グローバル債券市場レポート
金融市場はトランプ次期大統領の政策を織り込む
本書はモルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントの債券運用部門が作成したレポートを邦訳したものです。2016 年 12 月現在の債
券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。データについて
は特に記載のない限り2016 年 11 月末現在です。
債券｜債券運用部門｜マクロ・インサイト｜ 2016 年 12 月
1. アウトルック
• 2017 年には 2013 年以来初めて、債券にとって弱気な要因が幾つか浮
上する可能性がある。すなわち、経済指標の改善やインフレ率の上昇、
金融緩和策の縮小、リスク・プレミアムの上昇などの要因が台頭する
と予想されるのだ。ターム・プレミアムを押し下げていた各種要因が
消滅するにつれ、国債価格がテクニカル要因よりもファンダメンタルズ
に左右される体制にシフトするともみられる。そうなれば、利回りには
一段の上昇余地が生まれる⸺長期ファンダメンタルズに基づく我々の
「公正価値」分析によれば、推定利回りは 3% 前後に達する。過去に
おいては、金利上昇はスプレッドのタイト化を伴った。成長見通し改善
の影響は、リスクフリー利回りおよび米ドル上昇の影響を凌ぎ、米リス
ク資産にとって強気な意味合いを持つ。クレジットについても証券化
商品についても、景気敏感セクターが好パフォーマンスを記録するとみ
られる。それとともに、米国金利をアンダーウェイトすることは、引き
続き適切なヘッジ戦略になると考える。
• 過去最低水準にある先進国の利回りが、これから先も新興国市場に
おける「適切な」キャリー機会とスプレッドを下支えすると見込まれる。
一部の新興国債券を含めて、高利回り資産への資金流入が、継続的な
「上押し」効果を及ぼすと考えられる。
「トランプ・タントラム（癇癪）」
が新興国特有の現象ではなかった以上、投資家を新興国資産に誘引し
てきた様々な要因は、今も健在であろう。だが、米国の政策に対する
不透明感の高まりに対しては、新興国資産は依然脆弱だ。トランプ・タ
ントラムはロシア、インドネシア、コロンビアの利下げサイクルを幾分
先送りさせかねない。
• 経済成長が加速するとの見通しや、インフレ期待の上昇、米国クレジッ
トへの需要は、米国のクレジットに対する強気な環境を作り出すと思
われる。12 月から 2017 年にかけて、米国市場と欧州市場の乖離が続く
こととなろう。
TABLE OF CONTENTS
1.　アウトルック
金利および為替見通し
新興国市場見通し
クレジット市場見通し
証券化商品市場見通し
2.　市場サマリー
先進国債券市場
新興国債券市場
社債市場
証券化商品市場
グローバル債券市場レポート
11 月
・
氏
統領 選出
米国 次期大
市場
。明
焦点
氏 勝利 備
。
意外
反応
市場
展開
。選
挙前日 、米国債利回
・
15
（bps）低下
、翌日
反
騰、月末時点
50bps 超 上昇
連邦準備制度理事会（FRB） 利上
動 確率
高
、
新高値 付
。
考
。1 月前
2％
。言
、低
経済成長
、FRB
上下両
・
拡大
蓋然性
人税減税
力
―― 比
導入
。
氏
、産業界 優
、企業
、
、減税策
高
法
改革 注
押 上
推 進
政策
護主義的側面 無視
興国
保
――新
化 、
通貨 売
・
。仮
次期大統領 保護主義的公約 貫
、世界
強
経済成長見通
、
率 上昇
不透明感
、米国
公算 大
、利回
過去
――
生
我々
、
通 米国
、
継続的 資
周縁国 実質金
。ECB
期待 上向
利回
要 金融
経済
観点
通
化
。
圏
小幅
。但 、
、恐
見込
利回
好
。成長志向
政策
規制関連
重荷
、銀行貸出
収益
。要
、
証券化商品
、
、
連動債 選
好 、
、
、必
実施
。以上
強気 意
市
。
目的 、
・
向上
考
利 引 続 低下
資産
現在
上昇 可能性
欧州中央銀行（ECB）
持 。事実、11 月 米
行
、
過小評価
上昇
、
対
。成長見通 改善 影響
影響 凌 、米
将来的
3 回 利上
。以上 見通
産買 入
米
世界的
