Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt
wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung
zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert
werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise
für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass
sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch
keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar.
Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als
verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige
Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an
Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen
Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht
FINMA am 01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der
Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung).
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar.
Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht.
Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist
unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf
von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in
der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft
werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
NORD/LB Fixed Income Research
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Corporate Bond Strategy  10. Januar 2017  Nr. 5
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über
die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine
nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist,
dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anlageempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
10. Januar 2017
15:00 Uhr
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6
der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchsverordnung“)
Keine
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den
Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an,
welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse und quantitative / statistische Methoden sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Die jeweils verwendeten
Methoden sowie die diesen zugrunde gelegten Annahmen und die analytischen Herleitungen der Empfehlung können der Analyse entnommen werden. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der
Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie
wird monatlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungsgrundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.
Empfehlungssystematik
Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)
Positiv:
Positiv:
44%
Neutral:
52%
Negativ:
4%
Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Empfehlungshistorie (12 Monate)
Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlbpib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".
Emittent / Anleihe
Datum
Empfehlung
Gattung
NORD/LB Fixed Income Research
Anlass
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