合理的 。
場
、金利上昇
、
国
2回
。
。
化 伴
性
米国
連動債 通
基
見
・
利上
、長期債 引 続
踏
、推定利回
軽減
。先行 、様々 政治的
待 構
一段 上昇余地
――長期
運営
道筋
得 。
予想
環境
。
「公正価値」分析
時代 迎
。2017 年
外国
、国債価格
伴 、金融関連
高
派的」 利上
続
左右
。
我々 高成長・高
考
要
可能性
味合
上昇 容認
持続的景気拡大 腰折
。
要因
反転
、FRB
道筋 、予想
押 下
3% 前後 達
得 。他方、新興国市場
政権
魅力 薄
体制
景況感 設備投資 反
発 、生産性 経済成長
人投資家
米国債
債券利回
。
、引 続 「
・
要
。基本的
要因 、
期待
増大 伴 、現地通貨
後 、今
上昇
予想
意味
国
、
）
、金融緩和
・
因 台頭
改
状況 比較
強
、過去数年
。米
因 消滅
氏 次期大統領
一方、議会 分裂
率上昇（最近
縮小、
浮上
、経済指標
世界的 協調姿勢
利回 低下
債 需要増大 背景
、高利回
弱気 要因
。
押 下
注目
。年初来
幾
、
年初来高値 記録
大半 、中央銀行 外国勢 買
・
、以前 基本
支出
。
。
2013 年以来初
債
策
変
率上
。共和党
院 掌握
差
上昇
2017 年
善
。世界
、米大統領
・
認識 抱
米国金利
考
可能性
基本的 見通
低下 牽引
。今 、市場 成長加速
昇 焦点 当
。
織 込 始
必要
。
金利および為替見通し
中 、米国債 水準 、今 1 年前
広範 受 入
――
価格 、
水準
換
恐
他 米国
的 、経済成長 程度
関係者
、長期
低迷
高
変化 改
注目 値
持
衝撃 見
国債、株式市場
資産
記
、引 続 適切
。
関
、
選前
、米 10 年債
極端 弱気 見通
成長・低
舞
録
戦略
明
資産
一変
。
・
関
実効為替
。
市場
事欠
好
秩序 不満 抱
今後、政情
「噂 売 、事実 買 」
格言通
、現在
景気敏感
、
人々 、実際
・
。
、
、懸念材料
2016 年
方向 。大統
領選後、市場
余波、
総選挙
市場
、市場
民投票
最近
取引
圏中核諸国
逸脱
。
多
新興国
改善
見受
、新興国資産
引 続 妙味
。中欧 債券
依然
上記は 2016 年 12 月現在の債券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。デー
タについては特に記載のない限り2016 年 11 月末現在です。
2
モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメント　|　債券
金融市場はトランプ次期大統領の政策を織り込む
魅力的 、
債券 同様
。
対
術的
、戦
継続
、
確証 必要
通貨
･
通貨
数少
乖離 勘案 、日本円
財政政策
債券市場
大幅 緩和 織 込
。米財政政策 大幅拡大 伴
昇、
拡大 向
成長減速
押 上
結果、
、米
選挙前
成長見通
引 続 財政・金融政策
上
進展 始
。次期米政権
実際
財政、通商、移民政策
判断
時期尚早
世界
債券見通
、市場 早
変化
、
、新政権 政策
影響 被 恐
、改
大統領選以降
巻 戻
始
市場
。
新興国債券 含
資金流入
、米国
成長
程度保
護主義的 貿易政策
、一部
大
。正味
明確
時間
中国
引 続 最大
。次期大統領 共和党内
貿易志向
護主義的
。
強
勢力
必要
、
焦点
伝統的
協力 合
影響
、米国
効果
弱
景気見通
、保
思
損
、高利回 資産
投資家 新興国資産
、米国経済 成長加
・
要因 、今 健在
進国市場
利回
、新興国
依然極
下
不安 薄 （
1回 留
済
方
実施
行
、
。
、米国 政策不透明
、新興国資産 依然
・
、
利下
期待
担保証券
（MBS）
維持
調整後
縮小
（OAS）
、
高
。11 月
住宅
47bps 上 昇
伴
化
、期 限 前
長期
台頭
。11 月
MBS 年初来
結果、今
冴
半分
年初来
。
数年間、金利
相対的
低水準
、
高
MBS
。
創
、過去
調整後
観点
、MBS
思
。
（OAS）
割高感
出
、
上昇 、
長期化
台頭
MBS
考
台
、現在
証券
調整後
非
的 安定性
、
高
、
提供
投資適格市場
経済成長加速 見通
。加
関連
思惑
金
代
出
。
歴史的 水準 低
下 、
政治的不透明感、
引 続 欧米
。
証券化商品市場見通し
上昇
市場 支配
。11 月
強気 環境 用意
伴 、11 月
、経済成長加速
金利動向、欧州
経済、
的背景 、欧州
幾分
。
クレジット市場見通し
12 月 向
影響
2017 年
続 、明
比較 、米国
。新興国資
吸収
、
米国
失
1 回利上
遅延
増
）
、中国経
成長加速 背景 、12 月
脆弱 。
。12 月
米国 欧州 乖離
利
産 、米国
対
市場
予想
償還
、2 回 利上
高
失速懸念 後退
感 高
投資適格市場
来年 、利上
確率
確率
低位
止
、経
政情不安 、引 続
、先
数回 利上
。欧州
済 低成長
様々
。例
経済指標
、米国市場
見込
11 月 名目
以上、
誘引
市場
支
・
、引 続 「上押 」効果 及
。
「
、大衆迎合的 選挙戦中
公約 達成
。一部
」 新興国特有 現象
行
、
機会
思
環境、規
、2016 年末 向
、
。
利回
状
、
期待感） 米国
支配
急速 鈍
下支
制緩和
、
今後 新興国 「適切 」
、
。
再度減
、中国 依然
先進国
。
、明
底堅
有
。米 FRB
加速 恩恵 、次期大統領
公算
、経済
、成長
過去最低水準
、米
反応
経済成長
相殺
経済指標
対
対
。最
得 。
見通
資産価格 重要 牽引役
示唆
世界
大
新興国
織 込
、足元
否
十分 政策
先進国
加速
続
、米国
況（成長 加速
期待 高
、中期的
米国
強気 環境 作 出
再
。中国
化 回避
選挙終了後、
、経済成長
、新興国
成長格差
2017 年 経済成長
。
米国
弱
回復 、先進国
速
期待 上昇
需要 相
第 2 四半期
大幅 下落
新興国市場見通し
頭、
、2017 年第 1 四半期
。日米金利 拡大 、日米中央銀行
米国
成長
。
1
、通貨 過去数年
政策
。2017 年
近 中国
目標 上回
国
言
支援 得
。
G10 諸国 中 、
、尚更
影響
。
、
含 、割安感 出
重要視
。
、政治的 変化 長期的
改革
速
考
・
。
MBS 、引 続 相対
高 、魅力的 債券資産
上記は 2016 年 12 月現在の債券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。デー
タについては特に記載のない限り2016 年 11 月末現在です。
モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメント　|　債券
3
グローバル債券市場レポート
。魅力的
1
、
改善、
･
供
給減少 背景 、非
MBS
維持
図表 1
資産別年初来リターン（%）
ブレント原油
銅
BofA ML米国ハイイールド
GSCIソフト・コモディティ
金
MSCI新興国株式
S&P500
S&P/LSTA レバレッジド・ローン
JPM米ドル建てEM国債
JPM現地通貨建てEM国債
英国10年国債
BofA ML欧州ハイイールド
MSCI先進国株式
円（対米ドル）
バークレイズ米国投資適格社債
ドイツ10年国債
スペイン10年国債
バークレイズ欧州投資適格社債
米ドル指数
日本10年国債
BofA ML米国モーゲージ・マスター
米国10年国債
イタリア10年国債
日経225
。非
対米国債利回
MBS
、投資適格級
150−225bps、
非投資適格級 225−275bps 達
（損失調整後
概
）。米国経済
堅調 、住宅
金利
低 、住宅取得能力
依然
過去平均 上回
状況下、住宅市場 見通
引 続
。供給面
非
、2016 年
MBS 残高 700 億−
800 億米
減少
予想
新規発行額
。
300 億−400 億米
前後
見通
。
担保証券（CMBS）
商業用不動産
、引 続 慎 重
。AAA 格 CMBS
2016 年 好調 推移
資産
比較
結果、今
適正価値
思
提供
。BBB 格 CMBS
今年、
-20% -10% 0%
・
。同
対
依然低調
、失業率
緩
感
。
低 、米国経済
成長 続
考
。
健全 経
済状況 追 風 、
見込
高
増加
、需給
幾分
、2015 年 末
、
騰
見通
数年
不動産価格
況 考慮 、引 受
。
際
若干割高感
選好
懸念
残
2016 年
CMBS
若干 不安要因
、発行後時間
照
。発行後時間
変
。
、MBS
、
高
大幅
。
EU 離脱決定 受
CMBS 、直近 不動産価格上昇 恩
、同
姿勢 堅持
新発案件
経過
。
全体
不動産
CMBS
Brexit 前
水準
緩和策
確信 揺
。ECB
欧州経済 、
不動産市場
恩恵 受
、
重要
考
低水準
、発行以来時間
CMBS 中
散見
経過
依然
魅力
。
低 、不動産価格
上昇傾向
点 踏
州 RMBS
CMBS 市場 選好
2. 市場サマリー
11 月 米国 先導
回
、引 続 欧
急騰 、
上昇
回
総
。FRB
他通貨
他
金利 引 上
、引 続 市場
。
形 先進国 利
。
対
銀行（BoE） 当面、金利 低水
準
CMBS 新規発行
今 良好 、金利
CMBS
、今
RMBS
的 案件
穏
英国
住宅用不動産担保
今 失望的
。
不透明感 強
状
経過
額
享受
考
。欧州
証券（RMBS）
、市場
改善
欧州
、今後、新規
発行
提供
。
言 、最近、
変
2017 年
CMBS 市場
高止
、CMBS 魅力的 利回
関連 CMBS
改善
。12 月
恵 享受
引 続 堅
調 推移
10% 20% 30% 40% 50%
出所：トムソン・ロイター、データストリーム。2016 年 11 月 30 日現在。上記は米ドル・ベースのパフォーマンス。
限 、商業用不動
産市場
。
ユーロ（対米ドル）
ユーロ・ストックス（ユーロ）
ユーロ・ストックス（米ドル）
他
15.2
12.5
10.5
9.9
9.8
8.9
8.6
7.9
7.4
7.3
5.6
5.6
5.4
5.0
4.8
4.1
2.9
2.9
1.6
1.3
-1.4
-2.1
-2.5
-3.0
-5.5
35.4
23.5
織 込
11 月 米 10 年 債 利 回
2 年債−10 年債
対
中央銀行
上
見通
。
56bps 上 昇、
28bps
上記は 2016 年 12 月現在の債券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。デー
タについては特に記載のない限り2016 年 11 月末現在です。
4
モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメント　|　債券
金融市場はトランプ次期大統領の政策を織り込む
。独 10 年債利回
11bps 上昇、独 2 年債利回
低下
。
、
、
10 年債利回
上昇
33−39bps
。
10 年 債 利 回
173bps 低下
他市場
。救済融資
前提
度 対
減免
本
改革
好結果
可能性
大半
。日
7bps 上昇
通貨 対
通貨
上昇
。日本円
・
8.3％ 下落
・
氏
。
。英
下落 、11 月 最弱 通貨
8.4%
、
暗雲
垂
、委員会
。議事録
比較的早期
見込
。11 月 経済指標
堅調
。10 月 非農業部門雇
用者数
16 万 1,000 人増加
、予
想 17 万 3,000 人増加 届
。
、9 月 数値 15 万 6,000 人増
19 万 1,000 人増 上方修正
。失業
率 4.9％ 小幅低下、
予想
一致
。労働参加率 62.8％ 低下
。時間当
平均賃金 2.7%
2.8% 上昇 。ISM（
協会）発表 10 月 製造業指数
51.9 上昇 、
予想 51.7
上回
。第 3 四半期 GDP 成長率 速
報値 前期比 2.9％
同 3.2% 上方修正
、
予想 3.0% 上回
。
10月 総合 CPI 1.6％
9月 1.5%
上昇
。10 月
CPI 2.1%
。
、ECB
12月 会合 資産買 入
長 規模
ベルギー
フランス
ドイツ
アイルランド
決定 下
・
総裁
延
見通
スウェーデン
スイス
(%)
(BPS)
10年債
当月
変化
利回り
(%)
(BPS)
2.25
30
2.72
38
-0.66
-3
-0.31
1
0.63
24
0.70
16
1.01
32
1.59
39
-0.53
-8
-0.18
0
0.40
11
-0.62
-3
-0.08
19
0.75
29
-0.73
-11
-0.43
-3
0.28
11
-0.54
-42
-0.02
6
0.88
24
0.05
5
0.89
24
1.99
33
-0.16
8
-0.09
10
0.03
7
-0.69
-9
-0.29
3
0.43
16
2.14
14
2.49
30
3.13
42
0.63
-31
0.77
-34
1.67
28
0.34
-3
2.25
38
3.71
39
-0.12
5
0.48
31
1.55
35
-0.71
3
-0.15
19
0.54
28
-0.92
-3
-0.66
8
-0.13
27
0.13
-14
0.61
2
1.42
17
1.11
27
1.84
54
2.38
56
イタリア
スペイン
(BPS)
当月
変化
12
カナダ
デンマーク
5 年債
利回り
1.76
ポルトガル
会（FOMC） 金利 据 置
圏
オーストラリア
ノルウェー
。
当月
変化
(%)
ニュージーランド
込
、11 月 会議 連邦公開市場委員
利上
国
2年債
利回り
オランダ
先進国債券市場
米国
図表 2
主要国の国債利回り
日本
。
次期大統領
決定 、貿易見通
背景
。
上昇
3.6% 下落
2.2% 上昇 、11 月 対
唯一
進展
、債務
高
10 年債利回
他
対
11bps
英国
米国
出所：ブルームバーグ　2016年11月30日現在
示
績
、10月
。経済指標 見
圏製造業 PMI（購買担当者景気指数）
、
9月 水準
53.5
予想
第 3 四半期
横
、
53.3 上回 。2016 年
圏 GDP 成長率 前期
比 0.3%
、速報値並
想 一致
。10月
圏
、9月 0.4%
上昇
0.5%
英国
予
率
、
上振
強調
。委員
容認
。経済指標
合 CPI 上昇率 前年比 0.9%
。委員会
限度
低下
、9 月実
。第 3 四半期
、日銀 引 続
水準近辺 保
資産購入 行
目標 、
。経済指標
、
11 月 製造業 PMI 51.1
、10 月
51.4
低下
。10 月 全国
CPI
（食品
、10 月 総
1.1% 下回
GDP 成長率 前期比 0.5% 変
、
予想 一致
。10 月 英国
製造業 PMI 9 月 55.5
54.3 低
下、
予想 54.5 下回
。
現在
安 最大 原因 、
率 予想 大幅 上振
、8 月 水準
日本
、11 月 金融政策委員会
銀行 金融政策 据 置
会
。
予想
。9 月 失業率（3 月平均） 4.8%
0.2%
予想
除 ）上昇率
、9 月 水準並
0.1% 上回
。
上記は 2016 年 12 月現在の債券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。デー
タについては特に記載のない限り2016 年 11 月末現在です。
モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメント　|　債券
5
グローバル債券市場レポート
図表 3
対米ドルでの月次為替変化率
南
（ANA）
（プラス：上昇、マイナス：下落）
英国
カナダ
ニュージーランド
ロシア
韓国
コロンビア
スウェーデン
スイス
オーストラリア
シンガポール
ノルウェー
チリ
ユーロ
インドネシア
南アフリカ
ハンガリー
ブラジル
マレーシア
ポーランド
メキシコ
日本
-10
-8
-6
-4
。加
資産
予想外
売
誘
焦点
勝利
。
可能性
11 月 国際商品 値上
済
成長期待
。
。世界経
改善 、月末 開催
石 油 輸 出 国 機 構（OPEC）総 会
産合意
成立
追
OPEC
8年
減産 合意、
原油価格
・
高
／
50
低下
・
・
裁
・
、
減
風
。
受
突破、
。
大統領 側近、
予想
0
2
4
、
氏
。
件
革命軍）
、和平案 修正
。和平合意反
、改
。
氏 権益 持 建物 建
政治的不透明感
多
10
反対
考慮
加
。合意成
、FARC 戦闘員
5日以内 特
定地域 移動 、150日以内
、戦闘員 投獄
2018 年
与
積極的
伴 、米
市場
回避
。対照的 、欧
11 月 下落
経済成長見通
懸念 、
惧、
政情不安 対
・
。
、超過
見
、米投資適格債 欧
。
氏 次期大統領決定
見通
危
拡大 欧州
州投資適格債
明
、米国 景気
増 、市場
長・低
低成
高成長・
上昇
、米国市場 後押
。大
統領選挙以降、財政刺激策 規制改革
、成長押 上
政策
導入
、実質 GDP 成長率
加速
高
、市場 一段高
好感
押 上
10
、今 関
成立
蓋然性
。具体的 成長支援策 、政
下 、
税率 引 下 、法
人税率 引 下
）
、規制当局
視・介入 手 緩
信用格付
、改革法案
。
。米国
冴
府支出 拡大、減税（限界所得税率 引
2026 年
。重要
。
成立
。新
特定 地域 限定
財政改革案
引 下
武
求
和平合意 下
氏 辞任 追 込
受
。国民
器 国連 引 渡
心
及
利上 開始 投資家 織 込
見
修正和平合意 、議
月 当初和平案
。
財政刺激策
投資適格債
。
組織、
FARC（
130 対 0 批准
、活動
。
市場 逆風
取 組
総
影響 、貿易 縮小、FRB
州
政府 左派
立 受
。
金融市場 情勢 一変
圧力
対
・
決
社債市場
、投資家 懸念
議席
、
来年退任 、国際決済銀行 総支配
人
対派 投票 棄権
米国経済
見
。米大統領選挙以
金利 50bps 引 上 、市場予想
中銀
後退
会
後、投資家
氏 勝利
影響 及
当初、
影響力 低下
通 翌日物金利 5.25%
、政府 改革
・
最近
通貨下落 続
応
大統領 弾劾 発展
逆風
。
中央銀行（Banxico）
重
上昇。資
、
、権力 中枢 居座 力
大統領 非難
、米大統領選
氏
政争 敗
対
危機 乗 越
財務相
降、
築 承認
新興国債券市場
大統領
受
政治生命
格好
-2
11 月、新興国国債資産 売 圧力
、2016 年 好
産
・
大統領
比較
新興国債券市場
、米 10 年債利回
大統領
2.2
-0.2
-1.0
-1.1
月次変化率（％）
出所：ブルームバーグ。2016 年 11 月 30 日現在
。
民族会議
辞任要求 拒否
-2.1
-2.1
-2.1
-2.8
-2.9
-3.0
-3.1
-3.4
-3.6
-3.7
-4.4
-4.9
-5.7
-6.0
-6.8
-8.3
-8.4
、与 党
。
＝
監
形
規制 緩和
、様々 産業関連規制 緩和 予想
、金融市場 追 風
。加
、
上記は 2016 年 12 月現在の債券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。デー
タについては特に記載のない限り2016 年 11 月末現在です。
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モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメント　|　債券
金融市場はトランプ次期大統領の政策を織り込む
氏 公約 掲
公共
・
防衛支出 拡大 、経済成長 現在
成長
加速
低
可能性
最後 、総需要 力強
増
業 価格支配力 改善 見込
11 月
。
伴 、企
。
経済要因 背景 、
米投資適格市場
増
強気
。利回 上昇
投資家 引 付
勢
利回
敏感
、
要因
引 続 米投資適格市場 下支
。
11 月 米投資適格市場
、超過
見 0.52%
。米投資適
格市場 3bps
化 、11 月末時点 対
国債
124bps 低下 。11 月
金融関連
5bps
化、産業
関連
4bps
化
結果、金
融関連
産業関連
。
本
注目
、資
下位 金融関連
場全体
市
（11 月
化）
。次期
13bps
制強化 流
反転
織 込
政権下 規
見通
、市場
国
米ドル建て債券
スプレッド
(BPS)
当月変化
現地通貨建て債券
利回り
（％）
当月変化
338
22
11.3
30
252
15
7.2
5
156
4
2.2
22
229
-3
8.2
76
210
18
4.4
78
330
37
7.3
92
173
18
6.4
58
107
-4
5.5
75
90
5
3.0
43
206
-19
8.7
19
293
11
9.5
36
365
38
10.7
104
2343
27
–
–
ブラジル
コロンビア
ハンガリー
インドネシア
マレーシア
メキシコ
ペルー
フィリピン
ポーランド
ロシア
南アフリカ
トルコ
ベネズエラ
11 月 欧州 投資適格市場
超
過
見 −0.85%
、米投資適
格市場
。欧州投資
適格
11 月 17bps
125bps
。興味深
、 結果、2011 年
危機以来初
、欧州 7 年物
10 年物社債
米国
。
、起
債需要 低下 、純発行額 減少
、米
社債市場 巡
環境 一段 力
増
冴
。対照的 、欧州 利回
言
。
11 月 15bps
化
18bps
化
対
、産業関連
乖離 、年末
2017 年
、一貫
高
公算
成長加速
、
牽引
金利
大
投資適格
相対的 高
。加
基
、米国
海外勢
市場全体
成長志向
米国 政策
大
高
関
恩恵 享受
市場
、11 月
発行活動
）
。
。米国、欧州
・
−0.81%
、高
市場全体
・
活発
。
。米国
債
、米国
値決
債
。欧州
債 発行
・
・
・
、投資適格債 発行額 合計 750 億
達
同様、欧州
。欧州
、金利 上昇
市場 合計 150 億
（超過
米
底
金
属鉱業 引 続
・
、1.56%、1.5%、1.02%
乖離
思
11 月半
伴 、
市場
1.28%
・
CCC 格
、B 格
、BB 格
。超過
・
反発
。
11 月 米
市場
−0.47%、超過
後 続
市場
（0.66%）
。
、国際商品価格
米国 引 続
。
投資適格
（0.72%） 輸送
米国
。11 月
、欧州投
。
。金融関連
上
、景気循環性 強 消費者
、経済成長見通
状況 照
資適格
、最 高
低 税
率 送金
環境 良好
産業関
連
。米国
。欧州
、米企業 海外利益
。欧州投資適格市場
米国 同様 、金融関連
(BPS)
出所：JP モルガン。2016 年 11 月 30 日現在　強
化 、月末
米国 欧州
(BPS)
需要 、米国市場 引 続 後押
。
上回
図表 4
新興国国債のスプレッド変化
証券化商品市場
金利
大幅
。
上昇 、
長期化
、11 月
、11 月 34 億
大
懸念材料
MBS
強
上記は 2016 年 12 月現在の債券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。デー
タについては特に記載のない限り2016 年 11 月末現在です。
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グローバル債券市場レポート
関心 集
。
年間 通
MBS
極
安定的
推移 、
最小
、
延長 相対的
。 米 10 年 債 利回
揃 、住宅
セクター
上昇 足並
金利
達
3.98%
昇 受
小
47bps 上昇
。住宅
金利
、住宅
上
期限前償還
低下
予想
結果、
米国
MBS
3.18
年
4.53 年 1.35 年 長 期 化
。
対
等
名目
幾分
米国債
、
公益（その他公益）
MBS 引 続 大幅
。11 月 金利上昇
金融（銀行）
長期化 受
年初来
記録
MBS
。
同
依然、1.69%
購入額
約 380 億
、
次平均 大幅
若
過去 1 年間 月
上回
、最近
増加 十分 補
。金利上昇 伴
減速
可能
購入額 減少
、FRB
規模
MBS
前後 維持
1.75 兆
。
・
引 続 改善
MBS
。
伴 、非
11 月
化
結果、非
大半
MBS
証券 関
2014 年以降 最
、今
水準
。基本的 、米住宅市場
市場
状況 依然
明
金融（金融会社）
金融（保険）
金融（その他金融）
米ドル
スプレッド水準
(BPS)
当月変化
(BPS)
ユーロ
スプレッド水準
(BPS)
当月変化
129
-3
126
+17
172
-4
117
+15
99
-3
98
+19
120
-1
117
+18
114
-1
101
+16
169
-4
130
+21
112
-6
81
+11
117
-4
107
+21
159
-3
126
+17
114
-2
166
+30
120
-4
126
+25
132
-3
117
+24
144
-16
97
+15
118
-4
123
+14
140
-4
123
+8
150
-9
98
+9
136
-6
270
+19
144
-4
140
+26
164
+0
162
+15
(BPS)
出所：ブルームバーグ・バークレイズ。2016 年 11 月 30 日現在
期
期限前償還
、FRB
金融（証券）
金融（REIT）
。FRB
干引 下
限前償還
、
米国 MBS
1.77% 下落
公益（電力）
公益（ガス）
、
・
産業（エネルギー）
産業（その他産業）
、
長期化 金利上昇 受
産業（消費財 [ 非市況 ]）
産業（通信）
対
4bps 横
産業（消費財 [ 市況 ]）
産業（運輸）
95bps
。
（OAS） 、
調整後
等
米国債
、前月 水準
化
産業（素材）
産業（テクノロジー）
物（新発物）
MBS 、
インデックス
産業（資本財）
、
・
図表 5
社債セクター別スプレッド変化
。9 月
全米住宅価格
去 1 年間
前月比 0.4% 上昇 、過
5.5% 上昇
。全米住宅
価格 2012 年 底
38% 値上
、
危機前
2006 年 7 月 水
準 上回 、新高値 付
。10 月 中
古住宅販売 2.0% 増加 、前年同月
水準 5.9% 上回
。10 月 住宅販売
市場 年率
2007 年 2 月以来
最高 記録
。住宅在庫 17 月連続
減少、10 月 0.5% 減少
前年 水
準 4.3% 下回
。売 残 在庫 現在
販売
4.3 月
、9 月 4.4
月
減少
。新築住宅販売 10 月
前月比 1.9% 減少
、2015 年
10 月 水準 17.8% 上回
住宅価格
過去
態
。最近
上昇
、米国
水準 比
続
住宅
買 易 状
。事実、所得
住宅取得
中央値 比較
中央値
全米
不動産協会住宅取得能力指数 、過去
15 年間 平均 約 15% 上回
。
11 月
CMBS
化
、AAA 格 CMBS 約 3bps
化
。一方、BBB 格 CMBS 20−25bps
化
。2016 年 初 来 CMBS
・
位置
、大幅 乖離
。
上記は 2016 年 12 月現在の債券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。デー
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金融市場はトランプ次期大統領の政策を織り込む
AAA 格 CMBS
2016 年初
来 25−30bps
化
対 、BBB
格
2016 年初来 50−75bps
化
。11 月 CMBS 新 規 発 行
額 減少
合計 80 億
近辺
。
年初来 11 月
発行額
630 億
達
。2016 年 通 年 発 行 額
700 億−750 億
届
、当初
予想起債額 70% 程度 迫
。基本
的 、CMBS
引 続
健全 。10 月 商業用不動産価格
横
、過去 12 月間
4.7% 上昇
。商業用不動産価格
過去数年
年間 10% 超 上昇
記録
後
、価格上昇
減速
推移
、依然
水準
大幅
。供給
水準
変
限
、
ABS 買 入
鈍 、10 月 欧州 ABS
依然
ECB
億
6
拡大
。10 月末現
212 億
欧 州 ABS
保有
。11 月 欧州 ABS 発行
額 減少
、2015 年
依然
上回
。RMBS、ABS、CDO
発行額
2015 年 発行額 上
回
対 、今年 CMBS 発行額
在、ECB
前年 水準
少
。
圏内
。商業用不動産価格 現
在、2007 年 8 月
26.3% 上回
11 月 欧州 MBS
小幅
化
。過去 4 月間 大幅
化
流
反転
形
、Brexit 前
前回
。
上記は 2016 年 12 月現在の債券運用部門による見通しおよび意見を示すものであり、市場環境および経済環境等の変化により変更される場合があります。デー
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モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメント　|　債券
9
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金融商品取引業者 関東財務局長 ( 金商 ) 第４１０号
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CRC1668895 Exp. 12/26/2017

生徒会だより第31号